A股两融市场整体情况 - 截至1月22日，A股两融余额为27,249.13亿元，较前一交易日增加38.90亿元，占A股流通市值的比例为2.62% [1] - 当日两融交易额为2,686.14亿元，较前一交易日增加78.01亿元，占A股成交额的9.88% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有18个行业获得融资净买入 [3] - 电子行业融资净买入额居首，达17.49亿元 [3] - 通信、非银金融、基础化工等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安融资净买入额居首，为6.58亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股包括：中际旭创（5.59亿元）、润泽科技（4.13亿元）、保利发展（4.03亿元）、中超控股（3.33亿元）、龙芯中科（3.09亿元）、新易盛（3.08亿元）、贵州茅台（2.73亿元）、沃尔核材（2.62亿元） [3][4]

业绩快报披露概况 - 截至1月23日，共有34家公司发布了2025年业绩快报，业绩快报相对于业绩预告准确性更强 [1] 营业收入分析 - 营业收入最高的公司是保利发展，去年实现营业收入3082.61亿元，但同比小幅下降1.09% [1][4] - 兴业银行和中信银行营业收入分别为2127.41亿元和2124.75亿元，位列第二和第三 [1] - 在34家公司中，有24家公司营业收入实现同比增长 [1] - 营业收入增幅最高的是思源电气，去年实现营业收入212.05亿元，同比增长37.18% [1] - 中信证券和北鼎股份营业收入增幅紧随其后，同比分别增长28.75%和26.04% [1] 净利润分析 - 公布业绩快报的公司去年全部实现盈利，其中净利润在百亿元以上的有9家 [2] - 净利润最高的公司是兴业银行，去年实现净利润774.69亿元，同比增长0.34% [2] - 中信银行和浦发银行净利润分别为706.18亿元和500.17亿元，位列第二和第三 [2] - 净利润同比增长的公司有22家，同比下降的有12家 [2] - 净利润增幅最大的是泉阳泉，去年共实现净利润0.15亿元，同比大幅增长147.89% [2] - 北鼎股份和思源电气净利润增幅分别达到59.05%和54.35% [2] 双增长公司及行业分布 - 有20家公司实现了营业收入和净利润同比双增长 [2] - 从行业分布看，银行最为集中，共有5家公司上榜 [2] - 电力设备和非银金融行业也表现突出，分别有2家公司上榜 [2] 部分公司具体业绩数据 - 泉阳泉：营业收入12.73亿元，同比增长6.24%；净利润0.15亿元，同比增长147.89% [2] - 北鼎股份：营业收入9.50亿元，同比增长26.04%；净利润1.11亿元，同比增长59.05% [2] - 思源电气：营业收入212.05亿元，同比增长37.18%；净利润31.63亿元，同比增长54.35% [2] - 中信证券：营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；净利润300.51亿元，同比增长38.46% [2] - 海康威视：营业收入925.18亿元，同比增长0.02%；净利润141.88亿元，同比增长18.46% [2] - 长江电力：营业收入858.82亿元，同比增长1.65%；净利润341.67亿元，同比增长5.14% [3] - 保利发展：营业收入3082.61亿元，同比下降1.09%；净利润10.26亿元，同比下降79.49% [4]

