文章核心观点 中证金融研究院院长毛寒松在第三十届中国资本市场论坛上阐述了下一阶段提升资本市场功能的四大着力方向 旨在通过深化改革和机制完善 引导资本市场更有效地服务现代化产业体系建设、科技创新、金融“五篇大文章”以及实体经济的全生命周期发展 [1][3] 多层次资本市场改革与板块建设 - 纵深推进多层次资本市场板块改革 包括推进科创板“1+6”改革 健全科技创新企业识别筛选与价格形成登记制度 [3] - 加快启动创业板改革 设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特点的上市标准 [3] - 持续提高北交所服务创新型中小企业的能力 健全新三板市场的差异化挂牌、信息披露、交易制度 畅通三、四板对接机制 [3] - 积极发展多元股权融资 构建多层次债券市场 以提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力 [3] 投融资平衡与市场稳定机制 - 加快完善资本市场投融资动态平衡 健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制 使市场融资规模和节奏更加科学合理 [1][3] - 完善上市公司治理 引导上市公司加大分红、回购 涵养尊重投资者、回报投资者的股权文化 [3] - 加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系 严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为 [3] - 扎实织密投资者保护安全网 强化重点领域和跨市场、跨行业、跨境风险的防范化解 以提升资本市场内在稳定性 [3] 服务现代化产业体系与科技创新 - 引导更多资金支持先进制造业、绿色低碳等传统产业的技术改造和提质升级 [1] - 依托多层次资本市场和更具包容性的制度安排 加大对战略性新兴产业和关键核心技术的支持 为新技术、新赛道企业提供覆盖全生命周期的资本支持 [1] - 优化科技类市场板块机制 运用并购重组、私募股权、创投专板等多种工具 为科技企业从研发到规模化发展提供全生命周期金融支持 [2] - 资本市场需发挥投早、投小、投长期的优势 以满足科技创新投入大、周期长、风险高、需求长期化多样化的特点 [2] 支撑金融“五篇大文章” - 普惠领域：发展符合中小企业特点的信用债、私募产品和多样化股权融资工具 [2] - 绿色和科技领域：完善绿色债券、科技创新类产品和“专精特新”工具箱 支持企业在关键领域加快突破 [2] - 养老和财富管理领域：发展更多长期稳健型产品 提升居民长期投资渠道供给 [2] - 数字金融方面：用好数据要素和金融科技 提高市场运行效率和投资者服务水平 [2] 长期资金与投资机构发展 - 大力促进长期资金和耐心资本发展 加快落实六部门《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市的卡点、堵点 [4] - 扎实推进公募基金改革 推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核 丰富适配长期投资产品的风险管理工具 [4] - 促进私募股权、创投基金募投管退循环畅通 加力培育壮大耐心资本、长期资本 [4] - 加快打造一流投资银行和投资机构 强化分类监管 对优质机构适当松绑 适度打开资本空间和杠杆限制 促进中小券商、外资券商特色化发展 [4] - 行业发展应从追求规模利润扩张转向功能优先 带头践行价值投资理念 提升产品服务精准性、适配性 增强主流机构发行定价能力 改善投顾水平 加快发展指数投资 助力资本市场定价效率持续提高 [4]

