板块整体表现 - 酒店餐饮板块当日上涨0.31% 领涨上证指数0.37%和深证成指0.99%的涨幅 [1] - 板块主力资金净流出6820.21万元 但游资资金净流入1234.81万元 散户资金净流入5585.4万元 [1] 个股价格表现 - 西安饮食以3.88%涨幅领涨板块 收盘价10.43元 成交量74.59万手 成交额7.72亿元 [1] - 同庆楼上涨2.98%至21.10元 君亭酒店上涨1.21%至25.18元 首旅酒店微涨0.59%至15.25元 [1] - 全聚德跌幅最大达4.92%至13.90元 锦江酒店下跌0.51%至23.23元 [1] 资金流向分析 - 西安饮食获得主力资金净流入4226.38万元 占比5.48% 但游资和散户分别净流出74.68万元和4151.70万元 [2] - 同庆楼主力资金净流入1130.89万元 占比5.99% 游资净流入256.74万元 [2] - 首旅酒店遭遇主力资金净流出5930.18万元 占比12.36% 但游资净流入1332.25万元 [2] - 全聚德主力资金净流出4528.62万元 占比7.66% 散户资金净流入6058.41万元 占比10.25% [2] - 锦江酒店主力资金净流出2826.15万元 占比10.20% 但游资资金净流入2506.30万元 [2]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块当日上涨1.19%，领先个股为全聚德，涨幅2.45% [1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点 [1] - 板块内9只个股中8只上涨，仅*ST云网(-1.06%)和西安饮食(-1.86%)下跌 [1] 个股价格与成交 - 全聚德收盘价14.62元，成交49.05万手，成交额7.23亿元 [1] - 首旅酒店收盘价15.16元，成交33.95万手，成交额5.13亿元 [1] - 西安饮食收盘价10.04元，成交51.12万手，成交额5.21亿元 [1] - 锦江酒店收盘价23.35元，成交18.88万手，成交额4.42亿元 [1] 资金流向分布 - 板块主力资金净流出3948.71万元，游资资金净流出4257.28万元 [1] - 散户资金净流入8205.99万元，成为唯一净流入资金方 [1] - 锦江酒店获主力资金净流入3421.85万元，占比7.75%，为板块内唯一主力净流入个股 [2] - 君亭酒店主力净流出2391.55万元，占比7.63%；西安饮食主力净流出2705.39万元，占比5.19% [2] 资金结构特征 - *ST云网主力净流出占比最高达14.85%，但游资净流入占比4.65% [2] - 同庆楼游资净流出占比5.51%，但散户净流入占比5.58% [2] - 金陵饭店主力净流出占比4.14%，散户净流入占比3.09% [2] - 全聚德散户净流入1154.59万元，占比1.60% [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入同比增长41.2%至56.63亿元 归母净利润同比增长121.5%至16.25亿元 经调整净利润同比增长42.4%至10.86亿元 [7] - 规模效应带动盈利能力提升 经调整净利率提升0.16pct至19.2% [7] - 门店总数达11,179家 同比增长17.5% 下沉市场门店占比达81% 乡镇门店占比提升至43% [7] - 2025H1推出52款新品 咖啡品类覆盖超8,000家门店 GMV总额达140.94亿元 同比增长34.43% 单店GMV达137.05万元 同比增长20.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.32/26.51/30.52亿元 同比增长50.93%/18.78%/15.13% [7] 财务数据 - 2025年预测营业收入109.53亿元 同比增长24.59% 归母净利润22.32亿元 同比增长50.93% [6] - 2025年预测每股收益0.94元 市盈率22.98倍 ROE 55.85% [6] - 当前收盘价23.48港元 总市值558.40亿港元 资产负债率40.36% [3] 经营表现 - 2025H1毛利率31.5% 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 均同比优化 [7] - 货币资金预计从2024年18.65亿元增长至2027年51.91亿元 [8] - 净资产收益率从2024年71.55%逐步降至2027年44.57% [8]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1% [7] - 国内门店净增6697家达48281家，海外门店净减少162家至4733家，侧重存量优化 [7] - 毛利率31.64%（同比-0.2pct），净利率18.27%（同比+0.6pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润54.25/65.86/76.70亿元，同比增长22.28%/21.40%/16.46% [6][7] - 当前股价对应PE为31.24/25.73/22.09倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1商品设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟服务收入3.80亿元（同比+29.8%） [7] - 