报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

财务表现与市场反应 - 2025财年全年营收达463亿美元，第四季度营收111亿美元，大中华区全年营收65.85亿美元，第四季度营收14.76亿美元，整体表现超出预期 [2] - 财报发布后股价上涨15.25%，创近四年单日最大涨幅，总市值突破千亿美元达1064亿美元 [2] 战略转型与核心计划 - "Win Now"计划聚焦核心运动领域，优化运营效率，重新激活市场增长，以应对竞争加剧和消费环境变化 [10] - 新战略"Sport Offense"旨在加速"Win Now"计划推进，通过品牌差异化、完善产品矩阵和提升市场格局实现未来增长 [2] 跑步业务创新与市场巩固 - 系统化升级路跑鞋矩阵，推出Vomero 18（超强缓震）、Structure系列（支撑性缓震）和Pegasus系列（回弹缓震），Vomero 18单品销售额90天内超1亿美元 [12] - 联动马拉松运动员基普乔格开展中国行，中国运动员张德顺穿着Nike Alphafly 3创2007年以来中国女子马拉松最佳战绩2小时20分53秒 [14] 篮球业务与本土化深耕 - 推出KD 18、JA 3等签名鞋款，通过"下课别走""耐高"等赛事扎根中国校园与草根篮球生态 [15] - 专为中国市场推出外场篮球鞋款Nike S.T. Flare"气焰"，适应多变球场条件 [15] 库存优化与渠道管理 - 经典鞋款系列库存同比缩减超20%，第四季度降幅扩大至30%以上，大中华区库存水平同比降低11% [17] - 计划通过折扣店及特定渠道清理多余库存，目标2026财年上半年实现市场健康回归 [18] 增量市场布局与女性赛道 - "破四计划"以女性运动员为核心，激活女性运动市场，女子篮球业务增长超50% [21][24] - 举办全球女子夜跑系列赛"2025 AFTER DARK TOUR"及上海时装周"VictoryLap-领跑之秀"，强化女性运动叙事 [22][24] 儿童与户外赛道拓展 - 联名乐高推出儿童产品，618期间登顶天猫童鞋及儿童运动排行榜 [25] - 冠名赞助崇礼168超级越野赛，推动ACG品牌全球及中国市场复苏 [27] 品牌精神与长期主义 - 通过"破四计划"等挑战极限事件强化品牌精神，如基普乔格马拉松"破二"和基普耶贡"破四"尝试 [7][6] - 以创新驱动发展、文化绑定情感为核心，构建更深厚的竞争壁垒 [29]

财务表现 - 2025财年全年营收达463亿美元，第四季度营收111亿美元，超出预期[3] - 大中华区全年营收65.85亿美元，第四季度营收14.76亿美元[3] - 财报发布后股价单日上涨15.25%，创近四年最大涨幅，总市值突破千亿达1064亿美元[3] 战略转型 - 新CEO贺雁峰推动"Win Now"计划，聚焦核心运动领域并优化运营效率[3][10] - 推出"Sport Offense"战略，强化品牌差异化、产品矩阵及市场格局[3] - 库存结构显著优化：经典鞋款系列同比缩减超20%，第四季度降幅扩大至30%以上，大中华区库存同比降低11%[15] 产品创新与市场表现 - 跑鞋矩阵全面升级：Vomero 18单品90天内销售额超1亿美元[10][11] - 篮球领域推出Nike KD 18、Nike JA 3等签名鞋款，并针对中国市场推出专属外场鞋款Nike S.T. Flare"气焰"[13] - 女子篮球业务增长超50%，通过"破四计划"和"AFTER DARK TOUR"夜跑激活女性市场[16][17][19] 品牌营销与本土化 - 联动运动员基普乔格开展中国行，助力中国马拉松选手创2007年以来最佳战绩[13] - 通过"下课别走""耐高"等赛事深耕中国校园及草根篮球生态[13] - 结合情绪消费趋势，与乐高联名推出儿童产品，618期间登顶天猫童鞋榜单[19] - 冠名崇礼168越野赛，推动户外品牌ACG复苏[22] 研发与品牌精神 - 依托运动科学研究为运动员打造竞速装备，如支持基普耶贡"破四计划"和基普乔格马拉松"破二"[7] - 延续"突破极限"的品牌精神，通过体育事件强化品牌叙事[6][7][24]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025全年Nike实现营收463.1亿美元略高于预期，固定汇率下同比-9%，毛利率同比-1.9pct至42.7%；FY2025Q4实现营收111.0亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct至40.3%，受批发及工厂店折扣、供应链成本及直营渠道下滑影响 [2][4] - FY2025全年各地区营收延续承压但北美和EMEA销售信心增强，大中华区去库力度大、客流疲软但消费者对产品创新反应强烈；DTC/批发营收分别-12%/-6%；鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%；鞋类产品承压或延续至FY2026H1 [9] - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，后续两季度继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康指引 [9] - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税带来约10亿美元成本，公司将采取多种方式减轻影响，预计FY2026末中国占美国鞋类进口降至高单位数 [9] - FY2025Q4公司经营触底，预计收入和毛利率压力缓和，FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9] 营收拆分 分地区 - FY2025全年固定汇率下，Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至196/123/63/66亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA地区销售信心增强 [9] - 北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式 [9] - 大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈 [9] 分渠道 - DTC/批发营收分别-12%/-6%至188/259亿美元，DTC预计主要受电商下滑较多拖累 [9] 分产品 - 鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至295/130/22亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至FY2026H1，但公司对FY2026将推出Ava、Rover等系列产品充满信心 [9] 库存情况 - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康的指引 [9] 关税影响 - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税税率预计带来约10亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响 [9] - FY2025中国约占美国鞋类进口16%，预计FY2026末将降至高单位数 [9] 业绩指引 - FY2025Q4公司经营触底，Win Now行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步需求等新消费赛道规模扩张可期；黄金珠宝公司应提升产品与渠道力，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业；服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Nike FY2025Q4营收同比下降12%，持续推进库存去化 - Nike FY2025Q4营收同比降12%至111亿美元，净利润降86%至2.11亿美元；FY2025全财年营收降9%至463亿美元，净利润降44%至32亿美元；预计FY2026Q1收入降中单位数，毛利率降3.5 - 4.25pcts，FY2026H1重点去库存 [1][16] - 截至2025年5月末库存同比持平为75亿美元，公司采取多项去库手段，预计FY2026H1末库存恢复正常 [2][21] - 各主要业务地区推进库存去化，跑步、训练类产品销售优异 [3][24] - 北美地区FY2025Q4营收同比降11%，旧品库存去化有进展但期末金额和库存仍增加，电商转向全价销售，跑步和训练品类新品终端销售好 [5][28] - EMEA地区FY2025Q4营收同比降10%，库存去化和电商转型进度领先，跑步和训练品类增长，运动休闲品类下滑 [5][28] - 大中华区FY2025Q4营收同比降20%，深度清理库存，库存同比降11%，线下客流有挑战，电商促销显著，正推动电商向全价销售转型，跑步品类恢复增长 [5][28] - APLA地区FY2025Q4营收同比降3%，推进库存去化和电商转型，跑步和训练品类带动功能性产品增长，运动休闲和Jordan系列销售下降 [5][28] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升 [7] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，FY2025周大福经营利润同比增10%，周大福对应FY2026PE为18倍，潮宏基对应2025年PE为25倍 [8] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然，对应2025年PE分别为11倍、15倍、17倍、14倍 [9] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏，安踏体育对应2025年PE为18倍，特步国际对应2025年PE为11倍 [12] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰，海澜之家对应2025年PE为13倍，稳健医疗对应2025年PE为22倍，波司登对应FY2026PE为12倍 [12] - 家纺板块关注罗莱生活，预计2025年国内家纺业务运营稳健，美国家具业务亏损有望收窄，对应2025年PE为14倍 [12] 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数+1.95%，纺织制造板块+5.05%，品牌服饰板块+3.83% [35] - A股周涨跌幅前三为日播时尚(+17.66%)、华斯股份(+11.41%)、三夫户外(+9.85%)，后三为水星家纺(-4.33%)、菜百股份(-4.12%)、莱绅通灵(-3.13%) [35] - H股周涨跌幅前三为维珍妮(+25%)、滔搏(+15.13%)、361度(+8.48%)，后三为波司登(-4.7%)、互太纺织(-3.05%)、晶苑国际(-3.05%) [35] 近期报告 滔搏：FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期 - FY2026Q1全渠道销售额同比降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3% [41] - FY2026Q1线下同店客流波动致销售承压，预计线下销售下滑幅度大于整体，店铺净关店持续，预计FY2026净关店数量对比FY2025有望大幅减少 [41][42] - 电商运营能力卓越，预计FY2026Q1线上销售延续快速增长，直营渠道电商销售占比预计继续提升，电商业务聚焦“平台电商＋内容电商＋私域运营” [42] - 2024年与户外越野跑品牌Norda合作，2025年纳入高端跑步品牌Soar和挪威户外品牌NORRØNA，担任中国区独家代理 [43] - 预计FY2026营收略降，归母净利润同比基本持平，预计FY2026 - FY2028归母净利润分别为13.01/14.83/16.48亿元，现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级 [43] 波司登：FY2025圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长 - FY2025主营业务收入/归母净利润分别同比增长+11.6%/+14.3%至259.0/35.1亿元，毛利率降2.3pcts至57.3%，销售/管理费用率同比分别-1.8pcts/-0.1pcts至32.9%/6.4%，净利率同比+0.3pcts至13.7%，宣派末期股息每股普通股22.0港仙，全年合计派发每股普通股28.0港仙，股利支付率84%，对应股息率6.1% [11][45] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%至216.7亿元，加盟增速快于直营，业务毛利率同比-1.6pcts至63.4%；OEM业务销售同比+26%至33.7亿元，毛利率同比-1.5pcts至19.1%；女装业务销售同比-21%至6.5亿元，毛利率同比-4.3pcts至63.2%；多元化服装业务销售同比+3%至2.1亿元，毛利率同比+1.5pcts至21.7% [46][47][48] - 公司首订比例低，后续按销售情况滚动下单，FY2025库存周转天数同比+3天至118天，期末库存金额较年初增加7.5亿元（+24%）至39.5亿元 [48] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入，预计FY2026 - 