行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 硅料景气度有所下行 多晶硅主力合约午盘跌4.09% 收盘价跌至4.40% 9月预计产出12.5万吨 对应65-66GW 环比8月下降较小 [2] - 工业气体价格周度环比回落 液氧市场均价478元/吨 较前一周跌3.2% 液氮均价451元/吨 较前一周跌2.5% 液氩均价609元/吨 较前一周涨1.16% 稀有气体价格基本持平 工业气体整体处于周期底部 [2] - 9月第1周全国乘用车市场零售30.4万辆 同比下降10% 新能源市场零售18.1万辆 同比下降3% 下降幅度好于整体 [2] - 电力装备行业获政策支持 推动绿色智能转型 加快全流程数字化转型 提高电动机 变压器 配电装备等能效水平 [15] - 人形机器人产业快速发展 多家公司布局相关领域 包括运动捕捉 柔性关节保护件 IMU产品 复合金属腱绳等 [17][19][21] 市场行情回顾 - 上周机械设备行业指数涨跌幅+3.52% 在31个申万一级行业中排名第7位 [1][7] - 电力设备行业指数涨跌幅+0.53% 在31个申万一级行业中排名第22位 [1][7] - 汽车行业指数涨跌幅+1.74% 在31个申万一级行业中排名第15位 [1][7] - 同期沪深300涨跌幅+1.38% [1][7] - 机械设备细分行业中电机上涨10.76% 自动化设备上涨7.09% 汽车服务上涨4.14% [9] - 光伏设备下跌3.28% 风电设备下跌2.04% 乘用车下跌1.77% [9] 个股表现 - 机械设备涨幅前五个股：沃尔德涨46.54% 大族数控涨37.79% 锡装股份涨28.20% *ST威尔涨27.63% 开创电气涨27.39% [12][14] - 电力设备涨幅前五个股：天际股份涨28.80% 厦钨新能涨26.79% 科华数据涨25.53% 杉杉股份涨20.16% 卧龙电驱涨19.87% [12][14] - 汽车涨幅前五个股：众泰汽车涨39.70% 浩物股份涨30.38% 浙江荣泰涨22.48% 天普股份涨21.00% 肇民科技涨19.85% [12][14] - 机械设备跌幅前五个股：灵鸽科技跌13.81% 乐创技术跌13.33% 卓兆点胶跌13.18% 恒进感应跌12.58% 海希通讯跌11.32% [13][14] - 电力设备跌幅前五个股：中环海陆跌24.40% 力佳科技跌22.29% 天宏锂电跌18.16% 德瑞锂电跌17.71% 武汉蓝电跌15.55% [13][14] - 汽车跌幅前五个股：派特尔跌23.56% 华洋赛车跌20.28% 华纬科技跌9.91% 天铭科技跌9.82% 易实精密跌9.73% [13][14] 行业要闻 - 电力装备行业稳增长工作方案印发 推动绿色智能转型 加快数字化转型 [15] - 奇瑞墨甲机器人产品将于10月对外公开发布 [15] - 慧智物联与智平方达成半导体显示领域具身智能战略合作 未来三年部署逾1000台具身智能机器人 订单金额接近5亿元人民币 [15] - 越疆人形机器人实现全国首例工业跨场景多任务协同作业泛化应用 [15] - 禾川科技与眸深智能签署战略合作协议 联合打造机器人解决方案 [16] - 市场监管总局推动15项人形机器人国标研制 [18] - 傅利叶智能人形机器人GR-3正式开启预售 具备55个自由度 [18] - 推进"人工智能+"能源高质量发展 打造新能源智能生产模式 [18] 公司公告 - 凌云光运动捕捉客户群包括机器人本体公司 具身智能数据采集中心等 [17] - 大金重工子公司签署海风基础供应合同 金额约12.5亿元 占2024年度营收约33% [19] - 陕建股份中标多个大型项目 包括24亿元光伏制氢合成氨一体化项目 [19] - 中鼎股份积极推进人形机器人领域布局 作为核心战略目标 [19] - 高测股份推出复合金属腱绳 已形成小批量订单 [19] - 埃夫特2025年上半年工业机器人出货量增长近20% 电子制造应用增长超50% 汽车零部件应用增长超40% [21] - 晶盛机电实现6-8英寸碳化硅衬底规模化量产 突破12英寸技术 [21] - 华依科技IMU产品为国内头部人形机器人公司供货 [21] - 恒辉安防机器人柔性关节保护件已实现商品交付使用 [21]

