广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 21 日星期三 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

首席点评 - 中国人民银行行长潘功胜强调实施适度宽松货币政策，保持金融总量合理增长以支持实体经济融资需求 [1] - 国际局势方面，印度和巴基斯坦同意在5月底前撤军至冲突前位置，伊朗最高领袖对美核谈判持悲观态度 [1] - 国内经济环境稳定向好，对比国际局势动荡，坚定看好国内大循环和市场内生动力 [1] 重点品种分析 股指 - 美国三大指数小幅下跌，国内IH2506、IF2506、IC2506、IM2506分别上涨0.45%、0.63%、0.58%、0.88%，全市场成交额达1.21万亿元 [2] - 5月19日融资余额增加35.97亿元至17984.54亿元，国新办政策利好及中美关税谈判进展短期提振股市 [2] - 主要指数估值仍处低位，中长期资金配置性价比高，但短期缺乏突破迹象，建议股指期货观望 [2] 国债 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.665%，央行净投放1770亿元，LPR下调10个基点，Shibor短端品种下行 [3] - 美国4月未季调CPI同比涨2.3%低于预期，PPI环比跌0.5%，穆迪下调美信用评级，美债收益率回升 [3] - 国内地产投资降幅扩大但工业生产超预期，央行维持支持性货币政策支撑期债价格 [3] 铜 - 夜盘铜价上涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，国内电网投资高增长带动需求，新能源车渗透率提升巩固汽车铜需求 [3] - 地产数据降幅收窄，短期关注美国关税谈判及汇率、库存变化 [3] 当日新闻要点 国际新闻 - 特朗普减税法案因共和党内部分歧陷入僵局，高税收州议员要求提高SALT扣除上限 [4] 国内新闻 - 中国5年期和1年期LPR利率均下调10基点，分别为3.50%和3.00%，为年内首次下调 [5] 行业新闻 - 中国4月黄金进口量环比猛增73%至127.5公吨，创11个月新高，铂金进口量达11.5吨 [6] 能化板块 原油 - 美伊核谈判不确定性致油价走低，API数据显示美国原油库存增加249.9万桶，汽油库存减少3.328万桶 [10] 甲醇 - 国内甲醇开工负荷75.50%，沿海库存62.9万吨同比增9.91%，短期进口船货到港量预计92.5万-93万吨 [11] 橡胶 - 国内产区开割推进，青岛库存持续增长，美关税政策压制原料端，天胶走势震荡偏弱 [12] 金属板块 贵金属 - 俄乌停火预期升温叠加美债务问题担忧，黄金短线走高，长期驱动明确但短期步入整理 [16] 铝 - 沪铝涨0.62%，几内亚铝土矿扰动或影响氧化铝生产，电解铝需求趋弱导致震荡 [18] 碳酸锂 - 周度产量环比增575吨至16055吨，下游电芯保持景气，但供应过剩预期压制价格 [20] 黑色板块 铁矿石 - 澳洲发运受阻致港口库存去化加快，钢厂复产支撑需求，但下半年供应压力或显现 [21] 钢材 - 钢厂盈利率提升推动铁水高位运行，南方雨季将至或抑制建材需求，出口政策影响板材 [22] 农产品板块 油脂 - 美豆油波动加剧，国内豆油将随大豆到港累库，东南亚棕榈油增产季库存累积 [25] 棉花 - USDA报告偏空但郑棉现货上涨，3128B报价14390元，宏观利好提振纺企信心 [28] 航运指数 集运欧线 - EMC提涨6月报价至3260美元/大柜，但MSC实际报价2640美元低于预期，08合约估值2200点附近 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个板块品种的主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、有色、原油、尿素、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块 [2] 各板块总结 股指 - A股低开震荡，成交维持万亿水平，指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大 [2] - 操作建议：卖出IF2506支撑位看跌期权赚取权利金，或逢回调做多9月IM合约，逢高卖出9月6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 短期期债或处于震荡中，等待基本面指引，10年期国债利率可能在1.6%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动 [2] - 操作建议：单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态，行情短期在3200 - 3300美元（750 - 770元）窄幅震荡，白银跟随黄金波动区间在32 - 33.5美元（8000 - 8350元） [2] - 操作建议：卖出虚值黄金看涨期权可继续持有 [2] 集运指数（欧线） - 情绪释放充分，上涨势头或将暂缓 [2] - 操作建议：可考虑8 - 10、6 - 10正套，单边操作暂观望为主 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度 [2] - 操作建议：关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水高位回落，港口小幅下滑，区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂开启新一轮焦炭价格提降并落地，焦炭价格再次进入降价阶段 [2] - 操作建议：多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增、但库存高位仍有下跌可能，煤价可能进入赶底阶段 [2] - 操作建议：多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 触底反弹，上方压力位暂参考5800 [2] - 减产范围仍将扩大，供需边际改善 [2] 锰硅 - 触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] - 供需双减维持，成本持稳 [2] 有色 - 铜主力关注78000 - 79000压力位，现货交投一般，关注“强现实”持续性 [2] - 锌上方压力较强，现货成交表现一般，主力参考21500 - 23500 [2] - 镍消息真空盘面震荡为主，基本面变化不大，主力参考122000 - 128000 [2] - 不锈钢盘面偏弱震荡，成本支撑供需矛盾仍存，主力参考12600 - 13200 [2] - 锡关注供给侧修复节奏，反弹偏空思路对待，265000 - 270000区间试空 [2] 原油 - 宏观和地缘风险扰动市场情绪，后市需关注6月OPEC+产量政策情况 [2] - WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510] [2] 尿素 - 出口信息并没有带来持续性利多，盘面下行后市场逐步回归理性，出口政策利好逐步消化，市场下游偏谨慎，短期宽幅整理为主 [2] - 主力合约波动调整到[1850, 1950]附近 [2] 能源化工 - PX供需驱动偏强，但油价支撑有限，继续上涨乏力，短期低位正套对待，但仓单压制下正套空间仍受限；PX - SC价差继续扩大空间有限，逐高减仓 [2] - PTA供需驱动偏强，但油价支撑有限，继续上涨乏力，短期高位震荡对待，震荡区间4600 - 5000；TA9 - 1短期仍偏正套，中期关注反套机会 [2] - 短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，单边同PTA；目前PF盘面加工费偏低，关注低位做扩机会，但驱动是短纤工厂减产落实 [2] - 瓶片供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] - 乙醇供需结构改善，MEG短期下方支撑较强，短期考虑卖出看跌期权EG2509 - P - 4300；EG9 - 1逢低正套 [2] - 苯乙烯低库存叠加装置检修支撑价格，关注原料及需求端压力，短期震荡中期偏空，关注近月7900阻力；套利可关注EB - BZ走阔机会 [2] - 