文章核心观点 - 2025年中国万亿GDP城市俱乐部有望扩容，温州、大连、徐州三城冲刺，其中温州已提前官宣，大连与徐州亦有望晋级，这将改变区域经济格局并体现万亿城市从核心城市向普通地级市扩散的趋势 [1][2][3] 2025年有望晋级的城市经济数据 - **温州**：2025年前三季度GDP为7414.4亿元，同比增长6.1% [2] - **徐州**：2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0% [2][13] - **大连**：2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [2][10] - 三座城市中，温州与徐州为普通地级市，体现俱乐部扩容新特点 [2] 温州冲刺万亿的详情与基础 - 温州市发展改革委预计2025年GDP将突破1万亿元，2024年其GDP为9719亿元，增长6.3% [4] - 民营经济是核心支撑，2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，截至2025年11月在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，较2020年末增加42.6万户 [7] - 产业转型成效显著，2025年前10个月，五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4%，规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长11.7%、13.1%、15.1% [7] - 温州正构建两大万亿产业集群体系，目标到2025年由5大传统支柱产业和5大新兴主导产业等构成，到2035年建成全国先进制造业基地 [7] - 若晋级成功，浙江万亿城市将达3个（杭、甬、温），超过福建，与山东持平 [9] - 温州正探索数据产业等新方向，中国（温州）数安港已获全国唯一国家级数据试点“大满贯”，并成立浙江省首个人工智能局 [9] 大连冲刺万亿的详情与基础 - 大连2024年GDP总量为9516.9亿元，2025年政府工作报告提出“高质量冲刺万亿GDP城市” [9][10] - 大连经济规模曾长期徘徊，2012年达7000亿元，2022年突破8000亿元，2023年跃上9000亿元 [10] - 传统产业提供支撑，2024年石化产业实现产值4256亿元，稳居全国城市前三；2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值107亿元，同比分别增长40%和67.2% [12] - 产业转型加快，2025年前10个月规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1% [12] - 大连确立“工业立市、产业强市”，规划“2321”战略性新兴产业发展新格局 [12] - 新兴产业规模仍较小，截至2025年8月拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，与中东部沿海城市相比不占优势 [13] - 若晋级成功，将实现东北地区万亿城市“零的突破” [1][9] 徐州冲刺万亿的详情与基础 - 徐州2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0%，增速与淮安并列江苏省第一 [13] - 徐州在2021年GDP突破8000亿元时即提出2025年GDP超万亿元目标，2024年经济规模突破9000亿元 [13] - 2025年一季度、上半年、前三季度经济增速分别为6.2%、6%、6%，完成全年增长6%左右目标可能性较大 [13] - 徐州为传统老工业基地，面临转型挑战，若晋级将实现苏北地区万亿城市“零的突破” [14] - 徐州被定位为江苏省域副中心城市，其发展关乎江苏省内苏南苏北区域平衡问题 [14] 未来万亿城市扩容趋势与影响 - 未来几年，经济体量在7000-8000亿元的普通地级市将成为冲刺万亿主力，例如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [2][16] - 这些地级市的发展思路多注重与附近中心城市协同，如绍兴对接杭州、嘉兴融入上海、扬州联动南京，通过都市圈建设实现区域协同与产业分工 [16] - 专家认为，万亿GDP城市向普通地级市扩散是区域经济发展的正常趋势和必然结果，未来甚至强县都有可能迈入万亿行列 [3][17] - 城市发展的比较重点将从总量比拼转向高质量发展指标的较量，如人均GDP、产业结构、居民收入、绿色发展等 [3][18]

