上市概况 - 曹操出行(02643 HK)于2025年6月25日在港交所主板挂牌上市 成为港股最大出行平台[1][3] - 上市首日股价表现不佳 开盘价33 8港元 收盘价35 75港元 较发行价下跌14 76% 总市值195亿港元[1][2] - 当日交易数据：最高价36 8港元 最低价32 85港元 成交量1353 79万股 成交额4 85亿港元 换手率2 49%[2] 财务表现 - 2022-2024年营收持续增长：76 31亿元→106 68亿元→146 57亿元 年复合增长率38 5%[9] - 亏损持续收窄：2022年亏损20 07亿元→2024年12 46亿元 三年累计减亏38%[9] - 当前财务指标：每股收益-2 44港元 每股净资产-10 61港元 市净率3 39倍[2] 行业地位 - 在滴滴缺席港股市场情况下 成为港股最大出行平台[3] - 国内网约车行业第二梯队领导者 领先T3 首汽出行 哈啰出行等竞争对手[5] - 采用差异化B2C自营模式 强调车辆标准化和司机专业化管理[9] 战略优势 - 背靠吉利控股集团 获得强大产业协同和资本运作支持 吉利系多家企业已成功上市[5] - 受益于中国新能源汽车产业高速发展 深度绑定吉利系新能源车[7] - 选择2025年上市时机恰当 港股市场整体表现向好[8] 发展挑战 - 订单依赖第三方聚合平台(如高德 百度地图 支付宝等)存在渠道风险[13] - 网约车行业增速放缓 监管趋严 需从规模扩张转向精细化运营[11] - 需平衡增长与盈利 避免盲目扩张和价格战 守住财务健康底线[11] 未来展望 - 坚持稳健经营策略 聚焦用户体验和运营效率提升[11] - 在行业从野蛮生长转向精耕细作阶段 需建立效率 服务 成本和合规性核心竞争力[11] - 虽非行业巨头 但凭借现有基础和吉利支持 具备持续发展潜力[14]

美国网约车市场与Robotaxi竞争格局 - 美国网约车市场正面临Robotaxi的潜在威胁，预计2027年Robotaxi的大规模部署将对传统网约车行业构成实质性冲击 [1] - 每11000辆Robotaxi投入运营可夺取美国网约车10%的城市-机场市场份额，达到20%和50%的市场份额分别需要22000辆和55400辆Robotaxi [1] - 2027年被视为Robotaxi对网约车市场带来"轻微"冲击的起点，网约车司机和平台盈利模式将面临挑战 [1] 网约车市场渗透率与增长潜力 - 美国网约车在个人出行市场的渗透率不足2%，2026年预计个人车辆出行达1454亿次，网约车出行仅占29.1亿次 [2] - 2025年Uber美国出行预计完成17亿次行程（占比1.2%），Lyft预计完成8.4亿次（占比0.6%），两大平台每日合计完成约710万次行程 [3] - 网约车行程高度集中在前20大城市，贡献了Uber和Lyft总预订量的80% [9] Robotaxi运营现状与市场集中度 - Waymo在加州运营超过730辆捷豹I-PACE，占其全球车队的一半，2025年3月创下70.8万次行程的月度新高，环比增长14% [4] - Waymo车辆平均每天完成约24次行程，但仅运营13小时，峰值利用率可达36次/天 [8] - Robotaxi瞄准的市场高度集中，旧金山市中心7×7英里的运营区域加上机场占据了该地区总行程的40% [8] Robotaxi经济性与成本挑战 - Waymo的盈亏平衡定价高达每次行程32美元，远超当前收费，目前可能每次行程亏损约12美元 [8] - 采用成本为3万美元的"理想化"Robotaxi车型可将盈亏平衡定价降至每次15.88美元，显著改善经济性 [19] - Waymo的捷豹I-PACE单车成本超过20万美元，包括激光雷达、摄像头、传感器等自动驾驶技术 [19] Robotaxi扩张瓶颈与未来展望 - 车辆供应是Robotaxi增长的最大瓶颈，Waymo计划2026年增加2000辆捷豹I-PACE，但2027年前不会有额外车辆供应 [18] - 特斯拉在奥斯汀推出Robotaxi服务，计划几个月内增至1000辆，但面临技术、基础设施和产能等多重瓶颈 [18] - 2027年Robotaxi车队规模预计占Uber和Lyft在美国城市/机场总行程的约4% [13]

