报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下降，各业务表现有差异，经营稳健，考虑煤价、电价下移，预计2025 - 2027年归母净利润为551.02/583.79/590.98亿元，维持“推荐”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%；国际企业会计准则下，归母净利润133.74亿元，同比下降19.0% [3] 四费与杭锦能源情况 - 25Q1公司四费同比增加5.28亿元、费率同比+1.6pct至4.6%；2月完成收购杭锦能源100%股权并表，25Q1杭锦能源营收10.25亿元，同比 - 0.8%，净利润 - 0.82亿元，同比减亏12.37亿元，煤炭销售量324万吨，同比+53.6%，售电量103万千瓦时，同比+2.0%，在建煤矿塔然高勒井田工程建设按计划推进 [4] 煤炭业务情况 - 25Q1商品煤产量8250万吨，同比 - 1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比 - 15.3%；综合售价506元/吨，同比 - 11.5%，煤炭业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [5] - 自产煤销量7850万吨，同比 - 4.7%；吨煤售价484元/吨，同比 - 8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比 - 1.4%；单位生产成本195.8元/吨，同比+2.3%，毛利率39.5%，同比下滑4.3pct [5] - 外购煤销量2080万吨，同比 - 40.4%；毛利率1.4%，同比下滑0.9pct [5] 项目建设与资产注入情况 - 截至一季报披露日，台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设；国家能源集团和中国神华正协商启动新一批注资交易，推进煤炭优质资产注入，未来集团优质煤炭资产有望持续注入 [6] 电力业务情况 - 25Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；机组平均利用小时数1063小时，同比 - 165小时，降幅13.4%；毛利率15.4%，同比 - 1.3pct，利润总额26.25亿元，同比 - 17.2% [7] 运输业务情况 - 铁路：25Q1自有铁路周转量72.5十亿吨公里，同比 - 11.6%；毛利率40.0%，同比+1.9pct，利润总额34.90亿元，同比 - 7.6% [10] - 港口：25Q1黄骅港装船量4970万吨，同比 - 8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比 - 6.7%；毛利率47.4%，同比 - 1.2pct，利润总额6.15亿元，同比 - 6.1% [10] - 航运：25Q1航运货运量2180万吨，同比 - 35.3%；航运周转量23.8十亿吨海里，同比 - 34.4%；毛利率8.4%，同比 - 2.8pct，利润总额0.31亿元，同比 - 69.6%；25Q1黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设 [10] 煤化工业务情况 - 25Q1聚乙烯销量9.20万吨，同比+2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比+0.6%；毛利率7.9%，同比+1.6pct，利润总额0.43亿元，同比+168.8% [11] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 338,375 | 330,700 | 348,541 | 361,568 | | 增长率（%） | -1.4 | -2.3 | 5.4 | 3.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 58,671 | 55,102 | 58,379 | 59,098 | | 增长率（%） | -1.7 | -6.1 | 5.9 | 1.2 | | 每股收益（元） | 2.95 | 2.77 | 2.94 | 2.97 | | PE | 13 | 14 | 13 | 13 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度兖矿能源营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归属于母公司所有者的净利润27.1亿元，同比减少27.89%，主要受煤价波动影响，但后续成长空间广阔 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为96.18/116.26/120.98亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.20元，对应2025年4月25日股价的PE为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 25Q1生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，销售煤炭3143万吨，同比下降8.1%，其中自产煤销量3049.1万吨，同比下降2.06%，贸易煤销量93.5万吨，同比下降69.37% [2] - 煤炭综合售价为551.2元/吨，同比下降24.19%，其中自产煤售价545.3元/吨，同比下降19.3%，贸易煤售价743.66元/吨，同比下降40.55% [2] - 吨煤成本为362.28元/吨，同比下降22.71%，其中自产煤销售成本为352.5元/吨，同比下降28.68%，贸易煤销售成本为681.2元/吨，同比下降44.68% [2] - 煤炭业务实现毛利59.37亿元，同比下降32.77%，毛利率34.27%，同比下降1.26个百分点 [2] 化工业务 - 25Q1完成化工品产量241.4万吨，同比增长11.55%，完成化工品销量201.8万吨，同比增长7.28% [3] - 化工品综合售价为3121.4元/吨，同比下降6.18%，综合成本为2398.41元/吨，同比下降13.39% [3] - 化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长6.4个百分点 [3] 电力业务 - 25Q1实现发电量17.93亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量14.35亿千瓦时，同比下降12.34% [3] - 测算度电售价为0.3715元，同比下降5.44%，度电成本为0.3360元，同比增长1.26% [3] - 电力业务实现毛利5100万元，同比下降49%，毛利率为9.57%，同比下降5.98个百分点 [3] 股权收购 - 公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权 [4] - 西北矿业本部及其控股子公司有12家煤炭企业，涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份 [4] - 