报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收77.7亿元（yoy-3%，qoq-14%），归母净利润7.1亿元（yoy-34%，qoq-17%），产品降价业绩承压，25Q1业绩有望触底 [1] - 公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地产品扩充，业绩有望稳步增长，预计25 - 27年归母净利润为40.36、46.66、51.20亿元，同比增速分别为3.41%、15.62%、9.73%，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，估值处于历史低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与盈利能力 - 一季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品分别实现收入37.54、18.98、5.61和8.2亿元，对应收入占比为47%、24%、7%和10% [8] - 新能源新材料相关产品销量66.41万吨（yoy+22.73%，qoq+1.90%），均价5653元/吨（yoy-19.57%，qoq-10.52%）；肥料销量145.33万吨（yoy+36.74%，qoq-3.91%），均价1306元/吨（yoy-23.19%，qoq-3.60%）；有机胺销量13.51万吨（yoy-1.03%，qoq-11.12%），均价4152元/吨（yoy-8.43%，qoq-1.07%）；醋酸及衍生品销量33.72万吨（yoy-7.97%，qoq-20.68%），均价2432元/吨（yoy-9.08%，qoq+1.15%） [8] - 德州本部和荆州基地协同发展，新能源新材料产品及肥料市场份额持续拓展；受产品价格下滑影响，一季度毛利率和净利率分别为16.3%（yoy-5.5pct，qoq+1.2pct）和9.9%（yoy-4.3pct，qoq持平），盈利能力有所承压 [8] 产品价差与业绩 - 公司DMF、尿素、己二酸、己内酰胺、尼龙6、DMC、醋酸等主要产品四月来均价较Q1分别变化+7.30%、5.98%、-10.68%、-11.33%、-9.47%、-2.07%和-4.88% [8] - 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料四月来均价环比Q1分别变化-7.87%、-4.12%、-14.74%和-3.24% [8] - 伴随政策加码助力国内需求复苏，以及煤价下行助力成本改善，公司煤化工产品价差有望改善，驱动单季度业绩触底回升 [8] 公司优势与发展 - 公司基于自身合成气平台，凭借低成本煤气化技术优势不断延伸产业链，产品成本曲线位于行业左侧 [8] - 目前产品价格价差处于历史低位，公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，彰显发展信心 [8] - 荆州基地项目顺利投产带来新增长动力，预计随着后续产品持续落地，助力公司长期稳健发展 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,226|37,041|40,453|42,376| |营业收入(+/-)|25.55%|8.22%|9.21%|4.75%| |归母净利润（百万元）|3,903|4,036|4,666|5,120| |归母净利润(+/-)|9.14%|3.41%|15.62%|9.73%| |每股收益(元)|1.84|1.90|2.20|2.41| |P/E|10.95|10.59|9.16|8.35| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年Q1业绩同比微增，营收32.4亿元同比增长2%，归母净利润4.3亿元同比增长1%，随着多地生产项目投产和农药价格企稳回升，业绩有望稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要产品销量与业绩情况 - 25Q1原药和制剂业务收入分别为18.1亿元（yoy+4.75%）和8.7亿元（yoy+1.10%），原药销量2.87万吨（yoy +14.82%），均价6.30万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54万吨（yoy +2.77%），均价5.66万元/吨（yoy -1.63%） [2] - 公司产能释放使销量增长，但产品价格受行业景气影响低迷，持续降本增效，期间费用率降至7.0%，一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts和下降0.1pcts [2] 农药行业景气度情况 - 受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1价格回落，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2% [3] - 海外去库接近尾声，国内外旺季采购开启，部分农药产品价格企稳上涨，农药行业景气有望触底回升 [3] 公司项目与行业政策情况 - 辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在调试和生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产 [4] - 农业农村部推行“一证一品”政策，实施后将减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.82、17.64、20.25亿元，同比增速分别为23.28%、19.06%、14.79%，对应当前股价PE分别为14、12、10倍 