财务数据和关键指标变化 - 第一季度归一化EBITDA为2.66亿美元，公司重申2025年归一化EBITDA指引为10.1亿美元 [5][9][16] - 调整上行情况至基础情况的1%（原为3%），下行情况从基础情况的下降3%调整为下降2% [17] - 预计2025年末净债务与归一化EBITDA比率约为4.8倍，随着推进项目和完成分拆活动，该比率全年将适度上升 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 约90%的归一化EBITDA已签订为期七年以上的合同，业务可变性限于未承诺交易量和营销业务 [16] - 仅预留6%用于加拿大的未承诺交易量，94%的交易量已完全承诺 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度系统运营因子为98%，有效运营和高系统可用性为交付合同量提供信心 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供透明更新，推进行业实践，保持资本分配优先级和风险管理方法，以实现股东价值 [19][20] - 专注加强投资级财务状况，利用北美战略走廊现有基础设施追求增长，连接最强原油供应与需求市场 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务有高度合同化现金流，基础业务具有弹性，现金流稳定可预测 [16] - 尽管市场波动，但公司财务状况具有韧性，有信心继续交付合同量 [5][13] - 预计2026年供应增长可能使出口量收紧，未承诺交易量有增长潜力 [53] 其他重要信息 - 完成Blackrod Connection项目管道范围和实施新企业资源规划系统，展示了强大项目执行能力 [6] - 宣布最新季度股息为每股0.50美元，将于7月15日支付给6月30日登记在册的股东 [6] - 4月北达科他州Keystone段发生事故，公司迅速响应，保护周边社区并控制环境影响，已基本回收泄漏的3500桶石油，预计保险将覆盖大部分成本 [10][11][12] - 目前管道在压力限制下运营，预计仍能满足58.5万桶/日的Keystone合同承诺 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 事故后可能影响公司2025年财务和运营前景的未决事项 - 公司基础业务90%的EBITDA已签订合同，无进一步风险，后续需与监管机构密切合作，评估管道完整性维护计划的变化，继续按现有水平运营以交付合同量 [26][27] 问题2: 从已知的事故根本原因和历史事件中，关于未来预防事故的思考和经验教训 - 管道完整性和系统安全是首要任务，公司在过去五年半进行了大量在线检查，并将尽快进行更多在线测试，结合新数据和历史数据确保业务安全可靠 [28] 问题3: 此次压力限制的持续时间能否以之前的为参考，以及2026年是否能进行现货交易 - 目前推测调查时间和结果还为时过早，此次情况与之前不同，调查通常是动态的，压力限制和纠正措施可能分阶段解除，公司将在调查过程中分享更多信息 [34][36][37] 问题4: 增强维护方面，维护资本未变，是基线还是会根据调查情况增加，是否为多年工作 - 公司计划将一些常规维护工作提前到2025年，针对事故进行特定的完整性和补救工作，将非紧急工作推迟到后续年份，所有工作为运营性质，运营成本包含在可变收费中 [39] 问题5: 未修改2025年末债务与EBITDA比率至4.8倍，是因为认为成本损失小还是预计年底前能收回大部分成本 - 预计与事故相关的所有成本将由保险或可变收费覆盖，因此年末债务与EBITDA比率未变 [43] 问题6: 是否披露了事故到目前的总成本，以及预计的总成本 - 目前处于早期阶段，尚未披露成本，待完成补救工作并得出总估计后，将与股东分享 [45] 问题7: 除事故压力限制外，第一季度或市场因素导致对Keystone现货交易量展望更为温和的原因 - 年初因潜在关税和生产商决策的不确定性，未承诺容量面临波动和逆风，与预期一致，目前又增加了关税和运营限制的逆风，但由于基础业务已签订合同，整体展望保持一致 [46][47][48] 问题8: 2025年对未承诺交易量和营销业务看法相对保守，如何实现2% - 3%的EBITDA长期增长目标，若市场条件不变需满足什么条件 - Blackrod项目将为增长目标做出贡献，预计2026年完成部分工程，客户将逐步增加业务，2026年供应增长可能使出口量收紧，未承诺交易量有增长潜力，市场和客户对宏观环境的确定性增加将影响服务供需 [52][53][54] 问题9: 