行业趋势：生活用纸消费升级 - 生活用纸品类从基础日用进化为适配不同生活场景 呈现功能化细分趋势 例如悬挂式抽纸成交量同比增长177% 洗脸巾同比增长101% [1] - 纸品演变为个人生活方式载体 创新品类如便携湿巾 香氛纸巾 敏感肌专用面巾应运而生 市场以精致 健康为目标升级进化 [1] - 女性消费者生活用纸成交量占比超六成 偏好乳霜纸 洗脸巾等融合护肤概念的纸品 [1] - 男性消费者更青睐湿厕纸 湿巾等强调清洁效率与便捷使用的品类 [1] 行业挑战：环境影响与可持续转型 - 造纸行业带来显著环境问题 全球每年因造纸砍伐树木数量惊人 传统造纸业是水污染与碳排放重要源头之一 [1] - 产业向竹浆等可持续原料转型至关重要 纸品公司已开始布局竹浆纸品线 通过“以竹代木”环保理念赢得消费者认可 [2] - 46岁至55岁消费者对以竹浆为主要原料 不经过漂白处理的本色抽纸偏好指数最高 市场对天然纸品的积极接纳为竹浆纸品推广创造良好条件 [2]

文化纸市场 - 10月70g木浆高白双胶纸市场均价为4735元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅1.37% [1] - 华南地区9月底投产40万吨新产能逐渐放量，国庆假期后另有30万吨新产能试机，加重业者偏空心态 [1] - 出版招标延续推迟节奏，月内仅个别单位发布招标公告，整体暂未放量，刚需层面对纸价支撑有限 [1] 白纸板市场 - 截至10月29日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4054元/吨，较9月上涨2.30% [2] - 纸厂持续拉涨，22日发布新一轮涨价通知计划上调200元/吨，贸易商到货成本预期增加 [2] - 生产企业前期订单充足，月内产销无压力，且国内新产能仍未正式释放，利于拉升市场看涨情绪 [2] 箱瓦纸市场 - 截至10月29日中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2962元/吨，环比涨幅6.51%，同比涨幅12.88% [3] - 主要原料废纸市场表现偏紧，纸厂采购成本增加明显，纸厂多轮上调价格以缓解亏损压力 [3] - 下游包装企业因担忧价格持续走高出现集中补库现象，纸厂库存压力减少推动价格进一步上涨 [3] 木浆市场 - 10月进口木浆现货市场均价涨跌各异，浆市交投偏刚需 [4] - 上海期货交易所纸浆期货市场偏弱运行与终端需求不振共同拖累针叶浆价格震荡下行 [4] - 阔叶浆外盘连续报涨带来成本支撑，叠加国庆节后有规模纸厂采购推动阔叶浆均价微幅探涨 [4] - 受再生纤维浆进口检测加严影响，部分需求转向本色浆，带动其价格上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货 01 合约价格下跌，山东木浆市场针叶浆价格持稳，芬林芬宝 Metsa 上调 11 月报价，世界产浆国化学浆出货量有增长，欧洲木浆库存和消费有变化，主要地区及港口纸浆库存上升，下游原纸表现分化，包装纸行情偏好，关注下游纸企成本消化表现，纸浆前高承压；港股纸业股拉升，国内造纸行业涨价潮持续，包装纸全链条调价，但大宗纸材料价格下跌，包装类用纸涨价或难持续 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价 5472 元/吨，收盘价 5408 元/吨，下跌 1.17% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4900 - 6500 元/吨，价格持稳，山东银星报价 5550 元/吨 [7] - 芬林芬宝 Metsa 通知中国客户针叶浆 11 月报价上调 20 美元 [7] - 9 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 +8.3%，针叶浆同比 +3.8%，阔叶浆同比 +11.8%，发往中国市场同比仍有增长 [7] - 10 月欧洲木浆库存量 70.39 万吨，环比 -2.8%，同比 +3.4%；消费量 84.41 万吨，环比 +4.8%，同比 +1.2% [7] - 截至 2025 年 11 月 14 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 197.66 万吨，较上周上升 