超纯工业气体在碳材料产业的核心作用 - 超纯工业气体是碳材料研发、生产与应用全流程中不可或缺的隐形基础设施 贯穿金刚石单晶外延生长、石墨烯化学气相沉积、碳纳米管催化裂解及硅基负极碳包覆等关键环节 [2] 金刚石制造对气体纯度的要求 - 金刚石CVD制备和热管理应用需极高纯度甲烷和氢气 杂质浓度需控制在ppb级别 否则晶体缺陷将影响导热率和电学性能 [3] - 高品质气源和稳定供应与掌握核心生长工艺同等重要 是国内外金刚石厂商的关键竞争要素 [3] 石墨烯与碳碳复合材料的气体依赖 - 石墨烯CVD规模化工艺依赖甲烷、氢气和氩气的组合 气体流量比、纯度和动态调控能力直接影响薄膜层数、缺陷密度和均匀性 [4] - 气体质量控制成为制约石墨烯产业良率与成本的关键变量 龙头企业已与气体供应商展开联合开发 [4] - 碳碳复合材料CVD致密化工艺需多次气体沉积 [4] 碳纳米管产业化的气体供应瓶颈 - 碳纳米管催化裂解反应高度依赖甲烷、乙烯、一氧化碳等碳源气体及氢气 气体组合决定单壁管/多壁管产率及电导率、比表面积等性能 [5] - 天奈科技、OCSiAl等企业产能扩至万吨级别后 气体供应安全与成本优化成为产能爬坡的战略制约环节 [5] - 电池导电剂与高分子复合材料需求爆发 气体供应链与材料企业产能扩张高度绑定 [5] 硅基负极碳包覆工艺的气体角色 - 碳包覆CVD工艺需精确控制甲烷或乙炔分解速率 氢气与惰性气体承担还原与保护作用 [6] - 不同气氛下形成的碳层结构直接决定负极材料的循环稳定性和快充性能 [6] 产业链相关企业 - 超纯工业气体供应商包括林德气体、华特气体、南大光电、金宏气体、杭氧集团、法国液化空气集团等国内外企业 [8][9] - 配套设备与技术服务企业涵盖中泰深冷、凯美特气体、和远气体、全浦科学仪器等 [8][9] 行业活动与平台 - 2025年上海新国际博览中心将举办碳材料相关展会 预计吸引5万+专业观众、3000家国内外企业、2000家终端用户、1000位行业CEO、1000支科研团队及500家政府园区与投资机构 [11][12] - 活动涵盖金刚石全场景应用、超精密加工、新能源碳材料（多孔炭/硬碳/硅碳）、先进电池（动力/储能/eVTOL/机器人）等议题 [14] - DT新材料平台提供品牌传播、研究咨询、投资孵化等一站式服务 包括企业专访、会议演讲、需求对接及定制报告 [15]

财务表现 - 上半年归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% 环比增长11.95% [1] 业务发展 - 工业气体业务稳步向上 有望迎来底部反转 [1] - 石化工程公司海外市场斩获100万吨/年乙烯冷箱项目 [1] - 成功承接国内首套自主设计内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润10.97亿元（前值11.13亿元） [1] - 预计2026年归母净利润13.22亿元（前值13.42亿元） [1] - 预计2027年归母净利润15.39亿元（前值15.88亿元） [1]

