报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 农夫作为饮料行业平台化龙头典范，卡位优质赛道且经营能力扎实，中长期稳健增长确定性突出，当前增长基数走低而水饮消费旺季将至，公司系列举措显效下经营即将加速修复 [6] - 公司卡位包装水、无糖茶两大高景气细分赛道并均成为龙一，有力保障长端增长潜力；年内渠道库存健康且营销策略更显灵活，预计包装水份额稳步修复、无糖茶有望维持 20%+高增 [6] - 考虑公司中长期高质高增有望持续兑现，而年内旺季加速在即、业绩具备超预期潜力，上调 25E 目标 PE 至 35X，对应目标价 48 港元，上调至“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 主营收入分别为 42,896 百万、49,356 百万、55,196 百万、60,933 百万，同比增速分别为 0.5%、15.1%、11.8%、10.4% [2] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 12,123 百万、14,204 百万、16,115 百万、17,932 百万，同比增速分别为 0.4%、17.2%、13.5%、11.3% [2] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.08 元、1.26 元、1.43 元、1.59 元，市盈率分别为 33.3 倍、28.4 倍、25.1 倍、22.5 倍，市净率分别为 12.5 倍、11.1 倍、10.0 倍、9.2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 1,124,646.64 万股，已上市流通股 503,466.64 万股 [3] - 总市值 4375 亿港元（当前）、5,139.64 亿港元（未提及时间），流通市值 1958 亿港元（当前）、2,320.98 亿港元（未提及时间） [3] - 资产负债率 39.3%（当前）、47.63%（未提及时间），每股净资产 2.87 元（当前）、1.79 元（未提及时间） [3] - 12 个月内最高/最低价 45.81/24.35（当前）、52.03/31.94（未提及时间） [3] 中长期业务分析 - 包装水赛道长景气，我国内地 23 年包装化率 14.4%，对标美国近 60%仍有较大空间，未来行业有望维持中高个位数复合增长；农夫作为行业龙一，24 年虽有短期份额波动，但调整后份额稳步回升，且对包装水基本盘更为重视，预计中长期份额有望稳步提升 [6] - 无糖茶契合健康化趋势且可作为“水替”，消费需求稳定且潜力空间充足，23 年我国减糖茶消费量占茶饮整体低于 20%，而日韩高达 85 - 90%，2020 年后我国无糖茶赛道加速扩容；公司 2011 年推出东方树叶并持续培育近乎成为品类代名词，2021 - 2024 间核心大单品东方树叶销售规模快速爬升至百亿体量，市占率稳定在 70%以上，未来预期仍将持续享受行业扩容红利 [6] - 农夫秉持长期主义前瞻布局 NFC 果汁、即饮咖啡等潜力赛道，深耕供应链且重视产品调性，持续培育新品，未来具备放量潜力，中长期成长性进一步强化 [6] 年内业务分析 - 包装水方面，25 年公司经营重心重回红水并辅以费用支持，增加大包装水重视度，上新矿泉水丰富产品矩阵，经营策略积极良性，预计旺季份额有望持续修复，全年包装水有望维持高双位数增长 [6] - 无糖茶方面，公司积极落地“一元乐享”活动，终端覆盖率较高，推出 1.5L 大包装产品满足聚饮需求，加大冰柜及餐饮渠道推广，系列激励拉动下预计 Q2 起销售环比提速；考虑 24 年 3 月舆情事件扰动经营，低基数下公司旺季销售有望明显提速，规模效应恢复叠加成本红利延续，叠加公司整体费投相对理性，全年业绩具备超预期潜力 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 现金及现金等价物分别为 2,416 百万、7,494 百万、11,492 百万、13,821 百万等多项数据 [13] - 利润表：2024 - 2027E 营业总收入分别为 43,084 百万、49,556 百万、55,416 百万、61,175 百万等多项数据 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E 经营活动现金流分别为 11358 百万、19469 百万、19746 百万、21583 百万等多项数据 [13] - 主要财务比率：2024 - 2027E 营业收入增长率分别为 0.5%、15.1%、11.8%、10.4%等多项数据 [13]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年3月起舆论事件、竞争加剧等致公司包装水业务承压，但农夫品牌渠道积淀深厚，今年市场策略灵活积极，作为饮料行业平台化龙头典范，卡位优质赛道且经营能力扎实，中长期稳健增长确定性突出，当前增长基数走低而水饮消费旺季将至，系列举措显效下经营将加速修复 [6] - 中长期扎根长景气赛道，高质增长有望持续兑现，包装水赛道长景气，农夫份额有望稳步提升，无糖茶渗透潜力仍足，东方树叶品类代名词有望充分共享扩容红利，且长期主义前瞻布局，新品具备放量潜力 [6] - 年内旺季提速有望催化，业绩具备超预期潜力，包装水旺季份额有望持续修复，全年有望维持高双位数增长，无糖茶Q2起销售环比提速，低基数下旺季销售有望明显提速，规模效应恢复叠加成本红利延续，整体费投相对理性，全年业绩具备超预期潜力 [6] - 公司卡位包装水、无糖茶两大高景气细分赛道并均成为龙一，保障长端增长潜力，年内渠道库存健康且营销策略灵活，预计包装水份额稳步修复、无糖茶有望维持20%+高增，维持25 - 27年EPS预测1.26/1.43/1.59元，对应25 - 27年PE分别28/25/23X，上调25E目标PE至35X，对应目标价48港元，上调至“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|42,896|49,356|55,196|60,933| |同比增速(%)|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归母净利润(百万)|12,123|14,204|16,115|17,932| |同比增速(%)|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |每股盈利(元)|1.08|1.26|1.43|1.59| |市盈率(倍)|33.3|28.4|25.1|22.5| |市净率(倍)|12.5|11.1|10.0|9.2|[2] 公司基本数据 |指标|数据| |----|----| |总股本(万股)|1,124,646.64| |已上市流通股(万股)|503,466.64| |总市值(亿港元)|4375（当前），5,139.64| |流通市值(亿港元)|1958（当前），2,320.98| |资产负债率(%)|39.3（当前），47.63| |每股净资产(元)|2.87（当前），1.79| |12个月内最高/最低价|45.81/24.35（当前），52.03/31.94|[3] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,416|7,494|11,492|13,821| |应收款项合计|1,800|1,656|1,852|1,984| |存货|5,013|4,057|4,860|5,648| |流动资产合计|19,072|23,343|28,644|32,208| |固定资产净额|21,083|23,752|25,693|27,107| |非流动资产合计|34,088|36,467|38,085|39,079| |资产总计|53,160|59,810|66,729|71,287| |应付账款及票据|1,499|1,732|1,974|2,232| |流动负债合计|19,985|22,730|25,613|26,732| |非流动负债合计|888|678|706|741| |负债总计|20,873|23,408|26,319|27,473| |归属母公司所有者权益|32,287|36,402|40,410|43,814| |股东权益总计|32,287|36,402|40,410|43,814| |负债及股东权益总计|53,160|59,810|66,729|71,287|[13] 利润表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43,084|49,556|55,416|61,175| |主营业务收入|42,896|49,356|55,196|60,933| |其他营业收入|188|200|220|242| |营业总支出|29,120|32,916|36,357|39,859| |营业成本|17,980|20,054|22,083|24,163| |营业开支|11,140|12,517|13,887|15,270| |营业利润|13,776|16,641|19,059|21,315| |净利息支出|-775|-857|-947|-1,047| |非经常项目前利润|15,813|17,797|20,286|22,652| |非经常项目损益|813|700|700|700| |除税前利润|15,788|18,497|20,986|23,352| |所得税|3,665|4,293|4,871|5,420| |净利润|12,123|14,204|16,115|17,932| |EPS（摊薄）|1.08|1.26|1.43|1.59|[13] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11358|19469|19746|21583| |净利润|12123|14204|16115|17932| |折旧和摊销|2875|3650|4061|4304| |营运资本变动|-2602|2771|796|684| |投资活动现金流|-14363|-6033|-5688|-5296| |资本支出|-6461|-6447