虚实部门的错位 - 实体部门与金融部门运行节奏明显背离，高利率通过融资成本与信贷可得性对投资与消费形成实质约束，而金融市场则在降息预期与叙事主导下提前修复估值 [1] - 实体部门方面，高利率抬高了企业再融资成本，迫使企业在资本开支上趋于审慎，私人投资决策周期被动拉长，居民部门对耐用品与住房支出的利率敏感性显著增强 [2] - 金融部门在通胀回落预期及对未来政策转向的想象驱动下，风险资产估值在降息预期主导下提前修复，导致金融条件在名义紧缩环境中保持相对宽松 [2] - 金融部门的宽松并非抵消了实体部门的紧缩，而是通过时间置换的方式推迟了部分风险的集中暴露，这解释了为何实体经济并非线性下行，而更容易在特定节点出现阶段性脆弱性的集中显现 [1][3] 地区经济的分化 - 不同地区因产业结构、人口流动与财政条件差异，对高利率冲击和产业政策的敏感度明显不同，区域经济分化加剧 [1] - 地区经济分化主要通过产业结构、人口与要素流动、财政与公共服务三条路径不断强化 [4][5] - 以制造业、商业地产或对信贷依赖度较高的地区为例，利率上行更快地传导至实体活动，经济活动更容易停留在持平或温和放缓区间 [5] - 服务业占比高，或受财政支出与公共投资支撑较多的地区，其经济韧性相对更强，对利率的短期敏感度也更低 [5] 社会信心的冷却 - 收入与财富分配结构失衡叠加高通胀后遗效应，使中低收入与中产群体的风险缓冲能力持续削弱，社会信心由长期改善预期转向谨慎防御，内需结构持续分化 [1] - 自上世纪七十年代以来，美国中产阶级实际收入增长明显落后于生产率提升，而财富分配则持续向高收入群体集中，这使得美国中产阶级在宏观冲击面前缺乏足够的缓冲空间 [6] - 住房、医疗和教育等刚性支出长期跑赢整体通胀水平，使美国中产家庭的可支配收入弹性持续下降，成为宏观政策调整中最容易被遗忘的群体 [6] - “斩杀线”概念描述了中低收入群体在维持基本生活与陷入财务失序之间所剩无几的缓冲空间，社会底层的经济行为逐步由长期改善预期转向防御性生存逻辑，导致内需结构的K形收缩与边际消费倾向的系统性下移 [7] 制度预期的动摇 - 长期以来，美联储的政策独立性被视为美元信用与资产价格稳定的重要锚点，而近期围绕央行职责边界、政策取向以及未来反应函数的讨论明显升温，反映出市场正对货币政策可预期性进行重新评估 [1] - 2026年1月30日，美国总统特朗普宣布提名美联储前理事凯文·沃什为下一任美联储主席，决策公布后，全球金融市场出现阶段性波动，贵金属价格大幅回调，风险资产显著承压，市场风险偏好迅速收敛 [9] - 制度预期一旦发生扰动，不仅可能加剧货币与财政政策之间的协调难度，还可能通过影响市场定价逻辑与风险偏好，放大宏观波动，对美国经济的长期稳定性与生产率提升构成更深远的约束 [1][9]

经济总量与增长 - 全年地区生产总值完成2829.58亿元，增长5.6%，增速排全省第3位，高于全省及全国水平 [4] - “十四五”期间经济增量超700亿元，年均增长5.5%，高于全省0.3个百分点、高于全国0.1个百分点 [4] - 人均地区生产总值达到5.6万元，连破4万、5万元大关 [3] 产业发展与结构 - 三次产业结构优化为16.8 : 32.3 : 50.9 [5] - 制造业增加值占GDP比重达23.1%，“十四五”期间年均增长7.4% [9] - 高新技术产业增加值突破400亿元，全社会研发经费突破45亿元，取得重大创新成果48项 [11] - 重点服务业营收增长19.3%，排全省第3位，文体、科研等行业营收增速近30% [5][11] - 服务业对GDP的贡献率稳定在50%以上 [10] 工业与产业集群 - 规模以上工业企业新增70家，总数达到1340家 [7] - 新创建省级产业集群及培育对象6个，总数达11个，均排全省第2位 [9] - 3家企业获评国家专精特新“小巨人”，祁阳功能性面料产业获批国家中小企业特色产业集群 [9] 农业与品牌建设 - 粮食产量连续5年稳定在60亿斤以上 [5] - 供应粤港澳大湾区的“菜篮子”认定基地达238个，居全省前列 [5][6] - “永州之野”公用品牌影响力扩大，76个农产品进入中直机关食堂，18个入驻上海盒马鲜生，香港永州蔬菜馆开业 [7] 投资与招商引资 - 全年引进投资5000万元以上项目378个，总投资681.4亿元 [14] - 新注册湘商项目162个，到位资金482.43亿元 [15] - 新设经营主体6.76万户，新增“四上”单位296家，居全省第2位 [15] 消费与金融 - 社会消费品零售总额突破千亿大关，达1096.6亿元，增长4.6%，排全省第5位 [5] - 金融机构存款余额迈上4000亿台阶 [5] 能源与重大项目 - 风光新能源新增装机135万千瓦 [15] - 湘源锂多金属矿采选冶一体化项目投产，江永铝基材料初步形成一体化产业体系 [15] 基础设施与交通 - 高速公路通车总里程较2020年新增134公里，公路运输周转量增速居全省第1位 [15] - 永州陆港年吞吐量超300万吨 [15] - 永清广高铁将于今年开工建设，邵永高铁、零道高速、桂新高速、湘江永衡三期航道等项目加快推进 [15] 民生与社会发展 - 全体居民人均可支配收入迈上3万元台阶，达到3.23万元，增长6.2%，排全省第3位 [17] - 城镇、农村居民人均可支配收入增速分别排全省第1位、第3位 [17] - 人均住户存款接近翻番 [17]

文章核心观点 - 中国经济正经历深层逻辑的系统性转变，处于新周期、新趋势和新机遇之中，未来最好的投资机会在中国 [2][3][4] - 对2026年的总体判断是：宏观政策放松、经济结构性复苏、股市结构性牛市、AI超级应用大爆发、大宗商品元年，维持“信心牛”判断 [4] - 面对AI技术革命（参数规模从千亿迈向万亿级别），中国凭借全球第二的算力总规模与智能算力规模、以及举世第一的能源基建，在新一轮AI算力竞赛中优势显著 [2][21][23] 宏观经济规模与增长 - 2025年中国GDP规模达140.2万亿元（约19.6万亿美元），相当于美国GDP的64%，保持世界第二大经济体地位 [4] - 2025年中国GDP实际增速为5.0%，对全球经济增长的年贡献率在30%以上，是世界经济增长的最大动力源 [4][5] - 2025年全球GDP总量预计达117万亿美元，中国和美国占全球GDP比重分别为17%和26% [5] - 按可比价计算，2025年中国GDP增量达6.7万亿元，相当于一个中等经济体一年的经济总量 [5] 人均收入与发展阶段 - 2025年中国人均GDP为99,785.7元（名义增长4.2%），折合13,970.0美元；2024年人均GNI为13,357.6美元，高度接近世界银行设定的高收入国家门槛（约14,005美元） [9] - 2024年全员劳动生产率为173,898元/人，比上年提高4.9% [9] - 北京、上海2025年人均GDP分别约为3.34万和3.20万美元，已达发达国家水平 [13] - 若保持5%左右增速再增长7年左右，中国大约在2033年前后有望跨入发达国家俱乐部 [13] 产业结构与需求 - 2025年第一、二、三产业占GDP比重分别为6.7%、35.6%和57.7%，对GDP增长的贡献率分别为5.3%、32.9%和61.7% [9] - 现代服务业加速增长，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业增加值2025年分别增长11.1%和10.3% [9] - 2025年最终消费支出、资本形成总额和净出口对GDP增长的贡献率分别为52.0%、15.3%和32.7%，分别拉动GDP增长2.6、0.77和1.64个百分点 [10] - 最终消费支出贡献率从2024年的44.5%提升至2025年的52%，成为拉动经济增长的第一动力 [16] 消费市场与升级 - 中国拥有14.05亿人口的超大规模统一市场，2025年末城镇化率达67.89% [15] - 2025年全国社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增速3.7% [15] - 2025年全国居民人均消费支出达2.95万元，实际增速4.4%；服务性消费支出占居民人均消费支出的46.1%，恩格尔系数降至29.3% [15][19] - 交通通信、教育文化娱乐支出增速（分别为8.3%和9.4%）明显快于整体消费增速 [18] - 2025年旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长，全年国内电影票房同比增长超过20% [19] - 