通胀整体表现 - 印度8月CPI同比上涨2.07%，较7月修正后的1.61%出现10个月来首次回升，但仍处于央行2%至6%目标区间的底端 [1] - 占据CPI半壁江山的食品价格同比下跌0.69%，跌幅较7月的1.76%显著收窄 [1] - 核心通胀率（剔除食品与燃料）已攀升至近4% [1] 通胀结构性特点 - 食品通缩收窄，洋葱、番茄等季节性食品供应改善，蔬菜价格跌幅放缓，例如孟买番茄价格从上月每公斤40卢比降至25卢比 [1] - 服务消费热度推动核心通胀上涨，医疗教育、个人护理等服务价格及工业制成品成为主要推手，例如理发店收费上涨10% [1] - 服务业PMI连续16个月处于扩张区间，航空客运量、酒店预订及娱乐消费保持强劲 [2] 影响通胀的因素 - 2025年雨季表现正常，关键产区降水分布改善，缓和了蔬菜价格波动并稳定了新季作物产量预期 [2] - 部分制造业原材料如金属、化工品受地缘政治或供需影响，成本压力正逐步向消费端渗透 [2] - 内需持续升温带来潜在价格压力 [1][2] 政策环境与未来展望 - 核心通胀攀升与服务价格黏性正在压缩央行维持宽松政策的窗口，政策制定需在刺激复苏与稳定价格间取得平衡 [2] - 未来需观察食品通胀率是否会随雨季结束及节日需求激增而逆转，以及服务业需求能否在利率潜在上行压力下持续坚挺 [3] - 印度政府近期宣布的新一轮税务改革力度之大令市场出现明显振奋情绪 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025-2027年PE为31X/23X/18X [4] 核心观点 - 全国化扩张的区域个护龙头 电商及外围省份快速成长 2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元 同比增长51.8%/20.7% [1] - 顺应行业高端化与线上化趋势 通过产品创新与渠道变革实现弯道超车 市占率从2020年1.3%提升至2024年2.8% [68][69] - 大健康系列产品占比持续提升 从2023H1的20%提升至2024H1的42.3% 带动毛利率上行 [88][89] - 电商渠道高速增长 2016-2024年营收CAGR达60.7% 其中抖音平台占比45% [7][99] 公司概况 - 成立于2010年 主营卫生巾(2024年收入占比93.6%)、婴儿纸尿裤和成人失禁用品 旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌 [1][10] - 股权结构集中 实控人冯永林通过复元商贸持股41.3% 员工持股平台合计持股8.2% [16] - 管理层从业经验丰富 电商团队239人 专业团队赋能业务发展 [20] 财务表现 - 营收从2012年至2024年CAGR为14.8% 归母净利润CAGR为12.9% [22] - 2024年毛利率53.2% 同比提升2.9个百分点 净利率8.8%同比下降2.3个百分点 [32] - 销售费用率从2020年17.7%提升至2024年37.7% 主要因渠道拓展和新品推广投入 [37] - 研发费用率从2016年1.0%提升至2024年2.2% 研发人员薪酬占比从2017年9.2%提升至2024年33.1% [78][80] 产品战略 - 学习化妆品打法 针对敏感肌等细分人群推出针对性产品 平均每年新增一个产品系列 [75][77] - 传统中端产品与高端大健康系列并行 FREEMORE系列包括有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端产品 [85] - 大健康产品单价显著高于传统产品 如益生菌PRO系列达1.5元/片 而无感系列仅0.6-0.7元/片 [86] 渠道布局 - 线下渠道:核心五省(川渝云贵陕)2024年收入占比36.3% 同比增长14.0% 外围省份收入同比增长82.1% [109][113] - 线上渠道:抖音平台交易规模从2018年100亿元增长至2024年35000亿元 CAGR达165.5% [91][93] - 渠道结构:2024年经销/KA/电商/ODM占比分别为39.5%/10.2%/46.9%/3.5% [26] 行业分析 - 2024年中国女性卫生用品市场规模1050.5亿元 同比增长2.9% [2][47] - 行业驱动从量增转向价增 2018-2024年市场规模CAGR为3.2% 2019-2024年产品均价CAGR为4.5% [48] - 行业四大主线:高端化、线上化、规范化、国产替代 [2] - 行业集中度较低 2024年CR3仅21.4% 显著低于日本86.4%和美国57.0% [71][72] 增长驱动 - 产品高端化:女性经期护理产品均价持续提升 技术成分升级推动单价上涨 [53] - 渠道线上化:女性护理用品线上渠道占比从2015年10%提升至2023年30% [57] - 国产品牌崛起:2024年超八成消费者对国货持正向态度 个护家清品类国货销量同比增长141% [65] - 新国标实施:2025年7月实施新国家标准 加速行业洗牌利于头部企业 [61][64] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26/49.67/61.79亿元 同比增长20.6%/26.5%/24.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/4.76/6.14亿元 同比增长24.5%/32.8%/29.2% [5] - 预计每股收益分别为0.83/1.11/1.43元 [5]