上市概况 - 曹操出行于6月25日登陆港交所主板，成为港股最大科技出行企业，全球发售4417.86万股，发行价41.94港元，预计募资18.53亿港元 [1] - 香港发售部分获2.5万份有效申请，超额认购21.14倍，国际发售获2.78倍超额认购 [1] - 暗盘交易股价跌幅一度超30%，首日收盘价36.00港元，较发行价下跌14.2%，市值缩水至195.90亿港元 [1] 投资者表现 - 基石投资者韩国未来资产证券和无极资本分别浮亏14%，国轩高科账面亏损2668.70万港元 [2] - 速腾聚创、亿纬锂能、梅赛德斯奔驰首日收益分别比投资成本低0.2%、21.6%、20.2% [2] - 苏州相城基金为最大外部机构投资者，上市首日浮亏超2亿港元，农银国际和东吴证券浮亏比例超2% [3] - A轮投资者陪跑近八年，内部投资收益率IRR仅约2.1%，三川资本IRR低至1.2% [3] 财务与业务问题 - 2021-2024年累计经营亏损70.43亿元，单笔订单净亏损1.34元，流动负债96.82亿元，现金储备仅1.59亿元 [5] - 重资产模式导致刚性运营成本高，司机收入及补贴占比超70%总营收 [5] - 依赖聚合平台佣金支出年复合增长率超66%，毛利率偏低，自有流量沉淀困难 [5] 行业环境 - 港股对出行平台估值悲观，嘀嗒出行首日暴跌22.5%，如祺出行上市首日破发且股价下滑73% [6] - 投资者对网约车"烧钱换规模"模式失去耐心 [6]

上市与行业地位 - 曹操出行于6月25日在港交所成功上市，成为目前在港交所上市的体量最大的网约车平台 [1][3] - 网约车行业受地域、合规性等因素影响，上市流程较为繁琐，公司经受住了多重考验 [3] - 近年来多个出行平台在港交所上市或进入IPO流程，行业竞争加剧 [3] 定制车战略与生态 - 公司由吉利集团孵化，用十年时间打造了以定制车为核心的网约车生态 [4] - 2024年车辆全生命周期成本(TCO)占司机平均总收入约55%，降低TCO成为行业关键 [4] - 自2022年起公司投入定制车业务，推出"枫叶80V"和"曹操60"两款车型，深度参与车辆全生命周期管理 [4] - 定制车已完成订单占2024年GTV的25.1%，整体毛利率持续改善，2023年由负转正达5.8%，2024年提升至8.1% [7] - 截至2024年底，公司在31个城市的定制车车队已超3.4万辆，为行业最大同类车队 [7] 司机收入与体验 - 司机平均小时收入从2022年的30.9元增至2024的35.7元，显著高于行业平均27元 [6][10] - 定制车改善了司机健康困境，集成座椅通风、可调节护腰等功能，优化司乘体验 [6] - 经调整司机收入及补贴占出行服务收入的百分比由2022年的84.2%下降至2024年的79.0% [10] 运营效率与成本控制 - 枫叶80V和曹操60是共享出行领域最具成本效益的车型，平均TCO预计可降低36.4%至约每公里0.5元 [8] - 换电模式减少充电等待时间，378个换电站覆盖26个城市，支持60秒内换电 [10] - 133家吉利授权维修店使车辆平均保养及维修时间和成本同比分别下降25%和54% [11] - 2024年GTV为170亿元，同比增长38.8%，2025年一季度GTV增速达54.9% [11] Robotaxi战略布局 - 公司构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"的闭环生态，与特斯拉类似 [12][14] - 2024年2月曹操智行自动驾驶平台上线，在苏州、杭州启动示范运营 [15] - 计划于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制Robotaxi车型 [15] - 依托吉利集团技术支持，有望解决Robotaxi单车成本过高及规模化运营难题 [14] 服务与口碑 - 2023年第四季度至2024年第四季度五次独立调查中，公司获评为"服务口碑最佳" [11] - 通过全面司机管理协议激励司机提供规范化服务 [11]