中国居民消费支出占GDP比重约为39.9%，与全球平均（约60%）、美国（约67.9%）相比仍有明显差距，提升空间大 [16] 基础设施与制造业 - 传统基建发达：2024年末中国铁路营业里程16.21万公里（其中高铁4.76万公里，占世界70%以上），公路里程549.0万公里 [21] - 新基建领先：累计建设5G基站483万个，“5G+工业互联网”项目超2万个，重点平台工业设备连接数超亿台 [21] - 制造业总体规模自2010年起连续16年保持全球第一，2025年全国工业增加值41.7万亿元，较1978年增长260倍 [22] - 500种主要工业产品中，40%以上产量位居全球第一；工业机器人新增装机量占全球比重超50% [21][22] - 2025年高技术制造业增加值占规上工业比重升至17.1%，同比增长9.4%，快于规上工业整体增速（5.9%） [25] 算力、能源与AI竞争力 - 中国算力总规模和智能算力规模居全球第二：“十四五”以来算力规模年均增速达30%，截至2025年9月底在用算力中心机架总规模突破1250万标准机架，2025年末智能算力规模达1590 EFLOPS [23] - 能源基建举世第一：已建成全球门类最全规模最大的能源体系，年发电量超10万亿千瓦时，占全球1/3 [23] - 新能源技术装备领跑全球：光伏组件产量占全球80%，近10年助力全球风电和光伏发电项目平均度电成本分别下降60%和80%，新型储能规模、充电基础设施数量等均为全球第一 [23] - 人工智能产业规模快速放大：2024年核心产业规模超9000亿元，预计2025年将超1.2万亿元 [26] 科技创新与新质生产力 - 2025年全国R&D经费投入与GDP之比提升至2.8%，首次超过OECD国家平均水平；国内发明专利有效量突破500万件 [25] - 2025年规模以上数字产品制造业增加值增长9.3%，新能源汽车国内新车销量占比超过一半 [26] - 专精特新企业壮大：截至2025年底，全国专精特新中小企业超14万家，国家级“小巨人”企业超1.76万家；“小巨人”企业以约3.5%的数量贡献了近一成营业收入和超一成利润，平均研发投入强度超7% [26] - 政策层面深化“人工智能+”行动，并布局低空经济、商业航天、量子科技等未来产业 [27] 房地产与城镇化 - 2025年商品房销售面积和销售额累计同比分别为-8.7%和-12.6%，降幅较2024年收窄4.2和4.5个百分点；房地产开发投资完成额同比下降17.2% [30] - 房地产市场呈现“二八分化”，20%人口流入的核心城市核心区域有望率先触底回升 [30] - 2025年末常住人口城镇化率达67.89%，高于世界平均水平（55.3%），但低于高收入经济体（81.8%），仍有约14个百分点的增长空间 [31] - 城镇人口预计在2030年左右增至约10.7亿人，超过80%的新增城镇人口将分布在都市圈 [31] 人口与人才结构 - 2025年末全国人口140489万人，比上年末减少339万人；全年出生人口792万人，人口自然增长率为-2.41‰ [34] - 15-64岁劳动力人口超9.6亿人，占全国人口的68.9% [34] - 人口红利转向人才红利：16岁至59岁劳动年龄人口平均受教育年限达11.3年；2024年研究生教育招生135.7万人 [34] - 2025年全国研发人员总量达1079.7万人 [35] 供给侧改革与产能出清 - 2015年供给侧结构性改革成效显著：淘汰落后和化解过剩产能钢铁约3亿吨、水泥约4亿吨；2020年全国新增减税降费超2.5万亿元 [35] - 2025年规模以上工业企业产能利用率为74.4%，低于去年0.6个百分点，钢铁、水泥、光伏等行业产能利用率偏低 [38] - 政策推动“反内卷”整治，预计将带动本轮供给侧改革加速出清 [38] - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的元年 [39] 对外贸易与出海 - 2025年进出口总值突破45万亿元，连续第9年保持全球货物贸易第一大国地位 [41] - 