报告行业投资评级 - 短期更看好可选消费的股价表现，看好品牌力强、基本面稳健、且在国内外有完善供应链布局的可选消费企业；泡泡玛特、瑞幸咖啡、老铺黄金、亚朵集团是2025年下半年在消费行业的首选 [23][28][29] 报告的核心观点 - 2025年上半年消费环境整体有所回暖，消费者信心有所恢复、消费品零售总额增速环比提升，新消费企业异军突起；下半年宏观环境仍有不确定性，但行业供需关系有望重回平衡，新消费趋势为企业带来机遇，可选消费企业更有机会适应趋势实现增长 [3] - 中国消费进入新常态，新消费环境催生新趋势，能适应趋势调整运营策略的企业可扩张收入和市场份额 [24] 各部分总结 2025年上半年回顾 - 尽管经济大环境承压，但中国消费者信心指数2025年有小幅反弹，城镇居民人均可支配收入同比增速回升，2025年1 - 4月社会消费品零售总额增速改善，3 - 4月增速达5%以上 [7] - 分消费板块看，通讯器材等品类增速远高于均值，体育娱乐用品受益文体旅融合和全民健身意识提升，粮油食品和金银珠宝增速较高，传统消费品类增速多为中单位数，金银珠宝增速受金价上涨驱动 [12] - 消费行业分化明显，传统消费赛道终端需求弱，渠道库存高，促销力度大；新零售企业如泡泡玛特等收入和利润增长高，股价表现好，带动可选消费指数好于必选消费 [16] 2025年中期展望 - 下半年宏观环境不确定，国家或出台政策刺激经济和促消费，各消费子行业供需关系有望平衡，库存压力缓解，竞争格局改善 [23] - 可选消费后续刺激政策有望驱动旅游和餐饮等子行业复苏，悦己消费需求拉动潮玩等行业增长，虽股价和估值已提升，但下半年仍有望好于其他行业；必选消费政策支持有限，客单价承压，但库存正常，收入有望与终端销售同步增长，估值低、股息率高，股价下行空间有限，需求回暖时弹性大 [28][29] 新趋势带来新机遇 低线市场成为兵家必争之地 - 低线城市和农村消费者信心恢复显著，受政策刺激大；高线市场消费者对政策不敏感，且就业压力、资产缩水和关税战影响大 [31] - 低线市场渗透率低，消费力虽受经济影响，但品牌意识和品质诉求提升，对高性价比产品消费意愿有上升空间，看好迎合低线市场趋势的企业 [32] 传统消费赛道持续聚焦性价比 - 消费力不足使消费者关注性价比，倾向购买高性价比产品，企业用价格换销量，加大促销力度，如现饮咖啡行业，也开发高性价比产品，如百胜中国 [38][39] 悦己消费与情绪消费需求旺盛 - 消费者关注从基本需求转向心理需求，对悦己消费品热情高，企业需通过产品设计等与消费者产生情感共鸣 [48] - 潮玩行业高速增长，泡泡玛特是典型代表，产品有收藏价值和情感体验，市场需求对经济周期有防御性 [49][51][54] - “五一”旅游带动消费增长，旅游消费呈现体验化、悦己化特点，年轻消费者为情绪价值买单，旅游模式多样 [55][59] - 化妆品行业逐步回暖，2025年1 - 4月同比增长4%，4月销售淡季同比增长7.2%，消费者对悦己消费日趋理智，国际品牌受认可 [61][65] 行业去库存有望进入尾声 - 2024年部分消费板块渠道库存压力大，如乳制品、运动服饰和啤酒行业；2025年618后大部分企业库存基本回到正常水平，下半年库存压力环比缓解 [66][68][71] - 企业将采取谨慎发货策略，聚焦渠道库存和产品新鲜度管理，健康库存有望改善零售折扣和行业竞争环境 [71] 关税战无法阻止中国消费企业出海的脚步 - 国内消费环境下，出海是企业重要发展策略，虽中美贸易战有不确定性，但企业出海热情高涨，多数港股新上市和拟上市消费企业将拓展海外业务作为募资目的 [73] - 众多企业有海外业务拓展计划，如沪上阿姨海外开店、蜜雪冰城搭建海外供应链等 [74] 重点消费行业2025年中期展望 运动服饰行业 - 渠道库存将基本正常，促销力度环比减小，新产品销售占比有望提升，零售折扣有望稳定或改善，看好强化品牌力等的国内龙头企业 [30] 啤酒行业 - 短期销售单价承压，长期高端化与消费力和意愿正相关，下半年原材料价格压力不大，企业将开拓采购来源和优化生产效率 [30] 液态奶行业 - 渠道库存有望健康，需求奶价见底后弱复苏，规模低速增长，销售价格稳定，产品结构向白奶倾斜，蒙牛经营效率改善空间大 [30] 奶粉行业 - 人口出生率下降使终端需求疲弱，行业进入存量竞争，集中度将持续提升，头部企业抢占份额 [30] 化妆品行业 - 下半年进入增长轨道确定性增强，行业和消费者关注研发和科技壁垒，盈利重要性提升 [30] 餐饮行业 - 消费趋势好转，客流和翻台率改善，整体有望触底反弹，看好餐饮品牌出海趋势 [30] 酒店旅游行业 - 下半年国内旅游市场出行人次有增长空间，受低线市场渗透、银发经济、Z世代消费和出入境游恢复等因素驱动，旅游群体结构改变，增量以年轻和低消费力消费者为主 [30]