烧碱氧化铝采买价连续提涨驱动现货，短期检修集中下可正套尝试，单边仍维持观望；激进者可关注现货及库存变化谨慎正套尝试 [2] - PVC宏观叠加供需面支撑小幅反弹，现货略疲弱关注后续表现，震荡对待，09上方阻力位看5100附近 [2] - 合成橡胶资金情绪降温，BR回调，BR2507 - BR2509正套持有 [2] - LLDPE现货情绪转弱，成交明显转差 [2] - PP关税缓和超预期，关注后续下游补库情况 [2] 农产品 - 豆粕美豆维持震荡行情，到港压力压制豆粕行情，关注2900附近表现 [2] - 生猪关注大猪出栏表现，短期期现震荡偏弱，关注13500支撑 [2] - 玉米现货价格稳弱，玉米震荡调整，关注2320附近支撑 [2] - 油脂受外盘影响，油脂窄幅震荡，关注棕榈油能否站稳8000 [2] - 白糖巴西四月下旬数据偏利多，单边观望或反弹偏空交易 [2] - 棉花中美贸易战缓和，关注13500 - 13700压力情况 [2] - 鸡蛋现货低位震荡，06、07空单逢低止盈离场 [2] - 苹果交易一般，价格趋稳，主力在7700附近运行 [2] - 红枣现货价格变动不大，红枣低位震荡，短期9000附近运行 [2] - 花生市场价格震荡平稳运行，主力在8200附近运行 [2] - 纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，反弹空，月间69或79正套 [2] 特殊商品 - 玻璃市场情绪悲观，关注1000点位突破情况，09观测1000点位置突破情况 [2] - 橡胶收储消息提振，胶价小幅上行，运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿轻位试空 [2] - 工业硅工业硅期货依然承压低位震荡，观望 [2] 新能源 - 多晶硅多晶硅期货震荡为主，近强远弱，多单谨慎 [2] - 碳酸锂悲观心态延续，盘面维持跌势，主力参考6 - 6.3万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - EC2506昨日收盘价17722，涨幅5.18%，基差 -506.9，成交量71025，持仓量28322，持仓变动 -5885 [2] - EC2508昨日收盘价2387.9，涨幅4.73%，基差 -1122.6，成交量85052，持仓量54051，持仓变动5292 [2] - EC2510昨日收盘价1482.1，涨幅2.57%，基差 -216.8，成交量23990，持仓量24236，持仓变动678 [2] - EC2512昨日收盘价1625.2，涨幅1.89%，基差 -3，成交量、持仓量等部分数据缺失，持仓变动 -140 [2] - EC2602昨日收盘价1451.2，涨幅2.23%，基差 -185.9，成交量1260，持仓量3081，持仓变动 -133 [2] - EC2604昨日收盘价1249.0，涨幅0.59%，基差16.3，成交量1508，持仓量3518，部分数据缺失 [2] 月差情况 - EC2506 - 2508月差 -615.7，前两日月差 -595.0，前值 -572.0，日环比 -20.7，周环比 -184.9 [2] - EC2508 - 2510月差905.8，前两日月差835.0，前值894.6，日环比70.8，周环比420.1 [2] - EC2506 - 2510月差290.1，前两日月差240.0，前值322.6，日环比50.1，周环比235.2 [2] - EC2510 - 2512月差 -143.1，前两日月差 -150.0，前值 -146.5，日环比6.9，周环比49.6 [2] - EC2512 - 2602月差174.0，前两日月差175.5，前值162.2，日环比 -1.5，周环比 -14.5 [2] 指标情况 - 某指标更新频率每周一，公布日期2025/5/19，单位点，本期1265.3，前一期1302.62，前两期1379.07，本期涨跌 -2.86%，上期涨跌 -5.54% [2] - SCFI 2025/5/16数据为1154 $/TEU，前值1161，涨跌 -0.60% [2] - CCFI 2025/5/16数据为1430.35点，前值1445.24，涨跌 -1.03% [2] - NCFI 