大跌之时别恐慌！ 昨晚，美股尾盘大跳水，今早亚太股市全线暴跌。虚拟币市场更是发出强烈的空头指引。A股和港股开盘，也是大幅杀跌。全球流动性似乎出现了问 题。 全线杀跌 | | 名称 ▼ | 月 ▼ | | | - - - - - 最低 - - - 涨跌额 ▼ | | 涨跌幅 ▼ | 时间 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | = US 30 | | 45,958.50 | 45,986.00 | 45,717.30 | +206.20 | +0.45% | 10:16:02 9 | | | = US 500 | | 6,564.80 | 6,571.50 | 6,523.30 | +25.80 | +0.40% | 10:16:00 0 | | 工 | 트 US Tech 100 | | 24,117.60 | 24,160.90 | 23,949.80 | +63.20 | +0.26% | 10:16:00 0 | | | ■ US 2000 | | 2,313.70 | 2,315.70 | 2,295.80 | + ...

博彩股早盘普跌。澳门预期明年赌收2360亿澳门元，小摩称11月赌收增幅或放缓。金沙中国(01928)跌 5.33%；永利澳门(01128)跌5.12%；美高梅中国(02282)跌4%。 智通财经APP获悉，港股恒生指数跌2.07%，跌535点，报25300点；恒生科技指数跌3.11%。港股早盘成 交1505亿港元。 科技股全线走低。拖累恒科指数跌超3%，降息预期降温叠加AI泡沫担忧冲击美股。华虹半导体(01347) 跌超5%；中芯国际(00981)跌超5%；阿里巴巴-W(09988)跌4%。 创新药概念股跌幅居前。创新药BD已有降温迹象，降息预期降温或冲击估值及投融资。和铂医药- B(02142)跌7%；腾盛博药-B(02137)跌超6%。 三生制药(01530)跌超8%，拟分拆蔓迪国际于联交所主板独立上市。 光伏股继续下跌。光伏整体需求表现偏弱，机构称组件环节顺价尚不明显。信义光能(00968)跌6.07%； 新特能源(01799)跌6.5%。 受美联储12月降息预期弱化的影响，美元指数再上100点关口。有色股全线承压。洛阳钼业(03993)跌超 4%，江西铜业股份(00358)跌超4%。锂矿股回调，赣锋锂 ...

全球市场大幅下跌 - 美股尾盘大跳水，亚太股市全线暴跌，虚拟币市场发出强烈空头指引，A股和港股开盘大幅杀跌，全球流动性似乎出现问题 [1] - A股市场沪指低开0.87%，深成指低开1.76%，创业板指低开2.07%，算力硬件产业链全线下挫，存储器、CPO方向领跌，锂矿、锂电电解液、半导体、消费电子、光伏、AI应用概念股跌幅靠前 [2] - 沪指一度跌近90点，午间收盘上证指数跌1.88%，创业板指跌3.18%，锂电池产业链全线下挫，市场近5000股下跌 [2] - 恒生指数低开1.45%，恒生科技指数跌超2.5%，科网股全线回调，百度集团、腾讯音乐、哔哩哔哩跌逾4%，半导体概念中芯国际、华虹半导体跌超3% [2] - 避险功能较强的国债期货也全线转跌，30年期主力合约跌0.23%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01% [2] 市场下跌的根源与积极信号 - 美联储降息预期下降和日本国债持续杀跌是本轮全球市场杀跌的主要源头 [3] - 美国财长贝森特表示美联储应该关注数据并继续推进降息周期，美股三大期指全线反弹，US 30涨0.45%，US 500涨0.40%，US Tech 100涨0.26%，US 2000涨0.37%，S&P 500 VIX跌2.06% [3][4] - 日本国债收益率转跌，各期限国债收益率均下降，其中7年期国债收益率跌2.51%，8年期跌2.24%，6年期跌2.02%，10年期跌1.71%，意味着日本国债短线企稳 [5] - 日本财务大臣片山皋月对近期汇率快速波动感到担忧，表示将对外汇过度波动采取适当行动，并与日本央行行长植田和男确认需要与市场进行沟通 [5] 日本市场潜在风险 - 外资大行密切关注日本市场是否存在更广泛的资本外逃迹象，关键信号在于价格波动是否会蔓延至股市令日股走软，以及日本国债与全球固定收益市场是否会持续脱钩 [6] - 若持续出现资本外逃现象，日本可能会出现类似2022年那场几乎摧毁英国债券市场的动荡 [6]