报告公司投资评级 - 泡泡玛特评级为买入，目标价293.9港元，潜在升幅+26.0%，目前股价233.2港元 [6][14][16] 报告的核心观点 - Labubu 3.0引发全球现象级热潮，成为全球最热门潮玩IP，在社交媒体与搜索软件搜索量大幅领先，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] - 海外热度反哺中国市场，预计泡泡玛特5 - 6月销售增速在4月基础上持续加速，驱动2Q25国内收入同比增长95% - 100% [2] - 2025年欧美市场取代东南亚成海外扩张主要引擎，1Q25美国收入同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605%，预计2Q25海外收入至少维持此增速 [3] - 大幅上调2025年盈利预测和目标价，对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%，基于DCF估值法上调目标价至293.9港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为257.32亿、378.17亿、484.23亿元，同比变动97.4%、47.0%、28.0%；归母净利润分别为70.30亿、108.35亿、144.81亿元，同比变动124.9%、54.1%、33.7% [5] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为67.2%、68.1%、68.6%；经营利润率分别为34.8%、36.8%、38.1% [12] 情景假设 - 乐观情景：目标价366.6港元，概率25%，2025年零售及机器人门店同比增长超300家，毛利率同比提升80bps，经营利润率提升超450bps [20] - 悲观情景：目标价249.3港元，概率20%，2025年零售及机器人门店同比增长100家，毛利率同比持平，经营利润率提升250bps [20] 行业覆盖公司评级 - 报告还对李宁、安踏体育等多家消费行业公司给出评级和目标价，涉及运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店、线上旅游等多个细分行业 [16]

报告公司投资评级 - 目标价为293.9港元，潜在升幅为+26.0%，目前股价为233.2港元，评级为“买入” [6][14][16] 报告的核心观点 - Labubu 3.0引发全球现象级热潮，成为全球最热门潮玩IP，在社交媒体与搜索软件搜索量领先，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] - 海外热度反哺中国市场，预计泡泡玛特2Q25国内收入增长快于1Q25，同比增长95%-100% [2] - 欧美市场取代东南亚成为2025年海外扩张主要引擎，预计2Q25海外收入至少维持1Q25增速，公司通过产能布局和提价应对关税风险 [3] - 大幅上调2025年盈利预测和目标价，对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%，基于DCF估值法上调目标价至293.9港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Labubu 3.0系列情况 - 今年4月推出Labubu 3.0系列，再次引爆全球潮玩市场，将Labubu知名度和影响力推上新高度 [1] - Labubu成为全球最热门潮玩IP，搜索量大幅领先其他经典潮玩IP，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] 国内市场情况 - 4月国内线下门店同店增长高于1Q25，线上平台销售增长快于1Q25 [2] - 预计5 - 6月销售增速在4月基础上持续加速，驱动2Q25国内收入同比增长95%-100% [2] 海外市场情况 - 1Q25美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入同比增长600%-605%，超越东南亚增速，预计2Q25海外收入至少维持此增速 [3] - 公司将大部分美国订单转移至越南，扩展产能至东南亚和墨西哥，分散关税风险，支撑北美订单增长 [3] - 基于Labubu影响力，公司可提价转嫁关税和成本风险，无需过度担心贸易战影响 [3] 盈利预测和目标价调整情况 - 对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18% [4] - 基于DCF估值法，上调目标价至293.9港元 [4] 财务报表分析与预测情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为63.01亿、130.38亿、257.32亿、378.17亿、484.23亿元，同比变动分别为36.5%、106.9%、97.4%、47.0%、28.0% [5][12] - 归母净利润分别为10.82亿、31.25亿、70.30亿、108.35亿、144.81亿元，同比变动分别为127.5%、188.8%、124.9%、54.1%、33.7% [5][12] - 毛利率分别为61.3%、66.8%、67.2%、68.1%、68.6%，经营利润率分别为17.8%、31.1%、34.8%、36.8%、38.1% [12] 情景假设情况 - 乐观情景下目标价366.6港元，概率25%，2025年零售及机器人门店同比增长超300家，毛利率同比提升80bps，经营利润率提升超450bps [20] - 悲观情景下目标价249.3港元，概率20%，2025年零售及机器人门店同比增长100家，毛利率同比持平，经营利润率提升250bps [20]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

农业低成本创业方向 - 农业领域建议采用轻资产、少投入、轻运营的创业模式，重点推荐乡村振兴相关项目[2] - 特色种植类包含20个项目，如有机蔬菜大棚种植需投资3-5万元，年回报率超40%，林下散养土鸡投资1-2万元，鸡蛋溢价50%[3] - 农产品加工类包含18个项目，如净菜加工厂需投资8-10万元，毛利率45%，手工红薯粉条投资2-3万元，毛利率70%[3][4] - 农业服务类包含22个项目，如农机共享服务站投资5-8万元，毛利率55%，农业技术短视频代运营投资1-2万元，年收益5-8万元[4] - 农村电商类包含15个项目，如县域助农直播基地投资3-5万元，坑位费2000-5000元/场，社区团购供应链投资2-3万元，加价率15%-20%[4][5] - 休闲农业类包含15个项目，如研学农场投资10-15万元，人均消费120-150元，星空露营基地投资8-10万元，营位费300-500元/晚[4][5] - 循环经济类包含10个项目，如生物质燃料厂投资15-20万元，毛利率54%，厨余垃圾处理站投资12-18万元，毛利率60%[6][13] 行业运营模式 - 特色种植类建议对接社区团购+电商平台，打造订单农业模式[3] - 生态养殖类建议结合农家乐提供现宰现吃体验，拓展B端客户[3] - 庭院经济类建议通过社区团购+短视频直播，主打都市菜园概念[3] - 食品加工类建议对接生鲜电商、连锁超市，开发即食沙拉产品线[5] - 传统工艺类建议注册地理标志，开发非遗体验工坊[5] - 数字农业类建议签约10家农户，打造一村一IP矩阵[5] - 乡村旅游类建议联合天文馆开发星空课堂主题活动[13] 创业核心建议 - 农业创业需先找好销售渠道或订单再启动，80%农业项目成败取决于销售能力[8] - 不建议借钱创业，债务压力会导致经营受限，建议用自有资金小规模验证模式[9][10][11][12] - 创业过程需多请教行业人士，参加行业圈子获取市场反馈，但需保持独立判断能力[15]

