报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [15] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、47.34倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][14] - 短线建议关注电力、光伏设备、汽车以及煤炭等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 2026年03月23日，A股市场低开低走、宽幅震荡，沪指盘中在3858点附近获得支撑 [2][7] - 上证综指收报3813.28点，下跌3.63%，深证成指收报13445.51点，下跌3.76%，科创50指数下跌4.31%，创业板指下跌3.49% [7] - 深沪两市全日共成交24485亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 煤炭以及核电等行业小幅上涨，成为盘中热点；贵金属、元件、酒店餐饮、旅游景区以及医疗美容等行业跌幅居前 [7] - 超过九成个股下跌，乘用车、煤炭、核电、稀土以及石油石化等行业资金净流入居前；半导体、电力、有色金属、通信设备以及元件等行业资金净流出居前 [7] - 在30个中信一级行业中，煤炭行业是唯一上涨的行业，涨幅为0.35%，石油石化行业微跌0.22%，其余行业均下跌超过2% [9] 后市研判及投资建议 - 当前市场的核心压制因素来自海外：中东冲突若进一步升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力；若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好 [3][14] - 国内宏观政策为市场提供底线支撑：央行行长明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕；证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行 [3][14] - 政策催化不断：四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案》，上海发布算力互联互通建设通知 [3][14] - 两市周一成交金额24485亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 辽宁省率先建立核电场外差价合约机制 保障大比例核电电量按核准电价结算 有望稳定核电企业盈利并提升其估值[4] - 该政策有望推广至其他省份 广西用户侧已出现“核电差价合约费用”分摊项 显示类似机制或已在其他地区推行[4] - 核电电价稳定预期叠加装机成长性 使核电成为公用事业板块中少有的成长性资产 重申其投资价值[4] 政策内容与影响分析 - **政策核心**：辽宁省建立核电可持续发展价格结算机制 对机制电量部分 当市场交易均价与机制电价产生价差时 由电网企业进行差价结算 相关费用纳入系统运行费并由全体工商业用户分摊[4] - **机制细节**：2026年机制电量为当月机组上网电量中除每日2-5点外21小时的80%电量 即机制电量比例约70% 机制电价为0.3798元/千瓦时[4] - **执行时间**：该政策自2026年1月1日开始执行[4] - **盈利影响测算**：以2025年数据为基础 假设所得税率25% 少数股东损益占比50% 含税电价每上涨1分钱 对中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为8亿元、6亿元 各占其2024年归母净利润的7%[4] 行业与市场背景 - **政策背景**：2026年以来 受电力供需宽松及2025年底低煤价影响 沿海省份年度长协电价及月度电价结果不佳 导致核电机组经营困难 核电差价合约政策在此背景下出台[4] - **市场担忧**：此前市场主要担忧核电电价不稳定导致盈利下滑和折现率提升 引发分子分母双杀[4] - **成长性保障**：核电机组历年8-10台的审批保障了企业短期内较为确定的成长性[4] 投资建议 - 推荐中国广核、中国核电 同时建议关注中广核电力[4]