美加两国政府换届后，政策和许可环境对生产和项目许可的影响 - 管理层认为两国政府承诺审查监管流程，为资本配置者提供更多确定性，对业务有积极作用，但每个项目不同，公司业务不受政府换届影响，会按风险偏好分配资本 [55][56] 问题10: 资产出售限制，以及对与原住民合作和潜在股权合作的看法 - 公司所有资产均为核心资产，无出售计划，过去管理层有能力开展此类投资机会，未来新投资时会考虑 [59][60] 问题11: 对StrefCon和May交易的看法和前景 - 这是第三方交易，超出公司讨论范围，市场注重规模和目标实现的一致性，公司专注基础业务，坚持资本分配优先级 [62] 问题12: 该交易对石油生产前景的直接和间接影响 - 相关运营商在油砂和新兴领域表现出色，行业整合或增长将为公司业务提供有力支持 [63] 问题13: 随着BlackRock项目即将于明年初完成，上下游客户的兴趣如何变化，系统两端扩展的兴趣点在哪里 - 公司团队在系统上下游都看到了持续的兴趣，客户认可公司作为独立公司的资本结构和解决问题的能力，相关机会需要时间成熟 [67] 问题14: 如果压力限制长期影响未承诺出口能力，Big Sky开放季节是否会重新提上日程，需要满足什么宏观或其他条件 - 之前开放季节因商业原因未推进，但公司仍在寻找利用走廊的其他机会，业务增长和出口机会与未承诺需求展望无关，长期和中期前景乐观 [69][70] 问题15: 能否明确受影响路段每天可输送58.5万桶石油，是否需要其他手段来履行合同承诺 - 预计能够实际输送58.5万桶石油，无需其他合成条件 [74] 问题16: 未来若需更换多次出现问题的管道，如何考虑保险覆盖和成本回收 - 运营项目或维护资本成本通过可变收费处理，这在行业内是常见做法，保险通常不适用于持续的维护资本项目，目前对相关管道问题下结论还为时过早，需进行冶金分析和根本原因分析，公司有信心通过完整性计划解决问题 [77][78][79]

里海管道集团公司（CPC）原油运输量 - 第一季度原油运输量达到1785万桶 [1]

港股市场表现 - 恒生指数涨2.3%或532.38点，报23640.65点，全日成交额2228.41亿港元 [1] - 恒生国企指数涨2.47%，报8593.07点 [1] - 恒生科技指数涨2.13%，报5381.78点 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康涨5.13%，报39.95港元，成交额10.3亿港元，贡献恒指3.56点 [2] - 京东健康一季度收入166.45亿元，同比增长25.5%，经营盈利10.71亿元，同比增长119.8% [2] - 中国人寿涨6.55%，报16.26港元，贡献恒指12.27点 [2] - 友邦保险涨5.15%，报65.3港元，贡献恒指57.26点 [2] - 领展房产基金跌1.34%，报40.45港元，拖累恒指2.36点 [2] - 中电控股跌0.38%，报66.4港元，拖累恒指0.83点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股集体走高，百度涨超4%，阿里、京东均涨超3% [3] - 大金融股午后爆发，中国太保涨6.77%，中国人寿涨6.55%，广发证券涨6.31%，中国银河涨4.93% [3] - 汽车股普遍上涨，零跑汽车涨6.13%，比亚迪股份涨4.75%，理想汽车涨4.54%，小鹏汽车涨3.87% [5] - 航运股表现亮眼，太平洋航运涨7.78%，海丰国际涨6.51%，中远海能涨5.12%，东方海外国际涨4.92% [4] - 煤炭股多数上扬，中煤能源涨4.91%，兖矿能源涨3.39%，中国神华涨2.7%，首钢资源涨2.37% [7] 行业动态 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平 [5] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，1-4月累计零售332.4万辆，增长35.7% [6] - 零跑汽车1-4月累计出口销量超13600台，位居中国新势力品牌第一 [6] - 煤价加速下跌，五一假期后港口动力煤价格周内下跌20元/吨 [7] 公司业绩 - 腾讯音乐一季度总收入73.6亿元，调整后净利润22.3亿元，在线音乐服务收入同比增长15.9%至58.0亿元 [8] - 新秀丽一季度销售净额7.966亿美元，同比减少7.3%，股权持有人应占溢利4820万美元，同比减少42.6% [11] - 微创机器人配售2513.65万股新H股，每股作价15.5港元，净筹约3.82亿港元 [10] 其他异动股 - 思摩尔国际涨10.18%，报17.32港元，美国海关对电子烟产品开展大规模查验 [9] - 日烟一季度新型烟草产品销量同比增长19.0%，HNB产品销量同比增长27.7% [9]

