假期消费整体表现 - 2025年国庆与中秋假期叠加形成更长假期窗口 带动境内与出入境出行热度高企 消费数据普遍表现亮眼 [1] - 消费趋势呈现年轻化与重体验特征 家居家电及户外运动等可选消费品类有较好表现 [1] 出行数据与结构变化 - 10月1日至8日全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2% [1] - 假期出行客单价同比提升14.6% 主要因出入境游持续恢复及国内长途游、分段游占比提升 [1] - 全国口岸日均出入境旅客数突破200万人 同比增长15% [1] 境内商圈消费情况 - 商务部重点监测的78个商圈前3日客流同比增长4.2% [1] - 商务部重点监测的78个商圈前3日营业额同比增长4% [1] 投资赛道与公司推荐 - 推荐关注潮玩及电子烟等悦己消费长期布局赛道 相关公司包括泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际 [1] - 推荐布局美妆及个护赛道的国货崛起趋势 相关公司包括毛戈平、巨子生物、上海家化 [1] - 关注内需政策支撑叠加旺季催化下的零售等政策催化受益板块 [1]

股价表现 - 10月13日公司股价上演过山车行情，开盘大幅拉涨4.3%后迅速回落，涨幅一度收窄至0.26%，最终收涨1.56%至15.58港元/股 [2] - 股价剧烈震荡与公司披露的2025年前三季度业绩快报有关 [2] 2025年前三季度整体业绩 - 前三季度实现营收约102.10亿元人民币，同比增长21.8% [2] - 前三季度期内利润约8.09亿元人民币，同比下降23.8% [2] - 前三季度经调整利润约11.82亿元人民币，同比微增0.1% [2] 2025年第三季度单季业绩 - 第三季度收入41.97亿元人民币，创单季度收入历史新高，同比增长27.2%，环比增长27.5% [3] - 第三季度期内利润约3.17亿元人民币，同比下降16.4%，环比增长5.7% [3] - 第三季度经调整利润4.44亿元人民币，同比增长4.0%，环比增长4.8% [3] - 整体呈现营业收入高增长但净利润表现逊色的增收不增利局面 [3] 业务板块构成 - 公司主要经营两大业务板块：面向企业客户的ToB业务，为全球烟草巨头提供电子雾化设备及HNB设备解决方案；以及研究、设计、制造和销售自有品牌电子雾化产品及雾化美容产品 [4] 营收增长驱动因素 - 营收增长主要得益于面向企业客户业务及自有品牌业务的增长 [5] - ToB业务因全力支持战略客户在全球更多主要市场成功推出加热不燃烧新品，产品出货量大幅增加，带动收入同环比快速增长 [5] - 电子雾化业务因全球主要国家加强不合规产品监管，公司推出新型合规产品，助力收入同环比保持增长 [5] - 自有品牌业务因旗舰系列新品迭代成功、消费者基数扩大、本地化运营加强及符合当地特色的营销投入，推动品牌市场份额提升，带动收入同比健康增长 [5] 盈利压力与成本分析 - 盈利端面临较大压力，公司正处于全球市场扩张与合规能力建设的关键期，研发、营销投入及法律合规费用等成本压力显著 [5] 机构观点与行业动态 - 瑞银研报指出，美国自2025年初加强打击非法电子烟，但执法力度不一致可能使影响减弱，中国海关8月份电子烟出口量增长39%表明出口商正在适应美国执法 [6] - 瑞银预计公司2025年收入同比增长20%，主要由电子烟销售推动，但由于研发和销售费用上升及毛利率压力，净利润预计同比下降40% [6] - 瑞银对2025-2027年的净利润预测比市场共识低18%-45% [6]