墨西哥关税法案核心内容 - 墨西哥国会快速通过一项针对亚洲国家的关税法案 将于2026年1月1日起生效 最高关税可达50% [2] - 法案覆盖范围广泛 涉及1463个产品分类和17个行业 包括汽车及零部件、纺织服装、塑胶制品等关键领域 [10] - 采用阶梯式征税结构 原材料关税10%–15% 半成品20%–35% 成品35%–50% 轻型汽车顶格征收50% [10] 法案通过过程与官方目标 - 法案由墨西哥总统辛鲍姆于2024年9月提出 并于12月10日快速完成参众两院表决 过程迅速 [6] - 众议院以281票赞成对24票反对通过 参议院以76票赞成、5票反对、35票弃权通过 优势明显 [8] - 墨西哥官方宣称法案旨在强化本土产业竞争力并保护32.5万个就业岗位 预计2026年可为政府带来37.6亿美元额外收入 [14] 法案背景与美国因素 - 2026年是《美墨加协定》审查年 美国担忧亚洲商品借道墨西哥进入美国市场 [16] - 2024年7月美国曾威胁对墨西哥加征30%关税 墨西哥此举被视为向美国递交“投名状” [16] - 法案原始提案经过墨西哥财政部与经济部审查 修改了750多处 并豁免了302种商品 [12] 主要贸易伙伴中国的反应 - 中国商务部在法案通过后次日（12月11日）明确反对 称其为单边主义、保护主义的错误做法 [21] - 中方指出 尽管最终版本比9月提案温和 部分汽车零部件和轻工产品税率下调 但本质仍会损害贸易伙伴利益 [23] - 中国商务部早在2024年9月底就已依法对墨西哥启动贸易投资壁垒调查 表明博弈已持续一段时间 [19] 墨西哥国内各界的反应 - 墨西哥商界集体反对 中墨商贸与科技商会总干事称加税是“关错门” 会阻碍技术发展、冲击产业链并增加家庭负担 [25] - 全国商会联合会主席透露 占全国GDP 66%的行业在提案阶段未被咨询 真正的沟通在法案通过前几天才发生 [28] - 警告缺乏技术评估的决策已导致部分行业收缩和正规就业减少 [29] - 中小企业主担忧 制造业尤其是电气电子领域依赖进口零部件 加税将导致成本上升 迫使企业缩减生产 [31] 潜在经济影响与连锁反应 - 加征关税可能导致物价上涨 最终成本可能转嫁给墨西哥消费者 [36] - 以美国为例 其对华加征关税导致美国消费者承担了92%的关税成本 平均每户家庭年支出增加1300至4400美元 [38] - 美国消费品价格普遍上涨30%至100% 对低收入家庭冲击严重 [40] - 中国是墨西哥重要贸易伙伴 2024年中国对墨出口达902.32亿美元 占墨西哥总进口近20% [42] - 加税关键品类如汽车、钢铁是墨西哥制造业刚需 可能导致本土企业成本上升或失去竞争力 [42][44] - 经济合作与发展组织指出 美国关税已使墨西哥经济增速放缓 墨西哥自行加税可能进一步削弱其产业国际竞争力 [46] - 政策连锁反应已显现 亚马逊等电商平台宣布为卖家代扣代缴税费 未注册税号卖家税负最高达36% 冲击跨境电商生态 [34] 法案的战略考量与未来展望 - 分析认为墨西哥意图在保护本土产业的同时 在《美墨加协定》审查中讨好美国 [48] - 但关税被视为双刃剑 可能伤及自身 美国的前车之鉴表明其并非“万能药” [50] - 法案生效后效果有待观察 是本土产业受益还是消费者受损存在不确定性 [50]

中国城市“万亿GDP俱乐部”扩容趋势与格局变化 - 2025年末，温州、徐州、大连三城冲刺，中国“万亿GDP俱乐部”城市数量即将增加，其中温州和徐州作为普通地级市的崛起尤为引人注目，标志着中国经济增长的动力版图正在发生变化 [1][2] - 目前中国已有27座万亿GDP城市，主要分布在长三角、珠三角、中西部及京津冀地区，而东北地区尚未实现“零的突破” [2][21] - 未来几年，万亿GDP城市扩容的主力军将是经济体量在7000亿元至8000亿元的普通地级市，例如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等，这预示着城市发展格局将从省会城市、计划单列市向普通地级市扩散 [2][15][35] 温州市冲刺万亿的产业基础与发展规划 - 温州市发改委于2025年11月26日官宣，预计2025年GDP将突破1万亿元，2024年其GDP总量已达9719亿元，同比增长6.3% [5][25] - 温州的底气源于其强大的制造业基础和民营经济，截至2025年11月，温州在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，较2020年末增加42.6万户，2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位 [6][26] - 