市场整体融资情况 - 截至1月22日，市场融资余额合计2.71万亿元，较前一交易日增加39.72亿元 [1] - 沪市融资余额为13651.43亿元，较前一交易日增加22.81亿元 [1] - 深市融资余额为13334.14亿元，较前一交易日增加17.53亿元 [1] - 北交所融资余额为89.85亿元，较前一交易日减少6229.59万元 [1] 个股融资净买入概况 - 1月22日共有1756只个股获融资净买入，其中净买入金额在千万元以上的有566只 [1] - 当日有53只个股融资净买入额超亿元 [1] - 融资净买入额排名前三的个股为中国长城（净买入6.62亿元）、中国平安（净买入6.58亿元）、中际旭创（净买入5.59亿元） [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括润泽科技（净买入4.13亿元）、保利发展（净买入4.03亿元）、中超控股（净买入3.33亿元） [1] 融资净买入个股的行业与板块分布 - 在融资净买入超亿元的个股中，电子、国防军工、电力设备行业最为集中，分别有13只、6只、4只个股上榜 [1] - 从板块分布看，大手笔净买入个股中，主板有38只，创业板有10只，科创板有5只 [1] 融资余额占流通市值比例 - 融资客大手笔净买入个股的最新融资余额占流通市值比例算术平均值为4.21% [2] - 融资余额占比最高的个股是国科微，最新融资余额31.81亿元，占流通市值的比例为9.71% [2][4] - 融资余额占比较高的个股还包括德明利（占比9.32%）、东方财富（占比8.80%）、潍柴重机（占比8.22%） [2] 重点个股融资交易详情 - **中国长城**：当日涨跌幅9.43%，融资净买入额6.62亿元，最新融资余额25.51亿元，占流通市值比例4.06%，所属计算机行业 [2] - **中国平安**：当日涨跌幅-1.59%，融资净买入额6.58亿元，最新融资余额321.66亿元，占流通市值比例4.66%，所属非银金融行业 [2] - **中际旭创**：当日涨跌幅6.72%，融资净买入额5.59亿元，最新融资余额234.99亿元，占流通市值比例3.42%，所属通信行业 [2] - **润泽科技**：当日涨跌幅4.33%，融资净买入额4.13亿元，最新融资余额32.95亿元，占流通市值比例2.59%，所属通信行业 [2] - **保利发展**：当日涨跌幅1.23%，融资净买入额4.03亿元，最新融资余额38.14亿元，占流通市值比例4.84%，所属房地产行业 [2] - **贵州茅台**：当日涨跌幅-0.81%，融资净买入额2.73亿元，最新融资余额195.26亿元，占流通市值比例1.16%，所属食品饮料行业 [2] - **东方财富**：当日涨跌幅0.00%，融资净买入额1.10亿元，最新融资余额274.51亿元，占流通市值比例8.80%，所属非银金融行业 [4]

核心观点 - 市场资金博弈格局在2026年1月中下旬出现变化，机构资金流出动能自1月20日起趋于收敛，散户资金流入速度自1月14日起放缓，市场进入力量均衡期[1] - 高估值风格仍是市场博弈的核心，其资金加速度波动最为剧烈[1] - 在市场风偏波动、主题快速轮动期间，机构资金对红利等防御性资产的关注度阶段性抬升，与散户形成分化[1] - 杠杆资金层面，两融余额维持充裕但交易活跃度下滑，资金关注点向公用事业等板块转移[1][52][53] 市场资金流向概览 - 机构资金流出一度在1月12日后加速，但于1月20日后趋于收敛[1] - 散户资金对万得全A及创业板的净流入在高位后，于1月14日起斜率放缓，1月20日后斜率再度收敛[1][5] - 全A与创业板的资金加速度在1月13日及21日前后出现剧烈波动，显示存量博弈依然活跃[1] - 截至1月22日，三大指数（万得全A、创业板指、科创综指）的散户与机构净流入率差额显著收窄并向零轴收敛，市场共识重新凝聚[1][5] 市值与估值风格视角下的资金流向 - 机构资金对以沪深300为代表的高估值、大市值指数的净流出规模在1月20日后边际收窄[1][14] - 散户资金仍维持对高估值风格的大量净流入[1] - 高估值风格的资金加速度波动在所有风格中最为剧烈，风格切换尚不明显[1][14] - 各类风格指数的散户与机构净流入率差额已收敛至零轴附近，资金主体间的流向差异显著收窄[14] 