|-6125|-5818| |融资活动现金流|1545|-8358|-10060|-13958| |借款增加|505|505|765|-765| |股利分配|-8547|-9878|-11207|-12471|[13] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归属普通股东净利润增长率|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |毛利率|58.1%|59.4%|60.0%|60.3%| |净利率|28.3%|28.8%|29.2%|29.4%| |ROE|39.8%|41.4%|42.0%|42.6%| |ROA|23.7%|25.1%|25.5%|26.0%| |资产负债率|39.3%|39.1%|39.4%|38.5%| |流动比率|1.0|1.0|1.1|1.2| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0| |每股收益|1.08|1.26|1.43|1.59| |每股经营现金流|1.01|1.73|1.76|1.92| |每股净资产|2.87|3.24|3.59|3.90| |P/E|33.3|28.4|25.1|22.5| |P/B|12.5|11.1|10.0|9.2|[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业需求疲弱但总体平稳发展 2025年行业景气度有望提升 呈现市场规模扩容与竞争格局重构特征 头部企业与中小企业差异化发展 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 食品饮料行业是国民经济支柱行业 处于产业链中下游 多数子行业产品有消费刚性 进入壁垒低 竞争激烈 产销量和产品结构与居民收入相关 [5] - 2024年受居民收入预期和消费信心影响 行业需求疲弱 但在政策助力下保持平稳发展 规模以上食品工业增加值实际增长4.1% [5] - 行业定义宽泛 产品繁多 本文选取白酒 屠宰及肉类加工 乳制品 休闲食品和软饮料子行业分析 [5] 2024年细分行业运行分析 白酒行业 - 2024年总需求下降 产量降1.80% 消费结构优化 行业集中度提高 规模以上企业收入和利润增长 但经营者两极分化加剧 [6][7] - 上市公司业绩分化明显 部分企业营收 毛利率和利润总额增长 部分下降 [8] - 2025年产销有望弱势复苏 需求缓慢回升 产业集中度提高 两极分化局面持续 弱势企业有被淘汰风险 [9][11] 屠宰及肉类加工行业 - 2024年整体运行平稳 产量基本持平 猪牛羊禽肉总产量9663万吨 同比增0.2% 猪肉产量5706万吨 同比降1.5% [12][13] - 行业集中度和发展质量逐步提高 但仍存在问题 头部企业收入略降 利润改善 中小企业面临波动风险 [14][15] - 行业规模有增长空间 规模化企业优势大 政策推动产业链向“集中屠宰 冷链运输 冰鲜上市”发展 [18] 乳制品行业 - 2024年景气度下行 销售额和产量下降 全渠道销售额降2.7% 产量降3.6% 头部企业业绩承压 [18][19] - 高端巴氏奶销售增速高 但常温奶占主导 酸奶进入平稳阶段 奶酪有突破 行业呈“两超多强”格局 [22][23] - 行业有发展空间 人均奶类消费量低 经济增长和健康意识增强有望促进行业恢复 [24] 休闲食品行业 - 2024年市场规模9330亿元 同比增4.6% 追求质价比和健康化 细分市场中炒货食品及坚果等占比居前 [25] - 行业增长与品类升级 成本控制和渠道多元化有关 销售渠道融合 为企业带来机遇 [26][27] - 未来具备多元渠道布局和强品牌影响力的企业有提升市占率机会 [27] 软饮料行业 - 2024年产量同比增7.5%至18816.88万吨 近十年总规模变化不大 处于存量竞争阶段 [28] - 消费者对功能性饮料复购意愿强 减糖饮料销售额提升 体现健康化诉求 [31] - 行业集中度高 CR5超60% 头部企业通过产品创新 品牌提升和精准营销巩固地位 [32][34] 政策及展望 - 2024年行业需求偏弱 政策助力需求改善 上游原材料价格下行减轻成本压力 2025年行业成本端压力不大 景气度有望修复 [35] - 行业将呈“哑铃型”发展格局 企业需紧扣三大主线 以创新驱动竞争 以社会责任构建价值 [36] - 2025年行业有望规模扩容 格局重构 头部企业整合巩固优势 中小企业专业化经营获发展空间 [38]

