报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级），当前价格50.25港元，目标价格78.01港元 [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年总体收入分别为58.73/59.70/71.25亿元，同比增长分别为2.60%/1.64%/19.36%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.27/7.97/11.22亿元，维持前次预测不变 [4] - 考虑到HLX43 POC已得到验证，国际化临床进入实质性阶段，将HLX43加入到公司估值中，考虑到成药性等风险，给予公司目标价78.01港元/股，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 事件 - 2025年6月27日，复宏汉霖董事会决议批准建议采纳购股权计划及受限制股份单位计划（须经股东批准），向279名参与者有条件授出合共698.5万份购股权及698.5份受限制股份单位，首次授予包括向执行董事兼首席执行官朱俊博士授出7.5万份购股权及7.5万份受限制股份单位 [1] - 计划授权限额下可能发行的H股总数不超过已发行股份总数（不包括库存股份）的8%，其中服务提供者分项限额不超过1.5%，以公告日期54349.49万股已发行股份计算，计划授权限额为4347.96万H股，服务提供者分项限额为815.2万H股 [1] - 购股权计划股份来源可包括发行H股、H股库存股（如有）；受限制股份单位计划下股份来源可包括发行H股、于公开市场购入H股、H股库存股（如有） [1] 考核指标 - 授出的80%受限制股份单位（「年度绩效目标挂钩受限制股份单位」）的归属须待达成相关年度与公司年度业务表现关键绩效指标（包括财务关键绩效指标及研发关键绩效指标）相关绩效目标，以及承授人于相关年度在公司年度考核中达到指定或以上评级后方告作实 [2] - 授出的20%受限制股份单位（「市值目标挂钩受限制股份单位」）的归属须待达成相关年度与公司市值相关绩效目标，以及承授人于相关年度在公司年度考核中达到指定或以上评级后方告作实 [2] 临床进展 - 2025年6月10日，复宏汉霖的PD - L1 ADC（HLX43）在晚期非小细胞肺癌患者中开展的国际多中心II期临床研究（HLX43 - NSCLC201）于中国完成首例受试者给药，成为全球首个进入临床II期的PD - L1 ADC [3] - 在ASCO 2025年会上公布的HLX43 I期数据显示，在Ia期剂量递增阶段接受最高4mg/kg剂量、在Ib期剂量扩展阶段接受2mg/kg剂量的42位中国患者中，无≥3级输注相关反应或严重血小板减少，2mg/kg剂量组中仅14.3%患者出现1级血小板减少，未观察到间质性肺炎（ILD） [3] - Ib期剂量扩展研究初步结果显示，HLX43在EGFR野生型NSCLC患者的后线治疗中展现良好的抗肿瘤活性，Ib期2.0 mg/kg组NSCLC患者（n = 21）经确认的ORR为33.3%，中位无进展生存期（PFS）达5.4个月 [3]

公司成立信息 - 济南汉朝仁通生物科技有限公司近日成立 法定代表人为杨红兴 [1] - 注册资本为500万人民币 由汉朝（北京）生物科技有限公司全资持股 [1][2] - 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2] 股东结构 - 汉朝（北京）生物科技有限公司持股比例为100% [2] 经营范围 - 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [2] - 日用化学产品制造 医用包装材料制造 [2] - 第一类医疗器械生产及销售 第二类医疗器械销售 [2] - 消毒剂销售（不含危险化学品） 卫生用品和一次性使用医疗用品销售 [2] - 化妆品零售及批发 互联网销售（除销售需要许可的商品） [2] - 细胞技术研发和应用 人体基因诊断与治疗技术开发 [2] - 许可项目包括化妆品生产 第二类医疗器械生产 第三类医疗器械生产及经营 [2] - 消毒剂生产（不含危险化学品） 第一类及第二类增值电信业务 [2] - 药品生产、委托生产、批发、零售及互联网信息服务 检验检测服务 [2] - 卫生用品和一次性使用医疗用品生产 [2] 企业基本信息 - 国标行业为制造业>医药制造业>化学药品制剂制造 [2] - 地址位于山东省济南市章丘区埠村街道经十东路9399号龙山数字经济产业园1号楼501-03办公室 [2] - 营业期限为2025-6-25至无固定期限 登记机关为济南市章丘区市场监督管理局 [2]

