报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并予以维持 [1][29] 报告核心观点 - 2025年前三季度国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，整体保持大幅增长但人均消费增速相对落后 [2][18][29] - 建议关注基本盘稳定的景区、餐饮板块，以及在当前竞争环境下寻求差异化、高端化突围的酒店板块 [29] - 四中全会公报强调扩大内需，教育、人力资源服务板块可能受益于后续政策力度提升 [29] - 个股方面建议关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [29][30] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月10日-10月23日），中信消费者服务行业指数上涨1.12%，在中信一级行业指数中排名第九，跑赢同期沪深300指数约3.31个百分点 [2][7] - 细分板块中，旅游休闲和酒店餐饮板块分别上涨1.77%和1.89%，呈现反弹；综合服务与教育板块则分别下跌0.53%和0.01% [2][8] - 行业内取得正收益的上市公司有37家，涨幅前五分别为大连圣亚（48.16%）、长白山（19.93%）、中国高科（19.07%）、方直科技（18.11%）、ST东时（11.93%）；取得负收益的有16家 [2][12] - 截至2025年10月23日，行业整体PE（TTM）约34.57倍，环比持平，低于2016年以来的平均估值45.09倍 [2][14] 行业重要新闻 - 2025年三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人入境2013.4万人次，同比上升22.3% [19] - 海南离岛免税政策调整，包括扩大免税商品种类至47大类、允许离境旅客享受免税政策、允许岛内居民“即购即提”等，自2025年11月1日起实施 [2][20][21] - 飞猪双11活动开售24小时内，近300个商家成交额较去年翻倍，出境游目的地商品成交额表现亮眼 [22] - 2025年9月中国酒店业新开业酒店299家，但同期90家酒店进入资产拍卖仅11家成交，反映出行业资产流动性承压；中端及经济型酒店品牌指数均值分别同比增长约3.61%和2.15% [2][23] 上市公司重要公告 - 西域旅游2025年前三季度实现营收2.86亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.99亿元，同比减少14.51%；持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [24] - 曲江文旅公告业绩承诺方回购其持有的无锡汇跑体育有限公司55%股权，交易完成后公司将收到股权转让款7701.25万元 [25] - 米奥会展拟出资5100万元（持股51%）设立控股子公司，以开拓国际市场 [26][27] - 凯撒旅业与海航系公司达成重大诉讼和解，涉及债权重组本金26,350.38万元，并拟签署战略合作协议 [28]

项目概况与核心理念 - 京杭大运河（杭州段）沿线整治提升工程全线完工，打造了一条融文化展现、休闲旅游、产业联动、生态保护于一体的滨水绿廊 [3] - 项目秉持“还河于民、传文于城、兴产于岸”的理念，以大运河国家文化公园建设为牵引，规划建设范围覆盖城市北部长达27公里的运河两岸及辐射区域 [3] - 经过150多天集中攻坚，完成了京杭大运河（石祥路—塘栖古镇段）20公里沿岸滨水风貌景观的全面重塑 [3] 空间更新与景观改造 - 余杭区大运河沿线整治提升工程全长15.6公里，总投资4.34亿元，整治面积54.3万平方米，内容包括景观绿化提升、风貌整治及嵌入式运动休闲场所建设 [4] - 征收土地11万平方米，拆除旧厂房、彩钢棚等建筑6.6万平方米，拓展沿河公共空间5.3万平方米 [4] - 临平塘栖城镇核心段工程全长3.5公里，整治面积21.8万平方米，通过搬迁拆除沿线厂区，打造连续的滨水生态景观带并设置多功能文体设施 [5] - 攻坚完成物产石化码头、半山电厂灰库等沿岸企业厂房搬迁，补齐3处景观带断点，新增绿化面积近10万平方米，实现滨水公共空间景观连续贯通 [6] 功能提升与公共设施 - 运河沿线布局了休闲步行道、骑行道，并新建标准篮球场5座、羽毛球场8座、乒乓球台15张、网球场1处，总面积约8000平方米 [7] - 设置观景挑台1处和主题儿童游乐设施、智慧互动设施等，为市民提供更多公共活动空间 [7] - 在仁和田园风貌区块新建生态土路游步道，在文化艺术岛区块新建桥梁释放近7000平方米沿河空间 [7] - 滨水绿道串联了运河文化雕塑、非遗展示点等多个文化展示点，展现“良渚文化、运河文化、农耕文化”内涵 [8] 产业联动与经济发展 - 沿岸传统产业逐渐向创意设计、数字经济、文化康养等新兴产业升级，围绕“大运河文化创意示范区”目标定位 [8] - 大运河西岸余杭段有机串联起沿线多个文创园区，带动沿线10个村社产业升级 [8] - 大运河东岸临平段的启航·青创综合体吸引100余家企业入驻，千余名青年人才在此安居创业 [8] - 元通汽车国际贸易港、运栖科创产业园等项目正加速推进落地，将形成“科创+文旅”双轮驱动，塘丁超水上黄金游线带动区域旅游、观光、休闲、运动、会展等产业发展 [8]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]

