市场整体表现 - 2月24日，A股三大指数延续涨势，上证指数上涨0.72% [1] - 全市场成交额近2.5万亿元，较前一交易日放量超过2600亿元 [1] - 全市场超过3700只个股收红 [1] 主要指数涨跌与估值 - 中证A500指数上涨1.0%，滚动市盈率为17.4倍 [3][6] - 沪深300指数上涨0.6%，滚动市盈率为14.2倍 [3][6] - 创业板指数上涨1.4% [1] - 上证科创板50成份指数上涨0.5%，滚动市盈率为166.3倍 [1][6] - 恒生中国企业指数上涨0.3%，滚动市盈率为10.6倍 [1][6] 行业与板块表现 - 涨幅居前的板块包括小金属、磷化工、钢铁、稀土永磁、电池、PCB、房地产、PET铜箔、港口航运 [1] - 跌幅居前的板块包括影视院线、银行、算力租赁、游戏 [1] - 港股盘面热点轮动较快，非银金融板块表现活跃 [1] 指数构成与行业覆盖 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，完整覆盖11个中证一级行业 [3] - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [3] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著 [6] - 上证科创板50成份指数中，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比约80% [6] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛 [6] - 恒生中国企业指数中，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比接近85% [6]

核心观点 - 2026年春节假期期间，居民出行与消费活动显著回暖，人员流动或创历史新高，商品消费与文旅消费表现亮眼，但影视票房表现不佳 [1][2][35] - 本周行业景气度呈现结构性改善，主要方向在信息技术、部分资源品和中游制造领域，其中半导体、有色金属、新能源材料、工程机械等细分领域景气度较高或有改善 [1][36] - 报告推荐关注景气较高或出现改善的行业，包括有色、石油石化、基础化工、锂矿、工程机械、航空运输、铁路公路、半导体等 [1] 一、本周关注：春节出行与消费观察 - **交通运输**：春节人员流动或创历史新高，全社会跨区域人员日均流动量约3.07亿人次，较2025年同比增长8.9%，较2019年同比增长46% [13]。自驾出行是主力，日均2.61亿人次，占人员流动总量的近85% [13]。民航飞机利用率同比修复明显，日均达11.09小时/天 [20]；国内、国际执行航班数同比分别增长4.5%和5.3% [20]。出入境游平稳修复，春节假期日均出入境197.7万人次，恢复至2019年同期的102% [22][24] - **商品消费**：线下商圈客流及消费回暖，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年春节假期增长5.7% [25]。家电、通讯器材“焕新潮”持续，截至2月23日，消费品以旧换新带动销售额2070.3亿元 [25]。海南离岛免税消费旺盛，春节假期购物金额达27.2亿元，日均同比增长16.5% [27][29] - **文旅消费**：长假催化文旅消费热情，春节9天全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假期增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，增加1264.81亿元，均创历史新高 [30] - **影视票房**：春节档票房收入同比较大下跌，2026年春节档票房为57.52亿元，较去年95.1亿元明显下滑；平均票价同比降低6%至47.8元 [31][34] 二、信息技术产业 - **半导体指数**：本周费城半导体指数周环比上行2.41%至8332.34点；台湾半导体行业指数周环比上行2.97%至1173.13点；DXI指数周环比上行0.44%至602708.10点 [37] - **存储器价格**：本周DRAM存储器价格上行，其中8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.87%至32.30美元 [40]。DRAM指数与上周持平，NAND指数环比上行5.58%至2750.87 [40] - **电子元件营收**：1月LED芯片台股营收同比降幅收窄0.23个百分点至-54.15% [42]。