能源与资源 - 我国首个深水高压气田"深海一号"二期项目全面投产，23口水下气井全部投入运行，最高日产能达1500万立方米，成为国内最大海上气田[1][11] 资本市场与股权变动 - 曹操出行于港交所主板上市，成为港股最大出行平台，发行价41.94港元，全球发售4417.86万股，引入6家基石投资者包括梅赛德斯-奔驰等[2][18] - *ST华微控股股东上海鹏盛转让22.32%股份（2.14亿股）给亚东投资，实控人变更为吉林省国资委[3][13] - 新时达完成股权转让，海尔卡奥斯工业智能取得29.24%表决权，海尔集团成为实控人[21] 消费与零售 - 5月全国彩票销售570.36亿元，同比增长19.8%，其中体育彩票增长26%至385.07亿元，福利彩票增长8.6%至185.29亿元[4] - 深圳出台措施促进服务消费，支持电竞、直播电商、数字人应用等新业态，放宽跨境交付等服务贸易限制[8] 新能源汽车与科技 - 6月1-22日全国新能源乘用车零售69.1万辆，同比增长38%，渗透率达54.5%[11] - 小米宣布将于6月26日发布AI眼镜，同时小米YU7车型正加速向全国展车点配送，智能制造二期项目即将投产[15][17] - 上汽与宁德时代合资成立上汽时代动力系统公司，注册资本5000万元，主营电池及配件销售[20] 金融与投资 - 6月央行MLF净投放1180亿元，叠加逆回购后中期流动性净投放达3180亿元[7] - 平安人寿增持招商银行H股至15%触发第三次举牌，为2025年险资首次[18] - 新华保险宣布将加大投资大健康产业，发起设立500亿元私募证券基金一期已投完，二期200亿元正在筹备[20] 行业政策与监管 - 成都出台14条措施培育低空经济，对商业化载人航线企业给予最高500万元补贴，乘客享票价补贴[6] - 市场监管总局强调防治统计造假，将建立数据质量核查机制和全链条防控体系[5] - 商务部试点外商投资企业境内投资信息报告制度，首批覆盖8个省市[7]

公司上市表现 - 曹操出行6月25日在港交所挂牌上市，成为港股最大的出行平台，首日收盘报36.00港元，跌幅14.16% [1] - 公司创立于2015年，是吉利集团孵化的网约车平台，收入来源包括出行服务(2024年占比92.6%)、车辆租赁和车辆销售 [2] - 2024年市场占有率为5.4% [2] 财务与运营状况 - 2022-2024年收入保持增长但持续亏损，年内亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元 [2] - 对聚合平台依赖度高，2022-2024年来自聚合平台的订单分别占GTV的49.9%、73.2%、85.4%，占订单量的51.4%、74.1%、85.7% [2] - 专家指出公司需优化运营提升盈利能力，上市可缓解资金压力并助力技术提升 [2] 行业发展趋势 - 共享出行行业竞争激烈，头部平台占据较大市场份额，平台需投入大量资金用于运营成本及市场推广补贴 [1][5] - 港股正成为出行领域公司上市的主要选择，嘀嗒出行等平台已成功在港交所上市 [1][5] - 至2030年共享出行占国内出行市场规模比例有望提升至6.0%，Robotaxi渗透率预计达36%，市场规模超2000亿元 [3] 自动驾驶布局 - 曹操出行2月28日上线自动驾驶平台，搭载吉利"千里浩瀚"Robotaxi解决方案，计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 [3] - 哈啰出行Robotaxi业务完成超30亿元战略融资，由蚂蚁集团与宁德时代投资，成立新公司专注L4级自动驾驶技术研发 [3]