活动概况 - 活动于9月28日在广州市花都区举行，主题为“跃动湾区北潮玩新高地”，集中推介动竣工项目23个，现场签约“百千万工程”重点项目18个，总投资规模近70亿元 [1] - 签约及动竣工项目涵盖旅游休闲、时尚消费品、现代商贸、低空经济与航空航天等多个领域 [1] 重点项目介绍：美华航空科创生态融合发展中心 - 项目以航空综合培训为主导，建设航空培训事业、健康体检、产业发展“三中心” [1] - 项目将创建航空航天科普、拍摄“三基地”，引入航空培训、通用航空设备、航空电子等核心产业，目标打造国内规模最大、业态最全、服务最优的航空科创生态示范区 [1] 重点项目介绍：花山小镇国际侨乡文化基地 - 项目发掘花山小镇华侨文化和碉楼建筑等特色资源，利用广州首个“中国华侨国际文化交流基地”招牌，对碉楼和旧房屋进行保护性开发 [1] - 项目规划建设华侨博物馆、非遗传习体验等多元业态，目标打造国际性侨乡文化休闲旅游目的地 [1] 重点项目介绍：广州海屿汇海洋世界 - 项目突破传统海洋馆模式，打造多场景演艺体系，涵盖海洋生物展示、剧场表演、非遗、魔术互动等多元内容 [1] - 项目目标打造亲子游玩标杆项目和海洋文化传播窗口，以“海文化”为内核，通过生态仿生手法打造室内外联动的海洋景观，并融入数字交互技术 [1][2] 区域发展规划与成效 - 花都区2025年谋划推进“百千万工程”重点项目66个，总投资1148亿元，实施“十大攻坚工程”26项大仗硬仗任务 [2] - 花都区在2024年度市“百千万工程”考核中获评“实绩突出”的区，村集体收入和农民可支配收入对比2022年分别增长14.2%和30.8%，并入选国家级2025年农村综合性改革试点试验名单 [2]

项目签约概况 - 活动集中推介动竣工项目23个，现场签约"百千万工程"重点项目18个，总投资规模近70亿元 [1] - 项目涵盖旅游休闲、时尚消费品、现代商贸、低空经济与航空航天等多个领域 [1] - 2025年谋划推进"百千万工程"重点项目66个，总投资1148亿元，实施"十大攻坚工程"26项大仗硬仗任务 [2] 低空经济与航空航天产业 - 美华航空科创生态融合发展中心项目以航空综合培训为主导，建设航空培训事业、健康体检、产业发展三中心 [1] - 项目创建航空航天科普、拍摄三基地，引入航空培训、通用航空设备、航空电子等核心产业 [1] - 项目目标为打造国内规模最大、业态最全、服务最优的航空科创生态示范区 [1] 文化旅游与休闲产业 - 花山小镇国际侨乡文化基地项目发掘华侨文化和碉楼建筑等特色资源，对碉楼和旧房屋进行保护性开发 [1] - 项目规划建设华侨博物馆、非遗传习体验等多元业态，打造国际性侨乡文化休闲旅游目的地 [1] - 广州海屿汇海洋世界项目突破传统海洋馆模式，打造多场景演艺体系，涵盖海洋生物展示、剧场表演、非遗、魔术互动等内容 [2] 项目投资与区域经济成效 - 海屿汇项目深度融合海洋文化、科技互动与区域生态资源，以生态仿生手法打造室内外联动的海洋景观并融入数字交互技术 [2] - 花都区在2024年度市"百千万工程"考核中获评"实绩突出"的区 [2] - 村集体收入、农民可支配收入对比2022年分别增长14.2%、30.8%，并入选国家级2025年农村综合性改革试点试验名单 [2]