阿里巴巴-SW (09988.HK) - 大和证券维持买入评级，基于对阿里云业务前景的乐观预期及长期毛利率展望优于市场，将目标价上调至205港元，公司在云栖大会展现的技术实力强化了其作为首选股的地位，并上调2026-28财年营收预测 [1] - 摩根大通上调至增持评级，将目标价上调至240港元，公司股价过去三个月跑赢同行，受益于云收入增长超预期及管理层对外卖与快商务的投资策略，参加云栖大会后对阿里云更加乐观，看好其在外部客户及电商协同效应下的增长机会，并上调2027和2028财年云收入预测 [1] 高鑫零售 (06808.HK) - 麦格理证券下调评级至中性，将目标价由2.9港元大幅下调至1.7港元，预计2026财年同店销售将受即时零售大量补贴影响而下滑，毛利率面临压力，因此大幅下调盈利预测 [2] 百威亚太 (01876.HK) - 交银国际维持买入评级，但将目标价下调至9.5港元，当前股价已反映短期销售压力，4季度或现边际改善，且高股息率提供支撑，但中国内地即饮渠道疲软拖累业绩，预计3季度收入与利润双降 [3] 金界控股 (03918.HK) - 花旗环球维持沽售评级，但将目标价上调至5.4港元，公司第三季博彩收入显著高于预期，带动盈利预测上调20%-24%，尽管短期表现强劲，但Naga3项目规模仍存不确定性 [4] 金沙中国有限公司 (01928.HK) - 海通国际首予优于大市评级，目标价25.6港元，公司作为澳门博彩龙头，中场业务基础庞大，在行业复苏中率先受益，伦敦人项目改造完成推动EBITDA利润率回升，盈利能力进入正向循环，具备稳定分红潜力 [5] 宁德时代 (03750.HK) - 摩根大通维持中性评级，但将H股目标价上调至600港元，基于对其2026年30倍市盈率的估值调整，虽然预期股价有约20%上涨空间，但出于估值考虑，评级由增持下调至中性 [6] 思摩尔国际 (06969.HK) - 瑞银华宝维持沽售评级，目标价13.11港元，尽管美国打击非法电子烟影响减弱，出口数据回暖，但研发与销售费用上升及毛利率压力导致净利润承压，预计2025年净利润同比下降40% [7] 渣打集团 (02888.HK) - 高盛维持中性评级，将目标价上调至135港元，预计第三季度经调整除税前利润同比增长6%，非利息收入上升和成本下降是主因，环球市场收入保持强劲增长势头 [8] 长江基建集团 (01038.HK) - 摩根士丹利维持与大市同步评级，将目标价由48港元上调至54港元，基于主要资产最新监管资产价值及延长估值时间框架至2026年 [9][10]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.04%，涨11点，报收26840点 [1] - 恒生科技指数上涨0.63% [1] - 早盘成交额为2074亿港元 [1] 能源与资源板块 - 上海电气H股上涨15.72%，A股涨停，可控核聚变赛道近期利好频出 [1] - 江西铜业股份上涨11%，公司为国内铜冶炼龙头，第一量子旗下铜矿有望复产 [1] - 洛阳钼业上涨8%，刚果严控钴出口，钴价此前两日飙升逾11% [1] 半导体与科技板块 - 华虹半导体上涨6.75%再创新高，供应链本土化继续加速，本土代工需求有望迅速扩大 [1] - 中兴通讯H股上涨10.73%，其Co-Sight超级智能体海外首发亮相，公司企业AI市场增长潜力积极 [2] 金融板块 - 恒生银行上涨26%，汇丰建议将恒生银行私有化 [1] 光伏板块 - 部分光伏股早盘走高，9月光伏产业链价格持续走高，上游价格涨幅高于下游 [1] - 新特能源上涨4.52%，福莱特玻璃上涨7.67%，协鑫科技上涨3.73% [1] 基建板块 - 高铁基建股涨幅居前，铁路投资进度再破纪录，"十五五"铁路发展规划编制工作已启动 [1] - 中国中铁上涨9%，中国中冶上涨6%，中国中车上涨4.17% [1] 消费与跨界投资 - 蜜雪集团逆市上涨8.96%，跨界投资鲜啤福鹿家，前瞻性布局"茶饮+咖啡+鲜啤"版图 [3] 生物科技板块 - 恒生生物科技指数大跌3.52% [3] - 成份股中，诺诚健华跌超9%，信达生物跌超6%，中国生物制药跌超6% [3] 电子烟板块 - 思摩尔国际再跌超9%，较年内高点已跌超30%，瑞银称其盈测较市场共识更低 [3]

股价表现 - 公司股价再跌超7%，盘中触及15.85港元的低点，较年内高点23.92港元已下跌超过30% [1] - 截至发稿时，股价下跌6.62%，报收16.08港元，成交额为2.61亿港元 [1] 行业动态与监管环境 - 美国自2025年初以来加强了对非法电子烟的打击力度 [1] - 实地考察反馈显示，由于执法力度不一致，美国执法的影响可能会减弱 [1] - 中国海关数据显示，8月份电子烟出口量增长了39%，表明中国电子烟出口商正在适应美国的执法 [1] 财务预测与业绩展望 - 瑞银预计公司2025年收入将同比增长20%，增长主要由电子烟销售推动 [1] - 由于研发和销售费用上升以及毛利率面临压力，预计2025年净利润将同比下降40% [1] - 瑞银对公司2025年至2027年的净利润预测比市场共识低18%至45% [1] 机构评级与目标价 - 瑞银维持对公司“沽售”的评级 [1] - 瑞银给出的目标价为13.11港元 [1]

