IPO审核与注册进展 - 酉立智能北交所上市过会，主营光伏支架零部件，2024年营收7.29亿元（+10.84%），净利润9004.78万元（+15.19%），但增速较2023年下滑（营收增速51.96%→10.84%，净利润增速85.27%→15.19%），客户集中度高，前五大客户占比超9成，第一大客户NEXTracker毛利占比82.58% [2] - 瑞尔竞达北交所IPO获受理，主营高炉耐火材料，2024年营收4.67亿元（+1.9%），净利润0.85亿元（-8.04%），拟募资3.35亿元用于碳捕集及新材料项目，曾于2023年12月受理后主动撤单 [3] - 华电新能IPO注册获批，拟募资180亿元用于1516.55万千瓦风光项目，总资产超3650亿元，2024年上半年营收172.53亿元 [4] - 朗泰通科技主动撤单终止创业板IPO，主营锂/镍氢电池，2023年营收11.59亿元，净利润0.89亿元，原计划募资7.02亿元 [5] 新股申购与上市动态 - 本周2只新股上市：威高血净（发行价26.5元/股，首日涨56.25%至41.41元/股，成交11.5亿元）主营血液净化产品，2024年营收36.04亿元，净利润4.49亿元，募资缩水2.61亿元至10.9亿元；太力科技（发行价17.05元/股，首日涨218.48%至54.3元/股，成交9.15亿元）主营家居收纳，2024年营收10.2亿元，净利润0.88亿元 [6][7] - 下周2只新股申购：古麒绒材（发行价12.08元/股）主营羽绒产品，2024年营收9.67亿元（+16.42%），净利润1.68亿元（+38.11%），前五大客户占比65%；中策橡胶拟募资48.5亿元用于轮胎产能扩建，2024年净利润37.87亿元（+43.57%） [8][9] 政策与监管动向 - 广州出台政策支持养老产业企业通过上市、发债等扩大融资，鼓励设立银发经济产业基金 [10][11] - 证监会修订《上市公司募集资金监管规则》，6月15日起实施，强化专款专用、资金安全及使用效率监管 [12] - 2024年证监会查处5起欺诈发行案件，包括对高德信罚款3270万元、华道生物罚款1150万元、恒大地产罚款41.75亿元并终身禁入实控人许某印 [13]

公司活动信息 - 投资者关系活动类别为其他（投资者网上集体接待日活动） [1] - 参与人员为线上参与2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动的投资者 [1] - 活动时间为2025年5月15日15：00 - 16：30 [1] - 活动地点为全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net） [1] - 上市公司接待人员为财务负责人姚永华女士、副总经理及董事会秘书崔子娆女士 [1] 产品相关 自动化生产 - 全面推进陶纤生产线装备升级、自动化改造，重点在码垛、包装等工序提升自动化水平，减员增效 [1] 速邦浇注料和hot微晶产品 - 依托细分领域技术突破实现初期市场渗透，形成典型应用案例，市场推广持续开展并与客户保持沟通，未来拓展应用场景 [1] MX产品 - 具有优异耐温、环保性能，性价比高，各项性能指标处于国内外同类产品顶尖水平，解决1250 - 1320℃区间工业窑炉使用耐火纤维制品痛点，是理想炉衬材料 [1] Rapidstar产品 - 是高效扩散炉加热系统，目前处于市场推广试用阶段 [2] 销售与市场策略 - 公司认为中国是最重要市场，产品国内销售无限制 [2] 财务相关 - 关于去年公司EBITDA，需关注后续公告 [2] 信息披露 - 公司将逐步增加经营动态资讯发布频率，方便投资者了解信息 [2] 客户合作 - 涉及是否给特斯拉提供汽车衬底，因客户信息保密不便提供 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司是耐火材料行业头部企业，2024年业绩下滑，主要受国内下游需求低迷、行业竞争激烈、海外局势复杂、海运费上涨及外币汇率波动影响；海外布局成效初显，美国工厂顺利爬产，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建；活性氧化镁市场广阔，公司有望凭借技术和资源优势开辟新增长点；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现显著增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.52元，总股本10.10亿股，流通股本8.26亿股，总市值56亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价为6.33 / 3.08元，资产负债率57.4%，市盈率39.43，第一大股东为刘百宽 [4] 耐火材料行业龙头 - 公司是耐火材料行业头部企业，拥有全产业链布局和优质全球化客户网络；截至2024年底，钢铁事业部耐火材料制品设计产能71.179万吨，原材料事业部原料产品年设计产能47万吨，环保耐材事业部耐火材料制品设计产能27万吨 [12] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入51.92亿元，同比-5.13%；归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76亿元，同比-45.48%/-63.29%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.40/0.55/0.46亿元，同比增长3.17%/-15.91%/-16.05% [5][13] 业绩下滑原因 - 国内下游行业需求低迷、行业竞争激烈、海外局势复杂及部分海运费大幅上涨，导致业务开展规模及销售价格下降；国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加 [5][13] 海外布局初见成效，或受益俄乌重建 - 2024年公司国外营收/毛利达14.55/4.17亿元，同比-1.24%/-3.56%，占比分别为28%/42.32%，较2023年提升1.11/2.66pct；国外地区毛利率28.67%，显著高于国内15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比增长72%，产品获美国客户好评，订单增加；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能3万吨，不定形产品产能1万吨，2024年市场开拓和销售步入正轨；美国市场渗透率有望持续提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] 高活氧化镁市场广阔，有望成为新增长点 - 活性氧化镁是湿法冶金沉淀剂，应用于湿法提钴和湿法提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率、提高过滤效率、尾水处理简单高效且成本低、大幅降低成本等优势 [20] - 活性氧化镁消耗量与金属钴或镍重量比为1：1，新能源金属产量增长使活性氧化镁需求提升；2023年全球钴矿产量23万金属吨，同比增长16.4%，全球镍矿产量356.6万金属吨，同比增长9.1% [20] - 公司自2024年拓展湿法冶金提镍提钴高效沉淀剂市场，24H2入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，已实现批量供货 [20] - 公司目前高效沉淀剂产能5万吨/年，年产6万吨/年产线近期将投产，远期理论产量可达45万吨；活性氧化镁原料来自西藏卡玛多菱镁矿，该矿微晶结构利于获得高活性，且具有高纯、低硅、低铁、无氯特点 [7][21] 盈利预测和财务指标 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入57.74/65.19/72.52亿元，分别同比变化11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为3.21/5.35/8.74亿元，分别同比增长137.39%/66.90%/63.42%，对应EPS分别为0.32/0.53/0.87元；2025 - 2027年对应PE分别为17.59/10.54/6.45倍 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点，虽受国内竞争和需求影响业绩下滑，但海外布局和新业务有望带来增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 5.52 元，总股本 10.10 亿股，流通股本 8.26 亿股，总市值 56 亿元，流通市值 46 亿元，52 周内最高/最低价 6.33/3.08 元，资产负债率 57.4%，市盈率 39.43，第一大股东刘百宽 [4] 投资要点 - 2024 年公司实现营业收入 51.92 亿元，同比 -5.13%；归母净利润/扣非归母净利润 1.35/0.76 亿元，同比 -45.48%/-63.29%；2025 年 Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长 3.17%/-15.91%/-16.05% [5] - 业绩下滑因国内下游需求低迷、竞争激烈、海外局势复杂、海运费上涨致业务规模和价格下降，以及外币汇率波动使汇兑损失和财务费用增加 [5][13] - 2024 年国外营收/毛利 14.55/4.17 亿元，同比 -1.24%/-3.56%，占比 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2.66pct，国外毛利率 28.67%高于国内 15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售步入正轨，美国市场渗透率或提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] - 