旅游休闲业态新趋势 - 城市旅游休闲活动呈现“年轻态”特点，多地传统节庆、赛事积极引入沉浸式体验、潮流文化、新业态等新元素，打造“动感十足”的消费和体验场景 [5] - 文旅新空间如商圈、古镇、公园、街区等，既是附近居民日常好去处，也是热门的旅游“打卡点”，为市民游客提供丰富文化生活、增进社区交流的空间载体 [1][3] - 市场供给与人们消费需求互相促进，形成推动行业转型升级的良性循环 [5] 具体案例与活动 - 第36届上海旅游节推出“跟着花车游上海”活动，25辆花车巡游经过鑫耀·光环Live等商圈，吸引众多市民游客驻足观看 [1][3] - 鑫耀·光环Live商圈云集多个运动场馆，以“元宇宙”“二次元”闻名，吸引众多都市白领、亲子家庭及全国各地的年轻“粉丝” [1] - 嘉亭荟商圈开启“艺见未来”艺术季，活动包括融入社区居民共创作品的艺术展、亲子家庭公演工作坊、本地音乐人表演等，成为市民游客展示自己的“大舞台” [3][5] 行业发展驱动因素 - 城乡建设坚持以人为本，各地优化城市空间结构，注重保护城市独特的历史文脉、人文地理、自然景观，提高市民文明素质 [5] - 通过形成独具特色的城市旅游休闲“名片”，不断成就人民美好生活愿景 [5]

行业投资评级 - 维持"超配"评级 预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10%以上[1][30][34] 核心观点 - 国庆中秋双节8天假期可通过请假拼出12天长假 刺激长途出行需求集中释放[2][20][30] - 宏观经济回暖背景下 预计国庆黄金周旅游消费将出现明显增长[2][30] - 目前旅游出行板块估值仍较低 市场风险偏好提升+政策刺激下估值有望继续修复[2][15][30] 行情回顾总结 - 中信消费者服务行业指数整体上涨2.82% 跑输同期沪深300指数约0.22个百分点[2][7] - 细分板块涨跌分化：综合服务-0.12%、旅游休闲3.83%、酒店餐饮3.64%、教育1.22%[2][8] - 行业取得正收益上市公司32家 涨幅前五：云南旅游25.09%、西域旅游14.35%、凯撒旅业11.34%、锦江酒店8.67%、方直科技8.31%[2][12] - 行业整体PE约36.8990倍 环比小幅提升 低于2016年以来平均估值46.14倍[2][15] 行业重要数据表现 - 中秋国庆假期国内航线日均机票预订量较去年同期增长约28%[2][20] - 出入境航线日均机票预订量较去年同期增长约16%[2][20] - 国内出游意愿同比去年增长三成 出境游意愿增超四成[2][20] - 国内航线机票平均价格约1017元[20] 政策与合作协议 - 商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》提出5方面19条具体任务措施[2][21] - 京东与锦江酒店签署战略合作协议 七鲜小厨将进驻锦江酒店旗下多元品牌酒店[2][22] - 中俄互免签证政策实施 俄罗斯持普通护照人员来华停留不超过30天免签[23] 重点推荐标的 - 旅游酒店板块：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、天目湖、九华旅游、众信旅游[2][30][32] - 顺周期板块：外服控股、凯文教育[2][30][32] 上市公司动态 - 大连圣亚拟与重庆顺源签署《和解协议》共同推动镇江项目复工复产[25] - 九华旅游终止2025年度定增事项 将通过自筹资金解决项目资金需求[26][27] - 金陵饭店子公司拟使用1800万元自有资金参与投资设立江苏省茅台联营公司[28] - 米奥会展实施半年度权益分派 每10股派发现金红利0.67元[29] - 曲江文旅转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司38%股权[29]