核心观点 - 健全投资和融资相协调的资本市场功能是中央推动资本市场发展的重要任务和战略部署 对资本市场服务高质量发展、支撑金融强国建设、完善现代金融体系具有关键作用[2] - 投融资不协调是中国资本市场三十多年发展中的主要矛盾 表现为重融资轻投资、重融资数量规模轻融资质量水平 制约了资本市场功能提升和作用发挥[3] - 解决投融资不协调问题需要从制度深度、持续力度和综合宽度进行系统性改革 以构建有利于投融资协调的完整生态体系[5][6][7] 投融资不协调的历史困境 - 扩容困境：过去市场对“扩容”比较敏感 总视为“利空” 管理层有时不得不控制发行节奏、甚至停止新股发行[4] - 熊市困境：市场曾长期陷入“牛短熊长”走势 “救市”呼声不断[4] - 长钱困境：资本市场需要稳定的长期资金来源 而长期资金也需要通过资本市场进行配置 但因为市场融资端质量不高 市场风险大 又使长钱难以入市[4] - 对赌困境：因资本市场“募投管退”循环不畅 致使许多股权投资机构只能通过与被投企业签对赌协议来规避投资“风险” 这又制约了股权投资支持创新企业的作用[4] 健全投融资协调的实现路径 - 必须从制度建设及体制机制根源着手 不能就事论事 也不能“头痛医头、脚痛医脚”[5] - 促进融资与投资协调需从“两端”同步发力 形成投资与融资的良性互动[5] - 既要完善融资端制度 解决融资制度的包容性不够的问题 重视融资主体的质量和结构 支持科技创新 支持新质生产力发展和产业结构优化 提升融资主体的投资回报和长期发展能力[5] - 更需要针对投融资不协调的主要矛盾 抓住投资端的薄弱环节 从重视投资回报（短期和长期）、优化投资环境、改善资金结构、提升投资能力等方面发力 发挥好投资对融资的支持作用[5] - 要实现投融资动态协调 随着科技创新、数字化转型及绿色低碳发展 高质量发展进程对资本市场也会不断提出新要求 这也意味着资本市场的包容性和适应性是相对的 投融资协调也是动态的过程[6] 落实投融资协调的长期性与系统性 - 近期中央经济工作会议明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革” “持续”二字凸显了这项任务的长期性[6] - 党的二十届三中全会决定将“健全投资和融资相协调的资本市场功能”作为长期任务纳入其中 “十五五”规划建议也将资本市场制度建设和投融资相协调放进规划[6] - “持续深化资本市场投融资综合改革”中的“综合改革”一词至关重要 它强调了这项工作的系统性与多维度 旨在构建有利于投融资协调的完整生态体系[7] - 在总体框架上 必须将资本市场的投融资协调功能 置于国民经济与金融发展的全局中统筹谋划[8] - 在体系建设上 完善投融资协调涉及多层次、多结构的工作 需在发展领域、市场主体、投资行为、金融工具与产品创新、风险收益匹配等方面全面提升适配性[8] - 资本市场的投融资协调 需要与国家宏观政策、金融管理政策形成更紧密的协同 包括财政政策、货币政策等应相互配合 共同营造促进投融资相协调的生态体系[8] 当前进展与未来展望 - 近两年来投融资协调已初显成效 取得一系列积极进展[8] - 监管部门围绕这一核心任务 已陆续推出一揽子制度性综合改革措施与法规规则[8] - 从市场反馈看 政策效果正在逐步显现 比如 融资端对高新技术企业的支持力度不断增强 投资端更多长期资本、耐心资本积极入市 投资人的收益状况也呈现改善趋势[8] - 随着投资和融资相协调的资本市场功能的逐步健全 资本市场服务高质量发展和金融强国建设的作用将不断提升[9]

市场表现与改革背景 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关 [2] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定 [2] - 当前核心问题是如何让资本市场同时满足企业部门的多样化融资需求和居民部门的财富管理需求 [2] 资产端改革 - 改革重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位 [2] - 高科技企业的发展与技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑 [2] 需求端（投资端）改革 - 推动投资端改革是本轮资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性 [3] - 此前受规则约束和风险理解偏差等因素影响，大资金未全面进入市场，例如险资因偿付能力指标约束和考核周期短而难以进入 [2] 制度端改革 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，其核心是让市场有信心、有预期、有底线性 [3] - 改革首先要确保市场透明度，需采取手段迫使发行人如实披露信息，防止“埋雷” [3] - 当前存在上市公司企图“埋雷”甚至欺诈上市的问题，导致市场风险累积 [4] - 建议对“埋雷者”和“帮助埋雷者”重罚，将对欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚与民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚 [4] - 改革最终目标是先排除市场风险（“排雷”），进而使市场具备财富管理功能，并最终开放成为国际金融中心 [4]

