文章核心观点 - 日本股市迎来一轮由多重因素驱动的强劲反弹 东证指数自4月低点累计大涨超34% 并于8月8日首次突破3000点 表现显著优于欧美主要股指 [1] - 此轮上涨由避险资金流入 美日关税协议好于预期以及市场对公司治理改革的信心增强共同推动 并非单一资金主导的短期行情 [1][5] 市场表现与驱动因素 - 日本东证指数自4月7日低点以来累计大涨超34% 并于8月8日首次突破3000点关口 跑赢欧洲Stoxx 600指数19.5%的涨幅和美国标普500指数33%的涨幅 [1] - 行情的直接催化剂为4月初美国宣布的关税政策及随后美日达成的贸易协议 美国将对日本商品统一征收15%关税 低于此前威胁的25% 大大缓解了日本出口导向型企业的压力 [4] - 作为协议交换 日本承诺设立规模高达5500亿美元的基金用于对美直接投资 投资方向由美方主导 [4] 资金流向分析 - 本轮上涨由外资 日本本土机构和散户三方资金共同推动 与2024年那一波"出口股主导的短期拉升"有本质不同 [5] - 自4月初以来 外资持续净流入 累计买入高达357亿美元日本股票 此波反弹被视为由非日本投资者主导的典范 [5] - 日本家庭投资悄然转向股市 2024年日本政府扩大NISA免税投资账户覆盖范围激发了居民配置股票的兴趣 日本家庭持有的金融资产超过14万亿美元 其中一半仍为现金或存款 [6] 宏观经济与资产配置背景 - 随着通胀回归和工资三十年来首次上涨 日本储户有理由重新调整资产配置 大量原本配置在债券和现金中的资金可能涌入股市 [6] - 市场观点认为 尽管日本经济不会出现大幅跃升 但在通胀重回的背景下 日本人的资产配置将发生重大变化 [6] 公司治理与估值逻辑 - 日本的公司治理改革自2012年启动 在2023年东京证券交易所启动"公开点名"政策后才真正奏效 强制机制倒逼改革落地 部分"沉睡价值"被市场重新认识 [6] - 尽管日本市场整体市盈率接近过去投资者"容忍的上限" 但随着企业结构持续优化 这一"估值上限"正在被重新定义 [6] - 公司治理改革趋势将长期持续 若日本企业能专注于最赚钱的业务 其庞大资产中的工业股将蕴含巨大机会 例如三菱重工今年股价因受益于国防支出上升及管理效率提升而上涨近70% [7] 市场前景展望 - 尽管日本经济并未进入"爆发式增长"阶段 但资产端的变化已足够驱动市场进行再评级 [7]

美国政府投资战略动向 - 特朗普政府考虑入股军工巨头洛克希德·马丁公司 美国商务部长卢特尼克称国防领域讨论激烈并点名该公司 [1] - 美国政府已与英特尔达成股份收购协议 投资89亿美元收购9.9%股权 成为其大股东 [3] - 89亿美元资金包含57亿美元未支付芯片法案补贴及32亿美元政府资助项目资金 [3] 目标企业业务特征 - 洛克希德·马丁公司73%净销售额依赖美国政府合同 被商务部长形容为"基本上是美国政府分支机构" [1][3] - 英特尔强调政府投资属被动持股 不获得董事会席位、治理权或知情权 [4] 交易影响与行业反应 - 特朗普称英特尔交易"零费用"但完全归美国所有 希望推动更多类似"有利可图"交易 [3] - 商界政界对交易感到震惊 认为此举与美国传统政策存在重大差异 [4] - 批评者担忧政府入股将导致企业决策受政治驱动而非商业考量 [3]

美印贸易关系紧张 - 特朗普政府计划对印度产品加征50%关税 针对2025年8月27日之后进入美国市场的商品[1] - 印度外交部长表示贸易谈判仍在继续 但会坚守底线保护农民和小企业利益[2] - 美国贸易代表团取消8月25日至29日访问新德里行程 使关税下调希望破灭[2] - 印度驻俄罗斯大使称将继续购买俄罗斯石油 尽管面临美国压力[2] 韩国与美国经贸合作 - 韩国企业计划向美国投资约1500亿美元[3] - 特朗普考虑从韩国订购舰船 不介意重新谈判贸易协议[3] - 韩国将增加国防开支并扩大美韩军备合作[3] - 日本计划10年内向印度投资680亿美元 涵盖人工智能和芯片领域[3] 大韩航空与波音公司交易 - 大韩航空订购103架波音飞机 总价值362亿美元[4] - 订单包括777-9型 787-10型 737-10型飞机及777-8型货机[4] - 这是大韩航空有史以来最大订单 也是波音从亚洲航司获得的最大宽体机订单[4] - 交易预计为美国创造约13.5万个就业岗位[4] - 机队现代化战略将提升燃油效率和乘客体验[5] - 波音是美国最大出口商 为150多个国家提供航空航天产品[5]

