行业整体表现 - 2025年7月叉车整体销量达11.86万台，同比增长14.4%，其中国内销量6.97万台（+14.3%），海外销量4.89万台（+14.5%）[1][2] - 2025年1-7月累计销量85.79万台，同比增长12%，其中国内销量54.61万台（+10.4%），出口销量31.19万台（+15.1%）[1][2] - 行业呈现内外销双位数增长态势，受益于海外市场竞争力提升及全球需求增长，同时国内制造业PMI新订单指数达49.40%，较去年同期高0.10pct，物流总额同比增长5.6%[2] 安徽合力业务亮点 - 2025年上半年营收93.90亿元（+6.18%），归母净利润7.96亿元（-4.60%），毛利率23.58%（+2.00pct），净利率9.59%（+0.01pct）[3] - 销量20.42万台（+17.23%），市占率27.62%，电动化产品销量同比增长28%，占比升至68%[3] - 海外业务营收40.16亿元（+15.20%），占比43%，整机出口7.36万台（+23.08%），智能物流业务同比增长59.1%[3] 杭叉集团业务亮点 - 2025年上半年营收93.02亿元（+8.74%），归母净利润11.21亿元（+11.38%），毛利率21.96%（+0.55pct），净利率12.58%（+0.05pct）[4][5] - 海外销售近6万台（+25%），泰国生产基地建设中，海外子公司达20余家[5] - 智能物流业务爆发式增长，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余行业[5] 行业发展趋势 - 叉车行业与制造业景气度关联度高，受益于制造业复苏及仓储物流需求增长[2][6] - 国内企业加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系[6] - 龙头企业积极布局智能物流与物流机器人领域，如安徽合力与华为成立"天工实验室"，杭叉组建三大智能业务群[3][5]

行业整体表现 - 2025年7月叉车整体销量11.86万台同比增长14.4% 其中国内销量6.97万台同比增长14.3% 海外销量4.89万台同比增长14.5% [1] - 2025年1-7月累计销量85.79万台同比增长12% 其中国内销量54.61万台同比增长10.4% 出口销量31.19万台同比增长15.1% [1] - 行业增长受益于制造业PMI新订单指数49.40%较去年同期高0.10个百分点 以及社会物流总额同比增长5.6% [2] 行业发展趋势 - 叉车行业与制造业景气度高度关联 下游应用广泛且周期性较弱 [1] - 国内企业加速全球化布局 通过建立海外本土产能与售后服务体系提升全球市场渗透率 [1] - 行业龙头积极布局智能物流与物流机器人领域 正在重塑物流行业竞争格局 [1] 安徽合力经营表现 - 2025年上半年营收93.90亿元同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元同比下降4.60% [3] - 毛利率23.58%同比提升2.00个百分点 净利率9.59%同比提升0.01个百分点 [3] - 上半年销量20.42万台同比增长17.23% 行业占比达27.62% [3] 安徽合力业务亮点 - 电动叉车销量同比增长28% 占比提升至68% 较上年末提高2.5个百分点 [3] - 海外业务营收40.16亿元同比增长15.20% 占比达43% 整机出口7.36万台同比增长23.08% [3] - 智能物流业务同比增长59.1% 与华为成立天工实验室 与江淮技术中心成立天枢实验室 [3] 杭叉集团经营表现 - 2025年上半年营收93.02亿元同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元同比增长11.38% [4] - 毛利率21.96%同比提升0.55个百分点 净利率12.58%同比提升0.05个百分点 [4] - 海外市场销售近6万台创历史新高 同比增长超25% [4] 杭叉集团战略布局 - 推进生产本地化+市场全球化+服务属地化战略 海外子公司达20余家 [4] - 泰国生产基地正式开工建设 预计今年四季度高质量建成 [4] - 智能物流业务爆发式增长 累计落地7000余台AGV 覆盖光伏、锂电等20余个行业 [4]

投资评级与目标价 - 报告对安徽合力维持"强推"评级 目标价为24.4元 [2] - 基于2025年15倍市盈率估值 较当前价19.87元存在22.8%上行空间 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入93.9亿元 同比增长6.2% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 第二季度营收51.2亿元 同比增长9.9% 归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 扣非净利润4.5亿元 同比增长17.7% [2] - 预计2025-2027年营收分别为192.9/216.7/242.7亿元 同比增长11.3%/12.3%/12.0% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5/16.4/18.6亿元 同比增长9.9%/12.9%/13.6% [2][6] - 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 净利率9.6% 同比持平 [6] - 期间费用率合计上升0.