报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 棕榈油库存压制，价格承压震荡，三大油脂价格震荡下跌，12月预计还未进入去库周期，产地高库存继续压制价格，处于利空兑现阶段，尚未有实质性利好出现，后期需关注产地产量和出口情况 [1][3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约8410.00元/吨，环比变化 -82元，幅度 -0.97%；豆油2605合约7872.00元/吨，环比变化 -68.00元，幅度 -0.86%；菜油2605合约9063.00元/吨，环比变化 -133.00元，幅度 -1.45% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8430.00元/吨，环比变化 -100.00元，幅度 -1.17%，现货基差P05 +20.00，环比变化 -18.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8280.00元/吨，环比变化 -70.00元/吨，幅度 -0.84%，现货基差Y05 +408.00，环比变化 -2.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格9560.00元/吨，环比变化 -120.00元，幅度 -1.24%，现货基差OI05 +497.00，环比变化 +13.00元 [1] 市场资讯 - 受沿海油厂停机影响，上周进口压榨菜油产出停滞，库存被动下滑，截至2025年第50周末，国内进口压榨菜油库存量为38.4万吨，较上周减少2.2万吨，环比下降5.34%；合同量为5.4万吨，较上周增加0.4万吨，环比增加9.98% [2] - 阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1159美元/吨，较上个交易日下调12美元/吨；(3月船期)C&F价格1120美元/吨，较上个交易日下调5美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(1月船期)1090美元/吨，与上个交易日持平；(3月船期)1070美元/吨，与上个交易日持平 [2] - 美湾、美西、巴西大豆(1月船期)C&F价格分别为484美元/吨、480美元/吨、480美元/吨，均较上个交易日下调1美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾、美国西岸、巴西港口(1月船期)分别为245美分/蒲式耳、235美分/蒲式耳、235美分/蒲式耳，与上个交易日持平 [2] - 2025年12月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.55%，出油率环比上月同期减少0.08%，产量环比上月同期减少2.97% [2] 出口情况 - 高频船运数据显示12月上旬出口数据不佳，或与印度减少棕榈油采购有关 [3]

报告行业投资评级 - 建议做空棕榈油和菜油 [2] 报告的核心观点 - 马来高频数据仍然利空、库存压力大，全球菜籽新作丰产，近端原料端短缺题材利多出尽 [2] 现货价格 - 2025年12月15日较12月12日，24度棕榈油天津、张家港、黄浦一口价均变动-80元，一级豆油天津、张家港、黄浦一口价均变动-50元，四级菜油张家港、武汉、成都一口价均变动-150元 [1] 期货数据 - 2025年12月15日较12月12日，豆棕主力合约价差变动+6，菜豆主力合约价差变动-97，棕榈油仓单无变动，豆油仓单无变动，菜油仓单变动-20 [1] 各国情况 马来西亚 - 据SPPOMA，12月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期产量+4.55%；据ITS，12月1 - 15日马来棕榈油出口较上月同期-15.9%；据AmSpec，12月1 - 15日马来棕榈油出口较上月同期-16.4% [1] 巴西 - CONAB称截至12月7日，巴西大豆播种率为90.3%，上周为86.0%，去年同期为94.1%，五年均值为89.8% [1] 阿根廷 - 阿根廷经济部长表示，将大豆出口税从26%下调至24%，其大豆副产品的出口税从24.5%降至22.5% [1] 印度 - 