京东618 3C数码品类表现 - 618开门红首小时京东带电品类成交额同比增长超380%，Apple、小米等品牌成交额迅速破亿元，游戏本、高端耳机/音箱等趋势单品成交额增长超10倍 [6] - 联想拯救者系列游戏本新品搭载50系显卡，开门红1小时内销量破万，其中近50%为京东C2M反向定制产品 [1][13] - 京东"发烧友惊喜日"活动吸引超3000万用户，运动相机及其配件成交额同比增长超3倍 [21][23] 京东低价策略与供应链能力 - 通过战略大单（以量换价）和C2M反向定制（精准匹配用户需求）实现"低价不低质"，例如299元瑞格尔B1投影仪累计销量达几十万台 [9][10][11][15][17] - 投影仪品类推出"亮度认证"体系，未来三年投入2500万专项资金推动行业标准化，认证产品可获得"亮度虚标十倍赔付"保障 [49][51] - 与魅族深度共建Note 16系列手机，叠加国补后最低594.15元起，针对外卖骑手推出"京补合约"102.52元低价方案 [33][36] 新品营销方法论 - 2025年将投入史上最大规模资源帮品牌打爆新品，目标将重磅新品合作数量同比增加40% [24] - 新品操盘逻辑分三阶段：早期用户教育触达、中期精细化营销、后期用户反馈调整 [29][30][31][32] - 案例包括魅族手机AI按键匹配外卖员抢单场景、晨光"万试大成套装"融合传统文化元素并推出"骑士送福"活动 [36][39][42] 用户行为与行业洞察 - 游戏本购买者平均浏览10-15个产品后才决策，电竞玩家与学生群体受"国补"刺激存在高配置升级需求 [3][13] - 3C数码消费者注重"质价比"而非单一性价比，京东通过供应链全流程降本增效实现诚意让利 [8][12][17] - 文具品类通过功能微创新与情绪价值提升销量，如考试季结合祈福元素提振用户士气 [39][41][42]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究，涉及权益、固收、大宗商品、外汇等大类资产，以及英伟达、晨光股份、布鲁可、天山铝业等公司。指出权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，部分公司有业务亮点和增长潜力，如英伟达业绩超预期、晨光股份加码IP、布鲁可新品发布、天山铝业拟扩产[3][24][29][31][34]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6月5日晚习近平应约同特朗普通电话，强调校正中美关系航向重要性，两国经贸牵头人将在日内瓦会谈 [18] - 6月6日李强应约同加拿大总理卡尼通电话，中方愿推动中加关系改善 [19] - 6月3日经合组织发布经济展望报告，预计2025和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测下调 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦经合组织报告，预计全球经济增速下调 [19] - 国内政策涉及中美元首通话、中加总理通话、央行逆回购、财政立法、多地管控战略矿产等 [20] 大类资产表现 - **权益**：端午节后A股三大指数反弹，创业板和深证成指分别反弹2.3%和1.8%，万得微盘股指数涨超3.5% [3] - **固收**：跨月后资金面宽松，央行6月以来净回笼6717亿元，DR007节后维持在1.6%以下 [3] - **大宗商品**：有色金属、原油、黑色金属震荡反弹，贵金属高位盘整，猪肉回落 [3] - **外汇**：上周美元指数环比微跌0.24%，人民币贬值压力缓解，周度升值0.25% [3] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合，政策或转向结构宽松 [3] 行业公司 NVIDIA（NVDA） - **整体业绩**：FY26Q1总营收441亿美元，同比增69%，超预期；净利润236亿美元，超预期；non-GaapEPS为0.96美元，超预期 [24] - **分业务情况**：数据中心收入391亿美元，略低于预期；游戏收入37.63亿美元，同比增42.2%，超预期；专业可视化、汽车等业务有不同程度增长 [25] - **业绩指引**：预计Q2总营收450亿美元（±2%），各业务温和环比增长，年内毛利率恢复至75% [26] - **投资建议**：业绩超预期，Blackwell加速出货，但考虑芯片出口管制影响，调整FY26 - 28财年净利润预测，维持“买入”评级 [28] 晨光股份（603899） - **文具潮流**：6月5日晨光文具与腾讯视频合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》国漫IP联名产品 [29] - **IP战略升级**：以消费者为中心，不断创新破圈，与二次元IP联动强化文化自信 [30] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [10] 