温州正构建由五大传统支柱产业和五大新兴主导产业构成的两大万亿产业集群体系，2025年前10个月，其五大传统产业和五大战新产业增加值同比分别增长11.4%和12.4%，规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值同比分别增长11.7%、13.1%和15.1% [7][26] - 若温州成功晋级，浙江省万亿城市将达3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局，并致力于打造浙江省“第三极”，其新的探索方向包括数据产业和人工智能 [8][27][28] 大连市冲刺万亿的经济现状与转型挑战 - 作为“东北经济第一城”，大连在2025年政府工作报告中提出“高质量冲刺万亿GDP城市”，其2024年GDP总量为9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [10][30][31] - 大连以重工业为城市底色，2024年石化产业实现产值4256亿元，稳居全国城市前三，2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值达107亿元，同比分别增长40%和67.2% [10][31] - 大连正加快产业转型，2025年前10个月全市规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1%，并确立了“2321”战略性新兴产业发展新格局 [11][32] - 截至2025年8月，大连拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，在东北城市中居首，但与中东部沿海城市相比不占优势，新兴产业规模较小、核心竞争力不足仍是其发展瓶颈 [11][32] 徐州市冲刺万亿的增长动力与区域角色 - 徐州市2025年前三季度GDP规模为7298.12亿元，同比增长6.0%，增速与淮安并列江苏省第一，其2024年经济规模已突破9000亿元，离万亿目标越来越近 [11][12][32][33] - 徐州作为传统老工业基地，若成功晋级将实现苏北地区万亿之城“零的突破”，并被定位为江苏省域副中心城市，其发展关乎江苏省内苏南与苏北区域平衡问题 [13][34] - 专家认为，徐州未来的关键在于能否凭借其南北分界带的区位优势，实现跨省联动，成为辐射周边的枢纽城市，并借鉴温州思路，努力成为长三角向北、向山东拓展的前沿 [14][34] 未来城市发展逻辑与质量导向 - 城市发展的逻辑正在从单一城市的“晋级赛”转向都市圈、城市群的协同发展，中国区域经济正步入高质量发展新阶段 [1][19] - 专家指出，未来城市间的比较重点将从量的提升转向产业结构等质的升级，应更关注居民收入、绿色发展、吸引就业等方面，让居民感受到公共福祉的切实变化 [3][18][22][38] - 更多普通地级市将通过同城化发展与附近中心城市建立互惠关系和产业分工，例如绍兴对接杭州、嘉兴融入上海、扬州联动南京，以此探索区域协同发展新路径 [16][36] - 未来城市竞争将更注重人均GDP、人均专利成果、人均创新资源、人均能耗水平等高质量发展指标，其中人均GDP需与居民收入水平挂钩同步增长 [18][38]

中国城市“万亿俱乐部”扩容趋势与候选城市分析 - 2025年中国城市“万亿俱乐部”有望迎来新成员扩容，这是区域经济的重大看点 [1] - 目前中国已有27座万亿GDP城市，但东北地区尚未实现零的突破 [2] - 今年扩容的特点是3座备选城市中有两座为普通地级市（温州和徐州），未来几年冲刺万亿的主力军也多为经济体量在7000亿元至8000亿元的普通地级市，如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [3] 候选城市经济数据与冲刺态势 - **温州**：2024年GDP达9719亿元，2025年前三季度GDP为7414.4亿元，同比增长6.1% [3][5] - **徐州**：2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0% [3][15] - **大连**：2024年GDP达9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [3][11] - 三座城市2025年全年GDP均有望突破1万亿元 [2] 温州市晋级潜力与产业基础 - 温州市提出2025年全力冲刺“双万”城市目标，即GDP过万亿元、常住人口达千万 [5] - 产业支撑强劲：截至2025年11月，在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，较2020年末增加42.6万户；2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位 [6] - 产业转型成效显著：2025年前10个月，五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4%；规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长11.7%、13.1%、15.1% [6] - 正构建两大万亿产业集群体系，并探索数据产业等新方向，已拿下全国唯一国家级数据试点“大满贯” [6][8] - 若晋级成功，浙江省万亿城市将达3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局 [7] 大连市晋级潜力与产业转型 - 大连市2025年政府工作报告提出高质量冲刺万亿GDP城市目标 [10] - 产业基础与挑战并存：传统产业如石化产值巨大，2024年实现产值4256亿元，稳居全国城市前三；2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值达107亿元，同比分别增长40%和67.2% [14] - 产业转型紧迫，正加快发展高技术制造业：2025年前10个月，全市规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1% [14] - 确立“2321”战略性新兴产业发展新格局，但新兴产业规模尚小，核心竞争力未完全建立；截至2025年8月，拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，在东北领先但与中东部沿海城市相比不占优势 [14] - 若晋级成功，将实现东北地区万亿城市零的突破 [2][10] 徐州市晋级潜力与区域角色 - 徐州市早在2021年就提出到2025年GDP超过1万亿元的目标 [15] - 2025年前三季度GDP增速为6.0%，与淮安并列江苏省第一，完成全年增长6%左右目标可能性较大 [15] - 作为传统老工业基地面临转型，若晋级成功将实现苏北地区万亿城市零的突破 [16] - 被定位为江苏省域副中心城市，其发展对解决江苏省内苏南苏北发展不平衡问题具有重要意义 [16] - 未来发展关键在于能否实现跨省联动，发挥区位优势成为辐射周边的枢纽城市 [16] 未来扩容趋势与城市发展内涵 - 未来万亿GDP城市扩容主力将更多是普通地级市，符合区域经济从增长极向周边扩散的梯次发展规律 [17][18] - 部分地级市（如绍兴、嘉兴、扬州）采取与附近中心城市（杭州、上海、南京）协同发展的同城化策略，通过都市圈建设实现区域协同与产业分工 [18] - 城市发展目标不应只看经济规模，更应注重GDP质量、结构优化及人均指标（如人均GDP、居民收入水平）的提升，从总量比拼转向高质量发展指标的较量 [20]

城市“万亿俱乐部”扩容趋势 - 2025年区域经济重大看点是城市“万亿俱乐部”将扩容，温州已官宣今年GDP有望破万亿元，徐州、大连也有望晋级 [1][2] - 目前中国已有27座万亿GDP城市，但东北地区尚未实现“零的突破” [2] - 今年扩容特点是3座备选城市中有两座为普通地级市（温州和徐州），未来几年冲刺万亿的主力军将是经济体量在7000亿元—8000亿元的普通地级市，如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [3] 温州经济冲刺与产业基础 - 温州市预计2025年GDP可以突破1万亿元，全力冲刺“双万”城市（GDP过万亿元、常住人口达千万） [5] - 2024年温州市GDP达9719亿元，增长6.3% [5] - 制造业基础和民营经济是核心支撑，截至2025年11月在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，比2020年末增加42.6万户，2024年民营经济创造的生产总值占比达83%左右 [5] - 产业转型成效明显，2025年前10个月五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4%，规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长11.7%、13.1%、15.1% [6] - 温州提出构建两大万亿产业集群体系，到2025年由5大传统支柱产业和5大新兴主导产业等构成，到2035年建成全国先进制造业基地 [6] - 温州新的探索方向是数据产业，中国（温州）数安港已拿下全国唯一国家级数据试点“大满贯”，并成立浙江省首个人工智能局 [7] 大连经济冲刺与产业转型 - 大连2025年提出高质量冲刺万亿GDP城市，2024年GDP总量达9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [9][10] - 