报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行站上 8 万关口，今日维持强势运行，美国 8 月通胀符合预期使美联储降息预期升温，国内产业旺季对期价支撑增强，技术上上行动能较强 [5] - 沪铝昨夜增仓上行，今日维持强势运行且主力期价站上 2.1 万关口，海外降息预期升温推动有色板块上行，LME 仓库集中提货致区域供应紧张，铝价强于有色板块，技术上突破 7 月以来震荡高位，上行动能较强 [6] - 沪镍今日减仓下行，海外降息预期升温推动有色板块上行，但国内镍矿港口和上期所镍库存上升利空镍价，短期宏观推动有色普涨，镍价或低位反弹，前期空头了结意愿强，关注 8 月高点压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜方面，本周因 9 月初环保检查减停产企业已恢复生产，铜价上涨使再生铜原料市场供应增加，本周 SMM 废产阳极板企业开工率为 51.89%，环比上升 3.00 个百分点，预计下周回升 3.84 个百分点至 55.73% [9] - 镍方面，9 月 12 日精炼镍上海市场价格，金川电解 124250 - 124450 元/吨，上涨 1620 元/吨；俄罗斯镍 122550 - 122650 元/吨，上涨 1720 元/吨；镍豆 124550 - 124650 元/吨，上涨 1620 元/吨 [9] 相关图表 - 铜相关图表展示了铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等数据 [10][12][13] - 铝相关图表展示了铝升贴水、月差、国内社库、海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等数据 [22][24][26] - 镍相关图表展示了镍基差、月差、上期所库存、LME 库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存等数据 [34][38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：今日铜价在8万上方震荡运行，持仓量上升，宏观上美国8月PPI数据低使美联储降息预期升温，产业上国内产业旺季对期价支撑增强，预计期价偏强运行 [5] - 沪铝：今日铝价增仓上行明显，主力期价站上2.09万，宏观上海外降息预期升温推动有色板块上行，产业上LME仓库集中提货致区域供应紧张，铝价强于有色板块运行 [6] - 沪镍：今日镍价触底回升呈震荡态势，宏观上海外降息预期升温推动有色板块上行，产业上国内镍矿港口和上期所镍库存上升，预计期价震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：9月11日国内市场电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨 [9] - 镍：9月11日SMM1电解镍平均价格121,550元/吨，较上一交易日跌100元/吨，金川1电解镍平均升水2,250元/吨，较上一交易日涨50元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 200元/吨 [10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] - 铝：包含铝升贴水、月差、国内社库、海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [23][25][27] - 镍：包含镍基差、月差、上期所库存、LME库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [35][37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜：夜盘铜价收涨0.5%，精矿供应紧张、冶炼利润承压但产量高增长，电力行业正增长、光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长、家电产量增速趋缓、地产持续疲弱，多空因素交织使铜价可能区间波动 [2] - 锌：夜盘锌价收涨0.14%，锌精矿加工费回升、冶炼利润转正、产量有望持续回升，镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长、家电产量增速趋缓、地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|79,780|25|10,013|-56.61|155,275|-550| |铝|20,790|-50|2,622|2.92|485,275|0| |锌|22,140|-75|2,888|23.01|51,025|-2,050| |镍|120,600|-1,740|15,146|-182.88|218,070|456| |铅|16,760|-120|1,987|-44.17|239,325|-3,800| |锡|270,250|-1,120|34,635|27.00|2,355|75| [2]

