市场行情 - A股弱势震荡，上证指数跌0.03%报3503.78点，深证成指跌0.22%，创业板指跌0.22%；港股高开低走，恒生指数收跌0.29%报24517.76点，恒生科技指数跌0.24%，恒生中国企业指数跌0.18%；外盘方面，欧洲三大股指收盘小幅下跌，美国三大股指小幅收涨，道指涨0.53%，标普500指数涨0.32%，纳指涨0.25%[1] 宏观经济 - 美国6月生产者价格指数（PPI）环比持平，与上年同期相比上升2.3%，为9月以来的最小升幅；剔除食品、能源和贸易后，PPI也为持平，与上年同期相比上升2.5%，为2023年末以来的最小升幅[12] - 中国6月出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%，贸易余额为1147.7亿美元[17] 企业动态 - 维立志博 - B招股入场费3536元引十基投购逾5亿元，计划全球发售3205.44万股，其中约10%香港公开招股，其余作国际发售，每股作价介乎31.6元至35元，预期2025年7月25日挂牌[10] - 港产独角兽Klook传赴美上市，集资最多5亿美元[10] - 内地「AI六小虎」之一的稀宇科技据报已秘密申请在香港上市，最近一轮融资后估值约40亿美元（约312亿港元）[10] 行业政策 - 中国国务院要求遏制新能源汽车行业非理性竞争，加强成本调查和价格监测[8] 企业财务与经营 - 金斯瑞生物科技联营第二季CARVYKTI销售额升1.4倍，截至6月30日止第二季度贸易销售净额约4.39亿美元，比去年同期贸易销售净额约1.86亿美元升约1.36倍[13] - 德昌电机控股第一季度营业额按年跌2%至9.15亿美元，汽车产品组别营业额为7.65亿美元，按年下跌2300万美元或3%；工商用产品组别营业额为1.5亿美元，较上一财政年度同期增加200万美元或2%[13] 企业资本运作 - 邮储银行拟出资100亿元人民币，发起设立中邮金融资产投资[13] - 海天味业超额配股权获部分行使，多筹4.4亿元，行使超额配股权所发新H股占全球可供认购发售股份总数的约4.37%[13] - 万国数据 - SW基础投资基金超购456倍，散户发售提前截[13]

市场趋势与增量资金 - 6月市场从存量转向增量市场 A股机构偏好板块短期涨幅较大进入高位震荡 低位制造板块受价格因素主导 "反内卷"成为类似"一带一路"的长期叙事 增量资金有助于撬动低位板块 [1] - 港股估值洼地特征再现 保险资金投资范围扩圈趋势下南下资金有望回暖 建议增配港股 A股有色/AI硬件/创新药/游戏/军工板块轮动 低位制造板块受流动性和政策推动修复 [1] - 上证指数突破推升风险偏好 赚钱效应扩散形成"牛市氛围" 四季度牛市条件加速积累但三季度可能反复 算力链机会取决于中美谈判成果 [2] 政策与产业逻辑 - "反内卷"政策推动中游制造基本面预期锚定2026年 美国财政刺激降低衰退风险 提升中国2026年供需格局可见度 周期品短期弹性大但中游制造是长期重点 [2] - "反内卷"行动细则落地缓解物价压力 A股半年报业绩向好率高于去年 建议关注高景气TMT/全球竞争力中游制造/内需领域 [3] - 股市"转型牛"动力来自贴现率系统性降低 包括经济结构转变/无风险利率下降/风险偏好提升 短期聚焦"反内卷"与金融行情 [4] 行业配置主线 - 投资主线降维为三大方向：科技AI+(DeepSeek突破与开源引领)/消费股估值修复/低估红利崛起 AI产业趋势决定红利高度 消费板块低估值下复苏周期抬头 [5] - A股资本回报企稳三大来源："反内卷"/海外制造业>服务业/债务停止收缩 推荐上游资源品/资本品/中间品 股权优于债权 关注非银金融及新消费个股 [6] - 三条配置主线：低利率下稳定红利资产/涨价相关资源品(小金属/工业金属)/新技术成长方向(军工/AI算力/固态电池) [8] 历史比较与资金动向 - 当前市场与2013-2015年盈利脱钩特征类似 10年期国债利率仅为2014年一半 资产荒比2014年更严重 保险资金已产生影响 居民资金可能加速流入 [7] - 沪指站上3500点后大金融/"反内卷"/科技主题轮动 融资资金和陆股通成交占比回升 估值回到中位数后需成交量配合突破 [8] - 市场突破核心动力：政策预期升温/"反内卷"主题/成交额边际改善 7月配置TMT+非银+军工 半年报业绩线索驱动资金布局 [9] 时间窗口与策略 - 8-9月风险较大但7月仍是窗口期 TMT领域受美股标杆标的映射效应带动估值修复 交易型资金从新消费/创新药回流TMT [9] - 8月前宏观无显著风险 情绪改善和增量资金推动指数震荡偏强 "反内卷"政策落实或引发戴维斯双击 关注稳定币/有色/半年报超预期标的 [10]