以色列国防军卫生事件 - 内盖夫地区防空基地发生集体健康事件 数十人出现呕吐和腹泻症状 约50人需要接受治疗 [1] - 基地卫生条件严重不达标 存在食物变质 蟑螂肆虐 厨房旁出现死鸽子等突出问题 [1] - 士兵指控餐厅食物污染严重 含有苍蝇和蟑螂 导致普遍食物中毒及肠胃疾病 [3] 军方设施系统性管理问题 - 南部另一军事基地被曝光存在类似卫生隐患 基础设施破败且食物变质 [5] - 埃拉特基地士兵在热浪中遭遇断水断电等基本保障缺失问题 [5] - 以色列国防军已启动对事件源头的专项调查 反映系统性管理漏洞 [5]

政府经济蓝图 - 李在明政府发布123项国家治理课题 其中29项经济领域课题构成"335蓝图" 目标包括跃升为全球AI三大强国 潜在增长率达到3% 综合国家实力排名跻身世界前五 [2] - 韩国银行等主要机构预测韩国经济潜在增长率未来10年内将下降到0%左右 但专家认为在政府主导下全面加强对新兴技术产业的培育 潜在增长率有望达到3% [2] - 政府计划推出100万亿韩元规模的"国民增长基金" 以低息贷款方式支持半导体 二次电池 生物 未来汽车 AI 机器人 国防产业等总统指定行业 [2] 结构性挑战 - 有观点认为培育新技术固然重要 但更亟需解决阻碍韩国经济发展的结构性问题 包括低生育高龄化的人口结构 人力和技术不匹配等问题 [2] - 建议将产业培育政策与结构调整并行推进 以全面提升经济发展质量 [2] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 近五日涨跌1.56% 市盈率20.35倍 最新份额60.6亿份增加9900万份 主力资金净流入1027.2万元 估值分位19.45% [4] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数 近五日涨跌3.22% 市盈率46.17倍 最新份额51.5亿份增加900万份 主力资金净流出4747.2万元 估值分位68.40% [5] - 科创未导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 近五日涨跌3.17% 最新份额3.7亿份减少1400万份 主力资金净流出4191.1万元 [5] - 云计算50ETF(516630)跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日涨跌8.81% 市盈率125.65倍 最新份额3.7亿份减少600万份 主力资金净流出1031.3万元 估值分位92.11% [6][7]

大豆贸易格局变化 - 中国7月大豆进口量达1167万吨创历史同期新高 其中大部分来自巴西而非美国[1] - 中国对美大豆加征10%反制关税后 美国大豆到岸价升至每吨4800元人民币 较巴西大豆每吨4200元价格高出600元[4] - 2024年中国进口大豆约1.05亿吨 其中美国仅占2213万吨同比下降5.7% 巴西达7465万吨同比增长6.7%[5] - 1-7月中国累计进口大豆6104万吨同比增长4.6% 其中1-6月巴西对华出口激增至3186万吨占进口总量65%[5] 美国大豆产业困境 - 美国大豆价格跌至每蒲式耳10美元 低于12美元生产成本线 每英亩亏损200美元[4] - 爱荷华州大豆协会警告共和党 若11月大豆仍无法售出将失去农业州票仓[4] 中国供应链重构 - 中国投资巴西港口铁路仓储设施 将大豆运输周期从45天压缩至33天[4] - 农业科技推广低蛋白饲料技术 每年减少近800万吨大豆消耗[5] - 东北平原国产大豆产量突破2300万吨 自给率从2017年15%提升至30%[5] 中美贸易政策影响 - 中美暂停24%关税90天但保留10%关税[9] - 特朗普政府考虑限制中国汽车 汽车零部件和电池材料进口[6] - 美国拨款约16亿美元资助媒体抹黑中国并对中国芯片产业进行制裁[6]