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别+0.7/+0.1/+0.3个百分点 财务费用率改善0.5个百分点 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年销量达20.42万台 同比增长17.23% 其中内销12.62万台(+11.28%) 外销7.36万台(+23.08%) [6] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一 [6] - 中国机动工业车辆总销量73.93万台(+11.66%) 其中内销47.64万台(+9.79%) 出口26.29万台(+15.21%) [6] 战略布局与成长动能 - 通过并购宇锋智能提升智能物流系统解决方案能力 [6] - 与华为联合创办"联合创新·天工实验室" 在数据通信、无人智驾、智算平台等关键领域合作 [6] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室" 布局智能物流具身机器人及特种机器人 [6] - 与顺丰、京东签订战略合作协议 深化下游物流场景创新实践 [6] - 受益于锂电化转型趋势 凭借先发优势持续提升海外高端车型份额 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60%，业绩符合预期 [5] - 单季度2025Q2营业收入51.16亿元，同比增长9.89%，环比增长19.69%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.80%，环比增长47.40% [5] - 叉车销量达20.42万台，同比增长17.23%，电动叉车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5个百分点 [8] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，海外营收40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43% [8] - 毛利率提升至23.58%，同比增加1.99个百分点，主要受益于电动产品及海外市场收入占比提升 [8] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室"，聚焦智能物流机器人研发，预计投入研发费用约1000万元 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率23.58%，同比+1.99pct，净利率9.59%，同比+0.01pct [8] - 2025Q2毛利率24.64%，同比+2.18pct，环比+2.32pct，净利率10.51%，同比+0.91pct，环比+2.02pct [8] - 期间费用率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别4.96%/2.83%/6.16%/-0.89%，同比分别+0.73/+0.34/+0.76/-0.51pct [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长9.7%/10.6%/11.3% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62/1.80/2.00元 [7] 业务发展 - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [8] - 在34个国家和地区保持市场占有率第一 [8] - 设立首个海外制造工厂（泰国），加速全球生产制造布局 [8] - 零部件、后市场、智能物流等战略业务收入分别同比增长16.4%、15.3%和59.1% [8] - 与华为数据通信产品线成立"联合创新·天工实验室"，在智能车辆关键领域开展合作 [8] - 与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新 [8]