西北矿业下属2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年，还有2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，正在办理探矿权转采矿权手续，未来合计产能贡献达2500万吨/年 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 139,124 | 125,765 | 131,478 | 134,427 | | 增长率（%） | -7.3 | -9.6 | 4.5 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 14,425 | 9,618 | 11,626 | 12,098 | | 增长率（%） | -28.4 | -33.3 | 20.9 | 4.1 | | 每股收益（元） | 1.44 | 0.96 | 1.16 | 1.20 | | PE | 9 | 13 | 11 | 10 | | PB | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.29%、 - 9.60%、4.54%、2.24%；EBIT增长率分别为 - 28.39%、 - 30.70%、12.87%、2.62%；净利润增长率分别为 - 28.39%、 - 33.33%、20.88%、4.06% [11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为35.80%、30.88%、32.09%、32.15%；净利润率分别为10.37%、7.65%、8.84%、9.00%；总资产收益率ROA分别为4.02%、2.59%、3.05%、3.08%；净资产收益率ROE分别为17.46%、11.34%、12.76%、12.50% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.83、0.91、1.00、1.07；速动比率分别为0.45、0.56、0.63、0.71；现金比率分别为0.33、0.45、0.52、0.60；资产负债率分别为62.90%、62.56%、60.74%、59.17% [11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为21.00、25.28、23.53、23.78；存货周转天数分别为30.97、30.82、29.66、29.74；总资产周转率分别为0.39、0.34、0.35、0.35 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.44、0.96、1.16、1.20；每股净资产分别为8.23、8.44、9.07、9.64；每股经营现金流分别为2.23、3.96、3.31、3.42；每股股利分别为0.77、0.53、0.64、0.66 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为9、13、11、10；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3；EV/EBITDA分别为4.66、5.77、5.36、5.28；股息收益率分别为6.19%、4.24%、5.12%、5.33% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年年报及2025年一季报发布，业绩有降有升，分红比例提升，资产注入值得期待 [1] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71亿元，对应EPS分别为1.30/1.40/1.48元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12亿元，同比下降34.4% [1] - 24Q4公司实现营业收入37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0% [1] 分红情况 - 公司拟每股派发现金股利0.755元（含税），2024年度合计派发现金股利12.64亿元，分红比例45%，较2023年+5pct，以2025年4月25日股价计算，股息率6.6% [2] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量3466.64万吨，同比-0.1%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct [2] - 25Q1公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，商品煤销量526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.4% [3] 财务情况 - 24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct [1] - 截至25Q1末公司账面存货8.94亿元，较2024年末增加4.40亿元(+96.8%) [3] - 截至25Q1末公司货币资金146.27亿元，净现金115.72亿元，净现金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）；资产负债率24.12%，较2024年末下降4.77pct [3] 资产注入情况 - 公司启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年，井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，预计矿井建设周期或较短 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,033 | 13,643 | 14,372 | 14,860 | | 增长率（%） | -2.0 | -9.2 | 5.3 | 3.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,808 | 2,170 | 2,348 | 2,471 | | 增长率（%） | -14.9 | -22.7 | 8.2 | 5.2 | | 每股收益（元） | 1.68 | 1.30 | 1.40 | 1.48 | | PE | 7 | 9 | 8 | 8 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司虽受煤价影响业绩下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25% [1] - 2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98% [1] - 24Q4 归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%；扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82% [1] 分红情况 - 拟向股东每 10 股派发 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元；年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红 