出口结构优化：高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%，增速高于整体出口7.7个百分点；其中工业机器人出口增长48.7% [41] - “新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口同比增长27.1%，锂电池、风力发电机组出口同比分别增长26.2%和48.7% [41] - 贸易市场多元：对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占比达51.9%；对东盟、拉美、非洲进出口分别增长8%、6.5%和18.4% [41] - 中国出口份额占比在2021年已达到14.9%的高点，未来将从高增长迈入结构性增长新时期，向高附加值、绿色新产品及品牌出海转型 [42] 财政政策 - 2025年财政赤字率提至约4%，并配套超长期特别国债与地方专项债；针对隐性债务安排了约6万亿元置换安排 [44] - 2026年赤字率预计维持4%左右，按5%增速的147万亿GDP计算达5.88万亿元；预计新增专项债额度4.5-4.9万亿元，置换债2万亿元，特别国债1.5万亿元，广义赤字率可达9.4%以上 [44] - 2025年发行的1.3万亿元超长期特别国债中，安排3000亿元用于消费品以旧换新，撬动相关商品销售约2.6万亿元；累计支持约8400个项目，带动超1万亿元总投资 [45] - 财政支出更加突出“投资于人”和直达居民端，通过增收计划、补贴、贴息等方式提振消费 [47] - 截至2024年末，全国政府全口径债务总额为92.6万亿元，政府负债率为68.7%，远低于G20国家118.2%的平均水平 [49] 货币政策 - 2025年5月央行降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，向市场提供约1万亿元长期流动性；1年期和5年期以上LPR均下调10个基点至3.0%和3.5% [48] - 结构性工具加码：将科技创新再贷款额度增加至8000亿元（2026年初进一步提高至1.2万亿元），新设5000亿元服务消费与养老再贷款，新设1万亿元民营企业再贷款 [48] - 金融机构加权平均存款准备金率约6.3%，高于主要发达经济体0%—1%的水平，未来降准降息仍有空间 [49][50]

宏观经济运行 - 2025年GDP增长5.0%至140.19万亿元，但增速前高后低，四季度同比降至4.5%[10] - 需求结构分化：消费是主引擎，贡献GDP增长2.6个百分点（贡献率52%）；净出口贡献1.64个百分点（贡献率超30%）；资本形成贡献率仅为15.4%，为2000年以来首次低于20%[11] - 工业生产稳健，规模以上工业增加值增长5.9%，其中装备制造业占比提升至36.8%[13] - 固定资产投资同比下降3.8%，成为内需主要拖累，其中房地产投资下降17.2%，基建投资（不含电力）下降2.2%，仅制造业投资微增0.6%[20][21] - 社会消费品零售总额增长3.7%至50.12万亿元，但增速逐月放缓，服务消费（增长5.5%）表现强于商品消费[23][24] - 出口展现韧性，总额增长5.5%至3.77万亿美元，高技术产品出口增长13.2%，对东盟等非美市场依赖度提升[27] 宏观信用与政策 - 社会融资规模增量35.6万亿元，存量增长8.3%，政府债券同比多增2.5万亿元是主要驱动力，居民贷款同比少增2.3万亿元[45] - 宏观杠杆率上升11.7个百分点至302.4%，结构上政府部门主动加杠杆（升7.6个百分点），居民部门持续去杠杆（降2.0个百分点）[54] - 货币政策适度宽松，2025年新发放企业及个人住房贷款加权平均利率均约3.1%，处于历史低位[64] - 财政政策积极，一般公共预算支出28.74万亿元（增长1.0%），超长期特别国债等政府债券支出6.19万亿元，同比增长37.6%[68]

