行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括家电 汽车 消费零售 餐饮链 白酒 软饮料 零食 家居 潮玩 轻工个护 造纸包装 农业 新能源汽车等[1][2][33] * 涉及的公司包括泡泡玛特 小米集团 五粮液 安井食品 天味食品 颐海国际 安琪酵母 宝立食品 盐津铺子 卫龙 恰恰食品 甘源食品 波司登 李宁 申洲国际 海尔 牧原股份 天康生物 温氏股份 巨星农牧 比亚迪 长城汽车 吉利汽车 小鹏汽车等[11][12][14][16][19][30][31][34][40][41] 核心观点与论据 宏观经济与整体消费 * 10月消费表现出较强韧性 但结构分化明显 以旧换新政策退坡及高基数导致相关商品消费增速大幅回落至0.6% 其中家电消费增速降至-14.6% 汽车降至-6.6%[1][2] * 非补贴类商品同比增速小幅上行至3.3% 受十一黄金周和特定商品需求提振 例如金银珠宝销售同比增速达37.6% 体育文娱类商品销售增速上升10.1% 餐饮业出现反弹[1][2] * 服务消费继续保持强劲韧性 服务业PMI连续13个月处于景气区间 对经济增长贡献显著[2][20] * 双十一期间快递业务量累计139.38亿件 日均揽收量6.34亿件 是日常业务量的117.8% 反映消费热情高涨[4] * 2025年进博会成交金额达834.9亿美元 同比增长4.4% 创历史新高 预示国际贸易活跃 有望改善内外贸环境[5] * 10月投资进一步回落至-1.7% 固定资产投资下滑至-12.2% 基建 地产 制造业均受影响[6] * 地产投资下行趋势明显 但二手房价格企稳或将带动新房销售在2026年下半年企稳 从而逐步修复地产投资[7] * 为确保2026年良好开局 年底年初需出台接续政策应对出口和消费基数压力 预计明年房地产市场将在政策支持下逐步企稳[8] 细分行业表现与展望 **家电与消费电子** * 10月家电社零同比下滑14.6% 主要受去年第四季度国补形成的高基数影响 但公司出货表现相对稳健 例如海尔10月份出货量同比增长[31] * 家电板块估值较低且股息率高 建议增持具有配置价值的龙头公司[32] * 小米推出Milok操作系统 是全家电行业首个搭载AI的全智能生态系统 标志着从模仿到创新[12] * AI加3D打印品类在双十一期间增长超过200% 产品价格下降30%甚至更多 渗透率提高[13] **汽车** * 10月狭义乘用车零售224.2万辆 同比下降0.8% 新能源车零售128.2万辆 同比增7.3% 渗透率达58%左右[37] * 新能源车出口25.1万辆 同比增长104.2% 环比增长18.6%[37] * 预计明年整体市场将出现小幅负增长 机会主要集中在高端市场板块和新兴技术方向如智能驾驶[39][40] **食品饮料与餐饮链** * 白酒板块进入淡季 渠道价盘预期较低 但经销商普遍处于亏损状态 预计年末价盘下行空间有限[14][15] * 10月餐饮链社零数据环比改善 餐饮同比增长3.81% 粮油食品类单月同比增长9.1% 显示家庭端消费韧性强劲[16] * 软饮料板块10月限额以上饮料类单月同比增长7.11% 但已进入消费淡季 终端动销将趋缓[17][18] * 零食板块处于高景气阶段 品类红利延续 春节旺季备货可能推动销量进一步上升[19] **其他消费领域** * 潮玩板块10月线上盲盒GMV同比增长41% 泡泡玛特增长111% 泡泡玛特与索尼影业合作有望延长IP生命周期并拓展全球市场[11][27] * 10月家居社零同比增长9.6% 但环比放缓 外销方面一些企业反馈10月订单同比下滑 建议关注具备海外产能布局的企业[21] * 服装零售9月和10月同比增长超过6% 今年秋冬季预期乐观 推荐波司登和李宁等品牌[30] * 美国雾化电子烟市场因特朗普签署法案加强FDA执法 预计合规市场将加速扩容 对合规品牌商和代工厂是边际利好[22][23] **农业与原材料** * 10月以来生猪价格触底反弹 但供给量依然较大 预计猪价将持续下跌 可能于12月再次触底 看好去产能背景下生猪板块投资机会[34] * 奶业处于紧平衡状态 看好明年奶价上涨趋势 美国对阿根廷和巴西进口牛肉关税放松将推动国内牛肉价格上涨 看好奶肉共振下的牧场投资机会[36] * 白卡纸价格边际回升 未来仍有上行空间 因产能释放不大而需求端稳定向上 建议关注白卡纸板块[25] 其他重要内容 * 新兴消费领域主要发展方向包括品牌出海2.0 情绪价值 AI加应用和渠道变革[9] * 税收监管落地提升行业集中度 利好合规大型电商企业[10] * 市场风格变化 红利风格占优 资金层面上第三季度家电板块持仓比例降至近两年最低水平[33] * 明年市场机会需关注结构性机会 如高端汽车市场突破和智能驾驶等新兴技术[40][41]

