核心观点 - 茅台酒正经历从投资属性向消费价值的根本性回归，价格大幅下跌，市场预期发生转变 [3][8][10] 新品价格表现 - 9月上市的“黄小溪吃晚饭”系列文创酒发售价2499元，目前跌幅达30%-40%，售价跌破1700元 [4] - 6月上市的“走进五国”系列，375毫升版本从1619元跌至1050元，700毫升版本从3599元跌至2200元左右，跌幅近40% [4] - 限量款“散花飞天”市场价从12000元高位断崖式回落至3000元以下 [5] 核心产品价格动态 - 53度飞天茅台售价从年初约2000元/瓶降至1600多元/瓶，较2022年底3500元高点下跌超50% [5] - 当前价格已接近十年前水平 [5] - “双11”期间电商平台出现1499元的补贴价，酒商间流通价约1700元 [8] 经销商行为与市场情绪 - 经销商普遍反映难觅囤货客，顾客购买以一两瓶自用为主 [7] - 经销商经营策略转为快速流通，卖一瓶飞天茅台仅赚30-50元 [7] - 为回笼资金，部分经销商以低于进价100-200元的价格抛售库存 [7] - 市场陷入价格越跌越无人囤货，无人囤货则价格支撑越弱的循环 [7] 行业背景与公司策略 - 白酒行业正经历周期性调整，已进入存量竞争时代，面临消费场景缺失等问题 [9] - 公司策略是锚定长期主义，稳住发展基本盘 [9] - 行业分析师认为，随着公司控量稳价、拓展年轻消费群体，长期看价格有望在当前价格带逐步企稳 [9] 市场结构变化 - 投机资金纷纷止损离场，转向黄金等其他投资渠道 [7] - 商务场合中，铁盖茅台逐渐被普通飞天茅台取代，酒局频率减少 [7] - 电商平台普及使价格更透明，促使消费回归理性 [8]

抖音平台店铺整顿事件 - 抖音平台关停非授权茅台店铺后大量店铺已恢复运营 售卖链接数量比15日有所增加 [1][2] - 平台整顿起因是个别店铺售卖的茅台产品触犯平台利益 如售假将影响平台声誉 经核查无违规的店铺已陆续解封 [2] - 抖音电商53度飞天茅台价格大部分处于1600元-1800元区间 个别店铺销售疑似产品价格约1499元 [2] 茅台价格走势与市场现状 - 2025年初飞天茅台市场价稳守2200元高位 但6月跌破2000元 8月失守1800元 10月底散瓶批发价跌破1700元 [3] - 11月16日53度飞天茅台500ML终端零售均价为1841元 比15日上涨5元 [4] - 拼多多百亿补贴专区内海外版53度飞天茅台补贴后价格1460元 国内版券后价格1496元 [2] - 电商平台在双十一期间将飞天茅台作为引流工具 1499元甚至1299元的低价击穿线下经销商利润 [3] 整顿行动对双方的影响与意义 - 对茅台而言 平台清退异常低价链接终结了价格踩踏 为控量挺价赢得时间 社会库存去化主导权重回厂方 [3] - 对抖音而言 整治异常低价既向茅台示好 也卸掉了假货风险 双十一后清库存对季度GMV冲击最小 [4] - 此次整顿被视作茅台与抖音一次各取所需、互相成就的及时纠偏 共同把价格踩踏变成价格托底 [3][4] 茅台公司的主动举措与业绩表现 - 茅台集团10月27日会议强调要主动维护渠道生态韧性 构建完善的市场管理体系 保障渠道良性协同 [5] - 公司首次明确提出为各利益相关方创造更大价值 被解读为包含价格体系管理的深层诉求 [6] - 第三季度营收同比增长7.26% 8月以来终端动销环比逐步向好 稳住了基本盘 [7] - 公司针对回流酒现象强化市场管控 加大整治力度 暂停了部分渠道的供货 [7] 行业展望与预测 - 抖音整治后 500毫升飞天贵州茅台价格在春节前用酒高峰会小幅上扬 [7] - 但生肖茅台酒 公斤装茅台酒 100毫升茅台酒等产品价格依然会维持价格倒挂状态 [7] - 此次合作为白酒线上渠道从补贴引流走向品牌共建打开新路径 [4]