大类行业风格视角下的资金流向 - 机构资金在科技与周期制造大类的流出动能于1月20日起收敛[1][18] - 自1月14日以来，红利风格获得机构资金的持续小额净流入，而散户则呈流出态势，形成分化[1][18] - 在市场震荡期，机构资金对红利风格的关注度抬升，其资金加速度波动区间显著收窄，节奏趋于平稳[18] - 消费大类在1月15日前大幅振荡后转为机构资金持续流入[18] 一级行业视角下的资金流向 上游资源 - 有色金属与基础化工延续机构持续流出、散户大幅流入的博弈格局[1][23] - 有色金属和基础化工是重点博弈对象，机构与散户对其净流入加速度波动幅度大[23] 中游材料&制造 - 板块整体承压，但国防军工出现积极信号[1] - 国防军工的散户与机构净流入率差额已落入负区间，显示机构买入力度阶段性强于散户，或存在新一轮布局[1][25] - 电力设备与国防军工博弈热度高，1月14日及20日前后机构与散户加速度均出现剧烈脉冲[25] 下游必选消费 - 医药生物于1月14日后转为机构持续净流出[1][29] - 食品饮料仍获机构与散户资金少量同步净流入，但量能未有扩大趋势[29] 下游可选消费 - 机构资金整体流出，其中轻工制造流出最为显著[1] - 社会服务是为数不多获得机构与散户同步净流入的行业[1] - 散户资金对家用电器的累计净流入额阶段性抬升[33] TMT - 机构对各行业均呈净流出，电子流出额绝对值最大[1] - 但通信、计算机、传媒的散户与机构净流入率差额已落入负值，表明机构短期在部分TMT领域的买力已超过散户[1][38] - 机构资金在1月14日前对计算机及传媒呈现显著净流入，1月14日后转为流出，1月20日起流出动能趋弱[38] - TMT板块整体各路资金的净流入加速度振幅于1月13日后放大[38] 大金融 - 银行获机构资金显著且持续的净流入，与散户的流出形成对比[1][43] - 非银金融的资金流向节奏震荡，尤其在1月12日至15日加速度震荡极大，显示资金调仓节奏波动剧烈[1][43] 支持服务 - 板块内分化显著，交通运输获机构与散户资金的同步净流入[1][46] - 环保与综合则显示出机构买入力度更强的特征[1][46] 杠杆资金情况概览 - 截至1月21日，融资融券余额升至2.72万亿元，维持充裕[1][52] - 市场平均担保比例为288.22%，处于近10年的96.2%分位、近3年的97.4%分位，位置仍高[52] - 两融交易活跃度较上期下滑明显，截至1月21日，两融交易成交额占比为10.24%（1月7日值为11.49%）[1][53] - 杠杆资金持仓水平增长动力集中于上游资源与支持服务，其中公用事业（+1.609%）、基础化工（+1.004%）获杠杆资金显著增仓[57] - 杠杆资金的多头力量聚焦TMT与大金融，其中电子（两融净买入176.83亿元，环比+9.283亿元）和非银金融（两融净买入135.88亿元，环比+144.48亿元）成为核心多头力量聚集地[57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年信用债发行利率中枢下移，科创债发行放量，产业债发行量增长推动信用债发行量续创新高，净融资同比大幅增长，发行期限小幅缩短 [2] - 2025年城投债和产业债融资分化加剧，城投债发行量收缩，产业债发行量显著增长，信用债发行呈现高等级扩容、中低等级收缩趋势 [2] - 2025年产业债发行规模稳步增长，多数行业发行量同比增长，行业和发行人集中度较高，公用事业行业是发行放量主要推动力 [2][50] - 2025年城投债发行整体收缩，净融资缺口同比扩大，多数区域发行量和净融资下降，中高等级城投债净融资转负趋势显现 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年信用债发行情况 - 