投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - **整体业绩**：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **肯德基分部**：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - **必胜客分部**：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **销售渠道**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - **同店销售**：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - **量价分析**：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - **系统销售**：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - **门店增长**：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - **加盟占比**：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - **成本结构**：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - **利润率**：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - **门店扩张**：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - **新业态发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - **利润率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司经营持续稳健，2025年第四季度及全年业绩超预期，2026年计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1] - 公司单店模型显著优化，总部持续降本提效，未来将通过加快加盟店扩张带动增长，并优化现金流以支持股东回报 [2][3] - 作为国内西式快餐龙头，公司品牌力、产品力、数字化和供应链共筑壁垒，结合可观的股东回馈，报告维持其“买入”评级 [4] 业绩表现与财务预测 - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入28亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长22% [1] - **2025年全年业绩**：实现营业收入118亿美元，同比增长4%；经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年整体营收分别为123.60亿美元、131.49亿美元、139.74亿美元，同比增速分别为5%、6%、6% [4][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿美元、10.96亿美元、11.88亿美元，同比增速分别为8%、9%、8% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 增长驱动与运营分析 - **门店扩张**：2025年第四季度及全年总门店数皆同比增长10%，其中肯德基和必胜客在25Q4门店数均同比增长12% [1][3] - **未来开店计划**：2026年公司预计净新增门店超1900家，总数超20000家，并将提升新开店中加盟店占比 [3] - **加盟策略**：未来几年，肯德基和必胜客净开店中加盟店占比将从当前的37%和31%均提升至40-50% [3] - **同店销售**：25Q4肯德基同店增速为+3%，客单价同比持平；必胜客同店增速为+1%，客单价同比下降11%，执行以价换量策略 [3] 盈利能力与效率提升 - **餐厅层面利润率**：25Q4肯德基餐厅层面利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客为9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - **成本结构优化**： - **肯德基**：食品及包装物占收入比重同比优化0.7个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善2.0个百分点 [2] - **必胜客**：薪金与雇员福利占餐厅收入比重同比改善0.2个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善1.6个百分点 [2] - **管理费用率**：2025年全年管理费用率为4.9%，同比改善0.1个百分点 [2] - **资本开支优化**：通过提升加盟店占比，预计可削减2026年资本开支至6-7亿美元 [3] 股东回报 - **2026年回报计划**：公司计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1]

北京城市副中心春节文旅活动概览 - 北京城市副中心文化旅游区在春节期间推出系列兼具国际范儿与民俗味儿的活动 营造“白天畅玩、夜晚流连、多日精彩”的新年文旅体验活力圈 [1][3] - 地区文旅综合吸引力预计将伴随顶点公园、北京海昌海洋公园、城市运动中心等未来项目的集群式亮相而进一步提升 激发出新的消费活力 [3] 北京环球度假区及湾里综合体活动 - 北京环球度假区举办“环球中国年”活动 将国际主题公园氛围与中国传统年味儿融合 推出新春特别演出《团圆啦！》并安排明星角色演员换新春装互动 [1] - 湾里国际商业娱乐综合体以“来湾里，过中国年”为主题 举办“湾里有好市”新春市集和漕运市集 提供非遗展演、糖画、竹编学习及集章打卡等互动体验 [1] 区域内酒店春节特色服务 - 通州皇冠假日酒店彩丰楼中餐厅推出多款年夜饭套餐 京彩·Cafe自助餐厅、大堂酒廊与屋顶酒吧上线新春限定美味 [2] - 该酒店在大年初一至初六晚间于儿童餐厅推出亲子课程 并在除夕与大年初五设置“招财进宝”财神送福仪式 [2] - 建国饭店（环球店）盛景轩餐厅已启动2026年夜饭预订 并推出“私厨上门”隐藏福利 [3] 绿心公园新春主题活动 - 绿心森林公园于2月6日至3月3日推出“2026新春光影游园嘉年华”和“2026年新春文化节”两大主题活动 并同步开放冰雪乐园 [4][5] - 光影游园嘉年华每日15:00至21:00开放 包含数十组主题灯组、非遗打铁花表演以及舞龙舞狮、非遗戏曲等民俗演艺 [4] - 新春文化节活动场地达1.2万平方米 设置10米高马年主题花灯、17米长红灯笼长廊、5处“五福门”打卡点、80个特色美食摊位和25个品牌餐饮 并提供非遗文创和亲子项目 [5]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][6][21] 报告的核心观点 - 公司同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长21.7% [1][2][9] - 公司计划在2026年加速门店扩张，预计净增门店超1900家，并提升加盟占比，同时公布了积极的股东回报计划 [3][20] - 分析师基于同店韧性增长上调了未来两年的盈利预测，并认为外卖及产品创新将驱动同店持续改善 [4][21] 财务业绩总结 (2025年第四季度) - **整体业绩**：2025年第四季度实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **分品牌业绩**： - 肯德基：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - 必胜客：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **分渠道业绩**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，外卖收入占餐厅收入比例已达到53% [1][9] 运营表现总结 - **同店销售增长**：2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，已连续3个季度正增长 [2][10] - 肯德基同店销售增长3%，交易量增长3%，客单价持平 [2][10] - 必胜客同店销售增长1%，客单价同比下降，但交易量恢复良好，同比增长13% [2][10] - **门店网络扩张**： - 截至2025年末，门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - 2025年第四季度净增门店587家，其中肯德基净增357家，必胜客净增146家 [2][11] - 加盟占比提升，2025年底肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [2][11] - **成本与利润率**： - 2025年第四季度餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要受收入杠杆带动 [3][18] - 薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖骑手成本上升影响 [3][18] - 食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - 管理费用率为6%，同比持平 [3][18] 未来展望与预测 - **同店销售指引**：公司预计2026年同店销售增长0%至2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2][10] - **门店扩张计划**：预计2026年底门店总数将超过20,000家，2026年全年净增门店将超过1900家 [3][20] - 在肯德基和必胜客的净增门店中，加盟店占比预计将达到40%至50% [3][20] - **股东回报计划**：公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [3][20] - **盈利预测调整**：分析师上调2026-2027年归母净利润预测至10.19亿/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），并新增2028年预测11.70亿美元 [4][21] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [4][21] 其他业务动态 - **新兴品牌发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家，超出年初指引；专注轻食的K Pro店中店业态已扩展至约200家门店 [20]