印度溶剂萃取商协会数据显示，印度11月棕榈油进口较10月增长约5%，至632,341吨；11月豆油进口量较前月下滑逾18%，至370,661吨；11月葵花油进口量较前月下滑45%，至142,953吨，创下两年低位；当月从阿拉伯联合酋长国进口了5,000吨菜籽油；11月食用油总进口量较前月下滑13.3%，至七个月低位115万吨；11月从中国进口了69,919吨豆油，创下纪录高位 [1] 国内情况 - 截至2025年第48周末，国内进口压榨菜油库存量为42.5万吨，较上周的43.9万吨减少1.4万吨，环比下降3.35%；合同量为4.9万吨，较上周的3.8万吨增加1.1万吨，环比增加27.70% [2] - 市场传言400万吨大豆商业拍卖公告本周开始发布，每周拍卖量为30万至50万吨，以市场价格为基础进行 [1]

核心观点 - 12月国际油脂市场两大供需报告数据偏空，叠加国内进口大豆拍储缓解原料供应压力，给豆油价格施加回落压力，但菜籽油偏强提供底部支撑，预计春节前国内豆油价格或窄幅偏好整理，围绕8350-8700元/吨波动 [1][10][17] 12月中上旬价格表现 - 12月中上旬国内豆油市场先跌后涨，整体震荡回落，截至12月11日，国内豆油价格为8470元/吨，较月初回落30元/吨，幅度0.35% [2][10] - 价格主要受马来西亚棕榈油数据不佳、美农报告中性偏空、阿根廷下调出口税及国内大豆拍储等偏空因素影响，期间菜籽油走高曾带动豆油反弹，但整体呈现窄幅弱势下滑 [2][10] 国际供需报告影响 - 美国农业部12月大豆供需报告中性偏空，巴西大豆期末库存环比增加15万吨，巴西丰产预期稳固，对国际大豆价格有偏空影响，从成本端抑制豆油 [4][12] - 马来西亚12月棕榈油供需报告偏空，期末库存升至283.54万吨，环比增加13.04%，且明显高于市场预期，棕榈油基本面宽松拖累豆油价格 [4][12] 国内供应与库存状况 - 国内大豆进口量维持高位，压榨企业原料供应充足，整体维持高开工负荷，豆油产出宽松 [7][14] - 据卓创资讯数据，压榨企业开工率预计从上周的57.28%升至本周的64.50%，环比上升7.22个百分点，豆油产量增加4.39万吨 [7][14] - 截至12月5日，港口豆油库存为110.49万吨，较上期缩减3.97%，但依然处在近五年来高点，高库存限制了豆油上涨幅度 [7][14] 未来价格驱动因素（国际） - 马来西亚棕榈油局预测今年棕榈油产量有望历史上首次突破2000万吨，且预计12月底库存将进一步小幅上升，产地供应宽松局面短期难缓解，给油脂市场施加回落压力 [9][16] - 巴西国家商品供应公司将巴西2025/26年度大豆产量预测下调约55万吨至1.7712亿吨，但即便下调，产量仍将创下历史新高 [9][16] - 阿根廷将大豆出口税从26%下调至24%，大豆副产品出口税从24.5%降至22.5%，新政策将加速阿根廷大豆出口，对国际大豆价格形成偏利空支撑 [9][16] 未来价格驱动因素（国内） - 相关品菜籽油近期有上涨驱动因素，因澳大利亚油菜籽还未开始压榨，油厂开工负荷率连续多周维持在0%，导致国内进口菜籽油库存量不断减少，若菜籽油继续走高将给予豆油上涨支撑 [10][17] - 12月国内进口大豆拍储缓解了原料供应压力，油厂开工或维持高位，在需求端相对平稳的情况下给予豆油偏空影响，但即将到来的春节备货需求将会支撑市场 [10][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产地棕榈油减产周期即将到来、国内菜油供应趋紧以及国外生柴政策利好 预计油脂一季度或震荡偏强为主 [6] - 单边建议棕榈油05可逢低做多 介入点位参考8400 - 8600 [7] - 套利可关注豆棕价差做缩 [8] - 展望需关注各国生柴政策、东南亚棕榈油的产量和出口情况、中国进口菜籽政策以及原油的价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 棕榈油方面 马棕9 - 11月超预期累库利空在盘面已基本反应 东南亚洪涝及拉尼娜影响 预计产地减产周期到来 印尼罚没种植园或影响明年产量 需求端印度需求旺盛 印尼B50政策中长期利多 [6] - 豆油方面 中国承诺购买1200万吨美豆 美生柴政策增加美豆压榨量 美豆库销比低限制下行空间 扶持本土生柴产业预期明确 [6] - 菜油方面 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 