大连产业底色偏“重”，以石化产业和造船业起家，2024年石化产业实现产值4256亿元，稳居全国城市前三，2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值达107亿元，同比分别增长40%和67.2% [11] - 产业转型紧迫感强，2025年前10个月全市规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1% [11] - 大连确立“工业立市、产业强市”，提出“2321”战略性新兴产业发展新格局，但新兴产业规模尚小，截至2025年8月拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家 [12] 徐州经济冲刺与区域角色 - 徐州2025年前三季度GDP规模为7298.12亿元，同比增长6.0%，增速与淮安并列江苏全省第一 [12] - 徐州在2021年经济总量突破8000亿元，2024年突破9000亿元，2025年一季度、上半年、前三季度经济增速分别为6.2%、6%、6% [13] - 徐州是传统老工业基地，面临转型阵痛，若成功晋级将实现苏北万亿之城“零的突破” [13] - 江苏省政府批复明确徐州要着力建设江苏省域副中心城市，其发展关系到江苏苏南、苏北经济发展不平衡问题 [13] 未来扩容主力与城市发展内涵 - 未来几年万亿GDP俱乐部扩容的主力多为经济体量在7000亿元—8000亿元的普通地级市，如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [15] - 这些地级市的发展思路多是通过同城化与附近中心城市建立互惠关系和产业分工，例如绍兴对接杭州，嘉兴融入上海，扬州和南京联动 [16] - 城市发展不仅看经济规模，更应注重GDP质量和结构优化，未来城市比较将转向人均GDP、人均专利成果、人均创新资源、人均能耗水平等高质发展指标 [18]

文章核心观点 - 2025年中国城市“万亿GDP俱乐部”有望迎来扩容，温州、大连、徐州三座城市是主要候选者，其中温州和徐州为普通地级市，大连则有望为东北地区实现“零的突破” [1][2] - 万亿GDP城市扩容的趋势正从省会、计划单列市向普通地级市扩散，未来几年，经济体量在7000-8000亿元的地级市将成为冲刺主力 [2][19] - 城市发展的比较重点正从单纯的经济总量扩张，转向产业结构升级、居民福祉提升等高质量发展指标 [3][5][20] 2025年有望晋级万亿GDP城市的经济进度 - **温州**：2024年GDP为9719亿元，2025年前三季度GDP为7414.4亿元，同比增长6.1% [2][4] - **徐州**：2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0% [2][16] - **大连**：2024年GDP为9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [2][13] 温州冲刺万亿的底气与影响 - **经济基础**：2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位，截至2025年11月在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，比2020年末增加42.6万户 [9] - **产业体系**：构建“5大传统支柱产业+5大新兴主导产业”的两大万亿产业集群体系，2025年前10个月，五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4% [9] - **区域格局影响**：若晋级成功，浙江省万亿GDP城市将增至3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局，总数与山东持平，仅次于江苏、广东 [10] - **新探索方向**：聚焦数据产业，中国（温州）数安港已拿下全国唯一国家级数据试点“大满贯”，并获批参与《杭甬温要素市场化配置综合改革试点实施方案》 [10] 大连冲刺万亿的现状与挑战 - **经济历程**：2012年GDP达7000亿元，2022年突破8000亿元，2023年跃上9000亿元台阶，2024年GDP为9516.9亿元 [13] - **产业支撑**：传统产业如石化产值在2024年达4256亿元，稳居全国城市前三；2025年上半年海关监管出口船舶货值达107亿元，同比增长67.2% [15] - **产业转型**：2025年前10个月规上工业增加值同比增长12.3%，高技术制造业增加值同比增长12.1%，确立“2321”战略性新兴产业发展格局 [15] - **面临挑战**：新兴产业规模尚小，核心竞争力未完全建立；截至2025年8月，拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，与中东部沿海城市相比不占优势 [16] 徐州冲刺万亿的动力与定位 - **经济进度**：2021年经济总量突破8000亿元，2024年突破9000亿元，2025年前三季度GDP增速（6.0%）与淮安并列江苏省第一 [16] - **区域意义**：若晋级成功，将实现苏北地区万亿之城“零的突破”，助力解决江苏省内苏南、苏北发展不平衡问题 [17] - **发展定位**：被明确为“江苏省域副中心城市”，未来关键在于能否发挥区位优势，实现跨省联动，成为辐射周边的枢纽城市 [17][18] 未来万亿GDP城市扩容趋势与特点 - **主力军**：未来几年冲刺万亿的主力多为经济体量在7000-8000亿元的普通地级市，例如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [2][19] - **发展模式**：许多地级市采取与附近中心城市协同发展的策略，如绍兴对接杭州、嘉兴融入上海、扬州联动南京，通过都市圈建设实现区域协同和产业分工 [19] - **发展重点转变**：城市间的比较将从总量比拼转向高质量发展指标的较量，如人均GDP、人均创新资源、人均能耗水平等，强调居民收入与GDP增长同步 [20]

核心观点 - 对2026年的核心观点是“虚实结合”：“虚”指金融条件，核心在于居民存款的流向（落谁家），将决定市场估值和风格；“实”指经济景气，最确定的方向在于中游制造业（春水向中游）[3][4][5] - 2025年被视为中美博弈转段、社会风偏恢复及居民存款积极搬家的元年，而2026年可能是中国股市配置价值觉醒与构建的关键年，有望打破A股“快牛常有，慢牛不常有”及“投机常有，配置不常有”的刻板印象[5][6][7][8] - 整体研究思路是从宏观清晰度最高、阻力最小的方向入手，寻找2026年投资中胜率较高的判断[9] 2026年政策与整体宏观判断 - 预计2026年名义GDP增速将比2025年向上走，达到4.5%左右（2025年预计为4%）[15] - 从三驾马车看景气链条：固定资产投资预计在0%-1%区间（中性预期1%），对名义GDP无涨价拉动；消费增速预计与名义GDP持平（约4.5%），若服务消费有政策支持可能达5%，属中性变量；出口增速预计能维持韧性，达到5%左右，是唯一确定性高于名义GDP增速的变量[16] - 因此，GDP增速区间在4.5%-5%（名义增速4.5%附近，实际增速4.8%-5%附近），固投是拖累项，消费是持平项，出口是拉动项[16][17] - 财政政策预计维持加码态势但非夸张扩张：预计明年财政预算支出增速大概率定在5%，新增政府债规模可能比今年增长1-1.5万亿人民币，赤字率、新增专项债、特别国债均比今年略微扩张[17] - 整体政策基调展望为“乘势而上、积极有为”，其中比较看好出口[18] 2026年物价走势判断 - **CPI同比增速**：趋势转正比较确定，但投资意义可能不大，情绪价值大于实际价值。预计2026年CPI同比约0.7%（2025年约0%），其中翘尾贡献0%，新涨价因素0.7%，边际体感新涨价因素仅0.2%-0.3%，变化不大[19][20] - **PPI同比增速**：向上趋势明确，在2026年7-8月之前同比跌幅预计持续收窄。但能否转正不确定，需至2026年二季度根据经济、财政、外需及居民存款活化等情况才能判断年底前能否转正[21][22] - **房价**：寻找止跌信号的相对有效指标是房贷利率能否低于租金收益率（即买房租房现金流打正）。基于全球13轮经验，该指标同步或领先房价止跌的胜率达85%。当前中国按揭利率3.0%，百城租金收益率2.2%，仍倒挂80个基点，因此认为调降房贷利率是宏观总量政策中排序最靠前、必要性最强的选项[23][24][27][28] 2026年结构景气：中游更胜一筹 - 在未来3-6个月内，中游制造业是宏观清晰度最高、胜率最高、论据最扎实的方向[30] - **新变化一：海外毛利率首次持续高于境内**：2023年以来，中游上市公司海外毛利率开始持续高于国内，这意味着依赖海外景气带动部分公司利润先见底反弹真正具备可能性。同时，中游上市公司海外毛利占比约25%-30%，处于过去10年偏高水平，利润影响大[34][35] - **新变化二：反内卷主要抓手在中游**：供给侧政策用在中游，使其供需格局率先调整。