市场整体表现 - 2024年2月4日，酒店餐饮板块整体上涨2.09%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为君亭酒店，涨幅达5.37% [1] - 从资金流向看，酒店餐饮板块整体呈现主力资金和游资净流出，但散户资金净流入，当日主力资金净流出2758.82万元，游资资金净流出2692.55万元，散户资金净流入5451.37万元 [1] 个股价格与交易表现 - 君亭酒店收盘价32.19元，上涨5.37%，成交量10.77万手，成交额3.45亿元 [1] - *ST云网收盘价2.21元，上涨5.24%，成交量17.97万手，成交额3917.37万元 [1] - 首旅酒店收盘价17.55元，上涨2.33%，成交量18.69万手，成交额3.25亿元 [1] - 锦江酒店收盘价27.05元，上涨1.88%，成交量11.35万手，成交额3.06亿元 [1] - 金陵饭店收盘价8.49元，上涨1.80%，成交量13.40万手，成交额1.13亿元 [1] - 华天酒店收盘价3.85元，上涨1.05%，成交量37.42万手，成交额1.44亿元 [1] - 西安饮食收盘价66.8元，上涨0.90%，成交量11.89万手，成交额1.07亿元 [1] - 同庆楼收盘价20.30元，上涨0.84%，成交量4.23万手，成交额8578.92万元 [1] - 全聚德收盘价12.04元，上涨0.42%，成交量5.75万手，成交额6918.06万元 [1] 个股资金流向明细 - 君亭酒店获得主力资金净流入1792.66万元，主力净占比5.20%，但游资和散户资金分别净流出126.59万元和1666.08万元 [2] - *ST云网获得主力资金净流入1198.20万元，主力净占比高达30.59%，游资和散户资金分别净流出694.51万元和503.69万元 [2] - 同庆楼获得主力资金净流入133.48万元，主力净占比1.56%，游资净流出245.08万元，散户净流入111.60万元 [2] - 首旅酒店主力资金净流出63.66万元，游资净流出115.05万元，散户净流入178.71万元 [2] - 全聚德主力资金净流出895.02万元，游资净流入153.49万元，散户净流入741.53万元 [2] - 西安饮食主力资金净流出1028.21万元，游资净流出175.60万元，散户净流入1203.82万元 [2] - 锦江酒店主力资金净流出1081.60万元，游资净流出464.34万元，散户净流入1545.95万元 [2] - 华天酒店主力资金净流出1353.93万元，游资净流出1140.89万元，散户净流入2494.82万元 [2] - 金陵饭店主力资金净流出1460.74万元，游资净流入116.02万元，散户净流入1344.72万元 [2]

