政府计划与目标 - 加纳政府计划于今年年底前重启特马炼油厂的原油炼制业务 [1] - 重启炼油厂旨在削减每年102亿美元的石油进口支出 [1] - 重启炼油厂旨在稳定国内燃油价格 [1] - 该炼油厂的目标是满足约60%的国内原油消费量 [2] - 预计每月可节约4亿美元的进口成本 [2] 运营模式与合作 - 根据新的运营模式，特马炼油厂将与森拓炼油厂合作 [2] - 双方将以委托加工的方式运营 [2] - 新的运营模式旨在确保运营效率和财务可持续性 [2] 宏观政策背景 - 特马炼油厂的复兴是旨在加强国家宏观经济稳定的一系列政策干预措施的一部分 [2]

活动概述 - 2025年11月12日海外华文媒体代表团参观海南省洋浦经济开发区 [2] - 活动旨在探寻洋浦作为改革开放试验田的发展脉络 [2] - 媒体代表沉浸式领略海南自贸港建设的蓬勃气象与开放开发热潮 [2] 参访地点与行业 - 代表团深入中国石化海南炼化公司产业一线进行参观 [2][10] - 代表团实地探访洋浦国际集装箱码头 [2][4][16] - 代表团参观了洋浦展示馆以了解区域发展情况 [6][8][13]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期偏空；低硫燃料油短期中性，中期偏空；跨品种策略为逢低多LU2601 - FU2601价差；跨期、期现、期权无策略 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.45%，报2671元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.08%，报3262元/吨 [1] - 原油价格近期弱势震荡运行，对FU、LU盘面形成一定压制 [2] - 高硫燃料油进入调整阶段，裂解价差、月差、现货贴水有所回落，但结构性支撑因素仍存，下游炼厂端需求预计承接部分发电终端季节性减量，需关注俄罗斯供应变化路径 [2] - 低硫燃料油方面，阿祖尔和Dangote炼厂产量减少，供应压力边际缓解，市场结构小幅修复，阿祖尔炼厂装置重启推迟至12月9日左右，科威特低硫燃料油发货量为零，对短期市场形成支撑 [2] 相关图表总结 新加坡燃料油相关 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差图表，单位均为美元/吨 [4][5][11][13] 燃料油FU期货相关 - 包含燃料油FU期货主力合约收盘价、燃料油FU期货指数收盘价、燃料油FU期货近月合约收盘价、燃料油FU近月合约月差、燃料油FU期货主力合约成交持仓量、燃料油FU期货总成交持仓量图表，收盘价和月差单位为元/吨，成交持仓量单位为手 [4][15][17][24] 低硫燃料油LU期货相关 - 包含低硫燃料油LU期货主力收盘价、低硫燃料油LU期货指数收盘价、低硫燃料油LU期货近月合约价格、低硫燃料油LU期货近月月差、低硫燃料油LU期货主力成交持仓、低硫燃料油LU期货总成交持仓图表，价格和月差单位为元/吨，成交持仓单位为手 [4][26][27][29]

地缘政治对能源供应的影响 - 美国对俄罗斯卢克石油公司的制裁将于11月21日生效，波及后者在欧洲的业务，影响多个欧洲国家冬季能源供应 [1] - 保加利亚最大的炼油厂布尔加斯炼油厂是卢克石油公司的重要海外资产，其运营受到制裁威胁 [1] 保加利亚能源储备现状 - 保加利亚手头可用的汽油库存仅能维持约35天，柴油储备可维持50天以上 [1] - 该国法定燃料储备标准为90天用量，目前储备量的达标率为98% [1] - 但燃料储备中仅有一部分存放在保加利亚境内政府设施和私营仓库，其他存放在意大利、荷兰、匈牙利等欧洲国家 [1] - 海外储备燃料可在7天至45天内运回保加利亚 [1] 保加利亚的应对措施 - 为保障能源供应，保加利亚已暂停向其他欧盟国家出口柴油、航空燃料等燃料 [2] - 保加利亚国民议会通过法案，允许政府接管布尔加斯炼油厂并任命特别商业经理人以规避美方制裁 [2] - 保加利亚政府对布尔加斯炼油厂开展检查并强化了安保措施 [2]

