公司股权变动 - 2024年4月2日，公司股东将所持股票由交通银行信托转入瑞银证券香港有限公司，此次转仓涉及股份市值达2563.46万港元 [1] - 此次转仓股份占公司已发行股份的5.59% [1] 公司财务表现 - 2025财年，公司实现收入27.59亿港元，较上年同期大幅增长51.1% [1] - 2025财年，公司母公司股份持有人应占亏损为12.01亿港元，亏损额同比显著收窄53.8% [1] - 2025财年，公司每股基本亏损为1.46港元 [1]

公司动态与股东行为 - 多牛科技股东于4月2日将部分股份从元库证券转至中国银行(香港) 涉及转仓市值为735.33万港元[1] - 此次转仓股份占公司已发行股份的10.12%[1] 交易状态与公司公告 - 应公司要求 多牛科技股份自2026年4月1日上午九时起于联交所暂停买卖[1] - 停牌原因为待公司刊发2025年度业绩公告[1] - 公司表示将适时就相关事项发布进一步消息[1]

海外TMT与半导体 - 中东地缘冲突若持续2-3周，可能凸显半导体供应链问题，特别是氦气供应[1] - 光通信行业周期拐点确立，国内G.652D裸光纤价格从2024年低位回升超50%，2026年1月突破30元/芯公里[6] - 2025年三大运营商光纤光缆集采规模超1.82亿芯公里，创近三年新高[6] - 中国移动G.654.E光纤集采规模同比+156%至314万芯公里，长飞光纤光缆中标份额50%[6] - 英伟达基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元[6] - 阿斯麦在手订单达388亿欧元，已覆盖2026年收入[6] 海外先进制造与汽车 - 汽车行业呈现“需求修复+结构分化”，10万元级纯电车型需求加速修复[2] - 比亚迪2026年海外销量目标为150万辆[7] - 储能行业2026年将快速增长，国际局势变化将加速其增长并趋紧供应链[2] - 全球AI算力发展对能源、能源设备及AIDC电源设备需求旺盛[2] 海外医药 - 3月恒生医疗保健指数下跌1.6%，跑赢恒生指数(-5.0%)约3.4个百分点[3] - 康方生物2025年新药销售收入30.33亿元，同比+51%[11] - 药明康德2025年营收454.56亿元，同比+15.8%；TIDES业务收入113.7亿元，同比+96%[12] - 药明康德2026年收入指引为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%[12] 海外消费与必需消费 - 1-2月社零增速超预期，但预期3-4月增速在低个位数区间[4] - 2025年必选消费整体需求稳定，业绩较快增长；2026年指引较2025年乐观[5] - 李宁预期2026年一季度流水为MSD至HSD增长（中个位数至高个位数）[12] - 绿茶餐厅预期2026年收入增长20%以上，净利润增长30%以上[12] 海外能源、公用事业与材料 - 沙特阿美签署超250亿美元合同扩建天然气项目，目标2030年实现日产量20亿立方英尺[9] - ACWA Power获得沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元[11] - MP Materials与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[9] - 赣锋锂业认为碳酸锂供需偏紧，价格2026年有望维持高位[8] - Entergy计划为Meta建设总装机超5200兆瓦的天然气电厂等设施[8]

核心观点 - 报告认为，地缘政治冲突的谈判临界点已初现，市场期待的双方谈判时点有望提前，虽然尚未达成实质协议，但达成协议是迟早的事情 [4] - 市场风格有望二次回归成长，一旦进入谈判临界点，油价回落将缓解通胀，宽松货币环境将引导资金回流股市，市场估值修复，关注点将回归基本面和景气度方向 [5] 宏观环境与市场逻辑 - 美国总统特朗普表示可能在两到三周内结束对伊朗的军事行动，伊朗总统也表示有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求并作出不再侵略的保证 [4] - 油价回落有利于航空、航运、化工、汽车、家电等高耗能、高原油依赖行业，其毛利率将迎来修复 [5] - 下游需求修复，能源价格回落将降低居民出行和消费成本，提振汽车、家电、旅游等可选消费意愿，缓解内需疲弱压力 [5] - 美元指数走弱后，美联储降息预期升温，人民币大概率继续走强，北向资金将加速流入，重点加仓科技、消费、制造板块 [5] - 供应链与外贸受阻情况改善，全球物流修复，航运效率恢复，中东、欧洲、南亚订单恢复交付，将利好机电、纺织、家具等出口制造企业盈利 [5] - 2026年中国处于经济弱复苏、内需不足、广义财政扩张、货币政策适度宽松的周期，冲突结束将进一步打开政策空间，有望出现降息窗口 [5] 投资策略与重点关注方向 - 报告指出，全年成长股最佳建仓时点有望出现，建议积极关注成长方向 [5] - 重点关注领域包括：商业航天、半导体设备、AI应用以及低位的消费和金融股 [5]