评级结果与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，百洋转债同样维持AA-评级[4] - 2024年营业收入80.94亿元，同比下降1.96%，净利润7.67亿元，同比下降0.52%[4][5] - 2025年一季度净利润同比下滑54.36%至1.10亿元，主要因计提存货减值及销售费用增长[4][7] 业务发展与结构调整 - 品牌运营业务收入占比提升至68.68%，毛利润占比达92.84%，持续优化业务结构[5] - 迪巧系列产品收入同比增长10.73%，占公司总收入25.95%，毛利润占比49.28%[5][19] - 批发配送业务收入同比下降23.00%，占比降至26.39%，聚焦高毛利业务[17][24] 重大投资与产业链延伸 - 以8.80亿元收购百洋制药60.199%股权，评估增值率249.68%，延伸至医药制造领域[6][10] - 百洋制药2024年实现扣非净利润1.77亿元，超额完成业绩承诺[6][10] - 投资5000万美元认购ZAP公司19.14%股权，布局高端医疗器械领域[28][29] 财务风险与流动性 - 总债务同比增长56.44%至29.22亿元，短期债务占比58.34%，偿债压力加大[7][36] - 资产负债率升至62.84%，净债务/EBITDA达1.07倍，杠杆水平显著提升[5][36] - 截至2025年3月末未使用银行授信额度18.97亿元，备用流动性充足[38] 行业环境与竞争格局 - 医药流通行业集中度提升，形成"1超4强+N"格局，五大龙头市占率过半[13] - 品牌运营行业竞争加剧，大型医药商业集团如国药、上药等布局相关业务[16] - 医保控费政策下医药制造行业盈利承压，需关注集采产品价格压力[22][23]

麻精药品监管政策 - 省药品监督管理局将麻醉药品和精神药品监管作为药品监管工作的重中之重，持续强化监督检查、宣传教育及部门联防联动 [1] - 严格审核麻精药品生产需用计划，重点监督检查企业建立特殊药品安全管理体系，落实生产计划执行和购销渠道管理要求 [1][2] - 实施重点监督检查和定期风险会商，加强特殊药品生产全过程安全管理，严防丢失或流弊事件 [2] 专项行动与合规经营 - 深入推进"清源断流-2025"专项行动，将麻精药品及药品类易制毒化学品定点经营企业纳入年度检查清单 [3] - 针对芬太尼类药品制剂，联合卫生健康委严查企业经营资质及"购、销、存"环节合规性，确保合法经营 [3] - 山西省近年来未发生麻精药品流弊事件 [3] 宣传教育与社会共治 - 组织监管人员和企业专题培训，聚焦麻精药品管理新规 [4] - 在检查过程中对从业人员现场宣贯禁毒法律法规及麻精药品滥用管理，开展流弊案件警示教育 [4] - 利用药品安全宣传周、国际禁毒日等活动提升公众识毒防毒拒毒意识，构建社会共治格局 [4]

药品经营环节"清源"行动推进会 - 新疆乌苏市市场监管局召开药品经营环节"清源"行动推进会，动员部署突出问题集中整治，要求企业履行主体责任，整肃药品流通秩序，105名企业负责人和质量负责人参会 [1] 整治举措重点 - 行动以"源头严防、过程严管、风险严控"为原则，重点打击非法渠道购销药品、制售假劣药品、违规网售药品等行为，覆盖127家药品经营企业 [3] - 严管药品网络销售，加强线上巡查 [3] - 严查非法渠道购销，联合核查医保高值药品、原研药品及老年病常用药品 [3] - 严控特殊管理药品和高风险药品，防止流弊 [3] - 严处执业药师"挂证"行为，强化处方药销售监管 [3] - 严促全品种扫码追溯，推进药品追溯体系建设 [3] - 严打违规使用医保基金行为，杜绝医保回流药销售 [3] 后续监管计划 - 将持续加大监管力度，巩固整治成果，建立长效机制保障药品质量安全 [4] - 开展"监管﹢普法"组合行动，组织药店从业人员法规培训，实现辖区药店全覆盖 [4]

