行业与公司 * 白酒行业整体动销下滑 双节期间经销商普遍预期动销下降20%-30% 7-8月整体动销下降40%-50%[1][2] * 酒企回款疲软 多数下修全年业绩增速目标 侧重控价和中长期发展[1][2] * 高端白酒批发价格疲软 飞天茅台批价约1780元[1][4] * 宴席场景对白酒需求稳定 大众价位带单品表现更稳定[1][4] * 三季度业绩披露后风险释放 PE层面或有弹性反弹[1][5] * 白酒行业目前处于底部区间[27] 核心观点与论据 * 高端白酒在浙江 四川等地出货量下降30%-50% 河南降幅较小为20%-30% 近期收窄至10%左右[6] * 贵州茅台下修全年业绩增速目标 但回款进度与去年同期持平 飞天茅台批价维持在1600元以上[6] * 五粮液或下修全年增长目标 股东考核转向中长期竞争力 回款比例约60%-70% 批价低于泸州老窖国窖 渠道亏损导致打款积极性低[9][10] * 泸州老窖采取稳价盘策略 不强制回款 通过费用投放拓展终端 6-7月动销受政策影响 8月好转 9-10月表现关键 上半年合同负债提升 大众价位带回款较好[11] * 山西汾酒7-8月动销下降50%-60% 9月下降30%-50% 预计双节下降20%-30% 巡视组影响消费 煤炭压力大 部分酒企申请下修目标 省内基本完成80%以上回款[3][12][13] * 洋河股份设定0增长目标 不强制回款 预计全年回款进度60%-70%[3][16] * 金士源更注重市占率而非绝对销售额 预计提升费用率 全年业绩增速可能小幅下修 但仍正增长[3][18] * 安徽省白酒市场动销承压 双节期间动销至少下滑30%-40% 古井贡酒回款进度约75% 迎驾贡酒省内回款约80% 省外问题未解决[19][20] * 次高端产品动销较差 依赖新产品捕捉消费者情绪价值[21] * 大宗品市场双节需求较6月改善但仍承压 单位采购和礼赠订单为主 个人采购少 低价位礼盒表现较好 刚性产品如零食 饮料和保健滋补品动销良好 主流价位下降至30-40元 传统烟酒茶采购量减少[23][24] * 零食 饮料及保健滋补品三个子赛道在双节期间表现较好 带有保健养生健康 无糖或低糖概念的产品更受欢迎[25] 其他重要内容 * 贵州茅台双节期间价格在1700-1800元之间震荡 批价下行带动动销环比改善 公司加大系列酒费用投放 如1935系列推出818元每瓶并搭赠月饼礼盒[8] * 五粮液通过精细化政策达成供需平衡 包括一区一策 一品一策 不设全国价格红线 通过停货和鼓励经销商收货实现普五供需平衡 年底对经销商进行补贴 允许地下货进入合同量[9][10] * 泸州老窖消费者端聚焦餐饮 大众价位带费用倾斜增加[11] * 山西汾酒省外偏中低档产品如老白汾 波汾完成情况较好 要求双节完成90%以上任务 720批价坚挺在350元左右 有渠道利润[13] * 苏酒方面江苏巡视组驻扎导致7-8月表现弱 徽酒安徽升学宴表现良好[14] * 苏州金仕园动销环比改善但幅度小 库存维持在3-4个月[15] * 海之蓝产品因合同负债提升未完全铺货升级版 南京市场逐步铺货但费用投放未加大[17] * 近期股价可能表现 10月中下旬三季报披露为催化剂 看好三季报业绩披露及四中全会和高切低带来的板块表现[22] * 大宗品投资推荐三条主线 景气度 业绩弹性和品类空间 具体推荐东鹏特饮 农夫山泉 卫龙食品 盐津铺子 新乳业 芭比食品 安琪酵母 西麦食品 恰恰食品 会稽山绍兴酒 百润股份和锅圈食汇[26]

上周股市行情 - 上证指数周下跌1.31%收于3820.09点 深证成指周上涨1.14%收于17503.43点 创业板指周上涨2.34% 恒生指数周上涨0.59% [2] - 恒生科技指数周涨幅达5.09% 创业板指数周涨幅达2.34% 深证成指周涨幅达1.14% [2] - 煤炭板块上涨3.51% 电力设备上涨3.07% 电子上涨2.96% 汽车上涨2.95% 银行下跌4.21% 有色金属下跌4.02% [2] - 家用电器板块上涨1.60% 纺织服装下跌0.26% 轻工制造下跌0.58% 食品饮料下跌2.53% [2] 乳制品行业动态 - 光明乳业2025年上半年营业总收入124.72亿元 净利润2.31亿元 归母净利润2.17亿元 [3] - 宜品乳业向港交所递交招股书 2022-2024年营收分别为14.02亿元/16.14亿元/17.62亿元 