行业背景与公司增资核心 - 保险业正处于“偿二代”二期过渡期结束与行业转型深化的背景下，行业正进行以资本实力为核心的“内功修炼” [1] - 华安财产保险股份有限公司在北京产权交易所披露增资扩股项目，拟募集资金不低于10亿元人民币 [1][2] - 此次增资旨在优化公司治理结构、满足中长期发展规划、增强资本实力，并为业务创新与高质量发展奠定基础 [3] 增资项目具体信息 - 增资扩股项目在北京产权交易所披露，项目编号为TJ2025BJ1029763，披露日期为2025年11月26日至2025年12月23日 [2] - 增资后，高于注册资本金部分的股权认购款将计入资本公积，由新老股东按持股比例享有 [3] - 专家认为增资可补充资本、提升偿付能力、缓解资金流压力，并为产品创新和服务优化提供支撑 [3] 公司治理与股权状况 - 截至2025年第三季度末，华安保险11家股东全部或部分股权存在质押或冻结，共持有21亿股股份，其中17.63亿股被质押或冻结，占比超过80% [3] - 股权高比例质押意味着股东资金链紧张，可能削弱机构投资者信心 [3] - 公司近期进行了管理层大幅调整，2024年3月原总裁请辞，同年9月新任总经理正式获批 [4] 偿付能力与风险评级 - 华安保险2025年第一季度风险综合评级为C，第二季度升至B，成功摘除“偿付能力不达标”的帽子 [4] - 公司自2024年以来成立了扭亏增盈与风险化解工作组，通过精细化管理、优化业务结构、实施差异化发展策略及提升投资风控能力等措施遏制经营下滑趋势 [4] 合规与内控问题 - 2025年第三季度偿付能力报告显示，公司全系统共收到行政处罚决定书14份，罚款总金额为312.1万元，其中单位罚款260.9万元，个人罚款51.2万元 [5] - 分公司层面的违法行为主要包括编制或提供虚假报表资料、未按规定使用保险条款费率、跨省经营车险业务及虚列费用等 [5] - 公司已将落实《金融机构合规管理办法》作为核心工作，并在总公司设立首席合规官，在分公司设立合规官以加强合规管理 [5] 科技与AI战略布局 - 行业正加速“AI+保险”深度融合，华安保险也在探索人工智能技术在保险业的深度应用 [6] - 公司已初步构建线上化理赔流程，利用AI将理赔规则、案例等转化为知识图谱，嵌入系统以提升作业标准化程度 [6] - 2025年，公司自主研发的“AI智能出单机器人”已取得软件著作权，全面赋能车险及非车险业务的智能化升级 [6] - 专家认为，深化大数据和AI技术应用有助于提升数据处理与决策精准度，长远看可提高产品定价精确度、降低运营成本并改善客户体验 [6][7]

宏福苑火灾事故与保险安排 - 香港新界大埔宏福苑发生五级火警，造成55人遇难 [2] - 屋苑维修工程由宏业建筑工程有限公司进行，受房屋局独立审查组监管 [1] - 宏福苑业主立案法团已确认承建商宏业建筑工程有限公司投保的建筑工程全险及劳工保险保费全数缴付且保单有效 [1][4] 宏福苑保险覆盖详情 - 法团向中国太平保险（香港）有限公司投保四类保险，总保费为33.77万港元/两年 [7][8] - 大厦及公共地方财产保险保额20亿港元，保费24.024万港元/两年 [7][8] - 公众责任保险包括第三者人身伤亡责任（每事件1000万港元）和第三者责任（每事件2000万港元），保费分别为2.002万港元/两年和7.007万港元/两年 [7][8] - 现金保险保额涵盖现金运送途中10万港元、存放于上锁抽屉或保险柜10万港元及非办公时间3万港元，保费均为3503.5港元/两年 [7][8] - 集体个人意外保险覆盖法团活动参与者（7-70岁）每人最高10万港元，保费3903.9港元/两年 [7][8] 保险公司应急响应与理赔处理 - 中国太平保险（香港）有限公司承保维修工程建筑工程全险、建筑雇员赔偿保险、法团第三者责任险、财产全险、公众责任险及部分住户家居保险、家佣险，并启动应急机制，坚持"能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔"原则 [9] - 香港保监局成立管理层领导的专责小组，协调保险业界提供支持及援助 [9] - 中国人寿海外公司、平安人寿、平安产险、招商仁和人寿、泰康人寿、大家人寿等多家保险公司启动应急预案，包括主动排查客户、简化理赔手续、取消定点医院限制等措施 [10][11] 行业影响与声誉考量 - 此次火灾理赔是一次重大保险理赔事件，对保险公司带来直接财务冲击，并考验其处理大额、复杂赔案的能力 [9] - 理赔处理效率和公正性将显著影响保险公司市场声誉和公众信任度 [9] - 保险公司需迅速进行查勘定损，并与再保险公司共同承担赔款 [9]