活性氧化镁用于湿法提钴和提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率和成本等优势，潜在市场空间大 [20] - 公司 2024 年起拓展湿法冶金提镍提钴沉淀剂市场，24H2 入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，现有产能 5 万吨/年，年产 6 万吨/年产线近期投产，远期理论产量可达 45 万吨 [7][20][21] - 预计公司 2025/2026/2027 年营业收入 57.74/65.19/72.52 亿元，同比变化 11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润 3.21/5.35/8.74 亿元，同比增长 137.39%/66.90%/63.42%，对应 EPS 为 0.32/0.53/0.87 元 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5192|5774|6519|7252| |增长率(%)|-5.13|11.21|12.90|11.24| |EBITDA（百万元）|335.33|558.83|782.96|1120.48| |归属母公司净利润（百万元）|135.06|320.61|535.09|874.43| |增长率(%)|-45.48|137.39|66.90|63.42| |EPS(元/股)|0.13|0.32|0.53|0.87| |市盈率（P/E）|41.75|17.59|10.54|6.45| |市净率（P/B）|1.66|1.56|1.43|1.25| |EV/EBITDA|19.89|13.32|9.81|6.46| [9] 耐火材料行业龙头 - 报告研究的具体公司是耐火材料行业头部企业，有全产业链布局，建立全球化客户网络与渠道，国内有 37 个办事处，国外有 9 个分子公司及办事处 [12] - 截至 2024 年底，钢铁事业部耐火材料制品设计产能 71.179 万吨，原材料事业部原料产品年设计产能 47 万吨，环保耐材事业部耐火材料制品设计产能 27 万吨 [12] 海外布局初见成效，或受益俄乌重建 - 2024 年国外营收/毛利 14.55/4.17 亿元，同比 -1.24%/-3.56%，占比 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2.66pct，国外毛利率 28.67%高于国内 15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售步入正轨，美国市场渗透率或提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] 高活氧化镁市场广阔，有望成为新增长点 - 活性氧化镁用于湿法提钴和提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率和成本等优势，潜在市场空间大 [20] - 公司 2024 年起拓展湿法冶金提镍提钴沉淀剂市场，24H2 入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，现有产能 5 万吨/年，年产 6 万吨/年产线近期投产，远期理论产量可达 45 万吨 [7][20][21] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5192|5774|6519|7252|营业收入|-5.1%|11.2%|12.9%|11.2%| |营业成本|4206|4573|5011|5326|营业利润|-56.1%|143.1%|68.0%|64.1%| |税金及附加|35|39|44|48|归属于母公司净利润|-45.5%|137.4%|66.9%|63.4%| |销售费用|264|294|332|369|获利能力| | | | | |管理费用|292|325|367|408|毛利率|19.0%|20.8%|23.1%|26.6%| |研发费用|257|285|322|358|净利率|2.6%|5.6%|8.2%|12.1%| |财务费用|64|33|33|33|ROE|4.0%|8.9%|13.5%|19.4%| |资产减值损失|-1|5|5|5|ROIC|3.3%|5.6%|8.6%|12.7%| |营业利润|118|286|480|788|偿债能力| | | | | |营业外收入|13|13|13|13|资产负债率|57.4%|58.8%|58.1%|56.0%| |营业外支出|8|8|8|8|流动比率|1.45|1.40|1.41|1.48| |利润总额|122|291|485|793|营运能力| | | | | |所得税|-7|-16|-27|-45|应收账款周转率|2.74|2.86|2.90|2.89| |净利润|129|307|512|837|存货周转率|2.19|2.28|2.29|2.25| |归母净利润|135|321|535|874|总资产周转率|0.63|0.67|0.70|0.73| |每股收益（元）|0.13|0.