1月MLCC台股营收同比增幅扩大1.20个百分点至25.44% [42][43] 三、中游制造业 - **新能源产业链**：本周价格多数上涨，锂原材料涨幅居前。碳酸锂价格周环比上行12.58%至161870元/吨，氢氧化锂价格周环比上行14.40%至153080元/吨 [45][46] - **工程机械销售**：1月主要企业销售同比增速分化，装载机销量同比增幅扩大18.50个百分点至48.50%；叉车销量同比增幅扩大51.33个百分点至51.36%；压路机和汽车起重机销量同比增幅收窄 [54] - **港口与航运**：中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄9.1个百分点至15.1%；集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄4.0个百分点至19.30% [57]。CCFI周环比下行3.03%，BDI周环比上行1.62% [59] 四、消费需求景气观察 - **食品价格**：食糖综合价格周环比上行0.11%至5467元/吨 [63]。猪肉平均批发价格周环比下行0.17%至18.15元/公斤 [67]。蔬菜价格指数周环比下行8.35% [70] - **白酒价格**：白酒批发价格总指数周环比下行0.07%至106.13 [65] - **电影市场**：十日票房收入均值周环比上行153.77%至61683.12万元；全国电影票价十日均值周环比上行18.57%至44.82元 [72] - **中药材价格**：本周中药材价格指数为2554.11点，与上周持平 [75] 五、资源品高频跟踪 - **钢铁**：螺纹钢价格周环比下行0.03%至3401元/吨；唐山钢坯库存周环比上行11.62%至174.22万吨 [78][79] - **煤炭**：秦皇岛优混动力煤价格周环比上行1.88%至706元/吨；京唐港山西主焦煤库提价与上周持平 [82]。秦皇岛港煤炭库存周环比下行4.47%至492万吨 [82] - **水泥玻璃**：全国水泥价格指数周环比下行0.69%至97.52点 [88]。玻璃价格指数与上周持平，玻璃期货结算价周环比下行2.33%至1048元/吨 [92] - **原油化工**：Brent国际原油价格上行，WTI原油现货价格周环比上行5.29% [4][8]。中国化工产品价格指数周环比上行0.02%，有机化工品价格多数上行 [4][8] - **工业金属**：本周工业金属价格普遍上行，铜、锡、锌、钴、镍、铝价格上行，铅价格持平；库存多数下行 [4][36]。伦敦黄金现货价格周环比上行5.32%，COMEX白银期货价格周环比上行18.38% [9] 六、金融地产行业 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率上行 [4][36] - **股票市场**：A股换手率、日成交额下行 [4][36] - **房地产市场**：土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行；全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数上行 [4][36] 七、公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格上行 [4][36] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄 [4][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中银创业板 50 指数基金聚焦创业板，具有科技成长属性和高盈利质量，在成长占优和反弹环境下表现突出，中银基金管理经验丰富，该基金值得关注 [2] 根据相关目录分别进行总结 突出创业板特征，聚焦新质生产力的宽基指数 - 指数编制方法聚焦创业板，选流动性强个股构建，侧重考察样本股流动性，突出投资属性，选样关注行业分布 [5][6] - 指数权重&市值分布集中度高，前十大成分股权重占比 65.27%，重仓个股行业分布均匀，成分股平均自由流通市值 901.92 亿元，平均总市值 1434.56 亿元，主要集中在 200 - 500 亿元之间 [7][10] - 指数行业特征科技成长属性突出，契合新质生产力，成分股中电力设备和通信行业集中度高，其余行业布局均衡，剔除科技属性弱的行业，成长属性更强 [14][21] - 基本面特征为高研发投入&高质量，研发投入占营业收入比接近 6%，净资产收益率 2020 年以来在 14% - 20%之间，超越其他代表性宽基指数 [22][26] 