赛力斯引入战略投资 - 赛力斯汽车完成战略投资者引入，以货币方式增资不超过50亿元人民币 [2] - 新增投资者包括工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司等企业 [3] - 2024年12月股东列表新增国开制造业转型升级基金，注册资本由99.6亿增至100.84亿人民币 [3] - 2025年一季度营业收入191.47亿元，净利润7.48亿元，同比增长240.6% [3] - 问界品牌势能和稳定销量使其成为汽车领域优秀投资标的 [3] 曹操出行港股上市 - 曹操出行（02643.HK）于港交所主板上市，全球发售4417.86万股 [5] - 国际发售3976.07万股，香港发售441.79万股，每股发售价41.94港元 [5] - 2025年3月末覆盖城市增至146座，订单量同比增长51.8%，收入42亿元，毛利率升至8.5% [6] - 计划2026年底推出专为自动驾驶设计的L4级Robotaxi定制车型 [6] - 自动驾驶网约车技术落地时间节点明确 [6]

公司上市与市场地位 - 曹操出行于6月25日正式在港交所主板挂牌上市，成为港股最大的共享出行企业 [1] - 2022至2024财年营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，出行服务订单量分别为3.83亿笔、4.48亿笔、5.98亿笔 [1] - 按GTV计算自2021年起持续位列国内网约车平台前三，2023年跃居行业第二 [1] 商业模式与行业特征 - 网约车业务属于平台经济，通过互联网技术整合出行需求与运力 [4] - 2024年中国出行市场规模8万亿元，共享出行占比3444亿元，渗透率4.3%，预计2029年增至8042亿元，渗透率7.6% [6] - 行业需兼顾便利性和价格可及性，难以成为高单价高利润标的，存在政策性利润天花板 [6] 财务表现与竞争态势 - 2022-2024年营收年复合增长率38.59%，营业成本年复合增长率30.01% [7] - 亏损持续收窄，降本增效显著，有望短期内实现盈亏平衡 [10] - 行业进入存量竞争阶段，前期规模优势开始赋能经营，车辆TCO大幅降低 [8] 定制车生态与竞争优势 - 在31个城市部署超3.4万辆定制车，规模中国同类车队最大，定制车订单GTV占比从2023年20.1%提升至2024年25.1% [14] - 定制车平均TCO较典型纯电动汽车降低36.4%，车辆保养维修时间同比降低25%与54% [17] - 司机平均每小时收入35.7元，高于行业平均27元，用户认可度排名行业第一 [18] 自动驾驶布局与未来规划 - 2025年2月上线自动驾驶平台曹操智行，在苏杭试点Robotaxi服务 [21] - 正与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车型，预计2026年底推出 [21] - 募资部分将用于Robotaxi项目，计划未来扩大至商业运营 [23] 产业链协同与生态优势 - 打通上游汽车制造、中游网约车平台和下游定制车队，形成全产业链协同 [12] - 通过吉利换电站实现60秒快速换电，提升运营效率 [16] - 研发成果快速应用于生产，运营数据反馈研发，形成产业生态闭环 [22]