核心财务业绩 - 第三季度总营收同比增长13%至356亿元，高于市场一致预期1% [1] - 毛利率同比改善0.3个百分点至54.7% [1] - 经调整净利润同比增长26%至50亿元，超出预期2.3% [1] - 分业务收入表现：直播收入同比变动3%，广告收入同比增长14%，电商及其他收入同比增长41% [1] 分业务表现与展望 - 广告业务第三季度收入同比增长14%，略超预期1.1%，剔除海外业务的广告收入估算同比增长16% [2] - 电商业务第三季度GMV同比增长15%，符合预期，泛货架电商占GMV达32% [2] - 预期第四季度广告收入同比增长13%，全年资本支出预计增加20亿元至140亿元 [1] - 展望25至27年，收入预测进行调整，25年下调0.6%主要因电商消费放缓，26-27年分别上调0.6%和2.4%主要因AI驱动广告增长 [2] AI技术进展与商业化 - 可灵（Kling）模型第三季度收入达3亿元，其Turbo 2.5版本技术能力稳居全球第一梯队，高品质模式价格较2.1版本下调30% [1][2] - 可灵模型B端商业化渗透率8月仅约5%，未来商业化套餐待推出，管理层预期其2025年收入有望达1.4亿美元 [1][2] - 推荐系统OneRec当前渗透主站20%流量，推动第三季度广告收入提升4-5%，后续新版本迭代有望提升广告eCPM与ROI [1][2] - 上线生成式检索架构OneSearch，带动电商搜索订单量提升5%，AI完成平台超99%内容错误审核，超70%用户咨询由AI客服处理 [2] 广告业务驱动因素 - 外循环广告中，短剧、小游戏与小说广告增长迅速，UAX在外循环总消耗占比提升至70% [2] - 内循环广告第三季度同比增速为中双位数，全站推广消耗占比达65%，AIGC工具助力短视频素材批量生成，其转化效率较行业平均水平高10-20% [2] - 漫剧与短视频形态契合，有望成为继短剧之后的新增动力 [2] 电商业务运营动态 - 双11期间公司投入180亿元平台流量激励，叠加20亿元用户红包与10亿元商品补贴，整体表现符合预期 [2] - 电商供给结构向中腰部达人倾斜，第三季度货品结构丰富，单店月均动销低三级类目数同比提升近30% [2] - 达人分销体系改善，月均万粉有效开播主播数同比增长14.8%，分销撮合带来的日均动销商品数同比提升超30% [2] 盈利预测与估值调整 - 调整后2025-2027年经调整归母净利润预测为206亿元、221亿元、258亿元，25年上调2.4%主因控费，26-27年分别下调8.6%和6.3%主因AI相关折旧与研发费用上升 [2] - 基于SOTP估值法，目标价上调至89.4港币，估值上调主因可灵远期收入贡献预期及估值基础切换至2026年 [2]

AI everywhere amidst intensified eC and Kling competitions. We seeCo. has seamlessly integrated AI into daily operations and achieved goodprogress in all business segments, including i) material production and targetingin ad; ii) product matching and purchase experience optimisation in eC; iii)engagements and tipping in streaming; and iv) cost efficiency in user acquisitionand organisational operations. For Kling, we deem Co. executes its dedicatedtech and product strategies targeting at 2P and 2B users wit ...

公司3Q25 收入356 亿元，同增14%（我们预期354 亿元）；Non-IFRS 归母净利润49.9 亿元（我们预期 48.2 亿元），GMV 同增15%至3,850 亿元（我们预期3,840 亿元），整体符合我们预期。 发展趋势 3Q 广告收入增长环比提速；电商生态高质量发展。3Q25 广告收入同增14%（2QYoY+13%），我们认 为技术层面主要系全站推广与UAX（全自动投放）共同提升投放转化效率，推动内外循环增长。拆分 看：外循环主要受生活服务、内容消费行业等驱动；内循环通过全站推广产品升级以提升商家营销投放 意愿。电商方面： 3Q25 总GMV 同增15%，其中泛货架GMV 占比超32%，增速超大盘；短视频电商GMV 健康增长。公司 表示3Q25 电商活跃用户复购频次提升，粘性增强。直播3Q25 稳健同增2.5%。 AI 战略持续迈进，技术落地驱动主业收入增长。1）AI 多模态基础模型方面，可灵在3Q 实现模型迭 代、对B 端的服务升级，季度内收入超3 亿元（1/2Q 为1.5/2.5 亿元），公司预计可灵收入全年达1.4 亿 美元（8 月指引全年1.25 亿美元）。2）AI 大模型对快手广告、 ...