全球软饮料市场概况 - 2024年全球软饮料市场销售额预计达1.1万亿美元，中国市场规模达6914亿人民币 [1] - 2019-2024年全球软饮料总销售额增长21%，驱动因素包括单价提升和消费者偏好变化（功能性、健康化需求） [1] - 行业战略转型聚焦健康、热量控制和环保包装，新兴市场推动销量增长，成熟市场侧重功能性产品 [1][4] 功能性饮料增长表现 - 2024年全球能量饮料和电解质粉销售额增长8%，运动饮料增长6%，低糖碳酸软饮增长7% [2][4] - 含维生素和适应原等健康成分的产品在竞争中占据优势 [2] 中国低糖茶饮料市场动态 - 2024年中国低糖茶饮料销售额增速达41%，远超软饮行业6%的整体增速 [4][5] - 低糖茶在瓶装茶市场占比从2024年20%预计提升至2029年30% [5] - 健康潮流推动需求，30%消费者每日摄入健康补剂（2016年仅19%） [5] 市场竞争格局变化 - 2019-2024年全球前五大厂商零售量份额从29%降至26%，本土高性价比品牌抢占市场 [4][5] - 无糖/低糖茶同质化严重，厂商需通过添加传统草本等差异化元素突围 [5] 未来增长方向 - 重点领域包括DTC渠道、包装优化和健康细分领域创新 [6]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，1 - 4月累计上涨0.5%跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、乳品和软饮料是上涨主线 [4][6][7] - 食饮板块估值环比抬升，但处于十年间较低水平，4月30日估值22.18倍，环比升高11.35% [4][13] - 4月食饮个股表现改善，上涨个股增多，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [4][18] - 2025年以来食品饮料制造业投资延续高增长，高于社会投资增长水平，3月食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2% [4][21] - 2025年1 - 3月部分民生消费品产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长；进口方面部分产品数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，乳制品进口显著增长 [4][24][29] - 原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [4][33] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，股票投资组合包括今世缘、山西汾酒等 [4][44][46] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2025年4月食品饮料指数区间涨跌幅-0.23%，跑赢沪深300指数（-3%），主力资金净流出10.14亿元，小单资金净流入93.73亿元，市场波动大 [6] - 4月零食、软饮料、乳品、其它酒涨幅较大，分别为32.45%、12.67%、6.26%、5.45%，白酒和肉制品分别下跌2.39%和3.48% [6] - 2025年1 - 4月食品饮料指数累计上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、软饮料、熟食涨幅较好，调味品和预加工行业较弱 [7] - 2025年4月31个一级行业中26个下跌，5个上涨，上涨行业多为内向型，出口导向型行业跌幅居前 [9] 食品饮料板块估值 - 截至2025年4月30日，食品饮料板块估值22.18倍，环比3月升高11.35%，处于十年间较低水平，在31个一级行业中低于16个行业，高于14个行业 [13] 食品饮料板块的个股表现 - 2025年4月食饮上涨个股67个，下跌个股60个，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [18] - 零食受益渠道变革，乳品产业链上游供需优化，复调增长水平高，软饮料竞争格局优化 [18] - 零食板块万辰集团等、乳品板块贝因美等、复调板块安记食品等、软饮料板块东鹏饮料等涨幅较大 [18] 行业产出和要素价格 投资 - 2024年1 - 12月食品制造业固投累计同比增22.9%，酒、饮料和茶制造业增18%，投资增速持续提振 [21] - 2025年截至3月，食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2%，高于社会固投同比增速4.2% [21] 国内产出及进口数量 - 国内产出方面，2025年1 - 3月葡萄酒、啤酒等产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长 [24][25] - 进口数量方面，2025年1 - 3月玉米、小麦等进口数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，3月以来大豆进口由增转减，乳制品进口显著增长，啤酒进口连续三月高增长，葡萄酒进口由增转降 [29][30][31] 要素价格 - 上游价格方面，原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [33] 河南省企业动态 河南省上市公司经营业绩 - 2024年仲景食品和莲花控股营收和净利润同比增长，双汇发展等营收和净利润同比下降 [37] - 2024年仲景食品、双汇发展和莲花控股毛利率上升，三全食品和千味央厨毛利率下降 [37] - 莲花控股业绩增长突出，收入和净利润高增长因主营产品收入增长和毛利率提升 [37] - 仲景食品维持收入增速，净利润微增因调味配料毛利率提升 [37] - 预制食品行业面临下游餐厅景气度低和利润空间小的困难 [37] 河南省上市公司二级市场表现 - 2025年以来好想你和莲花控股市场表现较好，股价分别上涨35.51%和13.33% [40] - 莲花控股表现好源于主业业绩和算力服务预期，好想你因参与零食量贩项目表现良好 [40] 投资策略及风险提示 投资策略 - 食饮行业内部新兴市场发展快，体现居民消费升级趋势 [43] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，白酒消费升级与降级并存，休闲食品行业市场和渠道情况相对健康 [44][45] 股票组合 - 2025年5月股票投资组合包括今世缘、山西汾酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康和东鹏饮料 [46]

核心观点 - 可口可乐经典"分享瓶"营销活动在2025年夏季重磅回归 聚焦Z世代对真实社交互动的需求 通过瓶身设计的社交人设标签促进线下社交破冰 [1][4][7] - 活动通过精选"I人"、"E人"、"喜剧人"等热门社交词语 将本土社交文化融入产品包装 使瓶身成为年轻人建立真实联结的社交工具 [4][7][10] - 营销覆盖在途、佐餐、居家聚会等多场景 并联动线上线下合作伙伴 激发年轻消费者在不同场景中的真实互动 [10][11] 营销策略 - 基于全球数据机构WP Engine报告显示 超半数Z世代拥有纯线上好友 凯度咨询数据表明72%Z世代渴望建立真实人际关系 公司据此设计社交导向的瓶身语言 [4] - 瓶身设计采用Z世代熟悉的社交人设标签 如"显眼包"、"社牛"等 通过自由组合创造趣味对话场景 形成年轻人特有的社交语言 [10] - 全球创意副总裁表示 活动旨在突破虚拟点赞 促进线下真实互动 助力年轻消费者深化友谊联结 [7] 产品创新历史 - 自2013年"昵称瓶"起 公司连续推出"歌词瓶"、"密语瓶"等创新包装 始终契合年轻群体社交偏好变化 [11] - "分享瓶"历经12年迭代 已从营销活动升级为社交文化载体 如国际赛事期间推出的"金牌点赞瓶"成为赛事社交互动工具 [11] - 公司通过持续创新已打造30个10亿美元品牌 本次"分享瓶"回归再次体现其以创新回应市场需求的能力 [11] 场景覆盖 - 夏季活动将覆盖在途、佐餐、旅游等全消费场景 提供跨场景社交助力 [10] - 联动吃喝玩乐领域合作伙伴 通过线上线下组合玩法强化消费者参与度 [10] - 典型案例包括烧烤场景中"饭搭子"与"肉食动物"人设组合促成的社交破冰 [10]

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块主动降速减压，提高分红率加强投资回报，整体营收业绩环比放缓，短期需求承压；大众品板块表现分化，应关注新渠道/新品类机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024年白酒板块营业总收入4405.15亿元，同比+6.89%，归母净利润1667.78亿元，同比+7.50%；25Q1营业总收入1529.33亿元，同比+1.82%，归母净利润633.40亿元，同比+2.33% [15] - 2024年白酒公司普遍提高分红率，茅台、五粮液等11家酒企分红率同比有不同程度提升；2025年茅台、五粮液等11家酒企预期股息率分别为3.63%、4.66%等 [18] 高端酒：营收利润符合预期，25年目标稳健增长 - 2024年茅/五/泸营收增速分别为15.66%/7.09%/3.19%，归母净利润增速15.38%/5.44%/1.71%；25Q1营收增速分别为10.67%/6.05%/1.78%，归母净利润增速11.56%/5.80%/0.41% [19] - 茅台25年营收目标增长9%左右；五粮液25年营业总收入目标预计5%左右；泸州老窖25年经营目标为营业收入稳中求进 [19] - 25Q1茅/五/泸毛利率分别为92.11%/77.74%/86.51%，同比-0.62/-0.68/-1.86pcts；销售费用率分别为2.91%/6.52%/8.20%，同比+0.45/-1.02/+0.36pcts；归母净利率52.19%/40.23%/49.11%，同比+0.42/-0.09/-0.67pcts [21] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收增速分别为12.79%/5.32%/-24.35%/-49.70%，归母净利润增速17.29%/5.69%/-80.48%/-97.72%；25Q1营收增速分别为7.72%/2.74%/-25.14%/-30.34%，归母净利润增速6.15%/2.15%/-37.10%/-56.78% [23] - 