核心业绩表现 - 2024年公司实现营业收入32.88亿元，同比增长24.00%，亏损收窄28.93% [1] - 营收增长主要由销量带动，2024年累计整车销量92.4万辆，同比增长约64.9% [1] - 与2021年巅峰时期相比业绩大幅下滑，2021年营收为37.05亿元，净利润为2.26亿元，而公司已连续3年亏损 [1] 竞争格局与同行对比 - 同行公司如雅迪、爱玛、九号在过去几年基本保持收入增长与盈利，业绩稳中有升 [2] - 九号公司已连续3年实现超百亿营收，销售净利率持续增长，相比之下公司业绩规模与盈利能力均较为逊色 [2] - 公司线下门店数量截至2024年底为3735家，虽净增长近千家，但远少于九号公司的超7000家，以及雅迪、爱玛的数千家经销商与数万家分销门店 [6] 盈利能力与成本结构 - 公司采取“以价换量”策略，平均单价持续下降，从2019年的4928元降至2024年的3203元 [3] - 海外销售单价下滑更为明显，从2023年的3204元降至2024年的2402元，减少25% [4] - 毛利率显著下滑，从2021-2023年的21%左右骤降至2024年的15.17%，其中第四季度降至12.45% [4] - 2024年销售及营销支出高达4.90亿元，几乎与同期毛利4.99亿元相当，严重侵蚀利润 [4][5] 运营效率与资产状况 - 公司存货金额截至2024年底达到6.49亿元，占比接近总资产的四分之一 [7] - 存货周转天数明显拉长，从2021年的25.63天增至2024年的67.23天，显示存货流动性变差 [7] - 研发费用为1.30亿元，一般及行政费用为1.31亿元，而销售及营销支出持续增加，呈现重营销、轻研发的模式 [5] 市场表现与战略预期 - 公司股价相比发行价9美元已“腰斩”，当前股价为4.24美元，较2021年巅峰期的51美元大幅下跌 [7] - 公司对2025年整车销量预期在130万至160万辆之间，对应同比增长约40%至70%，但此前2023年及2024年均未达到销量预期目标 [3]

文章核心观点 - 2024年中国两轮电动车市场陷入“寒冬”，小牛电动核心指标超行业均值，以高端定位实现差异化突围，行业正从“规模驱动”向“价值驱动”转变，公司以技术高端化与市场全球化“双轮驱动”为自身和行业发展带来新机遇 [1] 逆势增长解码，高端化突围与全球化扩张的双重奏 - 2024Q4营收8.192亿元，同比增长71.1%，电动滑板车销量226,634辆，同比增长64.9% [3] - 2025年第一季度预计营收6.31 - 7.07亿元，同比增长25% - 40%，全年整车销量预估130 - 160万辆，同比增长40% - 70% [3] - 2024年全球整车总销量924,340辆，中国市场75.9万辆，同比增长26.3%，单车平均售价逆势上扬1%，国际市场16.5万辆，同比增长52% [3] - 2024年第四季度中国市场整车销售收入6.46亿元，同比增长81.9%，国际市场收入8720万元，同比增长47.8% [3] - 通过与零售巨头合作，高智价比电动滑板车在欧美年轻群体中普及，第四季度国际市场整车销量同比增长63.9%，全年国际业务收入占比提升至13.4% [4] - 国内市场以智能化产品为核心推新，2024年新国标实施后针对不同人群的新车型第四季度销量占比超70% [4] - 2024年第四季度海外销量44,301台，较去年同期增长65%，全年增幅达57%，去年11月在米兰车展发布新车型巩固国际地位 [4] 增长背后的隐忧，盈利难题与竞争红海 - 2024年通过产品创新、渠道扩张和成本优化实现全年收入稳健增长，国际市场渗透加速，战略转型初步成效显著 [6] - 中国市场全年整车销量75.9万辆，增长26.3%，单车平均售价逆势上扬1%，国际市场全年整车销量16.5万辆，增长52% [6] - 公司借助3,735家门店网络深化对高潜力市场覆盖，NXT系列高端车型拉动第四季度单车收入同比上涨10.2% [6] - NPlay等系列车型吸引Z世代，U、MT和OT车型提升女性消费者体验 [7] - 全年研发费用超1.3亿元，聚焦电池管理系统与智能互联功能升级，推动配件及服务收入占比提升至10.5% [7] - 国内以旧换新政策激发高端智能电动车需求，公司新车型应用毫米波雷达盲区监测系统提升骑行安全和市场溢价能力 [7] 2025年突围战，从规模扩张到盈利拐点 - 2024年推行“All In线上”战略，融合直播电商与实体体验店，实现高效转化，增强用户黏性 [9] - 预计2025年第一季度营收6.31 - 7.07亿元，同比增长25% - 40%，全年整车销量130 - 160万辆，同比增长40% - 70%，巩固全球市场份额 [9] - 2025年计划在智能化领域融入更多AI技术，完善智能骑行生态链，开年部署大模型并与高德合作打造动态安全预警系统 [10] - 全球化布局将加大新兴市场投入，采用本地化运营和定制化产品策略扩大品牌影响力 [10] - 若达成2025年160万辆销量目标，全球市占率将从1.8%提升至3.5% [10] - 规模扩张与盈利能力平衡是公司面临的终极考验，需持续技术创新和提升全球化纵深发展能力抵御周期波动 [11]