4.22% [7] - 下游原纸表现分化，包装纸行情持续偏好，其余原纸价格稳定，双胶纸下游社会面订单改善有限，出版招标继续推进 [7] 行业要闻 - 11 月 17 日，港股纸业股拉升，晨鸣纸业涨超 6%，玖龙纸业涨超 5%，理文造纸涨近 3% [8] - 11 月以来，国内造纸行业涨价潮持续升温且力度加码，包装纸板块“龙头引领 + 终端跟涨”，山鹰纸业多基地产品每吨上调 30 - 100 元，玖龙纸业等企业跟涨，下游纸板厂单次涨幅达 3% - 10% [8] - 业内人士指出，当前物流包装类用纸小幅上涨，但大宗纸材料价格仍在下跌，供过于求趋势下，包装类用纸涨价或将难以持续 [8]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 18 日 [2] 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价与收盘价均为 5474 元/吨，整体上涨 0.00% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 4900 - 6500 元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价为 5550 元/吨 [7] - 芬林芬宝 Metsa 通知中国客户针叶浆 11 月报价上调$20 [7] - 9 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比+8.3%，针叶浆同比+3.8%，阔叶浆同比+11.8%，发往中国市场同比仍有增长 [7] - 10 月欧洲木浆库存量 70.39 万吨，环比-2.8%，同比+3.4%；消费量 84.41 万吨，环比+4.8%，同比+1.2% [7] - 截至 2025 年 11 月 14 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 197.66 万吨，较上周上升 4.22% [7] - 下游原纸表现依旧分化，包装纸行情持续偏好，其余原纸价格稳定，双胶纸下游社会面订单改善有限，出版招标继续推进，纸浆前高承压 [7] 行业要闻 - 11 月 17 日港股纸业股拉升上扬，晨鸣纸业涨超 6%，玖龙纸业涨超 5%，理文造纸涨近 3% [8] - 11 月以来国内造纸行业涨价潮持续升温且力度加码，包装纸板块“龙头引领 + 终端跟涨”态势显著，山鹰纸业多基地产品每吨上调 30 - 100 元，玖龙纸业等企业跟涨，下游纸板厂单次涨幅达 3% - 10% [8] - “双十一”带来包装需求支撑包装纸涨价，供给端呈现结构性优化特征，但业内人士指出当前物流包装类用纸小幅上涨，大宗纸材料价格仍在下跌，包装类用纸涨价或将难以持续 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 现货市场中，山东市场70g天阳、70g晨鸣云镜、70g华夏太阳、70g本白牡丹价格环比无变化，广东市场70g天阳、70g晨鸣云豹、70g华夏太阳价格环比无变化，含税收入环比无变化，含税成本环比增加12元/吨，税前毛利环比减少12元/吨，不含税收入环比无变化，不含税成本环比增加10元/吨，税后毛利环比减少10元/吨[1] - 期货方面，OP2601.SHF收盘价环比增加10元/吨，OP2603.SHF收盘价环比减少4元/吨，1 - 3价差环比增加14元/吨，山东市场天阳 - 01、牡丹 - 01基差环比减少10元/吨，广东市场天阳 - 01基差环比减少10元/吨[1] 趋势强度 - 双胶纸趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[1] 行业新闻 - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格在4600 - 4750元/吨，部分本白双胶纸价格在4300 - 4500元/吨区间，价格较上一工作日稳定，多数纸厂排产计划稳定，经销商提货积极性不高，下游新增订单跟进不足，成交以刚需为主[1] - 广东市场高白双胶纸主流意向成交价格为4600 - 4700元/吨，本白双胶纸主流意向成交价格在4400 - 4500元/吨，较上一工作日价格持平，纸厂稳价出货，部分接单尚可，经销商接单价格多数稳定，下游刚需采买，需求端对纸价支撑有限[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期纸浆盘面预计高位整理 