数据显示，中游（需求增速-投资增速）在2025年已转正，而上游仍为负值，这解释了为何上游价格起色不大而中游部分行业已感受到景气变化[35][36] - **配合性论据**：全球及中国对AI等科技的投入率先利好设备装备；中游ROE相对于上游、下游已率先看到修复趋势[37] - **中游的靠山**：静态观察，经济分化加剧，中游在分化中脱颖而出，其需求潜力指标最好；动态观察，核心靠山是出口。预计未来8-9个月全球工业生产指数将温和复苏，若其增速达4%左右，中国高新机电出口增速可能接近10%。高新机电占中国出口一半，支撑整体出口增速达5%左右。结合海外毛利高、利润占比高及供需格局变化，中游上市公司ROE已率先见底反弹，并略领先中游PPI，因此预计半年内中游PPI将最先开始涨价[39][40][44][45][46] 2026年金融条件判断：存款分布定一切 - **存款总量（M2）影响估值与风格**：预计2026年M2同比增速将回落至7.4%-7.5%左右（相对于2025年8月8.8%的高点回落约1.5个百分点）。历史经验显示，M2同比回落的年份估值多回落。因此，2025年股市涨幅中较大的估值提升幅度在2026年可能弱化，很难再靠估值大幅提升[48][49] - **风格影响**：居民新增存款占新增M2的比重与沪深300相对创业板走势高度相关。2025年该比重下降，创业板大幅跑赢沪深300。2026年M2可能横盘，存款活化边际速度或不如今年，该比重可能横盘，因此创业板继续大幅跑赢沪深300的难度增加[49] - **存款结构分布至关重要**：存款在居民、企业、非银手中的不同分布，影响截然不同[52] - **居民存款向企业转移**：是PPI涨价和上市公司利润的核心动能。企业存款与居民存款增速差这一领先指标显示经济已触底反弹，但需观察2026年上半年该指标能否继续向上，以确认下半年PPI同比能否转正[53][57] - **居民存款向非银转移**：是股市交易量和牛市氛围的基本保障。2025年居民存款搬家进非银已创历史偏高值，预计2026年仍将维持搬家，但速度可能很难超越2025年。对应到股市，2026年市场边际仍有信心，但上涨速度可能降速[53][60][61][62] - 综合来看，2026年股市应更注重安全边际和盈利改善，需关注基本面切换的时间点，如2026年二季度对PPI转正的明朗化、重要政策或外交事件落地等[50][51] 海外配置经验启发 - **利率经验**：从全球货币正常化国家经验看，名义GDP在4%-5%之间时，十年国债利率通常在2%以上，低于2%属于离群点。同时，若一国股息率在1.5%-2.5%之间，其十年国债利率低于2%也属离群。因此，除非预期中国货币政策超常规（如降至0利率），否则当前中国十年国债利率低于2%（约1.7%-1.8%）从国际经验看估值偏高，应理性看待价值回归，但也不看大债熊（如升至3%以上），因政府主导加杠杆时期利率通常无大的上行周期[67][71][72][73][74] - **配置行为经验**：全球经验显示，股票夏普比率的提升与居民股票配置比例有稳定正向关系。提升中国股市配置价值及夏普比率可能需要持续两三年，才能驱动居民配置力量发生真实、持续的变化，而非一年级别的快牛[77] - 2026年对打破A股“牛市不跨年”的刻板印象至关重要[78] 2026年大类资产判断 - **基本判断**：维持“看股做债”观点，认为难有股债双牛，主要是股债跷跷板。因为当前居民存款搬家主导金融条件，而非央行宽松主导，后者才是股债双牛的基础[79] - **股票市场**：战略看多，顺风仍在，因中国股市波动率系统性降低，改变了资产性质，提升了配置性价比。2025年主要赚取的是股债波动率不对称、再平衡及估值提升的钱；2026年需要考虑赚取经济的钱[80][81][86] - **两个边际弱化**：一是估值提升逻辑边际弱化；二是创业板单边跑赢沪深300的逻辑边际弱化。同时，因居民存款继续搬家（速度或难超2025年），股市交易量有望维持活跃高位和牛市氛围，但继续上台阶有难度[86][87] - **两类资金视角**： - **配置资金**：阻力最小方向在估值分位数较低、股息率较高的象限，如保险、白色家电、白酒、城商行。结合中游景气最好和利率国际经验，保险和家电可能排序比白酒更靠前[91] - **博弈资金**：阻力最小方向在博弈涨价，应关注产能利用率最高、资本支出（CAPEX）不多的行业，如黑色冶炼、化工、大石化、计算机通用设备等。但需注意计算机通用设备已在公募基金中明显超配，可能出现板块轮动调整[94] - **债券市场**：自上而下判断大势已去，需预防波动率放大带来的估值与交易层面冲击。当前资金端极其稳定（DR007的90天滚动标准差处于7年低位）的局面在2026年难以持续[98] 重要但当下看不清的X因素 - **美股走势**：高度绑定于个股AI算力，宏观层面缺乏信息差。历史规律显示，纯降息过程中资产泡沫破裂非高胜率判断。需关注美国是否会因通胀上行倒逼加息周期（结束降息），那将是考量美股风险的开始[99] - **美元流动性**：不稳定，双向风险大，既可能掉头加息，也可能重启QE，高度取决于通胀[100] - **中国基建反弹**：相信政府在“十五五”开局年会做，但具体能否快速推进路径尚不清晰，头部大省挑大梁压力大。因此未来6-7个月更看好中游而非基建[100] - **居民消费率目标**：关注是否会白纸黑字写入明年“十五五”纲要目标，若写入形成约束，消费会更实一些，否则可能仍有曲折[100] - **地产循环变化**：需高度留意是否从房价下跌、收入预期下滑、房租下滑的小循环，向大循环做边际变化，并高度留意地产政策，历史经验往往是“危中有机”[101][102]