32|0.53|0.87|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.13|0.32|0.53|0.87| |货币资金|335|532|294|736|每股净资产|3.37|3.58|3.91|4.45| |交易性金融资产|7|7|7|7|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|2250|2486|2793|2635|PE|41.75|17.59|10.54|6.45| |预付款项|138|150|164|174|PB|1.66|1.56|1.43|1.25| |存货|1916|2088|2292|2441| | | | | | |流动资产合计|5285|5894|6337|6934|现金流量表| | | | | |固定资产|1556|1636|1689|1714|净利润|129|307|512|837| |在建工程|265|357|448|537|折旧和摊销|166|235|265|294| |无形资产|244|243|241|240|营运资本变动|96|-196|-420|32| |非流动资产合计|2980|3156|3297|3409|其他|40|12|23|22| |资产总计|8265|9050|9634|10343|经营活动现金流净额|431|358|381|1185| |短期借款|629|629|629|629|资本开支|-101|-401|-401|-401| |应付票据及应付账款|2315|2517|2758|2931|其他|-128|23|16|18| |其他流动负债|696|1078|1109|1134|投资活动现金流净额|-229|-378|-385|-383| |流动负债合计|3640|4224|4496|4694|股权融资|0|0|0|0| |其他|1102|1102|1102|1102|债务融资|-305|356|0|0| |非流动负债合计|1102|1102|1102|1102|其他|-172|-142|-233|-360| |负债合计|4742|5326|5598|5796|筹资活动现金流净额|-477|214|-233|-360| |股本|1010|1010|1010|1010|现金及现金等价物净增加额|-269|197|-238|442| |资本公积金|826|826|826|826| | | | | | |未分配利润|1339|1494|1749|2165| | | | | | |少数股东权益|119|106|83|46| | | | | | |其他|229|288|369|500| | | | | | |所有者权益合计|3523|3724|4036|4547| | | | | | |负债和所有者权益总计|8265|9050|9634|10343| | | | | | [23]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比-45.48%，扣非归母净利润0.76亿元，同比-63.29% [1] - 2025年Q1公司营收13.40亿元，同比+3.17%，归母净利润0.55亿元，同比-15.91%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-16.05% [1] - 业绩下滑主因国内下游需求低迷、行业竞争加剧及海外运费上涨导致业务规模与销售价格下降，叠加汇率波动增加汇兑损失 [1] 海外业务发展 - 2024年国外营收14.55亿元（占比28%），毛利4.17亿元（占比42.32%），毛利率28.67%显著高于国内15.21% [2] - 美国工厂年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比+72%，塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖3万吨+不定形产品1万吨产能，销售已步入正轨 [2] - 海外布局有望持续受益美国市场渗透率提升及俄乌冲突缓解后的重建工程 [2] 活性氧化镁业务 - 活性氧化镁主要应用于湿法提钴/镍，较传统氢氧化钠沉淀剂优势显著，公司2024年下半年成功入围格林美等多家客户合格供应商 [3] - 当前高效沉淀剂产能5万吨/年，6万吨/年产线即将投产，远期理论产量可达45万吨/年 [3] - 该业务被视作潜在新增长点，市场空间广阔 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.74/65.19/72.52亿元，同比+11.21%/+12.90%/+11.24% [3] - 预计同期归母净利润3.21/5.35/8.74亿元，同比+137.39%/+66.90%/+63.42%，对应EPS 0.32/0.53/0.87元 [3] - 以2025年5月14日收盘价计，2025-2027年PE分别为17.59/10.54/6.45倍 [3]