方正中期期货有色品种资深研究员胡彬在会上介绍了铝加工企业利用套期保值进行风险管理的案例。胡 彬认为，期货套期保值是为企业的长期经营、稳健经营、持续盈利保驾护航。现代企业应该学会"期货 +现货"两条腿走路，才能在市场竞争中长期立于不败之地。 事实上，经过多年发展，我国商品市场日趋成熟完善，铜期货已经成为助力实体企业高质量发展的重要 工具。据上期所产品专家介绍，2025年1—6月，铜期货市场成交2270万手，成交金额为8.79亿元，日均 持仓量51.32万手，交割31.74万吨。越来越多的实体企业参与到铜期货市场中去。未来，上期所将进一 步发挥铜期货市场功能，完善交易、结算、交割等机制，更好地服务有色金属工业发展。同时，将多措 并举加强铜期货市场品牌建设与服务优化：一是通过多层次市场培育活动，提升企业的风控能力和水 平；二是通过打造"企业深耕计划"，向重点企业开展针对性调研和精准辅导；三是建设上期"强源助 企"产融服务基地，充分发挥龙头企业示范作用。 谈及期货市场助力铝行业高质量发展，上期所产品专家表示，期货市场与产业相互促进、共同发展。铸 造铝合金期货今年6月顺利上市，填补了加工环节空白，上期所围绕铝产业链，逐 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日震荡上行，持仓量变化不大；宏观上美元指数下行利好铜价，产业上采购情绪走弱、进口货源未消化、现货升水走跌；短期关注8万关口压力 [5] - 沪铝今日偏强震荡，持仓量上升；宏观上美元指数走弱带动有色板块偏强，产业上铝价上涨下游接货意愿低；关注20800关口压力 [6] - 沪镍今日震荡上行，持仓量变化不大；宏观上美元指数走弱带动有色板块偏强，产业上LME和上期所镍库存上升利空镍价；关注12万关口支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年国家电网投资延续高景气，计划投资约8250亿元；订单稳定释放托底需求，下半年电网领域冲刺目标预计加快项目推进，对冲下游需求偏淡拖累 [9] - 9月10日SMM1电解镍价格120,300 - 122,800元/吨，平均121,550元/吨，较上一交易日跌350元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价2,100 - 2,300元/吨，平均升水2,200元/吨，较上一交易日持平；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价 - 100 - 200元/吨 [10] 相关图表 铜 - 展示铜基差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、伦铜注销仓单比例、月差、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表及对应数据来源 [11][13][14] 铝 - 展示铝升贴水、电解铝国内社库、氧化铝库存、铝月差、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）、铝棒库存等图表及对应数据来源 [22][23][25] 镍 - 展示镍基差、月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表及对应数据来源 [33][37][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年9月5日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行了跟踪分析，提供了各金属在不同套利方式下的价格、比价、价差及盈利等数据[1][3] 各套利方式总结 跨市套利 - 铜：现货国内价格80080，LME价格9843，比价8.15；三月国内价格79740，LME价格9910，比价8.07；现货进口均衡比价8.13，盈利-163.54[1] - 锌：现货国内价格21990，LME价格2873，比价7.65；三月国内价格22120，LME价格2857，比价5.90；现货进口均衡比价8.60，盈利-2715.72[1] - 铝：现货国内价格20610，LME价格2600，比价7.93；三月国内价格20600，LME价格2597，比价7.94；现货进口均衡比价8.42，盈利-1279.10[1] - 镍：现货国内价格119900，LME价格15001，比价7.99；现货进口均衡比价8.21，盈利-1709.79[1] - 铅：现货国内价格16675，LME价格1946，比价8.60；三月国内价格16870，LME价格1991，比价11.07；现货进口均衡比价8.85，盈利-504.01[3] 跨期套利 - 铜：次月 - 现货月价差 -300，理论价差502；三月 - 现货月价差 -330，理论价差903；四月 - 现货月价差 -390，理论价差1312；五月 - 现货月价差 -420，理论价差1721[3] - 锌：次月 - 现货月价差 -110，理论价差214；三月 - 现货月价差 -110，理论价差334；四月 - 现货月价差 -105，理论价差454；五月 - 现货月价差 -90，理论价差575[3] - 铝：次月 - 现货月价差 -95，理论价差215；三月 - 现货月价差 -100，理论价差330；四月 - 现货月价差 -100，理论价差446；五月 - 现货月价差 -135，理论价差561[3] - 铅：次月 - 现货月价差40，理论价差209；三月 - 现货月价差50，理论价差314；四月 - 现货月价差75，理论价差419；五月 - 现货月价差70，理论价差524[3] - 镍：次月 - 现货月价差 -600；三月 - 现货月价差 -460；四月 - 现货月价差 -240；五月 - 现货月价差 -50[3] - 锡：5 - 1价差770，理论价差5631[3] 期现套利 - 铜：当月合约 - 现货价差 -15，理论价差228；次月合约 - 现货价差 -315，理论价差628[3] - 锌：当月合约 - 现货价差240，理论价差131；次月合约 - 现货价差130，理论价差260[3] - 铅：当月合约 - 现货价差145，理论价差134；次月合约 - 现货价差185，理论价差246[3] 跨品种套利 - 沪（三连）：铜/锌比价3.60，铜/铝比价3.87，铜/铅比价4.73，铝/锌比价0.93，铝/铅比价1.22，铅/锌比价0.76[3] - 伦（三连）：铜/锌比价3.48，铜/铝比价3.82，铜/铅比价4.99，铝/锌比价0.91，铝/铅比价1.31，铅/锌比价0.70[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日减仓下行，主力期价跌破 8 万关口，宏观层面国内盘面转冷，权益和商品市场资金流出，产业层面金九银十旺季产业支撑将增强，短期关注 