核心财务表现 - 2025年上半年收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比上涨22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比上涨20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增长17.4% [1] 主要产品产量变化 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 非洲矿业项目进展 - 中色非洲矿业完成不良地质体调查 预计2027年2月具备施工条件 [2] - 东南矿体副井涌水量降至29立方米/小时 主井涌水量42.56立方米/小时 [2] - 主西选厂改造完成岩土勘察 计划9月底开始土建 [2] 冶炼厂升级改造 - 谦比希渣选扩能改造支付320万美元 制氧系统设备采购投入450万美元 [3] - 环保治理项目采购高压风机及除尘器投入150万美元 [3] - 卢阿拉巴渣浮选项目已竣工投产 渣缓冷场扩建计划11月交付使用 [4] 新矿开发投资 - 中色卢安夏新矿总投资5.13亿美元 累计排水量6,809万方（占总水量74%） [3] - 刚波夫西矿体开发计划总投资8,580万美元 MSESA矿体开发计划总投资2,200万美元 [5] - 湿法厂优化及尾砂系统改扩建计划总投资4,210万美元 预计12月竣工 [5] 经营环境挑战 - 美国关税政策导致国际铜价大幅波动 [6] - 刚果（金）局势动荡及电力短缺加剧国别风险 [6] - 冶炼加工费降至历史最低水平影响火法冶炼厂利润 [6] 资本运作与战略 - 认购哈萨克本卡拉铜矿股权 计划进一步收购实现控股 [7] - 维持高比例派息回馈股东 二级市场表现获投资者认可 [7] - 管理层强调下半年将稳生产保利润 确保完成全年目标 [7]

财务表现 - 2025年半年度营业收入2569.59亿元，同比下降4.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润41.75亿元，同比增长15.42% [1]

财务表现 - 上半年营业收入2569.59亿元，同比下降4.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润41.75亿元，同比增长15.42% [1] - 基本每股收益1.21元/股 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税） [1] - 预计总派发金额为13.81亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜LME铜震荡偏弱，国内铜低开后窄幅震荡且现货进口窗口持续打开，宏观上美联储独立性受关注，国内股市调整引警惕，库存有增有减，需求上季节性淡季渐近尾声，废铜开工低位利于精铜替代，美铜升水或转贴水，国内有补库和去库预期，利于铜价企稳回升但9月旺季弱于上半年，价格上行空间有限 [1] - 铝方面，氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝复产节奏增加、仓单积累，几矿价格上浮，成本支撑走强，氧化铝整体偏弱但深跌受限，国内主销地铝锭入库量下滑、下游备货规模提升，铝价有支撑，关注铝锭库存拐点 [1][2] - 镍方面，隔夜LME镍和沪镍下跌，库存有增有减，镍矿价格平稳，不锈钢供应增加、库存有压力但成本端镍铁成交价格上涨，新能源三元需求走强，一级镍周度库存环比减少，基本面变化不大，价格偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格79475元/吨，较前一日跌75元，升贴水涨5元；废铜价格持平，精废价差降100元；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均降100元；LME注册+注销库存增1100吨，仓单降1630吨，总库存周度降4663吨，COMEX库存降358吨，社会库存增0.8万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降110元 [3] - 铅：平均价16890元/吨持平，1铅锭升贴水涨5元；铅精矿到厂价多地涨20元，加工费持平；LME库存降4075吨，上期所仓单增74吨，库存周度降1154吨；升贴水和活跃合约进口盈亏持平 [3] - 铝：无锡和南海报价均涨60元，南海 - 无锡价差持平，现货升水降20元；原材料中山东氧化铝降10元；下游加工费部分有降，铝合金ADC12华南涨200元；LME注册+注销库存增3175吨，上期所仓单增1077吨，总库存周度增3952吨，社会库存中氧化铝降2.2万吨；升贴水和活跃合约进口盈亏有变化 [4] - 镍：金川镍板状涨1650元，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均降100元，低镍铁价格持平；镍矿价格持平，不锈钢各品种价格持平，新能源硫酸镍等价格有降；LME库存增72吨，上期所镍仓单降61吨，镍库存周度降19吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增1319吨；升贴水和活跃合约进口盈亏有变化 [4] - 锌：主力结算价涨0.2%，LmeS3持平，沪伦比微变；现货价格降10元，升贴水均降10元；周度TC持平；上期所库存增793吨，LME库存降5500吨，社会库存增0.74万吨；注册仓单有降；活跃合约进口盈亏为0 [5] - 锡：主力结算价涨0.8%，LmeS3降2.1%，沪伦比有变化；近 - 远月价差降90元，SMM现货涨2000元，锡精矿价格涨3700元；上期所库存降301吨，LME库存增145吨；注册仓单有增；活跃合约进口盈亏为0，关税3% [5] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2021 - 2025年数据 [7][8][11] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示2020 - 2025年数据 [15][17][19] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据 [21][23][25] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据 [28][30][32] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，铜、铝、锌以万吨计，镍、不锈钢、300系以吨计，展示2019 - 2025年数据 [34][36][38] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，展示2019 - 2025年数据 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏，理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [48][49] - 朱希，英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属品种基本面和价格表现各异，投资者需关注各品种的供需、库存变化及政策影响，把握投资机会和风险 [1] 各有色金属情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位 [1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现 [1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，若再生杆开工下滑或刺激精铜消费，8月供给打满或小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局 [1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求是季节性淡季，中下旬或改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显 [2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水提高或现阶段性供应短缺 [5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位，短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，月差可留意月间正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持 [6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持 [6] - 库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向 [6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 7月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [8] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单增1万吨 [8] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但接仓单力度有限，交易所库达7万吨历史高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应 [8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡 [8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦座谈会释放复产信号但10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞 [11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费表现强，LME库存低位，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [11] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨，8月平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度 [14] - 前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，下游有机硅与多晶硅开工稳定，市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出 [14] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧，中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货方面旺季效应明显，下游可供比例下滑，周内散单采购量增加，逢低补库积极，成交量较上周显著增加，由于现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳 [16] - 当前碳酸锂核心矛盾是中长期产能未出清、供需格局过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日增仓下行，宏观氛围冷却、权益市场高位回落、商品普遍走弱，临近月末市场成交情绪减弱，国内宏观氛围走弱、海外美元指数反弹使铜价承压，关注沪铜7.9万关口支撑 [4] - 沪铝昨夜增仓上行明显，日内主力期价在2.08万上方窄幅震荡，国内商品氛围冷却时铝价表现偏强，但铝价持续高位使下游采购畏高情绪渐浓，且在前期高位有技术压力 [5] - 沪镍昨夜企稳回升，今日日内冲高回落，主力期价整体在12.2万上方震荡运行，国内氛围冷却对镍影响不大，镍矿交投尚可、矿价持稳，但国内镍矿港口库存和精炼镍库存持续上升压制镍价，关注12.2万关口技术压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：紫金矿业上半年实现矿产铜57万吨，矿产金41吨 [8] - 铝：自2025年8月28日收盘结算时起，铸造铝合金期货合约涨跌停板幅度调整为5%，套保持仓交易保证金比例调整为6%，一般持仓交易保证金比例调整为7%；8月26日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计32373吨，较前一交易日增加405吨，较8月19日增加914吨 [9] - 镍：今日SMM1电解镍价格121700 - 124600元/吨，平均价格123150元/吨，较上一交易日上涨1700元/吨；金川一号镍主流现货升水报价区间为2400 - 2600元/吨，平均升水为2500元/吨，较上一交易日下跌100元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 100 - 300元/吨 [9] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [10][14][12] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [22][28][24] - 镍：包含镍基差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [34][36][38]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1163.92亿元，同比增长5.12% [1] - 归属于母公司股东的净利润70.71亿元，同比增长0.81% [1] 股东回报 - 拟派发2025年中期股息每股0.123元（含税），总计派息金额约21.1亿元 [1] - 派息总额约占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的30% [1]

公司人事变动 - 中孚实业第十一届董事会第七次会议审议通过聘任余猛为公司副总经理 [1] - 余猛副总经理任期自董事会审议通过之日起至第十一届董事会届满之日止 [1]