盘面受资金影响 现货价格保持稳定 业者低价惜售 供需基本面未见明显变动 港口库存压力显著 供应端压力持续 需求未见强劲复苏 预计短期纸浆期货市场受金融属性主导 现货受成本支撑及流通货源有限等因素维持坚挺 建议关注库存去化节奏及下游纸厂开工率变化 [98] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年11月13日 中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨 较上期累库10.2万吨 环比上涨5.1% 库存量在本周期转为高位累库 其中青岛港、常熟港累库 高栏港去库 港口库存处于年内中位水平 [5][6] - 2025年1 - 9月 芬林集团可比经营性亏损2700万欧元 销售额、经营性利润、税前利润等指标同比有不同程度变化 [6] - 辽宁雨森18.5万吨生活用纸二期项目预计明年9月底投产 项目投产后可年新增产值18亿元 实现利润1.5亿元 创造1000个以上就业岗位 [6] 行情数据 行情走势 - 2025年11月14日 基差方面 银星基差70元/吨 环比上期下降33.96% 同比下降80.77% 俄针基差 - 80元/吨 环比上期上涨72.79% 同比上涨6.98% 银星 - 俄针价差150元/吨 环比上期下降62.50% 同比下降66.67% [14] 基差与月差 - 2025年11月14日 01 - 03月差值32元/吨 环比上期上涨300.00% 03 - 05月差值 - 14元/吨 环比上期下降16.67% [19] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差 2025年11月14日 银星 - 金鱼价差1150元/吨 环比上期下降8.00% 同比下降34.29% 俄针 - 金鱼价差1000元/吨 环比上期上涨17.65% 同比下降23.08% [25] - 进口利润 11月进口木浆外盘暂未明朗 纸厂谨慎观望 11月14日 针叶浆进口利润（银星）27.81元/吨 环比上期上涨220.70% 同比上涨116.98% 阔叶浆进口利润（明星）48.26元/吨 环比上期上涨131.66% 同比上涨136.01% [29][31] - 针叶浆 2025年11月14日 银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5550元/吨、5800元/吨、6000元/吨、5800元/吨、5400元/吨 环比上期有不同程度上涨 纸浆期货主力合约价格上行 期现商询单积极性提升 现货贸易商惜售挺价 但纸厂签单谨慎 成交以小单为主 [33] - 阔叶浆 后续阔叶浆进口成本有增加预期 国产浆市场有提涨意向 市场看涨情绪浓厚 现货贸易商惜售挺价 带动周内进口阔叶浆市场价格明显上涨 [36] - 本色浆、化机浆 2025年11月14日 金星价格5100元/吨 昆河价格3700元/吨 环比上期均无变化 同比金星下降5.56% 昆河上涨2.78% [41] 供给 - 木片价格 本周华东地区纸企木片采购价整体平稳 个别上涨 [43] - 国产浆 本期国产阔叶浆价格上涨 开工、产量下降 化机浆开工、产量提升 [47] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量 9月欧洲纸浆港口库存环比下降 针叶浆库存天数环比上升 [51][52] - W20发运量及库存 8月W20针叶浆发运量低位 库存较高 阔叶浆发运量持续高位 库存天数较低 整体形势与7月类似 [56] - 海外针叶浆出口量 8月加、智、芬三国针叶浆出口中国数量环比下降 同比处于中性位置 9月芬兰出口中国数量同环比增速均较高 10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长 同比降低 [62] - 海外阔叶浆出口量 9月巴、印、乌、智四国阔叶浆出口数量同环比上升 印尼出口量环比大幅增加 10月巴西阔叶浆出口数量环比微降 [63] - 纸浆进口量 9月中国纸浆进口量整体提升 针叶浆环比+12.52% 阔叶浆环比+7.81% 化机浆大幅上涨（环比+31.43%） [67] 需求 - 双胶纸 本期双胶纸企业均价基本稳定 