2025/5/16数据为750.91点，前值756.79，前两值764，本期涨跌 -0.78%，周涨跌 -0.94% [2] - TCI（欧线）2025/5/16数据为590.77点，前值594.23，前两值594.23，本期涨跌 -0.58%，周涨跌0.00% [2] - FBX11 2025/5/16数据为2459 $/FEU，前值2397.5，前两值2260.8，本期涨跌2.57%，周涨跌6.05% [2] - WCI 2025/5/15数据为2035 $/FEU，前值2046，前两值2202，本期涨跌 -0.54%，周涨跌 -7.08% [2] - xsl - C 2025/5/a数据为2033 $/FEU，前值2032，前两值2056，本期涨跌0.05%，周涨跌 -1.17% [2] 运力安排 - 2025年5月、6月（暂）周均运力分别在30.3、30.5万TEU，OA在week23新增两个停航，PA则在week24新增1个停航 [2] 欧线报价情况 - MSC6月开舱2640美金 [3] - 5月下半月报价环比下跌，5月底落地1200 - 1250点左右 [3] - 6月除MSK外其余船司全部宣涨，均值3000美金（折盘2050点），MSK日本~欧基舱位6月份之前报价1500美金，暂未宣涨，但上周四MSK宣涨了地线运价 [3] 近期集运新闻 - 5/12美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，保留剩余10%的关税，中方也相应暂停实施24%的反制关税，剩余10%的关税予以保留，5月14日起的90天内，美国对华关税税率将从145%降至30%，中国对美关税税率从125%降至10%，另有24%对等关税豁免90天 [4] - 5/12美国白宫官网发布行政命令，修正价值低于800美元小额包裹的从价关税税率，从120%降低到54%，维持每件小额邮递物品100美元的从量关税，同时撤销原计划于6月1日将小额邮递物品的从量关税从100美元提高至200美元的规定，适用于所有自中国大陆、中国香港及中国澳门进入美国关税区，用于消费的商品，或自仓库提取用于消费的商品 [5] 中东局势相关新闻 - 5/18哈马斯高级官员称关于释放以方被扣押人员换取两月停火的报道不实，哈马斯准备一次性释放所有被扣押人员，条件是以色列同意在国际保障下结束军事行动 [5] - 5/19哈马斯官员称停火谈判未取得任何进展，以色列坚持达成部分协议，即释放部分被扣押人员，但不承诺结束战争，而哈马斯方面则认为，只有释放更多巴勒斯坦囚犯、持久停火以及以军撤出加沙地带，其才会释放剩余的以色列被扣押人员 [5]

研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 行业 集运指数日报 日期 2025 年 5 月 20 日 ＃summary＃ 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 当日行情： 中美贸易进展好于预期提振市场需求，欧线开始回归年中旺季涨价逻辑，从 电商平台报价来看，近期航司开始调涨 5 月末及 6 月运价，其中 5 月下旬报价较 前期小幅调涨，目前大柜报集中在 1500~1900 美元区间、较前期变动不大，6 月 初报价则大幅提涨，报价区间集中在 3000~3500 美元区间，提涨幅度高达 100%， 但落地成色仍需观察，短期或继续针对涨价预期博弈，关注"报价地板"马士基 后期对 6 月报价的定位，若提涨幅度不足可能打击短期情绪。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：集运行业 - **公司**：中远海控、达飞、高丽海运（KMTC）、德翔海运、万海、海丰国际、长荣海运 纪要提到的核心观点和论据 关税与需求 - **关税缓解推动集运需求**：中美双方互降关税后，集运行业从低谷迅速反弹，发货节奏加快，订舱量暴增，沃尔玛等大型零售商恢复暂停订单，显示美国库存压力缓解[1][2] - **高关税对中国企业造成压力**：中美贸易平均关税约 48%，最高可达 55%，成为中国制造业临界点，许多企业难以承受额外 10%对等关税，若继续增加将产生负面影响[1][3][4] - **美国货物需求及补库情况**：2025 