文章核心观点 - 保险是决定中国低空经济能否从“万亿市场”愿景平稳落地、实现规模化运营的关键变量和前置条件，而不仅仅是事后赔付工具 [1][4][36] - 当前保险业已开始布局，但产品覆盖和风险模型远未成熟，存在“结构性错位”：低空企业视保险为合规与信用的“敲门砖”，而保险公司因无法量化系统性风险而持审慎态度 [9][14][17] - 低空经济保险市场潜力巨大，预计未来几年规模可达80–100亿元人民币，但保险的完善过程将重塑行业格局，可能使产业向资本雄厚、合规能力强的大型玩家集中 [7][27][37] 低空经济的发展与保险的必要性 - 低空经济已被定位为国家战略新兴产业，相关法规如《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等自2024年起实施，为行业提供了初步的法律与监管框架 [2] - 随着飞行器数量增多、飞行高度降低且起降点更接近城市居民区，事故与责任风险同步上升，责任链条涉及制造商、运营商、平台方、监管机构等多方，问题核心从技术可行性转向责任承担 [2][3] - 保险是低空经济的“准入门槛”、“安全底盘”和“责任分配机制”，决定了事故后的经济赔偿、责任归属与舆论法律风险，缺乏有效的保险网络可能使行业陷入“合法运营”与“公共信任”之间的死角 [1][35] 保险市场的现状与布局 - 头部财产保险公司已开始推出针对低空经济的保险产品，例如平安产险推出了“低空经济保险+服务+风控”综合方案，人保财险则为EH-216S等载人飞行器签发了“全国首单”专属保险 [6] - 市场研究报告预测，中国低空经济保险市场有望在未来几年达到80–100亿元规模，表明保险与低空经济的结合已进入实质布局阶段 [7][8] - 然而，当前的保险网络仍是“试探+补丁+分层承保”状态，远未形成能支撑大规模、复杂运行场景的完整闭环 [9] 供需双方的结构性矛盾 - **低空经济企业视角**：保险是“合规通行证+市场信用+投资人信心+政策支持+社会信任”，是企业实现可商业化运营的敲门砖和向各方展示的安全承诺 [10][11][13] - **保险公司视角**：承保的最大顾虑是无法量化真正的系统风险，因为无人飞行器的数量、用途、飞行环境、操作员资质等变量过多，使得依赖历史数据和大数法则的传统保险模型失效 [14] - **全球共性挑战**：欧美市场同样面临“技术迭代快于保险模型更新”的困境，全球保险业都缺乏为这种高度复杂、动态且缺乏历史损失数据的新兴风险定价的能力 [16][17] - **承保偏好差异**：保险公司更倾向于承保“可控、可量化、低频、高保障”的场景（如农业无人机、巡检、小规模物流），而对载人eVTOL、大规模城市通勤等复杂场景保持谨慎，形成了供需的结构性错位 [17] 保险的受益者与行业影响 - **资本密集、追求规模化的通航/eVTOL企业**：保险是其吸引投资、申请试点、争取政策支持和进行大规模基建的重要筹码 [21] - **提供公共服务的运营商**（如医用物流、应急运输）：保险为其提供责任保护，并为公众和政府提供可预期的制度保障 [22] - **致力于生态整合的平台型公司**：保险是其构建“城市级飞行基础设施+服务体系”中不可或缺的风控系统和信用组成部分 [23] - **风险偏好低的中小型公司**：保险提供运营安全缓冲和责任缩减，使其商业模式更可持续 [24] - **行业集中化趋势**：保险成为准入门槛后，可能边缘化中小企业和低成本运营玩家，导致产业向资本雄厚、合规成本承受能力高的大型玩家集中，呈现寡头化趋势 [27] 当前保险产品的局限性 - **保障范围有限**：现有产品多覆盖机身损失、第三者责任、货物损毁等标准险种，对于载人eVTOL的运营中断风险、系统级失控、软件崩溃、复杂空域混合风险等高复杂风险，几乎缺乏公开承保方案 [26] - **产品标准化缺失**：许多“高频/高危/系统性”风险被归类为“新兴风险”，市场尚未形成标准化产品，导致费率可能过高、保障松散，商业可行性存疑 [27] - **责任界定与制度不成熟**：事故追责对象多元且分散，具体的事故调查、责任认定、赔付程序等制度细节尚不完善，保险公司难以承担系统性的赔付责任 [27] 保险的深层角色：公共信任与基础设施 - **公共信任机制**：保险公司承保行为本身是对安全的一种背书和制度信任的承诺，如果拒绝承保，会向公众、资本和社会传递负面信号 [29] - **城市治理合作者**：保险正从“金融商品”转变为“公共基础设施”，不仅承担赔付，还参与制度设计、风险评估、公众沟通和事故溯源等复杂任务 [30][31] - **系统稳定器**：保险与法律、监管共同构成维系低空经济系统稳定的核心力量，是决定行业能否在事故后持续发展的“安全底盘” [34][36] 行业未来格局的决定因素 - **风险分担机制的竞争**：谁能最早建立一套成体系、可复制、可持续的风险分担机制，谁就有资格在未来产业格局中定义规则、掌控节奏 [37] - **多方博弈**：最终的规则定义者可能是资本与创业者、保险公司或政府，目前答案尚未确定，每一次试飞、保单和航线开放都在塑造行业未来十年的形态 [38]

事件概述 - 香港大埔宏福苑于11月26日下午发生火灾，火警升为五级，造成44人遇难 [2] 保险公司应急响应 - 友邦香港设立24小时专线，提供专人紧急跟进个案、医疗、理赔等支持 [2] - 保诚设立24小时紧急支持热线，为受影响的客户提供医疗支持和处理查询 [2] - 宏利香港特设紧急支持热线，提供安排专人跟进、医疗支持及响应索偿查询等援助 [2] - AXA安盛推行快速理赔方案，确保受影响的客户或家人能更快获得支持 [2] - 中国人寿海外公司即时启动应急理赔服务，简化理赔手续，主动查核联系投保客户 [2] - 平安人寿启动重大突发事故应急预案，推出7项服务举措并第一时间启动绿色通道，目前暂无客户出险 [3] - 平安产险启动重大突发事故应急预案，无论是否其客户均可拨打电话寻求支援和帮助 [3] - 招商仁和人寿对出险客户实施“三免二消一预付”理赔服务举措，包括免保单、免事故证明、免伤亡证明等 [3] 主要承保公司及保单详情 - 太平香港承保了宏福苑维修工程项目的建筑工程全险、建筑雇员赔偿保险、业主立案法团第三者责任险以及财产全险、公众责任险，并承保了部分住户的家居保险、家佣险 [3] - 宏福苑2025至2026年度向中国太平保险（香港）有限公司投保，总保费为33.77万港元/两年 [4] - 大厦及公共地方财产保险保额为20亿港元，保费为24.02万港元/两年 [5] - 公众责任保险中，第三者人身伤亡责任保额为每一次事件1000万港元，保费为2万港元/两年；第三者责任保额为每一次事件2000万港元，保费为7万港元/两年 [5] - 现金保险保额分别为10万港元（运送途中）、10万港元（存放于上锁抽屉或保险柜）、3万港元（非办公时间存放），总保费为3503.5港元/两年 [5] - 集体个人意外保险保额为每人最高10万港元（以65人为上限），保费为3903.9港元/两年 [5] - 太平香港已迅速启动应急机制，将按照保险合约坚持“能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔”的原则进行理赔 [5]