行业盈利欠佳 部分工厂开工不足 新增装置生产趋稳 货源供应充裕 需求端出版招标开启 价格波动窄 未集中供货 社会面订单平淡 下游消费集中度不高 木浆价格上涨 工厂挺价意愿增强 部分用户适量备库 [71] - 铜版纸 本期铜版纸企业均价稳定 周内个别产线检修 其余工厂生产稳定 行业货源供应稍有减量 消费端出版订单未集中供货 社会面订单平淡 供需关系无明显改善 [75] - 白卡纸 本期白卡纸市场价格延续涨势 木浆价格上涨使成本增加 纸厂保持涨价态度 纸厂开工稳定 产销变化不大 局部市场交投好转 节日订单支撑出货增加 大部分市场常规订单增长不大 贸易商出货稳定 价格上调后波动减少 [79] - 生活用纸 生活用纸市场价格以稳为主 交投氛围平静 市场情绪谨慎 终端下游需求未见起色 买气释放不佳 部分纸企出货一般 原料纸浆市场震荡调整 针叶浆、阔叶浆价格小幅上涨 对纸价支撑作用弱 [83] - 终端需求 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多 [87] 库存 - 仓单数量 2025年11月14日 纸浆仓库仓单数量21.44万吨 环比上期下降1.66% 同比下降39.26% 厂库仓单数量0.60万吨 环比上期无变化 同比下降75.81% [90] - 现货库存 整体港口库存处于年内中位水平 本期国内主流港口样本库存呈现累库走势 青岛港库存转为累库 到港量正常 常熟港库存窄幅累库 港内出货量增加 [95] 本周观点总结 - 供应 截止2025年11月13日 中国纸浆主流港口样本累库 同比上涨21.3% 处于2025年以来中位水平 本周期港口库存窄幅累库 价格高位上涨 市场受资金推动 供需基本面变动不大 供应端港口库存绝对水平高 压力持续 [98] - 需求 下游纸厂开工率未见明显提升 主要纸种加工毛利率变动不大 终端需求改善有限 供需基本面未显著变动 [98] - 观点 短期预计盘面高位整理 盘面受资金影响 现货价格稳定 业者低价惜售 供需基本面无明显变动 港口库存压力大 供应端压力持续 需求未强劲复苏 预计短期纸浆期货市场受金融属性主导 现货受成本支撑及流通货源有限等因素维持坚挺 建议关注库存去化节奏及下游纸厂开工率变化 [98] - 估值 基差来看 周五山东地区针叶浆银星基差为70元/吨 扩大54元/吨 [98] - 策略 单边观望 谨防高位回调 跨期观察考虑1 - 5反套 跨品种观察 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [7] - 双胶纸期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [18] 各品种情况总结 纸浆 - 需求：表现平淡，仅刚需补库，下游原纸市场终端订单释放有限，纸厂采购谨慎，备货意向难提升，仅文化纸零星招标未带动需求改善，下游成品纸开工率整体回落 [5] - 供给：相对充裕，10月国内纸浆进口量环比下降缓解压力但港口货源仍多，外盘价格波动调整，整体供应未紧缺 [5] - 库存：截至2025年11月13日，主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，本周期转为高位累库 [5] - 利润：纸企利润持续下行，虽期货盘面震荡反弹，但下游需求疲软使成品纸缺乏提价支撑，行业利润收缩 [6] 双胶纸 - 需求：依旧疲软，本周销量169.6千吨，出版仅零星订单，社会印件需求无起色，市场交投清淡，部分企业适量补库 [17] - 供给：小幅微增，本周开工负荷率51.40%，环比微升0.16个百分点，增幅收窄，周内产量175.6千吨，进口量低位，供应变化有限 [17] - 库存：由升转降但压力仍存，本周库存天数较上周下降0.66%，因经销商提前备货纸企库存下滑，但整体库存压力未实质缓解 [17] - 利润：仍处于亏损状态，虽部分纸企涨价或对冲成本，但10月已亏损，本周成本上涨，需求疲软难支撑涨价，亏损格局未扭转 [17] 废纸 - 需求：旺盛且持续攀升，电商节和年终大促使下游集中采购，文化纸季节性复苏，多品类需求共振拉动采购量增加，纸企开工率超85%，龙头纸企上调收购价 [26] - 供给：持续偏紧，国内多地回收量减少，进口废纸受限，再生浆价格上涨，部分纸企停机检修，打包站惜售加重供应紧张 [26] - 