核心观点 - 摩根资产管理首席全球策略师戴维·凯利指出，美国股市（如道琼斯指数突破50000点）的繁荣与疲软的实体经济存在明显脱节，底层经济未能惠及普通家庭 [1][5] - 经济表现为消费疲软、就业增长乏力且民意低迷，反驳了由科技股带动市场反弹引发的乐观情绪 [1][5] 消费领域 - 第一季度开局“动荡”，消费者活动显著萎缩，剔除退税等临时提振后，实体经济动力似乎停滞 [2][6] - 1月轻型汽车销量年化水平暴跌至1490万辆，创3年多来月度新低 [2][7] - 旅游业停滞：1月运输安全管理局（TSA）数据无增长，酒店入住率同比下降1% [2][7] - 房地产市场疲软：潜在购房者流量指数降至23（低于50的荣枯线），租赁空置率攀升至7.2%，创2017年以来最高水平 [2][7] - 法国兴业银行分析师爱德华兹指出，美国实际家庭收入已停滞约6个月，同比增速骤降至1%，家庭储蓄率崩塌至3.5%，接近2008年金融危机前最低水平 [4][9] 就业市场 - 劳动力市场显现疲态，表现为“低招聘、低解雇、低增长” [2][7] - 职位空缺数跌至5年低点，从11月的690万个降至12月的650万个 [3][8] - 认为“工作机会充足”与“找工作困难”的劳动者比例差距缩小至2021年2月以来最低点 [3][8] - 就业增长停滞的重要驱动因素是人口结构危机：工作年龄人口（18-64岁）每月减少2万人，净移民急剧放缓 [3][8] - 爱德华兹提到大学毕业生就业困难 [4][9] 收入不平等与民意 - 股市繁荣让最富有家庭更富有，但中位数家庭收入增长显著落后于平均水平 [3][8] - 2024年平均收入与中位数收入的差距达到45%，且数十年来持续扩大 [3][8] - 经济不平等导致大多数美国人感到经济未惠及自身，消费者信心指数跌至10年低点 [3][8] 政治影响与前景 - 经济不满情绪可能对特朗普政府产生直接政治影响，历史规律显示执政党在中期选举平均失去22个众议院席位 [4][9] - 凯利预测众议院将重归民主党控制（目前共和党仅有5席微弱多数），可能导致华盛顿陷入僵局，终结2028年大选前进一步财政刺激的前景 [4][10] - 公众不满情绪可能在未来12个月内抑制经济增长、通胀、利率和金融资产回报 [5][10] - 爱德华兹认为“狂热的华尔街支撑着实体经济”，局势可能迅速变得“有趣” [5][10]

核心观点 报告认为，中国消费市场正经历从“生存型”向“服务型”和“品质型”的深刻转向，服务消费是未来核心增长点[3][9] 当前中国服务消费占比显著低于美日等发达经济体，显示巨大成长空间[3][32] 在资本市场，消费板块经历深度调整后长线配置价值凸显，其中服务消费领域有望走出独立Alpha行情[3][51] 国际消费变迁启示录 - **消费演进普遍规律**：纵览美国、日本、中国的消费史，普遍呈现从“生存型”向“品质型”、“体验型”递进的清晰脉络[3][5] - **美国消费阶段**：1970年代危机下的实用消费 → 1980年代信贷驱动的品牌狂欢 → 1990年代理性消费与体验至上 → 2000年代科技赋能与社交消费 → 2010年代数字重塑消费生态 → 2020年代后疫情时代多元消费[3][10][11][13] - **日本消费阶段**：战后量产耐用消费 → 1975年后品质化与奢侈品热潮 → 1998年后理性回归与宅文化 → 2005年后服务业与银发经济[3][18][20] - **中国消费阶段**：1978年政策驱动 → 1985年实用消费 → 1992年品牌消费 → 2001年互联网+新消费 → 2020年理性、悦己消费并存与国产品牌崛起[3][24][25][26][27][28][29] - **中国服务消费占比**：当前中国服务消费占居民消费支出的比重约在**45%至50%**之间，大幅低于美国的**65%至70%**和日本的**65%**，显示仍处于成长期，渗透率与市场成熟度有待提升[3][32][33][37] - **驱动消费三大核心变量**：1) **经济发展阶段**是基础，决定消费能力与结构；2) **人口结构变迁**定方向，Z世代、单身化、老龄化是三大趋势；3) **科技创新**提供新供给，如AI等技术创造新需求[3][39][42][45][50] 资本市场消费股性价比讨论 - **消费板块调整充分**：消费板块股价自2021年起已持续调整**3-4年**，累计跌幅普遍达**40%-70%**，接近历史调整极限，在2024年市场反弹中表现仍居行业后列[3][52] - **处于“三低”象限**：基于估值、基本面、拥挤度的行业比较框架显示，消费整体处于“低估值、低盈利、低持仓”的第三象限，与交易拥挤的科技板块形成鲜明对比，预期差显著[3] - **具备估值修复基础**：结合2026年温和通胀与经济复苏的宏观预期，消费板块作为股价调整充分、持仓结构较轻的领域，至少具备一轮显著的估值修复行情，长线资金有望进入战略配置期[3][52] - **服务消费具备Alpha潜力**：2025年以来，消费市场呈现显著的结构性亮点，服务消费作为重要引擎持续跑赢，相关领域核心公司有望走出独立Alpha行情，建议关注社会服务、商贸零售、传媒、港股新消费等方向[3]