财务业绩概要 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [1] - 3Q25毛利率为54.7%，较去年同期提升0.4个百分点，但低于市场一致预期的55.2% [1] - 3Q25经营利润53亿元，同比增长69.9% [1] - 3Q25经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [1] 费用管控 - 销售与市场推广费用为104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [1] - 研发费用为37亿元，同比增长17.7%，主要原因为对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [1] - 管理费用同比下降13.6%至6.88亿元，系雇员福利开支减少 [1] 线上营销服务业务 - 3Q25线上营销服务收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [2] - OneRec大模型与G4RL出价模型协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [2] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [2] - 全自动投放解决方案UAX在外循环的消耗渗透率达70%以上 [2] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [2] - 以短剧为代表的内容消费行业是驱动外循环营销服务收入持续增长的主要动力之一 [2] 其他服务（含电商） - 3Q25其他服务收入59亿元，同比增长41.3%，超市场一致预期的56.6亿元 [2] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [2] - 泛货架电商GMV占比超过32% [2] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [2] - OneRec大模型在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [2] 直播业务 - 3Q25直播收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [2] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [2] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [2] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，较2Q25的超过2.5亿元实现环比增长 [3] - 截至3Q25季度末，可灵AI全球用户突破4500万人 [3] - 截至3Q25季度末，可灵AI累计生成超2亿个视频与4亿张图片 [3]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司总收入为1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1] - 毛利为1088亿元人民币，同比增长22%，毛利率较去年同期提升 [1] - Non-IFRS归母净利润为706亿元人民币，同比增长18%，环比增长12%，利润增速快于收入增速 [1] 增值服务业务 - 增值服务收入为959亿元人民币，同比增长16% [1] - 社交网络收入为323亿元人民币，同比增长5%，增长主要来自视频号直播、小游戏与音乐订阅 [1] - 国内游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新高 [1] - 国际游戏收入为208亿元人民币，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400% [1] 营销服务业务 - 营销服务收入为358亿元人民币，同比增长21%，环比增长1% [1] - 视频号广告加载率仍处于低单位数，但用户时长与曝光量显著提升 [1] - 小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点，搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善 [1] - 约半数广告增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善 [1] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10% [1] - 商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长，消费信贷不良率保持行业最低水平之一 [1] - 企业服务实现双位数增长，GPU服务、AI API调用与数据库、COS等产品在重点行业应用扩张 [1] - 腾讯云国际业务持续增长，混元模型能力提升推动云业务毛利率改善 [1] 人工智能与技术投入 - AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强 [1] - 研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入"效率优先期" [1] - 公司计划在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容 [1] 投资评级与目标价 - 基于2026年盈利预测与估值模型，目标价上调至790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间 [2] - 核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报 [2] - 维持"买入"评级 [2]

市场整体表现 - 截至午盘沪指跌1.88%，深成指跌2.72%，创业板指跌3.18% [3] - 沪深两市半日成交额1.31万亿元，较上个交易日放量1975亿元 [4] - 市场近5000股下跌，三大指数集体低开，开盘时下跌个股超4800只 [3][4][13] 板块与行业表现 - 锂电池产业链全线下挫，能源金属板块领跌，跌幅达8.61% [3][4] - 算力硬件题材集体回调，存储器、CPO方向领跌 [3] - 银行板块逆势走高，中国银行涨超2%创历史新高 [8] - 农业股逆势拉升，荃银高科涨超15% [11] - 锂矿概念集体调整，盛新锂能、雅化集团等多股跌停 [12] 商品与期货市场 - 广期所碳酸锂主力合约跌幅扩大至8%，现报92000元/吨 [5] - 现货白银向下跌破50美元/盎司，日内下跌1.43% [6] 港股市场 - 香港恒生指数跌幅扩大至2%，恒生科技指数下跌3% [10] - 港股科网股集体承压，百度集团跌6.41%，阿里巴巴跌4.07% [9] - 港股苹果概念股集体下跌，鸿腾精密跌超7% [8]

在国内"过剩流动性"与"资产荒"的双重背景下，港股科技板块凭借高成长性成为资金追逐的核心标 的。2025年南向资金创纪录涌入近1.3万亿港元，其中科技板块占比显著提升，成为内资布局港股的核 心方向。 资金流入的背后，是宽松流动性环境的强力支撑。国内1年期定存利率降至0.95%的历史低位，150 万亿居民储蓄规模下，存款"活化"趋势明显，9月M1同比增速升至7.2%，7-8月就有1.3万亿元居民活期 存款转向资本市场。 同时，全球"去美元化"趋势下，亚太除日本基金对中国市场配置快速提升至接近标配，外资与内资 形成合力，持续推升港股科技板块的估值修复。在流动性宽松格局延续下，科技板块的资金溢价有望进 一步扩大。 聚焦互联网龙头——恒生互联网ETF（513330）； 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101）。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...