行业前景与政策影响 - 陶瓷纤维属耐火材料行业保温隔热耐火制品，具优良性能，是优异节能耐火材料 [1] - 2024 年 5 月国家印发节能降碳行动方案，部署多项任务明确节能降碳目标，陶瓷纤维产品应用场景有望拓展 [1] 公司业务情况 传统业务 - 陶瓷纤维业务方面，行业市场化程度高、竞争充分，公司作为领军企业优势显著，周边部分经销商与加工厂与其有合作关系 [3] - 陶瓷纤维产品应用领域广泛且不断拓展，行业发展和企业业绩无明显周期性和季节性变化 [4] 新业务 - 汽车衬垫国产化项目完成，2024 年奇耐上海完成 700 万元净利润，新产品已对业绩形成支撑 [1][4] - 电动汽车电池新国标 2026 年 7 月 1 日施行，陶瓷纤维纸作为优质防火材料，利于防火市场拓展 [2] - MX 产品 2024 年形成 1000 多万元销售收入 [4] 业务布局与规划 - 公司主要业务拓展为节能、环保、新能源三大业务，将巩固耐火保温市场龙头地位，拓展工业过滤、排放控制、新能源电池业务 [6] - 公司汽车衬垫产品销售聚焦中国区域，在传统燃油车业务基础上拓展新能源混动车型业务 [13] - 公司在核电行业处于市场推广阶段，收入占比低 [15] - 陶瓷纤维在水泥行业渗透率达 60%，新增长点（石化、光热储能）订单占比不足 10%，公司正推进大股东技术引进项目 [15] 公司业绩相关 业绩下滑原因 - 2025 年一季度营收、净利润和毛利率大幅下滑，主要因石化项目类客户延迟开工 [17][18][22][23] 业绩增长点与展望 - 通过大股东技术引进与业务整合，引进新产品新技术开拓新市场，为公司发展注入新动能 [6][12][17][22][24] - 传统市场中，冶金有色行业产能置换与节能改造、传统火电与非化石能源发电投资增大，带动相关行业市场需求增长；新兴市场中，新能源汽车销量增长促进新能源电池市场对陶瓷纤维产品需求增长 [12] 公司管理与人员情况 人员流动 - 2024 年管理层人员股权激励授予者 149 人，辞职 41 人，销售人员也大幅减少，公司称人员流动正常，原因多元复杂，不针对新管理层，不会动摇公司地位 [2] - 部分中层管理人员离职，一方面基于个人职业规划调整，另一方面公司会优化组织架构提升运营效率，也会优化人才引进机制 [14] 管理层应对 - 公司已与离职人员签订竞业禁止协议，从长期看人员离职不会对生产经营造成重大影响 [3] - 公司根据生产经营需要及时增补高管团队，高管人员离职未对生产经营造成较大影响 [18][19] 技术与知识产权保护 - 公司将知识产权保护作为核心战略，构建全流程、多层次保护体系，制定完善管理规范与保密制度，侵权将用法律手段维护权益 [4] - 公司持续聚焦节能减碳新产品、新结构研发推广，加快推进大股东新产品新技术项目引进 [12] 市场与销售相关 市场区域 - 海外市场主要在东南亚、韩国、日本、中东等地区，欧美市场（俄罗斯除外）、印度市场由大股东独家经销代理销售，中美关税提高对公司直接影响不大 [9][11] 销售业绩保障 - 公司与离职人员签竞业禁止协议，长期看人员离职不影响生产经营，保障销售业绩 [3] 其他问题 大股东相关 - 鲁阳节能是独立运营上市公司，非大股东在中国或亚洲总部 [2] - 大股东技术引进项目加速落地，公司与大股东探讨详尽实施计划，希望带来更好业绩支持 [5][8][15] - 大股东业绩承诺完成情况需关注公司后续定期报告披露 [5][10] 股票与市值管理 - 公司高度重视市值管理，将加强信息披露、完善投资者关系管理，提升经营业绩和内在价值 [2] - 公司若有股票回购、增持计划，将按法律法规及时披露信息 [10][11][12] 成本与毛利率 - 2024 年陶纤制品营业成本上升 1.2 亿，燃料、动力成本上升最多致毛利率下滑，成本和毛利率受产品结构因素影响，购买商品支付现金和运费减少受付款周期影响 [17] - 内蒙古鲁阳下半年净利润同比下降，受销售产品结构影响 [17] 投资者关系管理 - 公司证券部专人负责投资者关系管理，通过多种方式处理问询，重视外部宣传传递公司信息 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][122] 报告的核心观点 - 公司进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间大，2025 年 1 月与格林美达成战略合作是重要里程碑，活性氧化镁用于湿法提镍有提升镍钴渣品位、降低成本等优势 [1][13] - 供应侧公司优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代；需求侧沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大 [1][2] - 看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [3][122] 各目录总结 活性氧化镁业务：镍钴湿法冶金沉淀剂市场值得关注 - 公司进军该市场发展空间大，与格林美合作是重要里程碑，活性氧化镁用于湿法提镍相对氢氧化钠有五大优势 [13] - 