货币政策与流动性 - 四季度初前后央行可能再度实施降准降息 [1] - 8月央行继续通过MLF和买断式逆回购注入中期流动性 [1] - 下半年货币政策优先目标是经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 三季度可能再次调降政策利率10-20BP [4] 钢材与金属市场 - 若唐山独立轧钢企业8月25日至9月3日严格执行停限产措施 日产量影响约9万吨 钢材利润有望修复 [2] - 钨产品价格频创新高 国内首批钨精矿配额和环保督察导致供应下降 海外桑东海豚钨矿增量不及预期 平衡表整体偏紧 [3] - 内盘锑价已基本触底 商务部将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查并批准合规申请 [3] 电池技术发展 - 固态电池产业化节奏加快 电池厂和整车企业中试线逐步跑通 产业链上游设备环节将最先受益 [2] - 全固态电池生产工艺与传统液态锂电池的核心差异驱动设备价值量重构 主要体现在工艺流程前段和中段 [2] 欧洲国防与能源 - 近30个欧洲国家承诺将国防支出提高至GDP的5% 其中3.5%用于核心国防支出 1.5%用于广义安全支出 [3] - 欧洲国防支出5.8万亿美元总增量中约46%集中在德英法三国 [3] - SOFC在数据中心领域具有高发电效率和减碳潜力优势 未来三年市场规模有望达到70亿美元 [3] 宏观经济数据 - 7月份供需两端数据出现小幅收缩 内需回落幅度相对明显 [5] - 7月生产法拟合GDP增速约4.8% 前值5.4% 工业增加值同比增长5.7% 前值6.8% [5][6] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较5月6.4%和6月4.8%下行幅度较为明显 [6] 银发消费市场 - 银发消费市场正不断扩容升级 日常消费、医养看护、养生保健和精神情感构成四大主力板块 [7] - 未来10年银发群体将成为拉动国内消费增长的生力军 当前或为布局银发市场的机遇期 [7] 机器人技术应用 - 免示教机器人通过视觉系统与焊接软件实现自主规划焊接路径 目前已广泛应用于钢结构角焊缝工件 [8] - 在技术难度更高的船舶领域 免示教机器人正初步切入小组立结构件并探索具身智能路线 [8] - 随着机器视觉和人工智能技术发展 免示教焊接有望加速渗透 产业链相关公司将充分受益 [8] 化工与能源行业 - 化工行业正从要市占率转向要利润 扩产进入尾声和政策逐步落地有望开启周期新起点 [9] - 风电相对光伏具备低成本优势 但从发电特性来看风电的系统成本显著低于光伏 进一步提升相对优势 [9]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点 认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产和经济前景的信心 人民币资产创出新高 美元指数走弱 人民币汇率走强 [2] - 提出通过"债务大挪移"战略重启中国经济复苏 即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 恢复消费和投资活力 [15][16][18] A股牛市特征分析 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向 资金流入 估值低位 牛市在绝望中重生 争议中上涨 狂欢中崩盘 [5] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动 牛市启动初期与经济基本面关联较小 但持续和演绎需要基本面支撑 [5] - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长 大起大落 三轮大牛市平均持续时长17.35个月 熊市平均持续时长27.12个月 美国20次牛市平均持续时长43.68个月 [5] - 牛市上半场主要靠政策驱动 情绪驱动 资金驱动 平均时长6.3个月 平均涨幅59.41% 领涨板块为国防 金融 周期 [5] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动 平均时长12.5个月 平均涨幅130.25% 领涨板块为计算机 消费等成长属性板块 [6] - 牛市终结一般源于估值过高 政策转向 没有增量资金流入 经济复苏证伪 [7] 中国经济下半年十大趋势 - 全球秩序混乱 地缘冲突此起彼伏 全球经济和贸易放缓 中国企业出海是大势所趋 [8] - 中美关税战是持久战 美国对中国的遏制战略始终存在 需警惕全球贸易摩擦继续升级 [8] - 经济有筑底迹象 进入5%左右中速增长区间 但5月以来显现下行压力 有必要启动新一轮大规模经济刺激 [9] - 下半年经济触底回升的关键：民营经济信心修复 房地产市场软着陆 新质生产力大发展 [10] - 第四次科技革命大爆发 中国有望在人工智能 新能源 无人驾驶 固态电池 商业航天等领域实现弯道超车 [11] - 消费驱动升级 情绪价值 性价比消费 大健康是未来消费三大新机遇 [12] - 房地产大开发时代落幕 一二线城市以价换量 三四线步入漫长去库存 [12] - 人口老龄化 少子化 不婚化加速到来 需全面放开生育 加快构建生育支持体系 [12] - 需破除中国式内卷 引导市场出清 采取行政手段 [13] - 硬科技 新消费热点频出 黄金和军工迎来历史性行业景气 [13] 债务大挪移战略 - 日本90年泡沫破裂后陷入失去的三十年和低欲望社会 不应由居民和企业部门独自化解债务 而应通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀的和谐去杠杆 [15] - 美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间 通过扩张政府财政和央行资产负债表化解市场主体债务压力 使居民和企业资产负债表得以恢复 [16] - 债务大挪移三大抓手：全力拼经济 住房收储保障银行 新基建 [17] - 全力拼经济包括货币政策持续降息降准 财政政策推动大规模地方政府化债 实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需 [17] - 组建5万亿以上的大型住房收储保障银行 收购开发商土地和商品房库存用于租赁房保障房 缓解房企资金压力 [17] - 新基建包括人工智能 新能源 新能源汽车 充电桩 5G 新一代信息技术 数字经济等 短期稳增长稳就业 长期打造中国经济新增长点 [17]

