报告核心观点 - 美国6月通胀如期反弹，核心通胀同步反弹，后续总体通胀或在核心通胀带动下持续上行，但6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，基准情形下美联储首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息 [2][7][8][9] - H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速，带动国产算力产业链订单释放，长期看好AI趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性 [3][13] - 完美世界预计2025H1大幅扭亏为盈，重点产品管线清晰，《异环》等产品上线有望带来业绩增长，影视业务提质减量经营趋于稳定，维持“买入”评级 [4][19] 总量研究-宏观经济 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%、环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%、环比上升0.2%，通胀如期进入回升阶段，后续或持续上行，但核心通胀同比增速相对平稳、环比增速不及预期，部分缓解市场对通胀向上斜率过高的担忧 [6][7] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点，食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点；核心商品对通胀贡献度继续提升，核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%，核心服务同比上升3.616%，较5月基本持平 [7] - 6月核心商品再通胀显示关税对美国通胀冲击还在进行，超级核心服务通胀同比、环比增速较5月分别上升0.16、0.15个百分点，后续需关注通胀向上斜率、弹性及持久性 [8] - 关税对通胀的影响在6月CPI中已较明显体现，美联储已有预期，关键看后续通胀向上斜率；关税政策有变数增加美联储决策难度；考虑到6月美国居民长期通胀预期下行，2025年美联储仍有降息可能，基准情形下首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息，后续关注6月PCE通胀及7月非农情况 [9][10] 行业公司-电子 - 英伟达提交重新销售H20GPU申请，美国政府保证授予许可证，此前H20禁运使国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，现不确定性消除，各类项目招标有望重启，带动国产算力产业链订单释放 [13] - 全球AI趋势明确，北美CSP自2023年Q3起持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛点燃算力刚需；国内互联网厂商资本开支尚处增长初期，阿里未来3年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年将在2024年基础上进一步增加资本支出 [14][15] - 建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会，国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益，如寒武纪、香农芯创、芯原股份等公司 [16][18] 行业公司-传媒（完美世界） - 完美世界2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非净利润2.9 - 3.3亿元，实现同比扭亏为盈，2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元、扣非净利润1.3 - 1.7亿元，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效 [19] - 维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/14.35/16.22亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，维持“买入”评级 [4][19] - 《异环》近期在国内外测试获积极反馈，有望加速上线驱动业绩增长；《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获高度认可；《诛仙2》定档8月7日国内公测，有望巩固MMORPG赛道优势 [20] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，该业务不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [21]

股东大会基本信息 - 三七互娱2025年第一次临时股东大会于2025年7月17日在广州市海珠区芳园路37号全球总部大厦召开，采用现场投票与网络投票结合方式 [1][4] - 现场会议由董事长李卫伟主持，网络投票通过深交所系统进行，交易系统投票时段为9:15-11:30及13:00-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00 [3][4] 参会情况 - 出席股东及代理人共1,044人，代表有表决权股份1,040,904,976股（占总股本47.0521%），其中现场参会9人（持股899,447,087股，占比40.6578%），网络投票1,035人（持股141,457,889股，占比6.3943%） [4] - 中小投资者1,038人，代表股份223,211,124股（占总股本10.0898%），公司董事、监事、高管及律师事务所代表列席会议 [4][5] 议案表决结果 董事会换届选举 - 非独立董事选举议案获987,091,247票同意（中小投资者同意169,397,395票），最高同意票达1,011,953,830票（中小投资者194,259,978票） [6] - 独立董事选举议案最高同意票1,013,051,541票（中小投资者195,357,689票），最低同意票992,080,409票（中小投资者174,386,557票） [6] 薪酬与制度修订 - 第七届董事会薪酬方案获91.0789%非关联股东同意（中小投资者同意率89.2247%），关联股东李卫伟等回避表决 [6] - 《公司章程》修订议案获97.7916%高票通过（中小投资者同意率89.7013%），达到特别决议三分之二门槛 [6] - 公司制度修订议案通过率91.5583%-91.5685%，中小投资者同意率60.6381%-60.6924% [6][7] 法律程序合规性 - 股东大会召集程序符合《公司法》《证券法》及公司章程，董事会于2025年6月27日决议召开，6月28日发布通知 [3][4] - 表决程序由股东代表、监事及律师共同监票，网络投票数据由深交所统计，所有议案均完成审议未搁置 [5][6]