业绩概览 - 2025年前三季度总营收7.60亿元，同比下降36% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损0.10亿元，同比下降117% [1] - 2025年第三季度总营收1.98亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度归母净亏损0.19亿元，较2024年同期亏损0.65亿元有所收窄 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为61.22%，同比下降3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为34.98%，同比下降31个百分点，显示费用控制效果显著 [2] - 2025年第三季度管理费用率为15.86%，同比下降3个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为-9.45%，同比提升23个百分点，亏损同比收窄 [2] 渠道与市场表现 - 三季度宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销和扫码数据向好 [3] - 渠道库存延续去化趋势 [3] - 公司深化BC联动营销模式，通过宴席和消费者扫码联动促销取得较好动销效果 [3] - 渠道创新包括开拓连锁KA、企业团购和国际渠道 [3] - 与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市后迅速成为爆品，获得市场认可 [3] 财务指标与预测 - 2025年第三季度公司合同负债为1.17亿元，同比下降43% [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.24元、0.49元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为1461倍、279倍、135倍 [4]

白酒行业T9大单品价格动态 - 过去24小时白酒业九强（T9）大单品全国市场整体终端零售均价保持稳定 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格环比上涨6元/瓶，为连续第三天上涨 [1] - 习酒君品价格环比上涨4元/瓶，为连续第二天上涨 [1] - 青花汾20价格小幅上涨1元/瓶至382元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格小幅上涨1元/瓶 [1] - 贵州茅台飞天价格环比微跌1元/瓶至1840元/瓶 [1][3] - 五粮液普五八代价格为863元/瓶 [3] - 国窖1573价格为878元/瓶，价格持平 [3] 数据来源与编制方法 - 数据源自新浪财经"酒价内参"，系国内首款关于中国知名白酒企业大单品市场终端价表单 [7] - 数据采集点在全国各大区合理分布约200个，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和各地零售网点 [7][8] - 采集的原始数据为每日9点前过去24小时内各点位经手的真实成交终端价 [7] - 酒价内参基于原始数据针对交易量（瓶数）进行加权平均并四舍五入求整后得出当日发布酒价 [7] - 首期表单入选酒品为白酒业T9（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒、习酒、郎酒、剑南春）各一款著名产品 [7]

美股市场表现 - 美股主要股指在触及关键技术支撑位后出现反弹，但受美联储鹰派言论和AI主题不确定性影响，最终收盘涨跌互现，标普500跌0.05%，道指跌0.65%，纳指涨0.13% [1] - 英伟达股价收复失地、上涨近1.8%，市场对其下周财报持乐观态度；美光上涨4.2%，大摩预期其盈利能力有望再创新高 [1] - 纳斯达克金龙中国指数收跌1.61%，成分股中小鹏汽车跌5.2%，京东跌4.5%，大全新能源涨5.7%，阿特斯涨17.3% [1] 大宗商品与海外企业动态 - 黄金期货连续两日下跌但全周仍录得上涨，期金一度下跌近4%；期银下跌近5%，但全周反弹超5% [2] - 马斯克宣布计划每年在太空中部署100吉瓦人工智能卫星 [3] - 谷歌计划投资400亿美元在美国得克萨斯州建设数据中心 [4] - 三星电子将11月服务器内存芯片合约价格上调至多60%，并计划在未来五年内在韩国进行总计450万亿韩元投资，包括扩大半导体投资 [4] 知名投资者持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦第三季度加速抛售苹果股票，并新建仓谷歌 [5] - 桥水基金第三季度大幅削减英伟达持仓65%，谷歌和Meta持仓遭腰斩，同时加仓美国大盘指数，清仓新兴市场ETF [5] A股市场策略观点 - 华西策略团队分析指出，11月以来中美科技股回调主因海外流动性紧张和AI泡沫担忧，A股处于业绩真空期，11月市场环境有利于“中小市值+主题投资” [7] - 信达策略团队认为，10月之后到明年初，政策预期和估值重要性提升，低估值板块优势明显，容易出现估值切换行情 [7] - 兴证策略团队表示，近期海外扰动或为AI等景气成长主线提供布局窗口，后续核心催化在于英伟达财报及新经济数据对降息预期的修正 [8] 重点行业与题材 - 算力领域，华为将于11月21日发布AI突破性技术，据称可将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，实现不同算力硬件的统一资源管理 [9] - 白酒行业数据显示，头部酒品终端零售均价整体上扬，贵州茅台飞天环比上涨5元/瓶，洋河梦之蓝M6+上涨8元/瓶，当前白酒板块估值处于历史相对低位 [10] - 存储芯片行业，三星电子本月将服务器内存芯片价格上调30%至60%，高于9月水平，闪存龙头闪迪11月亦大幅调涨NAND闪存合约价格达50% [12] - 机器人领域，宇树科技完成IPO辅导，公司专注于高性能通用足式/人形机器人研发，其创始人表示未来十年多模态大模型与机器人的深度融合将提升机器人能力 [13] 上市公司公告与市场数据 - 合富中国因股价短期连续上涨存在非理性炒作风险而停牌核查；和顺石油拟收购集成电路IP公司奎芯科技控制权；容百科技将成为宁德时代钠电池正极粉料第一供应商，后者承诺年采购量不低于其总采购量的60% [14] - 璞泰来拟投资25亿元建设基膜涂覆一体化项目；复旦微电第一大股东将变更为国盛投资；电投能源拟以111.49亿元购买白音华煤电100%股权 [14][15][16] - 2025年11月14日创历史新高的公司包括中一科技（固态电池，涨19.99%）、华盛锂电（锂电池，涨16%）、亚翔集成（半导体，涨10.01%）等 [21] - 11月17-18日多家公司面临市值解禁，其中创新新材解禁市值105.42亿元，解禁比例60.88%；新天地解禁市值39.67亿元，解禁比例74.24% [22][23]