中美股汇共振走强的原因 - 中美股市和汇率同时走强反映市场对未来企业资本回报的乐观预期 A股定价的是ROE从历史低位企稳回升 美股定价的是历史高位的ROE继续上行 [1] - 2021年Q4以来A股资本回报下降源于"去金融化、去地产化"和制造业升级带来的激烈竞争 美股高ROE得益于政府债务扩张刺激需求而供给和杠杆率低位 [1] - 历史上美股和A股的PB估值差与ROE差距存在8个月左右的时滞 在ROE差距收敛趋势下中美股票市场估值理论上会收敛 [1] 未来A股资本回报企稳回升的三大来源 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报企稳 如水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司ROE在2024年Q2企稳回升 [2] - 海外制造业＞服务业继续带来对国内资本品和中间品的需求 如6月挖掘机整体销量、国内销量及出口数量反弹 出口数量同比增速回到近两年高点 [2] - 上市公司资金出现脱虚向实迹象 债务偿还周期可能步入尾声 2023年Q1至今已达8个季度 2024年Q4以来企业经营现金流与M1已实现正向增长 [2] A股PB修复现状与结构分化 - 当前A股PB修复幅度属正常水平 仍有20%最大空间 但ROE绝对水平偏低影响修复弹性和节奏 [3] - 全A个股中PB历史分位数20%以下的占比降至2017年Q1以来最低 低PB个股占比较低行业集中于TMT+高端制造+银行（哑铃策略聚集地） [3] - 煤炭、石油石化、钢铁等传统行业低PB分位数个股占比仍有40%及以上 未来哑铃策略相对优势将减弱 [3] 中美资本回报趋势反转与配置建议 - 国内反内卷+债务停止收缩+海外发展制造业将扭转国内资本回报下降、海外高回报状态 国内制造业资本回报将企稳回升 [4] - 配置建议：上游资源品（铜铝油）及资本品（工程机械重卡叉车） 中间品（钢铁） 非银金融 消费领域关注量比价格重要的酒店餐饮旅游等 [4][5]

贸易协定进展与市场影响 - 短期全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限，但可能为谈判策略，部分国家关税或延期[1] - 无论关税最终结果如何，下半年出口对增长的拉动力将比上半年减弱，国内政策重心在"稳增长"，美联储三季度降息可能性较大[1] - 若关税延期将导致风险评价下降、偏好上升；若重启则创造布局机会，市场短期或震荡但中期升势未变[3] A股市场趋势与配置主线 - A股稳中向上趋势不变，充裕流动性支撑行情，三季度内需预期有望修复，6月PMI显示产需边际回暖[1][5] - 配置关注两条主线：中报业绩向好方向（风电/火电/机器人）及英伟达产业链国产补涨行情[1] - 科技和金融为中期主线，短期可布局反内卷的钢铁板块，结构上呈现"权重搭台、科技成长唱戏"[3][5] 反内卷政策与产能周期 - "预期管理"是反内卷主要手段，大宗商品难复制2016年供给侧改革牛市，政策目标或构建国家级行业龙头与协会体系[2][4] - 煤炭、钢铁等传统行业落后产能已基本出清，上市公司并购重组完成，行业集中度显著提升，行政手段进一步出清空间有限[2][4] - 全A资金开支累计同比持续1年负增长，为2005年以来最长，去产能对短期盈利影响较小，需求拐点验证是关键[4] 制造业与行业机会 - 《大美丽法案》将先进制造业税收抵免额度由25%提升至35%，鼓励固定资产投资当年100%折旧抵扣[4] - 全球制造业PMI共振修复，利好中国资本品出口及资源品表现，关注铜/铝/油/工程机械等上游资源及资本品[4] - 消费领域关注量增逻辑（酒店餐饮/旅游休闲/品牌服饰）及新消费个股机会，非银金融长期受益人民币国际化[4]