火灾事故概况 - 香港大埔宏福苑发生火灾事故，火警于11月26日下午升为五级，目前已基本控制，造成44人遇难 [3] 香港保险公司应急响应 - 友邦香港紧急设立24小时专线，为客户提供专人紧急跟进个案、医疗、理赔及其他支持 [3] - 保诚设立24小时紧急支持热线，为受影响客户提供医疗支持和处理相关查询 [4] - 宏利香港特设紧急支持热线，提供安排专人紧急跟进个案、医疗或其他所需支持 [4] - AXA安盛推行快速理赔方案，确保客户能更快获得支持 [4] - 太平香港承保了宏福苑维修工程项目的建筑工程全险、建筑雇员赔偿保险、业主立案法团第三者责任险、财产全险、公众责任险，以及部分住户的家居保险、家佣险 [5] 内地保险公司应急响应 - 中国人寿海外公司即时启动应急理赔服务，简化理赔手续，主动查核联系投保客户 [4] - 平安人寿启动重大突发事故应急预案，总/分公司成立应急处理小组，推出7项服务举措并启动绿色通道，目前暂无客户出险 [5] - 平安产险启动重大突发事故应急预案，无论是否其客户均可拨打电话寻求支援和帮助 [5] - 招商仁和人寿对出险客户实施"三免二消一预付"理赔服务举措，包括免保单、免事故证明、免伤亡证明，取消认可医院限制、取消自费药限制，提供医疗费用预付及上门理赔服务 [5] 宏福苑保险投保详情 - 宏福苑2025至2026年度向中国太平保险（香港）有限公司投保，投保期为2025年1月1日至2026年12月31日，四类保险总保费为33.77万港元/两年 [6] - 大厦及公共地方财产保险保额20亿港元，保费为24.02万港元/两年 [7] - 公众责任保险受保项目包括第三者人身伤亡责任保额每一次事件1000万港元，保费2万港元/两年，第三者责任保额每一次事件2000万港元，保费7万港元/两年 [7] - 现金保险受保项目保额分别为10万港元、10万港元和3万港元，保费为3503.5港元/两年 [7] - 集体个人意外保险受保项目为法团活动参与者个人意外身亡或永久伤残，保额为每人最高10万港元，保费为3903.9港元/两年 [7] - 太平香港迅速启动应急机制，将按照保险合约坚持能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔的原则做好理赔服务 [7]

行业发债概况 - 截至11月26日，2025年已有17家保险公司发行债券，总规模达663.7亿元，其中永续债472.7亿元，资本补充债191亿元 [3] - 2025年永续债发行规模在全年发债总额中占比高达71.2%，远超2024年约25%的水平 [3] - 自“偿二代”二期落地后，2023年及2024年行业发债规模超千亿元，而截至2025年11月末，资本补充债与永续债合计规模为741.7亿元，虽低于前两年但仍处于历史高位 [4] 永续债特点与驱动因素 - 永续债在会计层面可计入权益，能有效加厚资本，陪伴公司穿越长周期偿付能力起伏 [1] - 永续债不设到期日，利息可递延支付，且附有减记或转股条款，一旦核心偿付能力充足率下滑，本金可被强制用以吸收损失，因此被纳入核心二级资本 [2] - 永续债的准入门槛较高，发行主体多为大型寿险和银行系险企，中小机构难以参与 [1] - 2023年险企发行的7笔永续债票面利率均高于3%，而2024年后未出现高于3%的票面利率，2025年票面利率区间进一步降至2.15%—2.8% [6] 发债主体与结构变化 - 除泰康养老外，所有永续债发行席位均被人身险公司包揽，泰康养老于2025年2月发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为首家发行永续债的养老险公司 [2] - 与2024年“百亿级”大单频出不同，2025年迄今仅平安人寿一家发债规模跨过百亿红线 [3] - 行业偿付能力在2025年三季度末出现下滑，综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年末分别下降13.1和4.8个百分点 [3] 低成本置换趋势 - 在利率下行通道中，部分头部公司启动“以低换高”操作，用新发行的低成本债券置换高息存量债，以直接削薄利息支出 [6] - 平安人寿赎回原票息为3.58%的“20平安人寿”资本补充债，并新发票息仅2.35%的永续债，融资成本骤降超过120个基点 [7] - 资本补充债券普遍采用“5+5”期限结构，第5年末若不行使赎回权，票息将跳升100个基点，这一机制在利率下行时倒逼公司进行低成本再融资 [7]