指数投资价值分析：成长风格、弹性突出 - 成长占优环境下指数表现突出，创业板 50 聚焦科技成长个股，成长占优环境累计收益远超国证成长指数，周度平均收益 2.56%表现更佳 [27][31] - 受板块属性影响反弹力度占优，创业板相关指数在暴涨/反弹环境独特，2022.4、2024.9、2025.4 反弹幅度大且波动小，创业板 50 表现突出，反弹区间收益超同期可比指数 [35] 中银创业板 50 指数 (026770/026771) - 中银创业板 50 指数是中银基金旗下场外被动指数产品，2026/2/24 开始募集，期限至 2026 年 3 月 13 日，基金经理为李念和姚进，管理费率 0.50%、托管费率 0.10% [38] 基金管理人&基金经理信息 - 基金管理人中银基金由中国银行和贝莱德联合组建，前身为中银国际基金管理有限公司，管理 14 只被动指数产品，规模合计 100.43 亿元 [40] - 基金经理李念金融数学硕士，有 9 年证券从业年限，在管产品规模 2.99 亿元；姚进理学博士，有 12 年证券从业年限，在管产品规模 2.78 亿元 [42][43]

港股市场近期表现与结构分化 - 春节假日期间港股整体表现良好，恒生科技指数在初七单日大涨超过3%，港股创新药板块累计上涨超过2.7%，恒生指数累计涨幅为1.4% [1] - 节后A股迎来“马年开门红”，上证指数站上4100点，而恒生指数在1月29日创下近4年新高，年内涨幅为3.74%，与上证指数涨幅一致 [1] - 港股市场呈现显著的结构分化，尽管恒生科技走势低迷，但原材料、地产建筑、能源、医疗保健等行业表现强劲，支撑了主要指数 [1] - 截至2026年2月24日，恒生综合行业指数中，原材料业年内涨幅达21.60%，地产建筑业涨幅19.06%，能源业涨幅18.94%，工业涨幅16.70%，医疗保健业涨幅10.39%，而信息科技业则下跌8.77% [2] 支撑港股的潜在利好因素 - 南向资金持续大幅净买入港股，自2024年以来至2026年2月13日，累计净买入额达23655亿港元，改变了港股的定价逻辑，使其与A股的相关性走强 [4] - 人民币汇率自去年12月以来加速升值并突破7.0大关，提升了中国资产的吸引力，以人民币计价的港股公司盈利将受益 [5] - 美联储处于降息周期，尽管存在人事变动引发的流动性担忧，但冲击仍停留在情绪层面，美元指数处于阶段性低位，市场或已完成定价 [9] - 港股市场汇聚了众多在中国内地未上市的优质企业，特别是在互联网科技、创新药、新消费和AI软件等领域，具备稀缺性 [10] 基金经理观点与市场展望 - 基金经理周寒颖认为，中国10年期国债收益率预计温和上行至2%附近，美国10年期国债收益率受降息影响下降，叠加人民币升值预期，有利于恒生指数及恒生科技指数 [10] - 从AI投资周期看，2026年将呈现“先硬后软”节奏，A股硬件先于港股软件，AI应用落地后恒生科技龙头有望迎来上涨机会 [10] - 周寒颖现阶段重点关注工业金属、高端制造（AI产业链、电网设备、储能和军工）以及消费服务业（内需服务型消费、非银、创新药）等投资方向 [16] 新发基金与投资策略分析 - 拟由周寒颖担任基金经理的景顺长城衡瑞精选混合（代码：026376）将于3月9日开始发行，该基金可以用不高于50%的股票仓位投资于港股市场 [3][11] - 周寒颖具备全球投资经验9年，证券基金行业从业19年，投资经验9.6年，投资风格均衡，擅长在成长、消费、周期等多赛道布局 [3][11] - 其代表基金“成长之星”通过均衡配置降低组合波动，管理以来11个半年中有9个半年战胜沪深300指数及基准，管理以来最大回撤为-26.57% [11][12] - “成长之星”在2025年12月获评第22届“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”，其2025年下半年的净值增长率为18.28% [12][14] - 根据2025年四季报，“成长之星”前十大重仓股涵盖电力设备、非银金融、有色金属、电子、通信、家用电器等多个行业，单一行业比重一般不超过20% [11][15]