活性氧化镁比表面积大，可开发为尖端材料，微观结构影响宏观性质，活性度取决于煅烧温度和时间，吸附性能参考吸碘值，成熟应用包括作橡胶促进剂、医药抗酸剂、冶炼脱硫等；超细高活性氧化镁是新型无机材料；冶金沉淀级氧化镁活性和纯度要求高，辽宁镁誉公司有相关发明专利 [15][16] - 湿法冶金适用于低品位矿石，能耗低、污染少，活性氧化镁可作沉淀剂用于沉淀镍钴，单耗约为氢氧化钠一半，有稳定安全、运输成本低等优点，但也有保供难度大、运输贮存要求高、水解部分会降低产品镍钴含量等缺点，其品质对沉淀效果有关键影响 [23][25][30] 供应侧：公司优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代 - 竞争格局上海外厂商为主流，如美国马丁 - 玛丽埃塔公司、澳大利亚昆士兰镁业，中资企业集中突破中，如河北镁神科技、河北镁熙生物、青海西部镁业 [33][48][49] - 公司自持西藏卡玛多高品位大型隐晶质菱镁矿，优质矿源保障产品品质，可提高湿法冶金回收率，工艺与产线积累充分，产品关键性能指标优异，未来或可分级销售覆盖多类型下游冶炼客户 [50][51][59] 需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大 - 沉钴市场方面，2024 年全球钴产量 29 万吨同比 +22%，增幅主要来自刚果（金）和印尼，洛阳钼业、华友钴业、嘉能可等是主要生产商，电池领域是钴主要下游，2024 年需求占比约 70%，2025 年全球钴需求预计增长，钴价或企稳回升，活性氧化镁沉淀效率优势明显 [60][61][68][71] - 沉镍市场方面，2024 年全球镍矿产量 370 万吨同比 -1%，镍需求预将持续增长，中长期供应或短缺，火法工艺镍碳排放高，湿法工艺低碳排放，满足绿色镍需要，碳关税趋势下绿色镍价值升级，镍产业结构失衡，湿法镍产能偏少，湿法高压酸浸工艺能消化低品位红土镍矿，原料来源广 [74][75][82][87][95] - HPAL 法通常采用除杂—沉镍钴工艺，镍钴沉淀剂选择多样，包括烧碱、纯碱、氢氧化镁、氧化镁等，需结合项目实际情况决策 [109][110] - 公司与格林美达成战略合作，保供 HPAL 工艺高效沉淀剂，格林美具备海外镍产品产业基地优势，除格林美外，中外多家厂商布局镍产品与 HPAL 工艺，未来或有大量沉淀剂需求 [113][114][116] 投资建议 - 公司目前单吨盈利处于历史低位，看好耐材业务盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [121][122]

北京利尔投资AI芯片企业上海阵量 - 公司以2亿元认购上海阵量6919万元新增注册资本 董事长赵伟以5000万元认购1729.75万元新增注册资本 增资完成后公司和赵伟将分别持有上海阵量11.43%和2.86%股权 [1][2] - 上海阵量投前估值达15亿元 目前已量产两代AI芯片 最新一代GPGPU芯片2025年将按季度分批实现规模化交付 [1][3] - 上海阵量成立于2020年 是商汤科技联合三一集团 粤民投共同战略投资的国产AI芯片公司 专注于人工智能推训场景的GPGPU研发制造及智算基础设施的国产化替代 [2] - 2024年和2025年一季度 上海阵量营业收入分别为24.07万元和0元 净利润分别亏损1.9亿元和2285.72万元 截至2025年一季度末总资产9425.73万元 净资产1010.97万元 [2] 北京利尔主营业务及财务表现 - 公司主营业务为钢铁 有色 石化 建材等高温工业用新材料的开发 生产 销售 [4] - 2024年实现营业收入63.27亿元 同比增长11.66%创新高 净利润下降18.65%至3.19亿元 毛利率从18.37%下降至14.42% [4] - 2024年研发费用达2.46亿元 同比增长19.52% 截至2024年底获得授权专利814项 其中发明专利239项 [5] - 2025年一季度营业收入16.69亿元 同比增长10.54% 净利润1.26亿元 同比增长49.35% [5] 公司发展战略 - 提出"三个一百战略目标"：到2030年实现营业收入100亿 耐材制品产销100万吨 耐火原料产销100万吨 [5] - 2025年目标是实现营业收入70亿元 同比增长10.63% 净利润3.82亿元 同比增长20% [5] - 目标是成为国内耐火材料行业领航者 跻身国际耐火材料行业前列 发展成为具有重要国际影响力和突出竞争力的国际知名耐火材料企业集团 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：耐火材料、AI芯片、新材料（硅碳负极、锆系材料等） - **公司**：北京利尔、上海正亮（正亮智能、郑亮智能）、商汤科技、中芯国际、三星、新华三、燧原科技、沐曦集成电路、包钢利尔 纪要提到的核心观点和论据 北京利尔战略转型 - **核心观点**：在稳定耐材主业基础上，积极布局AI芯片和新材料领域，寻求第二增长曲线，使新兴产业收入占比超过传统耐材业务 [2][8] - **论据**：近年来下游钢铁需求负增长，耐火材料市场需求受影响，虽耐材业务每年贡献3 - 