文章核心观点 - 多家券商认为，当前市场受地缘冲突（美伊局势）和高油价影响，不确定性高，短期市场波动和调整压力较大，但A股下行空间有限，市场或以震荡分化、结构轮动为主 [2][4][6] - 市场普遍认为，4月是关键决断期，届时地缘冲突走向、美联储政策取向以及中国面临的冲击或机遇等问题或将明朗 [2] - 在不确定性中，机构建议从寻找独立高景气行业、关注业绩驱动和价格传导、以及布局中国制造业价值重估等角度进行配置 [3][5][8] 市场整体判断与展望 - 市场短期面临压力，前期涨幅大的品种调整较多，但压力最大的阶段可能正在过去 [2][4] - 市场可能演绎“超跌 → 政策发力 → 反弹”的进程，后续预计呈区间震荡，领涨板块不断轮动 [5] - 牛市的核心动能（弱美元、降息预期）因冲突升级而削弱，市场或面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期和较长的震荡盘整期 [7] - 在“以我为主”的逻辑下，A股下行空间相对有限，全球权益市场将延续高波动特征 [6] - 上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳，季度视角“系统性慢牛”仍在 [13] 配置主线与关注方向 - **能源安全与替代**：地缘冲突和高油价背景下，能源安全尤为重要，关注煤化工、煤炭、新能源、储能、核电、电网、油气、油运等 [5][6][7][9][12] - **独立高景气与成长赛道**： - **AI与算力链**：光通信（CPO）等海外AI链景气确定，是机构主仓位；同时关注国产AIDC链（字节链）、北美&国产算力链（PCB、半导体） [3][5][11] - **储能链**：基本面向上且受油价影响较小，包括逆变器/锂电链 [3][5] - **中国制造业价值重估**：中国制造业在能源系统完备性（如光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%）、估值（PE估值差处于2018年以来极大值区间）和产能价值上具备优势，关注电力设备新能源、机械设备、化工等 [8][9] - **防御与稳定品种**：在市场波动中关注现金流稳定的防御性品种，如银行、公用事业、煤炭、水电、必选消费品等 [6][7][14] - **周期品与涨价链**：关注景气上修的煤炭、有色金属（铜、铝）、黄金、橡胶、农产品、燃气等，PPI回升和价格传导是重要方向 [2][7][9][11] - **消费与内需修复**：消费板块估值处于历史偏低水平，内需呈现内生性修复迹象（1-2月社零增速企稳回升），关注结构性机会，如旅游、调味品、酒类、医药商业、医美、农林牧渔、食品饮料等 [8][9][14] - **科技创新与其他**：关注电力设备与新能源、存储、半导体、通信设备、人形机器人、创新药等 [6][11][12][14]

行业与公司 * 行业：环保公用事业，具体为核电行业[1] * 公司：中国广核、中国核电、中广核矿业、中核铀业[1][8] 核心政策动态与内容 * **辽宁省核电电价新政**：辽宁省发改委于2026年3月3日发布机制电价政策[2] * **保障电量**：将核电每日21个时间段内80%的上网电量纳入保障，全年综合保障比例约70%[1][2] * **电价水平**：红沿河核电站1至6号机组统一执行0.3798元/千瓦时的平均电价，回归最初核准水平[1][2] * **成本分摊**：按月结算，产生的成本由工商业用户分摊[3] * **广西省核电结算变化**：2026年1-3月电网代理购电结算单中，新增“核电差价合约费用”，由工商业用户分摊，补偿后电价预计接近0.4元/千瓦时以上[1][4] * **政策逻辑与意义**：采取“先进市场，后补收益”思路，通过场外补偿机制将核电收益补回至合理水平，以对冲新能源低价竞争风险，为核电收益率提供稳定预期[1][3][5] * 辽宁政策被视为核电领域的“136号文”，示范意义重大[3] * **全国政策展望**：全国性核电定价政策框架预计2026年下半年发布，以指导2027年核电全面入市[1][5] 市场表现与产业趋势 * **近期板块表现**：2026年3月16日至19日当周，公共事业板块上涨约1.77%，跑赢沪深300指数约4个百分点[2] * **煤炭价格**：截至3月19日，秦皇岛港5500大卡动力末煤均价约为733元/吨，价格相对平稳[2] * **产业发展**：中国加入全球“三倍核电计划”，国内过去几年每年核准约10台机组，未来核准数量可能再创新高[1][8] 业绩与估值预测 * **业绩预测**： * **2026年**：辽宁、广西新政缓解了中国广核等公司的业绩压力，避免了此前预期的5-10亿元下滑[6] * **2027年**：预计中国核电业绩约110亿元，中国广核业绩约120亿元，实现明显增长[1][7] * **估值判断**： * 当前核电资产市净率(PB)在1.6-1.7倍[1][8] * 电价机制确立提供制度保障，估值有望突破2024年2.4-2.5倍的高点[1][8] * 结合2027年新机组投产带来的业绩增长，预计将实现估值和业绩的戴维斯双击[1][8] 投资机会 * **运营商**：关注中国广核（A+H）和中国核电[1][8] * **上游环节**：关注核电产业链上游的铀燃料环节，相关标的包括中广核矿业、中核铀业[1][8]