市场表现 - 2月3日酒店餐饮板块整体上涨1.1%，表现强于上证指数（上涨1.29%）和深证成指（上涨2.19%）[1] - 板块内个股普遍上涨，华天酒店以3.53%的涨幅领涨，西安饮食上涨1.60%，锦江酒店上涨1.53%，君亭酒店上涨1.16%，金陵饭店上涨0.97%，首旅酒店上涨0.65%，同庆楼上涨0.10%，全聚德上涨0.08%，仅*ST云网下跌0.94%[1] 个股交易情况 - 华天酒店成交量最大，为60.39万手，成交额2.31亿元[1] - 成交额最高的三只个股为首旅酒店（3.11亿元）、锦江酒店（3.09亿元）和君亭酒店（2.14亿元）[1] - 成交额最低的个股为*ST云网，成交额为4409.71万元[1] 板块资金流向 - 当日酒店餐饮板块整体呈现主力资金净流出5019.8万元，但游资资金净流入257.23万元，散户资金净流入4762.57万元[1] - 板块内九只个股主力资金全部为净流出，其中首旅酒店主力净流出额最高，达2335.40万元，主力净占比为-7.51%[2] - 华天酒店是唯一一只游资净流入超过主力净流入的个股，游资净流入639.12万元，游资净占比2.77%，但其主力净流入仅为55.98万元，散户净流出695.10万元[2] - 散户资金对多数个股呈净流入状态，其中君亭酒店散户净流入额最高，为1380.34万元，散户净占比6.44%[2]

市场整体表现 - 2月2日，酒店餐饮板块整体下跌1.72%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的9只股票中，仅3只上涨，6只下跌，其中西安饮食领跌，跌幅为5.29% [1] - 从资金面看，酒店餐饮板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入的态势，主力资金净流出3374.06万元，游资资金净流出8707.87万元，散户资金净流入1.21亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 同庆楼和华天酒店逆势上涨，涨幅分别为2.97%和2.51%，成交额分别为1.87亿元和2.39亿元 [1] - 锦江酒店和西安饮食跌幅居前，分别下跌3.97%和5.29%，成交额分别为3.63亿元和2.40亿元 [1] - 首旅酒店、金陵饭店、全聚德、君亭酒店、*ST云网均有不同程度下跌，跌幅在0.20%至0.99%之间 [1] 个股资金流向分析 - 锦江酒店和首旅酒店获得主力资金净流入，分别为2313.13万元和1319.26万元，主力净流入占比分别为6.37%和2.85% [2] - 君亭酒店、西安饮食、金陵饭店遭遇主力资金大幅净流出，净流出额分别为3070.78万元、1950.71万元和1080.09万元，主力净流出占比分别为-10.80%、-8.12%和-7.53% [2] - 散户资金普遍呈现净流入状态，其中君亭酒店、西安饮食、金陵饭店的散户净流入额居前，分别为4261.92万元、2983.53万元和2167.88万元，散户净流入占比分别为15.00%、12.42%和15.10% [2] - 游资资金在多数个股中呈现净流出，仅*ST云网获得132.21万元的游资净流入 [2]