公司应急响应与理赔原则 - 针对香港新界大埔宏福苑火灾事故 太平香港已迅速启动应急机制 [1] - 公司将按照保险合约 坚持“能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔”的原则处理理赔 [1] - 公司将积极做好保险理赔及客户服务 协助受影响居民渡过难关 [1]

银行业发展 - 截至2025年9月末，四川省本外币存款余额14.55万亿元，"十四五"以来存款年均增长率约9.6% [1] - 本外币贷款余额12.8万亿元，"十四五"以来贷款年均增长率约12.5%，贷款增速连续40个月居全国经济大省前三位 [1][3][4] - 全省银行业金融机构存贷比88%，较"十三五"末提升17个百分点 [1][3] - 截至"十四五"末，全省各项存贷款余额较"十三五"末分别增长59.0%、80.3% [3] 保险业增长 - "十四五"以来，保险业为社会提供风险保障增长近4倍，累计赔付4735亿元 [1][9] - 农业保险、巨灾保险分别累计提供风险保障1.22万亿元、4221亿元 [1][8] - 个人养老金账户开户数突破1200万户，大病保险赔付超过1300万人次 [1][8] - 保费规模连续五年稳居中西部第1、近三年升至全国第6 [1][4] - "险资入川"规模突破8800亿元，近5年年均增速17.2% [1][4] 资本市场表现 - "十四五"以来，全省新增46家A股上市公司，首发募集资金超360亿元 [1][4] - 截至目前，全省共有A股上市公司179家，全国排名第8，较2020年底增长32%，总市值超3万亿元 [2][4] - 各类市场主体通过资本市场实现直接融资超2.1万亿元 [2][6] - 企业发行科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种债券168只、募集资金超1000亿元 [2] - 全省私募基金管理人353家、管理规模2935.7亿元 [2] 金融机构体系 - 四川首家省级法人城商行四川银行成功设立，四川农商联合银行成功组建 [4] - 全省首家公募基金管理公司华西基金获批成立，宜宾银行登陆港交所成为第3家上市银行 [4] - 截至2025年9月末，全省银行、保险、证券期货基金业法人和分支机构数量分别达187家、110家、548家，稳居中西部第一位 [4] - 目前全省共有证券期货基金法人公司8家、分支机构540家，证券服务机构44家 [1] 金融服务实体经济 - 截至2025年9月末，金融"五篇大文章"贷款余额突破4万亿元 [1][6] - 科技贷款余额达1.3万亿元，科技型中小企业贷款增速高达27.3%，支持战略性新兴产业贷款余额增长2倍 [7] - 绿色贷款余额突破2万亿元，发行绿色债券超500亿元，绿色金融改革创新试点扩至7个市（州） [7] - 普惠小微贷款余额增速连续49个月超过20%，累计发放贷款1.38万亿元 [8] - 涉农贷款余额达2.7万亿元，年均增速13.5%，25个国家乡村振兴重点帮扶县各项贷款增速15.13% [7][8] - 基础设施业贷款年均增长17% [6] 金融改革与创新 - 川渝两地共推《成渝共建西部金融中心规划联合实施细则》落地，成都全球金融中心指数排名跃升至第38位 [5] - 北交所西南服务基地落户成都，使其成为西部地区首个拥有沪深北三大交易所区域基地的城市 [5] - 创业投资生态持续优化，新增备案私募股权、创业投资基金募资总额同比增长167% [7] - 科技型企业、股权投资机构、金融机构发行科技创新债券368亿元 [7] - "川易贷"融资信用基础服务平台上线运行，已入驻银行机构52家，促成企业获得授信59.4亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，为投资者提供市场动态及潜在投资机会，如商品基差、金属开发突破、行业政策等，还给出部分投资建议 [1][2][30] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6% [1] - 10月制造业PMI 49%，较上期49.8%下降，去年同期50.1%；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期50%上升，去年同期50.2% [1] - 