核心观点 - NFT技术正从数字艺术和投机工具转向实体产业链，成为企业资产数字化、流程优化和用户互动创新的核心引擎[1] - NFT在企业场景中的价值体现在供应链透明化、数字权益凭证、知识产权管理和品牌营销等方面[3][4][5][6] - 企业级NFT开发需要系统化构建，包括精准需求定义、智能合约设计、用户体验优化和强健后端支撑[8][9] 超越炒作：NFT在企业场景中的价值觉醒 - 顶级葡萄酒的NFT可记录全流程数据，消费者扫码追溯，杜绝假货[3] - 演唱会电子票NFT可防黄牛、快速验真，并赋予持有者限量周边和偶像互动权益[3] - 百年老字号将经典产品设计铸造为NFT，老顾客凭链上凭证兑换新品和参与线下活动，激活沉睡会员数据[4] - NFT技术将实体资产、权益与流程可信地映射上链，创造透明、高效、可验证的新型商业范式[5] 企业级NFT开发的核心价值场景 - **供应链透明化与产品溯源**：为实体商品创建"数字孪生"NFT，记录全链路可信数据，奢侈品、高端食品、药品等行业通过NFT提升品牌信任度[6] - **数字权益凭证与忠诚度计划**：将会员卡、优惠券、服务使用权铸造为NFT，实现灵活稀缺的权益设计和精准营销[6] - **知识产权（IP）管理与授权**：创意机构和设计师将作品版权信息锚定于NFT，简化授权流程，实现版税自动化分成[6] - **创新型品牌营销与用户互动**：发行限量品牌NFT作为社区身份象征或活动通行证，结合AR/VR技术深化用户情感联结[6] 技术实现：稳健开发的关键要点 - **精准需求定义**：明确NFT核心功能，匹配最适合的区块链（如Polygon成本低，蚂蚁链可控性高）[8] - **智能合约严谨设计**：确保资产属性、流转规则、权限控制的安全与高效，专业审计必不可少[8] - **用户体验优先**：简化用户操作，集成邮箱注册和法币支付入口，隐藏复杂私钥管理[8] - **强健后端支撑**：结合Oracle预言机引入链下可信数据，构建管理后台实现NFT发行、监控与分析[9] 避开开发"深水区"：企业需知的注意事项 - **合规先行**：严格遵守各国数字资产监管要求，避免触碰金融证券化红线[9] - **生态选择**：评估区块链的Gas费成本、交易速度、生态成熟度与企业IT架构的适配性[10] - **价值锚定**：NFT价值需植根于实体权益或服务体验，避免"空气NFT"损害品牌信誉[10] - **长期运营规划**：明确NFT发行后的运营策略、社区维护、权益更新与技术支持[11] 总结 - NFT技术开启实体资产数字化与新型用户关系的大门，其赋能实体、重塑流程、深化连接的本质价值日益清晰[13] - 深入理解NFT开发的逻辑与应用场景，是企业把握未来竞争主动权的关键一步[13]