库存：整体呈窄幅去库态势，截至11月6日，主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，下游原纸库存中高位，纸企原料库存偏低 [26] - 利润：行业利润分化明显，瓦楞纸、箱板纸成本压力剧增，毛利润收缩，纱管纸等需求向好，毛利润环比上涨11%，部分高端纸种盈利好 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：保持韧性，“双十一”补货与年货备货需求叠加，下游纸板厂有采购需求，推动部分纸企上调价格 [36] - 供给：呈结构性收紧态势，龙头纸企上调价格，但受原料供应紧张影响，部分纸企停机检修，市场供应减量 [36] - 库存：库存周转10.5天，相对可控，下游原纸库存中高位抑制补库，纸企原料库存偏低影响生产备货 [36] - 利润：即期利润为270元，盈利有支撑，价格上调但成本上涨，利润空间受双向影响，处于温和修复状态 [36]

公司概况与财务预测 - 天风证券首次覆盖玖龙纸业并给予买入评级 预计FY26-28归母净利润分别为31.2亿元 34.9亿元 38.4亿元 对应PE分别为8.6倍 7.7倍 7.0倍 [1] - 公司当前PE及PB处于历史估值底部 给予26年PE 10-12倍 目标价6.6-8.0港元/股 [1] - 公司2025财年实现营收632.4亿元 同比增长6.3% 归母净利润17.7亿元 同比大幅增长135% [2] - 公司成立于1995年 2006年香港上市 为全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化龙头企业 现有造纸设计年产能超过2300万吨 [1] 行业供需分析 - 箱板瓦楞纸需求端 2024年我国箱板纸/瓦楞纸消费量分别为3582万吨/3407万吨 近五年复合年增长率分别为8.3%/7.5% 预计随国民经济发展消费量将稳定增长 [3] - 供给端 2022年以来行业重回产能扩张周期 但2025年后龙头资本开支收窄 后续产能增量有限 中小产能出清 预计行业供需格局有望好转 [3] - 短期看 2025年下半年旺季来临及成本上涨推高纸价 价格有支撑 中期看 广东造纸协会发布反内卷倡议 行业供需矛盾有望缓解 价格及盈利有望均值回归 [3] 公司战略与产能布局 - 公司坚持浆纸一体化发展 截至2025年6月30日 造纸及木浆年设计产能接近2900万吨 FY2022-FY2025造纸新增产能超500万吨 产能复合年增长率达9% 木浆新增产能超450万吨 [4] - 公司产品结构向高档牛卡纸 白卡纸等高门槛 高盈利高端产品拓展 规模效应使吨纸成本明显下降 FY2025吨盈利触底改善 [4] - 在禁废背景下 公司全力推进浆纸一体建设 预计截至25年底拥有70万吨再生浆产能 200余万吨木纤维产能及540余万吨木浆产能 未来有200万吨新增木浆产能储备 预计2027年达到1020万吨原材料自给能力 [4]

公司动态与产品展示 - 金光集团APP连续八年参展进博会，展出零碳办公用纸、零碳生活用纸、零碳餐具及首发的“以纸代塑”绿色食品级高阻牛皮纸 [2] - 金东纸业50兆瓦屋顶分布式光伏项目正式并网运行，年光伏发电超5000万千瓦时，减少二氧化碳排放约4万吨 [3] - 金东纸业凭借“高端文化用纸全流程智能制造5G车间”和“全流程数智化的高端文化用纸智能工厂”入选工信部相关名录 [2] - 赢创工业集团在进博会技术装备展区集中发布11款精细化工新品，其中4款为全球首发 [4] 产业合作与投资布局 - 赢创工业集团与浙江新安化工集团在镇江经开区成立合资企业赢创新安，其气相二氧化硅生产线已于2021年投产 [4] - 镇江经开区2024年实到外资占全市39%，实际利用外资累计超百亿美元 [6] - 嘉吉公司在镇江经开区设立的厂区是其展出多款宠物食品的主要生产地之一 [5] - 麦德龙于14年前在镇江经开区开设当地首家仓储式大型批发超市，并引入食品溯源消费模式 [5][6] 供应链与物流创新 - 中远海运海外展团为秘鲁钱凯港至上海开通“海上快车道”，运输时间缩短10天 [5] - 中远海运旗下镇江中远海运物流有限公司通过“双仓联动”及在海外设中继仓等创新模式，助力本土产品出口并降低成本 [5]

港股纸业股市场表现 - 港股纸业股在午后交易时段呈现进一步走强的市场态势 [1] - 玖龙纸业股价上涨幅度超过10% [1] - 晨鸣纸业股价上涨幅度超过10% [1] - 理文造纸股价上涨幅度超过4% [1]