年美国货物需求预计强于去年，一季度进口销量高于均值 10%，但 4 月 10 日至 5 月 10 日中美货运量下降，实际补库力度低于预期，未来补库需求敏感依赖关税政策和市场需求[1][6][7][8] 运价调整 - **集运公司上调运价**：上周 SCFI 指数显示美西线路价格飙升至 3,000 美元，美东线路达到 4,000 美元，六月份船公司宣讲旺季附加费，达飞将 PSS 提高到 4,000 美元，反映船公司弥补前期损失并进入盈利上升期的意图[1][5] - **南美航线运价上涨**：南美航线运力调配集中，导致南美及墨西哥曼萨尼约港、南美东部桑托斯港等地运价上涨，拉丁美洲与北美地区整体运价预计将迎来上涨[1][13] 运力配置 - **美西航线运力不足**：今年美西航线每周配置运力约 58 万 TEU，实际配置仅 40 万 TEU，较巅峰时期大幅下降，短期内供给紧张将推高集装箱运输价格，预计六月份运价将迎来新一轮上涨周期[1][10] - **东南亚小型船公司调整航线**：东南亚一些小型船公司如高丽海运（KMTC）和德翔海运重新开启美线航线，万海等以前主要跑东南亚航线的船只也开始恢复运营[14] 市场竞争与业绩 - **美西航线竞争格局恶化**：美西航线灵活性允许多拉快跑，美国港口码头无堵塞问题，各类玩家参与导致激烈竞争，目前处于抢钱模式[15][16] - **行业业绩预测**：通过对比历史季度的运价水平和对应业绩值进行分析，中远海控 2025 年业绩水平大概率落在 230 亿至 490 亿之间，中枢值约为 350 亿左右[18] 定价趋势 - **指数化定价和上市公司回购改变股票定价模式**：指数化定价和上市公司回购正改变中远海控等股票的定价模式，ETF 规模扩大和红利指数纳入增加了其机构化定价，降低了股票波动性[1][21][22][23][24] - **未来选基准预期变化**：未来宽基类 ETF 占比会更高，公司股价将更多地由指数化定价决定，加上上市公司自身回购、大股东增持及国有资本运营平台审美，形成机构化定价状态[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国港口拥堵情况**：美国港口可能会再次出现拥堵情况，但不会达到疫情期间的严重程度，对其他航线的拉动作用较去年红海危机有所减弱[27][28] - **美国补货需求及库存水平**：美国需求仍处于正常区间内，未导致批发商或零售商库销比异常，当前库存处于正常水平，月零售额扣除燃油等约为 5,000 亿到 6,000 亿，显示需求稳定[30] - **中国电商与快递行业增速差异**：中国电商增速不显著，但快递行业增速迅猛，主要由于消费量增加，尤其是低价易耗品的消费量增加[31] - **海丰国际等区域性公司股价表现及未来趋势**：海丰国际等区域性公司近期股价表现强劲，受益于东南亚市场供给收缩和持续需求，预计今年东南亚市场全年景气度较高，但明年美国库存周期进入衰退期，全航线运价可能受到影响，不过东南亚市场结构性牛市和产业转移趋势不会终结[32][33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券市场、化工行业、钢铁行业、基础材料行业、有色金属行业、铝土矿市场、交通运输行业（集运、航空） - **公司**：万华、卫星、华路、盐湖、龙佰、神华、中煤能源、医道国际、北京利尔、巨石、华新、中国铝业、中国宏桥、南山国际、中远海控、海丰国际、吉祥航空 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **核心观点**：短期关税缓和对债券市场可能不利，中长期影响有限，二三季度财政政策增量措施出台晚，货币政策放松利于债券交易窗口期 - **论据**：短期风险偏好上升，长端利率债调整，十年国债反弹约 5 个基点；美国加征 30%关税中长期对经济不利，虽短期出口和 GDP 或优于预期，但中长期经济压力仍在，未威胁债券牛市格局 [2] 化工行业 - **核心观点**：化工行业估值处于历史低位，是配置良机，产业周期迎来拐点，基本面显著改善 - **论据**：自 2024 年 9 月以来，中证细分化工龙头指数表现优于沪深 300 指数及中证基础化工程数，分别跑赢 