4亿净利润，但公司需寻找更好赛道；已投资硅碳负极材料厂家、反土矿提锂项目并盈利，现投资上海正亮布局AI芯片领域 [2][4] 投资上海正亮情况 - **核心观点**：看好国产AI芯片替代机遇，投资目前为财务性投资，未来不排除深化合作 [2][5] - **论据**：美国对高端芯片禁售后，国产AI芯片迎来机遇；上海正亮估值15亿较同行业低，已量产1000片PT200芯片，640片制成服务器交付，预计贡献6000多万收入；正亮倾向找优质上市公司融资以便未来登陆资本市场，北京利尔对相关产业有调研，持开放合作态度 [2][4][5] 正亮智能芯片情况 - **核心观点**：PT200芯片性能有优势、定价有性价比，出货规划明确，且有新芯片研发计划 [2][13][14][17] - **论据**：PT200芯片性能对标英伟达A100达到80%性能，对标A800、华为寒武纪等达到90%性能，定价低于同类型国产厂商20%；2025年目标下单1万片，对应收入至少5亿元，2026年预计保持类似收入水平；正在研发PT300芯片，预计2026年流片，2027年量产 [2][13][14][16][17] 耐材业务情况 - **核心观点**：2025年耐材业务利润高于2024年，全年销售收入和利润预期显著增长 [2][21] - **论据**：2025年一季度原材料价格恢复正常，二季度经营数据预计改善；客户主要为大型国企、央企，收入相对稳定，一季度正增长；新投产熔氧化铝产线预计贡献1 - 2亿收入及7 - 8%净利润；包钢利尔子公司并表贡献2 - 3亿收入 [2][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **AI相关产业合作**：与AI应用公司合作为耐候性材料行业提供定制化产品，未来可能拓展到制造业领域；考虑利用政府资源延伸业务，适配Deep Sick完全版一体机供给政府或金融机构 [7] - **新材料布局**：除AI和耐材，在硅碳负极、锆系材料等新材料方向有布局，可能应用于固态电池场景，虽重点在AI，但不排斥其他有潜力的新材料方向 [10] - **产品价格情况**：产品价格上涨可能因原材料大幅涨价或钢厂利润回暖压价力度减弱；当前执行合同若无原材料大幅上涨基本不涨价，除非有调价机制；2025年一季度四五家大型钢厂因非理性降价流标，相比2024年明显增多 [22][23][24] - **原材料价格影响**：氧化铝期货价格从去年12月到现在下跌约30%，预计二季度公司主业盈利改善；镁砂短期内可能持平或略有下降，长远降幅有限 [25][26] - **公司应对行业下行措施**：通过严格回款管理保持100%回款率，完善产业链降低成本、提升毛利率，研发创新调整产品配方适应市场变化 [3][28][29] - **投资观察及计划**：2025年关注振亮项目收入实现情况及至少一到两轮融资成功与否，预计年内完成一到两轮融资；后续可能组织投资者调研正亮智能 [30][31]

公司投资动态 - 北京利尔及董事长赵伟拟以现金合计出资2.5亿元参与上海阵量增资，其中公司出资2亿元认购6919.01万元新增注册资本，赵伟出资5000万元认购1729.75万元新增注册资本，增资后分别持股11.43%和2.86% [1][2] - 上海阵量投前估值15亿元，2025年1月曾完成A轮融资，投资方包括粤民投、华胥资本、联创永宣，但未披露具体金额 [2][9] - 北京利尔同日公告拟通过小额快速定增融资不超过3亿元，未披露发行对象及资金用途 [1][5][6] 公司财务状况 - 北京利尔2024年营业收入63.27亿元（同比+11.66%），归母净利润3.19亿元（同比-18.65%），受耐火材料行业需求不振、原材料涨价等因素影响 [2] - 截至2024年底公司货币资金11.83亿元，短期借款3.01亿元，资产负债率39.39%，账面资金充裕 [8] - 上海阵量2024年营收24.07万元，净亏损1.9亿元；2025年一季度营收0元，净亏损2285.72万元，总资产9425.73万元 [3][4] 行业与战略背景 - 北京利尔主营钢铁耐材整包业务，受下游钢铁行业低迷影响，主业增长乏力，急需寻找新增长点 [2] - 公司跨界投资AI芯片领域，看好国产AI芯片市场空间及上海阵量技术前景，但标的处于商业化初期，短期难贡献业绩 [3][4] - AI芯片行业属资金技术密集型，上海阵量专注GPGPU研发及智算基础设施国产化替代，已量产两代芯片，2025年计划分批交付 [9] 标的公司股权与管理层 - 上海阵量股东中PowerTensors持股48.18%，员工持股平台24.71%，粤民投5.88%，华胥基金3.53%，商汤系未直接持股 [9][10] - 原商汤系高管徐宁仪、陈宇恒等已陆续退出管理层，现任法人王勇暂未发现与商汤直接关联 [11][12] - 公司核心团队来自AMD、百度、商汤等企业，但商汤系影响力明显减弱 [9][12] 市场反应 - 北京利尔年内股价累计上涨49%，但投资公告发布次日股价大跌9.10% [1] - 商汤科技2024年净亏损43.06亿元，累计亏损超546亿元，反映AI行业高研发投入与商业化缓慢的矛盾 [13]