2028归母净利润分别为39.07/43.31/47.98亿元，对应FY2026PE为12倍，维持“买入”评级 [48][49] 重点公司近期公告 - 健盛集团聘任曾亚俊为公司副总裁，负责无缝服饰全球销售业务 [50] 本周行业要闻 - 15岁攀岩小将李美妮成为ARC'TERYX始祖鸟签约运动员 [51] - 361°举办“一拍即合”羽球城市赛东莞站 [51] - 李宁发布杨瀚森个人Logo [51] 本周原材料走势 - 截至2025/06/24末国棉237价格同比-23%至21720元/吨，截至2025/06/27末长绒棉328价格同比-5%至15109元/吨，截至2025/06/27末内棉价格高于外棉价格1291元/吨 [53]

杨瀚森NBA选秀事件 - 杨瀚森在2025年NBA选秀中以首轮第16顺位被波特兰开拓者选中 成为历史上第9位被NBA选中的中国球员和第3位首轮中国球员[1] - 杨瀚森与开拓者签订4年2139万美元合同 首赛季薪资442万美元 最后一年达746万美元[8] - 选秀当天正值杨瀚森20岁生日 他身着李宁白色西装亮相 成为首位穿着李宁球鞋征战NBA的中国球员[1][2] 李宁篮球战略布局 - 公司自2012年起连续15个赛季赞助CBA 装备覆盖1160多位球员和5020多场比赛[4] - 2023年签约杨瀚森 2024年又签约曾凡博等三位CBA新星 形成00后球员代言矩阵[5][7] - 杨瀚森代言驭帅系列球鞋 其中驭帅Ultra采用碳核心助力系统 48小时内售出近200双[7][10] - 签约消息推动李宁股价单日涨幅近3%至17.14港元 创三个月新高[10] 行业竞争格局 - 国产运动品牌在新疆棉事件后迅速崛起 李宁韦德之道4曾溢价33倍至48889元[11] - 2024年李宁伽马射线暴球鞋位列实战榜第一 超越耐克和安踏产品[14] - 公司2024年跑鞋销量突破1060万双 跑步零售流水增长25% 但篮球流水下滑21%[15][18] - 中国跑步市场规模达37亿美元 预计未来五年年均增长1.17%[15] 市场趋势变化 - NBA总决赛收视率创新低 G1仅891万人观看 为1988年以来最差[14] - CBA因赛制和球员水平问题导致关注度不足 全明星赛上座率低迷[14] - 运动行业趋势从篮球转向跑步 李宁推出绝影3等创新跑鞋产品[15][17] - 公司2024年总营收增长3.9%至286.76亿元 鞋类收入增长6.8%至143亿元[18]

核心观点 - 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，相关企业有望获订单增量；歌尔股份作为声光电领域龙头，各产品线进展顺利，盈利能力改善，首次覆盖给予“买入”评级；滔搏 FY2026Q1 销售下降中单位数，整体表现符合预期，维持“买入”评级 [3][4][6] 各研报总结 电力设备行业 - 全球海风进入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，海缆、海风基础本土产能紧缺，主机有价格优势护城河 [3] - 投资建议关注海缆领域东方电缆、中天科技；单桩领域大金重工、天顺风能、海力风电；主机领域明阳智能及明阳电气 [3] 电子行业 - 歌尔股份 2001 年成立，以声学技术起家，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块，2024 年营收 1009.5 亿元，扣非归母净利润 23.9 亿元 [4] - 预计 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 1011/1151/1300 亿元，归母净利润 33/41/48 亿元，当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 25/20/17X，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 纺织服饰行业 - 滔搏 FY2026Q1 全渠道销售额同比下降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比 -1.3%/-12.3% [6] - 预计 FY2026 - FY2028 归母净利润分别为 13.01/14.83/16.48 亿元，现价对应 FY2026PE 为 12 倍，维持“买入”评级 [6] 行业表现情况 前五名 - 非银金融 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 10.7%、7.4%、43.9% [1] - 