公布前无法从加拿大进口 澳菜籽进口量有限 预计明年一季度国内菜油供应趋紧 [6] 国际形势 - 美国2026年仍有降息必要 2025年9月失业率略低于预期但高于长期目标 新增非农就业人数不及目标 政府停摆致CPI数据公布滞后 预计之后核心CPI下降强化降息预期 [14][16][18] - 10月底中美贸易关系缓和 中国承诺采购1200万吨美豆 11月5日宣布保留10%对美加征关税税率 目前进口美豆关税税率为13% 已进口约400万吨美豆 [22] - 欧盟零毁林法规EUDR执行再延期一年 大型运营商和贸易商2026年12月30日起遵守 微型和小型企业2027年6月30日起遵守 简化尽职调查要求 有利于欧盟对棕榈油进口需求 利多棕榈油 [24][25] 国内形势 - 国内物价低迷 10月CPI同比上涨0.2% PPI同比下降2.1% 消费端乏力 今年棕榈油价格高位压制需求 需求以刚需为主 [31] - 中国GDP增速放缓 房地产市场调整和外部环境冲击影响居民消费和油脂消费 但印度等国油脂需求旺盛 美、印尼、巴西等国生柴消费增加 全球油脂需求增加 [35] 政策面预期 - 美生柴政策整体扶持本土产业预期明确 强制掺混量大概率大幅提升 45Z税收抵免政策持续优化并倾向本土 原料使用凸显本土优先 进口原料受抑制 但政策落地仍存少量不确定因素 [39][40][41] - 印尼计划2026年下半年实施B50政策 能源领域摆脱柴油进口依赖 棕榈油产业内需激增且出口收缩 多举措保障政策推进 中长期利多棕榈油价格 [43][44][45] - 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 结果具有不确定性 [49] 基本面 - 2025年6 - 8月棕榈油上涨因美国生物柴油政策和印尼生柴消费超预期 近期上涨是利空出尽和东南亚洪涝影响产量 [53] - 豆棕价差10 - 11月大幅修复 目前处于较高位置 建议做缩 菜棕价差和菜豆价差套利暂观望 [57] - 11月MPOB报告显示马棕出口环比减少28.13% 产量环比下降5.3% 库存环比增加13.04% 报告利空 [62] - 马来棕榈油库存量处于历史高位 但马来 + 印尼总库存量处于历史较低位置 [66] - 2025年1 - 10月印度植物油累计进口量处于历史同期高位 库存处于历史同期低位 表观消费较好 后期有补库需求 [72] - 2025年1 - 10月印度植物油累计表观消费量略低于去年同期 高于2023年同期和五年均值 [76] - 2025年1 - 10月印度豆油累计进口量远高于2024年同期和历史同期 因国际豆棕价差低位 但棕榈油性价比将再度凸显 [80] - 2025年1 - 10月中国豆油进口累计同比增幅7.31% 棕榈油进口累计同比减幅16.59% 菜油进口总量同比增18.75% 菜籽累计进口较去年同期减51.8% [105] - 截至2025年11月28日 全国重点地区豆油商业库存同比增加11.95% 棕榈油商业库存同比增幅35.38% 三大油脂商业库存总量同比涨幅12.62% [108] - 截至2025年11月28日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨 菜油库存为1.02万吨 未执行合同为2.23万吨 国内菜油库存处于历史低位 [112] 技术面 - 近几年棕榈油价格重心不断上移 目前棕榈油2605价格处于年内低位 [118]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 油脂处于弱现实伴随转好预期格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年蛰伏蓄势等待破局，100万吨库存增长易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外倾覆 [2][3] - 一季度起棕油、国内豆油和美豆油有扭转弱现实想象空间，棕榈产量不确定性使供应交易变数大，待高产交易充分后逢低布多棕油09，豆油一季度轻仓多配，菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂走势回顾 - 第一阶段（2024年12月 - 2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值、美豆油生柴政策悲观预期等致油脂油料板块承压下行，棕榈油回调 [7] - 第二阶段（2025年2月初 - 2025年3月底）：USDA报告利多、美豆油生柴政策悲观预期消化、美燃油寒潮等奠定上涨基础，春节后豆油、棕榈油走势强劲，三月油脂震荡偏强 [8] - 第三阶段（2025年4月 - 2025年6月中旬）：棕榈油在强现实和弱预期下拉锯，清明假期美国对等关税政策冲击，油脂跟跌后震荡筑底 [9] - 第四阶段（2025年6月下旬 - 2025年10月初）：需求端利空因素不构成做空逻辑，供给端利空提前释放，叠加外围利好，棕榈油开启两个月趋势上涨，幅度达2000点，后窄幅震荡 [10] - 第五阶段（2025年10月中旬至今）：美国生柴政策未落地，棕榈四季度高产，棕榈油价格回吐涨幅，豆棕价差大幅反弹，菜豆价差回落 [11] 2026年油脂供给端展望 - 25/26年度全球四大种油脂产量预计增长约400万吨至2.1亿吨，消费量预计增长约550万吨至2.09亿吨，期末库存预计增长100万吨至2565万吨，库销比升至12.25%，主要库存增长由棕榈油贡献 [19][20] - 棕榈油：马来连续两年增产或难持续，预计2026年产量在1960 - 1980万吨区间；印尼仍处于产能投放增产周期，预计2026年产量增长至5868万吨 [30][43] - 豆油：25/26年度全球豆油产量预计增至7127万吨，需求预计增至7099万吨，期末库存预期增加28万吨，库销比微升至10.40%，累库矛盾边际减弱 [55][56] - 菜葵油：2025/26年度全球菜籽产量预计大幅回升，供应转为宽松，但期初库存减少使供应压力后延；欧盟、俄罗斯和乌克兰葵花籽产量及压榨预估下调，抑制全球葵油产量增长 [65][66][67] 2026年油脂需求端展望 - 中国：需求下滑难逆势，结构调整为主，25/26年度四大油脂需求预计下滑至2780万吨，其中豆油增30万吨，棕榈油持平，菜油减50万吨，葵油减20万吨 [72][75] - 印度：投机需求等待释放，总油消费或复苏，2026年度三大植物油累计表消预计恢复至1700万吨 [85][86] - 全球生柴端需求展望：2026年全球生物柴油/HVO/SAF总需求或增500万吨，原料方面，生柴用豆油增量208万吨，棕榈油增量155万吨，菜油增加160万吨，UCO用量增加33万吨，牛油用量基本持平 [95][96] - 需求端总结：2025/26年度四大油脂总需求增555万吨，440万吨来自生柴端，115万吨来自食用，工业驱动是核心议题 [122] 2026年油脂库存变化及行情展望 - 25/26年度油脂库存变化及结构：全球四大油脂期末库存预计增长100万吨，库销比升至12.36%，主要库存增长由棕榈油贡献，植物油库存重建压力提前释放 [125] - 行情展望：美豆油等待RFS和RIN体系裁决，短期在48 - 53美分区间运行；棕榈油等待马来12月减产确认底部，一季度逢低布多棕油09；豆油轻仓多配，一季度豆强棕弱格局可能反转；菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [129][130]

邮储银行江西省分行对县域经济的金融支持策略 - 邮储银行江西省分行聚焦县域重点领域和特色产业，通过创新服务模式、优化信贷结构、深化产业融合，在信贷滴灌、服务下沉、普惠纾困、科技赋能等多维度发力 [1] - 截至2025年11月末，邮储银行江西省分行涉农贷款余额近1065亿元，普惠型小微企业贷款余额超785亿元 [1] 针对特色农业产业链的定制化金融服务 - 邮储银行江西省分行践行“一产业一方案”的定制化金融服务理念，围绕江西省重点打造的稻米、油料、果蔬、畜牧、水产五个千亿级主导产业链，以及茶叶、中药材两个百亿级特色产业链，量身打造专属金融产品方案 [1] 对中医药产业的金融支持案例 - 邮储银行樟树市支行支持江西国都中药饮片公司，自2019年建立合作，从提供200万元税贷通开始，逐步通过房抵贷、创业担保贷款贴息、科创信用贷等方式，将授信总额度提高至1000万元 [2] - 在邮储银行资金支持下，国都中药投入1亿多元打造现代化制药车间、研发中心及检验检测服务中心，拥有75项专利，客户覆盖全国30多个省市区，成为江西省瞪羚企业 [3] - 邮储银行樟树市支行围绕地方政府“种药富民—制药升值—以药兴市”战略，为地方医药产业链提供多元化融资服务，解决中药材生产、药商经营户、种植农户的融资问题 [3] 对农产品精深加工与科技创新的金融支持案例 - 邮储银行丰城市支行支持江西省天玉油脂有限公司，从1000万元的专精特新科技信用贷，发展到提供5000万元的整体授信 [5] - 在银行资金支持下，天玉油脂年加工油料20万吨，精炼稻米油10万吨，蒸馏植物油酸2万吨，精炼山茶油5000吨，萃取茶皂素1000吨，其植物油脂精深加工生产线产能和产业链长度位居全国同行业前列 [5] 对循环经济与绿色产业的金融支持 - 邮储银行丰城市支行为江西宏成铝业有限公司提供1000多万元综合贷款方案，支持其引进先进设备与科技，将资源再生产向高端化、规模化、品牌化方向发展 [6] - 邮储银行丰城市支行成立循环产业资金发放专业团队，主动与市政府、企业协商，为支持绿色经济崛起持续发力 [6] - 邮储银行江西省分行积极探索绿色金融服务新模式，以“绿色金融”滋养“绿色发展”，全面助力科创企业、制造业、绿色产业等实现绿色低碳高质量发展 [7] 对科技型制造业的金融支持案例 - 邮储银行樟树市支行为江西德泰科技有限公司提供了1260万元房地产抵押贷款及670万元科创信用贷款，支持其智能装备制造产业园建设 [8] - 江西德泰科技是一家国家高新技术企业，获评2024年国家级专精特新“小巨人”企业，其产品360度自动旋转医疗床在全国医疗系统及养老机构畅销 [7][8] 对特色产业集群的金融产品创新 - 针对樟树市金属家具产业集群（国家中小企业特色产业集群）中小微企业面临的抵押物不足、资金需求“短频快”等问题，邮储银行樟树市支行协同省、市分行开展专项创新，量身打造“金属家具产业贷” [9] 服务民营经济的整体举措 - 邮储银行江西省分行通过“百行进万企”、“千企万户大走访”等活动，深入走访民营企业，“一户一策”制定融资方案，并提供长期跟踪服务与定期回访，为民营企业持续健康发展保驾护航 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周油脂期价震荡回落，近期油脂市场多空因素交织，产地棕榈油超预期累库、国内大豆供应充足等因素均压制植物油价格，但德国生物燃料法调整提振市场信心 [8][31] - 与豆油、棕榈油均面临较大供应压力不同，短期内菜籽油供应仍较为紧张，走势略强于豆油、棕榈油 [8][31] - 预计近期植物油价格震荡整理的可能性较大 [8][31] 各目录内容总结 摘要 - 本周油脂期价震荡回落，全周豆油 Y2605 合约下跌 1.06%，以 7994 元/吨报收，棕榈油 P2605 合约下跌 2.40%，以 8552 元/吨报收，菜油 OI2605 合约下跌 0.64%，以 9347 元/吨报收 [5] - 棕榈油方面，11 月马棕产量 193.5 万吨，环比减少 5.3%，出口 121.3 万吨，环比减少 28.13%，11 月库存 283.5 万吨，环比增加 13.04%，马棕榈油下跌 3.23% [6] - 豆油方面，美国 USDA12 月月度供需报告维持 2025/26 年度美国大豆期末库存预测不变，仍为 2.9 亿蒲，维持美国大豆出口预测不变，仍为 16.35 亿蒲，创 13 年来新低，维持南美 2025/26 年度大豆产量预测，巴西大豆产量将达创纪录的 1.75 亿吨，阿根廷产量预计为 4850 万吨，巴拉圭产量预计为 1100 万吨，美豆本周下跌 1.72% [7] 现货分析 - 截止至 2025 年 12 月 11 日，张家港地区四级豆油现货价格 8570 元/吨，较上一交易日上涨 50 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [9] - 截止至 2025 年 12 月 12 日，广东地区 24 度棕榈油现货价格 8580 元/吨，较上一交易日下跌 100 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [10] - 截止至 2025 年 12 月 12 日，江苏地区四级菜油现货价格 9890 元/吨，较上一交易日无变化，较近 5 年相比维持在平均水平 [12] 其他数据 - 截至 2025 年 12 月 13 日，全国豆油港口库存减少 3.80 万吨至 113.00 万吨 [15] - 2025 年 12 月 10 日，全国棕榈油商业库存增加 1.70 万吨至 73.60 万吨 [15] - 截至 2025 年 12 月 11 日，港口进口大豆库存 8303640 吨 [19] - 截止至 2025 年 12 月 11 