市场近期表现与根本变化 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关[3] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定[3] 资本市场改革的核心方向 - 改革需满足企业部门多样化融资需求和居民部门财富管理需求[3] - 改革重点在于推动三端改革：资产端、需求端和制度端[4] 资产端改革要点 - 重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位[4] - 高科技企业的发展和技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑[4] 需求端（投资端）改革要点 - 改革重在投资端，是本轮资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性[5] - 此前大资金未全面进入市场，受规则约束和风险理解偏差等因素影响[4] - 以险资为例，其进入市场受偿付能力指标约束，投资风险市场系数被设定得很高，且考核周期短[4] 制度端改革要点 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，核心是让市场有信心、有预期、有底线性[5] - 首先要确保市场透明度，采取手段迫使发行人如实披露信息，不能“埋雷”[6] - 当前存在上市公司“埋雷”、欺诈上市等问题，导致市场风险累积[6] - 建议对“埋雷者”和“帮助埋雷者”重罚，将欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚和民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚[6] 改革的最终目标 - 通过三端改革，先排除市场风险（“排雷”），再使市场具备财富管理功能，成为一个投资的市场，最终进一步开放，建设成为国际金融中心[6]

市场表现与根本变化 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关 [2] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定 [2] - 当前核心问题是如何让资本市场同时满足企业部门的多样化融资需求和居民部门的财富管理需求 [2] 资产端改革 - 改革重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位 [3] - 高科技企业的发展和技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑 [3] 需求端（投资端）改革 - 改革是当前资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性 [4] - 此前受规则约束和风险理解偏差等因素影响，大资金未全面进入市场，例如险资因偿付能力指标约束和考核周期短而难以进入 [3] 制度端改革 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，其核心是让市场有信心、有预期、有底线性 [1][4] - 改革首先要确保市场透明度，需采取手段迫使发行人如实披露信息，防止“埋雷” [4] - 当前存在上市公司企图“埋雷”甚至欺诈上市的问题，导致市场风险累积 [4] - 建议对“埋雷者”及“帮助埋雷者”重罚，将对欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚与民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚 [4] - 改革最终目标是先排除市场风险，再发挥市场的财富管理功能，并进一步开放使之成为国际金融中心 [4]

监管协同与执法力度 - 多部门协同监管常态化，形成12个部委“协同作战”的监管合力，改变了过去证监会“单打独斗”的局面 [2][3] - 2024年以来，证监会累计查办财务造假案件159起，罚没金额高达81亿元，执法震慑显著增强 [2] - 对43起案件的大股东、实际控制人严肃追责，并向公安机关移送涉嫌犯罪线索112件 [2] 惩防体系与追责机制 - 惩防体系从“事后处罚”升级为“事前预防、事中监管、事后惩处”的全链条治理 [3] - 责任追究从“上市公司主体”扩展到“大股东、实控人、中介机构、第三方配合者”的全维度追责 [3] - 对18家严重造假公司实施重大违法强制退市，并对91家已退市公司立案调查，打破“一退了之”的侥幸心理 [4] 中介机构责任与市场生态 - 压实中介机构看门人责任成效显著，行业风气明显好转，中介机构正从“怕得罪客户”转向“怕违反法律” [4] - 康美药业、康得新等案件的高强度处罚，强化了中介机构作为市场和投资者看门人的专业立场 [4] - 特别代表人诉讼的推进，标志着投资者保护从“被动补偿”转向“主动维权” [3] 未来治理方向与体系建设 - 未来需从事后处罚转向源头治理，落实上市公司内部控制和中介机构看门人责任 [6] - 应加快监管科技应用，通过大数据、人工智能等技术提升造假行为的识别预警能力，实现早发现、早干预 [6] - 需强化公司治理内生约束，组织开展新一轮公司治理专项行动，把合规、内控、审计、信息披露等“防线”前移 [6]