13.4%和 17%，截至 2025 年 5 月 16 日，市盈率为 1.97 倍，处于历史估值分位的 10%；化工品价格回升显著，如聚合 MDI 从 14,000 元回升至 17,000 元以上，每吨盈利超 6,000 元；2024 年资本支出下降 18.3%，2025 年一季度在 2024 年基础上下降 18.5%，主要龙头公司 2025 年预计下降超 25%；龙头公司 2025 年底至 2026 年初有确定性增量，如万华等项目将带来 10 亿到 30 亿净值增量；成本端压力下降，煤价回落至约 600 元/吨，油价从 70 - 90 美元降至 55 - 65 美元 [1][3][4][5] 钢铁行业 - **核心观点**：关税对钢铁板块影响告一段落，应关注基础材料板块后续投资机会 - **论据**：关税扰动使钢铁板块出现抢出口现象，今年前四个月钢铁出口增长 8.2%，但五月份增速可能下滑；关税政策实际影响不大，目前税率仍为 70% [1][6] 基础材料行业 - **核心观点**：基础材料板块未来投资机会有三个方向 - **论据**：一是关注财政发力带来的基建相关板块，如地方基建或工程公司；二是高分红逻辑适用，如神华、中煤能源等；三是关注海外布局良好的公司，如医道国际等，在欧洲市场利润率高，与中国关系或改善 [7] 有色金属行业 - **核心观点**：中美关税缓和为有色金属行业提供阶段性投资机会，利好铝行业短期需求 - **论据**：关税缓和使宏观风险偏好上升，有色金属价格回暖，出口美国订单重启；中国对美国铝制品出口自 2018 年以来持续下降，2024 年降至 25 万吨，比 2018 年之前下降 60%，今年 1 - 3 月累计出口下滑约 20%，三月份同比下降 25%，关税缓和利于间接出口恢复，提振行业需求 [1][8][9] 铝土矿市场 - **核心观点**：建议关注拥有低成本一体化布局的矿业公司 - **论据**：几内亚政府收回 51 个矿权，其中部分待产矿区 2024 年产量占几内亚总产量 12%，中国夜盘国内氧化铝价格期货大涨 0.7%；年初以来氧化铝价格下跌，国内亏损率超 50%，小型厂商停产检修，电瓶产能减少 7 个百分点，现货紧张；几内亚要求本地矿企加速下游冶炼厂建设，全球供应链脆弱性增加，供给集中度提升 [1][10] 交通运输行业（集运） - **核心观点**：2025 年集运公司运价中枢提高，盈利预测及估值上调，整体表现向好 - **论据**：20%暂缓关税有 90 天期限，出货时间集中在五月中旬至七月中旬，可能导致短期集运运量急剧增加，推高短期运价；最近一周美西线运价从前一周的 2,400 美元上升至 3,100 美元，涨幅约 31%，国际各大船公司预计六月进一步提价；集运公司长协价格高，能维持较高盈利，如中远海控一季度盈利超预期，即期运价跌幅比市场平均少 20%；中远海控 2025 年 PE 预计降至 8 倍左右，海丰国际降至 7.5 倍左右，股息率将进一步提升 [1][11][12][13] 交通运输行业（航空） - **核心观点**：航空业基本面改善显著，盈利预计大幅改善 - **论据**：关税使中国航空公司引进波音飞机及关键零部件进口减少，供给压缩；四月至五月票价回升，2025 年票价与 2024 年持平，油价同比下降 13%，需求积极；2025 年国内航空煤油采购价格同比下降 13%，燃油附加费降低 [1][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 推荐港股中的航空公司，目前估值约为十倍，推荐吉祥航空作为 A 股重点标的 [16]

证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 机械设备行业跟踪周报 看好估值底部&业绩高增长的装备出海板块 （工程机械、高空作业平台、油服设备等） 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天 国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、迈为股份、先导智能、 长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精 工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【出口链】中美协议超预期降低双边关税+90 天窗口期，建议关注估值回落的优质机 械出口标的 2025 年 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布：此前中国出口美国关税为 145%，合约落地后，90 天内中国出口美国关税降至 30%，90 天后再提升至 54%。