行业市场规模与增长 - 2022年中国冶金行业总市场规模达13.34万亿元，同比增长5.03% [3] - 预计2024—2030年冶金工程行业规模年均复合增长率6.5%，2030年将突破8700亿元 [3] - 冶金施工机器人市场规模未来五年或突破百亿元 [2] 行业核心挑战 - 冶金行业面临高温、高尘、效率瓶颈、绿色转型等挑战 [2][3] - 中间包耐火材料传统人工作业存在高温高危、精度失控、能耗过高、粉尘环境等问题 [4] - 人工喷涂中间包需5次作业，周期长且温度高达160°—180°，效果不稳定 [4] 智能化解决方案 - 国瑞迪科技推出"绿色数智中间包智涂机器人"，实现毫米级精度控制(±0.5mm)和无人化作业 [5] - 该机器人减少40%以上产线用工，施工效率提升超30% [2][5] - 产品已通过山东钢铁日照公司测试，降低耐材损耗成本并提高安全性 [2] 技术突破与行业影响 - 当前冶金智能装备渗透率不足10%，国产化突破或加速技术迭代 [2] - 智能化改造预计推动行业能耗降低15%—20% [2] - 国瑞迪产品商业化落地或为产业链创造逾50亿元增量市场 [6] 企业战略布局 - 国瑞迪母公司山东国茂与首钢、南京钢铁等建立长期合作，智能喷涂技术指标行业领先 [6] - 公司已与重庆大学建联合实验室，计划深化与宝武、鞍钢等头部钢企合作 [6] - 上海市宝山区将国瑞迪实践作为传统工业城区转型样本 [6]

中原证券近日发布机械行业月报：受对等关税等因素影响，4月市场出现大幅震荡，科 技成长等概念板块出现明显的回调，4月份工程机械、矿山冶金机械、油气设备、高铁设备 等板块表现较好。 以下为研究报告摘要： 投资要点： 行业观点与投资建议 受对等关税等因素影响，4月市场出现大幅震荡，科技成长等概念板块出现明显的回 调，4月份工程机械、矿山冶金机械、油气设备、高铁设备等板块表现较好。 我们建议继续关注基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统工程机械（重点推 荐三一重工、徐工机械等）、高铁设备（重点推荐思维列控等）、矿山冶金设备龙头（重点 推荐中信重工、郑煤机、一拖股份等）。主题投资方面建议继续聚焦人形机器人本体及核心 零部件龙头（重点推荐埃斯顿、绿的谐波等）。其他建议关注136号文对风电、光伏行业带 来的抢装行情，重点推荐风电轴承龙头新强联。 风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原 材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国 内设备更新进度不及预期。(中原证券 刘智） 【责任编辑：杨梓安 】 4月中信机械板块下跌6.33%，跑输沪深30 ...