行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]

电话会议纪要分析总结 一、 纪要涉及的行业与公司 涉及行业 * 石油化工 * 化纤（涤纶长丝、氨纶、粘胶） * 制冷剂 * 新能源（储能、锂电、风电、光伏） * 电力设备与电网 * 有色金属（电解铝、铜、贵金属） * 房地产（商业地产） * 煤炭（煤化工、动力煤、焦煤） * 电力（绿电、核电、水电、煤电一体化） 涉及公司 * 新能源：宁德时代、阳光电源、大金重工、天顺风能、金雷股份、思源电气 * 化工：宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、鲁西化工 * 房地产：华润置地、新城控股 * 煤炭：宝丰能源、广汇能源、兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、神火股份 * 电力：龙源电力、中广核新能源、嘉泽新能、中国核电、中国广核、长江电力 二、 核心观点与论据 1. 油价高波动下的化工行业投资策略 * **核心观点**：化工板块下跌主因是油价高波动而非高油价本身，高波动抑制下游采购，建议等待波动率下降后布局[2] * **论据**：油价剧烈波动（例如一天内十几个点的涨幅）引发对未来需求和价格暴跌的担忧，导致板块估值压缩[2]；实体经济中，产品价格剧烈变动（今天涨1,000，明天跌800）抑制下游采购意愿，导致产销率失真[2] * **短期策略**：关注需求刚性且格局优良的板块，如化纤（涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤/长丝）及制冷剂[1][2] * **中长期策略**：油价稳定后关注受益于油煤价差的泛煤化工品种（如宝丰、卫星、华鲁、鲁西）及氯碱、纯碱行业[2][3] 2. 化工行业中长期的全球格局变化 * **核心观点**：地缘冲突若平息，将为中国化工行业带来库存周期机遇并加速全球供给向中国集中[3] * **论据**：冲突期间全球经历去库存，局势平稳后将迎来强劲补库需求，可能出现油价稳定但化工品价差扩大的主升浪[3]；海外老旧装置（多为六、七十年代建设）可能因无法承受冲击而永久退出，中国企业的性价比优势将使其全球市场份额提升[3] 3. 新能源行业的战略价值与配置方向 * **核心观点**：油价高波动凸显能源安全战略价值，新能源相关产业具备超配价值[4] * **具体方向**： * **储能与锂电**：未来三年确定性最高；宁德时代预计未来三年储能与动力电池业务比例将从2025年的2:8调整至5:5，储能业务增速远超动力电池[4] * **风电**：重点关注具备出海能力的公司，如已实现订单与业绩双重兑现的大金重工，以及天顺风能、金雷股份等[4] * **电力设备与电网**：关注拥有全球竞争力的企业如思源电气，将受益于全球电网新一轮建设周期[4] 4. 有色金属板块（电解铝、铜、贵金属）的调整与价值 * **电解铝**： * **观点**：近期调整存在错杀，基本面稳固，估值性价比极高[5] * **论据**：股价调整源于市场对不确定性的担忧（“杀估值”），而非基本面恶化；电解铝现货价格仅调整约3%，但股价跌幅更大，行业整体估值降至7-8倍[5]；中东局势造成数十万吨实际减产，若持续可能扩大，是基本面利好[5]；当前单吨利润已超过8,000元，并有望突破万元[5] * **铜与贵金属**： * **观点**：产业基本面逻辑未发生根本改变，经过调整后性价比显现，2026Q1仍具上涨空间[1][6] * **论据**：需求端，AR技术对铜需求的拉动正在产业层面逐步兑现[6]；贵金属调整更多是交易层面因素，其在滞胀担忧下的基本面逻辑未动摇[6] 5. 房地产行业的短期影响与商业地产机会 * **整体影响**：高油价加剧通胀预期，可能使国内外央行在降息上更谨慎，对房地产资产价格构成压力[6] * **短期机会**：3月政策机会不明显，4-5月可能出现边际变化催化剂：一是“小阳春”效应减弱后销售数据走弱增强政策期待；二是土地市场惨淡（2026年1月至3月前两周除个别城市外成交低迷）可能倒逼地方政府出台支持政策[6][7] * **商业地产新逻辑**：2026年是商业地产价值重估元年，REITs政策推动“投、融、管、退”资产管理循环真正落地[7]；当前发行估值对持有优质资产的公司价值重估有利，看好华润置地、新城控股等标的[1][7] 6. 