行业与公司 * 行业为中国电子气体行业，具体涉及电子大宗气体和电子特种气体[1] * 核心公司包括广钢气体和杭氧股份，其他提及公司有中集安瑞科、福斯达等[2][9][15][16][17] 核心观点与论据 市场格局与商业模式 * 中国电子气体市场呈现割裂状态，缺乏能提供大宗气体和特种气体完整解决方案的综合供应商，与海外成熟市场存在差距[1][3] * 电子气体是工业气体中增长较快的细分领域，占整体工业气体约10%的份额并逐步提升[11] * 电子大宗气体因其24小时连续供应的特性更易形成规模效应，具备更高的商业潜力，而特种气体则依赖下游客户规模和产品品类拓展[1][4] * 国产化率显著提高，在新增市场中，国产厂商占比超过50%，其中广钢气体占据40%以上份额[1][11] 技术壁垒与运营挑战 * 电子大宗气体的核心运营壁垒在于超高纯度（9个9）和高流速（每小时5万方以上）的制氮技术，目前国内仅少数公司如广钢气体具备此能力[1][6][7] * 小型项目（几千方到2万方）竞争激烈，而大型项目（3万方以上，如4万方、5万方甚至10万方）则由外资公司和广钢等少数几家公司主导，形成3+1或4+1的格局[6][8][15] * 电子特种气体市场分散、定制化程度高、认证周期长（两年以上），但客户粘性强（签约3-5年），进入壁垒高，影响晶圆良率[1][10] 关键资源与供应链动态 * 2023年底俄罗斯氦气供应增加，缓解了国内氦气短缺，杭氧和中集安瑞科等公司受益[1][9] * 下游晶圆厂对气体稳定性和品质仍有顾虑，主要依赖卡塔尔和美国等成熟稳定区域的氦气[1][9] * 中国供应链中的主要氦源来自俄罗斯，其次是卡塔尔，再次为美国，拥有氦资源的公司未来可能获得更多机会[12] 重点公司跟踪 * 广钢气体：背靠林德，市场占有率高，在新增市场份额中达到40%以上，是国内能够与海外厂商抗衡的公司，预计随着下游扩产将获得更多项目[1][11][16][18] * 杭氧股份：虽然目前规模不大，但在氦罐自制和氦资源方面取得突破，是国内除广钢外拿量最多的公司，未来有望依靠技术进步和资源稳定性获得更多项目[2][9][17][18] 其他重要内容 * 随着先进制程需求增加及扩产释放，对整体工业气体需求拉动作用明显，目前晶圆规划产能达600多万片每月[11] * 面板市场集中在OLED扩张，由于技术成熟度较低，大部分供应仍由外资掌握[11] * 广钢气体在特种气体领域的供应策略是通过设置区域供应中心来支持原有长协客户，提升品质[14]

股价表现 - 广钢气体9月5日股价上涨5.2%至10.93元/股 成交额1.56亿元 换手率2.12% 总市值144.21亿元 [1] 公司业务结构 - 公司主营业务为研发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体 电子大宗气体收入占比72.77% 通用工业气体收入占比22.72% 其他业务收入占比4.51% [1] 机构持仓动态 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金二季度新进十大流通股东 持有1419.06万股 占流通股比例2.08% [2] - 该基金二季度增持111.36万股 持有1419.06万股占基金净值比例4.27% 位列第七大重仓股 [4] 基金业绩表现 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金规模15.8亿元 今年以来收益26.11% 近一年收益71.4% 成立以来收益48.38% [2] - 基金经理杨锐文任职10年319天 管理规模239.91亿元 任职期间最佳基金回报280.6% [3] 投资收益测算 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金当日浮盈约766.29万元 [2][4]

海外业务拓展 - 公司成功签约西班牙新能源材料项目 提供全方位工业气体供应服务及技术支持[2] - 该项目是继泰国后在海外获得的第二个现场制气项目[2] - 海外工厂布局扩展至全球第五个国家 包括新加坡 越南 泰国 美国及西班牙[2] 欧洲市场战略 - 以西班牙为起点打造欧洲市场窗口 深入挖掘当地市场需求[2] - 在西班牙建立区域运营中心 形成"以点带面"的欧洲业务格局[2] - 初步构建"亚 美 欧"三大洲服务网络体系[2]