商品设备销售毛利率30.3%（同比-0.2pct），加盟服务毛利率82.7%（同比+1.0pct） [7] - 销售费用率6.14%（同比持平），管理费用率2.94%（同比+0.3pct） [7] - 预测2025年营业收入304.43亿元（同比+22.61%），2026年366.91亿元（同比+20.52%） [6] 业务发展 - 总门店数53014家，其中加盟店52996家 [7] - 国内聚焦下沉市场渗透与经营质量提升，海外深耕东南亚并优化印尼、越南门店 [7] - 幸运咖品牌依托供应链优势加速扩张 [7] - 预测2027年货币资金达249.49亿元，2025年流动资产194.98亿元 [8] 盈利能力指标 - 预测2025年ROE 23.03%，2027年降至20.29% [6][8] - 每股收益2025E 14.29元，2027E 20.21元 [6][8] - 每股经营现金流2025E 14.85元，2027E 23.75元 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司凭借持续升级的产品力与会员运营，在行业逆风环境下实现酒店扩张与零售双业务高增长，展现出领先行业表现 [1][6] - 双主业协同发展驱动业绩，公司上调全年收入指引：零售收入增速从50%上调至60%，总收入增速从25-30%上调至30% [3][12] - 公司定位中高端用户并提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能成长阶段，三年分红率不低于50%+4亿美元回购上限策略增强吸引力 [3][12] 财务表现 - 2025Q2收入24.69亿元，同比增长37.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长39.8%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%；调整后EBITDA 6.1亿元，同比增长37.7% [1][6] - 2025Q2酒店收入14.49亿元，同比增长20.0%，其中加盟收入12.99亿元（+26.5%），自营酒店收入1.50亿元（-17.0%）；酒店毛利率从2024Q2的35.7%提升至38.3% [1][6] - 2025Q2零售业务GMV 11.44亿元（+84.6%），收入9.65亿元（+79.8%），占总收入39%；零售毛利率从2024Q2的50.6%提升至53.3% [3][12] - 盈利预测显示持续增长趋势：2025E-2027E营业收入预计为94.88/118.85/143.44亿元，同比增长30.9%/25.3%/20.7%；调整后归母净利润预计为16.80/20.86/25.43亿元 [4] 酒店业务运营 - 2025Q2新开业酒店118家，关闭21家，净增97家；季末在营酒店达1824家，同比增长29%；储备店816家，环比增加61家，支撑年底2000家目标 [2][11] - 多品牌协同发展：亚朵3.6版本签约势头向好；亚朵4.0首店于2024年6月开业，截至Q2末已开业超30家、储备超60家；萨和品牌深圳首店首月RevPAR超800元；轻居品牌RevPAR恢复度领先公司整体 [2][11] - 2025Q2酒店整体RevPAR为343元（-4.3%），其中入住率76%（-2.0pct），平均房价433元（-1.8%）；成熟门店同店RevPAR为351元（-5.6%），环比Q1（-7.2%）有所改善 [2][11] - 中央预订系统（CRS）占比61.5%，私域会员贡献稳定；管理层预计Q3 RevPAR降幅进一步收窄，聚焦入住率与平均房价均衡策略 [2][11] 零售业务表现 - 618大促期间零售GMV达5.78亿元（+86%），创历史新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [3][12] - 公司预计全年税前利润率保持稳定，但出境资金税率可能影响净利率水平 [3][12] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E每股收益预计为12.16/15.10/18.40元，对应PE为22/18/15倍 [4] - 关键财务指标显示稳健增长：EBIT Margin从2025E的21.7%提升至2027E的22.5%，ROE维持在41-44%水平 [4] - 估值指标吸引力显著：EV/EBITDA从2025E的9.8倍下降至2027E的6.6倍，市净率从2025E的29.57倍下降至2027E的18.46倍 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块较上一交易日下跌1.59% [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] - 板块内9只个股中仅1只上涨，8只下跌，领跌股为*ST云网（-4.06%） [1] 个股价格变动 - 全聚德逆势上涨1.35%至14.27元，成交43.42万手 [1] - 跌幅最大个股包括*ST云网（-4.06%）、君亭酒店（-2.98%）、同庆楼（-2.74%） [1] - 西安饮食成交74.67万手为板块最高，成交额达7.63亿元 [1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出2.4亿元，游资净流出141.06万元，散户资金净流入2.41亿元 [1] - 锦江酒店主力净流出7163.26万元（净占比-19.39%），为板块最高 [2] - 同庆楼散户资金净流入2593.66万元（净占比23.05%），显示散户积极接盘 [2] - 全聚德获游资净流入2542.36万元（净占比4.14%），唯一获游资青睐个股 [2] 个股资金动态 - *ST云网主力净流出1503.23万元（净占比-21.44%），但游资净流入441.96万元 [2] - 西安饮食虽主力净流出4272.92万元，但散户净流入6042.12万元形成对冲 [2] - 金陵饭店主力净流出1956.92万元，散户净流入1951.57万元几乎完全抵消主力流出 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 继续重点推荐 [3][24] 核心观点 - 2025H1经调整净利润同比增长42.4%至10.9亿元 收入同比增长41.2%至56.6亿元 [1][8] - 归母净利润同比增长121.5%至16.3亿元 与经调整利润差异主要来自金融负债公允价值变动收益5.56亿元 [1][8] - GMV同比增长34.4%至141亿元 由门店扩张和店效提升共同驱动 [1][8] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至22.2/27.4/33.1亿元 调整幅度分别为+10%/+9%/+7% [3][22] - 对应2025-2027年PE估值23.0/18.6/15.4倍 [3][4][25] 财务表现 - 销售商品及设备收入45.0亿元/+41.8% 占比79.4%/+0.3pct [1][10] - 加盟管理服务收入11.6亿元/+39.2% 占比20.5%/-0.3pct [1][10] - 直营门店收入784万元 占比0.1% [1][10] - 毛利率31.5%/-0.1pct 管理费率3.3%/-0.4pct 研发费率2.0%/-0.6pct [3][19] - 营业利润率提升1.6pct至23.7% 经调整净利率提升0.2pct至19.2% [3][19] 门店扩张 - 2025H1净增门店1265家（新开1570家 关闭305家） 环比大幅提速（2024年净增913家） [2][13] - 期末门店总数达11,179家 全年净增目标从2100家上调至2500家 [2][13] - 二线及以下城市门店占比80.9%/+1.6pct 乡镇门店占比提升至43% [2][13] - 一线城市318家 新一线城市1,812家 二线及以下城市9,049家 [2][13] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元/+20.6% 推算Q2同比增幅超30% [2][13] - 单店售出杯数7.94万杯/+16.6% 杯均单价估算增长约4% [2][16] - 超8000家门店配备咖啡机 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2][16] - 产品创新和外卖收入爆发驱动同店增长 [2][16] 供应链与用户 - 运营22个仓库 总建筑面积23万平方米 冷库存容超6.1万立方米 [22] - 拥有362辆运输车辆 实现98%门店"两日一配"冷链配送 [22] - 小程序注册会员达1.78亿人 季度活跃会员约5000万人 [22] 盈利预测 - 2025E营业收入120亿元/+36.5% 2026E147.3亿元/+22.8% 2027E176.2亿元/+19.6% [4] - 2025E经调净利润22.2亿元/+43.6% 2026E27.4亿元/+23.5% 2027E33.1亿元/+20.9% [4] - 2025E每股收益0.93元 2026E1.15元 2027E1.39元 [4][25] - 2025E ROE 51.7% 2026E39.0% 2027E32.0% [4][26]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块当日下跌0.33%，领跌个股为首旅酒店（跌幅1.19%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块主力资金净流出2.05亿元，游资净流入24.26万元，散户资金净流入2.05亿元[1] 个股价格变动 - 全聚德涨幅最高达2.47%，收盘价14.08元，成交额8.52亿元[1] - *ST云网上涨2.07%至1.97元，西安饮食微涨0.67%至10.51元[1] - 金陵饭店（-0.13%）、华天酒店（-0.27%）、同庆楼（-0.34%）跌幅较小[1] - 君亭酒店下跌0.51%至25.20元，锦江酒店下跌0.64%至23.46元[1] - 首旅酒店跌幅最大达1.19%，收盘价14.96元[1] 资金流向分布 - 全聚德主力资金净流出1.06亿元（净占比-12.48%），但游资净流入2890.60万元（占比3.39%）[2] - 西安饮食主力净流出3359.81万元（占比-3.99%），散户净流入4908.81万元（占比5.83%）[2] - *ST云网获主力资金净流入661.97万元（占比12.13%），游资净流出312.01万元[2] - 锦江酒店主力净流出1954.03万元（占比-6.85%），散户净流入2083.44万元（占比7.30%）[2] - 首旅酒店主力净流出2197.02万元（占比-6.79%），游资净流入725.42万元（占比2.24%）[2]