核心观点 - 美国移民政策引发的执法行动导致拉美裔社区消费习惯发生剧变，线下消费场景严重萎缩，线上购物逆势增长，正在重塑规模达2.8万亿美元的西裔消费市场格局 [1] 线下消费市场冲击 - 洛杉矶时尚区核心桑蒂巷在ICE突袭后访客量骤降45%，每日减少1万至1.2万人次客流，13%摊贩永久停业 [3] - 得州阿拉莫跳蚤市场摊位数量从500个锐减至250个，纽约纽瓦克零售商在周边突袭后客流量与销售额断崖式下跌 [4] - 持有合法身份的西裔群体因心理恐慌减少外出，其大型零售商到店次数同比下降14.7%，降幅为其他族群的3倍多 [4] - 商户销售额出现腰斩，即便员工均为美国公民，顾客也因ICE活动传闻而不敢到店消费 [6] 线上消费市场增长 - 2025年7-9月西裔线上购物比例升至60%，创历史新高，该群体明年整体购买力将达到2.8万亿美元，增速领跑所有族群 [6] - 社交电商成为最大受益者，TikTok Shop等平台的西裔用户消费中时尚品类占比45%、护肤品占25% [6] - 沃尔玛2025年5-7月线上销售额同比激增26%，创疫情后春夏季最佳业绩，其自提和送货上门服务受西裔消费者青睐 [8] - 鞋宫等连锁品牌线下客流量暴跌的同时线上业务保持稳定，部分品牌因谣言遭遇消费者抵制加速了向线上渠道转移 [8] 行业与企业影响 - 缺乏线上渠道的中小商户面临致命冲击，部分商户没有网站和物流能力，只能坐视客源流失 [10] - 私募股权公司阿波罗全球管理因担忧西裔消费需求疲软，计划出售旗下拉丁裔连锁超市Heritage Grocers Group，显示资本对线下业态信心崩塌 [10] - 移民政策对依赖西裔劳动力的行业造成冲击，加州三分之一的农场工人为无证移民，一次突袭导致四分之一工人不敢返工，造成数百万美元农产品腐烂 [12] - 建筑业26%的一线劳动力为无证移民，执法行动已导致施工周期延长和购房成本上升 [12] 宏观经济影响 - 研究显示若加州230万无证移民被大规模驱逐，将导致该州年GDP缩水2750亿美元，降幅达9%，使其从全球第四大经济体滑落至第七位 [12] - 大规模驱逐同时将抹去180亿美元州税收入，对州财政造成显著冲击 [12]

股价表现与资金流向 - 11月14日盘中股价上涨2.17%至14.60元/股，成交5437.98万元，换手率0.92%，总市值60.28亿元 [1] - 当日主力资金净流入560.83万元，其中特大单净买入301.21万元（占比5.54%），大单净买入259.63万元 [1] - 近5个交易日股价上涨5.04%，近20日上涨14.15%，近60日上涨7.99%，但今年以来累计下跌9.60% [2] - 6月4日登上龙虎榜，当日净买入2273.55万元，买入总额5097.94万元（占总成交额25.27%） [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月公司实现营业收入16.84亿元，同比减少13.12% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-8920.72万元，同比大幅减少603.07% [2] - 公司主营业务为奶茶产品研发、生产和销售，销售收入99.79%来自商品销售 [2] - A股上市后累计派现7.57亿元，近三年累计派现3.13亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.05万，较上期减少12.23% [2] - 人均流通股为20158股，较上期增加13.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块信息 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料 [2] - 概念板块包括小盘、休闲食品、社区团购、增持回购等 [2]