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,435|12,006|13,787|15,096| |(+/-) (%)|-9.09%|15.06%|14.83%|9.50%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,482|1,764|2,025| |(+/-) (%)|-23.19%|23.28%|19.06%|14.79%| |每股收益(元)|2.96|3.64|4.34|4.98| |P/E|17.33|14.06|11.81|10.29| [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，营收和归母净利润同比增长，盈利能力有所改善，维持盈利预测和“买入”评级 [3] - 原药、制剂产销同比增长，价格跌幅收窄，公司凭借运营和提质增效实现优创项目投产当期盈利，随着海外市场去库存、新周期备货启动和政策引导，公司有望受益，葫芦岛项目成长动力充足 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月28日，当前股价51.23元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率39.74% [1] 业绩情况 - 2025年Q1实现营收32.41亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润4.30亿元，同比+0.83%、环比+144.46% [3] 业务分析 - 2025Q1原药、制剂（不折百）产量2.95、1.30万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量2.87、1.54万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收18.06、8.71亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为6.30、5.66万元/吨，同比-8.8%、-1.6% [4] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.64%、13.43%，相较2024年报分别+1.53pcts、+1.90pcts [4] 价格指数 - 截至4月27日，中农立华原药价格指数报73.11点，同比下跌6.1%，环比3月上涨0.29%；跟踪产品中，同比53%产品下跌，环比3月74%产品持平，12%产品上涨 [4] 项目情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等品种出合格产品，2024年实现营收1.24亿元、净利润11.23万元 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,483|12,889|14,224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1,565|1,202|1,410|1,600|1,823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|13.3|17.3|14.8|13.0|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.7|1.6|1.4| [6] 主营产品价格 - 2025年以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、烯草酮、多菌灵价格上涨，还给出了各产品不同时期的价格、历史分位、同比、较2025年初变化、最高价、最低价等数据 [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收77.72亿元同比降2.59%，归母净利7.07亿元同比降33.65%、环比降17.20%，虽多数产品价差处历史底部，但归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显龙头业绩韧性；公司在市值低点发布回购公告，彰显未来发展信心；维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为42.75、50.03、57.60亿元，EPS分别为2.01、2.36、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.4倍；随着国际贸易竞争加剧，国内政策有望引导内需复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩持续复苏，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025年Q1公司实现营收77.72亿元，同比降2.59%；归母净利7.07亿元，同比降33.65%，环比降17.20%；Q1归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显业绩韧性 [7] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为272.60亿、342.26亿、321.07亿、323.59亿、326.21亿元，同比分别为-9.9%、25.6%、-6.2%、0.8%、0.8%；归母净利润分别为35.76亿、39.03亿、42.75亿、50.03亿、57.60亿元，同比分别为-43.1%、9.1%、9.5%、17.0%、15.1% [10] 产品价格与价差 - 2025年Q1动力煤均价737元/吨，环比降11.99%，同比降19.39%；主营产品尿素、醋酸等平均价格环比分别-3.40%、-2.07%等；平均价差环比分别+15.17%、+8.53%等；截至Q1末，多数主营品种价差分位数处历史分位数15%以下 [8] 公司发展信心 - 德州基地煤气化炉单炉合成气产能有优化降本空间，看好底部业绩抬升；公司拟回购2 - 3亿元股份用于注销并减少注册资本，彰显发展信心 [9] 财务指标预测 