核心观点 - 盒马在新任CEO严筱磊领导下实现战略聚焦与下沉市场突破，连续9个月整体盈利且增长达双位数，顾客数量增长超50% [3][6][9] - 公司放弃多业态扩张，专注盒马鲜生（中高端）和盒马NB（社区刚需）两种店型，2024年新开72家店创5年新高 [9][12][13] - 下沉战略成效显著：新店1/3布局二三线及县城，长三角6县城新店成"排队王"，单店日销帝王蟹超百只 [15][16] - 2025年计划新增100家门店，重点布局长三角/珠三角低线市场，将与山姆等品牌在张家港/中山等7城直接竞争 [17][18][20] - 目标三年GMV破千亿，需应对山姆/大润发M会员店/Costco等多方对手在低线市场的围剿 [22][23][24] 战略调整 - 业态精简：关闭盒马X会员店3家（剩余5家），放弃盒马mini/Premier等业态，重启前置仓模式 [12] - 门店升级：盒马鲜生近半数门店改造灯光/通道，强化会员体系（恢复黄金/钻石卡），全员背负拉新KPI [10] - 加盟探索：盒马NB以30平米自提点形式开放加盟，支持异业合作/团点模式 [12] 下沉市场表现 - 消费力验证：德清店精酿/康普茶销售15万瓶，东营店单日烘焙销售额40万元，中山店首日售帝王蟹105只 [16] - 选址策略：承接永辉/家万佳等退租点位，利用商场换约期进驻唐山/宿州等新城市 [17] - 供应链支撑：华东新店占比高（浙江最密集），依托上海成熟供应链实现"产能释放" [17] 竞争格局 - 山姆威胁：2024财年沃尔玛中国销售额1473亿元（+双位数），新店覆盖东莞/温州等低线市场 [18] - 代购基础：湖北2个月新增50+山姆代购连锁，反映低线市场对品质零售的潜在需求 [18] - 多线作战：大润发M会员店进驻常熟，Costco长三角6店，奥乐齐/胖东来同步扩张 [22] 运营数据 - 开店速度：2024年平均每5天开1家店，盒马鲜生占62家，盒马NB占10家 [9] - 区域分布：新进常州/盐城等6个江苏地级市，安徽计划2025年开5店，浙江覆盖台州/绍兴等 [9] - 用户增长：会员体系重启后，社交平台出现"盒马热"现象，部分门店下午三点即售罄生鲜品类 [15][16]

公司业绩表现 - 2024年实现营业总收入6.66亿元，净利润7255.25万元，基本每股收益0.10元 [1] - 2025年一季度实现营业总收入1.77亿元，净利润5884.93万元，基本每股收益0.08元 [1] - 专业市场管理业务2024年实现营业收入4.19亿元，毛利率为76.10% [2] - 商贸百货零售业务2024年实现营业收入1.23亿元 [2] - 新零售业务2024年实现收入2639.16万元 [2] 业务运营情况 - 杭州环北专业市场2024年出租率约为96.5%，南京环北专业市场出租率约为95.6% [2] - 采批及物流双平台建设成效明显，商户活跃度与交易量双升 [1] - 商贸零售业务平稳向好，积极盘活资产，招商工作高质量推进 [1] - 亚欧商厦新引进小米之家、三星手机、科沃斯等新兴时尚品牌 [2] - 自营酒店建设有序开展，主营板块营业收入稳中有增 [1] 战略布局与行业环境 - 公司积极调整战略布局，在运营管理建设方面取得显著成效 [1] - 2024年政府以"消费促进年"为主线，激发消费潜能，培育壮大新型消费 [1] - 商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，聚焦首发经济 [3] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出改革完善促进消费体制机制 [3] - 券商研报认为扩大内需成为稳经济的重要抓手，强化内循环、扩容内需消费将成市场下阶段重点 [3] 业务创新与数字化 - 亚欧商厦通过深度精细化运营持续提升运营服务能力，利用数字化手段触达商圈消费者 [2] - 公司在新零售业务领域积极探索，完善全渠道供应链体系，加大数字化供应链建设投入 [2] - 商贸百货零售业务深挖本地文化，优化购物动线、丰富业态品类、增加柜位坪效 [2]