核心观点 - 当前债市环境下，票息策略具备相对优势，信用债配置价值逐步展现，应聚焦中短久期品种以挖掘票息价值，兼顾防御属性与收益韧性 [4][9] - 信用利差短期内大概率维持低位区间震荡，资本利得空间有限，但票息收益确定性突出，策略上应以票息策略为核心，并可考虑短期套息 [4][9][12] - 在央行持续呵护流动性的背景下，资金价格运行于相对低位，信用债整体具备票息吸引力，中短久期品种具备较为稳定的滚动收益基础 [4][12] 债市环境与策略 - 2025年以来债市维持低位震荡，2026年初以来债市稳步修复，资金面维持稳定 [4][9] - 信用债获取资本利得的空间相对有限，但票息收益的确定性更为突出，票息策略的相对优势显现 [4][9] - 近期信用债情绪回暖，利差小幅修复，中短久期品种在控制净值波动的同时仍具备稳定票息贡献 [9] - 策略层面仍可考虑短期套息，短信用品种的滚动收益仍具吸引力，但杠杆水平不宜激进 [4] - 2-3年左右信用票息资产可作为组合核心配置区间，持续筛选票息优势突出的个券 [4] 城投债配置分析 - 全国城投债存量约156752.90亿元，估值收益率高于2%的存量约8.94万亿元，其中剩余期限3年以内且估值在2%以上的规模为7252.75亿元，占高收益存量约8.1% [18][22] - 区域分化显著：长三角及一线城市中短端收益率已系统性回落至2%以下；中西部及部分传统工业省份如山东、四川、河南、陕西等地，其2-3年AA(2)级收益率普遍在2%以上，部分区域接近2.3% [16][17] - 期限与评级结构：3年内高收益城投主要集中在2-3年期限，该区间AA(2)级规模达3015.60亿元，占比超过四成；高收益资产以AA(2)为绝对主体，2-3年AA(2)规模占比约41.6% [19] - 区域供给：中西部省份构成3年内高收益城投主要来源，山东、陕西、湖南、四川、云南、重庆合计贡献大部分短久期高收益供给 [20] - 配置建议：优先关注3年以内AA(2)品种，重点区域包括山东、陕西、湖南、四川、重庆等高供给省份，在控制久期与主体资质前提下获取票息与利差压缩双重收益 [4][21][23] 产业债配置分析 - 截至2026年2月11日，全行业产业债存量约16.79万亿元，估值高于2%的产业债存量约7.33万亿元，其中剩余期限3年以内规模为1.22万亿元 [31][33] - 行业分布高度集中：高收益资源主要集中于房地产、非银金融与建筑装饰板块，构成当前产业债票息资产的核心来源 [4][33] - 期限与评级结构：2-3年是产业债高收益最集中的区间，规模约5889.57亿元；2-3年AA规模达3721亿元，占比最高 [35] - 估值分化：产业债估值分化主要集中在地产链条与周期板块，弱景气行业风险溢价仍处高位；2-3年区间内产业债估值分化最为集中 [31][32] 地产债细分 - 房地产估值高于2%的存量达1.02万亿元，其中3年内可配置规模4328.59亿元 [33][36] - 主体集中度高：3年以内估值高于2%的地产债存续规模在20亿元以上的主体主要集中于央国企及头部区域国企平台，如华润置地(382亿元)、保利发展(366.72亿元)等 [36] - 估值分层：央企系地产债加权收益率多在2.1%-2.6%，地方国企与民企多在2.7%以上 [37] - 配置建议：结构性机会主要集中在央企及核心区域国企、1-2年期限组合，建议以华润、保利、中海、招商蛇口等央企系作为底仓 [39] 建工债细分 - 3年以内估值高于2%的建工债存续规模在20亿元以上的主体主要集中于省级及区域龙头施工国企，如陕西建工控股(158.10亿元)、陕西建工股份(127亿元) [43] - 估值水平：多数主体加权收益率分布在2.0%-3.0%区间，地方国企平台在中端期限保留较高风险补偿 [43] - 配置建议：优先关注中交城市、云南交投、陕西建工、山西建投等央国企建工主体的2-3年AA级个券 [45] 非银金融债细分 - 非银金融高收益存量约9401亿元，3年内规模1385亿元 [33] - 主体集中于融资租赁、地方金控及央企系产融平台，如平安国际租赁(153亿元)、远东国际租赁(129.79亿元) [48] - 估值水平：多数主体加权收益率集中在2.0%-2.4%区间 [48] - 配置建议：优先关注平安国际租赁、远东国际租赁、中国康富等头部平台2-3年AA品种 [52] 金融债配置分析 - 截至2026年2月11日，存量金融债中3年以内公募非永续债估值高于2%的规模仅约832亿元，整体体量较小 [54] - 结构特征：高收益券源主要集中于其他金融机构债、券商次级债及中小银行资本补充工具，主体以汽车金融、融资租赁、消费金融、区域性银行及中小券商为主，以AA级为主 [54] - 具体券源：汽车金融与消费金融贡献较多可配置券源，如奇瑞徽银汽金合计约70亿元；东北证券AA级次级债合计超60亿元 [54] - 配置建议：以奇瑞徽银汽金、海尔消费金融、东北证券等AA级短中端品种作为稳收益底仓，对A+银行二级债保持谨慎 [55]