中 美协议为企业产品出口、海外产能储备等提供了缓冲期，为盈利水平较为突出的企业 提供了保留美国市场份额的机遇。建议关注(1)【浙江鼎力】降税短期为公司获发货备 货窗口，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，增强业绩兑现 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 股指期货以偏多对待为主，股指期权可利用宽跨式买权策略把握趋势性行情；国债期货价格回落，短期波动或加大；天胶走势震荡偏弱；原油关注低油价给美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间；甲醇短期偏多；玻璃纯碱关注自身供需消化过程和商品整体回暖对地产链的需求带动；聚烯烃后市或高位震荡整理；焦煤焦炭关注金融层面宏观利好；贵金属短期难有快速降息，黄金回调整理，白银缺乏上行驱动；铜锌短期可能宽幅波动；铝镍短期内震荡偏强；油脂整体回落；蛋白粕价格上方空间受供应增加施压；玉米短期震荡，关注进口玉米储备拍卖预期和小麦价格；棉花短期偏强；集运欧线08合约预计延续偏强态势 [8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][22][23][24][25][27][28] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 油价周四下跌约2美元，因市场预期美伊可能达成核协议，或导致制裁放松，且美国原油上周库存意外增加，加剧供应过剩担忧；沙特支持美伊核谈判，分析师预计未来一个月油价区间波动，之后或下行向50美元靠拢 [5] 国内新闻 - 证监会副主席表示全面启动实施新一轮资本市场改革，推动资本市场高质量发展，出台深化科创板和创业板改革政策措施，会同各方打好稳市政策“组合拳”，提升中长期资金入市规模和比例 [5] 行业新闻 - 2025年5月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量环比、比年初、比上月同旬增加，比去年同旬、前年同旬减少，六大地区中除西北地区外库存均有不同程度增长 [6] 主要品种收盘评论 金融期货 - 股指回调，美容护理板块领涨，计算机等板块领跌，全市成交额1.19万亿元，融资余额增加，短期利好股市，我国主要指数估值低，中长期资金入市性价比高，股指期货偏多对待，股指期权用宽跨式买权策略把握趋势性行情 [7][8] - 国债涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行，央行公开市场操作净回笼，下调7天期逆回购操作利率，市场资金面转松，中美会谈取得进展，市场风险偏好提升，美债收益率回落，4月制造业景气水平回落，出口保持韧性，政府债券推动社融和M2增速加快，国债期货价格回落，短期波动或加大 [9] 能化 - 橡胶走势回落，中美贸易谈判提振商品走势，国内产区开割推进，泰国逐步开割，青岛地区库存增长，关注美关税政策影响，天胶走势震荡偏弱 [10] - 原油sc下跌4.98%，美国4月CPI同比上涨2.3%，低于预期，上周美国原油库存增加，汽油和馏分油库存减少，战略储备增加，关注低油价给美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间 [2][11] - 甲醇下跌0.56%，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷环比下降，甲醇整体装置开工负荷环比提升，沿海甲醇库存窄幅波动，预计5月进口船货到港量70 - 71万吨，短期偏多 [12] - 