10月社会融资规模增量当月值8161亿元，较上期35299亿元大幅下降，去年同期14120亿元 [1] - 10月M0同比10.6%，较上期11.5%下降，去年同期12.8%；M1同比6.2%，较上期7.2%下降，去年同期 - 2.3%；M2同比8.2%，较上期8.4%下降，去年同期7.5% [1] - 10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期12900亿元大幅下降，去年同期5000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，较上期 - 0.3%上升，去年同期0.3%；PPI当月同比 - 2.1%，较上期 - 2.3%上升，去年同期 - 2.9% [1] - 10月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比 - 1.7%，较上期 - 0.5%下降，去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.28%，较上期4.5%下降，去年同期3.5% [1] - 10月出口总值当月同比 - 1.1%，较上期8.3%下降，去年同期12.64%；进口总值当月同比1%，较上期7.4%下降，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 六部门联合发布方案，到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 铂期货和钯期货于2025年11月27日在广期所上市交易，并公布各合约挂牌基准价 [2] - 浙江省印发方案，到2027年末现货交易规模增长，发布大宗商品价格指数；到2030年末规模扩大，指数影响力提升，期现结合模式成熟 [3] - 广东金融提示黄金经营领域非法金融活动风险 [3] - 11月26日国内42个商品品种基差为正，28个为负，沪镍、郑棉、铸造铝合金基差最大，丁二烯橡胶、苹果、强麦基差最小 [4] 金属 - 我国镓锗铟等稀散金属开发利用取得突破，煤中锗综合回收率提高，铅锌、铜冶炼过程中相关金属回收率提升 [6] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零加工费或负加工费现象，已叫停约200万吨违规产能 [6] - 11月26日国际贵金属期货普遍收涨，美国经济活动基本不变，消费者支出下滑，就业市场走弱，物价温和上涨 [7] - 11月25日锌、锡、镍、铅库存增加，铝、铜库存减少，铝合金、钴库存持稳 [7] 煤焦钢矿 - 四川松潘县东北寨金矿床勘探新增金资源量28.24吨，累计查明81.06吨 [8] - 近期双焦期货震荡偏弱，11月26日显著下跌，焦炭主力合约最大跌幅3.3%，价格刷新3个月低点 [8] 能源化工 - 英国不发新油气田勘探许可证，2027/2028年度冻结碳价格支持，新油气价格机制税率35% [10] - 美国上周EIA原油库存增加277万桶，预期减少232.9万桶，前一周下降342.6万桶，周度原油出口量减少56万桶/日 [10] - 截至11月21日当周美国天然气库存总量39350亿立方英尺，较前一周减少110亿立方英尺，较去年同期减少320亿立方英尺，较5年均值高1600亿立方英尺，11月28日当周钻井数130 [10] - 美国石油钻井平台数量减少12座至407座，天然气钻井平台数量增加3座至130座 [10] - NYMEX12月汽油期货收报1.8890美元/加仑，取暖油期货收报2.3255美元/加仑 [10] - 美国汽油均价接近四年低点，近30个州油价低于每加仑3美元，支撑感恩节出行 [11] 农产品 - 美国农业部长称牛肉价格数月后回落，农民救济金1月初发放 [12][14] - 农业农村部召开座谈会谋划“十五五”农业农村规划，发展科技、绿色等农业，提升综合生产能力 [12] - 韩国未来资产物流集团招标购买最多13.8万公吨玉米 [14] - 土耳其国有粮食机构采购约30万吨俄罗斯制粉小麦 