公司业务拓展 - 金宏气体成功签约西班牙新能源材料项目 提供全方位工业气体供应服务及技术支持[1] - 此次合作标志着公司在欧洲市场实现重要突破[1]

俄罗斯资产没收事件 - 俄罗斯签署法令将法国液化空气集团在俄资产移交M-Logistika公司管理 此举针对法国但实质向欧洲释放信号[3] - 液化空气集团2022年已决定退出俄罗斯市场 并签署协议移交当地资产 但俄罗斯政府绕过协议直接转移资产[3] - 对比欧盟冻结俄罗斯央行约3000亿欧元资产（路透社2024年6月数据） 俄罗斯此次仅针对单一企业行动 具有强烈象征意义[3] 液化空气集团受影响程度 - 集团在俄罗斯雇员约720人（法新社2022年数据） 当地业务占比不足1% 营收影响可忽略不计[5] - 公司2022年底计提5.86亿欧元减值准备金（集团财报数据） 已作损失处理且不影响现金流[5] - 实际财务冲击有限 但标志西方企业资产可能面临对等没收风险[3][5] 欧洲能源与经济背景 - 2022年欧洲天然气价格一度飙升至每兆瓦时300欧元以上（国际能源署2023年报告） 当前价格虽回落但仍处高位[7] - 德国2024年工业生产持续同比负增长（德国联邦统计局数据） 法国国内频繁出现罢工游行[7] - 欧盟2023年底讨论动用被冻结俄罗斯资产本金援乌 最终因风险考量仅动用利息部分（欧盟委员会2023年12月文件）[10] 欧洲核威慑格局 - 法国拥有约290枚核弹头 英国约225枚 美国在欧洲部署战术核武（斯德哥尔摩国际和平研究所2023年报告）[5] - 法国推动欧洲核保护伞概念 拟承担更多核威慑责任 德国政界人士公开表示支持[5][7] - 若法英核保护伞覆盖欧洲 将导致核威慑战场在欧洲大陆重叠[7] 潜在行业影响 - 若西门子、道达尔、埃尼等欧洲能源及工业企业在俄资产遭清理 可能冲击欧洲经济命脉[10] - 资本方若彻底退出俄罗斯市场 将要求政府补偿 最终成本可能转嫁至民众[7] - 欧洲政客后续对美制裁跟进态度可能因企业资产风险发生变化[10]

公司基本情况 - 公司为广州广钢气体能源股份有限公司 证券代码688548 SH 于2023年8月15日在上海证券交易所科创板上市 发行价格每股9 87元人民币[1] - 国泰海通证券股份有限公司担任持续督导保荐机构 持续督导期间为2023年8月15日至2026年12月31日[1] - 2025年半年度持续督导期间为2025年1月1日至2025年6月30日 保荐机构通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽职调查等方式进行持续督导[2] 持续督导工作 - 保荐机构督导公司履行规范运作、信守承诺和信息披露等义务 审阅信息披露文件及其他提交文件[2] - 协助和督促上市公司建立内部制度、决策程序及内控机制 确保相关人员知晓上市规则下的各项义务[2][3] - 督促公司确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平 内容简明易懂 并告知相关主体不得要求或协助隐瞒重要信息[4] - 本持续督导期间 上市公司及控股股东、实际控制人等不存在未履行承诺的情况[6] - 保荐机构关注公司日常经营和股票交易情况 本持续督导期间上市公司不存在应披露而未披露的重大风险或重大负面事项[6] - 本持续督导期间 上市公司未出现重大财务造假嫌疑、控股股东涉嫌侵占利益、重大违规担保、资金往来重大异常等需现场核查的事项[6] - 保荐机构于2025年7月9日至10日对上市公司募集资金存放与使用情况进行了现场检查[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入111,444 19万元 同比增长14 56%[15] - 利润总额13,939 91万元 同比降低8 34%[15] - 归属于上市公司股东的净利润同比降低13 44% 