文章核心观点 - 文章核心在于通过分析中国“央行不扩表、银行资产扩张、显性财政扩张”的实践经验，来理解美国潜在的“沃什路径”（降息+缩表），并探讨其对中美两国货币政策操作的启示[2] - 中国经验表明，在央行不扩表的背景下，通过优化货币操作与金融监管以管理流动性，以及稳定通胀预期，可以实现财政扩张而长端利率不上升，这为美国实施“沃什路径”提供了参考[2][3] - 对于美国，实施“沃什路径”并避免国债利率上行需在流动性安排（优化监管与货币操作）和稳定通胀预期（紧缩需求或提升供给）两方面做出努力；对于中国，美国的经验则启示需重视货币政策传导机制、外生货币的作用与供给侧改革的结合，以及总量与结构性政策的协同[3][40][44] 中国经验分析 - **核心特征**：过去几年（2019年底至2025年底），中国货币政策组合可概括为“银行扩表+央行不扩表”，同期财政扩张，但10年期国债利率从3.14%降至1.85%[5] - **数据支撑**：截至2025年12月，央行总资产占GDP比例约34.4%，较2019年末（36.9%）低2.5个百分点；商业银行总资产占GDP比重从287.6%增至337.9%；政府债占商业银行总资产比例由10.6%升至15.8%[5] - **成功原因归结为两方面**：一是流动性方面，央行为银行承接国债提供了有力支持；二是基本面方面，中国的通胀预期并未上升[6] 流动性管理经验 - **不同购债主体的流动性影响**：央行购债创造基础货币（最宽松），银行购债创造广义货币M2（中等），非银购债不创造货币（最紧张）[8] - **中国的具体实践（四方面）**： 1. **减少流动性约束**：通过降低法定存款准备金率，释放银行超额准备金以支持其购债。2019年底至2025年底，大型机构存准率由13%降至9%，中小机构由11%降至6%，“十四五”期间通过降准释放约7万亿元流动性[8] 2. **减少资本约束**：中国监管对国债配置无类似美国SLR的严格总敞口约束，银行购债主要受风险资本监管，而国债风险权重为0，因此资本约束较小[12] 3. **支持全资金市场**：央行向银行投放流动性，银行再通过回购市场向非银融出资金。2019年底至2025年底，质押式回购月成交量从74万亿元增长至183万亿元[12] 4. **引导利率预期**：通过货币政策引导市场短端利率预期下降，降低银行资金成本预期[12] - **应对新挑战**：针对银行因承接长久期国债导致的久期错配（ΔEVE/一级资本接近15%阈值）问题，分析认为可从全局政策有效性出发灵活执行监管，或技术上调整利率冲击假设（中国平行利率冲击假设可考虑从225bp调至150-200bp），亦可参考日本经验适当上调监管阈值[16][19][20] 基本面与通胀预期管理 - **通胀预期的重要性**：通胀预期不稳定会影响短端利率预期路径和期限溢价，引发对货币政策反应及财政扩张可持续性的担忧[25] - **中国稳定通胀预期的实践**： 1. **伴随信用紧缩**：2019年底至2025年底，私人部门社融同比增速从10.1%降至6.1%，人民币贷款余额同比增速从12.3%降至6.4%，居民通胀预期从1.5%降至-0.3%左右，有效抑制了通胀预期上行[28][29] 2. **提升全要素生产率**：同期，中国科技创新与工业规模化能力显著进步。全球创新指数排名从第35名升至第10名；R&D开支全球第二，PCT专利申请量超过美国；工业机器人装机量翻倍，超过美、日、德三国总和近三倍[30][33][36] - **控制通胀预期的两种理论解法**：一是总需求受到负面冲击（信用紧缩），二是总供给持续扩张（全要素生产率提升），中国综合运用了这两种方式[3][28] 对美国的启示与操作建议 - **流动性安排优化**：若美联储缩表，需其他金融机构扩表接纳国债。可采取的措施包括：加大逆回购支持以国债抵押融资、设立针对财政部一般账户（TGA）的流动性工具、调整SLR监管要求（如将美债从分母剔除）、敦促财政部缩短发债久期[21][38] - **中美金融体系差异**：美国是市场主导型金融体系，国债市场边际定价者多为对冲基金、货币市场基金等高杠杆非银机构，其流动性更依赖回购市场融资能力，因此管理非银流动性挑战是关键[22] - **稳定通胀预期的路径**： 1. **路径一（紧缩信用）**：经济自然走弱可能导致更坚决的降息，实际利率或下行，但非政策本意[38] 2. **路径二（提升全要素生产率）**：通过技术进步提升供给能力，是更合意但难度更大的选择，可能使实际利率上升[3][39] - **对沃什路径的评估**：该路径理念偏向“小政府、大市场”，但文章指出美国当前问题根源或需后凯恩斯主义的分配改革，而非简单回归自由市场，因此沃什理念与经济改革要求可能存在不一致[40] 对中国的启示 - **重视政策传导与退出成本**：监管设计、央行资产负债表操作可协助货币政策传导，但需考虑退出路径的成本。美国在疫情期间放松监管并央行扩表后，仅宣布“缩表”即引起市场波动，此经验值得借鉴[40][41] - **协调外生货币与供给侧改革**：美联储量化宽松（外生货币投放）对扩大需求、提振通胀预期非常有效。中国在经济需求偏弱时可考虑适度增加外生货币投放，但必须同步推进结构性改革以提升全要素生产率，确保需求增长转化为经济效率提高，而非积累贸易赤字[41][42] - **协同运用总量与结构性货币政策**：总量性货币政策（如利率、准备金率）用于稳定宏观环境和周期，结构性货币政策（如再贷款、专项工具）用于定向支持、优化资源配置，两者在高质量发展阶段需协同发力[44][45]