核心观点 - 报告核心观点为市场震荡调整，社会服务行业基金重仓比例环比回升，美容护理行业基金配置比例环比下滑 [1][7][9][12] 市场回顾 - 上周五A股震荡调整，上证指数收跌0.96%报4117.95点，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27% [1][7] - 两市A股成交额2.86万亿元人民币，近2900股下跌 [1][7] - 申万行业方面，通信行业领涨，有色金属行业领跌 [1][7] - 概念板块方面，转基因、大豆、玉米概念领涨，金属铝、金属锌、黄金概念领跌 [1][7] - 港股方面，恒生指数收跌2.08%，恒生科技指数跌2.1% [1][7] - 海外方面，美国股市三大股指全线下跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.94% [1][7] - 欧洲股市全线上涨，亚太股市涨跌不一 [1][7] 重要新闻 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调要推动我国未来产业发展不断取得新突破 [2][8] - 国家统计局数据显示，1月份官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点 [2][8] - 国家统计局指出，部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落 [2][8] 社会服务行业基金持仓分析 - 2025年第四季度社会服务行业重仓基金286家，环比增加109家，持股总市值为55.70亿元，环比增加9.75亿元 [9] - 社会服务行业重仓比例为0.06%，环比上升0.01个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位，较上一季度上升3位 [9] - 社会服务行业当前重仓比例远低于5年均值0.34% [9] - 分子板块看，酒店餐饮重仓比例2025年第四季度为0.02%，旅游及景区重仓比例为0.01%，环比均基本持平 [9] - 专业服务板块重仓比例显著提升，2025年第四季度环比上升0.01个百分点至0.03% [9] - 教育板块重仓比例大幅回落，体育板块重仓比例仍处于低位 [9] - 2025年第四季度社会服务板块重仓比例前十个股合计比例为0.058%，较2025年第三季度上升0.013个百分点 [10] - 前十个股中，专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，旅游及景区占据3席 [10] - 华测检测跃居社会服务重仓首位，首旅酒店排名第二，九华旅游进入前十行列 [10] - 基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、广电计量 [10] - 基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括豆神教育、祥源文旅、兰生股份、苏试试验、锦江酒店 [10] - 投资建议关注受益于政策催化与消费信心回暖的出行链相关公司，以及把握海南自贸港封关运作机遇的免税龙头 [10][11] 美容护理行业基金配置分析 - 2025年第四季度，SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比2025年第三季度下降10.43% [12] - 美容护理基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例为0.14%，环比2025年第三季度下降0.06个百分点 [12] - 美容护理行业超配比例为-0.12%，环比2025年第三季度下降0.03个百分点，处于低配区间 [12] - 分子板块看，个护用品板块2025年第四季度基金配置比例为0.03%，环比下降0.01个百分点，超配比例为-0.04% [13] - 化妆品板块2025年第四季度基金配置比例为0.02%，环比下降0.02个百分点，超配比例为-0.1% [13] - 医疗美容板块2025年第四季度基金配置比例为0.09%，环比下降0.03个百分点，超配比例为0.02% [13] - 2025年第四季度，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%，环比下降0.02个百分点 [14] - 2025年第四季度美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较2025年第三季度均有下滑 [14] - 投资建议关注合规化妆品、医美龙头公司以及产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司 [14]

公司产品动态 - 北京民族饭店赵会连工作室推出新款中式糕点"马上有福"并上市销售 [3] - 公司推出"骏驰如意礼盒"，将"马上有福"与经典产品黑金酥、拿破仑酥、一品萨其马等中式糕点搭配组合 [3] - 公司推出了包括骥融芳华、骐味典藏在内的五款新春年货礼盒 [3] - 新春年货礼盒涵盖中点、酱货、西点、饼干、自制年菜五大品类 [3] 市场与消费者反馈 - "骏驰如意礼盒"因颜值与美味兼容而受到年轻消费者喜爱 [3] - 公司通过推出多品类年货礼盒，旨在全方位丰富市民春节餐桌 [3]

活动概况与成果 - 活动于1月31日至2月1日在南京国展中心举办，主题为“我是厨神”美食嘉年华 [1] - 活动首日场馆人流量超过1.5万人次，预计首日销售额突破60万元 [3] - 活动包含“新春团圆宴”主题赛和“百县千味”地标美食主题赛两轮比拼，并设有民间厨神比赛专区及大师年夜饭教学区 [1][3] 南京参赛团队与菜品表现 - 南京厨神战队由金陵饭店、古南都饭店、小厨娘集团、寻魏·金陵十二菜、大惠企业的5位名厨组成 [2] - 南京美食在比赛中斩获颇丰，金陵年味素什锦、金陵明月炖生敲2道菜品入选全省“厨神·新春团圆宴” [1] - 琥珀酥骨龙池鲫鱼冻、金陵盐水鸭、瑞鳞呈祥沁云耳、荠笋迎春全家福、秦淮八绝上榜“百县千味·春飨榜” [1] - 南京市的鸡鸣菊叶汤包、大圣水芹炒香干、龙池芙蓉鲫鱼等24道菜品入选全省“百县千味”百大菜品榜，其中鸡鸣菊叶汤包以超过27万票荣登榜首 [1] 活动内容与特色环节 - 活动现场集结超过200家商户，展销全省及湖南永州的特色年味美食、年货及绿色农产品 [3] - 活动发布了“十大美食街区”、“百道菜”、“厨神·新春团圆宴”等成果，并点亮了“百县千味”美食地图 [2] - 南京老门东入选全省“百县千味”首批网络人气十大美食街区 [2] - 活动设置了抽奖环节，江苏银行送出团圆饭红包，最高2000元/人，并抽取10份幸运奖送出2026年“苏超”观赛资格和年夜饭礼包 [2]