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为20.9%、18.7%、19.7%、21.8%、23.8%；净利率分别为13.3%、12.2%、13.6%、15.8%、18.2%；ROE分别为11.9%、12.7%、11.7%、12.5%、12.9% [10] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为30.9%、29.6%、24.8%、19.6%、15.2%；净负债比率分别为19.1%、24.5%、-2.1%、-14.5%、-29.0% [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收77.72亿元同比降2.59%，归母净利7.07亿元同比降33.65%、环比降17.20%，虽多数产品价差处历史底部，归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显龙头业绩韧性 [6] - 公司在市值低点发布回购公告，彰显对未来发展信心，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为42.75、50.03、57.60亿元，EPS分别为2.01、2.36、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.4倍 [6] - 国际贸易竞争加剧，国内政策有望发力引导内需复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩持续复苏 [6] 各部分总结 产品价差与业绩韧性 - 2025年Q1动力煤均价737元/吨，环比降11.99%，同比降19.39%；主营产品尿素、醋酸等平均价格环比均下降，平均价差有升有降；截至Q1末多数主营品种价差分位数处历史分位数15%以下，公司Q1归母净利环比仅下滑1.47亿元，彰显成本优势和业绩韧性 [7] 业绩抬升与发展信心 - 德州基地煤气化炉单炉合成气产能有优化降本空间，看好公司底部业绩抬升；公司拟回购2 - 3亿元股份用于注销并减少注册资本，彰显发展信心 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|32,107|32,359|32,621| |YOY(%)|-9.9|25.6|-6.2|0.8|0.8| |归母净利润(百万元)|3,576|3,903|4,275|5,003|5,760| |YOY(%)|-43.1|9.1|9.5|17.0|15.1| |毛利率(%)|20.9|18.7|19.7|21.8|23.8| |净利率(%)|13.3|12.2|13.6|15.8|18.2| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.5|12.9| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.36|2.71| |P/E(倍)|12.0|11.0|10.0|8.5|7.4| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 新洋丰2025年一季度业绩同比大增，持续看好复合肥量利齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年新洋丰相对沪深300表现为1M涨3.4%、3M涨6.5%、12M涨17.5%，沪深300为1M跌3.7%、3M跌1.2%、12M涨7.3% [5] - 截至2025年4月25日，新洋丰当前价格13.47元，周价格区间10.52 - 14.80元，总市值169.0126亿元，流通市值153.9328亿元，总股本125473.32万股，流通股本114278.24万股，日均成交额5.0966亿元，近一月换手1.60% [5] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收46.68亿元，同比增39.98%，环比增46.04%；归母净利润5.15亿元，同比增49.61%，环比增154.46%；ROE为4.75%，同比增加1.23个百分点，环比增长2.82个百分点；销售毛利率18.17%，同比增长0.19个百分点，环比增长4.29个百分点；销售净利率11.17%，同比增长0.90个百分点，环比增长4.85个百分点 [6] - 2025Q1公司营业收入同比增13.33亿元，环比增14.72亿元；归母净利润同比增1.71亿元，环比增3.13亿元；毛利润同比增2.48亿元，环比增4.05亿元 [7] 产品价格 - 2025Q1磷酸一铵均价3163元/吨，同比涨3%，环比涨1%，价差404元/吨，同比降41%，环比降25%；复合肥均价2448元/吨，同比降7%，环比涨5%，价差356元/吨，同比降15%，环比涨22% [7] 费用与现金流 - 2025Q1销售费用1.41亿元，同比增0.49亿元，环比增1.30亿元；管理费用0.52亿元，同比增0.11亿元，环比降0.52亿元；研发费用0.67亿元，同比增0.49亿元，环比降0.81亿元；财务费用0.12亿元，同比降0.01亿元，环比基本持平 [8] - 2025Q1其他收益0.76亿元，同比增0.61亿元，环比降0.04亿元，因部分单位符合税收政策 [8] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元，去年同期为 - 11.51亿元，因存货减少转现金流入及销售收款增加 [8] - 截至2025年一季度末，公司合同负债为25.73亿元，同比增长29.53% [8] 在建项目 - 2019 - 2024年公司合计经营性现金流量净额达94.45亿元，加大资本开支，2024年末固定资产等合计较2020年末增加60.87亿元 [9] - 磷矿方面，现有磷矿石产能90万吨/年，在建180万吨/年，控股股东承诺适时注入股权 [9] - 新能源方面，5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，多个上游磷化工项目进入试生产阶段 [9] - 