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月26日央行开展2133亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日3105亿元逆回购到期，净回笼972亿元 [15] 要闻资讯 - 万科股债双杀，多只境内债券临停后反抽，港股万科企业跌超6%，万科A跌约2.5%，浦发银行拟召开“22万科MTN004”持有人会议审议展期 [16] - 商务部与欧盟就安世半导体等经贸问题会谈，敦促双方沟通恢复供应链稳定 [16] - 六部门发布方案促进消费，优化供给结构 [17] - 央行副行长指出“十五五”金融法治建设任务，促进服务实体，防控风险 [17] - 国家发改委公布信用修复办法，2026年4月1日施行，划分失信信息类别和公示期限 [17] - 广东省多部门印发方案支持企业产业链整合兼并，构建金融体系，聚焦芯片等领域 [18] - 六大国有银行下架五年期大额存单，部分中小银行调整或取消中长期定期存款产品 [18] - 香港高等法院扩大对许家印前妻丁玉梅资产禁制令 [18] - 中国银行（香港）作为境外清算会员落地人民币利率互换等自营清算业务 [19] - 美联储褐皮书显示多数辖区经济活动持平，部分人士认为未来经济放缓风险加大 [19] - 英国考虑扩大国库券发行计划，明年1月磋商 [19] - 日本央行可能下月加息，重启鹰派表述 [19] - 日本政府计划额外发行至少11.5万亿日元新债券刺激经济，40年期国债拍卖需求强 [20] - 美国财政部拍卖国债，七年期得标利率3.781%，四个月期得标利率3.740% [20] - 软银集团发行5000亿日元无担保债券，利率3.98%，期限7年，用于偿还借款 [20] - 债券重大事件包括万科债展期审议、恒大资产冻结、多只债券赎回、企业收警示函、会议未有效召开、董事长变动等 [20][21] - 海外信用评级涉及深圳国际、浙商保险、浙商银行、中国华能等公司 [21] 债市综述 - 中国债市承压，利率债收益率上行，国债期货主力合约下滑，万科债卖压大，市场情绪偏弱 [22] - 交易所债券市场万科债探底回弹，多只债券下跌，部分债券尾盘跳涨，万得地产债、高收益城投债指数有涨跌 [23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [24] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率分化 [25] - 农发行、财政部金融债和国债中标收益率及全场、边际倍数公布 [26] - 欧债收益率集体下跌，美债收益率涨跌不一 [26][27] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨136个基点，人民币对美元中间价上涨30个基点 [28] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元上涨137个基点 [29] 研报精粹 - 兴证固收建议关注AA级福建、AA - 级山西城农商行二级资本债，AA级湖南、AA - 级河北城农商行永续债投资价值 [30] - 中信证券指出2025年强赎条款对转债和正股扰动加大，建议关注不强赎转债转股溢价率回升和超预期强赎后超跌反弹策略 [30] 今日提示 - 11月27日278只债券上市，145只债券发行，153只债券缴款，214只债券还本付息 [31] 股票市场要闻 - A股冲高回落，上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，军工、地产等板块走弱，CPO、消费电子等板块反弹 [32] - 香港恒生指数涨0.13%，恒生科技指数涨0.11%，恒生中国企业指数涨0.04%，万科企业跌超6%，南向资金净卖出39.52亿港元 [32] - 今年南向资金累计净买入港股1.38万亿港元，推动港股估值修复，ETF资金越跌越买 [32] - 阳光和远私募证券投资基金备案运作，为第10只险资系私募证券基金 [33]