公司融资动态 - 俺来也完成数千万元Pre-C轮融资 投资方包括魔量资本、同策资本及晨光股份等机构资本和数位知名投资人 [2] - 本轮融资将用于加速AI技术与校园本地生活场景的深度融合 并构建覆盖"学、食、创、娱、职"五大核心场景的数字校园全生态服务平台 [4] 公司业务概况 - 俺来也成立于2014年 专注于高校数字化新零售 定位为"数字校园全生态平台" [3] - 公司通过S2b2C模式整合超10万校园商户 提供即时零售、智慧餐饮、职业服务等多元场景解决方案 [3] - 2024年与中智集团共建"校园灵活用工平台" 切入大学生实习就业市场 [3] - 联合字节跳动火山引擎接入"豆包"大模型 上线AI学业规划、简历优化等创新服务 [3] 投资方观点 - 同策集团创始人孙益功认为俺来也构建了中国高校数字化服务的护城河 其场景渗透能力、用户粘性与商业化创新路径在垂直赛道中具有不可替代性 [4] - 商道创投网创始人王帥指出俺来也凭借强大的技术实力和创新模式获得资本市场青睐 本轮投资有助于加速技术研发和市场拓展 [4] 行业背景 - 国家出台一系列支持政策 推动高校数字化转型和创新创业生态建设 [4] - 俺来也作为高校数字化新零售领军企业 其发展契合国家数字经济和高校创新创业战略方向 [4]

核心观点 - 盒马在2026财年将重点发展盒马鲜生、盒马NB业态及组织文化三大方向 旨在提升品牌信任度、扩大市场份额并优化人才结构 [7] 盒马鲜生业态战略 - 目标成为中产用户最信任品牌 聚焦商品领先与数字化提效以提升双端用户体验和效率 [7] - 商品力打造：覆盖日销商品与趋势商品 强化一站式购齐和全渠道布局 自有品牌注重质价比最大化 [8] - 用户拓展：下沉市场调整商品种类与价格 一线城市优化线上营销策略及社交媒体合作提升曝光度 [9] - 用户体验：严格质量检测与追溯体系 优化客服、物流及APP功能 线下门店新增体验专区和主题活动 [11] - 能力建设：迭代业务流程标准 建立绩效考核体系 借鉴行业先进管理经验提升效率 [12] 盒马NB业态战略 - 目标成为工薪用户一日三餐首选 聚焦便捷、实惠与品质保障 [14] - 快速开店：选址写字楼、居民区及工业园区等工薪用户聚集地 优化店铺设计与运营管理 [15] - 线上服务拓展：通过线上平台及外卖渠道提供便捷购物 加强订单处理与配送服务 [16] - 商品体系建设：强化冷藏商品供应链管控 精选标品 发展高性价比自有品牌如速食食品和早餐套餐 [17][19] 组织文化及建设 - 目标提升组织敏捷性与员工自驱力 储备核心人才 [20] - 提升一线经营岗位工资竞争力 完善绩效考核与激励机制 [21] - 完善人才梯队建设与继任者计划 通过内外部培训及轮岗交流保障关键岗位储备 [22][23] - 制定高速业务发展适配的人才能力培养计划 提升专业技能、管理及创新能力 [24]

4月17日至19日，2025 福布斯中国新零售产业创新与投融资活动在长沙成功举办。此次活动主题为"创 新驱动 共筑未来"，由湖南省商务厅、长沙市人民政府、中国商业联合会联合主办，长沙市商务局、开 福区人民政府、福布斯中国集团、湖南省新零售行业协会共同承办，湖南红网传媒有限公司协办。 系列活动主要包括"潮宗之夜"欢迎仪式、福布斯中国新零售产业创新活动开幕式与主体大会、长沙内外 贸一体化招商推介会、新零售产业投融资项目路演对接会、2023-2024 福布斯中国新零售系列评选授牌 仪式、澳大利亚企业长沙行、新零售产业创新成果展示等多个部分。 于4月17日举办的"潮宗之夜"拉开了本次系列活动的序幕。包括驻华使节及商会、国内外知名企业、投 资机构负责人在内的众多嘉宾，在主办方的组织与陪同下来到了长沙市著名的文化街区——汇聚了浓郁 历史风貌与现代商业气息的潮宗街，并参加了欢迎仪式。湖南省新零售行业协会执行会长兼秘书长甘现 科主持了此次活动。 长沙市开福区人民政府党组成员、副区长易海威致欢迎辞。随后，湖南省新零售行业协会会长叶蓁、福 布斯中国集团商务运营部总经理王伊慧分别发表致辞。 2025福布斯中国新零售产业创新与投融资 ...