制裁事件与影响 - 美国财政部于10月22日宣布对俄罗斯国有公司俄罗斯石油公司和私有企业卢克石油公司实施制裁 制裁措施定于11月21日生效[3] - 制裁波及卢克石油公司在欧洲的业务 特别是其在保加利亚的重要海外资产布尔加斯炼油厂[1][3] - 保加利亚最大的炼油厂布尔加斯炼油厂是卢克石油公司的重要资产 随着冬季来临 美方制裁可能影响该国能源供应[3] 保加利亚能源供应状况 - 保加利亚手头可用的汽油库存仅能维持大约35天 柴油储备可维持50天以上[1][3] - 法定燃料储备标准为90天用量 保加利亚目前储备量的达标率为98%[3] - 这些燃料储备中只有一部分存放在保加利亚境内 其他则存放在意大利、荷兰、匈牙利、斯洛文尼亚、希腊和罗马尼亚等欧洲国家 海外储备燃料可在7天至45天内运回[3] 保加利亚的应对措施 - 为保障能源供应 保加利亚已暂停向其他欧盟国家出口柴油、航空燃料等燃料[4] - 保加利亚国民议会通过一项法案 允许政府接管布尔加斯炼油厂并任命特别商业经理人以规避美方制裁[4] - 保加利亚政府对布尔加斯炼油厂开展检查并强化了安保措施[4] - 有分析指出政府需要尽快激活存放在其他欧盟国家的成品油和原油合同 赶在美方制裁生效之前运入国内[3]

文章核心观点 - “十四五”期间中国化学工业总量稳步增长，产业实力显著增强，已确立全球第一化工大国地位 [2][3][7] - “十五五”是中国化学工业由大变强、实现高质量发展的关键时期，需通过“六个提升”工作增强全球竞争力和国际影响力 [9] - 展望2030年，行业有望在规模与效益上实现全球双领先，为建成化工强国夯实基础 [41] “十四五”中国化学工业发展回顾 - 2024年中国化学工业营业收入达到14.5万亿元，比2020年增长45% [2] - 国内主要化学品产量年均增速保持在4.6%左右，大宗化工产品产量稳居全球首位，生产了全世界约42%的主要化工产品 [3] - 2024年全球化工行业收入前50企业中，中国企业入围11家，实现营业收入2.1万亿元，占前50企业总收入的27.9%，是美国企业的1.35倍 [5] - 行业创新能力、能效水平、环境水平和数字化建设显著提升，成本竞争力增强 [7] 提升产业结构高端化水平 - 炼油产业需从燃料导向转向原料导向，2024年原油一次加工能力9.33亿吨/年，营业收入约4.8万亿元，占化学工业的33.1% [11] - 乙烯产业需优化原料来源以降低成本，2024年产能达5380万吨/年，占世界总产能23.4%，预计2030年产能将达9000万吨/年左右 [14][15] - 芳烃产业需巩固全产业链优势，2024年对二甲苯（PX）产能为4337万吨/年，占世界产能53.9% [18] - 煤化工产业中煤制烯烃是唯一对石油化工形成替代竞争力的领域，截至2024年底，煤制烯烃产能达1342万吨/年 [20] - 化工新材料产业需突破“卡脖子”环节，2024年产值突破万亿元，将聚焦大宗材料高端化、电子化学品国产化等五大方向 [23] 提升创新能力建设水平 - “十四五”期间涌现第三代甲醇制烯烃技术等一大批原创性技术 [29] - “十五五”需从“跟随型”创新向“引领型”创新转变，突破化工新材料技术等关键领域，并推动中试基地平台建设以加速技术转化 [30][31] 提升绿色低碳发展水平 - “十四五”期间工业用水重复利用率达93%，炼油等产品单位能耗强度下降2%～6% [32] - “十五五”需构建全链条减排体系，通过节能降碳、绿电替代等措施降低碳排放，并推进零碳化工园区建设 [32] 提升智能制造水平 - “十四五”期间有44家企业入选国家智能制造试点示范企业，累计建成59个石化化工行业智能制造示范工厂 [33] - “十五五”将重点开展“人工智能+石化化工”行动，部署行业典型单元操作场景模型，训练建设行业大模型，并全面加强智慧化工园区建设 [34] 提升国际合作水平 - “十四五”期间跨国企业加码中国市场，如巴斯夫湛江基地总投资超100亿欧元 [37] - “十五五”行业需实现从“参与者”到“引领者”的角色转变，推动企业组团出海，参与国际标准制定，并强化品牌建设 [38] 提升化工园区高质量发展水平 - 截至2025年8月，全国已通过认定的化工园区达729家，产值超千亿元的超大型化工园区有22家，园区内产值占全行业比重超69% [39] - “十五五”将持续推动五大世界级产业集群协同发展，全面开展化工园区分级评价，并推进“五大工程”建设 [40]