药品行业 核心观点 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，中长期以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动 [4][5] 市场走势复盘 - 上周医药生物板块整体回调，下跌4.35%，位列全市场一级行业跌幅第3位，跑输万得全A 3.28个百分点，13个三级行业均下跌，药品制造相关行业跌幅居前 [4] - 2025.1.1 - 2025.6.22医药生物上涨4.6%，位列全市场一级行业涨幅第6位，跑赢万得全A 3.3个百分点，13个三级行业中5个子行业上涨，药品制造产业链表现居前 [4] - 6月20日医药生物PE - TTM（剔除负值）为27.2X，位于负1倍标准差附近位置，PB 2.56X，低于负1倍标准差 [4] - 全球生物科技板块方面，恒生生科及A股生科分别下跌8.19%、6.28%，纳指生科下跌1.95% [4] 市场展望 - 第85届ADA会议召开，国内多款在研管线入选，在GLP - 1靶点拉动下，减重市场持续扩容，国产创新药产品有望在下一代减重市场中实现价值兑现 [4] - 2025年医保及商保目录调整工作启动，多元化支付制度有望落地，国内创新药市场规模有望持续扩容 [4] - 国内医药产业步入创新成果兑现期，短期市场认可产业趋势变化，Biotech超跌得以快速修复，中长期产业新成长周期正在启动 [4] 投资建议 - 追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，自下而上筛选投资标的 [6] - 创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康 [6] - 长期产业步入高质量发展阶段，创新药景气度持续回暖，整体行业维持“增持”评级 [6] 电子行业 核心观点 2025年消费电子延续复苏态势，人工智能技术推动AI基建需求和端侧硬件升级，维持电子行业“增持”评级 [15] 市场表现 - 上周电子行业上涨0.95%，半导体报收4676.78点，上涨0.09%，消费电子报收6188.72点，上涨0.93%，元件报收7445.97点，上涨5.05%，光学光电子报收1409.52点，上涨1.13% [9] - 表现居前的公司有联建光电、逸豪新材等；表现靠后的公司有旭光电子、远望谷等 [9] 估值 - 上周电子PE（TTM）为49.86X，环比下降0.54X，近一年PE最大值为62.54X，最小值为38.24X [10] - PB（LF）为3.41X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为3.41X，最小值为2.79X [10] - PE处于近10年以来31.59%分位数，PB处于近10年以来29.68%分位数 [12] 行业动态点评 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从750亿美元上修至940亿美元，定制计算及其配套组件市场规模预期从429亿美元上修至550亿美元，上调幅度29.13% [13] - 算力ASIC市场需求强劲，云厂商等纷纷投入开发，提供算力ASIC定制服务的公司有望受益 [14] 投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技等 [15] 新材料行业 核心观点 维持新材料行业“增持”评级，关注上游稀土资源企业和下游磁材企业机会 [24] 市场行情 - 本周稀土磁材行业回跌6.46%，跑输基准（沪深300）6.01pct [17] - 行业估值（市盈率TTM）回落4.92x至66.41x，当前处于81.5%历史分位 [17] 价格走势 - 本周国内轻稀土精矿价格平稳，进口精矿价格回升，进口独居石矿价格回升1.18%，进口缅甸离子型矿价格略涨0.53% [19] - 镨钕价格震荡回升，氧化镨钕和金属镨钕价格分别略升0.34%和0.46% [19] - 镝、铽金属价格较弱，氧化物震荡回升，氧化镝均价略升0.31%，镝铁均价略跌0.63%，氧化铽均价回升0.42%，金属铽均价略跌0.17% [19] - 钕铁硼价格跟随成本先抑后扬，毛坯N35和H35价格环比分 别回升0.89%和0.55% [19] 基本面变化 - 稀土环节供应端略显紧张，开工略有减少，氧化物端价格相对坚挺，金属端库存相对充足，需求端稳中有增，终端出口有望逐步增加，价格后续预计稳中上调 [24] - 磁材环节需求端增长受空调领域阶段性边际下滑影响，供给端产能过剩及行业格局分化延续 [24] 投资建议 - 关注上游稀土资源企业供需边际好转机会，中长期关注下游磁材企业盈利修复，建议关注金力永磁 [24] 半导体行业 核心观点 维持半导体行业“买入”评级，关注相关企业受益机会 [25] 市场表现 - 2025年6月16 - 20日，沪深300指数微幅下跌0.45%，上证综指微幅下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，科创50下跌1.55%，申万半导体指数微幅上涨0.09% [21] - 本周市场震荡受中东局势引发的避险情绪和国内政策预期影响 [21] 价格走势 - DDR4利基型存储价格涨幅显著，DDR4 16GB（1Gx16 3200Mbps）渠道市场现货均价双周涨幅为61.97%，DDR4 16GB （2Gx8 3200Mbps）涨幅为46.20%，DDR4 8Gb （512mx18 3200Mbps）涨幅为75.31% [22] - 存储颗粒原厂端供应大幅收紧，南亚科暂停报价，华邦电有跟进之势 [22] 行业动态 - 长鑫存储计划在2025年底前交付第四代高带宽存储器样品（HBM3），并预计从2026年开始全面量产 [22] - 2025年陆家嘴论坛提出设置科创板科创成长层等支持科技创新领域的政策方案 [21] 指数表现 - 截至2025年6月20日费城半导体指数收于5211.48点，年初至今涨幅为3.78%，周跌幅为0.7% [23] 投资建议 - 关注澜起科技、兆易创新、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [25] 机械行业 核心观点 维持机械行业“买入”评级，关注工程机械和通用设备板块相关企业 [29] 通用自动化设备 - 5月金切机床和工业机器人产量增长有所放缓，5月我国金属切削机床产量约6.7万台，同比增长6.3%，增速环比回落9.3pct；工业机器人产量约6.9万台，同比增长35.5%，增速环比下降16.0pct [27] - 5月我国PMI环比回升0.5pct，生产、新订单等分项指数均有不同程度回升，1 - 5月我国制造业固定资产投资同比增长8.5%，1 - 4月制造业利润总额累计增长8.6%，制造业需求逐渐复苏 [27] 工程机械 - 5月12类工程机械销量6升6降，叉车、压路机和摊铺机内外销量均正增长，装载机、平地机仅国内销量同比增长，挖掘机等产品出口量同比增长，汽车吊、高空平台内外销量均同比下降 [28] - 5月工程机械国内需求表现较弱，主要原因或为项目资金到位率不足以及气候因素导致开工率走弱，全年国内需求仍有望逐渐复苏，出口有望保持增长，主要工程机械主机厂业绩仍有望增长 [28] 投资建议 - 关注工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工等）和通用设备板块（豪迈科技等） [29]