成都商业多元场景发展趋势 - 成都商业正通过多元场景革新生活方式表达，三大市场动作分别锚定“松弛感”、“潮流力”与“疗愈性” [1] - 九栖巷招商盛典启动，以主题空间规划重塑城西松弛生活目的地 [1] - 亚瑟士于成都太古里揭幕新店，同步发布融合赛车美学与经典科技的GEL-KAYANO 12.1鞋款 [1] - effortless无忧哲理西南首店“川西驿站”落户成都万象城，将在地文化与身心疗愈体验深度融合 [1] 亚瑟士品牌动态 - ASICS亚瑟士成都太古里城市形象店正式开幕，门店融合运动基因与潮流文化 [2] - 全新门店以多样化产品矩阵赋能新世代青年的日常表达 [2] - 开业之际推出成都款“GEL-KAYANO 12.1限定首发套组”，并开启72小时限量发售 [2] - “全城速应”企划收官活动同步亮相成都，以先锋潮流姿态助阵新店启幕 [2] - 品牌携手涂鸦艺术家王棕正创作橱窗艺术装置，以品牌哲学为灵感 [6] - 艺术装置以金属质感牵牛花围绕鞋款及GEL胶生长，寓意从废墟中破土而出，鼓励青年突破自我 [6] - 品牌将于9月28日起以“在成都，好生动”为主题开启创意装置、AI拍照互动、手工坊及周末热身跑等体验活动 [6] effortless无忧哲理品牌拓展 - effortless无忧哲理西南首店“川西驿站”落户成都万象城，为消费者提供身心疗愈体验 [9] - 新店设计以川西独特地貌、蜀地木构斗拱工艺及成都街巷烟火气为灵感 [14] - 店铺材料选用白色山石、红色锈铁及回收拼接老木板以呼应川西地域元素 [14] - 品牌借鉴武侯祠木质斗拱工艺，在室内空间搭建SPA room与VIP服务区的木构房屋 [14] - 品牌邀请成都本地匠人采用非遗“织缕”工艺，以天然水葫芦与金箔为原料手工织就织物装饰柜面 [18] - 未来品牌计划推出更多品类产品，为用户带去“身心皆愉”的个人护理体验 [18] 九栖巷C-PARK APM项目规划 - 旭辉商业中西部品牌峰会暨九栖巷C-PARK APM招商启动盛典于成都温江举行 [21] - 项目总经理以“生活方式提案官”身份解读项目在场景构建、业态组合与运营服务的多维突破 [21] - 项目嫁接旭辉商业体系资源，实现品牌联动与效能叠加 [21] - 九栖巷位于温江区杨柳东路，毗邻温泉大道主干道，坐拥光华核心商圈 [23] - 项目坐拥81万区域高净值人口持续导入，消费潜力优越 [23] - 项目聚焦“生活方式达人”与“新中产家庭”两大核心客群，以“松弛、微醺、运动”为核心标签 [23] - 项目规划“悦屿、味屿、栖屿”三大主题开放式空间，旨在焕新城西消费场景 [23] - 旭辉商业将为项目提供精细化运营和全域营销推广的全链条服务 [23] - 项目通过三大主题区域规划，叠加露营电影节、草地音乐节等内容运营，塑造可持续的生活方式IP [23]

股价与交易表现 - 9月25日股价下跌4.13% 成交额5745.12万元 [1] - 当日融资买入438.45万元 融资偿还581.20万元 融资净卖出142.75万元 [1] - 融资融券余额4188.37万元 占流通市值1.22% 超过近一年70%分位水平 [1] 融资融券状况 - 融资余额4188.37万元 处于较高水平 [1] - 融券余量0股 融券余额0元 超过近一年90%分位水平 [1] - 融券偿还与卖出均为0股 [1] 股东结构变化 - 截至9月20日股东户数8110户 较上期减少9.30% [2] - 人均流通股7972股 较上期增加10.26% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入3.10亿元 同比增长8.79% [2] - 同期归母净利润3258.37万元 同比增长22.55% [2] 分红政策 - A股上市后累计派现1.50亿元 [2] - 近三年累计派现8906.38万元 [2] 公司基本情况 - 位于安徽省铜陵市狮子山经济开发区 [1] - 成立于1999年8月31日 2021年12月3日上市 [1] - 主营业务为湿巾类产品研发、生产与销售 [1] 收入构成 - 湿巾类产品占比84.62% [1] - 面膜类产品占比11.95% [1] - 洗护类产品占比1.86% 其他业务占比1.58% [1]