财务表现 - 2025H1营业收入93.0亿元，同比增长8.7% [3] - 归母净利润11.2亿元，同比增长11.4% [3] - 毛利率22.0%，同比上升0.6个百分点 [3] - 净利率12.6%，同比上升0.1个百分点 [3] 行业趋势 - 2025H1中国叉车总销量73.9万台，同比增长11.7% [4] - 电动叉车占比达75.6%，平衡重式叉车电动化比例38.0% [4] - I/II/III类叉车销量分别同比增长21.9%/18.4%/18.6%，IV+V类同比下降6.6% [4] - 预计2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，渗透率仅3.2% [7] 锂电产品布局 - 推出高压锂电越野叉车（1.5-1.8t）、四支点小轮距锂电专用叉车（4000-6500lbs）等新产品 [4] - XC系列三支点永磁锂电专用叉车覆盖1.3-2吨级 [4] - 锂电叉车竞争力提升带动国内外市占率增长 [4] 国际化拓展 - 2025H1海外销量近6万台创历史新高，同比增长超25% [5] - 泰国生产基地开工建设，预计2025Q4建成 [5] - 海外子公司达20余家，覆盖欧洲、越南、马来西亚等地区 [5] - 新成立杭叉中亚有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司 [5] 智能物流业务 - 智能板块营收及新增订单大幅提升，累计落地7000余台AGV [6] - 业务覆盖光伏、锂电等20余个行业 [6] - 杭叉智能年产万套自动化设备生产基地2025年下半年投产 [6] - 智能物流市场需求持续增强，有望成为第二成长曲线 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年归母净利润14/16/17亿元 对应PE估值12/11/10倍 [2] 核心观点 - 单Q2业绩显著改善 营收51.16亿元(同比+9.89%) 归母净利润4.74亿元(同比+9.8%) [1] - 海外业务成为核心增长引擎 1H25营收40.16亿元(同比+15.20%) 占比达43%创历史新高 [1] - 产品结构持续高端化电动化 电动车销量占比提升至68% 成功交付全球最大55吨锂电叉车 [1] - 盈利能力持续回升 二季度毛利率24.64%(环比+2.33pct) 净利率10.5%(同比+0.9pct) [1] - 智能物流业务打造第二增长曲线 上半年收入同比大增59.1% 前瞻布局机器人新赛道 [1] 财务表现 - 1H25营收93.90亿元(同比+6.18%) 归母净利润7.96亿元(同比-4.60%) [1] - 经营活动现金流净额5.89亿元(同比+81.81%) 反映回款能力增强及经营质量提升 [1] - 预计2025年营收186.83亿元(同比+7.84%) 2026年206.95亿元(同比+10.77%) [7] - 预计2025年归母净利润14.11亿元(同比+6.91%) 2026年15.79亿元(同比+11.94%) [7] - ROE水平保持稳定 预计2025-27年维持在12.70%-13.27%区间 [7] 业务发展 - 全球化布局取得突破 在34个海外国家市占率第一 启动泰国制造基地建设 [1] - 销量增长强劲 上半年总销量20.42万台(同比+17.23%) 其中国内12.62万台(同比+11.28%) 海外7.36万台(同比+23.08%) [1] - 研发投入持续加大 1H25期间费用率13.1%(同比+0.5pct) 主要投向智能物流和海外渠道 [1] - 成立"天枢实验室" 联合研发智能物流机器人与特种机器人 向工业机器人领域延伸 [1] 估值指标 - 当前估值处于历史较低水平 2025年预测P/E为11.93倍 P/B为1.51倍 [7] - 每股收益持续增长 预计2025-27年分别为1.584/1.773/1.951元 [7] - 每股经营现金流改善明显 预计2025年达1.283元 2026年提升至1.888元 [7]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年Q2收入和净利润均创单季历史最佳 营业收入48.0亿元(同比+9.4% 环比+6.4%) 归母净利润6.8亿元(同比+9.1% 环比+57.0%) [3][4] - 海外市场销售近6万台创历史新高 同比增幅超25% 加速推进"生产本地化+市场全球化+服务属地化"战略 海外子公司达20余家 [5] - 智能物流业务爆发式增长 AGV累计落地7000余台 覆盖20余个行业 新能源锂电池业务营收超亿元(同比+100%) [6] - 作为行业头部企业 公司有望通过品牌效应、规模经济和技术研发获得更大竞争优势 实现集中度提升 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入93.0亿元(同比+8.7%) 归母净利润11.2亿元(同比+11.4%) [3] - 25Q2毛利率23.3%(同比+1.1pct) 净利率15.0%(同比-0.3pct) 期间费用率10.5%(同比+0.2pct) [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/1.93/2.13元 对应PE为13.0/11.7/10.6倍 [8] - 2025E营业收入179.80亿元(同比+9.1%) 归母净利润22.79亿元(同比+12.7%) [10] 业务进展 - 研发端推出20多款新产品 