纯碱库存 - 截至2025年11月10日，国内纯碱厂家总库存为170.62万吨，较上周下降0.80万吨，降幅0.47% [2] - 其中，轻质纯碱库存为79.77万吨，环比下降1.69万吨，重质纯碱库存为90.85万吨，环比增加0.89万吨 [2] 贵金属市场动态 - 美联储官员威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购债来扩大其资产负债表，启动渐进式资产购买进程 [3] - CMX黄金价格从4006.100上涨至4122.640，涨幅2.91% [4] - CMX白银价格从48.295上涨至50.431，涨幅4.42% [4] 能源市场动态 - 两家印度国有炼油企业通过招标从现货市场购买500万桶原油，以替代俄罗斯原油供应 [3] - 印度斯坦石油公司购买200万桶WTI原油和200万桶阿布扎比穆尔班原油，预计1月到货 [3] - WTI原油价格从59.869微涨至59.880，涨幅0.02% [4] - 布伦特原油价格从63.766上涨至63.980，涨幅0.34% [4] 农产品市场表现 - 大豆价格从1117.350上涨至1127.950，涨幅0.95% [4] - 小麦价格从561.400上涨至569.625，涨幅1.47% [4] 基本金属市场表现 - LME铜价从10693.700上涨至10877.350，涨幅1.72% [4] - LME铝价从2862.600上涨至2881.950，涨幅0.68% [4] - LME锌价从3067.050上涨至3087.450，涨幅0.67% [4] - LME铅价从2046.100上涨至2057.250，涨幅0.54% [4] - LME锡价从35814.500上涨至36191.500，涨幅1.05% [5] 外汇市场表现 - 英镑兑美元从1.3150上涨至1.3170，涨幅0.15% [5] - 澳元兑美元从0.6493上涨至0.6535，涨幅0.65% [5] - 美元指数从99.6245微跌至99.6194，跌幅0.01% [5] - 离岸人民币兑美元从7.1255微升至7.1206，升幅0.07% [5] 全球股指表现 - 道琼斯工业指数从46987.1上涨至47368.63，涨幅0.81% [5] - 纳斯达克指数从23004.54上涨至23527.17，涨幅2.27% [5] - 标普500指数从6728.8上涨至6832.43，涨幅1.54% [5] - 德国DAX指数从23569.96上涨至23959.99，涨幅1.65% [5] - 法国CAC40指数从7950.18上涨至8055.51，涨幅1.32% [5]

公司股价表现 - 匈牙利炼油商Mol股价上涨多达3.1%，创下近两周来最大涨幅 [1] - 股价上涨发生在11月7日白宫会面后的周一 [1] 公司运营与财务 - Mol在匈牙利和斯洛伐克的炼油厂继续依赖俄罗斯原油 [1] - 廉价俄罗斯石油的价格差异帮助公司扩大炼油利润率 [1] - 廉价俄罗斯石油提振了公司第三季度收益 [1] 政策与监管环境 - 公司获得美国对俄罗斯石油制裁的豁免，这对运营至关重要 [1] - 豁免期限尚不清楚，总理欧尔班称已获得"无限期"喘息机会，而白宫官员称仅为一年 [1] - 根据欧盟计划，匈牙利必须在2027年后停止进口俄罗斯能源 [1]

财务业绩概要 - 2025年第三季度营收为负9.99亿美元，同比下降102.8% [1] - 每股收益为2.52美元，高于去年同期的2.04美元 [1] - 每股收益超出市场一致预期2.07美元，带来21.74%的正向惊喜 [1] - 营收与300亿美元的市场一致预期相比无惊喜 [1] 运营指标表现 - 大西洋盆地/欧洲地区炼油产能利用率达到99%，高于分析师平均预估的92.5% [4] - 大西洋盆地/欧洲地区原油加工量为53.4万桶/日，高于分析师预估的49.672万桶/日 [4] - 石油产品总销售量为237.5万桶/日，高于分析师预估的225.545万桶/日 [4] - 西海岸地区原油加工量为21.4万桶/日，略高于分析师预估的21.174万桶/日 [4] 分业务板块收入 - 总炼油业务收入为193.4亿美元，远超分析师预估的164亿美元，同比大幅增长119.9% [4] - 总中游业务收入为50.8亿美元，低于分析师预估的53.7亿美元，但同比增长33.6% [4] - 