核心观点 - 报告基于历史数据（2010年至今）分析A股在“两会”前后的市场表现、风格及行业轮动规律，并指出当前市场环境下，小盘风格及顺周期、AI主线是关注重点 [1][4][18] - 历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [4][9][18] - 风格方面，两会前后两周小盘风格总体占优，主要受融资资金活跃、博弈政策预期驱动；两会结束后，随着稳增长政策落地，顺周期板块表现相对较好 [1][4][12][18] - 行业层面，两会前纺织服饰、公用事业、有色金属、基础化工等顺周期行业上涨概率高；两会后房地产、建筑建材、美容护理等行业上涨概率提升 [14][15][16][18] - 近期市场流动性方面，节前最后一周（2/9-2/13）二级市场资金呈小幅净流出，融资资金交易活跃度减弱，市场关注度集中于TMT行业 [4][30][44][50] - 海外方面，美国通胀数据反复及美联储内部分歧导致市场降息预期推迟至7月，并维持年内两次降息预期 [4][69][72][73] 流动性专题：两会前后A股历史表现与风格演绎 - **市场表现规律**：从2010年至今统计，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间表现略差，会后上涨概率提升 [4][9][18] - 具体来看，中证1000和中证500在两会前两周上涨概率均超过50%，区间平均收益率超过3%；前一周平均收益率超过1% [9] - 两会结束后一周和后两周，主要宽基指数上涨概率均超过50%，其中中证1000、中证500、创业板指上涨概率达64% [9] - **风格日历效应**：A股在两会前后存在日历效应，表现为两会前和会后两周小盘风格总体占优，中证500、中证1000表现较好 [4][12] - 从两会召开前两周至结束后两周，小盘价值和小盘成长风格相对万得全A具有超额收益 [12] - 此效应主要源于市场对两会稳增长和产业政策的预期博弈，以及融资资金在此期间较为活跃 [1][12][18] - 会议结束一个月后，小盘风格优势逐渐分化 [12] - **行业轮动特征**： - **两会前**：多数行业上涨概率大于50%，纺织服饰、公用事业、有色金属、基础化工等顺周期行业上涨概率超过80% [14][15] - 例如，纺织服饰在会前两周平均收益为4.2%，上涨概率86.7%；公用事业平均收益3.8%，上涨概率80.0% [15] - **两会期间**：通信、食品饮料、美容护理等行业上涨概率高于50% [15] - **两会后**：上涨概率较高的行业切换至房地产、建筑建材、美容护理、家用电器等 [15][16] - 会后两周，建筑材料、房地产、美容护理等行业上涨概率达73.3% [16] - 随着稳增长政策落地，顺周期板块（如化工、有色、建材、房地产）上涨概率更高且平均收益相对较高 [1][18] 近期市场流动性、监管与资金面情况 - **货币政策与利率**： - 上周（2/9-2/13）央行公开市场净投放23969亿元 [4][20] - 未来一周将有22524亿元逆回购、3000亿元MLF、1500亿元国库现金定存到期 [4][20] - 货币市场利率下行，R007下行18.4bp至1.34%，DR007下行14.0bp至1.32% [4][20] - 1年期国债收益率下行0.6bp至1.31%，10年期国债收益率下行2.0bp至1.79% [4][20] - 同业存单发行规模扩大1498.5亿元至6564.3亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行 [4][21] - **资金供需（节前最后一周：2/9-2/13）**： - 二级市场可跟踪资金呈小幅净流出 [3][4] - **资金供给**： - 新成立偏股类公募基金340.29亿份，较前期增多239.5亿份 [3][30] - ETF净流出482.51亿元 [3][30] - 融资资金净卖出830.20亿元，净卖出额较前期扩大314.1亿元 [3][4][30] - **资金需求**： - IPO融资额为0亿元 [3][36] - 重要股东净减持100.78亿元，公告的计划减持规模为173.87亿元 [3][36] - 限售解禁市值为538.56亿元 [3][36] - **监管动向**： - 央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，强调继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [19] - 上交所推出优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司和科技创新企业融资 [19] 市场情绪、偏好与结构 - **市场情绪**： - 节前最后一周融资买入额8036.6亿元，占A股成交额比例降至8.6%，融资资金交易活跃度减弱 [44] - 股权风险溢价下降 [44] - 上周（2/9-2/13）VIX指数回落1.5点至19.1，海外市场风险偏好改善 [46] - **交易结构**： - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅TMT [4][50] - 当周换手率历史分位数排名前5的为：TMT（90.6%）、北证50（90.0%）、周期（89.6%）、科创50（89.3%）、中证1000（87.8%） [50] - **投资者偏好**： - **行业偏好**：上周各类资金仅净流入传媒（8.38亿元）和建筑材料（4.15亿元）两个行业 [54][55] - 融资资金净买入规模较高的行业为传媒（+15.05亿元）、环保（+1.75亿元） [54][55] - 融资资金净卖出规模较高的行业为电力设备（-97.35亿元）、电子（-65.97亿元）、非银金融（-57.49亿元） [54][55] - **ETF偏好**：上周ETF净赎回252.0亿份 [59] - 宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，原材料ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多 [4][59] - 净申购最高的为富国创业板人工智能ETF（+15.6亿份）；净赎回最高的为华夏中证A500ETF（-34.4亿份） [4][60] 海外市场与外部流动性 - **美联储政策与降息预期**： - 美联储1月会议纪要显示官员对未来政策存在巨大分歧，甚至有官员提到未来加息可能 [4][69] - 美国近期通胀数据反复，12月核心PCE同比增长3%，高于预期 [73] - 就业数据保持韧性，综合因素导致市场对美联储降息预期从此前的6月推迟至7月，并维持年内两次降息预期 [4][73] - **海外经济数据**： - 美国1月未季调CPI同比增速从2.7%回落至2.4%，创2025年5月以来新低，一度缓解通胀担忧 [72] - 但随后公布的12月PCE数据高于预期，又强化了美联储暂缓降息的预期 [73] 大类资产与风格近期表现（数据区间：20260209-20260223） - **全球大类资产表现**：韩国综指（+14.9%）>白银（+5.0%）>黄金（+0.2%）>原油（ICE布油+0.0%）>A股（万得全A -0.3%） [5][6] - **A股风格表现**：小盘成长>大盘成长>小盘价值>大盘价值 [8] - **A股大类行业表现**：TMT>周期>可选消费>医药生物>金融>必选消费 [8]

研究所 国泰海通非银&银行&地产3月专题论坛 2026年3月6日-北京 丰盛胡同28号太保大厦B栋10楼中厅 * 本次活动人数有限,请提前报名。 * 参会请联系您的国泰海通对口销售报名 或国泰海通非银金融、银行、地产分析师 研究运营组制作 13:25-13:30 开场致辞 公司领导 2026年，REITs市场新趋势 13:30-14:15 张晋-国泰海通资管不动产投资部,长期从事 REITs资产投资和研究 14:15-15:00 数字人民币应用发展与业务机遇 陈付中、虞磊堆-金杜律师事务所合伙人 2026利率市场展望,投资趋势与资产配置 15:00-15:45 张天泽-民生银行金融市场部利率债券投资中心 高级经理 重视配置的力量，从机构到居民 15:45-15:55 刘欣琦-国泰海通研究所副所长、金融组长、非 银金融首席分析师 银行2026年经营展望、金融市场业务展望 15:55-16:05 马婷婷-国泰海通研究所银行首席分析师 再谈房地产十五五高质量发展! 16:05-16:15 涂力磊-国泰海通研究所所长助理、先进制造组 长、房地产首席分析师、中小市值与创新股权 联席首席分析师 更多国泰海通研究和服务 亦 ...