投资评级 - 强推（维持）评级 目标价27.2元 [2] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 归母净利2.39亿元同比+122% 环比+48% [8] - 免热材料新领域突破 获头部新能源车企认证并实现量产 项目周期3年合计7.5万吨对应金额15亿元 [8] - 机器人及无人机领域拓展 免热材料在欧洲机器人关节转轴及国内无人机结构件验证中 [8] - 2025年归母净利预期调整至7.9亿元（原7.6亿元） 2025-2027年增速预期+12%/+12%/+11% [8] 财务表现 - 上半年营收144.4亿元同比+15% 归母净利4.01亿元同比+5% [2] - 2Q25营收72.6亿元同环比+11%/+1% 净利率3.3%同环比+1.6PP/+1.0PP [8] - 毛利率9.6%同环比-0.5PP/+0.8PP 财务费率-0.5%同环比-2.1PP/-1.3PP（汇兑收益贡献） [8] - 2025E营收306.28亿元同比+12.4% 归母净利7.90亿元同比+11.7% [4] 业务进展 - 免热材料技术成熟 2020年已实现三电系统量产 2023年获LDHM-02牌号认证 [8] - 与帅翼驰合作强化推广 5M24连获两家头部新能源车企认证及定点 [8] - 可钎焊压铸铝合金拓展至汽车热管理系统 并布局储能及算力中心领域 [8] 估值预测 - 当前PE 16倍（2025E） 目标PE上调至22倍对应目标价27.2元 [8] - 每股盈利2025E-2027E为1.24/1.39/1.54元 [4] - 总市值127.52亿元 每股净资产11.76元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝产业链 - 氧化铝：供应过剩格局下，期现价格承压，短期弱势难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可考虑逢高布局空单 [1] - 铝：宏观氛围改善和旺季预期支撑下，短期市场情绪谨慎乐观，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，短期铝价震荡为主 [1] - 铝合金：基本面边际改善，现货价格预计保持相对坚挺，铝合金与铝价差有望收敛，主力合约参考运行区间20000 - 20600元/吨 [3] 铜产业 - 宏观上美联储表态偏鸽提振铜价，但上方空间受抑制；基本面呈“弱现实 + 稳预期”，铜价至少维持震荡，主力参考78500 - 80500 [4] 锌产业 - 上游矿企投复产，供应宽松，需求淡季偏弱，短期锌价因降息预期改善震荡偏强，主力参考22000 - 23000 [8] 镍产业 - 沪镍回归基本面定价，宏观情绪暂稳，成本有支撑，短期区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 不锈钢产业 - 盘面窄幅震荡，成本有支撑，但需求偏弱，短期区间震荡，主力运行区间参考12600 - 13400 [12] 锂产业 - 碳酸锂基本面紧平衡，盘面缺乏驱动，短期价格围绕8万附近震荡 [14] 锡产业 - 受美联储鸽派影响锡价上行，后续关注缅甸锡矿进口情况，供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡 [17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝20780元/吨，长江铝A00 20780元/吨，氧化铝（山东）平均价3190元/吨等 [1] - 进口盈亏 - 1354元/吨，2509 - 2510月间价差25元/吨等 [1] 基本面数据 - 7月氧化铝产量765.02万吨，电解铝产量372.14万吨等 [1] - 铝型材开工率50.5%，铝线缆开工率63.6%等 [1] 市场情况 - 氧化铝期货主力合约重挫，现货市场南北分化，供应过剩，期现价格承压 [1] - 铝盘面震荡偏强，宏观氛围和旺季预期支撑，供应平稳，需求淡季末期 [1] - 铝合金盘面震荡走强，基本面改善，供应趋紧，需求部分回暖 [3] 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜79585元/吨，SMM 1电解铜升贴水130元/吨等 [4] - 进口盈亏128元/吨，沪伦比值8.18等 [4] 基本面数据 - 7月电解铜产量117.43万吨，进口量29.69万吨等 [4] - 电解铜制杆开工率71.8%，再生铜制杆开工率19.35%等 [4] 市场情况 - 宏观上美联储表态偏鸽提振铜价，但上方空间受抑制，基本面呈“弱现实 + 稳预期” [4] 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭22280元/吨，进口盈亏 - 1825元/吨等 [8] - 2509 - 2510月间价差15元/吨等 [8] 基本面数据 - 7月精炼锌产量60.28万吨，进口量1.79万吨等 [8] - 镀锌开工率57.42%，压铸锌合金开工率50.46%等 [8] 市场情况 - 上游矿企投复产，供应宽松，需求淡季偏弱，短期锌价因降息预期改善震荡偏强 [8] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍121450元/吨，1金川镍升贴水2600元/吨等 [10] - 期货进口盈亏 - 1920元/吨，沪伦比值7.99等 [10] 基本面数据 - 中国精炼镍产品31800吨，进口量19157吨等 [10] - SHFE库存26962吨，社会库存41891吨等 [10] 市场情况 - 沪镍回归基本面定价，宏观情绪暂稳，成本有支撑，短期区间调整 [10] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）13100元/吨，期现价差430元/吨等 [12] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，进口量7.30万吨等 [12] - 300系社库（锡 + 佛）50.45万吨，冷轧社库32.52万吨等 [12] 市场情况 - 盘面窄幅震荡，成本有支撑，但需求偏弱，短期区间震荡 [12] 锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价81700元/吨，SMM工业级碳酸锂均价79400元/吨等 [14] - 基差（SMM电碳基准）81700元/吨，锂辉石精矿CIF平均价920美元/吨等 [14] 基本面数据 - 7月碳酸锂产量81530吨，需求量96100吨等 [14] - 碳酸锂总库存97846吨，下游库存45888吨等 [14] 市场情况 - 碳酸锂盘面震荡，基本面紧平衡，供应收缩预期兑现，需求稳健偏乐观，短期价格围绕8万附近震荡 [14] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡270000元/吨，SMM 1锡升贴水650元/吨等 [17] - 进口盈亏 - 15229.07元/吨，沪伦比值7.98等 [17] 基本面数据 - 7月锡矿进口10278吨，SMM精锡产量15940吨等 [17] - SHEF库存周报7491吨，社会库存9278吨等 [17] 市场情况 - 受美联储鸽派影响锡价上行，供应紧张，需求偏弱，后续关注缅甸锡矿进口情况 [17]