25Q1汾酒/水井/舍得/酒鬼毛利率分别为78.80%/81.97%/69.36%/70.71%，同比+1.34/+1.50/-4.79/-0.37pcts；销售费用率分别为9.23%/27.50%/19.36%/27.74%，同比+1.76/-7.56/+3.03/-27.29pcts；归母净利率40.23%/19.84%/21.96/9.22%，同比-0.60/-0.12/-4.18/-5.64pcts [25] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收增速分别为-12.83%/14.31%/16.41%/9.28%/0.89%，归母净利润增速-33.37%/8.80%/20.22%/13.18%/-3.83%；25Q1营收增速分别为-31.92%/9.17%/10.38%/-11.93%/2.42%，归母净利润增速-39.93%/7.27%/12.78%/-9.25%/3.59% [28] - 25Q1洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率分别为75.59%/73.63%/79.68%/76.49%/76.21%，同比-0.44/-0.60/-0.67/+1.40/-0.28pcts；销售费用率分别为12.38%/13.29%/26.60%/7.72%/12.45%，同比+3.86/-0.87/-0.57/+0.99/+0.39pcts；归母净利率32.87%/32.24%/25.47%/40.47%/33.72%，同比-4.39/-0.57/+0.54/+1.20/+0.38pcts [29] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024年东鹏饮料等8家企业营收同比有不同程度变化，归母净利润同比也有不同表现；25Q1东鹏饮料等7家企业营收和归母净利润同比同样有不同变化 [33][34] - 25Q1东鹏饮料等6家企业毛利率同比有不同增减，归母净利率同比也有不同变化，销售费用率同比也各有不同 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024年伊利股份/新乳业营收同比-8.24%/-2.93%，归母净利润同比-18.94%/24.80%；25Q1营收同比+1.35%/+0.42%，归母净利润同比-17.71%/+48.46% [38] - 25Q1伊利/新乳业毛利率分别为37.82%/29.50%，同比+1.80/+0.12pcts；销售费用率分别为16.92%/17.01%，同比-1.52/-0.07pcts；归母净利率14.76%/5.08%，同比-3.42/+1.64pcts [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024年华润啤酒等6家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1青岛啤酒等4家企业营收和归母净利润同比增长 [42][43] - 25Q1青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均价同比-0.59%/-0.46%/3.78%，吨成本同比-2.59%/-1.45%/-5.48% [43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024年安井食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1安井等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [46] - 2024年安井食品等3家企业净利率变动-0.68/-2.54/-2.45pcts，25Q1变动-0.82/-2.91/-0.79pcts [47] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024年盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比增长；单Q4盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比也有不同表现 [52] - 2024年盐津铺子等5家企业净利率变动-0.4/-1.14/+1.9/+0.75/+3.44pcts，2025Q1变动-1.6/-5.11/-2.36/-2.05/+2.16pcts [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024年乖宝宠物等3家企业营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56%，2025年一季度增速扩大至34.82%/25.41%/-14.4% [55] - 2024年乖宝/中宠/佩蒂归母净利润分别同比+45.68%/+68.89%/+1742.81%，毛利率分别同比+5.43%/1.88%/10.09%，净利率分别同比+2.02/+1.54/+12.34个百分点；2025Q1归母净利润分别同比+37.82%/+62.13%/-46.71%，毛利率分别同比+0.42%/4.03%/4.26%，净利率分别同比+0.26/+1.89/-3.82个百分点 