澳门经济现状与挑战 - 2025年第一季度澳门本地生产总值997.6亿澳门元，同比减少1.3%，整体经济规模相当于2019年同期的85.2% [1][2] - 经济负增长反映澳门经济结构和税收单一，仍高度依赖旅游博彩业 [1][3] - 2025年第一季度旅客非博彩消费总额196.2亿澳门元，同比减少3.6%，零售业销售总额164.1亿澳门元，同比下跌11% [3] - 国际游客占比约7%，九成消费力依托于内地与香港市场，外部经济波动对澳门影响显著 [4] 大湾区合作与产业多元化 - 澳门特区政府代表团访问大湾区六市，重点合作领域包括中医药、科技研发、旅游会展等 [1][7][10] - 深圳合作：借鉴前海和河套深港合作区经验，谋划澳门科技研发产业园，探索"一展两地"项目 [7] - 惠州合作："澳门研发+惠州转化""澳门产品+惠州应用"模式，开展全链条合作 [7] - 肇庆合作：加强中医药科研对接，共同开拓欧盟及葡语国家市场 [10] - 佛山合作：发挥制造业优势，利用澳门中葡平台推广产品，加强跨境养老合作 [10] - 专家建议澳门与珠西城市形成"澳门研发、江门生产、珠海营销"的新型产业模式 [16] 横琴粤澳深度合作区发展 - 横琴粤澳深度合作区进入第二阶段，重点发展跨境电商及物流，已吸引大型企业进驻，创造近2000个就业岗位 [12][14] - 科技创新产业园面积约24万平方米，计划重点推进建设，与大湾区其他科技园区联动 [12] - 推动"在横琴生活、工作、休闲一体化"，行政长官牵头成立促进合作区建设领导小组 [14] 旅游与消费市场变化 - 澳门首夺"2024中国旅游者出境满意度十佳目的地"第一位 [18] - 建议吸引高消费力旅客，如举办国际顶级演唱会、体育赛事等 [18] - 旅客消费模式转变，选择在拱北或横琴过夜的游客增多，热门景点外延区域人流量冷清 [32] - "2025年社区消费大奖赏"活动总发放电子优惠券2.9亿澳门元，联动消费额约10.4亿澳门元 [22] 青年就业与产学研发展 - 澳门推出"大湾区青年就业计划"，补贴前往大湾区内地九市及横琴就业的青年每月5000澳门元，最长18个月 [33] - 产学研发展为中长期政策，需大量投入且商业化周期长，短期效果有限 [19] - 高新技术企业在内地物色到更广阔应用场景空间，但吸引人才到横琴仍面临挑战 [34]

旅游休闲街区发展现状 - 利州古城文化旅游风情街被命名为省级旅游休闲街区，同时获评的还有沈阳市东中街大悦城旅游休闲街区、大连市旅顺太阳沟历史文化街区、大连市东关街历史文化街区及阜新市红玛瑙旅游休闲街区 [1] - 这些街区具有鲜明的文化主题和地域特色，融合观光、餐饮、娱乐、购物、住宿、休闲等业态 [1] - 截至今年6月，已创建5个国家级和15个省级旅游休闲街区，分布在全省9个城市 [2] 政策支持与激励措施 - 出台扶持政策，鼓励传统商业街区或新街区融入旅游、休闲和文化元素 [2] - 对新获评国家级旅游休闲街区的给予一次性100万元奖补 [2] - 未来力争每个城市至少有一个省级以上旅游休闲街区 [2] 行业趋势与市场影响 - 旅游休闲街区成为独具特色的休闲游目的地，兼具游玩、文化和商业元素 [1] - 大力推进文化、体育和旅游深度融合发展，积极培育具有地域文化特色的旅游休闲街区品牌项目 [1] - 通过加强文旅品牌建设，激发文旅行业创新创造活力和市场消费动力 [1]