中国经济历史地位 - 2021年中国GDP达到114.4万亿元，同比增长8.1%，按汇率折算为17.7万亿美元，占世界经济比重超18% [1] - 宋朝时期中国GDP占全球60%，清朝鼎盛时期占比达35% [1] - 从秦朝到清朝，中国人口从1800万增长至4.3亿，呈现周期性倍增特征 [3] 农业文明发展特征 - 中国历史上人口增长与王朝更替呈现强相关性，汉朝从1800万增至6000万，明朝从6000万增至2亿，清朝从1.2亿增至4.3亿 [3] - 农业文明下人口增长主要依靠和平环境与粮食增产，但底层民众生活水平长期停滞 [3] - 清朝康熙时期通过平定内乱、收复台湾等措施进入稳定发展期 [3] 欧洲历史发展背景 - 欧洲自1453年后分裂为数百个封建小国，长期处于战争状态 [4][5] - 奥斯曼帝国垄断丝绸之路贸易，迫使欧洲寻求海上贸易路线 [5] - 欧洲人口规模远小于中国，15世纪末开始殖民扩张 [7] 工业革命起源条件 - 英国通过英荷战争(1652年)和英法战争(1763年)确立全球殖民霸权 [10] - 英国推行圈地运动获得廉价劳动力，纺织业率先实现机械化 [10] - 1770年珍妮纺纱机发明标志工业革命开端，1800年棉纺业基本机械化 [10] 工业革命技术突破 - 1785年瓦特改良蒸汽机推动工业革命高潮，人类进入蒸汽时代 [12] - 英国煤产量从1770年600万吨增至1861年5700万吨，铁产量从5万吨增至380万吨 [12] - 1830年英国完成棉纺业机械化转型，1840年大机器生产成为主要方式 [14] 工业革命影响 - 工业革命使英国生产力实现质的飞跃，社会财富空前增长 [14] - 英国在工业革命前已具备全球霸权地位，工业革命强化了其优势 [14] - 工业革命是英国长期资本积累和殖民扩张的结果，具有历史特殊性 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价 7.64 元，对应 2025 年 PE 为 12 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 报告公司是全球优质冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术领先，海外业务发展快，加入宝武集团有望赋能多方面发展 [9] - 目前公司在手订单充裕，盈利能力改善，海外业务占比提升，多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 191.89 亿元、205.44 亿元和 219.34 亿元，同比增长 8.7%、7.1%和 6.8%，归母净利润分别为 9.14 亿元、9.95 亿元和 10.76 亿元，同比增长 9.4%、8.9%和 8.2%，动态 PE 分别为 10.4 倍、9.5 倍和 8.8 倍 [9] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 176.47 亿元，同比 - 33.10%，归母净利润 8.35 亿元，同比 + 9.69%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比 + 19.01%；2025Q1 实现营业收入 35.19 亿元，同比 - 28.21%，归母净利润 2.32 亿元，同比 + 7.78%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比 + 9.25% [1] - 2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.99 元（含税），预计共分配股利 4.29 亿元，占 2024 年归母净利润的 51.36% [1] 营收与合同情况 - 2024 年公司营收下滑，主要因国内冶金行业承压，国内业务营收大幅下滑，海外业务营收也有所收缩，国内、海外营收分别同比 - 44.72%、 - 13.21%，占比分别为 52.15%、47.85%（同比 + 10.96pct） [2] - 2024 年公司新签合同额为 196.7 亿元，同比 + 2.12%，其中境内和海外新签合同额分别同比 - 60.94%、 + 54.17%，境外新签合同额占比超 80%，未来海外营收占比有望进一步提升 [2] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率为 14.50%，同比 + 5.71 个 pct，境内、海外业务毛利率分别为 15.26%（同比 + 5.76pct）、13.67%（同比 + 6.09pct）；2025 年公司将加强成本管控和技术推广，毛利率有望持续修复 [3] - 2024 年公司净利率为 4.95%，同比 + 1.90pct，提升幅度小于毛利率，主要因期间费用率提升、信用减值损失增加和投资收益减少 [3] - 2024 年公司期间费用率为 6.71%，同比 + 2.70pct，主要由于管理/研发费用率提升；投资收益、信用减值损失分别同比 - 62.16%、3.74% [3] 现金流情况 - 2024 年公司经营性现金流改善，净流入 15.04 亿元，同比 + 9.95% [3] - 2025Q1 公司经营性现金流为净流出 16.35 亿元，较 2024Q1 净流出 27.92 亿元大幅收窄 [8] 订单情况 - 截至 2025Q1 末，公司在手未完工合同额 + 已签订未开工合同额合计为 410.1 亿元，为 2024 年总营收的 2.3 倍，在手订单充足，或保障 2025 年业绩持续增长 [8]

乌克兰经济增速放缓 - 2024年乌克兰GDP仅增长2.9% 低于预期的4% [1] - 2025年前两个月GDP增速降至1.1% 不足去年同期三分之一 [1] - 第四季度GDP下滑0.1% 主要因农业产出同比下降30.3% [1] 通胀压力加剧 - 2月CPI升至13.4% 主要受食品价格和生产成本上涨推动 [1] - 3月生产者价格通胀同比高达37% 因电力和天然气价格上涨65% [1] - 鸡蛋价格较2024年11-2月上涨20% 葵花籽油价格比冲突前翻倍 [6] - 黑麦面包价格从12格里夫纳涨至22格里夫纳 [6] 农业深度衰退 - 上一农业年度粮食总产量5500万吨 同比下降12% [11] - 2023年农产品出口额205亿美元 同比下降18% [11] - 欧盟可能调整对乌农产品出口配额及贸易优惠 [11] 工业体系困境 - 建筑行业2022年缩水65% 2024年较2021年仍下降49% [14] - 2025年1-2月新启动工程项目仅380个 不足去年同期一半 [15] - 冶金行业面临焦炭供应短缺 铁矿石企业运营成本与售价基本持平 [17] 经济结构性风险 - 2022-2024年GDP较2021年下降22% [5] - IMF预测2026年经济增长率将下滑0.8% [5] - 劳动力短缺 能源基础设施受损 战争持续构成主要不利因素 [5] - 生产要素失衡和国际供应链不畅导致经济复苏困难 [19] 滞胀困境根源 - 2023年恢复性增长依赖特殊条件 2024年难以复刻 [20] - 前线局势恶化导致工业基础设施频繁遭轰炸 [21] - 干旱导致粮食减产 建筑行业衰退 劳动力短缺加剧 [22] - 政策工具相互矛盾 财政刺激受制于占GDP20%的预算赤字 [23]