论坛概况 - 第九届中国（深圳）公司治理高峰论坛在深圳举行，主题为“治理筑基市值焕新” [1] - 论坛紧扣强监管、防风险、促高质量发展的主线，为湾区企业治理升级锚定方向 [1] - 论坛由深圳市公司治理研究会主办，东鹏饮料（集团）股份有限公司、邮储银行西丽支行支持 [1] 公司治理重要性 - 公司治理是企业应对风险挑战的“压舱石”和激发创新活力的“动力源” [1] - 企业需在百年变局中把握先机，在国际竞争中赢得主动，在市场发展中占据优势 [1] 大湾区上市公司治理评价 - 大湾区803家上市公司治理指数平均值为65.17，比全国平均水平（64.94）高出0.23 [2] - 股东治理、利益相关者治理、信息披露和董事会治理水平较高 [2] - 经理层治理和监事会治理有待提升 [2] - 建议推出大湾区公司治理准则，构建以治理为导向的市值管理体系 [2] 市值管理新动向 - 市值管理已从企业自发实践上升为国家层面战略部署 [2] - 深圳市公司治理研究会发起成立“上市公司市值管理专业委员会” [2] - 该委员会将聚焦市值管理前沿实践与合规路径，致力于形成企业创造价值、资本认可价值、市场配置资源的正向循环 [3]

公司股价表现 - 农夫山泉股价延续涨势，现涨3.5%报56.1港元，刷新近期阶段新高 [1] - 近5个交易日累计涨幅超过10%，走出反转行情 [1] - 当前总市值达到6282亿港元 [1] - 当日最高价56.1港元，最低价54.1港元，振幅3.70% [2] - 当日成交量为479.69万股，成交额为2.67亿港元 [2] 公司产品动态 - 旗下咖啡品牌炭仌推出无糖美式和低糖拿铁两款新产品，新品定价为5元/400ml [2] - 此次新品是公司在即饮咖啡市场的一次重要布局 [2] - 新品在10月中旬已向经销商公布，并被定位为“高质价比”产品 [2] 行业竞争与市场影响 - 新品价格策略实现显著下探，极大地降低了高品质即饮咖啡的消费门槛 [3] - 此举丰富了炭仌的即饮产品矩阵，使其能覆盖更广泛的消费人群 [3] - 公司以高质价比定位，向竞争激烈的即饮咖啡市场发起强力冲击，有望重塑该价格带的竞争格局 [3]

公司股价表现 - 农夫山泉股价延续涨势，现涨3.5%报56.1港元，刷新近期阶段新高 [1] - 公司股价近5日累计涨幅超过10%，走出反转行情 [1] - 公司当前市值为6282亿港元 [1] 新产品发布与市场策略 - 公司旗下咖啡品牌炭仌推出无糖美式和低糖拿铁两款新产品，新品定价为5元/400ml [1] - 此次新品定价策略实现了显著下探，极大地降低了高品质即饮咖啡的消费门槛 [1] - 该举措是农夫山泉在即饮咖啡市场的一次重要布局 [1] 产品定位与竞争影响 - 农夫山泉将炭仌新品定位为“高质性价比”产品 [1] - 新产品丰富了炭仌的即饮产品矩阵，旨在覆盖更广泛的消费人群 [1] - 此举有望重塑即饮咖啡市场该价格带的竞争格局 [1]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.00%至7.65元/股，成交额6997.47万元，换手率1.29%，总市值54.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入815.19万元，其中特大单净买入261.59万元（买入483.66万元，卖出222.07万元），大单净买入553.60万元（买入1637.34万元，卖出1083.74万元） [1] - 公司今年以来股价上涨6.10%，近5个交易日、20个交易日和60个交易日分别上涨3.10%、6.69%和4.79% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为长白山天然矿泉水的生产与销售，饮品业务收入占比78.15%，门业产品、绿化工程、其他业务和设计费收入占比分别为12.59%、5.85%、3.10%和0.31% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入10.22亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润2467.38万元，同比增长15.20% [2] - A股上市后累计派现8.00亿元，但近三年未进行分红 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.00万户，较上期减少6.64%；人均流通股为17864股，较上期增加7.12% [2] - 同期，香港中央结算有限公司已退出公司十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料 [1] - 公司涉及的概念板块包括小盘、土地流转、碳中和、东北振兴、生态园林等 [1]