发行总体情况：2025年信用环境宽松，产业债发行放量推动信用债发行扩容，净融资大幅提升，发行量13.9万亿元，同比增长1.7%，偿还量下降2.1%，净融资2.3万亿，同比增加4924亿元，月度发行节奏“前低后稳”，仅3月有净融资缺口 [7][12] - 发行利率：2025年信用债平均发行利率低位震荡，中枢下行，金额加权平均发行利率为2.15%，较2024年下降35.96bps，年内主要期限各等级信用债发行利率呈现两轮冲高回落 [15][16][22] - 发行期限：2025年信用债金额加权平均发行期限为3.43年，较2024年缩短0.17年，上半年震荡拉长，下半年缩短，城投和民企发行期限拉长，产业类地方国企和央企缩短 [23] - 取消发行情况：2025年信用债取消发行规模为2761.6亿元，较上年微幅增长0.34%，取消发行高峰在1月、3月和8月，主要因产业类央国企受市场利率波动等因素影响，城投企业取消发行规模维持低位 [28] 2025年信用债融资结构 - 不同级别主体融资表现：2025年信用债市场呈现高等级扩容、中低等级收缩趋势，AAA级发行量同比增长7.9%，AA+和AA级分别下降10.5%和12.0%，AAA级净融资增加，AA+级下降，AA级融资缺口收窄 [35][36] - 不同性质主体融资表现：2025年信用债市场延续城投债发行收缩、产业债发行放量趋势，城投债发行量同比减少7554.7亿元，产业债中央企、地方国企和民企发行量增长，城投债净融资缺口扩大，产业类地方国企债净融资减少，央企债和民企债净融资增长 [38] - 不同券种融资表现：2025年中票、超短融、私募债和一般公司债发行规模超万亿，一般公司债和私募债发行量同比增幅超10%，超短融下降6.2%，中票净融资下降，一般公司债、私募债和超短融净融资增加，短融、企业债和定向工具存在净融资缺口，低等级主体发行私募债占比显著提升 [45][48][49] 产业债发行情况 - 分行业：2025年产业债发行多数行业增长、部分行业收缩，行业集中度高，发行量突破万亿的行业有4个，公用事业行业发行量同比大幅增长60.5%，是发行放量主要推动力，有10个行业净融资同比下降，3个行业净融资为负 [50][52] - 发行人维度：2025年产业债发行主体2322家，发行头部集中，发行量前100的发行人贡献43.6%的发行规模，净融资头部聚集效应更突出，大型央企成为核心力量，TOP100发行人中央企发行量和净融资大幅增长，地方国企和广义民企表现不佳 [55][57] 城投债发行情况 - 各区域融资表现：2025年多数区域城投债发行量收缩，净融资缺口同比扩大，发行量排名前三的区域是江苏、浙江和山东，合计占比43.2%，仅湖北等9个区域发行量同比增加，仅广东等6个区域净融资为正，天津等10个地区净融资同比好转 [61] - 各级别融资表现：2025年多地中高等级城投债净融资转负，AA级主体因到期量下降净融资缺口收窄，AAA、AA+和AA级发行量同比降幅分别为25.3%、17.9%和14.8%，到期规模分别下降20.9%、10.9%和16.6%，净融资缺口分别为246亿元、1916亿元和3306亿元，AA级缺口同比收窄873亿元 [62]

全球低碳治理格局演进 - 欧盟碳边境调节机制正式全面实施，覆盖水泥、钢铁、铝等六大行业，对“走出去”的中国企业构成实质性成本压力，并倒逼其建立碳核算体系与加速供应链绿色重构 [1] - 海南自贸港同步启动全岛封关运作，为应对国际规则变化和探索制度型开放提供了“试验场” [1] - 国内外绿色规则的双向演进，正深刻重塑产业竞争格局与资本流动方向 [1] 欧盟CBAM的影响与中国应对 - CBAM短期内增加了中国出口企业的合规成本与负担，主要因为中欧碳价存在显著差距 [1] - 影响可控，因CBAM目前主要针对大中型企业且有年度豁免门槛，同时中国政策响应迅速，已将钢铁、水泥、铝三大行业纳入全国碳市场 [2] - 资本市场已开始对相关行业进行估值体系重构，率先完成节能改造、建立碳管理体系的企業有望获得“绿色溢价”，而转型滞后者或面临估值压力 [2] 中国碳市场发展 - 