监管态势与执法行动 - 多部门协同构建资本市场财务造假综合惩防体系 释放“长牙带刺”、合力攻坚的强烈监管信号 [2] - 2024年以来 证监会累计查办财务造假案件159起 罚没金额高达81亿元 对43起案件的大股东、实际控制人严肃追责 向公安机关移送涉嫌犯罪线索112件 [3] - 对18家严重造假公司实施重大违法强制退市 对91家已退市公司立案调查 坚决打破“一退了之”的侥幸心理 [5] 惩防体系与监管逻辑演进 - 监管主体从证监会“单打独斗”转向12个部委“协同作战” 形成监管合力 [3][4] - 惩防体系从“事后处罚”升级为“事前预防、事中监管、事后惩处”的全链条治理 [4] - 责任追究从“上市公司主体”扩展到“大股东、实控人、中介机构、第三方配合者”的全维度追责 [4] - 行政执法、刑事惩戒、民事追偿、诚信约束有效衔接 形成“该罚的罚、该刑的刑、该赔的赔、该禁的禁”的制度闭环 [5] 中介机构责任与市场生态 - 过去两年压实中介机构看门人责任成效显著 康美药业、康得新等案件的高强度处罚改变了行业心理 [5] - 中介机构应成为广大投资者和市场的看门人 而非上市公司的看门人 行业风气已明显好转 [5] - 特别代表人诉讼的推进 标志着投资者保护从“被动补偿”转向“主动维权” [4] 未来治理方向与制度建设 - 需从事后处罚转向源头治理 落实上市公司内部控制和中介机构看门人责任 [6][7] - 强化公司治理内生约束 压实上市公司实控人第一责任人责任 激活独董作用 [6] - 加快监管科技应用 通过大数据、人工智能等技术提升造假行为的识别预警能力 实现早发现、早干预 [7] - 完善民事追责支持机制 对财务造假和第三方配合造假一体打击 [6]

文章核心观点 - 中国监管部门正通过构建跨部门协同、全链条治理的综合惩防体系，以“长牙带刺”的强监管姿态，坚决打击资本市场财务造假，旨在提升市场信息透明度、保护投资者权益并推动资本市场高质量发展 [1][3][7] 协同监管与执法成效 - 自2024年7月国务院办公厅转发相关意见以来，监管执法力度显著增强，2024年以来证监会累计查办财务造假案件159起，罚没金额高达81亿元 [2] - 监管对43起案件的大股东、实际控制人严肃追责，并向公安机关移送涉嫌犯罪线索112件 [2] - 监管模式实现三大跨越：从证监会“单打独斗”转向12个部委“协同作战”；从事后处罚升级为“事前预防、事中监管、事后惩处”全链条治理；责任追究从上市公司主体扩展到“大股东、实控人、中介机构、第三方配合者”全维度追责 [3] 全链条追责与立体惩防 - 对财务造假实施“立体追责”，行政执法、刑事惩戒、民事追偿、诚信约束有效衔接，对“首恶”（大股东、实控人）和“帮凶”（第三方机构、中介机构）并重，体现“同责同罚” [4] - 监管部门坚决打破“一退了之”的侥幸心理，对18家严重造假公司实施重大违法强制退市，并对91家已退市公司立案调查 [4] - 通过康美药业、康得新等案件的高强度处罚，中介机构职业心理从“怕得罪客户”转向“怕违反法律”，行业风气明显好转 [4] - 特别代表人诉讼的推进（如金通灵、美尚生态、锦州港等案件），标志着投资者保护从“被动补偿”转向“主动维权”，司法与行政实现无缝对接 [4] 源头预防与长效机制建设 - 打击财务造假需从“事后惩”转向“事前防”，坚持问题导向和系统思维，打好综合惩防“组合拳” [5] - 需继续完善法律法规，增强制度供给，并强化行政、刑事、民事协同，深化行刑衔接，完善民事追责支持机制 [6] - 需强化公司治理内生约束，通过新一轮公司治理专项行动，将合规、内控、审计、信息披露等“防线”前移，压实上市公司实控人作为第一责任人的责任，并激活独董作用 [6] - 未来需加快监管科技应用，通过大数据、人工智能等技术提升对造假行为的识别预警能力，实现早发现、早干预 [6] 体系建设的意义与目标 - 综合惩防体系的意义在于让“造假必被严惩、帮凶难逃其责、退市不能了事、投资者有路可赔”成为稳定市场预期 [7] - 随着体系不断完善和效能释放，目标是构建一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为中国式现代化贡献力量 [7]