文旅融合发展 - 推动文化和旅游融合发展，为文旅产业发展注入强劲动力，让文化有活力、旅游有魅力 [1] - 河南省着力推动文化繁荣兴盛，加强历史文化遗产保护，推动文旅产业高质量发展 [1] 文化遗产保护与活化 - 河南省与央视网联合打造《沿着中原大遗址走廊寻国宝》大型直播活动，沉浸式展示中华五千年文明 [2] - 累计55项考古发现入选"全国十大考古新发现"，数量位居全国第一 [2] - 大河村遗址博物馆新馆开馆试运行，河南省挂牌国家考古遗址公园增至8家 [4] - 文物防震国家文物局重点科研基地河南工作站揭牌，科技赋能文化遗产保护和研究 [4] - 河南日报社推出"了不起的甲骨文"主题报道，讲好甲骨文故事，打造中华文化新地标 [4] 文艺创作与群众文化 - 河南省杂技集团打造大型红色杂技剧《进攻令》，融合传统杂技技艺展现革命历史故事 [5] - 豫剧《大河安澜》、曲剧《鲁镇》等作品荣获中宣部"五个一工程"奖，彰显河南文艺创作从"高原"迈向"高峰" [5] - 2024年全省开展"新时代新征程新风貌"十大群众文化活动，参与人次达9500万 [6] - 通过"非遗焕新购物月"、"非遗进景区"等活动，让非遗融入现代生活 [6] 文旅产业提质增效 - 河南省启动"青春起航·惠游河南"专项文旅补贴活动，通过"一机游河南"平台吸引游客 [7] - 端午节假期全省接待游客1511.6万人次、旅游收入67.9亿元，同比分别增长4.7%、5.3% [7] - 洛阳洛邑古城的"天女散花"、只有河南·戏剧幻城等文旅演艺精品创新体验模式 [9] - 郑州记忆1952油化厂旅游休闲街区等"微改造、精提升"项目打造文旅消费新场景 [9] - 河南省拥有7处国家级旅游休闲街区、56处省级旅游休闲街区，形成多元化发展格局 [9]

项目概况 - 运河湾国际旅游休闲综合体位于杭州城北核心，坐拥京杭大运河支流交汇的黄金区位，是杭州大城北示范区的重要商业引擎 [1] - 项目由西岸（锦湾MIX街区）与运河东岸（暂名）组成，整体以"运河之舟"为品牌概念，寓意商业与自然、历史与现代的和谐共生 [1] 西岸（锦湾MIX街区） - 锦湾MIX街区位于城北运河湾TOD板块，一、二期东西交链，呈开放式街区格局 [1] - 锦湾一期已于2024年12月开街，二期预计2025年下半年开业 [1] - 业态涵盖滨水市集、Livehouse、便民零售、潮流餐饮、日常休闲以及创意办公等多方面 [1] - 通过主题庆典、文艺演出等活动，打破商业与自然的界限，提升街区知名度与活力 [1] - 目前锦湾一期已吸引30余家特色商户入驻 [1] 东岸（暂名） - 运河东岸（暂名）预计于2026年下半年全面竣工 [2] - 将围绕"户外、滨水、松弛、音乐"四大关键词，打造城市轻度假目的地商业为核心的滨水商业聚落 [2] - 对标上海"GATE M西岸梦中心"（总建筑面积16万平方米）和绍兴"绍兴天地"（总建筑面积37万平方米，商业面积5万平方米） [2] - 业态布局融合滨水体验、户外休闲、城市新餐饮、时尚商业零售、体育运动等多元业态 [2] - 划分为四大区域：现象级城市滨水户外区、城市轻度假餐饮休闲区、演艺文化区和商业零售时尚区 [2] 项目规划与招商 - 运河东岸的招商工作已全面启动 [3] - 各地块陆续竣工开业后，将形成"西岸社区生活+东岸目的地商业"的双核联动格局 [3] - 聚焦"品质生活+潮流体验"，进一步提升商业能级 [3]