通信 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 9.6%、5.4%、34.4% [1] - 银行 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 8.4%、12.3%、34.7% [1] - 计算机 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.5%、 -0.9%、52.9% [1] - 国防军工 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.1%、4.7%、32.1% [1] 后五名 - 食品饮料 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -5.5%、 -6.2%、 -0.6% [1] - 美容护理 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -4.5%、2.7%、11.8% [1] - 家用电器 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -3.1%、 -5.2%、11.7% [1] - 煤炭 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.8%、 -5.4%、 -19.3% [1] - 汽车 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.4%、 -1.4%、32.1% [1]

青少年国产跑鞋市场概况 - 中国运动鞋服市场规模预计2025年突破5000亿元，年复合增长率8%-10%，青少年市场增速高于行业平均水平 [2] - 青少年体育潜在人口规模1.3亿，潜在市场规模2350亿元，属于高成长性行业 [7] - 青少年跑鞋市场预计增长率比整体运动鞋服市场高4个百分点，年均增长率达12.5%或更高 [6] 政策与需求驱动 - 《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》要求中小学生每天体育活动时间不低于2小时，推动青少年运动需求 [2] - "三孩""双减"政策实施及政府对体育活动的支持，加速青少年体育消费产业增长 [7] - 体测需求显著：得物App显示体考前后每周10万人搜索"体测鞋"，抖音电商体测跑鞋成交额环比增长976% [4] 品牌竞争与产品策略 - 国产品牌加速布局：李宁儿童、安踏儿童、鸿星尔克等连续升级产品线，推出专业青少年跑鞋 [5] - 国际品牌如阿迪达斯、耐克通过训练营、亲子赛等形式争夺市场 [5] - 国产跑鞋在厦门马拉松穿着率达67.2%，超2万人穿着参赛 [9] 研发与技术投入 - 李宁2024年研发投入6.76亿元（增速9.3%），占营收2.4%；361度研发占比3.4%，专利633项；安踏研发投入20亿元（同比增20%），未来五年计划再投200亿元 [9] - 品牌与专业机构合作：特步儿童与清华大学建足部数据库，安踏儿童与国家骨科医学中心合作研究足弓健康 [13] - 产品精细化：FILA KIDS推出"超能家族"，361度设「YOUNG」系列覆盖跑步、篮球、跳绳等场景 [13] 消费者偏好与市场反馈 - 小红书"青少年跑鞋推荐"笔记超10万+篇，内容涵盖测评、对比及科普 [4] - 国产跑鞋因设计时尚、价格亲民、渠道反应快获青少年青睐，校园穿着率超50% [11] - 新一代父母更关注产品功能性与健康性，推动品牌提供个性化服务及训练营等体验 [13] 产品设计警示 - 专家指出碳板跑鞋不适合青少年日常穿，可能导致足弓塌陷、足底筋膜炎等 [15] - 电商平台部分"体测跑鞋"存在夸大宣传问题，如宣称"提速30%"等 [15] - 选购原则：支撑＞软弹、缓震适度、透气轻量，需定期更换鞋码以适应足部发育 [16]