公司应急响应与救援行动 - 海鑫油618轮在执行航煤运输任务时，一名船员突发疾病，公司立即启动应急预案，联动多方力量展开救援 [1][3] - 岸基应急指挥小组高效协调，与码头、港口、海事、医疗等部门联动，船长每10分钟同步船舶位置和船员病情 [4] - 救援行动全程仅用不到3小时，成功将患病船员送医治疗，彰显公司应急处置能力和多方联动机制效果 [5] 船舶与船员管理 - 海鑫油618轮曾获交通运输部"安全诚信船舶"、集团公司"职工模范之家"等多项荣誉 [5] - 船长梁宏民是海鑫公司唯一一名由交通运输部授予的2024年度"安全诚信船长" [5] - 公司深耕"家"文化，关心船员身心健康，增强职业荣誉感和归属感，激发队伍活力 [6] 企业社会责任 - 公司多次参与海上遇险船舶救援，不计成本抢救疾病船员，树立良好企业形象 [6] - 在"红帆"精神引领下，公司诠释"忠诚干净、实干担当、团结奉献"的精神面貌 [6] - 公司致力于推动高质量发展，为建设"五力五体"物流公司和航油事业贡献力量 [6]

管道运营数据 - 截至5月6日抚锦郑管道今年累计转输油品95.68万吨[1] - 管道沿线各库站保持安全高效运行[1] 战略定位与网络建设 - 抚锦郑管道是国家"北油南调"战略工程 肩负优化东部成品油物流格局和提升资源配置效率的使命[1] - 2024年9月17日首批柴油经管道注入郑州末站 标志着管道全线贯通投用[1] - 管道连通辽宁、天津、河北、河南3省1市的14个地级市[1] - 与兰郑长管道全面连通后在中原腹地形成更完整的成品油供应网络[1] 运营效率提升 - 传统"北油南调"需25-30天 受极端天气影响可能延误更长时间[2] - 新运输方式使运输时间减少20多天[2] - 相比港口发运模式吨油运费降低40-80元[2] - "管道+公路"模式取代"铁路+公路"后吨油运费最多节省78元[2] - 利用锦州站仓储容量合理布局全年可节约运输成本1亿元[2] 产业链协同效应 - 东北销售与西北销售紧密协作推动管道网络建设[1] - 联动国家管网实现管道全面连通[1] - 保产保供能力持续提升 物流优化空间进一步拓展[1] - 成品油产业链合力不断增强[1]

美国对伊朗制裁行动 - 美国财政部对伊朗石油运输及资助伊朗军事和"恐怖活动"的全球网络实施制裁 [1] - 近20家公司在多个司法管辖区运营并被列入制裁对象 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - OPEC+连续两个月加快增产步伐，油轮和航空板块Q2有望迎来业绩增速拐点，油轮需求曲线将上扬，航空Q2单位毛利有望显著改善，大航有望扭亏为盈，小航经营利润有望显著增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+增产步伐加快，油运需求曲线有望上扬 - OPEC+减产是2021年至今压制油运运量的主因，2025Q2开始缩减自愿减产规模，至2026年解除，且连续两月加快增产，6月初日均增41.1万桶，增幅为原计划三倍，利好原油运输需求和VLCC运量 [20] - OPEC+增产打消供给增加焦虑，自愿减产完全解除将为VLCC需求贡献5.2%增量 [22] - OPEC+增产步伐加快使需求曲线有望提前上扬，每增产41万桶/天增加VLCC需求1.3pct，后续增产加快则供需有望进一步收紧，推荐关注中远海能、招商轮船 [25] 航空：收入与成本共振，Q2迎业绩拐点 - 2024年以来行业国内票价同比跌幅明显，主因商务需求价格敏感度提升、远程国际航线恢复慢、航司协同有限 [29] - 2025Q2开始，受益于票价基数下降和需求回暖，4月起裸票价跌幅收窄，截至5月10日，Q2国内含油票价同比跌7.2%，裸票仅跌0.8%，客座率持续爬升，国内同比增3.6pcts，国际增2.6pcts，裸票座收和综合收益改善 [33] - 成本端，二季度燃油成本大幅下降，预计2025Q2航司单位航油成本同比降20%；2025Q2飞机利用率同比显著改善，4月接近2019年同期，非油成本有效摊薄，预计单位非油成本同比下降 [40][44] - 测算行业25Q2单位毛利同比增5.0%，盈利同比显著改善，大航有望扭亏为盈，小航经营利润有望增加 [48] - 后市多因素共振向好，供给刚性收紧，需求有望复苏，收入与成本共振释放周期弹性，首先推荐A股民营航司及港股三大航，若PMI指标显著反转，推荐A股三大航 [52] - 5月9日，“五一”节后国内客运量增长放缓，七日移动平均同比增8%，国际客运量延续高增，同比增25% [53] - 5月9日，节后客座率大幅提升，国内同比增4.3pcts，国际增4.6pcts，国内含油票价仍有压力，同比跌5.0%，裸票价格同比增1.4% [62] - 5月8日，商务航线量升价跌但跌幅收窄，五条商务航线客运量同比增11.5%，价格同比跌幅2.6% [66] - 交通运输行业高股息特征典型，两类细分板块低估值高股息，一是垄断类基础设施，二是竞争性行业；投资建议为买低波稳健+分红确定选高速龙头和大秦铁路，买底部反转弹性+低估值选大宗供应链，买独立景气+成长确定选货代公司 [77] 海运：油轮继续回调，散运大船拖累 - 油运继续回调，本周克拉克森平均VLCC - TCE下跌15.1%至40k美元/天，中东货盘放缓，东侧可用运力增加使运价承压，OPEC+6月将进一步增产41.1万桶/天 [81] - 集运小幅反弹，本周外贸集运SCFI综合指数环比涨0.3%至1345点，美线运价反弹因船公司缩减运力和挺价，欧线运价下跌因美线运力涌入；4月25日当周，内贸集运运价PDCI环比跌2.2%至1172点，大宗货源运量低位 [81] - 散运大船拖累，本周BDI指数周环比跌8.6%至1299点，大西洋和太平洋货盘稳定但可用运力过剩，大船运价走弱；巴拿马船大西洋运价上涨、太平洋承压，灵便型船太平洋运价承压、印度洋企稳 [81] - 2025年4月第4周，化学品内贸海运价格周环比持平，运输需求稳定，运价企稳 [81] - 大型航运公司开始试探红海局势，3月中型至大型公司通行数量增加，但4月载重吨1万吨以上货船通行次数比袭击前低58%，短期完全复航可能性低，中大型船东重返使绕行引起的运力收紧面临复航不确定性 [90] 物流：蒙煤运量环比回升，空运价格跌幅扩大 - 2025年“五一”假期全国邮政快递业累计揽投包裹超48亿件，同比增长超两成 [92] - 4月28日 - 5月4日，全国大宗商品公路运输价格为0.295元/吨，环比降6.3%，同比降8.7% [92] - 4月29日 - 5月5日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周 - 3.3%/-2.4%，同比分别 - 7.4%/-8.6% [92] - 5月1日 - 5月7日，甘其毛都日均通车量为912辆/日，环比增253辆/日；短盘均价为60元/吨，环比持平；截至5月6日，口岸库存周均值为348.7万吨，环比降15.1万吨 [92]

交运板块 - 航空行业中期供给放缓可能带来盈利弹性 暑运旺季或成为行情催化剂 [1] - 油运行业OPEC+增产有望推动5月运价上涨 [1] - 公路行业一季度业绩稳健 在红利板块中具备比较优势 分红填权行情值得关注 [1] 白酒行业 - 当前白酒需求景气度处于历史底部(过去五年分位数28%) 向下风险有限 [2] - 1-3月经济数据显示消费回暖基础 更多托底政策或助力白酒需求筑底回升 [2] - 短期宴席需求可能表现较好 中期政策刺激有望稳定高端白酒需求 全年业绩或呈现先抑后扬走势 [2] 银行板块 - 金融政策组合拳释放流动性 结构性工具创新引导银行信贷结构优化 [2] - 银行增资支撑信贷投放和风控能力 基本面积极因素持续积累 [2] - 中长期资金入市加速有望兑现银行板块红利价值 配置价值被持续看好 [2]

据国际文传电讯社：哈萨克斯坦国家石油运输商KazTransOil表示，4月哈萨克斯坦对德国的原油出口增 加至16万吨。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2025年1季度业绩略超预期，VLCC实际运价显著高于市场平均是主因，原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 报告公司业绩情况 - 2025年1季度营收57.53亿元，同比-4.01%；归母净利润7.08亿元，同比-43.31%；2024年扣非净利润7.07亿元，同比-42.75% [7] - LNG运输1季度贡献归母净利润2.04亿元，同比+12.09%，环比+58.14%，运营LNG船同比增加8艘 [7] - 内贸油轮1季度毛利3.33亿元，同比-9.51%，环比-2.35%，因内贸运输周转量下降 [5] - 外贸油轮1季度毛利5.37亿元，同比-55.88%，环比+22.32%，货物周转量同比提升17.77%，但运价下跌致利润同比承压 [7] - LPG和化学品运输1季度合计贡献毛利0.30亿元 [7] 报告公司运价表现 - 