日，张家港地区四级豆油基差 534 元/吨，较上一交易日上涨 14 元/吨，较近 5 年相比维持在平均水平 [20] - 截止至 2025 年 12 月 12 日，广东地区 24 度棕榈油基差 28 元/吨，较上一交易日下跌 10 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [21] - 截止至 2025 年 12 月 12 日，江苏地区菜油基差 543 元/吨，较上一交易日上涨 252 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [22] 综合分析 - 本周油脂期价震荡回落，全周豆油 Y2605 合约下跌 1.06%，以 7994 元/吨报收，棕榈油 P2605 合约下跌 2.40%，以 8552 元/吨报收，菜油 OI2605 合约下跌 0.64%，以 9347 元/吨报收 [30][31] - 棕榈油方面，11 月马棕实际产量稍低于预期，出口较预期偏少 20 多万吨，库存较预期偏高，处于历史同期次高位，现实供需压力大，马棕榈油下跌 3.23% [30] - 豆油方面，美国 USDA12 月月度供需报告维持 2025/26 年度美国大豆相关预测不变，美豆本周下跌 1.72% [31]

2025年国内油脂市场回顾 - 2025年国内油脂走势一波三折，品种间走势分化明显 [2][7] - 在产量及生物柴油题材驱动下，棕榈油引领了多数时间的油脂涨跌 [2][7] - 豆油以稳为主，涨跌均不显眼 [2][7] - 菜油在进口大幅收紧的背景下走势偏强势且独立 [2][7] 对2026年油脂市场的整体展望 - 尽管当前油脂整体表现不佳，对2026年走势持乐观态度 [2][7] - 结合当前时点及潜在交易题材，油脂市场或正临近转折点 [2][7] - 市场分歧最大的棕榈油预计仍是关键所在 [2][7] 2026年棕榈油供需与价格驱动 - 近期市场对马棕大幅增产的恐慌打压棕榈油连破支撑，但可能将面临市场预期的再度反转 [2][7] - 2025年东南亚棕榈油超预期的增产面临天时地利人和，在前期降雨不佳、树龄趋于老化、印尼大量罚没种植园的背景下，恐难在2026年复刻 [2][7] - 随着棕榈油减产及生物柴油题材逐渐发酵，预计棕榈油有望再度引领油脂上涨 [3][7] 2026年生物柴油需求驱动 - 美国生物柴油政策有望在明年陆续落地，政策不确定的消除有望带动2026年美国生柴领域对油脂投料需求大增 [3][7] - 在今年B40掺混目标未能实现的情况下，明年印尼的棕榈油需求增量有望被进一步兑现 [3][7] - 需防范印尼继续提高生柴掺混率的可能性 [3][7] - 美国和印尼将奠定2026年全球油脂需求增长的格局，巴西、欧洲、加拿大增量将成锦上添花 [3][7] 2026年豆油市场展望 - 在明年南美大豆继续扩产及美豆种植面积反弹的预期下，全球大豆价格运行中枢上行空间受限 [3][4] - 国内高压榨带来豆油高产出，预计将拖累豆油涨幅 [4][8] - 国内豆棕价差倒挂或再度成为常态 [4][8] 2026年菜油市场展望 - 对明年国内菜油走势会更谨慎 [4][8] - 全球菜籽丰产背景下，当前国内菜油蕴含的进口不畅的政策性升水较高，随菜籽进口政策松动存在回吐风险 [4][8] - 需关注节奏，不同合约强弱存在分化 [4][8] 2026年需重点关注的因素 - 东南亚棕榈油产量 [4][8] - 国内豆类进出口格局变化 [4][8] - 国内菜系进口政策变化 [4][8] - 美国、印尼、巴西生柴政策 [4][8] - 印度采购动向 [4][8] - 汇率 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（12月1日 - 5日）油脂板块走势分化，棕榈油和豆油震荡反弹，菜油震荡偏弱运行 [12] - 棕榈油短期震荡运行，豆油短期震荡运行，菜油短期震荡偏弱运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棕榈油方面，马来产量下降、出口疲弱，库存有增加预期，价格承压，但因印度有恢复采购预期，震荡上行；MPOA显示11月1 - 30日马棕产量预估环比减4.38%，ITS等数据显示11月马棕出口量环比降幅在15.89% - 39.21%，印度取消约7万吨12月至1月交付的豆油订单 [4] - 