布鲁可（00325） - **新品发布**：5月上新9款产品，6月初首发小黄人萌酷版，增加互动玩法并开启巡展 [31][32] - **全球布局**：5月30日亮相拉美文化盛会，展出多个全球知名IP产品，深耕拉美市场 [32] - **社区活动**：BFC创作赛落地近8000场，参赛作品数量和精品率提升，社区粘性增强 [33] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利9.6/14.8/20.8亿元，PE为50/32/23，维持“买入”评级 [34] 天山铝业（002532） - **项目概况**：6月6日公告对140万吨电解铝产能改造，建设期10个月，预计26年4月投产，投资约22.31亿元 [35] - **产能增量**：目前建成120万吨，待建24万吨，达产后产量净增24万吨，增幅21%，降低电力成本 [36] - **投资建议**：预计电解铝供需向好，公司成本有下降空间，调整25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [36] 其他公司 - **Robovan（无人物流车）**：支持L4级自动驾驶，解决物流痛点，降低成本提高效率，主要厂商有新石器、九识智能、白犀牛 [6][8] - **创新药**：截至2025年6月4日，CDE批准126款国产创新药纳入突破性疗法，从热门靶点向新靶点扩散，部分企业有出海机会 [9] - **地方政府应对关税冲击**：2024年我国对美出口占比14.7%，多数省份依存度下降，各地从稳外贸和促内销两方面应对 [4] 市场数据 天风6月金股推荐 锦波生物、百济神州 - U、工业富联等多家公司 [7] 市场指数表现 - **A股指数**：上证综指、沪深300等多数指数下跌，国债指数上涨 [7] - **海外市场指数**：香港恒生、德国DAX等部分指数有涨跌变化 [11] 申万行业指数预览 展示农林牧渔、基础化工等多个行业的总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [12]

纪要涉及的公司 晨光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长预期**：预计 2025 年净利润达 16.9 亿元，同比增长 20%，通过 IP 化、出海和加强零售业务推动整体增速回归双位数 [2][8] 2. **IP 化业务** - **市场潜力**：2024 年市场规模约 50 亿元，渗透率仅 4%，增速超 25%，未来两三年复合增长率保持 20%以上，学生需求增加但过去供给不足 [2][9] - **品牌表现**：子品牌“奇趣好玩”2024 年收入 2 亿多元，同比增长 150%，利润 2000 万元，同比增长 260%，预计可贡献十几亿收入空间 [2][12] - **IP 引进**：已形成初步 IP 矩阵，计划扩大与腾讯视频合作，文具是主要 IP 化品类 [21] 3. **出海业务** - **分销渠道**：2024 年实现 6 亿元体量，同比增长 50%，2025 年预计达 9 亿元，同比增长 50%，主要集中在东南亚 [2][13] - **生活馆扩张**：总部生活馆在东南亚积极扩张门店，2024 年开设 4 - 5 家，2025 年计划开设 40 多家 [13] - **海外杂物社**：盈利情况良好，印尼提价 30%、新加坡提价 60%后单店收入可观 [20] 4. **传统主业** - **渠道库存**：处于历史低位，约 11 亿元，较过去高位下降 20% - 30%，2025 年一季度替代品渗透企稳，文具行业过渡到信息化供给阶段 [4][16] - **杂物社业务**：2024 年亏损，2025 年重新聚焦目标人群，减少低利润引流款，增加明星获利品类以改善净利润 [4][19] 5. **市场竞争格局** - **本土品牌**：传统本土腰尾部品牌逐渐出清，新兴本土品牌如点石结合流行 IP 迅速崛起 [10] - **日本品牌**：因高溢价竞争力下降，国产产品质量提升，性价比优势明显 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新品发布与合作**：近期发布针对暑期营销节点新品，宣布与腾讯视频合作，引入《斗罗大陆》《剑来》和《一人之下》三大顶级动漫 IP [3] 2. **IP 引进周期**：不固定，以腾讯视频为例引入速度和节奏不会特别慢 [22] 3. **国漫 IP 变现效果**：国漫作品覆盖人群基数相对较小，但学生人群或女性向消费欲望强烈，复购率高，但无明确数据参考 [23] 4. **替代品渗透企稳**：从去年末到今年一季度开始企稳，除非出现新爆款，否则难以继续扩大 [24] 5. **过往 IP 合作情况**：曾合作过火影忍者等热门 IP，2024 年整理周期未投入过多资源，且学生需求不断变化 [25] 6. **双减政策影响**：2022 年高峰期对高年级文具需求量影响较大，2024 年部分限制放松使文具需求趋缓 [17]