自CBAM落地后，中国碳市场建设明显提速，2025年已将三大高耗能行业纳入，覆盖排放量占比突破60% [3] - 未来优化碳价机制、缩小与国际碳价差距是关键，建议通过强化碳市场与上市公司碳数据披露联动等三条路径协同推动市场发展 [3] 海南自贸港的机遇 - 自贸港的低碳规则差异将激励企业在四个方向进行碳管理创新：跨境碳资产交易、绿色投融资、碳管理服务集聚及碳数据平台建设 [2] - 此举能促进国内碳市场标准与国际对接，引导跨境资本流动，境外绿色资本可能加速流入，国内产业资本可更便利地配置海外绿色资产与技术 [2] - 可能催生一批专注于跨境碳交易经纪、碳管理咨询等新兴企业，其成长性需关注政策适配度、资源整合能力与技术壁垒 [6] ESG投资生态与尽责管理挑战 - 国内资管机构存在“重筛选、轻参与”现象，阻碍深化尽责管理的核心问题在于专业投研能力不足、短期考核激励机制缺失及ESG数据质量支撑不够 [4] - 上市公司ESG数据在充分性、可比性、时效性上仍有不足，在高耗能行业、中小型企业及供应链复杂的行业短板明显 [4] - 解决需多方合力：资管机构加强团队建设、监管引导建立长期考核机制、强化ESG信息披露监管与第三方核查 [4] ESG投资实践与工具发展 - 中国银河证券构建了融合国际框架与本土特色的ESG评级体系，通过动态评估模型为投资决策提供工具，并已应用于帮助钢铁企业实现能耗和碳强度双降的案例 [5] - 近期市场上出现的“ESG增强型指数”等工具，标志着国内ESG投资正从被动的风险规避转向主动的价值影响 [5] - ESG表现优异的企业通常具备更稳健的经营架构与风险抵御能力，更能适应长期趋势，ESG已成为价值发现的核心维度 [7] 行业转型与投资策略 - 在CBAM覆盖的高碳行业，绿色转型已由“选择题”变为“生存题”，通过技术创新实现“绿色溢价”的细分领域将脱颖而出，例如短流程电炉炼钢、绿电电解铝与再生铝、水泥替代燃料技术等 [5] - 对于二级市场投资者，在政策叠加窗口期建议优先关注ESG整合策略，该策略可操作性随国内ESG数据质量实质性改善而增强 [6] - 从行业配置看，银行、钢铁、非银金融、交通运输、电力设备等行业ESG综合表现位居市场前列，其业务属性与绿色转型、合规治理要求高度契合，提供了大量优质可投资标的 [6] - 绿色发展是确定性最高的投资主题之一，绿色转型、低碳产业、战略性矿产资源、循环经济等方向将在“十五五”期间获得政策与市场的双重驱动 [6]

公募基金2025年四季报核心数据与持仓分析 - 截至2025年底，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [1] - 主动权益基金前十大重仓股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪-U、立讯精密、贵州茅台、东山精密 [1] - 2025年四季度，指数基金规模持续增长为A股市场带来增量资金，权益类基金整体维持较高仓位，部分基金继续加仓 [1] - 主动权益基金2025年四季度末的仓位虽较三季度末下降，但仍处于历史第二高水平 [1] 行业配置变动 - 主动权益基金在2025年四季度加仓居前的三个行业为：有色金属（加仓1.22个百分点）、基础化工（加仓1.13个百分点）、非银金融（加仓0.81个百分点） [1] - 减仓居前的三个行业为：计算机（减仓1.34个百分点）、传媒（减仓0.98个百分点）、国防军工（减仓0.75个百分点） [1] - 基金在去年四季度加仓大周期板块，其权重仅次于科技类板块 [1] 基金经理市场展望与观点 - 有观点认为市场总体仍处于大的上行周期，股指中枢中长期会进一步抬升，“价值—成长—价值”将交替上行，稳增长及产业政策将提振低估值公司的基本面及业绩 [2] - 有观点指出全球AI模型仍处于能力提升与应用场景扩展阶段，产业发展具备较强的持续性和确定性 [2] - 有观点认为AI板块整体估值已不再处于低位，部分热门概念股估值包含了对未来多年高速成长的乐观预期，当前投资机遇与风险并存 [2] - 基金经理对2026年资本市场整体环境保持相对乐观判断，但对科技产业与大周期板块的配置仍有分歧 [1]