核心观点 - 2026年2月24日（马年首日），A股市场整体上涨，呈现普涨格局，成交额显著放量，显示资金回流意愿增强，市场风险偏好有所提升[2][6] - 市场呈现结构性行情，能源与材料等顺周期板块表现强势领涨，而科技成长板块内部出现分化，AI应用类题材回调[6] - 展望后市，市场或延续结构性行情，节后流动性改善、政策预期升温及两会前稳增长信号将支撑情绪，资金或继续围绕顺周期板块轮动，并关注政策受益的新质生产力相关领域[6] 市场整体表现 - **主要指数普遍收涨**：深证成指领涨，涨幅为1.36%，上证指数涨0.87%，沪深300涨1.01%，中证500涨1.12%，万得全A涨1.06%，北证50涨0.37%，红利指数表现突出，涨1.86%，仅科创50指数下跌0.34%[3] - **行业表现分化显著**： - **涨幅前五行业**：石油石化(申万)涨幅最大，为5.53%，其后依次为建筑材料(申万)涨3.71%、基础化工(申万)涨3.45%、有色金属(申万)涨3.31%、煤炭(申万)涨3.10%[3] - **跌幅前五行业**：传媒(申万)领跌，跌幅为-3.20%，计算机(申万)跌-1.81%，商贸零售(申万)跌-1.46%，食品饮料(申万)跌-0.86%，非银金融(申万)跌-0.42%[3] - **概念板块表现两极**： - **涨幅前五概念**：培育钻石指数暴涨12.05%，玻璃纤维指数涨8.98%，磷化工指数涨8.41%，油气开采指数涨7.92%，超硬材料指数涨7.39%[3] - **跌幅前五概念**：seedance视频大模型指数跌-5.83%，短剧游戏指数跌-4.29%，DeepSeek指数跌-4.22%，Kimi指数跌-4.20%，AIGC指数跌-3.55%[3] 事件解读 - **央行公开市场操作净回笼**：2月24日，央行开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，但由于当日有14524亿元逆回购到期，实现单日净回笼9264亿元[5]。2月24日至28日，公开市场共有22524亿元逆回购到期，此外2月25日还有3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期[5]。报告解读认为，春节前央行通常投放流动性应对取现需求，此次操作表明央行判断当前市场资金总量充足，无需进一步增加流动性[5] - **商务部对日本实体实施出口管制**：商务部决定将参与提升日本军事实力的20家日本实体（如三菱造船株式会社）列入出口管制管控名单，禁止向其出口或转移两用物项[5]。报告提示需关注此事件对国内相关产业链及企业业绩的影响[5] 市场展望 - **当日市场特征**：A股三大指数集体上涨，周期板块表现强势，成交额显著放量[6]。能源与材料类周期板块领涨，油气产业链、化工、贵金属及玻璃纤维等板块涨幅居前，主要受国际油价反弹、地缘政治风险升温等预期推动[6]。科技成长板块内部分化，AI应用类题材（如短剧游戏、AIGC）回调，而算力硬件相关方向仍保持活跃[6]。消费板块中，影视院线等前期热点题材因短期情绪退潮出现调整[6] - **后市展望**：市场或延续结构性行情[6]。积极因素包括节后流动性改善、政策预期升温及两会前稳增长信号，这些将支撑市场情绪[6]。潜在风险包括地缘政治不确定性及关税政策扰动可能加剧市场波动[6]。资金流向方面，或继续围绕顺周期板块轮动，同时关注政策受益的新质生产力相关领域[6]

资金流动性 - 资金供给端：偏股型公募新发规模升至259.0亿份，处近三年97%分位高位[6][8] - 杠杆资金（两融）净流出737.0亿元，创2025年4月以来新高，处近三年1%分位极低水平[6][12] - 股票型ETF净流出扩大至487.6亿元，处近三年2.6%分位低位[6][20] - 上市公司回购金额收缩至7.0亿元，处近三年10%分位低位[6][23] - 资金需求端：股权融资规模为206.2亿元，产业资本净减持100.8亿元，均处近三年83%分位高位[6][26][29] - 南向资金净流入收缩至245.9亿元，处近三年77%分位中高位[6][38] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：建材热度分位上升19个百分点至68%，白酒上升10个百分点至26%，煤炭上升10个百分点至22%[2][55][58] - 交易热度下行行业：医疗服务热度分位下降18个百分点至58%，计算机下降14个百分点至27%，军工下降13个百分点至81%[2][46][63] 投资者情绪与行为 - 散户资金（小单）净流入1177.1亿元，较前值下降447.4亿元，处过去五年65.4%分位[2][82] - 公募基金抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向周期[2][76] - 受春节假期影响，自媒体平台A股搜索热度下降[2][68]