核心观点 - 3月制造业PMI环比改善，录得50.4%，环比上行1.4个百分点，非制造业PMI为50.1%，环比上行0.6个百分点，均回升至荣枯线以上[12][14] - 经济呈现“成本推动型通胀”特征，地缘冲突推升原材料价格，购进价格指数(63.9%)环比上行9.1个百分点，远超出厂价格指数(55.4%)4.8个百分点的涨幅[14][15] - 结构上，高技术制造、装备制造、消费品等行业景气改善明显，但服务业需求仍偏弱，建筑业底部回暖[18][22] - 报告推荐关注景气较高或有改善、业绩有望回暖的行业，包括有色、石油石化、化工、电池、风电设备、通用设备、电力等[1][25] 本周行业景气度核心变化总览 - **制造业PMI分析**：3月制造业PMI为50.4%，环比上行1.4个百分点，处于近十年同期20%分位数[12][15]。生产指数为50.4%，新订单指数回升至景气区间为51.6%，新出口订单指数为49.1%，环比均显著改善[14]。但生产经营活动预期(53.4%)处于近十年同期最低水平[15] - **非制造业PMI分析**：3月非制造业PMI为50.1%，环比上行0.6个百分点[12]。服务业PMI受价格修复提振回升至50.2%，但新订单指数环比下行至45.3%，需求偏弱[22]。建筑业PMI上行1.1个百分点至49.3%，主要受非房建项目修复推动[22] - **行业景气总览**：上游资源品（有色、煤炭、化工）景气上行；中游制造领域新能源价格分化、光伏价格下行，但港口吞吐与运价改善；消费服务领域食品饮料价格有涨有跌，猪价下行；信息技术领域半导体指数及智能手机出货量表现疲软；金融地产交易活跃度下行；公用事业电力发电增幅扩大[26] 信息技术产业 - **半导体指数**：本周费城半导体指数周环比下行3.61%至7588.2点；台湾半导体行业指数周环比下行1.93%至1082.12点；DXI指数周环比上行0.95%至670042.9点[27] - **存储器价格**：本周DRAM存储器价格下行，8GB DDR4价格周环比下行0.12%至33.96美元，16GB DDR4价格周环比下行2.42%至74.23美元[30]。DRAM指数周环比下行2.55%至3867.57[30] - **智能手机出货**：2月智能手机出货量为1625.80万台，三个月滚动同比降幅扩大4.87个百分点至-19.20%[32] - **电信与软件收入**：1-2月电信主营业务收入累计值为2904亿元，同比转负至-1.70%，三个月滚动同比降幅扩大[35]。1-2月软件产业利润总额累计同比增幅持平于7.30%[38] 中游制造业 - **新能源产业链**：价格分化，碳酸锂价格周环比上行5.85%至161460.00元/吨，氢氧化锂价格上行4.11%；六氟磷酸锂价格周环比下行4.05%至10.65万元/吨，电解镍价格下行0.43%[41][42] - **光伏产业链**：光伏行业价格指数周环比下行2.06%至15.20，其中电池片、硅片、多晶硅价格指数下行，组件价格指数持平[49]。国产多晶硅料价格周环比下行2.59%至6.067美元/千克[51] - **港口与航运**：中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比降幅收窄0.9个百分点至-1.3%；集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大0.1个百分点至6.3%[52]。CCFI指数周环比上行1.64%，BDTI指数周环比上行3.72%[54] 消费需求景气观察 - **食品饮料**：生鲜乳价格周环比下行0.33%至3.02元/公斤；食糖综合价格周环比上行0.21%至5618元/吨[58]。白酒批发价格总指数下行0.05%，但飞天茅台批发价周环比上行2.74%至1690元[60] - **畜牧养殖**：猪肉平均批发价格周环比下行4.49%至15.31元/公斤；自繁自养生猪养殖利润为-344.24元/头，周环比下行46.56元/头[62]。肉鸡苗价格周环比下行4.06%[63] - **影视与零售**：十日票房收入均值周环比下行19.40%至3287.31万元，但电影票价十日均值环比上行0.12%[67]。空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-29.33%[72] - **其他商品**：中药材价格指数周环比下行0.17%；蔬菜价格指数周环比下行6.41%；棉花期货结算价周环比上行3.52%[65][70] 资源品高频跟踪 - **钢铁**：建筑钢材成交量十日均值周环比下行2.29%；螺纹钢价格周环比下行0.09%至3447元/吨；国内铁矿石港口库存周环比下行0.57%[75][77] - **煤炭**：京唐港山西主焦煤库提价周环比上行4.79%至1750元/吨；秦皇岛港煤炭库存周环比下行4.76%至700万吨；天津港焦炭库存周环比上行7.06%[82][83] - **建材**：全国水泥价格指数周环比下行0.14%至98.50点；玻璃价格指数周环比下行0.73%，玻璃期货结算价周环比下行3.94%[89][91] - **原油与化工**：Brent原油现货价格周环比上行14.56%至127.48美元/桶；中国化工产品价格指数周环比上行1.51%，化工品价格多数上行[94][3] - **工业金属与贵金属**：本周工业金属价格多数上行，铜、铝、锌、锡、铅价格上行；黄金、白银期现价格上行；LME铝库存周环比下行2.55%[3][26] 金融地产行业 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率下行[3] - **股票市场**：A股换手率、日成交额下行[3] - **房地产市场**：本周土地成交溢价率上行，30大中城市商品房成交面积7日均值周环比上行60.45%；全国二手房出售挂牌量及挂牌价指数下行[3][26] 公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价周环比上行1.27%，英国天然气期货价格下行6.05%[3] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[3]