项目概况 - 玉湖三期项目用地面积7.6万平方米 其中水域面积2.6万平方米 陆域面积5万平方米 公园绿地面积3.6万平方米 [2] - 主要建设内容包括地下车库 配套用房建筑 星河揽月挑台 泵道乐园 绿道及游憩小广场空间 预计2025年内完工 [2] 核心设施建设 - 星河揽月挑台面积950平方米 兼具生态观景平台与文艺演出 发布活动多功能用途 [2] - 新建750米绿道 完善环湖休闲游步道系统 [3] - 配套用房采用良渚文化散点式布局 建设两组100-200平方米单体建筑群 通过二层连廊实现互联互通 [3] - 泵道乐园面积3500平方米 满足滑板 轮滑等新兴运动需求 [3] 基础设施配套 - 地下车库建筑面积18050平方米 提供530个车位 缓解周边停车压力 [3] - 周边规划引入高端酒店 办公写字楼和空中花园多功能商业中心 完善文化配套设施 [3] 区域协同效应 - 玉湖串联良渚古城遗址与京杭大运河两大世界文化遗产 与中国美院良渚校区 中国历代绘画大系典藏馆 玉鸟集创意文化街区形成文化地标联动 [2] - 项目集美术馆 市集 营地等6大特色业态于一体 打造无围墙艺术馆 [2]

街区评选结果 - 北京市文化和旅游局公布第三批市级旅游休闲街区评选结果 6个街区入选[1] - 入选街区包括东城区五道营 西城区北京坊 西城区杨梅竹斜街 朝阳区798 石景山区首钢园 门头沟区檀谷[1] 街区特色定位 - 街区以独特文化底蕴 丰富业态融合 创新休闲体验为特点[1] - 类型涵盖传统与现代交融的文化体验区 特色饮食聚集地 时尚潮流文旅打卡据点[1] 行业影响 - 为市民游客提供城市休闲漫游新选择 提升文旅消费体验[1] - 通过多元化街区开发促进文旅业态融合与区域旅游吸引力提升[1]

暑期旅游热度持续 - 全国多地旅游热在暑期临近尾声时仍持续 [1][5][7][10][11][12][13][14][15][16][18][21][25][26][27] 旅游活动类型多样化 - 游客在甘肃省敦煌市鸣沙山月牙泉景区游览 [3][4] - 游客在山东省荣成市那香海海水浴场体验水上项目 [7] - 人们在云南省景洪市澜沧江畔游玩 [9] - 游客在湖南省娄底市新化县天门乡土坪村休闲游玩 [11] - 人们在湖北省宣恩县城贡水河上进行水上拔河趣味比赛 [12] - 游客在江苏省南京市中山陵景区参观游览 [13] - 游客乘坐游船在江苏省扬州市瘦西湖风景区游玩 [14] - 游客在河北省石家庄晋州市周家庄农业特色观光园体验农事 [15] - 游客在河北省承德市滦平县金山岭长城观赏晨景 [16] - 游客在江苏省南京市新街口商场内观赏拍摄"金陵图数字艺术展" [18] - 游客在山西省吉县黄河壶口瀑布景区赏景游玩 [20] - 游客在河北省秦皇岛市西港花园景区拍照打卡 [24] - 游客乘坐皮划艇在浙江省杭州市临安区青山湖水上森林漫游 [26] - 游客在浙江省杭州市西湖乘船游玩 [27] 地域分布广泛 - 旅游活动覆盖甘肃省、山东省、云南省、湖南省、湖北省、江苏省、河北省、山西省、浙江省等多个省份 [3][7][9][11][12][13][14][15][16][20][24][26][27] 时间分布 - 活动集中在8月20日至8月24日期间 [7][11][12][13][14][15][16][18][20][24][26][27]