文章核心观点 - “十五五”期间经济发展模式将从传统要素驱动转向创新要素驱动 技术、数据、绿色等动产新要素成为企业资产结构核心 金融体系需从不动产金融向动产金融转型[1] - 当前金融体系在服务新要素资产方面面临“入表难、定价难、投资难”三大难题 需重点突破[7] - 金融机构需打通新要素确权入表、估值定价、流通交易、投资配置全链条 推动金融服务模式深刻变革[14] 经济模式转型与金融需求变化 - “十五五”期间经济发展将加速从固定资产投资、房地产投资为核心的传统要素驱动模式转向以科技、数字、绿色为核心的创新要素驱动模式[4] - 企业生产要素结构发生深刻变革：土地、不动产、设备等传统要素资产作用弱化 技术、数字、创新模式等现代动产要素作用凸显[4] - 专利、商标、软件著作权、研发投入为代表的无形技术资产成为企业资产形态重要组成部分 数据资产占比持续提升 绿色资产成为企业新底色[5] - 新要素资产具有无形性、高流动性、价值递增性及网络效应等特征 传统金融以抵押物和稳定现金流为基础的服务模式面临巨大挑战[6] “十四五”金融探索成果 - 科创板已助力40余家未盈利企业发行上市[3] - 通信与计算机行业市值达到10.2万亿元 占A股总市值8.6% 较“十四五”初期提升2.9个百分点 形成12家千亿市值龙头上市公司[3] - 2023年A股上市公司中使用数字技术的比例已升至91%[3] - 截至2025年9月 2521家A股上市公司主动披露2024年ESG报告 较2020年增加1386家[3] 新要素入表难题 - 动产要素因无形性、可复制性、高流动性等特征 资产归属和许可范围不够清晰[8] - 全国范围内缺乏统一的数据确权标准 绿色要素确权面临标准缺乏难题[8] - 新要素在财务报表上体现不充分 财务制度难以适配新动产要素[9] - 研发能力、实验项目进度、产能利用率等重要信息因商业机密属性 企业主动披露意愿不强[9] 新要素估值难题 - 传统绝对估值法和相对估值法应用于新要素时面临适应性不强、解释力不够问题[10] - 动产新要素难以形成直接且稳定的现金流 估值模型关键参数选择困难[11] - 新要素在不同企业作用差异大 很多企业属于市场先例 难以找到可比企业[11] - 新要素市场不够健全 交易变现困难 难以通过市场法进行估值[11] 新要素投资难题 - 2024年在30亿元至50亿元以及100亿元以上规模股权投资基金中 国资背景管理人所管基金新募集金额占比均超过九成[12] - 我国股权投资基金募集过程中来自金融机构出资占比仅约5% 与美国银行、保险等长期资金约20%占比相比明显偏低[12] - 产业投资人、科技投资人、风险投资人对新要素投资逻辑存在较大分歧 尚未形成成熟投资模式[13] 金融服务动产新要素解决方案 - 应明确各类新要素资源确认为资产的关键会计问题 加快出台动产新要素入表操作指引[15] - 鼓励企业主动加强信息披露 完善非财务指标信息披露标准 探索前沿领域动产要素披露方法[16] - 定期组织产业专家、中介机构和投资机构讨论估值定价 建立不同细分产业估值准则或执业指引[17] - 培育专业投资机构和中介机构 构建适应不同类别、不同发展阶段企业的多元化估值模型[18] 要素市场化改革措施 - 整合分散的技术交易市场 推动形成统一技术交易所 完善知识产权保护、技术认定等配套制度[19] - 完善数字要素确权、交易、收益分配基础制度 做好数字化转型行业标准研制推广[20] - 持续完善全国碳市场基础制度 逐步扩大行业覆盖范围 健全自愿减排市场 增加方法学供给[20] - 推动完善用能权、水权、排污权等初始分配和交易机制 深化绿色要素市场化配置改革[21] 投资工具创新方向 - 培育大型本土股权投资机构 推动合格境外有限合伙人试点扩容 构建多元化股权投资生态[22] - 优化对耐心资本考核机制 以多个项目整体盈利考核替代单个项目考核 探索3年“静默期”内不考核收益率[22] - 加快探索知识产权证券化 出台专门法律 完善售后返租、二次许可等证券化模式[23] - 加快开发碳金融衍生品 推出碳指数期货、碳指数期权等产品 以及基于碳配额质押融资、碳收益权证券化产品[23]