财务表现与退市风险 - 公司2024年度营业收入预计为8,998.38万元，低于1亿元门槛，可能触发科创板退市风险警示条款[2] - 第四季度收入占全年比重达35.41%，其中无人机系统及装备销售占比53.93%，制暴器及防务装备销售占比32%[10] - 需扣除与主营业务无关的收入45.85万元，涉及承建科创公共服务区工作站等非核心业务[18] 收入确认与审计进展 - 收入确认依据客户验收文件，无人机系统销售以交付验收为准，飞行服务以成果验收为节点[8][9] - 年审会计师已完成86.48万元收入函证（覆盖率96.1%），客户访谈覆盖64.27万元收入（占比71.43%）[12][19] - 审计程序包括合同查验、函证发函、客户走访及截止性测试，尚未形成最终结论[15][22] 业务结构分析 - 无人机系统及装备销售全年占比最高，四季度收入2,116.90万元系整改后项目验收集中落地[10] - 制暴器销售季节性明显，因公安机关采购流程集中在下半年，下半年收入占比通常高于上半年[11] - 无人机飞行服务收入643.75万元，季度分布符合行业特征，四季度占比17.18%[10] 内控整改措施 - 已归还实控人非经营性资金占用本息16,725万元，完成2023年预付款项调整[24] - 优化ERP系统并修订《内部审计管理制度》，2024年独董开展20余次现场督导[24] - 强化销售循环管控，明确权限划分并加强合规培训，升级风险评估机制[24][29] 监管回复与披露计划 - 回应交易所工作函，披露四季度客户明细及回款数据（单笔超90万元合同）[7] - 成立年报专项工作组对接审计机构，建立动态风险监测机制并每月董事会跟踪[42][44] - 承诺按科创板退市风险披露指南要求编制年报，强调数据以最终审计为准[41][44]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 天秦装备是国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位 [4][58] - 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿，未来弹药领域有望保持较快增长，公司将充分受益 [4][58] - 拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点 [4][58] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [4][58] 各目录总结 装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好 - 公司创立于1996年，2020年登陆创业板，从单一防护功能的弹箭用防潮塞向综合防护产品及装备零部件延伸，2017年收购天津丽彩补齐特种装备金属加工短板，2024年成立多家子公司整合资源 [12] - 公司实控人宋金锁持有27.73%股权，总经理李阳有丰富资本市场从业经验，2024年宋金锁转让部分股权后李阳持有公司6.29%股权 [15] - 公司主要产品为专用防护装置和装备零部件，2024年专用防护装置占营收89%，主要客户为兵器工业、兵器装备等，2024年兵器工业占营收61%，兵器装备占13% [18] - 公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩增长，2024年归母净利润0.42亿元，同比增长29%，若不考虑限制性股票摊销费用，归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%，近年来经营性净现金流持续大于净利润，在手资金近5亿，无有息负债 [21] - 公司围绕弹药产业链横纵双向延伸，成立子公司满足原材料采购需求、整合资源，筹建研发中心丰富产品种类、推动性能升级 [22] 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长 - 火炮长期被誉为“战争之神”，在现代战场仍有独特战术作用和战略地位，参照美国预算比例预计我国炮弹市场规模约为120亿元，俄乌战争凸显了弹药的重要性 [27][30][31] - 弹药包装箱对装备及物资进行防护，是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分，我国已完成多种大口径炮弹系列的塑料包装研制 [33] - 弹药和包装箱均为耗材，国外军用包装在武器研制、生产中占一定比例，假设国内弹药包装价值量约占弹药的5%，2025年预计市场空间约为6亿元，未来包装箱向信息化发展价值占比有望提升，公司2024年包装箱收入为2.06亿，毛利率为32.63% [34][39] - 未来我国弹药领域有望因实战化训练增加、军贸出口需求增长等保持较快增长，国内部分弹药厂2025年生产任务饱满 [41] 向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间 - 导弹武器包装一般采用贮运发射箱，集储存、运输、发射功能于一身，国外导弹发射箱采用多种材料，按美国比例推算中国导弹市场为580亿，导弹包装箱市场有望达20 - 30亿 [47][55] - 公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供新的业绩增长点 [55] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [3][8][9][84][87] 报告的核心观点 - 公司为防护装备核心供应商，业绩整体稳步回升，伴随下游客户需求恢复，利润有较大提升空间 [8] - 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量，整弹放量有望带动安全防护产品配套需求增加 [8] - 公司具备业务稀缺属性强、收购荣创智能补齐业务短板、技术壁垒强等三大优势，未来业绩有望快速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 防护装备核心供应商，业绩稳步回升中 - 深耕防务装备领域，深厚积累夯实行业领军地位：公司专注装备防护产品研发生产，历经多年发展积累丰富经验，实控人及高管产业背景深厚，还发布股权激励计划绑定核心团队利益 [18][21][24][28] - 主营防护装置及装备零部件，海陆空各军种均有应用：主要产品为专用防护装置及装备零部件，下游应用广泛，涵盖多军种防务装备防护及民用防护领域 [29] - 公司业绩企稳回升，盈利能力有较大提升空间：2022 年营收及利润下滑，2023 年后企稳回升，两大主业贡献主要营收及毛利，2024 年毛利率短期承压，净利率仍有提升空间，近三年费用率持续上行，管控优化空间较大 [34][36][38][42] 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量 - 国防预算稳定增长，信息化弹药核心地位凸显：中美国防预算支出稳健增长，军工高景气度为公司业务增长提供驱动，参考美国，炮弹及制导装备等弹药预算占比不断增加 [46][48] - 高频实战化训练演习驱动消耗类整弹放量：实弹训练演习频率与单次演习消耗量双提升，带动整弹消耗增加，对应需求数量增长 [51] - 整弹放量带动弹药安全贮存需求增加：不同贮存环境会影响炮弹及制导装备可靠性，防护装备为整弹装备配套刚需，公司产品需求量有望相应增加 [58][62] 防护装备技术深厚，三大优势助推公司稳定发展 - 核心技术孕育强稀缺属性，深度绑定并不断拓展下游客户：资质需求形成行业隐形壁垒，公司深耕先发优势明显，配套单位长期合作创造较强客户粘性，客户群体有望扩大 [63][67] - 子公司助力拓宽公司业务谱系，有望贡献新营收增长极：收购荣创智能补齐金属机加工业务，产业链延伸加强成本控制力，与公司业务协同效应强，金属类防护装置有望成为新营收增长点 [68][70][74] - “5 + N”多项融合构建技术围墙，降本增效巩固竞争力：公司五大自研技术提供技术优势，注重多样化技术融合，重点募投项目增加实施主体，母公司设备能耗低、生产效率高，可降低成本 [75][77][81] 盈利预测及估值 - 预计 2025E - 2027E 年营业收入分别为 4.22、6.67、10.25 亿元，归母净利润分别为 0.96、1.70、2.83 亿元，毛利率分别为 38.2%、39.2%、40.3%，ROE 分别为 9.8%、15.1%、20.8% [2][84] - 专用防护装置业务营收预计为 3.85、6.11、9.43 亿元，毛利率分别为 35.8%、37.0%、38.2% [9][84] - 装备零部件业务营收预计为 0.37、0.55、0.80 亿元，毛利率分别为 63.6%、64.2%、65.1% [10][85][86] - 其它业务营收预计为 0.0058、0.0064、0.0071 亿元，毛利率稳定在 5.0% [10][86]