公募基金2025年四季报核心数据与持仓分析 - 截至2025年年底，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [1] - 主动权益基金前十大重仓股为中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪-U、立讯精密、贵州茅台、东山精密 [1] - 2025年四季度，指数基金规模持续增长为A股市场带来增量资金，权益类基金整体维持较高仓位，部分基金继续加仓 [1] - 主动权益基金2025年四季度末的仓位虽较三季度末下降，但仍处于历史第二高水平 [1] 行业配置变动 - 主动权益基金加仓居前的三个行业为有色金属、基础化工、非银金融，分别加仓1.22、1.13、0.81个百分点 [1] - 减仓居前的三个行业为计算机、传媒、国防军工，分别减仓1.34、0.98、0.75个百分点 [1] - 2025年四季度，基金加仓大周期板块，其权重仅次于科技类板块 [2] 基金经理市场观点与配置分歧 - 多位基金经理对2026年资本市场整体环境保持相对乐观判断 [2] - 基金经理对科技产业与大周期板块的配置存在分歧 [2] - 有观点认为市场总体仍处于大的上行周期，股指中枢中长期会进一步抬升，“价值—成长—价值”将交替上行，稳增长及产业政策将提振低估值公司基本面 [2] - 有观点认为全球AI模型能力持续提升与应用场景扩展，产业发展具备较强持续性和确定性，但需关注成长基金的高成长性与高波动率风险 [2] - 有观点指出AI板块整体估值已不再处于低位，部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期，投资机遇与风险并存 [3] - AI技术的机遇在于其处于加速迭代和商业化落地前期，产业天花板较高 [3] - AI板块的风险在于高估值对业绩兑现要求更苛刻，且更容易受市场情绪、流动性及宏观因素冲击，板块波动会显著加大 [3]

文章核心观点 - 2025年第四季度，被动基金规模继续增长，主动基金规模回落，基金整体仓位阶段性下降，但持股集中度继续回升 [1][2] - 主动偏股基金的加仓思路主要围绕顺周期、AI和非银金融三大主线展开，整体风格偏向周期和小盘成长 [1][3] - 被动基金的持仓变化显示其风格更加偏向周期及价值，在行业配置上，通信、有色、银行占比显著提升 [1][4] - 主动基金对港股的配置比例在2025年第四季度出现明显下降 [4] 一、主被动基金总量对比 - **基金规模**：2025年第四季度，主动基金规模回落1739亿元至3.97万亿元，而被动基金规模大幅回升1426亿元至5.48万亿元，规模继续领先 [8][64] - **基金申赎**：主动老基金净赎回规模收窄，净赎回1332亿份，其中偏股混合型基金净赎回975亿份；被动老基金净申购规模扩大，被动指数基金净申购2045亿份，增强指数型老基金净赎回155亿份 [10][67] - **基金仓位**：四类主动偏股公募基金平均仓位为87.8%，较2025年第三季度下降0.88%，各类型基金仓位均出现阶段性回落 [12][71] - **持股集中度**：主动偏股基金持股集中度继续回升，前20大、前50大和前100大重仓股的持股市值占比分别为34.12%、48.24%、60.73%，较前期分别变化+0.91%、+0.23%、-0.39% [14][73] 二、主动基金配置特点分析 - **板块配置**：2025年第四季度，主动偏股基金对创业板配比继续回升至24.85%（环比+1.15%），科创板及主板配比分别下降至16.51%（环比-0.68%）和58.38%（环比-0.42%） [17][76] - **风格偏好**：主动基金持仓风格周期及小盘成长并重，周期、国证价值、小盘成长指数成分重仓占比环比升幅靠前，分别为+3.0%、+2.1%、+1.2% [19][78] - **大类行业**：加仓方向主要为资源品和金融，资源品仓位环比上升3.34%至13.36%，金融环比提升0.59%至4.5%；减仓方向主要为TMT、医疗保健、消费服务和新能源，其中TMT仓位大幅下降1.74%至38.0% [21][80] - **一级行业**： - **重点加仓**：有色金属（环比+2.06%至8.1%）、通信（环比+1.80%至11.1%）、非银金融（环比+0.87%至2.4%）、基础化工（环比+0.81%至3.2%）、机械设备（环比+0.74%至4.8%） [23][31][82][90] - **重点减仓**：医药生物（环比-1.59%至8.1%）、电子（环比-1.57%至23.9%）、传媒（环比-1.16%至1.3%）、电力设备（环比-0.89%至11.5%）、计算机（环比-0.81%至1.6%） [27][31][86][90] - **与北上资金对比**：2025年第四季度，主动偏股基金与北上资金对有色、化工、机械、石油石化一致加仓，对医药生物、家电、地产、食品饮料、银行一致减仓；主动基金减仓而外资加仓的行业主要集中在电力设备、通信、电子 [32][91] 三、被动基金配置特点分析 - **板块配置**：2025年第四季度，被动基金重仓股中主板占比提升至57.94%（环比+3.36%），创业板及科创板占比分别下降至25.6%（环比-1.98%）和16.2%（环比-1.4%） [40][99] - **风格偏好**：被动基金持仓中国证价值、大盘价值、中证红利指数持仓占比环比升幅靠前，分别提升3.5%、3.3%、2.9% [42][101] - **一级行业**： - **占比提升**：通信（环比+2.38%至9.7%）、有色金属（环比+1.61%至7.0%）、银行（环比+1.58%至7.0%） [44][103] - **占比下降**：电子（环比-1.89%至17.2%）、电力设备（环比-1.78%至11.0%）、医药生物（环比-1.29%至5.2%） [44][103] - **相对主动基金超配**：2025年第四季度，被动基金相对主动基金超配比例提升的行业主要集中在银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通信（+0.6%） [45][104] 四、主被动基金重仓个股 - **主动基金港股配置**：2025年第四季度，主动基金港股重仓总规模达3121亿元，在全部重仓股总市值中的占比从19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%；重仓持有的港股数量从376只降至361只 [48][107] - **主动基金前二十大重仓股（港股）**：包括腾讯控股（持股市值577.8亿元）、阿里巴巴-W（310.6亿元）、中芯国际（186.9亿元）等，多数个股在第四季度被减持 [52][111] - **被动基金重仓个股**：前五大重仓股为宁德时代（持股市值1126.3亿元）、贵州茅台（901.4亿元）、中际旭创（796.0亿元）、中国平安（715.1亿元）、紫金矿业（580.6亿元） [53][112]

沪深300指数风险系统评分与市场状况 - 截至2026年1月20日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为60.35，较上月的54.89有明显回升，市场整体风险偏好向积极区间修复，估值、预期、情绪三大核心维度指标协同改善 [2] - 沪深300估值本月为65.54，较上月的61.54略有回升，处于近一年高位区间，行业间估值分化持续，28个申万一级行业中，化工、钢铁、电子、房地产等11个行业估值仍高于历史60%分位数，而农林牧渔、食品饮料和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数本月为60.00，较上月的50.00明显上升，2025年四季度GDP增速继续下移，但全年在稳增长政策、新质生产力发展及出口超预期带动下顺利完成增长目标，2026年宏观政策呈现前置发力特征，财政政策方面政府债券发行节奏前置，后续降准亦可期 [2] - 市场情绪分数本月为55.33，较上月的50.69持续回升，从“中性”区间进一步向“偏积极”区间靠拢，具体表现为两融分数创近期新高，公募基金发行分数保持历史较高水平，涨跌停分数回升至历史中位，波动率仍处于历史低位 [3] 投资建议与市场关注点 - 建议聚焦估值与业绩匹配度，重点关注盈利确定性强、现金流稳定的优质标的，当前市场估值抬升背后是经济复苏与政策支持的双重支撑 [3] - 建议避开估值泡沫化、缺乏基本面支撑的板块，在可理解、可承受的风险范围内布局，同时重视产业链复苏中的细分机会，把握政策发力方向明确的领域，在风险可控前提下获取稳健收益 [3] - 报告评分基于沪深300指数，其风险收益特征更多反映权重股表现，与中小市值企业存在差异，评估整体市场风险时需结合不同板块特征综合判断 [3] 2025年宏观经济表现与结构特征 - 2025年中国经济呈现“总量达标、结构分化”的特征，全年5%的GDP增长目标顺利完成，出口和工业生产表现强劲，但房地产和内需仍面临较大压力 [8] - 以美元计价，12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，增速均超预期，全年进出口总值创历史新高，“新三样”（电动车、锂电池、光伏）及工业机器人等高技术产品成为重要增长引擎 [8] - 12月社会消费品零售总额同比增长仅0.9%，增速较上月进一步放缓，全年社零增长3.7%，服务消费恢复较好，但商品零售疲软，尤其是与房地产相关的消费承压明显 [8] - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%（部分口径），这是罕见的年度负增长，房地产开发投资是最大拖累项，若扣除该项，全国固定资产投资降幅收窄至0.5%左右 [8] - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增长5.9%，工业生产保持较好韧性，高技术制造业增长较快 [8] - 12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%，处于温和回升状态，但核心需求依然偏弱，12月PPI同比下降1.9%，降幅有所收窄，但持续负增长意味着工业企业仍面临利润被压缩的压力 [8] 金融与流动性状况分析 - 12月社融增量2.21万亿元，同比少增但符合季节性特征，全年社融增量累计35.6万亿元，存量同比增长8.3% [10] - 12月人民币贷款增量9100亿元，企业信贷表现尚可，尤其是短期贷款和票据融资，但居民信贷12月负增长约916亿元，反映出居民部门可能在加速偿还贷款 [10][11] - 12月M2同比增长8.5%，增速较上月回升0.5个百分点，M1同比增长3.8%，增速回落，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点，表明企业资金可能存为定期存款，未有效流入实体经济活跃环节 [11] 债券市场表现与货币政策 - 债市的中泰资管风险系统评分为60.0分，12月经济数据偏弱但对债市提振有限，债市整体低位震荡，超长债表现较弱，其余期限运行平稳 [6][8] - 1月央行主动调降结构性货币政策利率，同时1月LPR连续8个月持平，央行进一步降息概率短期较低，货币政策延续宽松，体现为“量足价稳”的状态 [8] - 央行维持适度宽松的货币政策，资金供给充裕，价格平稳，但长期国债收益率中枢已明显抬升，央行合意区间在1.8%-1.9%，市场对债市供给压力存在担忧 [12] - 债市整体延续熊陡特征，收益率曲线呈现“陡峭化”，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，后续关注3月两会给出的全年经济目标指引 [12]