项目概况 - 智利国有矿业公司ENAMI决定在北部某已关停厂址建立一座新的精铜冶炼厂 [1] - 新冶炼厂计划年加工精铜85万立方吨 [1] - 项目近期已获得环评许可，目前尚待智利铜业委员会批准 [1] - ENAMI将拥有该项目的所有产权 [1] 项目背景与目标 - 项目决策基于地缘政治考虑及智利精铜生产现状 [1] - 加工厂建成后，预计将使当地私营铜矿企业的年精铜产量达到150万立方吨 [1] - 公司副总裁希望项目建设能在本届政府于明年3月11日结束任期前开始 [1] 项目进展 - 厂方和融资方正在就铜矿加工的最低价格进行谈判 [1]

核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务负责人Kostas Bintas重申对铜价的看涨预估 认为涌入美国的铜贸易流将耗尽全球其他地区库存并推高价格 [1][2] 铜市场动态与价格驱动因素 - 由于未来可能加征关税的不确定性 贸易商近几周再次加大对美国的铜运输量 以期利用COMEX铜的大幅溢价获利 [1] - 今年初特朗普威胁加征关税引发全球铜矿大规模流入美国 导致美国铜价大幅飙升 其后特朗普豁免精炼铜关税但将在2026年下半年重新考虑 [1] - 利润丰厚的美国套利交易复苏 点燃了其他地区的供应短缺 预计铜价将很快进一步攀升 [1] - 铜价的剧烈波动鲜明地展现了特朗普的经济政策如何颠覆了金属市场传统的供求关系 [3] - 尽管需求疲软且供应过剩 但价格仍在上涨 这是一种特殊的市场动态 [3] 供应与库存状况 - 持续流入美国的金属流可能会加剧全球其他市场的阴极铜供应短缺 [1] - 一系列矿山停产导致供应吃紧 是全球铜价此前飙升至纪录新高的原因之一 [1][2] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将回升 明年一季度进口量可能与今年第二季度创纪录的超过50万吨相近 [2] 价格表现与市场预期 - LME铜价已经接近纪录高点 未来预计只会继续上涨 [2] - 交易商的出价推高了以COMEX合约交割的铜溢价 有报道称一些交易商试图以高于LME价格每吨500美元以上的溢价购买明年的智利铜 [3] - 上周智利国家铜业公司向亚洲供应铜时 基准溢价超过每吨300美元 令亚洲客户感到震惊 [3] - Bintas去年3月曾预计铜价可能达到每吨12,000或13,000美元 该预估在当时引发关注 [2] 行业参与者行为 - 摩科瑞是今年套利交易最大的参与方之一 其在铝市建立的巨额头寸曾震撼LME铝市场并迫使LME调整交易规则 [1] - 竞争对手IXM和贡沃尔集团的高管近几个月也警告称 一系列矿山中断事件可能导致供应短缺 [2]

公司运营表现 - 控股子公司东南铜业混矿量同比提升47%，超过年度进度目标[1] - 东南铜业上半年硫酸外贸装船量累计同比增长四倍以上[1] - 公司取得加工出口资质，有助于落实集团“两海”战略，提升战略性资源保障能力[1] 公司战略与规划 - 2025年公司将着力破解五个方面困局：理论学用转化不足、思想工作作风不实、原料保供韧性不够、沿海优势变现不强、科技创新支撑不力[1] - 以“破解‘靠天吃饭’困局，构建差异竞争优势”作为思想指导[1] - 引导员工聚焦原料保障、科技创效、优势释放、极致降本等中心任务和前沿方向[1]

铜价表现 - LME三个月期铜价格大幅上涨2[1]4% 创下每吨11[1]205美元的历史纪录新高 超越此前10月29日触及的11[1]200美元的前高点 [1] - 美元走疲为铜价提供了支撑 [1] 供应状况 - 智利10月铜产量同比下滑7% 至458[1]405吨 供应疑虑重现 [1]

【环球网财经综合报道】据彭博社等外媒报道，近日，摩科瑞能源集团全球金属与矿产业务负责人Kostas Bintas再度发表对铜价的看多预测，并警示近期涌 向美国的金属运输热潮可能抽干世界其他地区的库存。 近期，受纽约商品交易所铜期货高额升水吸引，交易员不断增加向美国运送铜的规模，以期捕捉套利机会。这一升水源于市场对未来潜在关税走向的不确定 性。本月初，美国地质调查局（USGS）公布的最新关键矿产清单首次将铜列入其中，而此前美国政府曾下令对关键矿产进口开展关税调查，清单内矿产可 能面临关税或贸易限制。 与此同时，一系列矿山生产中断加剧供应趋紧，全球铜价持续上行。当地时间本周五，伦敦金属交易所（LME）期铜创下盘中历史新高，美国期铜亦显著 走强。Bintas称，随着利润丰厚的美国套利窗口重新开启并抽走其他地区的供应，铜价将进一步攀升，"如果世界继续这样下去，其他地区或将无铜可 用。"他在采访中未给出具体价格目标，但强调LME全球基准铜价只会继续上涨。 早在今年3月，Bintas就曾预测，因美国抽走全球供应，铜价或升至每吨12000或13000美元。摩科瑞的竞争对手IXM与Gunvor的高管近期也警告，接连发生 的矿 ...