会议基本情况 - 第1期区县服务微洽会于11月15日在贵阳召开，由省农联会代会长顾晨主持 [1] - 会议邀请了省级商协会和有关单位的代表参加 [1] - 区县服务微洽会每周举办一次，邀请不同的企业家代表出席 [5] 会议项目与合作 - 会议推出了中尼合作项目、亲里和居社区驿站、百鸟河、新贵州三宝、品牌消费共享、环邻仓社区服务、矿业服务等多个项目 [4] - 与会者通过交流实现与项目的精准链接，旨在为区县发展赋能 [4] - 贵州省晨歌文化发展（集团）有限公司表示愿意承担具体会务服务，以助力开展高质量区县服务 [5] 行业分析与研判 - 省白酒企业商会副会长兼秘书长分析了贵州白酒行业经营现状，指出了行业痛点，并对行业未来发展进行了精准研判 [4] - 贵州康养产业商会副会长兼秘书长王金华提出了生态康养服务体系的建设内容 [4] 会议模式与效率 - 参会仅是起点，往期参会企业家无需后续参会，可通过线上平台实时分享项目和行业发展信息 [5] - 该种会议模式旨在降低企业家沟通成本，提高项目实施效率 [5]

整体复苏态势 - 消费板块整体稳健复苏，但部分板块冷热不均 [2] - 食品饮料、日用百货等必选消费领域业绩平稳坚挺，成为市场压舱石 [2] - 可选消费呈现冰火两重天格局，白酒行业持续承压，五粮液第三季度营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元，泸州老窖第三季度营收同比下降9.8%至66.74亿元，归母净利润同比下降13.07%至30.99亿元 [2] - 新能源汽车产业链成为最亮眼增长引擎，销量与业绩双双走高 [2] - 家电、家居等可选消费领域因与房地产深度绑定而整体承压，但绿色、智能、集成化新兴品类逆势增长 [2] 渠道与成本管理 - 传统零售企业加速线上转型，线上引流加线下体验的全渠道布局成为行业标配 [3] - 全球大宗商品价格高位震荡，原材料、物流等成本压力持续考验中下游消费企业毛利率 [4] - 能够通过优化产品结构、精细化管理、供应链提效对冲成本压力的企业展现出更强盈利韧性 [4] 科技赋能与业态创新 - 科技赋能解锁消费新可能，科沃斯家用服务机器人业务前三季度净利润同比增长131% [5] - 海尔智家前三季度净利润同比增长15% [5] - 华勤技术前三季度营收和净利润均实现超五成增长 [5] - 5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量均环比增长超10% [5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 业态创新使传统消费焕发新机，会稽山前三季度中高档黄酒销售收入同比增长20% [6] - 水星家纺通过大单品带动产品生态化延伸，营收和净利润均实现两位数增长 [6] - 三棵树前三季度净利润同比增长81% [6] - 文旅消费回暖，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [6] 新消费趋势与国货崛起 - 健康粮油、奶酪、泡卤零食等细分赛道表现突出，企业通过布局新消费场景、拓展零食量贩与会员店渠道实现增长 [8] - 消费增长更多依赖深度挖掘用户价值，消费者追求个性化、情感价值、健康属性和社交体验 [8] - 潮玩、宠物经济、文创国潮等以满足精神需求为代表的新兴消费蓬勃发展 [8] - 消费市场日益精细化与圈层化，涌现众多专注于特定人群、特定场景的新品牌 [8] - 国货崛起势不可挡，在运动服饰、美妆护肤、数码电子产品等领域营收增速和市场份额表现优异 [8] 未来发展方向 - 优质消费品公司在四方面精准发力：精准匹配市场需求、创新业态场景、深化数字化转型、借助政策红利 [7] - 消费复苏趋势从总量修复转向结构优化，资金更倾向于流向具备下沉市场渠道优势、强品牌壁垒或独特场景优势的头部企业 [9] - 长期看，下沉市场与服务消费增量空间显著，具备差异化竞争力的企业将持续领跑 [9] - 消费领域深入同一行业内不同企业的运营效能与战略眼光的较量，传统消费积极拥抱新趋势仍能赢得增长空间 [9] - 上市公司需转向高质量发展，通过技术创新、模式创新和管理创新在细分市场打造核心竞争力 [10]