核心观点 - 资深金融专家吴晓求在论坛上强调，应将中国资本市场建设成国际金融中心，而实现此目标的基础是彻底清除市场中的“地雷”，即财务造假等违法行为 [1] - 为实现“排雷”，必须对“埋雷”相关方进行严厉惩处，惩处方式应从以行政处罚为主，过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系 [1] - 发展资本市场的三大基石是完善的法治、高度契约精神和市场透明度，其中透明度是资本市场的生命线 [2] - 监管机构已采取行动，数据显示2024年以来已查办大量财务造假案件，并构建综合惩防体系，市场生态已明显好转 [2][3] 资本市场改革方向 - 改革需从资产端、投资端和制度端协同推进，其中制度端改革的核心是确保市场透明度，让发行主体如实披露信息，杜绝“埋雷”行为 [1] - 制度端改革的首要目标是建立市场信心和稳定预期，其基础是消除市场中的潜在风险 [1] 对违法行为的惩处措施 - 对所有的“埋雷者”及帮助“埋雷者”必须重罚，罚则重点在于刑事处罚和民事赔偿，而非仅罚款或行政处罚 [1] - 监管实践显示，惩处坚持“惩首恶和打帮凶并重”，对43起案件的大股东和实控人严肃追责，对配合造假的第三方以行政违法共犯方式严惩 [2] - 2024年以来，证监会累计查办财务造假案件159起，做出行政处罚111起，罚没金额81亿元 [2] - 强化立体化追责，向公安机关移送涉嫌财务造假犯罪线索112件，并支持受损投资者提起特别代表人诉讼 [2] - 强化对中介机构的责任追究，已有18家严重造假公司实质触及重大违法强制退市，并对91家已退市公司立案调查，防止“一退了之” [2] 监管行动与市场成效 - 证监会于2026年1月5日召开跨部门工作推进会，联合多部门立体围剿财务造假，共同研究推进财务造假综合惩防重点工作 [2] - 在各方努力下，上市公司财务造假综合惩防体系逐步落地，监管合力不断增强，市场生态已明显好转 [3]

据了解，证监会2026年新年"首会"重拳出击财务造假。今年1月5日，证监会召开资本市场财务造假综合 惩防体系跨部门工作推进座谈会，联合多部门立体围剿财务造假，共同研究推进进一步加强财务造假综 合惩防重点工作。 吴晓求提到，有一些上市公司总想"埋雷"，千方百计的"埋雷"。更有甚者是欺诈上市，这么下去，市场 的雷太多。对此，吴晓求提到了资本市场"三端改革"，即从资产端、投资端和制度端协同推进改革。其 中，制度端的改革是确保市场透明度，是要把"雷"去掉，"排雷"是一个最基础目标。 在会上，吴晓求进而指出，制度端改革核心是让市场有信心、有预期，其中首要目标是确保市场透明 度，让发行人如实披露法定信息、不能"埋雷"。 北京商报讯（记者 马换换）1月10日，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授吴 晓求在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上重点提到了要重罚"埋雷"相关方。吴晓求强调，"这 个罚不是罚钱，也不是行政处罚，是刑事处罚，是民事赔偿"。 另外，吴晓求还谈到了发展资本市场的三大基石，即完善的法治、高度契约精神、市场透明度。 "把中国资本市场建设成国际金融中心是我一生的梦想，从哪里开始？从没有' ...