2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%，公司VLCC船队4季度实际运价4.5 - 4.7万美元/天，高于市场平均 [7] - Suezmax原油轮运价41396美元/天，同比-30.54%，环比-7.16% [7] - Aframax原油轮运价33909美元/天，同比-43.30%，环比-10.56% [7] - LR2运价27400美元/天，同比-51.69%，环比+16.13% [7] - LR1运价19783美元/天，同比-55.30%，环比+13.24% [7] - MR运价19868美元/天，同比-49.21%，环比+9.51% [7] 油轮市场供需情况 - 需求端：4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，中东增产支撑逐步体现，2025年全年或前低后高，2026年有望走强，预计2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [7] - 供给端：2025 - 2027年全球VLCC新船订单计划交付6艘、28艘、40艘，25岁以上船舶无实际运营效率，新增数量分别为25艘、17艘、32艘，2030年前供给端无压力 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测44、49、65亿元，维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设 [7] - 公司重置成本约578亿元，最新P/NAV为0.86倍，对标同类型公司估值相对合理 [7] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|23244|5753|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|2.3|-4.0|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|4037|708|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|19.4|-43.3|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.85|0.15|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|27.2|21.1|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|11.3|1.9|11.4|11.8|14.4| |市盈率|12|/|11|10|7| [6] |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22733|23244|23311|24184|26766| |营业成本（百万元）|16025|16913|16711|17093|17570| |税金及附加（百万元）|138|113|113|118|130| |主营业务利润（百万元）|6570|6218|6487|6973|9066| |销售费用（百万元）|77|84|84|87|97| |管理费用（百万元）|983|1075|1080|1095|1230| |研发费用（百万元）|20|52|52|54|60| |财务费用（百万元）|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润（百万元）|4300|3931|4135|4621|6597| |信用减值损失（百万元）|-219|-1|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-992|5|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润（百万元）|4804|5364|5592|6168|8248| |营业外净收入（百万元）|-11|-122|0|0|0| |利润总额（百万元）|4793|5242|5592|6168|8248| |所得税（百万元）|1094|857|860|955|1351| |净利润（百万元）|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益（百万元）|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3381|4037|4383|4863|6547| [9]