工业经济总体表现 - 一季度黑龙江省全口径工业增加值增速达5.3%，较上年全年加快7.1个百分点 [1] - 规上工业增加值增速6.1%，超出年初预期目标2.6个百分点 [1] - 3月制造业PMI回升至50.5%，重返荣枯线以上 [1] 重点领域增长亮点 - 重点新兴产业规上企业产值同比增长10.3%，高于规上工业总产值增速8.1个百分点 [1] - 工业固定资产投资增速14.4%（全国+12%），其中制造业投资增速17.5%（全国+9.1%） [1] - 工业技改投资增速57.9%（全国+8.1%），制造业技改投资增速61.9%（全国+7.2%），增速居全国第五 [1] 三大门类行业表现 - 采矿业增加值增速6.3%（全国+6.2%） [2] - 制造业增加值增速6.2%，高于全省规上工业0.1个百分点 [2] - 电力/热力/燃气及水供应业增速5.4%（全国+1.9%） [2] 十大细分行业增速 - 装备行业增速18.9%（全国+10.9%） [2] - 能源行业增速5.9%，其中煤炭开采和洗选业增速达10.1% [2] - 建材行业增速31.5%，林木行业增速8.9%，食品/冶金行业分别增长5.2%/5.4% [2] 政策支持方向 - 政府通过分级包保重点企业、强化运行监测调度实现工业经济良好开局 [1] - 后续将聚焦重点地区稳运行、重点项目育动能、企业包保优服务等措施 [2]

核心观点 - 2025年3月工业企业利润累计同比回升至0.8%，较前值-0.3%改善，营收累计同比提升至3.4%[3][8] - 利润回升主要驱动因素为营收改善（贡献利润同比上行6.2%），费用和其他损益等短期指标贡献3.8%和0.3%，但成本压力拖累利润5.9%[4][8] - 煤炭冶金链实际营收同比提升2.5个百分点至6.3%，下游消费行业营收同比上升1.5个百分点至9.2%，石化产业链实际营收增速微升0.5个百分点至5.2%[4][15] 行业成本结构 - 整体工业企业成本率达85.8%，为2020年以来同期最高水平，下游消费制造业成本率环比激增247.4bp至83.7%，远超季节性增幅（+181.9bp）[20][22] - 家具、食品、服装行业成本率分别环比上升258.8bp、155.5bp、142.7bp，反映中下游产能利用率不足导致的刚性成本压力[20] - 冶金链和石化链成本率虽环比下降34bp和12.9bp，但改善幅度不及2019年以来3月平均降幅（72.7bp和83.2bp），金属制品、橡胶塑料等行业成本率未改善[25][27] 分行业表现 - 装备制造业利润显著改善：有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上升34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%[43] - 下游行业利润承压：汽车、服装服饰利润同比降幅扩大39.8和25.8个百分点至-28.5%和-31.5%[43] - 文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收增速分别提升8.7、6.5、6.4个百分点至6.6%、-2.3%、5.9%[46] 企业所有制差异 - 私营企业利润同比大幅回升26.4个百分点至17.4%，营收增速提升2.5个百分点至4.8%[51][53] - 股份制企业利润和营收同比分别上升5.7和1.4个百分点至3.7%和4.6%，而国企利润同比下滑9.2个百分点至-7.1%[51][53] 库存与需求 - 3月末产成品存货名义同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速跳升12.2个百分点至16.8%，超过中游（4.9%）和下游（8.1%）[55][62] - PPI同比回落0.3个百分点至-2.5%，工业增加值同比提升1.8个百分点至7.7%，显示"量"对利润的支撑作用强于价格[34][37] 未来展望 - 国际大宗价格回落或缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低问题持续，叠加关税加码可能抑制利润率修复[31][71] - 历史数据显示关税加征行业利润率会出现"超额"下行，利润增速降幅可能超过营收增速[31]