美股估值与行业观点 - 美股整体估值完全反映基本因素但未达过高水平 个别股份存在估值向上重估空间 [1] - 美股七雄估值有所回落 当前估值主要由terrific 20（七雄后最受捧的20只美股）带动上升 [1] - 银行股等部分行业估值并未过高 [1] 看好的美股行业板块 - 人工智能相关股份存在投资机会 [1] - 国防股具备投资价值 [1] - 银行股板块值得看好 [1] 投资策略重点 - 下半年微观因素重要性超过宏观因素 [1] - 选股需以行业和投资主题为主要依据 [1] 亚洲市场投资机会 - 中资股看好机器人 电动车及新兴消费板块 [1] - 日韩科技供应链存在投资机遇 [1] - 日股下半年预计接力韩股向好 [1] AI产业格局与机会 - AI创新公司集中在中美两国 [1] - 美国在从零到一的AI研发领域表现突出 [1] - 中国公司在科技应用方面优于美国 [1] - AI相关机会不限于科技股 包括受电力供应瓶颈影响的小型核电公司 [1] 资金流向动态 - 部分机构投资者因关税战离开风险市场后正重新回归 [2] - 零售投资者回归风险市场仍有待观望 [2] - 美国减息降低定存利率及货币市场基金回报 推动资金未来进一步回流风险市场追逐回报 [2]

美股季节性疲软 - 从7月底至9月中旬是市场回报率极具挑战的时期，季节性因素构成逆风 [1] - 过去三十年数据显示，标普500指数在8月和9月的平均回报率在所有月份中垫底 [1] - 高盛客户遭遇了其记录中表现最差的第三个月 [1] 市场投机狂热与经济基本面背离 - 市场领导权重回人工智能和少数大型科技股，伴随异常凶猛的散户买盘 [3] - 高盛追踪的一篮子散户热门股在过去3个月内飙升50% [3] - 做空最集中的股票篮子同期大涨60% [3] - 高盛的"投机交易指标"已攀升至历史高位，仅次于科网泡沫和疫情后狂潮时期 [4] - 美国实际个人消费支出已停滞6个月，这种情况在非衰退时期极为罕见 [4] - 建筑支出正以2008年以来最快的速度下滑 [4] - 就业市场动力减弱，私营部门就业出现萎缩，裁员与增员行业数量相当 [4] 欧洲市场的积极变化 - 欧洲存在一系列"好消息"尚未被市场充分定价 [2][5] - 高盛团队上调了对欧洲的GDP增长预测 [7] - 欧洲并购市场回暖，出现多起杠杆收购和竞购案例 [7] - 60家德国企业联合宣布，将在未来3年内将其"德国制造"的资本支出计划增加1000亿欧元，总额达到6300亿欧元 [7] - 欧洲市场股票分化程度回到3年高位，为主动型选股者提供机会 [7] AI主题韧性与宏观展望 - 大型科技巨头在云、广告和电子商务领域的营收再次加速增长，基本面强劲 [8] - 广泛的AI主题远未结束 [8] - 高盛维持对美联储的预测，预计今年将有三次降息，分别在9月、10月和12月，并预期收益率下降，美元走弱 [8] - 历史观察显示，投机交易活动急剧增加的时期，往往预示着标普500指数在随后3个月、6个月和12个月内将取得高于平均水平的回报 [8]