政策突破 - 全家连锁便利店成为苏州市首家获得《药品经营许可证》的便利店 标志着便利店经营乙类非处方药试点工作正式启动 [1] - 苏州市本月在全省率先出台《苏州市经营乙类非处方药试点工作实施方案》 鼓励药品零售经营模式创新 [1] - 试点范围为在本市注册的便利店(超市)企业 要求在本市拥有至少2个直营店且经营时间超过1年 [1] 试点细则 - 试点药品品种为乙类非处方药 不包括含特殊药品的复方制剂和需冷藏冷冻保存的药品 [1] - 乙类非处方药陈列将设置专区(柜) 统一展示"乙类非处方药"字眼和非处方药专用标识 [1] - 符合条件的企业可办理仅经营乙类非处方药的《药品经营许可证》 并可采取告知承诺方式申请 [1] 审批创新 - 方案通过简化许可申报材料和审批程序 创新实施"告知承诺+事后监管"模式 [1] - 企业提交申请材料和承诺书后 符合条件的当天受理当天办结 [1] 行业影响 - 该试点是助力城市"一刻钟便民生活圈"建设的重要举措 有利于实现药品零售行业与民生服务多元融合 [2] - 打破了传统药品零售模式 通过优化审批流程放宽经营限制创新监管模式 [2] - 让市民在家门口就能便捷购买常用药 提升了公共服务效能满足了群众健康需求 [2]

指数表现 - 中华交易服务香港生物科技指数(CESHKB)当日上涨3.66%，报7559.76点，成交额达121.13亿元 [1] - 近一个月上涨15.96%，近三个月上涨28.51%，年初至今累计涨幅达62.76% [1] - 指数基日为2014年12月12日，基点为2000.0点，旨在反映香港上市生物科技公司整体表现 [1] 成分股结构 - 前十大权重股合计占比72.99%，其中康方生物(10.79%)、信达生物(10.03%)、百济神州(9.56%)位列前三 [1] - 药明生物(9.42%)、三生制药(8.09%)、再鼎医药(6.08%)分列第四至六位 [1] - 药明康德(5.59%)、科伦博泰生物-B(5.09%)、金斯瑞生物科技(4.34%)、亚盛医药-B(4.0%)构成其余权重 [1] 行业分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [2] - 生物药品占比最高达56.98%，制药与生物科技服务占比24.70% [2] - 化学药占比16.03%，医疗器械占比2.29% [2]

智慧监管新模式 - 乌苏市市场监管局推行"扫码检查"智慧监管新模式 实现监管全流程数字化 提升监管效能与执法透明度 [1] - 执法人员使用"塔通办智慧监管平台"APP扫描二维码自动识别检查对象 避免误查 检查结果实时同步至监管平台 确保全程留痕和数据可追溯 [3] - 检查采用无纸化操作 结果录入电子表单 拍照取证上传 企业负责人电子签字确认 单次检查时间平均缩短50% [3] 检查重点与成效 - 重点核查药品购进渠道 储存条件及处方药销售管理情况 严查销售假劣药品 违规销售处方药及未按规定储存药品等行为 [3] - 现场随机抽查药品 核实材料与实际情况一致性 确保药品来源合法可追溯 对存储条件不符合要求的企业责令立即整改 [3] - 严厉打击执业药师"挂证" 执业药师不在岗销售处方药等问题 [3] - 截至目前共检查药店50余家 有效规范零售药店经营行为 提升药品安全管理水平 [4] 未来计划 - 将持续强化监管力度 采取"监管﹢普法"组合策略 [4] - 组织药店从业人员开展法规培训 实现辖区药店培训全覆盖 [4]