报告行业投资评级 - 给予行业“标配”的投资评级 [33] 报告的核心观点 - 端午假期国内出游回归本地及周边短途游，亲子游订单增长，京津冀、珠三角、川渝地区客群以本地及周边旅行为主，江浙沪地区客群领衔长线及出境游，端午假期出游消费提升有限，短期内建议关注酒店集团下沉市场布局，端午假期后毕业旅行季和暑期旅游旺季或带动出行类板块预期改善及促进文旅政策加码，提振顺周期板块，个股可关注首旅酒店、峨眉山A等，顺周期可关注外服控股、凯文教育 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数微降，2025年5月16日 - 2025年5月29日，中信消费者服务行业指数整体回落0.04%，跑赢同期沪深300指数约1.20个百分点 [10] - 细分板块走势分化，旅游、综合服务板块回升，酒店、教育板块下跌，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为2.86%、0.28%、 - 1.81%、 - 0.52% [11] - 行业个股多数上涨，取得正收益的上市公司有31家，涨幅前五是博瑞传播、创业黑马等，取得负收益的有21家，跌幅前五是西安饮食、西安旅游等 [13] - 估值环比微降，截至2025年5月29日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约30.68倍，环比微降，低于2016年以来平均估值，各细分板块PE（TTM）不同 [18] 行业重要新闻 - 扩大免签国家范围，2025年6月9日至2026年6月8日，对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，实现对海合会国家免签全覆盖 [23] - 端午国内出行回归周边游，京津冀、珠三角、川渝地区客群以本地及周边旅行为主，江浙沪地区客群热衷长途及出境游，端午假期经济舱平均票价同比2024年增长6.56%，同比2019年下降3.63%，国内航线机票预订量同比略有增长，国际航线机票预订量比2024年同期增长约19% [24] - 银发市场持续壮大，19部门联合印发意见，提升旅游服务设施适老化水平，鼓励开发旅居养老、“家庭同游” [25] - 燃油附加费6月5日起再下调，800公里（含）以下航线免收燃油附加费，800公里以上航线每位旅客每航段收取10元燃油附加费 [27] 上市公司重要公告 - 国旅文化投资集团拟发行股份及支付现金购买润田实业100%股份并募集配套资金，预计构成重大资产重组，不构成重组上市，构成关联交易 [28] - 君亭酒店集团与精选国际酒店集团达成战略合作，获得两大系列在中国内地独家品牌使用和特许经营权，旗下68家酒店接入精选国际全球分销渠道 [29] - 长白山旅游股份有限公司选举王昆为董事长，聘任王俊超为总经理等 [30] - 九华旅游拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集资金不超过50,000.00万元，用于索道、酒店改造等项目 [31] - 岭南股份等拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，运营广州市市内免税店，岭南股份拟投资877.50万元，占注册资本19.50% [32] 周观点 - 给予行业“标配”投资评级，端午假期国内出游情况及消费特点，建议关注酒店集团下沉市场布局，端午假期后旅游旺季或带动相关板块预期改善及政策加码，个股关注首旅酒店等，顺周期关注外服控股等 [33]

现代化产业体系建设 - 强调以科技创新为引领，因地制宜发展新质生产力，提升现代化产业体系对高质量发展的支撑能力[1] - "十五五"时期需全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业[1] - 广州提出加快建设"12218"现代化产业体系，擘画重点产业发展新蓝图[2] 战略性产业集群发展 - 智能网联与新能源汽车产业生态包括10家整车制造企业和1200多家零部件企业，目标2027年产量超320万辆，产值超6700亿元[8] - 超高清视频与新型显示产业汇聚超2000家企业，目标打造3000亿级产业集群[9] - 生物医药产业2024年获批123个新药临床批件，82%为1类新药，目标2030年建成四千亿级规模[10] - 绿色石化与新材料产业2024年产值超4000亿元，被赋予"新兴支柱"定位[11] - 软件与互联网产业营收近五千亿元，目标2026年超5500亿元[12] - 智能装备与机器人产业2023年规模突破1600亿元，2024年服务机器人产量增长22%[13][14] - 半导体与集成电路产业2024年规上工业增加值增长25.8%，模拟芯片产量增长23.7%[16] - 新能源与新型储能产业国家新型储能创新中心落户广州[17] - 低空经济拥有4200多家企业，目标2027年市场规模达300亿元[18] - 生物制造产业计划2027年培育10家以上创新引领型企业[19] - 时尚消费品产业计划打造5000亿级产业集群[20] - 轨道交通产业规模超2700亿元，覆盖全产业链[21] - 船舶与海洋工程产业2024年产值超500亿元，推动向高端化转型[22] - 智能建造与工业化建筑产业2024年总产值8816.9亿元[23] 未来产业发展 - 智能无人系统产业在龙头企业带动下快速聚集[23] - 具身智能领域拥有近5万家机器人相关企业，位居全国第二[24] - 细胞与基因产业已集聚超200家企业，形成产业集群[25] - 未来网络与量子科技产业打造多个示范应用场景[26] - 前沿新材料产业拥有8家上市公司和1300多家高新技术企业[27] - 深海深空产业取得一系列全球领先成果[28] 现代服务业发展 - 现代金融业2024年增加值3049亿元，占GDP比重9.8%[29] - 科技服务业2024年支持1787名青年博士开展基础研究[30] - 专业服务业形成千亿级行业引领格局[31] - 现代商贸业印发高质量发展行动方案[32] - 物流与供应链业推进综合货运枢纽建设[33] - 会展业2024年展览面积1186万平方米，增长8.9%[34] - 文化创意产业2024年营收6040.80亿元，增长4.0%[35] - 旅游休闲产业2024年接待游客2.5亿人次，消费总额3528.23亿元[36]