煤炭与电力板块的投资逻辑 * **煤炭板块**： * **核心逻辑**：油价上涨（高于65-70美元/桶）使煤化工相比油气路线具备成本优势，叠加能源安全叙事，板块具备长期看好基础[8] * **轮动顺序**：上涨将沿“煤化工 -> 动力煤龙头 -> 其他动力煤 -> 焦煤”路径扩散[11]；优先选择煤炭自给率高、产能大的煤化工标的（宝丰能源、广汇能源等），随后是动力煤龙头（兖矿能源、中煤能源、陕西煤业）[11] * **电力板块**： * **受益逻辑**：油价上涨提振电动汽车需求，增加电力消耗；若全球危机加剧，国内稳定制造业优势推动出口，进而拉动电力需求；能源冲突加速国内新能源转型[9] * **关注方向**：绿电（龙源电力等）、核电（中国核电等）、水电（长江电力）及煤电一体化企业[1][12] 7. 对中东局势及油价的前景预判 * **极端情况**：若伊朗核心能源设施遭攻击引发报复，可能导致区域供给源头中断，引发全球能源危机和油价超预期上涨[10] * **大概率场景**：中东陷入长期对峙，霍尔木兹海峡通航低效率，合规运力紧缺、海运距离拉长及保险成本增加推动油运成本和油价上行[10] * **价格预判**：未来一至两个季度，油价可能维持在80-90美元/桶以上运行[10] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **化纤需求刚性**：化纤类产品（如涤纶长丝、氨纶）价格上涨对终端服装成本影响有限，需求相对稳定[2] * **铝土矿政策担忧**：市场担忧几内亚效仿刚果（金）和印尼对铝土矿实行配额制，但该政策尚未落地，市场反应已提前，且从2024年情况看，首先利好的应是有氧化铝产能的企业[5] * **风电出海现状**：大金重工是目前国内风电出海业务中少数实现订单与业绩双重兑现的企业[4] * **煤炭板块交易阶段**：目前板块仍处于交易的偏前期状态，龙头标的已开始领涨，但大部分标的（尤其是焦煤股）尚未充分表现[10]

国际秩序与定价范式转变 - 国际秩序正从“效率定价”向“安全定价”重构，地缘政治、经济与金融秩序是三大主线[4][5] - 霍尔木兹海峡通行状态是当前油价核心变量，该海峡占全球石油贸易量超20%[14][15][19] - 全球央行持续增持黄金，2025年净购金863吨，地上黄金总存量约219，891吨[43] 能源安全与战略重估 - 原油战略资源属性被系统性重估，全球油企资本开支增速不足，中国油企2006-2012年CAGR为17.6%，2020-2025年降至3.2%[22][25] - 中国能源自给率85%，但原油对外依存度高，2025年产量2.2亿吨，进口5.8亿吨；日韩能源自给率极低，分别为16%和19%[27][30] - 中国正加快能源结构优化，截至2025年底可再生能源装机达23.4亿千瓦，占全国电力总装机60%[41] 全球债务与黄金价值 - 全球债务高企，2025年美国联邦政府债务接近37万亿美元，2024年全球公共债务达99.2万亿美元[44] - 黄金作为对冲主权信用风险的工具，其“确定性溢价”在债务不可持续边缘被系统性抬升[49] 战略资源与供应链安全 - 资源属性从“工业品”向“战略物资”切换，稀土、铜铝等供给弹性估值溢价将被长期锁定[58][59] - 中美均强化战略资源安全，中国明确24种战略性矿产，美国2025年关键矿产清单扩容至60种[59][62] 地缘冲突与军费开支 - 地缘冲突多发推动“安全溢价”，2024年全球军费支出达2.7万亿美元，增长9.4%[63][64] - 主要经济体国防开支占比提升，美国FY2026国防预算请求1.01万亿美元，占GDP3.2%[69] 全球经济滞胀风险 - 伊朗冲突若持续，将推高全球滞胀风险，IMF测算油价达100美元/桶或拖累全球经济增长0.5-0.8个百分点，推高通胀1.5-2.0个百分点[71] - 美国2月非农就业新增-9.2万人，失业率升至4.4%，就业市场走弱[84] 中国宏观经济与政策支撑 - “十五五”规划是2026年中国经济关键变量，聚焦科技自立、现代化产业体系与扩大内需[103][105][106] - 房地产风险最大阶段已过，投资进入筑底阶段，政策持续加码以稳定市场[122][126] - 中国制造业全球占比31.6%，2025年R&D经费达3.9万亿元，占GDP比重2.80%[129] 中国资本市场与资产比较 - 政策持续强调“稳定和活跃资本市场”，中长期资金如险资加大A股配置[132][133][145] - 中国股市估值具备吸引力，沪深300风险溢价为5.3%，恒生科技指数PE处于历史均值下方1倍标准差[188][194][196] - 大类资产比较中，股市投资性价比优于债市和楼市，港股高股息资产股息率显著高于无风险收益率[134][138] 投资策略与硬核资产 - 