铜价表现 - 伦敦金属交易所期铜交易价涨至11210美元/吨附近，创盘中历史新高，日内涨幅扩大到2.5%，收盘报11189美元/吨，刷新一个月前所创的收盘最高纪录 [1] - 这是继10月29日创下收盘纪录后，铜价再度突破关键阻力位 [1] - 本周二伦铜收涨近1.5%，收报10975美元/吨，逼近10月29日所创的收盘最高纪录 [5] 供应链紧张状况 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期，矿商与冶炼厂的激烈博弈、美国关税预期引发的供应错配以及创纪录的金属溢价共同推动铜价 [1] - 铜供应极度吃紧，Mercuria Energy Group金属研究负责人表示这是铜供应链历史性的紧张时刻 [1] - 供需失衡、特朗普贸易政策的不确定性等因素共同推动了市场动荡 [1] 矿商与冶炼厂博弈 - 矿商与冶炼厂围绕加工费展开异乎寻常的激烈谈判，矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准 [1][3] - 德国铜冶炼商Aurubis AG高管表示准备拒绝过低的年度加工费基准，并对负加工费表达不满 [2][3] - 中国主要金属行业协会也反对不可持续的负加工费，今年大部分时间现货加工费一直处于负值区间 [2][3] - 谈判陷入僵局，部分参与方可能退出全球冶炼厂定价体系 [3] 区域性供应错配与溢价 - 交易商和生产商预期大量精炼铜将流向美国，美国市场的铜价因持续的进口关税预期而走高 [4] - 到2026年第一季度，美国可能持有全球90%的铜库存 [4] - 智利Codelco已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价，远高于今年商定的89美元 [2][4] - 美国吸纳的铜阴极越多，其他市场的短缺就越严重，这被形容为极度错配 [4] 美元走势影响 - 因市场猜测美联储将于下月再次放松政策，美元下跌，助推铜价走高 [5] - 美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本，从而支撑了金属价格 [5] - ICE美元指数转跌，势将连续第五个交易日下跌，早盘曾跌破99.40，连续三日创至少一周来新低 [5]

全球铜供应链紧张状况 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期，行业会议期间矿商与冶炼厂围绕加工费展开激烈谈判[1] - 供需失衡、特朗普贸易政策的不确定性等因素共同推动市场动荡，精炼铜年度溢价跳升至历史新高[1] - Mercuria能源集团金属研究负责人表示这是铜供应链历史性的紧张时刻[1] 加工费谈判僵局 - 矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准，现货加工费今年大部分时间处于负值区间[1][2] - 德国铜冶炼商Aurubis AG高管表示准备拒绝过低的年度加工费基准，并对负加工费表达不满[1][2] - 谈判陷入僵局可能导致部分参与方退出全球基准定价体系，影响全年供应规划[2] 美国市场对全球供应的影响 - 交易商预期大量精炼铜将流向美国，因进口关税预期推高当地价格，到2026年第一季度美国可能持有全球90%的铜库存[3] - 美国吸纳铜阴极导致其他市场短缺加剧，智利Codelco向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价[1][4] - 这种流动被描述为极度错配，未来三到六个月美国以外铜市场将面临稀缺风险[4] 行业产能与供应动态 - 矿商的强硬立场源于多年冶炼产能过度扩张积累的压力，今年因供应意外中断而加剧[2] - 冶炼厂开始控制过剩产能增长，更多矿山供应出现，可能有助于保留基准定价体系[2] - 中国主要金属行业协会在年度合同谈判之际强烈反对不可持续的负加工费[1][2]