130.70 亿元，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04% [2] 煤炭业务情况 - 2024 年煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%；自产煤销量 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量 9826.18 万吨，同比增长 17.54%；售价 561.30 元/吨，同比下降 8.50%；原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比 2.25%；毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点 [2] - 25Q1 煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81% [3] 电力业务情况 - 2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%；电力售价 399.23 元/兆瓦时，同比下降 4.84%；发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 3.80%；毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点 [3] - 25Q1 发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍 [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|184,145|155,316|159,000|160,622| |增长率（%）|1.5|-15.7|2.4|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|22,360|18,112|19,464|23,317| |增长率（%）|-3.2|-19.0|7.5|19.8| |每股收益（元）|2.31|1.87|2.01|2.41| |PE|9|11|10|8| |PB|2.1|1.8|1.7|1.5| [5]

市场表现 - 恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)上涨0 85% 成分股中华润置地上涨4 64% 中国海外发展上涨3 76% 中国宏桥上涨3 09% 恒隆地产上涨2 59% 长和上涨2 44% [2] - 港股红利ETF博时上涨1 20% 最新价报0 93元 盘中换手0 44% 成交1661 97万元 近1年日均成交7895 66万元 [2] - 港股红利ETF博时近1年净值上涨22 27% 自成立以来最高单月回报24 18% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅3 44% 上涨月份平均收益率4 95% 超越基准年化收益8 16% [3] 政策与行业动态 - 国务院常务会议指出要持续稳定股市 推动房地产市场平稳健康发展 [2] - 中邮证券认为地产板块上涨一般提前于基本面企稳 叠加近期增量政策预期较强 在4月底重要会议前板块仍有望实现超额收益 [2] 产品与指数特征 - 港股红利ETF博时紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 该指数反映港股通高股息证券整体表现 [2] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28 32% 包括兖矿能源(权重4 39%) 恒隆地产(3 38%) 信义玻璃(2 85%)等 [4][6] - 港股红利ETF博时最新规模37 31亿元 近22个交易日合计资金流入1674 14万元 [3] 风险与成本指标 - 港股红利ETF博时近1年夏普比率1 48 今年以来相对基准回撤0 39% [3] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 近1月跟踪误差0 038% [3]

基金基本信息 - 摩根标普港股通低波红利指数A(005051)2025年4月22日最新净值1.0519元，增长0.93% [1] - 该基金近1个月收益率-1.61%，同类排名1005/3662；近3个月收益率5.19%，同类排名829/3503；今年来收益率1.65%，同类排名956/3440 [1] - 该基金股票持仓前十占比合计26.77%，分别为远东宏信（4.00%）、重庆农村商（3.33%）、恒隆地产（3.25%）、邮储银行（2.70%）、浙商银行（2.53%）、电讯盈科（2.35%）、中国石油股份（2.22%）、中国燃气（2.16%）、中国石油化（2.15%）、恒生银行（2.08%） [1] - 该基金成立于2017年12月4日，截至2025年3月31日规模12.77亿元，基金经理为胡迪、何智豪 [1] 基金经理信息 胡迪 - 拥有CFA、FRM资格，美国哥伦比亚大学金融工程硕士，现任指数及量化投资部总监 [2] - 2008年2月至2009年12月在纽约美林证券担任全球资产管理部高级经理 [2] - 2010年1月至2012年10月在纽约标准普尔担任量化投资主管 [2] - 2012年11月至2020年4月在中国国际金融股份有限公司担任资产管理部执行总经理 [2] - 2020年5月加入摩根基金管理(中国)有限公司，现任指数及量化投资部总监兼基金经理 [2] - 2021年1月7日起担任多只基金基金经理，包括上投摩根量化多因子灵活配置混合型等，部分任期有截止时间 [2] 何智豪 - 复旦大学应用数学硕士 [2] - 2014年7月至2020年7月在中国国际金融股份有限公司担任组合与量化策略研究员、资产管理部高级经理 [2] - 2020年7月起加入摩根基金管理(中国)有限公司，现任基金经理 [2] - 2021年2月5日起担任多只基金基金经理，包括上投摩根量化多因子灵活配置混合型等 [2]

在"特朗普关税"即将来临之际，美国股市遭遇重挫。 当地时间3月28日，美国三大股指全线收跌。道琼斯工业指数跌1.69%，报41583.90点；纳斯达克综合指数跌2.70%，报17322.99点；标普 500指数跌1.97%，报5580.94点。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 41583.90 | -715.80 | -1.69% | -2.26% | | 纳斯达克指数 | 17322.99 | -481.04 | -2.70% | -10.29% | | 标普500 | 5580.94 | -112.37 | -1.97% | -5.11% | 银行股集体下跌，摩根大通、高盛、花旗、富国银行跌超2%，摩根士丹利、美国银行跌超3%。 能源股普遍下跌，西方石油跌超1%，埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、斯伦贝谢微跌。 航空股表现疲软，达美航空跌超5%，美联航跌逾4%，美国航空跌近4%，波音跌超3%，西南航空跌近1%。 对于美股市场的下跌，有分析人士指出，特朗普关税政策的不确定性、美国通胀依旧高涨、个人 ...