四川省2025年上半年经济表现 - 2025年上半年四川地区生产总值达3.19万亿元，同比增长5.6%，增速较一季度加快0.1个百分点 [1][4] - 主要经济指标增速回升，包括第一产业增加值、规模以上工业增加值（+7.3%）、服务业增加值、社会消费品零售总额 [3][4][7] - 工业生产创近三年高点，二季度当季增长7.4%，较一季度高0.2个百分点，同比增速较2024年同期提升1.1个百分点 [7] 新质生产力发展 - 高技术制造业投资同比增长10.2%，增加值增长13.1%，其中航空航天器及设备制造业（+14.7%）、电子及通信设备制造业（+22.2%）表现突出 [5] - "新三样"产品产量大幅增长：新能源汽车（+2.4倍）、光伏电池（+1.9倍）、汽车用锂离子动力电池（+53.2%） [3][5] - 智能电视（+1.4倍）、智能手表（+1倍）、工业机器人（+63.1%）等高端制造产品供给加速 [8] 能源与绿色转型 - 清洁能源生产优势显著，规模以上天然气产量创历史新高（+11.5%），水力发电增长5.1% [5] - 动力电池（+36.5%）、新能源汽车（+11.0%）、钒钛产业（+13.8%）增加值快速增长 [5] - 新能源汽车产量达14.4万辆，超过2024年全年水平，占汽车整车产量比重升至27.6%（同比+16.2个百分点） [8] 消费与投资驱动 - 设备工器具购置投资（+18.7%）、工业投资（+10.9%）保持高增速 [6] - 限额以上单位通信器材类（+50.8%）、家用电器和音像器材类（+20.2%）、汽车类（+2.7%）零售额增长，新能源汽车零售额增长23.1% [6] - 互联网行业表现亮眼，信息传输/软件和信息技术服务业增加值增长10.9%，线上餐饮及商品零售额增速均超20% [5] 重点产业表现 - 工业六大优势产业增加值增长7.7%，其中电子信息产业增长16.7%，显示器（+55.6%）、集成电路（+14.0%）产量显著提升 [8] - 汽车制造业增加值增长21%，连续6个月保持20%以上增速 [8] - 规模以上工业企业利润总额1363.3亿元（1-5月），同比增长7.0%，增速连续6个月回升 [9] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨0.70%，市盈率20.01倍，主力资金净流入1722.4万元 [11] - 游戏ETF（159869）近五日跌3.16%，市盈率43.26倍，主力资金净流出1149.8万元 [11] - 云计算50ETF（516630）近五日涨8.58%，市盈率108.74倍，估值分位达90.01% [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年游戏版号维持高位稳定发放态势，行业产品储备持续释放，市场环境趋稳，新游表现可期，建议关注具备创新能力的优质游戏厂商[3][24] 根据相关目录分别进行总结 新游发行 - 2025年6月共6款新重点手游上线，分别为鹰角网络《泡姆泡姆》（6月2日）、网易游戏《冰汽时代：最后的家园》（6月5日）、紫龙游戏《龙魂旅人》（6月6日）、腾讯游戏《最终幻想14：水晶世界》（6月19日）、三七互娱《龙骑士学园》（6月19日）、沐瞳科技《银与绯》（6月26日）[1][10] 新游表现 - 《银与绯》是沐瞳科技暗黑哥特幻想题材策略卡牌RPG手游，以“暗黑哥特美学+深度策略卡牌”为核心，从“吸血鬼”视角提供“番剧体验”，锚定二次元用户，减负设计保障用户留存率，全球同步发行，上线首日海内外多地区App Store免费榜前三，国区第一，6月28日最高下载量112,575次，截至7月15日iOS端收入总计1,689,405美元，6月29日最高收入228,910美元，后趋于平稳，但存在稳定性、优化和内容单调问题[2][13][17] - 《龙魂旅人》是紫龙游戏日系轻喜剧风格放置卡牌RPG新游，剧情反套路、碎片化，玩法“降肝减负”，战斗设计经典创新，美术为日式二次元风格，6月7日最高下载量113,674次，截至7月15日iOS端收入总计2,792,902美元，6月10日最高收入228,895美元，后趋于平稳，但存在稳定性、内容单调、画面不适、氪金平衡和难度等问题[3][18][20] 投资建议 - 2025年游戏版号稳定发放，行业产品储备释放，市场环境趋稳，新游表现可期，建议关注有创新能力的优质游戏厂商[3][24]