净利润分别为2.27亿元/1.68亿元/1.72亿元 [7] - 宜品乳业2025年上半年营收8.06亿元同比下滑10.36% 净利润0.57亿元同比下滑42.57% [7] 服装与消费品企业资本运作 - 海澜之家拟赴港上市 2025年上半年海外市场门店111家 海外主营业务收入2.06亿元同比增长27.42% [4] - 珀莱雅启动港股IPO 2025年上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元同比增长13.80% 毛利率提升至73.38% [9] - 娃哈哈计划从2026销售年度起更换使用新品牌"娃小宗" [10] 饮料行业国际化进展 - 元气森林产品登陆英国Tesco超市 覆盖400家门店 已进入全球40多个国家和地区 [5][6] - 润田实业通过ST联合收购实现曲线上市 2023年营收11.5亿元净利润1.47亿元 2024年营收12.6亿元净利润1.77亿元 [11][12] 供应链与企业上市 - 安得智联赴港IPO 美的集团持股52.94% 海信集团持股22.03% [8] 轻工业政策导向 - 三部门印发《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 新增推广300项升级创新产品 [13] - 方案部署15项任务包括人工智能赋能产品设计 支持跨境电商等外贸新业态 [13] 宏观经济环境 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25% 利率点阵图预测年末联邦基金利率中值将降至3.6% [14]

公司发展历程 - 林木勤于2003年国企改制期间，联合其他员工筹集146万元接手连年亏损的东鹏饮料厂[8][9] - 公司初期经营低价茶饮，每瓶售价1元，利润仅3分钱，因成本控制问题持续亏损[10] - 2009年推出东鹏特饮，以红牛一半的价格和两倍的容量进入功能饮料市场，包装与广告语均与红牛高度相似[10][12] - 采用"农村包围城市"策略，主攻三四线市场和打工族群体，并通过扫码赢奖、瓶盖加防尘盖等微创新提升消费体验[14] - 2013年聘请谢霆锋作为品牌代言人，转向大众化娱乐路线，品牌知名度迅速提升[14] - 2021年公司成功于上交所上市，市值一度突破千亿，林木勤个人身家达200亿元[16] 财务与运营表现 - 公司上半年营收达107.37亿元，同比增长超过40%，净利润大幅跃升[3][16] - 公司决定派发13亿元现金红利，林木勤家族作为实控人获得超过8亿元[4][16] - 公司销售费用超过10亿元，而研发投入不足4000万元，反映出品牌和渠道是核心护城河的商业选择[17] 行业竞争与战略 - 功能饮料市场初期由红牛独占鳌头，东鹏特饮通过低价和相似定位切入市场[10][12] - 达利食品旗下乐虎复制了东鹏特饮的产品、定价和广告策略，导致市场竞争白热化[18] - 公司在完成原始积累后推出东鹏加気、东鹏0糖等差异化产品，逐步构建自身产品矩阵[19] - 公司的成功得益于中国功能饮料市场的快速膨胀以及对下沉市场需求的精准把握[20]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业临近旺季动销修复，大珍上市回款亮眼，底部中长期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头[1] - 大众品行业元气森林布局气泡酒，零食风味创新加速，重点关注优秀成长个股[1] - 白酒行业基本面逐步筑底、报表压力持续释放，近期旺季将至白酒备货与动销环比有望迎来底部改善，板块有望率先实现估值修复、2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势[2] - 啤酒板块8月产量同比略降，饮料板块新品迭出、竞争激烈[3] - 食品行业渠道持续变革带来结构性机会，零食品类创新速度加快，产品打造提出新巧思[4] 白酒行业 - 中秋国庆双节临近，白酒动销流速环比略有提升，旺季动销有望环比逐渐改善[2] - 9月20日茅台飞天原箱/散瓶单瓶批价较1周前下降20/25元至1770/1775元，其他多数白酒主流单品批价大体稳定[2] - 珍酒李渡大珍上市以来签约联盟商超2800家、回款达3.7亿元[2] - 