扣除非经常性损益后的净利润同比降低21 14%[15] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加84 34%[15] - 总资产840,874 46万元 较上年末增长5 85%[15] - 基本每股收益0 09元 股 同比降低10 00%[15] - 研发投入占营业收入的比例为4 80% 同比减少0 42个百分点[15] 业务运营与增长驱动 - 营业收入增长源于公司紧跟国家芯片发展战略 深度参与半导体产业发展规划 持续以电子大宗业务为核心开拓市场[15] - 公司在深圳、南通等地成功获取多个电子大宗现场制气项目 并在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行[15] - 加强应收账款管理及增加票据结算方式 实现经营现金流结构性改善[15] 核心竞争力与技术优势 - 公司自主研发形成系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等核心技术体系[16] - 系统级制气技术包括超高纯复合纯化技术、宽幅变负荷技术、模块化设计技术、圆柱形整体真空冷箱技术、前置式复合增压技术、超大型制氮机真空冷箱技术等[17][18][19] - 气体储运技术包括亚超临界二氧化碳输送技术、超净管道技术、4K温区超低温储运技术、液氦冷箱预冷技术、氦气循环回收提纯技术、智能充装技术、主动配送管理和智能调度技术等[20][21][22][23] - 数字化运行技术包括ROC远程控制系统、ROM数据采集分析系统、APC先进过程控制系统、DOC数字化运行中心等[24] - 气体应用技术包括冷磁技术、波峰焊 回流焊氮气保护工艺、富氧燃烧技术、挥发性有机物低温冷凝技术、冷能回收利用技术、液氮低温冷疗技术等[25][26][27] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入5,344 29万元 其中费用化支出4,871 62万元 资本化支出472 67万元[28] - 报告期内公司及下属子公司共申请专利12项 获得专利授权6项[28] - 截至报告期末 累计申请发明专利85项 获得72项 申请实用新型专利87项 获得75项 拥有软件著作权49项[28] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日 募集资金专户余额为1,326,809,869 83元人民币[28] - 2025年上半年募集资金使用金额为162,305,087 78元人民币[28] - 募集资金存放与使用符合相关法律法规规定 进行了专户存储和专项使用 不存在违规使用情形[28] 股权与治理结构 - 控股股东一致行动人广州钢铁控股有限公司持有的13,362,378股公司股份被司法冻结 系与民生银行的金融借款合同纠纷所致[29] - 该事项不会对公司日常生产经营产生影响 不存在侵害上市公司利益的情形及其他未披露重大风险[29] - 董事、监事和高级管理人员持股不存在变动 其持股不存在质押、冻结及减持[30] 行业竞争与市场环境 - 电子大宗气体市场规模迅速增长 外资气体公司重视中国市场拓展 各类企业参与布局导致行业市场竞争日趋激烈[12] - 电子半导体产业对于电子大宗气体的核心需求之一为超高纯度 要求杂质含量控制到ppb级[17] 原材料供应与供应链 - 氦气资源基本为海外气源地进口 全球供应链体系布局的区域或海外气源地出现地缘政治风险可能导致氦气进口无法持续或进口量不达预期、采购价格上涨等[12][14] - 未来若全球或部分国家地区的贸易政策、地缘政治、监管政策等发生重大不利变化 可能导致气源地发生不可抗力因素[12] 资产与财务结构 - 报告期末应收账款账面价值45,696 70万元 占营业收入比例为41 00%[14] - 报告期末商誉为56,290 91万元 占资产总额比例为6 