总营销与特种产品收入为225.9亿美元，高于分析师预估的213.6亿美元，同比增长0.9% [4] - 销售及其他营业收入为345.2亿美元，高于分析师预估的312.4亿美元，同比下降2.9% [4] 其他收入项目 - 关联公司股权收益为3.37亿美元，高于分析师预估的3.1592亿美元，但同比下降38.6% [4] - 其他收入为1.16亿美元，远高于分析师预估的4003万美元，同比增长38.1% [4] 股价表现与市场比较 - 公司股价在过去一个月内回报率为+5.4%，同期Zacks S&P 500指数表现为-0.2% [3] - 公司股票目前Zacks评级为3级（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为152美元 调整后息税折旧摊销前利润约为319亿美元 [3] - 第三季度净利润为178亿美元 或每股293美元 调整后净利润为434亿美元 或每股713美元 调整后息税折旧摊销前利润约为760亿美元 [14] - 与第二季度相比 第三季度调整后息税折旧摊销前利润增加的主要驱动因素包括炼油业务增加583亿美元 其中281亿美元来自历史小型炼油厂豁免的确认 160亿美元来自2025年前九个月50%可再生燃料义务豁免的确认 [14][15] - 物流板块第三季度调整后息税折旧摊销前利润约为132亿美元 较上一季度创纪录水平增加约11亿美元 [15] - 经营活动产生的现金流量为44亿美元 经营运资本调整后为150亿美元 较去年同期改善202亿美元 [15] - 第三季度资本支出为91亿美元 其中约50亿美元用于物流板块 主要是德莱克物流的原油和天然气总资本支出计划相关项目 [16][17] - 公司独立净债务在季度末小幅下降至265亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 泰勒炼油厂第三季度总加工量为76万桶/天 生产利润为每桶1132美元 运营费用为每桶493美元 第四季度预计加工量在7万至78万桶/天之间 [11] - 埃尔多拉多炼油厂第三季度总加工量约为83万桶/天 生产利润为每桶743美元 运营费用为每桶450美元 第四季度计划加工量在67万至75万桶/天之间 [11][12] - 大斯普林炼油厂第三季度总加工量约为7万桶/天 生产利润为每桶1099美元 运营费用为每桶720美元 第四季度预计加工量在62万至7万桶/天之间 [12] - 克罗茨斯普林斯炼油厂第三季度总加工量约为85万桶/天 生产利润为每桶901美元 运营费用为每桶535美元 第四季度计划加工量在72万至8万桶/天之间 [12] - 公司第四季度系统总加工量目标在271万至303万桶/天之间 [13] - 商业方面 不包括小型炼油厂豁免 供应和营销贡献约13亿美元 其中约7亿美元由批发营销产生 沥青贡献约6亿美元的收益 其余来自供应业务 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 企业优化计划在第三季度对损益贡献估计约为6亿美元 基于强劲业绩 公司再次将年度运行率改进目标从15亿美元的中点上调至至少18亿美元 [3][5] - 公司致力于通过企业优化计划进行结构性变革 该计划已成为德莱克持续改进文化的基石 [5] - 在二叠纪盆地 德莱克物流通过委托LIBI II工厂和完成公司间协议 在实现德莱克美国控股和德莱克物流经济独立方面取得巨大进展 [8] - 德莱克物流正在开发行业领先的综合性酸性气体解决方案 包括收集 处理 资产天然气注入和加工 以及为残余天然气和天然气液体提供市场准入 [8] - 基于德莱克物流的进展 公司将其2025年全年息税折旧摊销前利润指引上调至5亿至52亿美元之间 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 环境保护局在第三季度清理了2019年至2024年待决的小型炼油厂豁免申请积压 公司认为此公告是当前政府和环境保护局能源政策的关键部分 [6] - 对于2023年和2024年授予的年份 公司遵循了货币化已授予可再生能源识别码的积极战略 预计在未来六到九个月内将从此次货币化中获得约4亿美元的利润 [6] - 对于2019年至2022年 