豆油方面，中国进口美豆速度放缓，美对华销售大豆情况及美豆油用于生物燃料生产用量增加，强化市场对未来豆油用量持续上行预期；周五美对华销售46.2万吨大豆，10月底以来确认对华销售量达270万吨，相当于采购目标的22.5%，2025年9月美用于生物燃料生产的豆油用量为10.53亿磅高于8月 [4] 基本面观察 供应 - 棕榈油国内需求以刚需为主，采购量低，本周新增4条12跨1月买船，无新增洗船 [10] - 豆油国内大豆港口库存高位，供应宽松，截至12月5日油厂开机率56.55%，环比降6.59%，但仍处高位，豆油产量39万吨，环比减2.75万吨 [10] - 菜油截至12月5日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 需求 - 截至12月5日，全国重点油厂24度棕榈油成交总量700吨，环比减7900吨，国内仍刚需为主 [7] - 截至12月5日，国内豆油周成交量13.69万吨，环比增6.15万吨，需求较疲弱 [7] - 截至12月5日，沿海油厂菜油提货量为0.22万吨，环比减0.01万吨，同比保持低位 [7] 库存 - 截至12月5日，全国重点地区棕榈油商业库存68.37万吨，环比增3.02万吨，增幅4.62% [8][27] - 截至12月5日，全国重点地区豆油商业库存116.3万吨，环比减1.58万吨，降幅1.34%，库存仍有压力 [8] - 菜油库存34.7万吨，环比减1.82万吨，降幅4.98%，库存维持去化，供应偏紧 [8] 成本利润 - 截至12月5日，马来产棕榈油到岸价为1049美元/吨，进口成本价为8864元/吨，环比降20元/吨 [9] 结论 - 棕榈油近期东南亚降水增加，马棕产量下降、出口疲弱、库存有累库压力，印尼下调12月出口关税增加竞争力，短期震荡运行，关注MPOB报告 [12] - 豆油中国采购美豆进度放缓，国内大豆供应宽松，油厂开机率下降但仍处高位，豆油产量环比下降、库存下降仍有压力、需求较疲弱，短期震荡运行，关注国内去库节奏和美国生柴政策 [12] - 菜油中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位、油厂停机、产量为0、库存持续去化，澳菜籽到港或将缓解供应紧张，短期震荡偏弱运行，关注澳菜籽压榨 [12] 现货价格 - 截至12月5日，张家港四级豆油现货价格8570元/吨，环比涨40元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8740元/吨，环比涨170元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格9870元/吨，环比降200元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 产量 - 2025年10月，受工作日增加和有利天气影响，马来棕榈油产量204.4万吨，环比增11.02%；分地区看，马来半岛、沙拉越、沙巴地区产量环比均增长 [16] 库存 - 10月库存246万吨，环比增4.44%，同比处于高位 [17] 出口 - 10月出口量为169.29万吨，环比增18.58% [20] 消费 - 10月马来国内消费量28.24万吨，环比降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 - 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 进口量与库存 - 10月，国内棕榈油进口量22万吨，环比上月增7万吨，进口量回升；截至12月5日，全国重点地区商业库存68.37万吨，环比增3.02万吨，增幅4.62% [27] 需求 - 10月，棕榈油消费量为22.83万吨，环比降2.32万吨，同比低位 [30] 进口利润 - 截至12月5日，24度棕榈油进口利润 - 66元/吨，环比上升143元/吨 [33] 国内豆油情况 产量与库存 - 截至12月5日，油厂开机率降至56.55%，豆油产量39万吨，环比减2.75万吨，同比仍处高位；全国重点地区商业库存116.3万吨，环比减1.58万吨，仍有压力 [35][36] 国内菜油情况 产量与库存 - 截至12月5日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨；菜油库存34.7万吨，环比减1.82万吨，库存持续去化，同比低位，关注澳菜籽通关和后期压榨 [38]