2026年投资策略为“耐心稳行”，聚焦符合“SMART”标准的中国硬核资产：能源/资源安全(S)、制造出海(MA)、硬科技(RT)[208][209][210][212] - 国际秩序重构下，黄金、原油、战略资源、军工等将迎来战略性价值重估[208]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1][4][5] 报告核心观点 * 霍尔木兹海峡地缘风险再起，导致“能源安全溢价”重新回归全球资产定价框架[1][6] * 能源安全脆弱性首先暴露于工业体系完整但资源禀赋偏弱、对外能源依赖度高的经济体，如欧洲、日本、韩国[2][7] * 核电在欧日韩的能源安全框架中的战略地位将提升，其作为可控、稳定、具备主权属性的安全型能源资产的价值将被重估[3][9] * 西方核电产业链的远期价值有望被重新审视，市场对其的定价框架可能从单纯的发电资产现金流，转向其代表的**国家能源安全属性、工业组织能力与供应链主导权**[3][10] * 在西方核电产业链中，越靠近设计、牌照、认证、制造瓶颈与燃料安全的环节，其战略溢价和估值弹性往往越强[4][11] * 从战略溢价角度看，**铀矿及核燃料加工环节的战略重要性高于核电设计、关键设备与部件制造环节**[5][14] 地缘风险与能源安全脆弱性分析 * 霍尔木兹海峡承担全球约**20%**的油气运输[2][7] * **日本**能源自给率仅为**15.3%**，约**70%**的发电依赖化石能源[2][8] * **韩国**能源供应几乎完全依赖进口，约**70%**的石油和**20%**的液化天然气来自中东[2][8] * **欧洲**在2025年，液化天然气仍占欧盟天然气进口的**45%**，其能源依赖已从对俄罗斯的单一依赖重组为“全球液化天然气海运+非俄管道气”的组合依赖[2][8] 核电产业链价值重估逻辑 * 前一阶段市场对西方核电产业链定价偏谨慎的原因包括：小型模块化反应堆距离大规模商业化落地时点仍有不确定性；传统核电项目普遍面临建设周期长、资本开支高、历史超支率较高等约束[3][10] * 地缘政治将“自主可控电力”提升至国家安全议题后，核电产业链的估值框架可能出现变化[3][10] * 无论是美欧日韩供应链体系中的反应堆设计、制造厂商，还是核燃料生产、铀矿资源开发等关键环节，其战略属性都在提升[3][10] 投资建议与产业链环节梳理 * **反应堆设计与系统集成环节**：核心平台包括Westinghouse、Framatome/EDF；先进反应堆平台主要包含GE Vernova Hitachi、NuScale Power、Oklo、TerraPower、X-energy[5][11] * **关键设备与部件环节**：“制造能力稀缺型”受益者包括Japan Steel Works、Doosan Enerbility、Mitsubishi Heavy Industries、BWX Technologies、Curtiss-Wright、Flowserve[5][12] * **燃料加工、转换与浓缩及铀资源环节**：Cameco是形成核燃料闭环的龙头；Centrus Energy是美国高丰度低浓铀方向的重要生产平台；铀资源底座包括Cameco、Energy Fuels、Uranium Energy Corp、NexGen等[5][13]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

整体市场观点 - 当前行情呈现高切低补涨、寻求业绩支撑的逻辑[4] - 算电协同相关标的股价经历主升浪后开始出现分歧[4] - 伊朗局势恶化加强了市场对能源安全的预期[4] 算电协同 - 近期股价走强核心原因包括电力运营商、配电板块周期寻底，以及token出海叙事、Openclaw叙事及两会表述等催化[4] - 后续催化在于国产算力持续部署及token调用量提升后对电力需求增加[4] - 由于2026年国产算力部署进度与电价均处于低位，业绩兑现尚早，当前业绩催化力度有限[4] - 行情阶段处于主升浪中后期，高位标的股价表现有分歧，阶段性需谨慎，但长期维度依然看好[8] - 政策较为利好，可持续关注[5] 能源安全 - 伊朗局势催化、宁德时代业绩较好推升板块热度[4] - 欧洲取消风电零部件关税、重新审视核电部署亦形成催化[4] - 市场在锂电、储能、风电、负极、核电板块之间形成快速轮动，且各板块单日涨幅较高，大幅压缩赔率[4] 投资展望 - 锂电池、铜箔等环节应重点关注[6] - 欧洲海风确定性增强，有一定持续性[7] - 储能方面，国内外景气度共振，业绩有望持续释放[8] - 电力设备方面，北美缺电逻辑依然强劲，高位标的波动或加大，但长期持续看好[8] - 北美缺电及电网、欧洲海风、储能景气度较好，氢氨醇、算电协同政策较为利好，均可持续关注[5]