资本市场整体表现 - 截至10月末，境内股票市场共有上市公司5452家，上市公司境内股份总市值107.32万亿元，为近4年来各月末最高点 [1] 行业结构变化 - 今年前10个月，制造业上市公司净新增71家，而房地产业、金融业公司数量净减少 [2] - 按10月份收盘价计算，电气、电子及通讯作为制造业次类行业，总市值达24.29万亿元，连续4个月高于金融业 [2] - 制造业稳步向高端迈进，技术密集型行业快速成长，在全球供应链波动下展现出更强抗冲击能力 [2] 企业市值分化 - 截至10月末，今年以来新增1家万亿元以上市值公司和36家千亿元以上市值公司，20亿元以下市值公司减少419家 [3] - 全市场市值中位数64.97亿元，较9月份有所提升，市场优胜劣汰加速显现 [3] - 资本正更加主动地向龙头企业和创新型企业集中，推动企业经营和治理水平提升 [3] 资本市场国际化 - 截至10月末，年内A+H股公司新增14家，80余家境内公司赴海外上市 [4] - 企业“走出去”融资愈发常态化，接受更严格的国际监管，有助于补齐治理短板 [4] - 国内机构面对国际竞争推动制度进一步完善，企业积极融入全球资本网络提升在全球产业链中的地位 [4]

资本市场整体规模与结构变化 - 截至10月末，境内股票市场共有上市公司5452家，上市公司境内股份总市值107.32万亿元，为近4年来各月末最高点 [1] - 市场结构正在发生深刻变化，主要体现在行业版图重写、企业市值重新排列、跨境上市加速涌现三大方面 [1] 制造业与科技行业崛起 - 今年前10个月，制造业上市公司净新增71家，而房地产业、金融业公司数量净减少 [2] - 电气、电子及通讯作为制造业次类行业，总市值达24.29万亿元，连续4个月高于金融业 [2] - 技术密集型行业快速成长，高端制造的创新外溢效应推动全要素生产率提升 [2] 市场分化与资源配置效率 - 截至10月末，今年以来新增1家万亿元以上市值公司和36家千亿元以上市值公司，20亿元以下市值公司减少419家 [3] - 全市场市值中位数64.97亿元，较9月份有所提升，市场优胜劣汰加速显现 [3] - 资本正更加主动地向龙头企业和创新型企业集中，注册制改革强化了市场的定价功能 [3] 资本市场双向开放格局 - 截至10月末，年内A+H股公司新增14家，80余家境内公司赴海外上市 [4] - 企业“走出去”融资愈发常态化，接受更严格的国际监管，有助于补齐治理短板 [4] - 国内机构面对国际竞争，推动制度进一步完善，提升我国在全球产业链中的地位 [4]

活动概况 - 系列寻访第六条市级示范路线于11月24日在扬中开启 主题为“巾帼聚力兴实业 矢志建功绽芳华” [1] - 活动形式为“行走的课堂” 由江苏大学、江苏省交通技师学院师生代表及各界人士组成寻访团 探访3家企业 [1] - 活动旨在感悟女性企业家的创新创业故事 激发向上向善的动力 [1] - 活动是政产学研的融合 为课堂教学注入一线案例 [2] - 市妇联采用“人文行走+思政宣讲”方式 自3月7日启动第一条路线以来 8个月内已开展11场集中行走宣讲 足迹遍布3市3区 [2] 参访企业亮点 - 江苏宜禾股份有限公司：在近万平方米的宜禾职业装博览馆内展示从古代官服到现代特种防护服的行业变迁 公司被誉为中国职业装第一品牌 创始人马金芳深耕行业四十载并实现技术突破 [1] - 弘历电气集团：公司门口设有《我送亲人过大江》主题雕塑 公司成就包括为特斯拉超级工厂送电以及完成五大地标配电工程 展现了创始人何红芳的红色情怀与行业魄力 [1] - 镇江江之源渔业有限公司：生态园区拥有128个鱼塘并采用“尾水零排放”模式 设有鱼文化博物馆展示珍稀展品 创始人许云英深耕生态养殖并展现为民履职的担当 [1] 活动影响与推广 - 活动让参观者被三位女性企业家的勤劳、聪明、勇敢、善良品质吸引和打动 为女大学生提供榜样力量 [1] - 市妇联编制形成H5互动宣传海报 并形成覆盖全市的“行走的巾帼课堂”点位地图 包含6条市级示范路线、12条区（县）路线、60余个阵地点位 使宣讲突破时空限制 [2]