报告行业投资评级 - 研究机构Kenanga Research对种植业板块维持“中性”看法 [2] - 策略为中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡下跌，美国大豆收获基本结束且产量为历史高位，巴西大豆播种接近尾声且主产区墒情适宜利于生长，USDA维持巴西产量预期，全球大豆供需宽松，油脂以震荡为主 [3] - 今年食用油供应紧张状况很可能持续到明年，预计2026年供应量增长但最多匹配3% - 4%的趋势性需求增长，2026年库存可能同比持平，毛棕榈油价格进入2026年后预计走软但因供应紧张仍将保持坚挺 [2] 期货与现货价格情况 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约8648.00元/吨，环比变化 -58元，幅度 -0.67%；豆油2605合约7984.00元/吨，环比变化 -246.00元，幅度 -2.99%；菜油2605合约9393.00元/吨，环比变化 -109.00元，幅度 -1.15% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8580.00元/吨，环比变化 -90.00元，幅度 -1.04%，现货基差P05 - 68.00，环比变化 -32.00元 - 天津地区一级豆油现货价格8350.00元/吨，环比变化 -50.00元/吨，幅度 -0.60%，现货基差Y05 + 366.00，环比变化 +196.00元 - 江苏地区四级菜油现货价格9640.00元/吨，环比变化 -110.00元，幅度 -1.13%，现货基差OI05 + 247.00，环比变化 -1.00元 [1] 市场资讯 政策调整 - 阿根廷经济部长表示，将大豆出口税从26%下调至24%，大豆副产品出口税从24.5%降至22.5%；小麦和大麦出口税由9.5%降低至7.5%，玉米和高粱出口税从9.5%降至8.5% [2] 价格变化 - 阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1195美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1134美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨 - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(1月船期)1090美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(3月船期)1070美元/吨，与上个交易日相比持平 - 加拿大菜籽(1月船期)C&F价格512美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；加拿大菜籽(3月船期)C&F价格521美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨 - 美湾大豆(1月船期)C&F价格489美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；美西大豆(1月船期)C&F价格487美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(1月船期)C&F价格482美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨 - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(1月船期)238美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(1月船期)233美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调13美分/蒲式耳；巴西港口(1月船期)220美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平 [2] 产量预期 - 美国农业部维持阿根廷2025/2026年度大豆产量预期在4850万吨不变，市场预期为4857万吨；维持巴西2025/2026年度大豆产量预期在1.75亿吨不变，市场预期为1.7535亿吨 [2]