8 万关口多空博弈 [4] - 沪铝早盘跳水后日内窄幅震荡，持仓量下降，宏观层面国内盘面转冷，权益和商品市场资金流出，产业上中游电解铝累库、铝棒去库，进入旺季产业支撑将增强，技术上关注 60 日均线支撑 [5] - 沪镍今日下行，持仓量小幅下降，宏观层面有色普遍下行，产业层面印尼示威扰动被消化，短期宏观转弱叠加产业扰动消化致镍价下行，技术上关注 12 万关口支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜本周漆包线行业机台开机率环比微降 0.06 个百分点至 78.4%，新增订单同步下降 0.81 个百分点，行业未转旺，需求疲软与高铜价扰动交织，开机率与订单延续收缩态势 [8] - 镍今日 SMM1电解镍平均价格 122,050 元/吨，较上一交易日下跌 400 元/吨，金川 1电解镍平均升水 2,050 元/吨，较上一交易日下跌 50 元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 200 元/吨 [9] 相关图表 - 铜展示了铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [10][12][13] - 铝展示了铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [21][23][25] - 镍展示了镍基差、LME 库存注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [33][36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜铜价窄幅震荡，美国低靡就业数据强化9月降息预期，“金九银十”国内精铜消费有望提振，但美衰退预期及高铜价或制约价格上行高度，基本面改善下仍可偏乐观看待[1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝复产增加过剩预期，建议逢高沽空，电解铝旺季需求或超预期，产业利润向下游转移，9月有较强上行助力，铝合金远月价差有修复空间[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，镍矿价格平稳，不锈钢成本支撑走强，新能源三元需求渐强，硫酸镍价格或走强，一级镍库存环比小减，将震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月3日平水铜升贴水较前一日降30元/吨，平水铜价涨360元/吨，LME注册+注销库存减200吨，COMEX库存增2932吨，社会库存持平[3] - 铝：9月3日无锡报价降20元/吨，南海报价升20元/吨，上期所仓单增903吨，总库存增991吨，社会库存中氧化铝降0.7万吨[4] - 镍：9月3日金川镍板状价格降1625元/吨，LME注册+注销库存增3996吨，上期所镍库存周度减504吨，社会库存减1402吨[4] - 锌：9月3日主力结算价涨0.2%，上期所周度库存增793吨，LME库存减375吨，社会库存周度增0.35万吨[5] - 锡：9月3日主力结算价降0.5%，LME价格降2.1%，上期所周度库存增75吨，LME库存增20吨[5] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[6][7][9] - SHFE近远月价差：有铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，呈现2020 - 2025年数据[14][17][21] - LME库存：涵盖铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[24][26][28] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，呈现2019 - 2025年数据[31][33][35] - 社会库存：有铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[37][39][41] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，咨询资格号Z0013582 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，从业资格号F3080733，咨询资格号Z0020715 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，从业资格号F03109968，咨询资格号Z0021609 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动 锌价可能短期宽幅偏弱波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨 精矿供应紧张 冶炼利润承压 但产量延续高增长 [2] - 电力行业正增长 光伏抢装同比陡增 未来增速或放缓 汽车产销正增长 家电产量增速趋缓 地产持续疲弱 [2] - 多空因素交织 关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨 锌精矿加工费回升 冶炼利润转正 产量有望持续回升 [2] - 镀锌板库存周度增加 基建投资累计增速小幅正增长 汽车产销正增长 家电产量增速趋缓 地产持续疲弱 [2] - 短期供求差异可能向过剩倾斜 关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 国内市场基差 - 铜基差220元/吨 铝基差 -30元/吨 锌基差 -85元/吨 镍基差 -2140元/吨 铅基差 -130元/吨 锡基差 -1110元/吨 [2] LME现货升贴水 - 铜升贴水 -69.58美元/吨 铝升贴水5.70美元/吨 锌升贴水20.44美元/吨 