30万吨/年合成氨项目达标生产，10万吨精制磷酸等项目完成大部分建设工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为185、195、203亿元，归母净利润分别为16、18、20亿元，对应PE分别为11、9、8倍 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾低价拖累业绩下滑，但产量创新高且获税收优惠；2025年一季度量价齐升；氯化钾高景气有望持续，公司矿建加速推进，后续产能释放将充分受益，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，故首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，亚钾国际近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为14.3%、51.4%、56.6%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格29.22元，周价格区间13.65 - 29.30元，总市值27,000.78百万，流通市值23,718.46百万，总股本92,405.12万股，流通股本81,172.01万股，日均成交额531.52百万，近一月换手1.53% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率8.15%，同比下降3.49个百分点；销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [4] - 2024Q4实现营收10.65亿元，同比 + 5.86%，环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%，环比 + 74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点；销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收12.13亿元，同比 + 91.47%，环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%，环比 - 11.07%；ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点；销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点 [5] 影响因素 - 2024年钾肥价格先跌后稳、年末回升，均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨，公司钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨；产量达181.54万吨，较2023年提高16.87万吨 [6] - 2024 - 2028年公司下属亚钾老挝公司利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%，亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [6] - 2024年销售费用0.30亿元，同比 - 17.23%；管理费用4.64亿元，同比 - 16.80%；研发费用0.16亿元，同比 - 13.97%；财务费用0.36亿元，同比 + 184.09%，因新增银行借款致利息支出增加 [7] - 2025年一季度全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行，国内受春耕催化，氯化钾均价2881元/吨，同比 + 353元/吨，环比 + 374元/吨；公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77% [8] 行业趋势与公司发展 - 供给端俄钾、白俄钾全年计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3548|6123|8236|9987| |增长率(%)|-9|73|35|21| |归母净利润（百万元）|950|1848|2564|3052| |增长率(%)|-23|94|39|19| |摊薄每股收益（元）|1.03|2.00|2.78|3.30| |ROE(%)|8|13|16|16| |P/E|19.38|14.61|10.53|8.85| |P/B|1.55|1.96|1.65|1.39| |P/S|5.28|4.41|3.28|2.70| |EV/EBITDA|12.53|9.03|6.19|4.62|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2025Q1华鲁恒升业绩承压，但煤价下降成本有望降低，且在建项目有序推进，看好公司成长性 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，华鲁恒升近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.9%、1.8%、-24.