上市表现 - 曹操出行6月25日在港交所挂牌上市，开盘即破发，跌幅一度达19%，暗盘跌幅也超过13% [1] - 上市首日股价表现低迷，盘中最低跌至32.85港元，较发行价41.94港元下跌21.69%，总市值191.82亿港元 [2] - 公司股票交易代码为02643，首日成交额3.31亿港元，换手率1.69% [2] 发行情况 - 全球发售共计4417.86万股，每股发行价41.94港元 [3] - 引入6家基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券(香港)、无极资本、国轩高科(香港)、亿纬亚洲及速腾聚创 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，出行服务营收占比从97.9%降至92.5% [3] - 2021-2023年收入从72亿元增至107亿元，2023年同比增长39.8% [4] - 毛利率由负转正至5.8%，2023年毛利润6.15亿元，较2022年亏损3.39亿元和2021年亏损17亿元大幅改善 [4] - 经调整净利润仍亏损，2021-2023年分别为-29.59亿元、-16.51亿元和-9.66亿元，亏损逐年收窄 [5] 市场地位 - 按总交易额(GTV)计算，自2021年起持续位列国内网约车平台前三，2023年跃居行业第二位 [3] - 2023年市场份额为5.4%，远低于滴滴的70.4% [5] - 2022-2024年来自聚合平台的订单占比从49.9%增至85.4%，支付给聚合平台的佣金从3.2亿元增至10.5亿元 [5] 业务战略 - 定制车是差异化优势，基于与吉利汽车集团的战略合作关系 [3] - 计划2025-2027年每年采购约8000辆定制车，部分将出售及租赁给运力合作伙伴及其他共享出行平台 [6] - 约17%上市募资将用于提升技术及投资自动驾驶，其中5%用于开发L4级Robotaxi定制车型，6%用于采购Robotaxi [6] - 计划2025年底前推出专为L4级Robotaxi设计的车型 [6] 行业竞争 - 2030年全球无人驾驶出租车市场年利润或达1万亿美元 [6] - 国内竞争对手包括享道出行、哈罗、小马智行等，海外有特斯拉、Waymo等 [6] - 行业面临聚合平台依赖问题，定价模式受制约，需发挥独特性吸引市场关注 [5]

港股IPO市场表现 - 近期港股IPO市场持续火爆 但曹操出行和香江电器上市首日双双破发 曹操出行收盘价36港元 较发行价41.94港元下跌14.16% 香江电器收盘价2.52港元 较发行价2.86港元下跌11.89% [1] - 破发早有预兆 曹操出行在暗盘交易中大跌16.79% 香江电器暗盘下跌2.80% [7][8][9] - 机构认购热度不高 曹操出行国际配售认购倍数2.78倍 香江电器仅1.08倍 远低于此前热门新股10倍以上的水平 [9][10] 曹操出行业务与财务 - 公司为吉利控股旗下网约车平台 按GTV计算2024年市场份额5.4% 行业排名第二 业务覆盖136个城市 拥有3.4万辆定制车 定制车订单占GTV25.1% [4] - 2024年GTV达170亿元人民币 同比增长38.8% 正在开发L4级Robotaxi 预计2026年底推出 [4][5] - 财务数据显示2024年营收147亿元人民币 同比增长37.4% 但盈利能力较弱 毛利率8.09% 净利率-8.50% 负债率高达276.71% [2][6] - 获得6家基石投资者认购 包括梅赛德斯-奔驰、国轩高科等 合计认购4.16%股份 禁售期至2025年12月24日 [4][5] 香江电器业务与财务 - 公司为中国厨房小家电制造商 市场份额0.8% 行业第十 主要采用ODM/OEM模式 客户包括沃尔玛、飞利浦等 [6] - 2024年营收15亿元人民币 同比增长26.4% 毛利率21.88% 净利率9.35% 负债率45.74% [3][6] - 公开发售认购火爆 达852.38倍 触发回补机制 最终公开发售占比50% [10][11] 估值与市场观点 - 曹操出行上市后总市值约200亿港元 对应2024年市销率1.4倍 与同业嘀嗒出行接近 中泰国际认为估值合理 [11][12] - 香江电器上市后总市值约7亿港元 市盈率TTM为4.96倍 [9]