股东减持计划 - 公司收到控股股东一致行动人元汇投资、元周投资、元向投资发出的股份减持计划告知函 [3] - 元汇投资持有公司股份12,588,002股（占总股本2.93%），计划减持不超过3,091,000股（占总股本0.72%）[3] - 元周投资持有11,424,998股（占总股本2.66%），计划减持不超过2,805,000股（占总股本0.65%）[3] - 元向投资持有10,987,000股（占总股本2.56%），计划减持不超过2,697,000股（占总股本0.63%）[3] 减持实施安排 - 减持方式为集中竞价交易或大宗交易 [7] - 减持时间为公告披露后15个交易日起3个月内 [9] - 通过集中竞价方式减持时，任意连续90日内减持总数不超过总股本1% [9] - 通过大宗交易方式减持时，任意连续90日内减持总数不超过总股本2% [9] 减持背景与合规性 - 减持原因为员工持股平台基于员工自身资金需求 [5] - 股份来源为首次公开发行前持有的股份 [6] - 减持计划与股东此前披露的承诺一致 [9] - 股东在招股说明书及上市公告书中作出的承诺均得到严格履行 [9] 股东关系说明 - 元汇投资、元周投资、元向投资为公司控股股东重庆复元商贸有限公司及实际控制人冯永林的一致行动人 [4]

股东减持计划 - 股东元汇投资持有公司约1259万股（占总股本2.93%）拟减持不超过约309万股（占总股本0.72%）[1] - 股东元周投资持有公司约1142万股（占总股本2.66%）拟减持不超过约280万股（占总股本0.65%）[1] - 股东元向投资持有公司约1099万股（占总股本2.56%）拟减持不超过约270万股（占总股本0.63%）[1] 资本市场动态 - A股总市值突破116万亿元人民币[1]

股价与融资交易表现 - 9月23日公司股价上涨2.84% 成交额达1.99亿元 [1] - 当日融资买入4058.87万元 融资净买入1940.79万元 融资余额3.33亿元占流通市值10.97% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量8500股 融券余额24.95万元 同样处于近一年90%分位高位 [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数较上期增长60.52%至1.66万户 人均流通股减少37.70%至6211股 [2] - 2025年上半年营业收入8.95亿元 同比增长20.31% 归母净利润1.88亿元 同比增长4.16% [2] - A股上市后累计派发现金分红3.16亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司新进成为第三大流通股东 持股214.43万股 [3] - 国泰消费优选股票(005970)新进为第五大股东 持股170.44万股 银华盛世精选灵活配置混合A(003940)新进为第六大股东 持股166.19万股 [3] - 富国消费精选30股票A(010409)新进为第十大股东 持股112.64万股 同时四只基金产品退出十大流通股东名单 [3] 公司基本情况 - 公司位于广州市天河区 成立于2013年12月 2023年10月17日上市 [1] - 主营业务为驱蚊类和个人护理产品研发生产销售 婴童护理系列贡献45.26%收入 驱蚊系列占41.92% 精油系列占10.29% [1]

股价表现 - 雅天妮集团盘中涨幅最高超过48% 截至发稿时上涨38.33%至0.142港元 [1] - 成交额达到229.69万港元 [1] 战略合作内容 - 公司与白云山维一签署战略合作协议 共同研发大健康领域产品及拓展市场 [1] - 合作范围包括天然植物提取物 功能性保健品和个人护理产品等大健康领域的创新研发 [1] - 双方计划将合作开发产品及相关现有产品推向海外市场 [1] 合作方背景 - 白云山维一是广州白云山医药集团旗下专注于大健康产业的子公司 [1] 战略意义 - 合作符合公司业务发展策略及大健康产业的长期布局 [1] - 结合公司国际市场销售平台优势与白云山维一技术品牌产品优势 实现协同效应 [1] - 有望丰富公司产品组合 提升在大健康领域的核心竞争力 [1] - 开辟新的收入来源 符合公司及股东整体利益 [1] 业务拓展 - 公司近年积极拓展美容及健康产品销售业务 [1]