投资逻辑 - 基于供需关系的涨价概念是基金经理挖掘牛股的硬逻辑 [1] - 涨价逻辑带来的确定性满足基金选股需求 [1] - 涨价逻辑被散户和公募资金高度认可 [1] 行业案例 - 早期案例包括茅台 [1] - 近期案例包括开始提价的腾讯音乐和美图公司等基金重仓股 [1] - 最新案例涉及化工行业 [1] 投资策略 - 基金在需求端扩张中挖掘好股票的重要密码是涨价逻辑 [1] - 涨价概念在年末避险情绪抬升之际尤为重要 [1]

行业核心观点 - 白酒行业面临库存积压、价格暴跌、消费群体断层及政策收紧等多重压力，行业进入深度调整期 [1][3][11] 库存与价格动态 - 行业平均存货周转天数超过900天，部分高端酒库存周转需700多天 [1] - 经销商为回笼资金降价甩卖，飞天茅台散瓶批发价从2220元跌至1640元，跌幅超26% [1][6] - 价格下跌引发市场恐慌情绪，黄牛压价回收，价格陷入恶性循环 [1][6] 消费趋势变化 - 90后、00后消费群体对白酒兴趣低，偏好转向果酒、啤酒等低度酒 [3] - 中年主力消费群体因健康问题及应酬减少，饮酒频率大幅下降 [3] - 健康饮酒观念崛起，婚宴、寿宴等场景中白酒逐渐被低度酒替代 [3] 政策与需求冲击 - 史上最严禁酒令导致政务消费几乎归零，商务宴请预算削减30% [3] - 经济下行导致投资者撤退，白酒作为金融产品的价格泡沫破裂 [6] 行业挑战与前景 - 行业面临产能过剩、消费断层、政策收紧三重压力 [11] - 企业需通过开拓新群体、调整产品结构或拥抱健康理念等方式转型求变 [11]

白酒行业价格动态 - 中国白酒业九强大单品全国市场整体终端零售均价整体上扬，头部酒品涨势扩展至全盘 [1] - 贵州茅台飞天环比涨幅达到5元/瓶，为过去一周来最大值 [1] - 洋河梦之蓝M6+涨幅达8元/瓶，已连续两天上涨 [1] - 古井贡古20和水晶剑南春价格均温和上涨2元/瓶 [1] 白酒行业估值与股息 - 截至11月10日收盘，申万食品饮料、申万白酒PETTM分别位于2005年以来的17%和23%分位，估值处在相对低位 [1] - 同期沪深300、上证指数PETTM分别位于67%和71%分位 [1] - 白酒AH合计股息率达3.74%，同期沪深300股息率为2.54%、上证为2.21% [1] 行业前景展望 - 随着年内交易接近尾声，估值和股息角度白酒已具备性价比 [1] - 结合十五五规划中对消费的表述，白酒作为典型顺周期资产备受关注，有望受益于新一轮市场风格切换 [1] - 2026年二季度有望企稳，2026年三季度有望迎来基本面拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价将企稳回升 [2] 重点公司信息 - 洋河股份为全国大型白酒生产企业，白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒和两个中华老字号 [3] - 水井坊是中国知名高端白酒品牌，国内浓香型白酒典范，主要产品有水井坊元明清、水井坊第一坊、水井坊菁翠 [4]