国际投行观点 - 摩根大通将中国A股评级上调至“超配”，因人工智能更广泛应用及刺激消费措施等多重增量驱动因素转向积极，认为明年股市大幅上涨概率高于重挫风险 [1] - 盛宝集团认为股市对美联储降息预期重燃做出积极回应，有助于冷却人工智能泡沫担忧，进入年底市场可能横盘或小幅上涨，“圣诞反弹”仍很有可能 [1] - 澳新银行指出铜价继续受风险偏好情绪及供应紧张支撑，智利Codelco推动2026年度合约溢价至每吨350美元，远高于今年每吨89美元的价格 [2] - 澳洲联邦银行分析称若俄乌停火，布伦特原油油价或较快跌至每桶60美元，因停火可能为西方解除对俄制裁铺平道路，使俄罗斯炼油厂活动恢复正常 [3] - 荷兰银行认为英国预算案中燃油税冻结和家庭能源账单下降可能推低通胀，英国央行更有可能在12月降息至3.75%，除非11月通胀数据意外大幅上升 [4] - 潘森宏观指出韩国央行将关键利率维持在2.50%不变，因韩元疲弱和首尔房价攀升导致金融稳定风险增加，维持利率不变时间可能比先前预期更长 [5] 国内券商A股市场展望 - 开源证券指出A股当前回调属正常波动，处于牛市调整合理区间，若调整后延续成长风格，建议关注科技板块中军工、传媒、AI应用、港股互联网及电力设备等领域的“高低切换”机会，2026年市场风格或趋均衡，红利风格表现有望优于2025年 [5] - 中泰证券认为市场没有大级别风格切换的条件，A股科技风格拥挤度改善，可关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，海外降息和财政扩张背景下关注全球定价资源品如黄金和铜，左侧关注外需制造业 [7] 科技与人工智能行业 - 中信建投对AI带动的算力需求及应用非常乐观，AI算力板块涉及先进制程、GPU/ASIC、光模块、PCB、服务器等，市值仍有空间，AI大模型及应用需高度关注，大模型公司有望实现商业变现和闭环 [6] - 中信证券称国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，头部厂商获亿元级订单，2025年成商业化关键节点，产业链加速升级驱动商业模式创新与竞争格局重构，板块规模有望持续扩张 [11][12] 国防军工行业 - 银河证券认为2026年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会，短期主机端有望开启新一轮备货周期，上游率先受益，中期军贸需求拐点带动装备总需求“量价”齐升，长期国防开支有望维持7%左右增速，行业高景气延续 [6] 高端制造与机器人 - 华泰证券指出可回收火箭成熟推动发射成本下降，卫星公司产能提升加速组网进度，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [8] - 中信建投看好机器人技术路线迭代，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线收敛，看好特斯拉链高胜率、技术迭代增量环节、绩优低估值三类标的配置价值 [9] 消费行业 - 华泰证券预计2026年必选消费温和复苏，地产价格结构性企稳预期下居民资产负债表修复有望带动消费倾向改善，必选消费公司国内升级与出海空间广阔，龙头分红率提升，行业配置比例及估值处于历史低位，建议把握底部布局机会 [10]

本文源自：金融界AI电报 1. 11月28日(周五)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.11%，标普期货涨 0.1%，纳指期货涨0.18%。 2. 截至发稿，欧洲股市主要指数齐涨。欧洲斯托克50指数涨0.1%，英国富时 100指数涨0.18%，法国CAC40指数涨0.23%，德国DAX30指数涨0.19%。 3. 截至发稿，WTI原油涨 0.73%，报59.08美元/桶。布伦特原油跌0.1%，报62.81美元/桶。纽交所黄金涨0.45%，报4221.3美元/盎 司。 市场消息 1、芝商所（CME）因数据中心冷却问题暂停期货和期权交易，波及能源、农产品、金 属、股指等多个品种，后逐步恢复外汇交易，市场分析师预计恢复后或出现剧烈价格波动。2、现货黄 金价格波动剧烈，买卖价差一度飙升至20美元以上，日内短线下挫至4154美元/盎司后回升至4163.58美 元/盎司。 3、特朗普提出将动用关税收入大幅减免中低收入者所得税，美国联邦税收政策或面临颠覆 性调整。4、中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，抵制 不合理计价及恶意竞争。5、俄罗斯总统新闻秘书佩斯 ...

中航期货 2025-11-28 目录 01 后市研判 01 后市研判 02 行情回顾 02 行情回顾 03 宏观面 04 基本面 铜月报（2025年11月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 后市研判 PART 01 12月铜价高位震荡 12月铜价高位震荡 继续维持逢低买入的操作策略 即使英伟达业绩表现和展望均亮眼，但市场仍然对当前的估值是否有泡沫存疑。前期鹰派官员发言开始有所转向，从不应该进一步降息到"至少有理 由犹豫不决"，美国通胀表现温和就业风险上升，12月份降息预期增加，宽货币周期给铜价带来向上驱动。 基本面来看，全球铜矿品位下降、新项目投产缓慢、资本开支不足等问题难以在短期内解决，智利、秘鲁、刚果（金）等主产区频发运营中断事件， 导致全年产量增速不及预期。铜精矿现货 TC/RC 导致全年产量增速不及预期。铜精矿现货 TC/RC 持续处于深度负值区间，冶炼端利润承 持续处于深度负值区间，冶炼端利润承 持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。需求方面，家电、 房地产继续处于弱势，但当前处于汽车产销增长期，新能源汽车产销延续平稳增长态势 ...