股价表现 - 公司股价再跌超7%，盘中低见15.85港元，较年内高点23.92港元已跌超30% [1] - 截至发稿，股价下跌6.62%，报16.08港元，成交额为2.61亿港元 [1] - 机构维持公司"沽售"评级，目标价为13.11港元 [1] 行业动态与监管环境 - 美国自2025年初以来加强打击非法电子烟，但实地考察反馈显示执法力度不一致，其影响可能会减弱 [1] - 中国海关数据显示，8月份电子烟出口量增长39%，表明中国电子烟出口商正在适应美国的执法 [1] 公司财务预测 - 机构预计公司2025年收入同比增长20%，增长主要由电子烟销售推动 [1] - 由于研发和销售费用上升以及毛利率压力，预计公司2025年净利润同比下降40% [1] - 机构对公司2025年至2027年的净利润预测比市场共识低18%至45% [1]

行业定义与定位 - 电子烟是通过加热含尼古丁液体产生气溶胶供人吸入的电子产品，工作原理不同于传统卷烟的燃烧方式，被视为减害替代品 [1] - 随着健康意识提升和监管政策逐步明确，电子烟产业已形成较为完整的产业链条 [1] 产业链上游 - 上游环节为核心原材料供应，包括电池、雾化器、芯片、尼古丁提取物及烟油成分 [1] - 雾化芯和电池管理芯片是技术含量较高的部分，其技术水平直接影响产品的安全性和使用体验 [1] 产业链中游 - 中游环节为电子烟的设计、研发与制造，涵盖产品结构设计、电子系统集成及规模化生产 [1] - 该环节企业需具备较强研发能力和质量控制体系，以满足市场对安全性、口感和外观的需求 [1] - 产品正向智能化、可调节功率方向发展，技术创新成为竞争关键 [1] 产业链下游 - 下游环节涉及品牌运营、渠道销售和终端消费 [1] - 品牌方通过线上电商平台、线下专卖店或便利店等多种方式触达消费者，并借助营销策略建立用户粘性 [1] - 海外市场尤其是欧美地区是当前主要消费市场之一，出口业务在整体销售中占比较高 [1]

评级与目标价 - 维持思摩尔国际沽售评级 目标价为13.11港元 [1] 市场与监管动态 - 美国自2025年初加强打击非法电子烟 但执法力度不一致可能导致实际影响减弱 [1] - 中国海关数据显示8月份电子烟出口量增长39% 表明出口商正在适应美国执法 [1] 财务业绩预测 - 预计2025年收入同比增长20% 主要由电子烟销售推动 [1] - 预计2025年净利润同比下降40% 原因包括研发和销售费用上升以及毛利率压力 [1] - 对2025-27年的净利润预测比市场共识低18-45% [1]

公司评级与目标价 - 维持思摩尔国际沽售评级 目标价13.11港元 [1] 行业动态与市场观察 - 美国自2025年初加强打击非法电子烟 但执法力度不一致导致影响减弱 [1] - 中国海关数据显示8月份电子烟出口量增长39% 显示出口商正适应美国执法 [1] 公司财务预测 - 预计2025年收入同比增长20% 主要由电子烟销售推动 [1] - 预计2025年净利润同比下降40% 因研发和销售费用上升及毛利率压力 [1] - 对2025至2027年的净利润预测比市场共识低18%至45% [1]

假期消费趋势 - 2025年国庆中秋假期共8天 叠加灵活拼假策略催生活跃消费窗口[1] - 拼假延长国庆高峰 出游景气度按年提升[1] - 各地发放超4.8亿元消费补贴 增强居民消费意愿并带动假日消费扩容提质[1] 重点推荐赛道 - 推荐悦己消费长期布局 包括潮玩赛道及电子烟板块[1] - 推荐国货崛起演绎趋势 包括美妆及个护赛道[1] - 关注政策催化受益板块 如内需政策支撑叠加旺季催化的零售板块[1] 具体标的公司 - 潮玩及电子烟板块推荐标的：泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际[1] - 美妆个护板块推荐标的：毛戈平、巨子生物、上美股份、上海家化[1]