尽管感谢环境保护局批准申请 但公司认为其补救措施无效 公司正在努力根据可再生燃料标准法的意图从这些授予中获得全部价值 [7] - 公司对第四季度馏分油前景持乐观态度 正相应推动其42%的馏分油产能系统 [13] - 酸性气体机会在特拉华盆地令人兴奋 公司通过3B收购和双水收购领先于市场 并加速了酸性气体计划以更快地提供解决方案 [34][35] 其他重要信息 - 第三季度公司支付了约15亿美元的股息 并回购了约15亿美元的股票 [9] - 在过去12个月中 德莱克在所有炼油同行中拥有最高的总回报收益率 即回购加股息 [9] - 第四季度展望中 预计运营费用在205亿至22亿美元之间 一般行政费用在52亿至57亿美元之间 折旧摊销预计在1亿至11亿美元之间 净利息支出在85亿至95亿美元之间 [18] - 第四季度指引包含了德莱克物流新LIBI II工厂投产相关的运营费用增加 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于小型炼油厂豁免资格和可再生燃料义务风险 以及豁免在政府更迭后的可持续性 [20][21] - 公司预期其100%的炼油产能有资格获得2025年小型炼油厂豁免 并预期获得100%的豁免 关于可持续性 公司相信国家遵循法律 法律明确支持公司 法院裁决也支持公司 对此超越当前政府持乐观态度 [25] 问题: 关于报告的总调整后炼油利润率是否包含小型炼油厂豁免收益 以及报告的毛利率是否包含这些收益 [29] - 报告的6886亿美元总调整后炼油利润率包含小型炼油厂豁免收益 而报告的毛利率不包含 且报告的炼油厂毛利率已扣除可再生燃料义务 [30][31] 问题: 关于二叠纪酸性气体机会对中游业务和德莱克美国控股的意义 [32][33] - 酸性气体机会令人兴奋 公司通过收购领先于市场 LIBI II的建设和启动超出预期 按时按预算完成 由于生产商需要酸性气体解决方案 公司加速了酸性气体计划 对尽早扩大处理能力充满信心 [34][35] 问题: 关于小型炼油厂豁免相关现金何时计入资产负债表 以及可再生能源识别码的销售方式 [37] - 公司坚持在准备好的讲话中给出的答案 即预计现金在六到九个月内到位 交易细节不便在此次电话会议中讨论 [38] 问题: 关于企业优化计划现金节省指引多次上调的驱动因素 [39] - 企业优化计划是一种跨组织的文化 涉及成本和利润率的改善 本季度利润率有显著改善 公司正在运行73项举措 大部分项目与利润率相关 且与市场状况无关 第四季度开局良好 并看到更多上行空间 [39][40] 问题: 关于批发业务强劲表现的结构性改善细节 [43] - 批发业务是企业优化计划的重要组成部分 改进分三个阶段 第一阶段是炼油运营生产多种产品并改善物流以进入不同市场 第二阶段是重新谈判合同以获得产品应有价值 第三阶段是退出利润较低的市场并进入利润更高的市场 这种优势在第四季度持续 [44][45] 问题: 关于第四季度捕获率的展望以及观察到的裂解价差 [46] - 公司专注于可控的企业优化计划 第四季度开局良好 对季度进展持乐观态度 馏分油是重要产品 馏分油裂解价差表现强劲 [46][47] 问题: 关于第三季度批发和供应业绩中多少与企业优化计划相关 多少来自市场 以及核心可重复部分 [52] - 根据演示文稿 约4亿美元与市场状况相关 其余可归因于企业优化计划 批发业务是主要驱动因素 业务存在结构性优势 并持续到第四季度 但存在季节性因素 [53][54] 问题: 关于小型炼油厂豁免是否会影响埃尔多拉多和克罗茨斯普林斯炼油厂的运营决策 [55] - 公司历史表明始终完全遵守法律 并打算完全遵守2025年可再生燃料义务 加工量指引非常明确 基于通常的第四季度季节性 [56] 问题: 关于供应和交易结果中有多少是结构性的 以及对Group 3定价与墨西哥湾沿岸价差的敏感性 [58] - 企业优化计划的理念是减少对特定市场的过度依赖 这种变化变得非常结构性 看到的7亿美元业绩受益于批发的季节性因素 但对结构性部分充满信心 优势在第四季度持续 [58][59] 问题: 关于4亿美元货币化数字的上下行风险 [60] - 4亿美元是一个适合建模的数字 公司将保持严格的资本配置政策 平衡股息 回购和资产负债表 公司在投资者回报方面表现良好 并致力于继续回报股东 [61]