公司战略与运营 - 公司将根据市场需求和竞争态势优化产品结构和销售渠道 [1] - 公司通过产品创新、市场拓展和品牌建设推动业务持续发展 [1] - 公司积极关注市场动态以应对行业竞争 [1]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱加速去化，进入左侧布局阶段 [4] - 大众品龙头在主动降库存及宏观政策发力背景下率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等收入增速领先 [4] - 四季度在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低及美联储降息预期背景下，供需变化可能催化股价上行 [4] 白酒板块表现 - 2025年第三季度白酒板块营业总收入787亿元，同比-18.4%，归母净利润280亿元，同比-22.2%，降幅环比扩大 [19] - 2025年前三季度白酒板块营业总收入3202亿元，同比-5.8%，归母净利润1126亿元，同比-6.9% [19] - 25Q3板块净利率36.5%，同比下降1.75个百分点，销售收现839.4亿元，同比-26.7% [19] - 仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、金种子酒在25Q3实现收入正增长，多数酒企收入下滑，五粮液、古井贡酒收入下滑幅度超50% [20] - 25Q3产品结构继续下探，各酒企下沿价位产品表现更好，行业规模以上白酒产量同比-15% [30] - 25Q3主要酒企毛销差69.9%，同比-0.36个百分点，竞争加剧导致酒企以份额为先 [33] - 高端、区域酒净利润降幅环比扩大，仅茅台在毛销差改善下录得净利率提升 [39] - 剔除茅台后主要板块销售收现同比-44%，单Q3现金流表现明显承压，多家酒企经营性现金流为负 [42] - 截至2025/11/2，箱装/散装飞天茅台批价分别1660/1620元，同比下滑23% [46] - 3Q25白酒板块基金重仓持股比例环比-0.81个百分点至3.69%，超配比例至2017年来最低位 [47] 啤酒板块表现 - 2025年第三季度啤酒板块收入203.2亿元，同比+0.6%，归母净利润29.5亿元，同比+11.3% [54] - 25Q3板块归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5%，毛利率同比提升1.6个百分点 [62] - 燕京啤酒25Q3收入增速领衔但环比降速至+1.5%，重庆啤酒收入增速回正至+0.4%，青岛啤酒/珠江啤酒收入转为小幅负增长 [54] - 多数啤酒公司Q3销量增速边际下降，但前三季度除百威亚太外龙头公司销量均实现正增长 [59] - 燕京啤酒Q3毛利率提升幅度最大（+2.2个百分点），重庆啤酒Q3销售费用率同比+1.9个百分点 [64] 零食板块表现 - 2025年第三季度零食板块收入243.8亿元，同比+22.4%，归母净利润8.4亿元，同比+8.6% [74] - 剔除万辰集团后，25Q3零食板块收入104.0亿元，同比+1.8%，归母净利润4.5亿元，同比-34.1% [74] - 板块归母净利率同比下滑0.4个百分点至3.4%，剔除万辰集团后同比下滑2.4个百分点至4.3% [79] - 洽洽食品受葵花子等原材料价格上涨影响，毛利率同比-8.6个百分点 [81] - 盐津铺子受益于聚焦核心大单品，归母净利率同比+3.2个百分点 [81] - 万辰集团净利率同比提升1.9个百分点至2.7% [81] 细分板块财务数据 - 2025年前三季度软饮料板块收入298亿元，同比+10.9%，归母净利润56亿元，同比+14.7% [12] - 2025年第三季度软饮料板块收入106亿元，同比+14.4%，归母净利润21亿元，同比+36.6% [12] - 2025年前三季度乳品板块收入1421亿元，同比+0.8%，归母净利润118亿元，同比-2.0% [12] - 2025年第三季度乳品板块收入456亿元，同比-1.8%，归母净利润35亿元，同比+0.7% [12] - 2025年前三季度保健品板块收入170亿元，同比+1.5%，归母净利润18亿元，同比+18.1% [12] - 2025年第三季度保健品板块收入58亿元，同比+17.7%，归母净利润4亿元，同比+122.1% [12] 投资建议 - 白酒板块建议关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，以及五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [4] - 大众品板块推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、华润啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [69] - 零食板块建议关注魔芋零食品类红利，重点推荐卫龙美味和盐津铺子 [84]

公司产品策略 - 公司将根据产品定位和消费场景研究开发不同包装形式的新产品 [2] - 新产品开发旨在满足消费者的不同需求 [2]