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024年立高食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1立高食品等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [60] - 2024年立高食品/安琪酵母毛利率分别+0.08/-0.67pcts，净利率分别+4.85/-0.76pcts；2025Q1毛利率分别-2.6/+1.31pcts，净利率分别-0.09/+0.72pcts [61] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 2024年蜜雪业绩保持快速增长，全球门店总数达46479家；传统卤味受行业周期影响，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求承压，海天核心品类酱油稳健增长，其他品类维持高增速，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，25年将推进多项计划提升品牌曝光 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块营收业绩环比放缓，短期需求承压，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，且 2024 年白酒公司普遍提高分红率 [5][15] - 大众品板块表现分化，各细分行业呈现不同发展态势，如软饮料中东鹏延续高增长，速冻食品龙头企业彰显经营韧性等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024 年白酒板块营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，整体营收业绩环比继续放缓，短期需求承压 [5][15] - 2024 年白酒公司普遍提高分红率，2025 年各酒企预期股息率有所不同 [5][18] 高端酒：营收利润符合预期，25 年目标稳健增长 - 2024 年茅/五/泸营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 茅台收入利润略超预期，五粮液和泸州老窖符合预期，且 25 年各有营收目标 [19] - 2025Q1 茅/五/泸毛利率普遍承压，净利率基本维稳，现金流和合同负债有不同变化 [21][23] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024 年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收和归母净利润增速不同，2025Q1 汾酒、水井经营韧性强，舍得、酒鬼下滑尚未改善 [23][24] - 2025Q1 汾酒毛利率稳健提升，水井销售费用率大幅下降，舍得/酒鬼净利率继续下滑，现金流和合同负债有不同变动 [25][27] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024 年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收和归母净利润增速不同，2025Q1 古井、今世缘业绩达成相对稳健，迎驾降速释放风险、洋河继续下滑 [28] - 2025Q1 洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率和销售费用率有不同变化，现金流和合同负债有不同变动 [29][30] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024 年和 2025Q1 东鹏饮料等企业营收和归母净利润有不同增速，东鹏延续高增长，承德露露核心大单品稳健增长，康师傅、统一经营稳健 [33][34] - 2025Q1 东鹏饮料等企业毛利率、归母净利率和销售费用率有不同变化 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024 年和 2025Q1 伊利股份/新乳业营收和归母净利润有不同增速，伊利液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增长带动收入回正，新乳业高端系列和低温品类持续增长 [38] - 2025Q1 伊利/新乳业毛利率、销售费用率和归母净利率有不同变化，伊利利润同比增长，新乳业净利率提升 [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024 年各啤酒企业营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 青岛啤酒等企业销量、均价、吨成本有不同变化，市场消费回暖，成本改善确定性强 [42][43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024 年和 2025 年一季度安井食品等企业营收和归母净利润有不同增速，行业整体增速放缓，竞争未趋缓，龙头企业彰显经营韧性 [46] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，2025 年行业在产品和渠道端寻求新突破点 [47][48] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024 年和单 Q4 盐津铺子等企业营收和归母净利润有不同增速，各公司在渠道、产品上战略规划不同 [52] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，部分原料成本上涨带来毛利压力，供应链型企业利润率下滑趋势环比逐渐企稳 [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024 年宠物食品行业头部企业营收同比增长，2025 年一季度乖宝和中宠增速扩大，佩蒂受海外订单波动拖累 [7][55] - 2024 年和 2025Q1 乖宝/中宠/佩蒂归母净利润、毛利率和净利率有不同变化，毛利率提升驱动盈利弹性 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母/桃李面包营收和归母净利润有不同增速，立高食品商超渠道恢复，安琪酵母海外业务贡献扩大 [60] - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母毛利率和净利率有不同变化，立高食品净利率维持平稳，安琪酵母利润弹性逐步释放 [61][62] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 新消费茶饮业态依托供应链维持快速开店，蜜雪 2024 年业绩保持快速增长，全球门店总数达 46479 家；传统卤味企业面临需求疲软与成本压力，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求仍承压，海天核心品类酱油保持稳健增长，其他品类维持高增速，渠道补库叠加成本红利，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，2025 年将推进多项计划助力公司走出调整 [9]

白酒行业 - 2024年白酒板块营业总收入4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润1668.48亿元，同比增长7.60% [1] - 2025Q1白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%，增速较2024年明显放缓 [1] - 24Q1-Q4及25Q1收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27% [6] - 行业进入深度调整期，供需矛盾突出，商务送礼需求疲软，宴席消费档次下滑 [1] - 龙头企业凭借品牌渠道优势持续提升市场份额，增长韧性较强 [1] - 酒企积极优化产品结构，稳定大单品价格，加大非标和系列酒销售力度 [7] - 当前板块估值处于低位，龙头企业有估值修复空间 [12] 啤酒行业 - 25Q1啤酒板块销售费用26.73亿元，销售费用率同比+1.4%，管理费用10.42亿元，同比+0.4% [19] - 25Q1毛利率43.4%，同比+1.2%，环比+1.2%；净利率15.35%，同比+0.74%，环比+2.88% [19] - 毛利净利明显改善，销售费用率仅小幅增长，或已进入右侧区域 [19] 乳制品行业 - 2024年乳制品行业总收入2925亿元，同比下降7.7%；毛利1036.9亿元，同比下降3.0%；归母净利润129.2亿元，同比下降38.5% [21] - 销售费用617.7亿元，同比下降4.0%；管理费用134.2亿元，同比下降9.1% [21] - 毛利率35.5%，同比+1.7pcts；归母净利率4.4%，同比-2.1pcts [21] - 销售费用率21.1%，同比+0.8pcts；管理费用率4.6%，同比-0.1pcts [21] - 下游需求疲软导致盈利承压，但龙头市占率进一步巩固 [21] 休闲零食 - 魔芋品类快速增长，魔芋爽和素毛肚产品持续热销 [24] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌优化货盘和店型 [24] - 具备供应链优势的零食公司能受益于新折扣超市业态 [24] 其他行业 - 预加工食品：24年B端餐饮需求疲软，25年速冻食品B端有望受益餐饮恢复，C端预制菜景气度有望延续 [17] - 调味品：餐饮需求较弱，春节备货周期前置导致业绩季度波动 [22] - 软饮料：功能饮料持续扩容，无糖茶和功能饮料维持高景气 [26] - 黄酒：头部企业优势扩大，引导行业高端化发展 [30]