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓推动，非美地区因货币政策宽松具备修复空间但受政策不确定性和出口前置制约[1][2] - 欧洲市场相对乐观，受益于经济增长动能收敛和资金再平衡，德国财政和欧盟国防开支转向有望修复风险偏好[3][12] - 新兴市场边际提升权重，受政策利率下降、美联储降息预期和美元走弱支撑，但绝对表现受风险偏好限制[4][22] - 日本短期谨慎，受弱美元和政治因素压制，但长期结构性看好走出通缩和日特估演绎[4][14] 区域经济分析 欧元区 - 关税或对欧元区GDP产生0.2%-0.4%直接影响，间接影响约0.2%，2025年增长预期下调至0.8%[12] - 政策放松有望对冲关税影响，欧央行有降息空间，财政转向支撑信心恢复[12][13] - 劳动力市场强劲（职位空缺率下降）、能源价格回落和低基数效应形成支撑[13] 东盟 - 二季度出口导向型经济体抢运美国保持韧性（越南4月出口+19.8%，泰国3月+17.7%），但下半年将进入去库存周期[22] - 东南亚货币年初至今兑美元普遍升值：新加坡元+4.7%，菲律宾比索+3.7%，马来林吉特+3.5%[23] - 防御性和内需驱动型资产表现突出，包括高股息板块（银行、REITs）和内需驱动的必需消费品[23] 海湾合作委员会 - 2025年实际GDP增速预测：沙特3%，阿联酋4%，卡塔尔2.4%[26] - AI产业成为发展重点，美沙签署战略协议涉及AI和数据中心，预计未来五年投资数十万块英伟达GPU[27] - 资本市场全球化趋势明显，ADX、DFM和TASI指数表现韧性[28] 行业展望 科技 - 电子行业看好AI推理需求，中小模型产品化推动算力指数级增长，ASIC赛道确定性高[31] - 通信行业算力需求韧性超预期，北美云厂商1Q25资本开支维持或上修，AI交换机量产放量（思科获超10亿美元订单）[34][36] - 软件行业IT支出强劲，AI+数据+网络安全成主线，云厂商在AI推理和GPU租赁方向可能超预期[40][41] 工业与电力 - 工业自动化去库存接近尾声，电力设备子板块确定性高（通用电气燃机订单积压超60GW）[53][57] - 电力运营受益于AI数据中心用电需求增长，美国远期批发电价逐年上行（2025年49美元/MWh，2026年56美元/MWh）[59] - 数据中心供电协议政策有望明确，FERC和ERCOT正在审议定向供电模式[60] 消费与制造业 - 汽车行业关税不确定性减弱，美国车企通过提价和提升本土产能应对，欧洲车企谈判减轻关税压力[67] - 奢侈品行业2025年预计增速恢复至4%，北美和大中华区各+5%，日本仅+1%受日元升值压制[77] - 运动鞋服行业美国需求承压，创新驱动型品牌仍能获取份额（如SharkNinja逆势上调指引）[81] 大宗商品 - 黄金受益于去美元化趋势，金矿股盈利提升；铜价受刚果金供给扰动支撑但或前高后低[91] - 石油市场进入宽松验证期，布伦特油价合理区间65-70美元/桶，地缘因素可能推升至70美元上方[99] - 农产品美豆播种面积收缩4.1%，库存去化15.7%，中国对美豆关税回调至3%影响贸易格局[101][102] 金融行业 - 美股金融板块乐观，投行交易业务保持高盈利，资产管理资金流入货币市场基金，支付清算受益数字支付渗透[106] - 监管宽松态势延续，SLR改革和DFAST测试结果可能释放银行资本金[106] - 子板块排序：海外投行=支付清算>资产管理[107]

匡威品牌现状与战略调整 - 匡威最新季度收入同比下降18%，创2025财年以来最大跌幅，2025财年前三季度营收同比下滑17%至13.4亿美元，息税前利润下滑44%至2.1亿美元 [7][8] - 公司推出球星亚历山大签名鞋Shai 001，定价130美元，试图通过专业篮球领域突破业绩瓶颈 [1][2] - 匡威历史上曾是篮球鞋市场主导者，但1984年后被耐克AJ系列取代，21世纪转向潮流市场导致篮球领域影响力衰退 [5][6] 篮球鞋市场竞争格局 - 耐克与阿迪达斯占据主导地位，彪马通过Hali 1等产品成为NBA球员选择第四大品牌，其鞋款以编织鞋面和外露式中底技术获得市场好评 [11][13] - 中国品牌李宁、安踏崛起，韦德之道和欧文一代等产品在实战球鞋榜单超越耐克，部分限量款溢价达33倍 [14][16] - NBA总决赛收视率创新低，G1平均收视人数891万，G2仅876万，反映篮球运动吸引力下降可能影响品牌营销效果 [17] 产品与技术分析 - 匡威Shai 001采用皮质鞋面与CX泡棉中底，前掌配置Zoom Air气垫，但牺牲透气性和防侧翻性能，设计更偏向时尚而非功能 [11][13] - 彪马Hali 1注重实战性能，采用Nitro超临界发泡材料增强赤足感，外底上翻设计提升防侧翻稳定性 [11] - 匡威2019年推出的All Star Pro BB因抗扭能力与舒适度问题市场反响平平，反映产品研发短板 [6] 行业趋势与挑战 - 运动消费趋势转向跑步与舒适性品类，昂跑、HOKA等新兴品牌抢占市场份额，挤压匡威传统板鞋市场 [7] - 滑板等街头文化运动推广成本高且受众有限，匡威回归篮球领域的战略面临增长不确定性 [8] - 母公司耐克业绩承压，匡威需在品牌重塑与利润修复间平衡，篮球领域投入效果待观察 [7][8]