股价表现 - 雅天妮集团盘中涨幅最高超过48% 截至发稿时上涨38.33%至0.142港元 [1] - 成交额达到229.69万港元 [1] 战略合作内容 - 公司与白云山维一签署战略合作协议 共同研发大健康领域产品及拓展市场 [1] - 合作领域包括天然植物提取物 功能性保健品和个人护理产品 [1] - 双方计划将合作开发产品及相关现有产品推向海外市场 [1] 合作方背景 - 白云山维一为广州白云山医药集团旗下专注于大健康产业的子公司 [1] 战略意义 - 合作符合公司业务发展策略及大健康产业长期布局 [1] - 结合公司国际市场和销售平台优势与白云山维一技术品牌及产品优势 [1] - 实现协同效应 丰富产品组合 提升大健康领域核心竞争力 [1] - 开辟新的收入来源 符合公司及股东整体利益 [1] 业务发展 - 公司近年积极拓展美容及健康产品销售业务 [1]

行业概述 - 爽身粉是一种以吸收汗液、减少皮肤摩擦、保持皮肤干爽为核心功能的日用护理产品 主要用于缓解皮肤潮湿引发的黏腻感或预防皮肤褶皱处因摩擦和汗液积聚导致的发红、瘙痒甚至糜烂[1] - 爽身粉最初以婴儿护理为主要场景 后来逐渐扩展到成人日常护理领域如夏季止汗、运动后干爽护理等[2] - 按适用人群可分为婴儿爽身粉和成人爽身粉两大类 按核心成分可分为滑石粉、玉米粉、珍珠粉和其他天然成分爽身粉 按产品形态可分为粉状、固体和液体爽身粉[2] 市场规模 - 2022年我国爽身粉销售额达4.82亿元 同比增长1.69%[4] - 2023年销售额降至4.67亿元 同比减少3.01% 主要受人口出生率持续下滑、宏观经济增速放缓、消费者信心不足等因素影响[4] - 2024年销售额降至4.56亿元 同比减少2.40% 降幅有所放缓[4] 消费者结构 - 婴幼儿（0-3岁）仍然是核心消费群体 占50% 家长们是主要购买决策者 对产品安全性有极致要求[5] - 成年人（18-55岁）已成为主力军 占比约32% 主要关注运动后、日常办公等场景的舒爽体验 注重产品使用感和时尚感[5] - 老年人（55岁以上）占比约10% 更多关注产品的功能性如抑菌、防褥疮等特殊护理功能[5] - 成分安全成为消费者首要关切点 占比超70% "无滑石粉"几乎成为选购产品的硬性标准[5] 政策环境 - 随着"健康中国"战略推进 行业监管日益严格 相关部门出台《化妆品生产质量管理规范》《化妆品不良反应监测管理办法》等系列政策对成分、生产标准提出更高要求[5] - 政策倒逼企业进行质量升级 有助于规范市场秩序 提升行业整体质量水平[5] 社会背景 - 2024年我国出生人口数量达954万人 同比增长5.8% 人口出生率增至6.77‰ 出口人口增加为行业发展带来增长空间[6] - 消费者对成分安全性的关注促使行业转向更安全的天然成分如玉米淀粉、竹炭粉等 无滑石、无香料的配方更受欢迎[6] - 添加保湿、舒缓等护肤成分的多功能爽身粉将提升产品价值 满足消费者更高需求[6] 竞争格局 - 行业内参与者众多 包括贝亲、强生婴儿、喜多等国际知名品牌和红色小象、松达、哈罗闪、启初、六神、戴可思、好孩子等国内知名品牌以及众多中小型品牌和区域性品牌[8] - 强生婴儿在中国爽身粉市场占据重要地位 在中高端市场具有较强的竞争力[8] - 贝亲在中国婴儿爽身粉市场有较高知名度和市场份额 产品线强调温和无刺激与精细化配方设计 定价策略偏向中高端[8] - 红色小象爽身粉以天然成分和温和配方为卖点 在电商平台和线下母婴店均有销售 市场份额不断提升[8] 重点企业 - 上美股份2024年营业总收入达67.93亿元 毛利润51.09亿元 毛利率为75.22% 旗下红色小象婴儿玉米爽身粉精选优质玉米淀粉&改性玉米淀粉经多次研磨 粉质细柔和 不易结块[9] - 上海家化2024年营业总收入完成56.79亿元 毛利润32.71亿元 毛利率为57.60% 旗下六神爽身粉采用天然成分 融合薄荷脑、冰片等植物精粹 粉质细腻亲肤 能迅速吸收多余汗液[10] 发展趋势 - 消费者将更加青睐含有天然成分的爽身粉如玉米淀粉、燕麦粉等 这些成分无刺激、无添加剂 符合安全产品需求[10] - 爽身粉将融入更多功能性成分如抗炎、保湿、防晒等 以满足消费者多样化需求[10] - 行业将朝着更加细分化方向发展 针对不同年龄层、不同肤质以及不同使用场景推出定制化产品如婴儿专用、运动型、敏感肌肤专用、香味系列等[10]