镍升贴水 -185.03美元/吨 铅升贴水 -43.10美元/吨 锡升贴水140.01美元/吨 [2][3] LME库存及日度变化 - 铜库存158875吨 日度变化 -25吨 铝库存481050吨 日度变化0吨 锌库存55875吨 日度变化 -625吨 镍库存209844吨 日度变化300吨 铅库存259550吨 日度变化 -1500吨 锡库存2155吨 日度变化145吨 [2]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |黄金|★★★，做多[1]| |白银|★★，做多[1]| |铜|★★，多单持有[1]| |锌|★，反弹沽空[1]| |铅|★，承压[1]| |锡|★，承压[1]| |铝|★，承压[1]| |镍|★，反弹承压[1]| |工业硅|★，反弹[1]| |多晶硅|★★★，看多[1]| |碳酸锂|★，谨慎看空[1]| 报告的核心观点 - 黄金受降息预期、关税纷争、美联储独立性被质疑等因素影响大幅走强，长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或持续长牛，短期 800 附近有支撑，关注 838 附近表现；白银短期跟随黄金波动，中长期需求坚挺、供给增量有限，向上趋势不变，但需谨防短期美元流动性风险[1][2][3] - 沪铜震荡走强突破 8 万关口，短期建议多单持有、新入场回调轻仓试多，中长期因战略资源属性、铜精矿紧张和绿色铜需求爆发而长期看好[1][4][6] - 沪锌宏观和板块情绪积极下跟涨外盘，但国内需求疲软、库存累库且政策真空，上行空间受限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][7][8] - 铝价反弹回升，短期建议沪铝逢低试多，关注下游加工企业开工变动[9][11][12] - 镍价低位反弹后回落，建议镍、不锈钢止盈后观望，关注下游库存变化[13][15][16] - 碳酸锂主力合约低开低走，建议观望为主等待企稳[17][18][20] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：降息预期、关税纷争、美联储独立性被质疑等因素助推，黄金大幅走强，外盘金创历史新高[2] - 基本逻辑：美国数据走弱，7 月建筑支出环比、同比均下降，8 月 ISM 制造业指数连续第六个月收缩；白宫与美联储对垒；特朗普关税被裁定违法；长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构[2] - 策略推荐：外盘黄金再破历史新高，国内黄金强势，短期 800 附近有支撑，关注 838 附近表现，白银短期突破历史新高，9530 附近有支撑，长线金银向上趋势不变[3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强突破 8 万关口，伦铜冲上 1 万美元大关[5] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，8 月产量环比下降，9 月或因检修继续下降；金九银十旺季需求将回暖；海外库存累库，国内交易所库存去化，社会库存小幅累库但处历史低位，现货流通偏紧[5] - 策略推荐：短期前期多单继续持有，新入场回调逢低试多，企业卖出套保逢高布局；中长期因战略资源和绿色铜需求对铜长期看好，沪铜关注【79000，82000】，伦铜关注【9900，11000】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：伦锌震荡走强，沪锌跟涨[8] - 产业逻辑：25 年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；广西某冶炼厂停产检修；需求淡季，国内库存累库，海外库存去化，软挤仓风险未消除[8] - 策略推荐：宏观和板块情绪积极，沪锌小幅跟涨，关注上方均线压力，上行空间受限，短期区间盘整，建议观望等待宏观数据指引，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2700，2900】美元/吨[8] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回升，氧化铝相对偏弱走势[10] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，8 月产量同比、环比上升，9 月库存增加，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚铝土矿供应充裕，国内氧化铝厂负荷提升，库存逐步累积[11] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低试多，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】[12] 镍 - 行情回顾：镍价低位反弹，不锈钢反弹走势[14] - 产业逻辑：海外降息预期，印尼政局不稳引发镍矿供应担忧；国内镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，9 月纯镍社会库存小幅度去化；不锈钢减产力度渐弱，库存小幅去库，后续关注终端消费改善情况[15] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈后观望，注意下游库存变化，镍主力运行区间【122000 - 125000】[16] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 低开低走，日内跌超 4%[18] - 产业逻辑：市场传言宁德复产缓解供应担忧，价格向下寻求支撑；国内周度产量维持高位，部分企业复工复产；终端需求旺季临近，下游材料厂补库带动库存结构改善，总库存连续 3 周下滑，9 月仍有去库预期[19] - 策略推荐：观望为主，等待企稳【71300 - 74500】[20]