公司财务表现 - 2024年度公司创意产品毛利率为43 29% 高于传统文具产品毛利率 [1] - IP衍生品具有高毛利特性 [1] 业务结构 - 创意产品与IP衍生品构成高毛利业务板块 [1] - 传统文具产品毛利率低于创意产品 [1]

6月9日，A股主要指数高开高走，沪指盘中一度站上3400点，截至13点56分，A500ETF基金 （512050）涨0.21%，冲击四连涨，盘中成交额超24亿元位居同类前列。持仓股中，江淮汽车涨停，中 航沈飞、晨光股份、天孚通信、先导智能等纷纷走强。 每日经济新闻 华泰证券表示，中国资产重估的三大叙事仍在演绎，经过第一阶段修复，当前中证800前向PETTM 稳定在约19x、较MSCI新兴市场除中国已转为溢价约5%，背后是三点压制因素的缓解：1）Deepseek出 圈使全球投资者重估中国创新能力及在科技领域的全球竞争力；2）地产周期调整最快阶段或已度过， 一线城市价格已有企稳迹象；3）政策周期积极转向，民营经济、供需错配等问题有所应对；2025年下 半年，前述三点积极变化有望延续，人民币或对美元升值，全球资金"去美元化"大幕初启，广谱型估值 修复的第二阶段有望迎来，我们定量模型预计2025年末PETTM较当前上行空间约5%。 （责任编辑：张晓波 ） A股估值中枢上移，核心资产显著受益。资料显示，A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数， 采取行业均衡配置与龙头优选双策略，细分行业全覆盖，融合价值与 ...

展会信息 - 第119届中国文化用品商品交易会将于6月11日在上海新国际博览中心举办 [1] - 公司作为全球正版IP文具领先品牌将参展 展位位于E1馆 面积162平米 [2] - 展区以"创意文具 创新次元"为主题 采用沉浸式IP套组氛围设计 [2] 参展IP阵容 - 将展示三丽鸥 小马宝莉 奥特曼 迪士尼 宝可梦 变形金刚等全球经典IP产品 [1] - 新增吉伊卡哇 名侦探柯南等IP首次参展 涵盖冰雪奇缘 漫威等子IP [2] - 公司已签约10+全球顶级IP授权 形成强大IP矩阵 [3] 产品特点 - 产品线涵盖笔袋 橡皮 书包 铅笔等 主打高互动性设计 [2] - "擦字成线"橡皮累计销量超5亿块 肥皂橡皮擦曾登小红书日榜第一 [4] - IP款马克笔填补市场空白 书包采用人体工学减负设计 [4] - 年开发新品超1500款 拥有300+认证专利和7+发明专利 [5] 公司发展 - 成立于2004年 已构建数据驱动 智能制造的全链路产业体系 [4] - 拥有600+生产团队和100+设计团队 形成国际IP+原创设计多维战略 [5] - 自主研发"阿困熊""胖胖动物团"等原创IP [5] 行业地位 - 中国文化和办公用品行业最具影响力的国际性展会之一 [2] - 坚持只做正版IP授权创意文具 引领行业IP文具潮流 [3] - 成为文具行业标杆品牌 多项产品获国际设计大奖 [4][5]

报告公司投资评级 - 华福证券对晨光股份维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 6月5日晨光文具与腾讯视频达成战略合作，推出三大顶流国漫IP全新联名产品，通过强IP+强功能战略带动产品价值提升，看好公司积极拥抱二次元文化、IP加持下从实用价值向情绪价值延伸的产品、渠道、品牌力 [3] - 中国泛二次元人群达5.26亿，泛二次元周边市场规模6500亿，后续公司与腾讯视频将持续推出二次元文具和谷子产品，建议关注公司国漫二次元IP产品学汛表现 [5] - 公司强化IP战略，各业务积极拥抱消费新趋势，预计此次与腾讯视频合作有望带来IP产品焕新，九木杂物社IP类产品、自有品牌产品占比提升，会员量级已破千万 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 近日公司在2025晨光大学汛文具文创零售峰会暨新品发布会上，官宣与腾讯视频战略合作，将在暑期及开学季推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大顶流国漫的联名产品。2024年腾讯视频超过B站成为出品动画最多的平台，优质IP资源持续集化 [4] - 《剑来》是腾讯视频出品的仙侠番，2024年8月播出，当前位列腾讯视频武侠动漫榜第二名，第二季8月15日播出；《仙逆》是腾讯视频出品的仙侠年播番，当前位居腾讯视频全网动漫热度排名第一、动漫热搜榜第一；《斩神》是腾讯视频等联合出品的战斗番，2024年7月播出，腾讯视频站内热度最高达23,000+，站外抖音平台话题播放量破30亿 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15.5亿元、17.4亿元、19.6亿元（上期预测25 - 27年分别为16.07亿元、18.31亿元、20.75亿元，根据公司最新季报净利润对上期预测进行下调），增速分别为11.3%、11.9%、12.8%，目前股价对应25年PE为19X [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,351|24,228|26,694|29,816|33,207| |增长率|17%|4%|10%|12%|11%| |净利润（百万元）|1,527|1,396|1,553|1,737|1,960| |增长率|19%|-9%|11%|12%|13%| |EPS（元/股）|1.66|1.52|1.69|1.89|2.13| |市盈率（P/E）|19.0|20.8|18.7|16.7|14.8| |市净率（P/B）|3.7|3.3|3.0|2.8|2.6|[7] 基本数据 |日期|2025 - 06 - 06| | ---- | ---- | |收盘价|31.53元| |总股本/流通股本(百万股)|920.97/920.97| |流通A股市值(百万元)|29,038.20| |每股净资产(元)|9.95| |资产负债率(%)|38.48| |一年内最高/最低价(元)|38.95/25.01|[8]

战略合作与市场布局 - 公司与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP联名产品，瞄准"国潮+二次元"消费市场 [1] - 中国泛二次元人群达5.26亿名，泛二次元周边市场规模达6500亿元，其中谷子经济规模2000亿元 [1] - 公司长期布局二次元IP联动，合作范围涵盖国际IP（米菲、姆明）与本土顶流IP（孔庙、故宫文化） [3] 国潮消费趋势 - 80.7%受访青年认为国潮是当代潮流风向标，78.9%更倾向购买国潮产品，84.6%愿意推荐国潮品牌 [3] - 国漫爆火反映用户代际变迁和文化认同，公司通过品牌升级深度连接消费者 [3] - 新一代青年群体推动二次元与文创衍生品破圈，体现对文化作品的认同 [4] 产品开发策略 - 公司通过自主IP孵化、联合开发、潮玩衍生等模式加速文具文创化 [4] - 产品设计注重融合实用价值、兴趣价值和情绪价值 [4] - 此次合作旨在为年轻人创造"国漫国货"标签化产品 [3]

儿童相关领域国家标准发布情况 - 我国已发布210余项儿童相关领域国家标准 [1] 生活用品领域标准 - 《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》《童鞋安全技术规范》《机织儿童服装》《针织婴幼儿及儿童服装》《中小学生校服》等标准对儿童服装面料、设计生产提出质量安全要求 [1] - 《婴幼儿及儿童用纸品基本安全技术规范》《婴幼儿及儿童家具安全技术规范》《读写作业台灯性能要求》《儿童牙刷通用技术要求》等标准覆盖纸巾、牙刷、家具、台灯等产品安全 [1] - 居家防护、安抚器具、洗浴器具等婴童用品相关国家标准全面规范产品安全 [1] 玩具文具领域标准 - 《玩具安全》系列国家标准对玩具基本安全、机械物理性能、特定元素迁移及特定玩具产品安全作出规范 [1] - 《学生用品的安全通用要求》《儿童箱包通用技术规范》《书写和记号工具降低窒息风险的笔套规范》《数字教材中小学数字教材质量要求和检测方法》等标准规范学生用品、书包、笔类产品、数字教材安全 [1] 运动健康领域标准 - 《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》《眼视光产品元件安全技术规范》《眼视光产品成品眼镜安全技术规范》《0岁～6岁视障儿童早期干预机构服务规范》等标准从预防近视到视障康复作出细致规定 [2] - 中小学体育器材和场地、学生运动能力测评规范系列标准涵盖足篮排、羽乒网、冰雪游泳、体操田径等运动项目器材场地及能力测评 [2] - 《中小学合成材料面层田径场地》《中小学合成材料面层篮球场地》《中小学人造草面层足球场地》《跳绳》等标准对体育场地及用品性能安全提出严格要求 [2] 未成年人保护与安全标准 - 《智能移动终端未成年人保护通用规范》《未成年人互联网不健康内容分类与代码》《信息技术网络游戏未成年人监护系统技术要求》等标准助力未成年人上网安全保护 [2] - 《专用校车安全技术条件》《机动车儿童乘员用约束系统》等强制性国家标准规范校车、儿童安全座椅等产品安全要求 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [3][12][136] 报告的核心观点 - 公司通过提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场等方式打破传统核心业务发展瓶颈，持续拓展零售大店业务和办公直销业务推动营收增长，且供需两端推动谷子经济发展，公司设立奇只好玩把握情绪消费趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为267.68/298.34/331.21亿元，归母净利润分别为15.51/17.29/19.01亿元 [135][136] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司传统核心业务优势明显，成立于1989年，1997年启用“晨光”商标，2002年研发出国内首支按动中性笔k35，2008年启动“连锁加盟”项目，后进入多元化发展时期，业务涵盖零售大店、办公直销、文创潮玩，渠道上精耕线下、开拓线上并推动直供模式，出海开发非洲和东南亚市场 [17] - 公司股权结构集中，控股股东为晨光控股，陈湖文、陈湖雄、陈雪玲姐弟三人通过持有晨光控股100%股份成为实控人，截至2025Q1合计持有公司60.96%股份，主要股东还包括景顺长城等基金、香港中央结算有限公司及员工持股平台，股权结构稳定 [20] - 公司主营业务不断拓展，早期为文具设计等业务，后拓展零售大店、办公直销业务，近年进军文创潮玩业务 [22] - 2016 - 2024年公司营业收入由46.62亿元增长至242.28亿元，CAGR 22.87%，2025Q1受传统核心业务和办公直销业务影响营收52.45亿元，同比下降4.39%；2016 - 2021年归母净利润由4.93亿元增长至15.18亿元，2022 - 2024年窄幅波动，2025Q1归母净利润3.18亿元，同比下降16.23% [23] - 公司加大分红力度，2018 - 2024年分红总额由27600万元提高至91579.54万元，2024年占归母净利润比重达65.61% [38] 提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场，助力公司打破传统核心业务发展瓶颈 - 近十年中国文具需求稳步增加，2015 - 2024年书写工具市场规模从187.37亿元增长至247.32亿元，CAGR3.13%，但人口红利消失、人口老龄化加剧使文具需求面临挑战，且文具行业门槛低、企业多、竞争大，市场份额分散 [41][42][47] - 公司聚焦产品力提升，开发强功能和IP产品提高单价，如橡皮和中性笔单价因功能优化和IP赋能上涨，2020 - 2024年书写工具销量下滑但均价上升，营业收入增长 [51][53][55] - “晨光伙伴金字塔”营销模式使公司零售终端网络覆盖广且深，公司利用数字化工具提升渠道运营效率，积极推动直供模式和线上业务，2016 - 2024年晨光科技营业收入CAGR39.71%，2025Q1达3.08亿元，同比增长24.57% [57][58][61] - PILOT全球化布局成功，2018 - 2024年营业收入CAGR3.27%，海外收入CAGR7.21%，海外收入占比从60.67%提高至75.97%；公司借鉴其经验积极开拓海外市场，2015 - 2024年海外收入从0.86亿元增长至10.39亿元，CAGR31.81% [66][69][75] 公司持续拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长 - 零售大店业务中晨光生活馆逐步收缩，九木杂物社门店数量增长快，截至2025Q1达752家，其战略定位是成为晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌，通过构建立体消费场景、推出IP联名产品等方式发展，2017 - 2024年营业收入由0.35亿元增长至14.06亿元，2025Q1达3.88亿元，同比增长11.37% [78][81][89] - 公司依托科力普开展办公直销业务，科力普产品线丰富，聚焦四大业务板块，2015 - 2024年营业收入由2.27亿元增长至138.31亿元，2025Q1为27.9亿元，同比下降5.32%，后续有望恢复平稳增长，2024年净利润为3.22亿元，同比下滑19.8% [91][93][96] 供需两端共同推动谷子经济快速发展，公司设立奇只好玩积极把握情绪消费崛起趋势 - 谷子经济指围绕二次元IP周边产品的消费文化和经济形态，2017 - 2024年中国谷子经济市场规模由537亿元增长至1689亿元，CAGR达17.79%，预计2029年将达3089亿元，其增速超中国社会消费品零售总额 [101][104][105] - 2024年中国泛二次元用户规模超5亿人，年轻人消费观念转变，注重情绪价值和体验式消费，且谷子经济具备社交属性，带动谷子需求增长 [106][110][113] - 日谷国谷同步发力，日本谷子企业在中国布局，国产IP崛起、品类拓展，2025Q1闲鱼国谷交易额反超日谷，谷子经济供给端持续优化 [117][122][124] - 奇只好玩成立于2020年，以自主IP孵化等为核心经营模式，结合日本和国产IP打造产品矩阵，传统核心业务优势赋能其产品设计和生产，线上线下同步发力具备渠道优势，2024年首度盈利，净利润941.89万元 [126][127][132] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为267.68/298.34/331.21亿元，归母净利润分别为15.51/17.29/19.01亿元，给予公司“买入”评级 [3][136]