核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8个百分点至2.5%，主要受益于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2% [7][71] - 利润率贡献主要来自费用和其他损益等短期指标回升，分别带动利润同比上行3.8%和0.3%，但成本拖累整体利润下行5.9% [7][71] - 营收增速回升较大的行业包括煤炭冶金链（当月同比+2.5个百分点至6.3%）和下游消费行业（+1.5个百分点至9.2%），主要受基建提速和以旧换新政策拉动 [15][71] 行业表现 - 下游消费制造业成本压力显著，3月成本率环比增加247.4个基点至83.7%，超出季节性增幅（+181.9个基点），家具、食品、服装等行业成本率上行明显 [20][71] - 石化链和冶金链成本率改善不及季节性，冶金链成本率环比-34个基点至87.2%，石化链环比-12.9个基点至86.1%，但均低于2019年以来3月平均降幅（72.7和83.2个基点） [25][71] - 装备制造业利润改善显著，有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上行34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%，而汽车、服装服饰等下游行业利润增速大幅回落 [43][71] 常规数据跟踪 - 3月工企营业收入当月同比上升1.6个百分点至4.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅较大，分别边际上行8.7、6.5、6.4个百分点 [46][72] - 私营企业利润增速显著改善，当月同比上行26.4个百分点至17.4%，股份制企业利润同比上行5.7个百分点至3.7%，而国企利润同比下行9.2个百分点至-7.1% [51][72] - 工企名义库存同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速回升12.2个百分点至16.8%，高于中游（4.9%）和下游（8.1%） [55][72] 未来展望 - 国际大宗价格回落可能缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低导致刚性成本压力持续存在 [31][71] - 参考历史贸易冲突经验，关税加码可能导致加征行业利润率"超额"下行，利润增速降幅超过营收，企业盈利修复进度或放缓 [31][71]

核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8pct至2.5%，利润回升源于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2%，费用、其他损益带动利润同比上行3.8%、0.3%，成本拖累整体利润下行5.9%[2][9] - 营收增速回升较大的是煤炭冶金链与下游消费行业，基建提速使冶金产业链实际营收当月同比回升2.5pct至6.3%，以旧换新政策使消费制造业实际营收增速同比上行1.5pct至9.2%，石化产业链实际营收增速上行0.5pct至5.2%[2][14] - 3月工业企业成本率85.8%处2020年来同期最高，下游消费制造业成本率环比增加247.4bp至83.7%，冶金链、石化链成本率环比分别-34bp至87.2%、-12.9bp至86.1%，但改善不及季节性[3][16][19] - 国际大宗价格回落或缓解成本压力，但中下游刚性成本高、关税扰动，未来利润恢复有不确定性[4][21] 常规跟踪 - 3月工业企业利润当月同比上行2.9pct至2.6%，“量”贡献为正，工业增加值同比提升1.8pct至7.7%，营业利润率-3.2%、PPI同比回落0.3pcts至-2.5%[5][25] - 3月工企营业收入当月同比上行1.6个百分点至4.4%，累计同比回升0.6个百分点至3.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅大，当月同比分别上行8.7、6.5、6.4pct至6.6%、-2.3%、5.9%[5][31] - 3月工企名义库存同比4.2%持平前月，实际库存同比7.2%与前月相近，截止2月上游实际库存增速回升12.2pct至16.8%，反超中游4.9%及下游8.1%[5][36] 结构表现 - 3月装备制造业利润改善大，有色压延、电气机械、金属制品等行业利润同比分别上行34.3、25.2、22.5pct至54.8%、22.8%、23.5%，汽车、服装服饰等下游行业利润增速降幅大，同比分别下行39.8、25.8pct至-28.5%、-31.5%[29] - 3月私营企业营收、利润当月同比分别上行2.5、26.4pct至4.8%、17.4%，股份制企业分别上行1.4、5.7pct至4.6%、3.7%，国企分别下行0.6、9.2pct至-0.6%、-7.1%[34] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[6][40]

公司业务结构 - 公司是全球最大冶金建设承包商与冶金企业运营服务商之一 在中国冶金工程市场份额约90% 全球市场份额近60% [1] - 公司正处于"再转型再升级"战略结构调整阶段 加大从传统冶金工程向基本建设、新兴市场转型力度 [1] - 2024年公司营收5520亿元同比下降12.9% 归母净利润67.5亿元同比下降22.2% [1] 冶金工程发展 - 钢铁行业即将纳入碳市场 绿色化、智能化更新改造需求迫切 [1] - 公司总体咨询设计的河钢氢冶金工程是全球首例"氢冶金"示范工程 [1] - 中冶赛迪自主开发的超级电弧炉技术可实现流程减碳57% [1] 非钢业务拓展 - 公司凭借工程经验及装备优势积极拓展基建行业市场份额 [1] - 公司持续开拓EPC+F、投融建一体化等业务模式 聚焦中高端房建市场 [1] - 公司在生态环保、新能源、文旅工程等新兴领域积极布局 [1] 矿产资源业务 - 公司是国家重点资源类企业 拥有瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿等 [2] - 截至2024年末 公司在手矿产项目铜储量1795万吨 镍184.2万吨 锌64.29万吨 铅32.11万吨 钴20.9万吨 [2] - 公司两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后有望贡献较大业绩弹性 [2] 金属市场前景 - 电力、新能源等下游行业发展带动铜、镍、钴等金属产品需求强劲 [2] - 有色金属价格上涨有望增厚公司资源板块利润水平 [2]