债券发行核心信息 - 伊犁州国有资产投资经营有限责任公司2026年度第二期短期融资券成功发行 [2] - 发行规模为人民币5亿元，债券期限为1年 [2] - 全场认购倍数为3.26倍，票面利率为1.73% [2] - 该票面利率创下了新疆地区AA评级企业债券的历史最低利率纪录 [2] 发行主体概况 - 发行主体为伊犁州国有资产投资经营有限责任公司，是伊犁哈萨克自治州的重要国有企业 [2] - 公司主营业务涵盖粮食购销、商品销售及租赁业务等 [2] - 公司承担着国有资产保值增值的重要职能 [2] 承销商角色与合作历史 - 本次债券的主承销商为申万宏源 [2] - 承销商与伊犁州国投已有多期合作历史，累计为其承销债券规模达人民币25亿元 [2] - 承销商在多个业务端持续为发行人提供综合金融服务 [2] 市场意义与未来展望 - 本次成功发行彰显了承销商强大的资本市场销售实力 [2] - 此次发行是承销商深耕新疆区域市场的又一重要成果 [2] - 承销商表示将继续扎根并服务新疆市场，计划进一步扩展与客户的合作广度与深度 [2] - 承销商旨在通过优质的专业能力和高效的沟通协作，与客户实现共赢 [2]

总体表现 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点，重返扩张区间[2][4] - 非制造业PMI为50.1%，较上月回升0.6个百分点[2] 制造业供需 - 生产指数回升1.8个百分点，新订单指数回升3.0个百分点，需求恢复快于供给[4][12] - 反映市场需求不足的企业占比为48.5%，较上月下降6.6个百分点，自2022年7月以来首次低于50%[12] - 新出口订单指数大幅上升4.1个百分点至49.1%，进口订单指数上升4.2个百分点至49.8%[18] 行业与企业结构 - 高技术制造业PMI为52.1%，装备制造业PMI为51.5%，消费品行业PMI为50.8%，均位于扩张区间[12] - 小型企业PMI大幅回升4.5个百分点至49.3%，其生产指数上升6.1个百分点，新订单指数上升8.6个百分点[5] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数大幅上行9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上行4.8个百分点至55.4%[21] - 原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为46.7%，均较上月小幅回升[22] 非制造业 - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.2%，业务活动预期指数为54.8%[24] - 建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，但新订单指数为43.5%，仍处收缩区间[27]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前美股市场正处于一个“定价‘海峡开关’”的扭曲阶段，市场在为“最坏的宏观（滞胀）”和“最好的变数（地缘缓和）”两种情景同时定价，投资策略应以防御为主，等待局势明朗[1] - 市场前景取决于霍尔木兹海峡封锁的二元演化：若海峡重开，能源价格和通胀压力缓解，前期受压的科技龙头将大幅反弹；若封锁持续且油价冲破110美元，全球定价可能从“滞胀”滑向“衰退”，导致权益资产系统性回撤[1] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年3月23日-27日）新兴市场领跌（-1.8%），发达市场下跌（-1.5%）[1][8] - **美股指数表现**：纳斯达克指数领跌，下跌3.2%，标普500指数下跌2.1%，道琼斯工业指数下跌0.9%[1] - **美股行业表现**：能源、材料行业领涨，信息技术、金融行业领跌[1][10] - **市场广度与估值**：标普500成份股上涨占比为43%，较前一周边际上升[1]，市场广度（股价高于200天移动平均的股票占比）下跌至44%[15][16] - **关键点位**：标普500指数创下232天以来的最低收盘价，自伊朗战争爆发以来累计下跌市值达4.8万亿美元，纳斯达克指数年初至今下跌10%[1] 市场环境与驱动因素 - **地缘政治局势**：美伊冲突持续，局势不透明且缺乏确定的缓和信号，美国方面的表态反复无常，导致市场情绪在恐慌与缓和之间快速切换[1] - **市场定价特征**：当前市场呈现“非典型滞胀”环境，资产一方面在为滞胀做准备（如实际利率上行，黄金下跌），另一方面又保留了地缘缓和的期权（如科技股相对韧性）[1] - **流动性状况**：美元净流动性边际宽松[14]，TGA（美国财政部一般账户）余额回落[14]，SOFR-OIS利差边际走阔[23]，但SOFR尚未突破美联储利率走廊，显示流动性紧张可控[23] - **美联储操作**：美联储近期增加紧急流动性投放，正回购规模增大[25]，资产负债表规模增大，银行准备金增加[25] 技术指标与市场情绪 - **均线系统**：标普500指数的50日均线向下，200日均线向上[15] - **波动率**：美股仍旧处于高波动状态[33] - **风格与板块**：价值风格强势跑赢成长风格[36]，动量多空指数小幅回升[36]，投机性成长板块与AI半导体板块同步大幅调整[33][34] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下[17] - **风险溢价**：美股风险溢价回落[17] 下周重点关注 - **经济数据**：重点关注日本3月东京CPI同比、一季度短观景气指数；韩国3月出口同比；欧元区3月制造业PMI终值；美国3月ADP就业人数、2月零售销售环比、3月ISM制造业与非制造业指数、3月失业率及非农就业人口变动[1] - **公司财报**：耐克将于4月1日发布第三季度财报[2]