短期边际变化弹性标的包括泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等[1] - 中长期经营质量龙头标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等[1] 啤酒饮料行业 - 8月中国啤酒产量358.3万千升，同比-1.8%[3] - 元气森林与绝对伏特加联名推出气泡酒，每罐330ml售价约10元，含有西柚、白桃两个风味[3] - 香飘飘与奶龙跨界合作推出联名款新品，并针对中秋礼赠推出暖暖寻"龙"盒[3] - 建议重点关注燕京啤酒、珠江啤酒等龙头公司及大单品贡献α的标的[3] 食品行业 - 零食品类创新加速，出现贵州酸汤味薯片、麻辣小龙虾味魔芋爽，洽洽*太二酸菜鱼味瓜子，盐津香菜麻酱大魔王、白象香菜方便面等创新产品[4] - 绝味食品因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入，被责令改正并处以400万元罚款，股票将于9月22日停牌，9月23日复牌调整为ST绝味[4] - 高景气或高成长逻辑标的包括盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等[1] - 政策受益或复苏改善标的包括青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等[1]

品牌榜单表现 - 2025凯度BrandZ最具价值中国品牌100强榜单总价值达1.21万亿美元，同比增长25% [1] - 东鹏饮料连续四年上榜，排名跃升25位至第44名，品牌价值42.18亿美元，增速73%，位列增长榜第三并获"创新明星品牌"荣誉 [3][4] 品牌战略框架 - 品牌建设通过"能见度、知名度、忠诚度"三大维度驱动流量转化 [5] - 以全国420万家终端网点实现产品陈列能见度，通过数字化系统优化高流量点位资源配置 [5] - 明星产品"补水啦"通过命名直接传递功能价值，降低市场教育成本 [5] 传播与营销策略 - 通过世界杯、亚运会、KPL电竞等顶级IP合作实现强内容大流量传播 [6] - 布局梯媒、公交车、地铁等长期广告场景获取稳定流量 [6] - 运用平台算法实现流量精细化运营 [6] - 通过"精准人群专案"深耕开车人群七年，整合高德、滴滴等线上平台及加油站、服务区等线下场景 [6] - 将场景营销模式复制至台球、运动等多个人群推动忠诚度与复购增长 [6] 财务表现 - 2024年全年营收158.4亿元，同比增长40.63%，净利润33.27亿元，同比增长63.09% [7] - 2018-2024年七年营收复合增长率超30%，净利润复合增长率超50% [7] - 2025年上半年营收107.37亿元，其中东鹏特饮营收83.61亿元（增速21.97%），补水啦营收14.93亿元（增速213.71%），其他饮料同比增长66.24% [10] 产品战略与行业地位 - 实施"1+6多品类"战略穿越单一大单品时代，形成多品类协同效应 [10] - 公司成长路径代表中国消费品牌从规模扩张向价值引领转型 [10] - 通过产品渠道持续迭代构建系统性品牌造血能力 [10]

公司财务表现 - 2025年上半年预计营收10.4亿元 同比下降12.21% [1] - 同期预计亏损9739万元 为2020年以来连续第六次中报亏损 [1] 市场地位变化 - 过去为国民奶茶代名词 现面临严峻经营困境 [1] - 近年从行业神坛陨落 被竞争对手集体压制 [1] 历史业绩亮点 - 曾实现年销售3亿杯的规模 杯子连起来可绕地球一圈 [1]

养生经济与Z世代消费趋势 - 老字号中药品牌如同仁堂、童涵春堂、片仔癀通过产品创新和场景拓展吸引年轻消费者，推出养生茶饮、香氛蜡烛等产品并结合社交媒体营销增强互动体验 [2] - 品牌年轻化是老字号持续发展的关键，通过满足Z世代对轻养生的需求实现焕发新活力，跨界合作和文创开发拉近与年轻人距离如同仁堂开设复合概念店推出养生咖啡 [2] - 中式养生水市场快速增长，2024年规模达30亿元，年轻消费者占比77.7%，预计未来五年年复合增长率超88%，伊利旗下伊刻活泉推出石斛西洋参养生水采用0糖配方和液氮锁鲜工艺 [19] 功能饮料与即饮茶市场动态 - 功能饮料和茶饮正快速取代传统矿泉水，2025年数据显示其增速显著超越传统矿泉水，农夫山泉、东鹏饮料等企业财报反映茶饮和功能饮料营收占比提升，电解质水等单品增长迅猛 [3] - 无糖茶市场从2015年22.6亿元飙升至2023年401.6亿元，预计2025年达616.6亿元，竞争焦点从健康概念转向口味体验，品牌需坚持健康加好喝双轮驱动 [11] - 能量饮料市场规模达1114亿元，消费群体从体力劳动者转向年轻人，消费场景包括运动、加班、电竞等，东鹏特饮推出无糖新品瞄准用脑过度白领，包装改为简约白色 [8] - 即饮茶市场预计到2034年将以5.6%的年复合增长率增长，情绪满足和口味优化成为主要购买驱动力，创新集中在功能性成分、文化体验和季节限定等方面 [9] 预制菜行业调整与企业表现 - 预制菜行业进入调整期，味知香上半年净利润同比下降24.5%，千味央厨净利润下滑39.7%，安井食品预制菜业务增速放缓，主因原材料成本上涨和行业竞争加剧 [4] - 2024年预制菜行业规模达4850亿元，但消费者接受度仍待提升，行业存在标准不统一、食品安全等问题，新规出台提高行业门槛推动规范化发展 [4] - 春雪食品2025年上半年营收达12.30亿元同比增长5.75%，净利润1428万元扭亏为盈，核心策略包括全产业链整合和聚焦预制菜赛道，鸡肉调理品销量增长10.53%，出口激增25% [24][25] 茶饮料市场分化与巨头策略 - 茶饮料市场呈现分化趋势，农夫山泉2025年上半年营收增长15.6%至256.22亿元，其中即饮茶收入增长19.7%至100.9亿元，康师傅茶饮料收入下滑6.3%至106.7亿元 [5] - 农夫山泉通过无糖茶品牌东方树叶和促销活动如一元乐享抢占市场，康师傅主因有糖茶需求下降、渠道收缩及涨价策略导致收入下滑 [5] - 元气森林凭无糖专门家定位迅速崛起，2024年销售额达117亿元，无糖气泡水市占率超50%，成功源于精准瞄准年轻群体健康焦虑和快速产品迭代 [18] 老年食品与功能性食品发展 - 中国老龄化加速，预计2030年老年人口达3.7亿占总人口25.5%，老年消费市场潜力巨大，2030年消费总量或达12万亿至15.5万亿元 [7] - 日本老年食品市场成熟，其介护食品按硬度、粘度分类便于老年人选择，2019年市场规模达1691亿日元，功能性食品针对认知、三高、骨关节健康等需求 [7] - 中国老年食品市场目前以保健品为主种类单一，需借鉴日本经验完善法规标准，开发多样化老年食品填补市场空缺 [7] 乳制品与奶粉行业创新 - 蒙牛奶粉板块2025年中期收入16.8亿元同比增长2.5%，利润显著提升，通过科研创新如瑞哺恩推出Sn-2 DHA奶粉吸收率提升100%，儿童粉一米八八聚焦骨骼成长 [11] - 新乳业净利润增33.76%，良品铺子、金种子酒等亏损，蜜雪集团营收增长39.3% [5] - 李子园业绩停滞营收徘徊在14亿元左右，产品单一、渠道集中等问题凸显，2024年底浙商二代李博胜接任总经理推动新品开发和品牌升级 [26] 餐饮业转型与新业态探索 - 海底捞2025年上半年营收和净利润双双下滑，主要因翻台率下降及客流减少，餐厅收入占比近九成但同比下降9%，外卖业务收入增长59.6% [13] - 为应对压力海底捞调整门店策略，关闭部分直营店并扩大加盟，同时加速创新场景和副牌孵化，如在上海开设超级甜品站推出咖啡、奶茶、甜点等产品 [13] - 紫光园在清河万象汇开设主打现制烘焙的奶皮子酸奶站，融合清真糕点和卤味小吃，尝试酸奶加模式结合社区档口与流量单品 [20] - 西餐品牌蓝蛙在北京国贸店推出全国首家Bakery门店，将原有酒水吧改为烘焙档口，售卖12-42元的蛋糕、面包等产品应对增长放缓 [23] 品牌创新与国际市场拓展 - 旺仔牛奶推出16款地域版限定包装，将城市文化符号与经典IP结合如长沙的吃臭豆腐仔、上海的上海滩仔，通过在地化设计唤醒消费者情感共鸣 [12] - 元气森林好自在系列红豆薏米水登陆韩国20家Costco超市，标志产品首次进入海外主流零售渠道，品牌自2019年出海以来已进入40多国市场 [22] - 2025年上半年食品饮料巨头积极应对动荡经济，可口可乐营收236.64亿美元净利润增28%，雀巢销售额442亿瑞士法郎聚焦高端健康领域收购徐福记 [12] 其他企业财报与产品动态 - 承德露露2025年上半年营业收入13.84亿元同比下降15.30%，净利润2.58亿元同比减少11.97%，公司聚焦植物基产品创新推出露露植本养生水等新品 [23] - 永辉超市推出烘焙新品山茶花山泉吐司，主打新国风美学与健康理念，采用进口山茶花小麦粉和安佳黄油，结合低温发酵与烫种工艺降低糖油含量 [10] - 费列罗斥资31亿美元收购家乐氏布局蛋白质零食和欧洲市场，亿滋国际营收增3.8%靠产品微创新和拓展新品类 [12]