包括全球首款量产型309V柴电混合动力叉车 开展智能物流人形机器人研发 [5] - 营销端布局80余家直属销售公司及600余家授权经销商 杭叉租赁公司上半年营收同比增幅80%以上 [5] - 泰国生产基地预计四季度建成 欧洲租赁公司、越南公司等海外业务型公司相继开张运营 [5] - 叉车行业上半年总销售量739,334台(同比+11.66%) 其中电动叉车占比达75.55% [4] 估值指标 - 当前股价22.60元 总市值296.02亿元 流通市值296.02亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0.86元 每股净资产8.83元 净资产收益率10.13% [2] - 预计2025年净利率12.7%(2024A为12.3%) ROE 19.1%(2024A为19.9%) [10] - P/B倍数预计从2024A的2.9倍下降至2027E的1.8倍 [10][13]

财务表现与业绩展望 - 公司Q2归母净利润同比增长10% [1] - 海外市场及战略新兴板块拓展顺利 [1] - 下半年业绩基数较低 增速同环比有望继续改善 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14亿元/15亿元/16亿元 [1] - 当前市值对应PE为12倍/11倍/10倍（2025-2027年） [1] 战略布局与研发投入 - 与江淮前沿技术协同创新中心联合成立"天枢实验室" [1] - 聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发产业化 [1] - 拟投入研发费用1000万元 [1] - 江淮中心承诺不再与其他第三方开展类似合作 [1] 行业趋势与市场机会 - 海外叉车需求呈现底部复苏态势 [1] - 智能物流订单确认及收入提速 [1] - 仓储物流业迎来全面智能化转型拐点 [1] - 公司前瞻布局智能物流领域有望充分受益行业趋势 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 业绩稳定增长，2025H1营业收入93.0亿元（同比增长8.7%），归母净利润11.2亿元（同比增长11.4%），毛利率22.0%（同比上升0.6个百分点），净利率12.6%（同比上升0.1个百分点）[5] - 叉车行业锂电化进程推进，2025H1中国叉车总销量73.9万台（同比增长11.7%），电动叉车占比达75.6%，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益[6] - 海外布局成效显著，2025H1海外产品销量近6万台（同比增长超25%），泰国工厂预计2025Q4建成，海外子公司达20余家[7] - 智能物流业务大幅增长，累计落地7000余台AGV，覆盖20余个行业，新生产基地投产后将提升解决方案能力，无人叉车市场空间广阔（预计2025年销量3.9万台，渗透率仅3.2%）[8] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润22.5/25.0/28.2亿元，对应EPS 1.71/1.91/2.15元[9] 财务表现 - 2025H1营业收入93.0亿元（同比增长8.7%），归母净利润11.2亿元（同比增长11.4%）[5] - 预测2025-2027年营业收入180.07/200.05/221.86亿元，增长率9.23%/11.09%/10.91%[10] - 预测2025-2027年毛利率24.1%/24.8%/25.3%，归母净利润率12.5%/12.5%/12.7%[13] - 当前估值对应2025年PE 13倍，PB 2.5倍[10][14] 业务进展 - 锂电产品创新突破，推出高压锂电越野叉车（1.5-1.8t）、四支点小轮距锂电专用叉车（4000-6500lbs）等新车型[6] - 全球化布局加速，泰国生产基地建设推进，欧洲、越南、马来西亚等地业务公司投入运营[7] - 智能物流生产基地（年产万套自动化设备）2025年下半年投产，将提升项目拓展能力[8] 行业趋势 - 叉车行业电动化占比提升至75.6%，平衡重式叉车电动化比例达38.0%[6] - 无人叉车市场高速增长，预计2025年销量同比增长39.3%[8]

财务表现 - 上半年归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [1] - 第二季度归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 环比增长47.4% [1] - 第二季度利润同比增速转正 [1] 地区收入结构 - 海外市场收入40.2亿元 同比增长15.2% [1] - 海外收入占比提升至43% [1] - 在30多个国家和地区保持市场占有率第一 [1] 业务板块表现 - 零部件业务同比增长16.4% [1] - 后市场业务同比增长15.3% [1] - 智能物流业务同比增长59.1% [1] 战略布局 - 与江淮中心成立联合实验室深入布局机器人领域 [1] - 维持增持评级 [1]