69%[14] - 公司固定资产规模逐年增加 主要系业务规模扩大 新建供气装置、购入液氦冷箱、提升自有运力所致[13] 下游行业波动 - 电子大宗气体下游的集成电路制造、半导体显示、光纤通信行业存在较强周期性波动特征[14] - 若未来国际贸易摩擦加剧、下游行业景气度下滑 可能导致存量客户用气量和销售收入减少 或导致产业链资本性支出缩减、新项目减少[14] - 通用工业气体以区域零售供气业务为主 销售价格受当地气体供需情况影响 若机械制造、金属冶炼、能源化工等下游行业景气度下滑 可能导致用气需求萎缩、气体销售价格下降[14]

**工业气体行业研究电话会议纪要关键要点** **一 涉及的行业与公司** * 行业为工业气体行业 主要产品包括液氧 液氮 液氩等液态气体以及管道气 瓶装气[2] * 提及的公司包括杭氧股份 金宏气体 陕鼓动力 广钢气体等[24] **二 核心观点与论据：历史回顾与模式分析** * 上一轮供给侧改革（2016-2018年）是供需共振的典型案例 供给端钢铁产能压缩13%（从11.3亿吨降至9.8亿吨）导致工业气体供应收缩 需求端受棚改货币化等经济刺激政策推动增长约15%-16% 共同推动气体价格大幅上涨[3][13] * 工业气体商业模式主要分管道气和零售气 管道气供应稳定 合同期长 有“照付不议”机制（通常保证最低75%用气量）抗风险能力强 零售气分为液化气（液氧 液氮 液氩）和瓶装气（特种气体）价格波动大[2][21] * 市场上大部分液化气供应是钢铁 化工等行业24小时运营空分设备的附加产品[2] **三 核心观点与论据：当前市场状况与价格走势** * 当前零售气价格处于十年低位 2024年下半年至2025年一季度液氧价格曾低至350元/吨 无法覆盖现金成本 市场经历自动清退后 目前价格略高于现金成本（约400元/吨） 液氩成本线在550-600元/吨 价格已基本触底[18][19] * 2023-2024年经济下行主因是第三方气体厂商增加液体供应 导致市场供应过剩[17] * 未来零售气价格预计将温和回升 全年涨幅若达5%-10% 对杭氧等公司而言 以300万吨销量计算可增加约1.5亿元利润 业绩弹性可能增加15%-20%[20][23] **四 核心观点与论据：不同气体的需求结构与价格弹性** * 液氧主要用于钢铁冶炼（2017年占比超50%） 受供给侧影响大 价格弹性大 上一轮价格从500元/吨涨至1600元/吨[4][6] * 液氩主要用于光伏和不锈钢 光伏行业贝塔减弱导致其价格骤降 上一轮因光伏驱动价格从600-700元/吨涨至3500-3600元/吨[6][10][11][14] * 液氮下游需求分散（化工 油气 食品 医药等） 支撑力度弱 价格弹性较小[7] **五 核心观点与论据：反内卷政策的影响与行业展望** * 反内卷政策有助于工业气体行业去化过剩产能 但其效果取决于需求端的支撑力度[1][24][25] * 与钢铁 化工关联度高的公司（如杭氧 陕鼓 金宏 广钢气体）将受益于供给端修复[1][24] * 当前与上一轮的主要差异在于：供给端收缩程度不如上一轮严苛 是自律性自动去化 需求端中国经济动能切换 复苏温和 支撑相对减弱[14][16] * 气体需求结构发生变化 液氧在冶金环节比例下降 新兴产业（如锂电池材料）需求增加 液氮在消费级领域占比增大 液氩受光伏影响大 下游越分散的产品价格弹性越小[14][15] **六 其他重要内容：产能利用率与管道气市场** * 工业气体产能利用率在2016-2018年从60%提升至64%-65% 但2021-2023年受疫情和经济影响逐步下降[8] * 管道气新增市场依赖钢铁 化工等行业资本开支 存量市场利用率与下游产能相关 目前钢铁资本开支在2024年上半年有修复迹象 若盈利能力提升将带动新签合同增加[9][21] * 管道气项目有照付不议协议保护 即使产能利用率下降 只要客户存续 营收仍能保持稳定 冲击有限[21][25]