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [6] - 当前价格20.97元，52周价格区间19.73 - 31.90元，总市值445.2392亿元，流通市值444.3913亿元，总股本212322万股，流通股本211917.66万股，日均成交额2.9777亿元，近一月换手0.87% [6] 业绩情况 - 2025Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%；ROE为2.25%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.51个百分点；销售毛利率16.35%，同比减少5.54个百分点，环比增加1.25个百分点；销售净利率9.94%，同比减少4.31个百分点，环比增加0.01个百分点 [7] - 2025Q1肥料销量145.33万吨，同比+36.74%，环比-3.91%；有机胺销量13.51万吨，同比-1.03%，环比-11.12%；醋酸销量33.72万吨，同比-7.97%，环比-20.68%；新能源材料相关产品销量66.41万吨，同比+22.73%，环比+1.90% [8] - 2025Q1尿素均价1734元/吨，同比-22%，环比-3%，价差1074元/吨，同比-21%，环比+7%；醋酸均价2762元/吨，同比-8%，环比+4%，价差2131元/吨，同比-2%，环比+14%；己二酸均价8039元/吨，同比-18%，环比-3%，价差2150元/吨，同比-31%，环比-6%；辛醇均价7781元/吨，同比-36%，环比-12%，价差2511元/吨，同比-60%，环比-27% [8] - 2025Q1销售费用0.24亿元，同比+0.04亿元，环比+0.01亿元；管理费用0.73亿元，同比-0.18亿元，环比-0.06亿元；研发费用1.63亿元，同比+0.40亿元，环比-0.49亿元；财务费用0.54亿元，同比-0.04亿元，环比-0.04亿元；其他收益0.66亿元，同比+0.59亿元，环比-0.30亿元；经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，同比-17.72% [9] - 2025Q2以来（截至4月25日），尿素均价1882元/吨，同比-17%，环比+9%，价差1254元/吨，同比-12%，环比+17%；醋酸均价2601元/吨，同比-16%，环比-6%，价差2023元/吨，同比-12%，环比-5%；辛醇均价7621元/吨，同比-22%，环比-2%，价差2501元/吨，同比-41%，环比-0.40%；榆林动力煤均价535元/吨，同比-27.54%，环比-8.54% [10] 在建项目 - 2024年11月蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，产能52万吨/年尿素；12月尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，产能20万吨/年己二酸；2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，产能饱和脂环醇20万吨/年，副产环己烷4.28万吨/年 [11] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.12、57.16亿元，对应PE分别10、9、8倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 复合肥产品销量再次实现突破，2024年业绩同比增长，2025Q1利润同比大增，公司立足复合肥主业，在多领域形成竞争优势，积极推进磷化工项目建设形成完整产业链，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年史丹利相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为8.5%、14.0%、23.8%，而沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [5] - 2025年4月25日当前价格8.20元，周价格区间6.18 - 8.69元，总市值9445.51百万，流通市值7040.50百万，总股本115189.20万股，流通股本85859.76万股，日均成交额173.00百万，近一月换手3.42% [5] 2024年业绩情况 - 2024年实现营业收入102.63亿元，同比增长2.71%；归母净利润8.26亿元，同比增长17.89%；加权平均净资产收益率13.00%，同比增长0.80个百分点；销售毛利率18.18%，同比增长0.70个百分点；销售净利率7.95%，同比增长0.72个百分点 [6][8] - 2024Q4实现营收23.84亿元，同比 - 0.24%，环比 + 8.06%；归母净利润1.62亿元，同比 + 33.57%，环比 + 5.14%；ROE为2.40%，同比 + 0.40个百分点，环比 + 0.06个百分点；销售毛利率18.11%，同比 + 2.11个百分点，环比 + 0.90个百分点；销售净利率7.29%，同比 + 1.69个百分点，环比 + 0.70个百分点 [7] - 2024年磷复肥销量351.28万吨，同比增长12.18%，其中复合肥产品销量334.64万吨，同比增长12.68%，过去两年累计增长超100万吨；硫基复合肥营收22.21亿元，同比增长8.84%，毛利率16.78%，同比减少0.61个百分点；氯基复合肥营收58.98亿元，同比增长0.39%，毛利率18.33%，同比增长1.05个百分点；新型肥料及磷肥等营收19.21亿元，同比增长1.50%，毛利率21.11%，同比增长2.62个百分点；园艺肥业务全网零售额1.16亿元，同比增长40.86%，累计售卖件数609万件，同比增长87.96% [8] - 2024年销售费用3.86亿元，同比 - 0.20亿元；管理费用3.90亿元，同比 + 0.25亿元；研发费用3.94亿元，同比 + 0.45亿元；财务费用 - 0.22亿元，上年同期为 - 0.98亿元；投资净收益2.00亿元，主要系对联营企业的投资收益；经营活动产生的现金流量净额4.81亿元，同比 - 59.44% [8][10] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1实现营业收入34.05亿元，同比增长7.76亿元，环比增长10.21亿元；归母净利润2.88亿元，同比 + 0.50亿元，环比 + 1.26亿元；毛利润6.13亿元，同比 + 1.55亿元，环比 + 1.81亿元 [11] - 一季度处于复合肥销售旺季，受益于氮磷钾等单质肥价格上涨，复合肥经销商拿货积极性增加，营收及利润同环比增长；2025年3月31日，氯基复合肥价格2620元/吨，同比 + 11%；尿素价格1950元/吨，同比 + 18%；磷酸一铵价格3350元/吨，同比 + 10%；氯化钾价格2960元/吨，同比 + 17% [11] - 2025Q1销售费用1.08亿元，同比 + 0.11亿元，环比 + 0.23亿元；管理费用0.87亿元，同比 - 0.16亿元，环比 - 0.25亿元；研发费用1.27亿元，同比 + 0.36亿元，环比 + 0.14亿元；财务费用 + 0.05亿元，同比 + 0.18亿元，环比 + 0.01亿元；投资净收益0.19亿元，同比 - 0.32亿元，环比 - 0.36亿元，主要系对联营企业的投资收益同比减少所致 [11] 产业链与生产基地 - 公司在多地设立生产基地，截至2024年末，总产能720万吨/年，其中复合肥产能590万吨/年，农用级磷酸一铵产能100万吨/年，工业级磷酸一铵产能15万吨/年，精制磷酸产能10万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年；生产基地覆盖大部分种植区域，能快速响应肥料需求，降低成本 [12] 股东回报 - 公司以截至2025年4月17日总股本1151891980股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.60元（含税），派发现金股利共计299491914.80元；2024年度拟派发的现金红利和股份回购总额为329717236.60元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的39.91%；同时提请股东大会授权董事会制定2025年中期分红方案，2025年中期利润分配金额不超过相应期间归属上市公司股东的净利润 [13] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为130、144、157亿元，归母净利润分别为9.98、12.02、14.07亿元，对应PE分别9、8、7倍 [14][41]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][27] 报告的核心观点 - 2025年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显，主营业务盈利能力显著提升 [1][8] - 2025年一季度公司主营产品价格上升拉动业绩上行，二季度有望维持小幅涨价趋势 [2] - 公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，填补华南地区产能空白，扩大产业规模，提升盈利能力和抗风险能力 [2][26] - 公司复合肥产能领先，产业链持续完善，复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为11.69%和4.56%，同比分别上升2.1个百分点及0.23个百分点，扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅增长61.44% [1][8] 行业价格走势 - 磷矿石：受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，磷矿资源稀缺属性日益凸显，2025年新增产能较少，价格预计继续在高位运行，截至4月25日，30%品位磷矿石市场均价1020元/吨，28%品位磷矿石市场均价949元/吨 [12] - 磷酸一铵：2025年一季度受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振，55%粉状市场均价为3126元/吨，环比提升0.94%，4月25日市场均价为3276元/吨；工业一铵受成本利好支撑和需求提振价格上涨，预计4月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复 [13] - 复合肥：2025年一季度春季备肥背景下价格小幅上涨，毛利润受成本压缩，一季度氯基复合肥市场均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥市场均价为2813元/吨，环比上涨2.89%，一季度复合肥毛利润为193元/吨，环比降低9.02%，截至4月25日，氯基复合肥价格为2560元/吨，硫基复合肥价格为2985元/吨，当周复合肥加工毛利恢复至231元/吨，未来价格有望小幅上涨 [19] - 纯碱：2024年均价较2023年下降25.49%，2025年一季度价格为1410元/吨，环比下跌3.22%，4月25日轻质纯碱市场均价为1319元/吨，2025年或新增300万吨产能，产能增速约7%，房地产新开工及竣工面积预期下滑，玻璃需求压力大，新兴需求有望缓解供需矛盾，市场主基调预计为“供大于求”，价格预计维持在联碱法成本至氨碱法成本之间 [20] - 黄磷：2025年前三个月月均价分别为23113元/吨、23101元/吨和23619元/吨，单吨毛利润分别为644元/吨、635元/吨及1213元/吨，一季度平均价格为23283元/吨，环比上涨0.84%，截至4月25日价格为24519元/吨，毛利恢复至2213元/吨；3月产量约7万吨，同比增长13.59%，环比增长22.33%，装置开工率为56.66%，环比提升10.35pcts，随着下游企业开工，对黄磷消耗增加，价格有望上升 [24] 公司项目建设 - 公司与广西贵港市及覃塘区人民政府签署合作协议，拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨等装置及相关辅助设施，可填补华南地区产能空白 [2][26] 投资建议与财务预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，分别为8.53/9.72/11.19亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当前股价PE为11.2/9.8/8.5 [3][27] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [30]