经济景气水平总体回升 - 3月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点，显示我国经济景气水平回升 [1] 制造业PMI分析 - 3月份制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间 [3] - 从13个分项指数来看，同上月相比，各分项指数都有所上升，指数升幅在0.2至9.1个百分点之间 [3] - 生产指数、采购量指数明显回升，反映企业生产活动趋向活跃；订单类指数、价格类指数明显回升，反映市场交易活动趋向活跃 [3] - 企业对市场需求不足感受明显减轻，反映市场需求不足的制造业企业比重为48.5%，较上月下降6.6个百分点，自2022年7月份以来首次降至50%以下 [6] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点 [6] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7个和2.0个百分点，均升至扩张区间 [6] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所回升 [6] - 装备制造业和高技术制造业的新订单指数分别比上月上升超过3个百分点和2个百分点，且两个行业的新订单指数分别连续20个月和14个月运行在扩张区间，显示新动能市场需求呈现持续扩张态势 [6] 非制造业PMI分析 - 3月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月环比上升，结束连续2个月50%以下运行的走势 [8] - 以铁路运输、道路运输和水上运输为代表的交通运输业商务活动指数较上月均有明显上升 [8] - 电信运营和互联网及软件技术服务业商务活动指数较上月继续有不同程度上升 [8] - 金融业商务活动指数较上月上升，连续4个月在60%以上，显示金融支持实体经济力度持续强劲 [8] 建筑业与需关注领域 - 3月份建筑业商务活动指数为49.3%，仍在50%的临界点以下，但比上月上升1.1个百分点 [9] - 基础建设相关的土木工程建筑业景气水平明显提升，商务活动指数升至55%以上的较高水平 [9] - 在春节消费高基数影响下，零售、住宿、餐饮以及文体娱乐等消费相关行业景气水平有所回落，商务活动指数水平较上月均有不同程度下降 [9] - 受当前中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流运价抬升，3月反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升 [4] - 中东地缘政治冲突对土木工程建筑业、批发业和各交通运输业带来的成本上涨压力有所显现，上述行业的投入品价格指数较上月均有明显上升 [9]

公司融资计划 - 公司计划向中国银行间市场交易商协会申请统一注册多品种非金融企业债务融资工具资格，并发行相关债券，旨在提升融资效率、优化债务结构、降低融资成本并满足资金运营需要 [1] - 拟注册的债务融资工具种类包括但不限于超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续中票、定向债务融资工具、资产支持票据 [1] - 在发行有效期内，计划发行的债务融资工具总余额不超过400亿元人民币 [1] 债券发行细节 - 债券的发行利率将根据发行时的市场情况并与主承销商协商后决定 [2] - 不同债券品种的期限不同：中期票据和永续中票期限超过1年，短期融资券期限不超过12个月，超短期融资券期限不超过9个月 [1] 公司治理与审批流程 - 公司第七届董事会第二十次会议已于2026年3月30日审议通过了关于注册发行银行间市场债务融资工具及相关授权事宜的议案 [1] - 本次注册发行债务融资工具的相关事项尚需提交公司股东会审议批准 [1]