争取中央资金与设立激励资金 - 将积极争取中央竞争性评审项目、中央转移支付和超长期特别国债资金 [3][4] - 筹集40亿元设立自治区财源建设奖励资金，以激发各地发展产业、培育新质生产力、涵养税源的内生动力 [14] - 制定《中央竞争性评审项目配套办法》并安排15亿元资金，以鼓励各地争取中央竞争性评审项目 [14] 扩大内需与促进消费 - 支持开展提振消费专项行动，鼓励大宗消费、刺激常规消费 [4] - 支持假日经济、赛事经济、演出经济、冰雪经济、银发经济以及餐饮、康养等服务消费发展 [4] - 安排商业、服务业和粮油物资储备支出5.5亿元，以促进商业消费和内贸流通，支持服务业扩能提质 [9][21] 扩大有效投资与基础设施建设 - 安排自治区预算内投资建设资金14亿元，支持水利、电力、城乡基础设施等项目建设 [4] - 安排交通运输支出136.3亿元，支持公路、铁路、航道等重点项目建设，推进农村公路和村内道路建设 [6][18] - 安排资金65.7亿元，用于强化水网、铁路网、公路网、管网等基础设施体系建设 [6][18] 推动产业转型升级 - 安排内蒙古重点产业引导基金30亿元、制造业高质量发展资金14.9亿元、战略性新兴产业发展资金1.8亿元 [8][20][21] - 资金将用于做优农畜产品精深加工，推动传统产业延链补链强链，培育发展新兴产业，支持技术改造和中小企业升规 [8][21] - 安排重点工业园区发展资金30亿元，以推动园区智能化、绿色化、融合化转型升级 [9][21] 提升对外开放水平 - 安排商务和口岸发展、重点开发开放试验区等资金7.7亿元 [11][23] - 资金将用于加快推进中国(内蒙古)自贸区等开放平台建设，支持口岸基础设施建设、智能化改造和进境资源加工 [11][23] - 支持持续增加二手车、特色农畜产品等出口 [11][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季节效应拖累制造业产需回落，经济回升基础有待巩固；国际贸易环境变化，扰动外需增长；大宗商品涨价带动下，制造业价格端持续回升，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力；非制造业经营放缓，服务业相对稳定，建筑业仍处收缩区间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 PMI呈现结构性亮点 - 1月制造业PMI为49.30%，较前值回落0.8个百分点，回落至枯荣线下方，需求端新订单指数和供给端生产指数均回落，春节假期临近需求放缓和部分产能前置带动制造业产需季节性收缩 [12] - 高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，装备制造业PMI保持在扩张区间，消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [12] 外部环境扰动 - 1月新出口订单指数录得47.80%，较前值回落1.20个百分点，进口指数录得47.30%，较前值回升0.30个百分点 [19] - 美国和欧元区制造业PMI初值均有所回升，但部分国际市场进口政策或规则变化，对我国产品出口影响扩大，出口受扰动概率和不确定性仍存 [19] 价格端回升 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数升至枯荣线上方，二者价差走阔1.3个百分点至5.50pct [27] - 1月原材料价格延续回升，采购量指数回落，出厂价格指数回升，产成品库存上升，经济动能指标为0.60pct [27] - 