产品战略与创新 - 坚持水果罐头和椰子汁双驱动发展战略 以椰基饮料和水果罐头为核心基础进行新品开发[2] - 2025年上半年完成椰子水系列品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品[2] - 推出减糖版水果罐头 果汁水果罐头及果杯装 高阻隔袋装等多样化包装[2][3] - 通过奶龙IP联名开展品牌跨界合作[3] 海外布局与供应链 - 越南子公司已开展椰子类原料初加工销售业务[3] - 印度尼西亚子公司于2025年8月设立完成 处于前期业务筹备阶段[3] - 海外投资公告详见2023年6月5日及2025年6月23日披露文件[4] 渠道拓展与销售表现 - 零食专营连锁渠道2025年上半年实现营业收入8782.08万元[5] - 线上渠道覆盖京东 天猫 拼多多 抖音 快手小店 微信小店等平台[3][4][5] - 通过与零食专营连锁品牌直接合作拓展新兴渠道[5] - 针对不同区域市场采取差异化开拓策略[5] 品牌营销与费用管理 - 采用主播达人合作直播销售模式[3] - 2025年半年度销售费用金额同比下降[4] - 通过精细化管理和差异化销售策略优化费用结构[4] - 计划通过品牌联名和专项营销方案扩大消费群体[2][3]

奖项官网显示，霸王茶姬是本届最终获奖的唯一中国品牌。此次中国品牌获奖也引发了不少海外媒体的 关注。 9月16日晚间，2025年世界饮料创新大奖（World Beverage Innovation Awards 2025）在德国慕尼黑揭 晓。现制茶饮品牌霸王茶姬的单品"伯牙绝弦"获得最佳天然/有机饮品大奖，品牌同时获得最佳加工/生 产创新类别荣誉奖，还入围了最佳饮品系统奖和最佳包装/标签创新奖。 世界饮料创新大奖是全球饮料行业极具影响力的奖项平台。其旨在表彰通过创意、可持续性与消费者吸 引力来重塑饮品行业格局的品牌。该奖项由英国食品行业媒体FoodBev Media主办，今年已是第22届。 本届奖项涵盖4大类26个类别，有来自25个国家和地区的品牌参与奖项角逐。入围本届奖项的还有蒙 牛、百事可乐等品牌。 霸王茶姬的伯牙绝弦获得最佳天然/有机饮品类别大奖。伯牙绝弦选用茉莉雪芽做茶底，配合新鲜牛 乳，呈现出天然茉莉花香。它不仅在中国深受欢迎，在海外也同样畅销。弗若斯特沙利文数据显示，从 2022年1月1日至2025年6月30日，伯牙绝弦共售出12.5亿杯。 FoodBev Media市场总监Dan Bunt表示：" ...

业绩表现 - 2025H1总营收62.06亿元 同比下降19% [1] - 归母净利润8.05亿元 同比下降29% [1] - 归母净利率同比下降2个百分点至12.97% [1] 盈利能力 - 毛利率同比下降3个百分点至46.67% 主要因包装水销量下降使规模效应减弱及低毛利饮料产品收入占比提升 [1] - 销售及分销开支占收入比例同比增加3个百分点至30.36% 行政开支占比同比增加0.4个百分点至2.33% 主要受收入下滑影响 [1] 产品结构 - 包装饮用水销售收入同比下降23%至52.51亿元 其中小规格产品收入下降26%至31.94亿元 中大规格产品收入下降19%至18.29亿元 桶装水产品收入下降2%至2.28亿元 [1] - 饮料销售收入同比增长21%至9.55亿元 占比提升5个百分点至15.39% [1] - 上半年共推出14款新品SKU 至本清润系列与蜜水系列持续丰富产品口味与规格 [1] 产能布局 - 计划下半年增设2家包装水工厂 预计分别于Q3、Q4投产 [1] - 新增2家饮料合作工厂 优化华南、华东地区产能结构 [1] - 自有产能占比持续提升有望降低整体生产成本 [1] 渠道发展 - 稳步推进渠道分类调整优化 设定专项经销商 [1] - 持续拓展新兴渠道 迎合家庭消费场景搭建家庭渠道线上购买通道 [1] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.54元、0.64元、0.74元 [2] - 当前股价对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [2]