游戏发布 - 恋爱互动影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》推出续作《完蛋！我被美女包围了！2》 [1] - 续作在PC和移动端双平台同步首发上线 [1] - 限时优惠价为40.5元 [1]

上海网络游戏产业发展 - 2025年1-6月上海网络游戏国内销售收入达687.37亿元，同比增长10.73%，创历史新高 [1] - 同期海外销售收入145.46亿元，同比增长11.12%，连续三年保持两位数增长 [1] - 增长驱动因素包括移动游戏长线产品增量、经典客户端游戏回归及海外发行网络建设 [1] 人才吸引力 - 2024年上海游戏人才岗位数量占比10.3%，同比增加0.2%，与广州并列全国首位 [2] - 就业机会和薪资水平优势形成人才聚集效应，巩固产业枢纽地位 [2] 产业生态优势 - 多方面优势构成上海游戏产业核心竞争力，将持续驱动游戏和电竞产业增长 [3] 出海长线运营能力 - 2023年海外TOP100移动游戏中，上海产品次年留存率63.3%，高于全国水平 [5] - 头部产品持续占据出海榜单，长线运营能力成为差异化优势 [5] 原创IP开发 - 2024年上海流水超千万元的IP移动游戏中，原创IP占比67.8%，同比提升5% [7] - 原创IP衍生开发能力成熟，形成产品续作创新与跨领域价值释放的双重壁垒 [7] 电竞产业收入 - 2025年1-6月上海电竞非游戏收入32.54亿元，同比增长6.91% [9] - 直播、赛事及俱乐部等多领域共同贡献收入增量 [9]

港股市场 - 7月16日高开低走，恒生指数跌0.29%，国企指数、恒生科技指数分别下跌0.18%及0.24%[9] - 大型科技股多数转跌，半导体芯片、加密货币、生物医药、教育股上涨，大金融、建材水泥、钢铁等板块下跌[9] 美股市场 - 7月16日三大指数集体收涨，道指涨0.53%，纳指涨0.25%续创收盘新高，标普500指数涨0.32%[9] - 英伟达、特斯拉等上涨，阿斯麦、微软、Meta Platforms、亚马逊等下跌，数字货币概念股走强，芯片股走低，银行股涨跌互现[9] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.41%[10] 日股市场 - 7月16日日经225指数下跌0.04%，东证指数上涨0.21%[13] - 半导体股票多数下跌，工业制造业股涨跌不一，三丽鸥下跌，任天堂上涨[13] 宏观经济 - 日本2025年上半年访日外国游客达2151.81万人次，同比增长21%，4 - 6月游客消费额达2.5万亿日元[13] - 美国6月PPI同比+2.3%、环比持平，核心PPI同比+2.6%、环比持平，均低于预期[13] - 美联储7月维持利率不变概率为95.3%，9月维持利率不变概率降至32%[14]