文章核心观点 军工装备板块走高，多只相关股票上涨 [1] 分组1 - 光启技术（002625）涨停 [1] - 天秦装备（300922）、迈信林、通易航天涨超10% [1] - 捷强装备（300875）、北方长龙（301357）、晨曦航空（300581）、爱乐达（300696）、国科军工等跟涨 [1]

市场表现 - 三大股指集体收涨，上证指数报3186.81点涨1.31%，深成指报9539.89点涨1.22%，创业板指报1858.36点涨0.98% [1] - 北证50指数表现突出，报1206.75点涨10.27% [2] - 两市逾4500股上涨，涨停家数显著多于跌停家数 [1][2] - 两市成交总额16996亿，较前一日放量740亿（4.55%），高于近60日平均成交额13.66% [2] 板块热点 - 军工装备板块领涨，整体涨幅达9.28%，通易航天、晟楠科技等10余股涨停，其中多只个股涨幅达20%或30% [4][5] - 免税店概念股午后爆发，格力地产、众信旅游、中百集团等多股涨停 [6] - 半导体、低空经济、深海科技、算力、AI应用、机器人、电商、消费电子等题材涨幅居前 [1][4] - 银行板块表现疲软，兴业银行、建设银行、厦门银行等个股走低 [6] 资金动向 - 主力资金净流入电子、计算机、国防军工板块，净流出医药生物、公用事业、基础化工板块 [7] - 个股层面，中国长城、杭钢股份、北大荒分别获净流入21.27亿、19.28亿、15.64亿 [7] - 凯美特气、东山精密、明星电力遭主力抛售，净流出额分别为10.87亿、6.77亿、5.44亿 [7] 机构观点 - 中泰证券认为市场非理性下跌风险已快速计提，后续大面积下探概率低，但V型反转可能性较小 [9] - 中信证券指出半导体行业整体产能过剩，但头部企业展现较强韧性 [10] - 中金公司建议超配黄金与中债，低配美股与商品，中国股票可关注高股息和政策受益标的，科技股存在超跌反弹机会 [10]

文章核心观点 军工装备板块短线拉升，多只相关股票跟涨，暗盘资金正涌入这些股票 [1] 股票表现 - 炼石航空（000697）、通易航天涨停 [1] - 晟楠科技涨超10% [1] - 中船应急（300527）、北方长龙（301357）、中兵红箭（000519）、新余国科（300722）、中航成飞（302132）等跟涨 [1]

高端装备ETF表现与规模 - 截至2025年3月28日，高端装备ETF近半年累计上涨12.17% [2] - 高端装备ETF最新规模达11.40亿元 [2] - 近5天获得连续资金净流入，合计2576.64万元，最高单日净流入1085.37万元 [2] 资金动向 - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额达110.90万元 [2] - 最新融资余额达2948.91万元 [2] 指数构成与投资主题 - 高端装备ETF紧密跟踪中证高端装备细分50指数，聚焦航空航天、军工装备、卫星导航细分领域龙头企业 [2] - 指数汇聚众多低空经济概念股，有望在低空经济热潮中受益 [2] - 截至2025年2月28日，指数前十大权重股合计占比45.41%，包括中航沈飞、中航光电、航发动力等 [2] 低空经济行业进展 - 中国民航局向广东和安徽的两家公司同时颁发全国首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志低空经济"载人时代"开启 [2] - 合肥合翼航空有限公司收到全球首张"载人类"运营合格证，亿航智能旗下子公司亿航通航也获得该证 [3] - 该合格证落地代表低空经济载人空中交通运营场景实现从"0"到"1"突破 [3] 投资机遇方向 - 建议从飞行器侧和低空基建侧两大方向关注低空经济板块投资机遇 [3] - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [3]