价格端回升或反映大宗商品涨价和整治“内卷式”竞争政策效果，或传导至PPI数据，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力 [29] 企业经营活力需关注 - 1月份大型、中型及小型企业PMI分别为50.30%、48.70%、47.40%，分别回落0.50、1.10和1.20个百分点 [31] - 企业景气度改善是经济持续回升关键一环，有助于促进物价上下游传导以及内需稳定和扩大 [31] 非制造业景气度回落 - 1月官方非制造业PMI录得49.40%，比前值回落0.80个百分点，服务业PMI为49.50%，回落0.2个百分点 [34] - 货币金融服务等行业商务活动指数高于65.0%，房地产业商务活动指数降至40.0%以下，部分消费相关行业表现良好，服务业业务活动预期指数上升 [34] - 建筑业景气度下降，商务活动指数为48.80%，比前值降4.00个百分点，业务活动预期指数降至临界点以下 [35] 投资建议 - 1月国内PMI数据呈现结构性亮点，生产端保持扩张、新动能行业领跑、服务业预期向好，价格指数回升有助于改善企业营收与盈利空间 [40] - 2月受春节假期影响，制造业生产可能继续放缓，春节后生产端将逐步恢复，非制造业中服务业景气度有望继续提升 [40] - 经济仍将保持弱复苏态势，债市延续震荡偏强走势 [40]

宏观经济数据 - 美国1月ISM制造业PMI为52.6，高于预期的48.5和前值47.9[15] - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，大幅低于预期的4.8万人[15] - 欧元区1月CPI同比初值为1.7%，符合预期，前值为2.0%[15] 经济活动与需求 - 美国1月31日当周WEI指数为2.13%，四周移动平均为2.32%[4] - 美国1月30日当周红皮书商业零售同比增长6.7%，四周移动平均为6.25%[5] - 美国1月30日当周MBA抵押贷款申请指数为330.8，环比下降8.9%[5] 就业市场 - 美国1月31日当周初请失业金人数升至23.1万，前值为20.9万[6] - 美国1月24日当周续请失业金人数升至184.4万，前值为181.9万[6] - 截至1月30日，INDEED职位空缺指数为103.9，较上周五环比下降0.5%[7] 物价与商品 - 2月6日RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.3%，前一周为上升2.5%[8] - 2月2日当周美国汽油零售价为2.75美元/加仑，环比持平，前一周环比上升1.7%[8] 金融状况 - 2月6日美国彭博金融条件指数为0.755，前一周为0.775[9] - 2月6日欧元区彭博金融条件指数为1.714，前一周为1.533[9] - 2月6日摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报256.3bps，较上周五走阔约3.4bps[50] 国债利差 - 截至2月5日，10年期美日国债利差为197.9bps，较上周五收窄3.4bps[52] - 截至2月5日，10年期美欧国债利差为128.8bps，较上周五收窄6.9bps[52] - 截至2月6日，10年期意德国债利差为65.6bps，较上周五走阔4.2bps[52] 财政支出 - 截至2月5日，美国联邦资金累计支出约7845亿美元，同比增速为3.8%，去年同期同比增速为1.5%[57]

内蒙古“四上”单位总体增长情况 - 截至2025年末，内蒙古“四上”单位数量增至15098个，较上年增加1102个，增长7.9% [1] 各行业单位数量及增长表现 - 限额以上批发和零售业单位数量为4362个，增加469个，增长12.0%，对全区“四上”单位增长拉动作用最大，贡献3.4个百分点 [1] - 限额以上住宿和餐饮业单位数量为1040个，增加127个，增长13.9%，增速在各行业中最高 [1] - 规模以上工业单位数量为4343个，增加271个，增长6.7% [1] - 规模以上服务业单位数量为2117个，增加116个，增长5.8% [1] - 有资质的建筑业单位数量为1604个，增加112个，增长7.5% [1] - 有开发经营活动的房地产开发经营业单位数量为1632个，仅增加7个，增长0.4% [1]