A股市场表现 - 上证指数围绕3500点波动 现价3506.94点 涨幅0.09% [1][4][5] - 创业板指表现强势 涨幅1.13%至2255.36点 [1][3][5] - 深证成指涨0.87%至10813.75点 北证50涨0.76%至1426.73点 [5] - 通信、电子、计算机等科技板块领涨 公用事业、建筑装饰等板块疲弱 [5] - CPO概念、创新药概念等题材表现活跃 [6] 个股异动情况 - 上纬新材连续7日"20cm"涨停 累计涨幅超250% 市盈率达105.71倍 显著高于行业平均23.78倍 [1][9][11] - 兰生股份连续5日涨停 市盈率30.6倍 高于商务服务业平均28.14倍 [9][13] - 力生制药、联发股份均连续3日涨停 [14] 港股市场动态 - 恒生指数微涨0.07%至24534.84点 恒生科技指数涨0.29%至5434.21点 [16][17] - 蓝港互动暴涨超40% 成立"LK Crypto"事业部布局Web3及RWA资产 [18][20] - 德昌电机控股涨超16% 拟与上海机电合资设立人形机器人公司 总投资7500万元 [22][23]

Companions产品发布 - 马斯克带领xAI团队发布基于Grok 4大模型的AI虚拟伴侣Companions，首批上线哥特风少女Ani和卡通熊猫Bad Rudy两个角色 [5] - Companions上线24小时内，"AI女友"相关话题讨论量突破5.8亿，迅速火遍全球 [2] - 用户需支付每月30美元订阅费体验，未来将上线更多角色 [5] Companions技术特点 - 基于10万块H100卡集群训练的Grok 4大模型，号称全球最强大 [5] - 具备3D实时表情、肢体动作与背景变化，支持物理抖动效果 [6] - 语音与手势高度同步，支持英语、日语、中文三种语音交互 [6] - Ani可实时陪聊、唱歌跳舞、探讨量子力学，提供情绪价值并解锁隐藏功能 [6] - Bad Rudy以"骂人"为特色，能通过对话让用户怀疑人生 [7] 战略布局 - Grok 4将深度整合特斯拉AI超级计算机系统，为全自动驾驶FSD及人形机器人Optimus提供技术支持 [5] - Companions被视为Optimus人形机器人的雏形，未来计划实体化 [12] - 马斯克表示无论Ani还是Bad Ruby，都只是Optimus未来的一个雏形 [12] 行业影响 - AI对游戏行业的改变正从降本增效转向可玩性提升 [13] - 传统AI应用主要体现在美术创作、画质提升等降本增效层面，难以提升估值 [13] - Companions的火爆显示AI正带来游戏可玩性的重大边际变化 [13] - 中国游戏产业可能通过AI快速拉平与海外差距，实现从模仿到超越 [16] 市场反应 - 中证动漫游戏指数当前股价低于2023年上半年水平 [15] - 游戏行业正经历beta+alpha共振，Companions将为行业注入强心针 [14] - AI应用在游戏行业初期曾引发市场热情，但实际应用后出现"祛魅"现象 [13]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.07%至24534点，恒生科技指数上涨0.29%，早盘成交额达1287亿港元 [1] - 恒生生物科技指数大涨4.41%，创新药概念股表现强劲 [1] 创新药行业动态 - 乐普生物-B股价上涨超13%，康方生物涨10.16%，康若亚-B涨12.4%，三生制药涨8.94%，政策利好及BD预期推动板块估值吸引力 [1] - 复旦张江股价上涨23.9%，ADC平台研发进展顺利，光动力平台项目加速推进 [2] - 金斯瑞生物科技股价上涨超6%，第二季CARVYKTI销售额同比增长约1.36倍 [3] - 亚盛医药-B股价上涨4.87%，近期配股净筹超14.9亿港元，利沙托克拉新药上市申请获批 [4] - 腾盛博药-B股价上涨超6%，向健康元集团授予新药BRII-693大中华区独家许可 [5] - 百济神州股价上涨8.39%，DLL3/CD3双特异性抗体塔拉妥单抗上市申报获受理 [6] 其他行业及公司表现 - 大麦娱乐股价上涨7.27%，成为苏超球赛官方渠道，体育票务增量受关注 [7] - 哔哩哔哩-W股价上涨超4%，游戏及广告业务增量显现，美银上调目标价 [8] - 粉笔股价上涨超14%，AI刷题班3.0发布，机构预计渗透率提升将增厚利润率 [9] - 思摩尔国际股价下跌1%，预计上半年纯利下滑最多35%，开支增加或持续压制下半年盈利 [10]