收购计划 - 公司拟通过发行股份方式收购国发航空持有的江西泰豪13.87%股权，交易完成后持股比例将从72.12%提升至85.99% [1][4][5] - 公司计划进一步收购江西泰豪其他股东合计13.59%股权，若完成持股比例将达99.58% [5][6] - 江西泰豪2021年及2022年一季度营收分别为20.60亿元和5.36亿元，净利润分别为1.88亿元和4187.33万元 [7] 战略调整 - 公司持续剥离非主业资产，2024年出售上海博辕、泰豪信息、上海泰豪100%股权，2025年1月出售德塔公司40%股权 [8] - 主营业务聚焦军工装备及军民融合应急装备产业，拥有近2000项有效授权专利和软著 [9] 财务表现 - 2020-2024年扣非净利润连续五年亏损，分别为-3.57亿元、-4.12亿元、-2.74亿元、-7.75亿元和-9亿元，累计亏损27.18亿元 [1][11] - 2024年上半年营收17.49亿元（同比+5.89%），归母净利润亏损0.59亿元（同比-139.38%） [10] - 2024年预计归母净利润亏损9.50亿元，主因军工业务收入下降、应收款项减值及商誉减值 [11] 市场动态 - 2025年2月以来公司股价因算力概念上涨约150% [2]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股3667万股 发行价格为每股43.67元 募集资金总额16.01亿元[1] - 扣除发行费用1.58亿元后 实际募集资金净额为14.43亿元[1] - 募集资金已由大信会计师事务所验证 并完成专户存储[1] 原募投项目规划 - 募集资金投资项目总额12.26亿元 其中拟投入募集资金7.5亿元[2] - 统筹规划建设项目总投资8.05亿元 拟投入募集资金3.29亿元[2] - 产品及技术研发投入项目拟投入1.96亿元 补充流动资金及偿还贷款项目拟投入2.25亿元[2] 内部投资结构调整原因 - 建筑工程及配套设施投资因安全环保要求提升无法满足实际需要[2] - 工艺设备通过自动化升级节约采购成本 设备购置及安装费用较计划减少[2] - 调整旨在提升募集资金使用效率 科学统筹公司资源[3] 具体调整方案 - 建筑工程费从1.02亿元调增至1.4亿元 增加3800万元[5] - 工艺设备购置及安装费从1.57亿元调减至1.2亿元 减少3700万元[5] - 工程建设其他费用从3900万元调减至3400万元 减少500万元[5] - 建设期利息从600万元调增至1000万元 增加400万元[5] - 项目投资总额保持3.29亿元不变[5] 审批与合规情况 - 调整议案已于2025年3月24日经第三届董事会第十五次会议及监事会第十五次会议审议通过[6] - 监事会认为调整符合《上市公司监管指引第2号》等法律法规要求[6] - 保荐机构国泰君安证券出具无异议核查意见 确认未改变募集资金投向[6][7] 项目影响评估 - 调整系基于市场环境、业务发展规划及项目实施情况的审慎决策[5] - 不改变募投项目实施主体及投资总额 不影响公司正常经营[5] - 不存在损害公司及股东利益的情形[5]

公司股份回购用途变更 - 公司拟将回购专用证券账户中的1,666,533股股份用途由"用于员工持股计划或股权激励"变更为"用于注销并减少注册资本" [1] - 变更目的是提高长期投资价值、提升每股收益水平、增强投资者信心并与投资者共享经营发展成果 [1][3] - 该事项已于2025年3月24日经董事会和监事会审议通过尚需提交股东大会审议 [2][6] 股份回购实施情况 - 公司于2024年2月7日通过回购方案回购资金总额不低于7000万元不超过13000万元回购价格不超过58元/股 [2] - 实际回购完成时间为2025年2月7日累计回购1,666,533股占总股本0.9485% [3] - 回购最高价50元/股最低价36.31元/股支付资金总额76,125,163.06元不含交易费用 [3] 股本结构变动 - 注销后公司总股本将从175,701,557股减少至174,035,024股注册资本相应从175,701,557元减少至174,035,024元 [1][4] - 无限售条件流通股从88,252,829股减少至86,586,296股占比从50.23%变为49.75% [4] - 回购专用证券账户股份从1,666,533股减少至0股 [4] 变更合理性及影响 - 变更基于公司实际情况旨在提升股东投资回报不会影响公司债务履行能力和上市地位 [5][6] - 股份注销将使总股本减少0.9485%有利于增加每股收益但对经营和财务状况无重大影响 [5][6] - 变更符合《公司法》《证券法》及科创板相关监管规定审议程序合法合规 [5][6][7]