玻璃期货低位整理，库存缓慢去化，纯碱期货整理运行，基本面供需偏弱，供给总体充裕，市场关注中美财长会谈，玻璃纯碱处于库存承压消化周期，去库需时间，关注自身供需消化和商品回暖对地产链的需求带动 [13] - 聚烯烃整理运行，现货方面部分价格有调整，自身消费见顶回落，借原油反弹同步反弹，宏观对商品市场偏多，今日原油价格回落，短期关注对化工成本支撑的影响，后市或高位震荡整理 [14] 黑色 - 焦煤/焦炭受宏观利好刺激，黑色系整体修复，动煤成本坍塌使焦炭入炉煤成本下行，焦煤基本面恶化，动煤港口库存高企，JM09关注850一线支撑，焦炭二轮提涨失败，预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶压制盘面，关注铁水情况和1350 - 1400一线 [15][16] 金属 - 贵金属阶段性关税缓和利好兑现，金银持续回落，地缘方面美伊可能达成核协议，俄乌降温，中美经贸会谈税率暂缓和下调幅度好于预期，美联储按兵不动，关注贸易谈判进展和经济数据，黄金回调整理，白银缺乏上行驱动 [17] - 铜日间铜价收低，精矿加工费和低铜价考验冶炼产量，国内下游需求稳定向好，关注出口变化，新能源提升汽车铜需求，地产数据降幅缩窄，铜价短期可能宽幅波动 [18] - 锌日间锌价收低，精矿加工费回升，国内汽车等行业表现良好，市场预期精矿和冶炼供应改善，前期锌价回落消化产量增长预期，短期可能宽幅波动 [19] - 铝沪铝主力合约收涨，中美关税谈判利好有色需求及价格，氧化铝未来供需预计宽松，部分厂商利润低有检修现象，铝加工环节开工率大都回落，短期内电解铝需求趋弱，沪铝震荡偏强 [20][21] - 镍沪镍主力合约收跌，印尼镍矿供给偏紧，价格上升，关税新政或抬升当地镍产品价格，前驱体厂商采购积极性不高，镍盐企业有减产预期，镍盐价格或温和上涨，不锈钢需求平平，镍市多空因素交织，短期内镍价跟随有色板块震荡偏强 [22] 农产品 - 油脂偏弱运行，美国清洁燃料税收抵免政策延展，美生柴炒作情绪减弱，美豆油期价回落，4月马棕产量、出口量、库存环比均增长，报告数据对市场影响中性偏空，原油价格下跌拖累油脂 [23] - 蛋白粕偏强震荡，美豆产区天气利于播种，USDA报告美豆产量及期末库存低于预估，中美会谈改善美豆出口前景，美豆生柴政策利好，国内进口美国大豆有望增加，油厂开机回升，二季度原料和豆粕供应充足，施压价格上方空间 [24] - 玉米/玉米淀粉短期盘面震荡，中美谈判提升农产品进口预期，本年度进口量预计不高，东北粮外流，价格偏稳，农户存量少，贸易商挺价，深加工收购供应少，7月供需偏紧，高价原料压制企业利润，关注下游接受程度，有进口玉米储备拍卖预期，美玉米预期供应增加承压下行，关注小麦价格 [25][26] - 棉花现货随宏观情绪好转上涨，疆内新棉种植基本结束，出苗率尚可，宏观利好提振服纺企业信心，关税谈判利多初步交易，下游需求偏淡，关注新增订单情况，短期偏强，关注上方13600压力 [27] 航运指数 - 集运欧线EC高开，06合约震荡回调，08合约强势，中美关税贸易摩擦缓和带来宏观情绪升温，美方降低对中方出口货物关税，美线货量回归，旺季提前开启，欧线可能同步提价，06合约波动区间有限，08合约预计延续偏强态势 [28] 品种日度观点汇总 - 股指（IH、IF、IC、IM）谨慎偏多；国债（TL、T、TF、TS）中性；原油看空；甲醇谨慎偏多；橡胶中性；L、PP、PTA、乙二醇、纸浆中性；螺纹、热卷、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁看空；黄金、白银、铜、锌、铝、镍中性；碳酸锂谨慎看空；棉花谨慎偏多；白糖看空；生猪、苹果看多；玉米谨慎偏多；原田、菜油中性；棕榈油中性；豆粕谨慎偏多；菜粕谨慎偏多；纯碱中性；玻璃谨慎看空；PVC中性；集运欧线中性 [29] 当日主要品种涨跌情况 报告列出金融期货、能化期货、贵金属、农产品等多个品种的最新收盘、波幅溢出、成交量、持仓量、涨跌、日涨跌幅、周涨跌幅等数据 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，分析各品种的市场情况及走势，为投资者提供交易策略参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑稳定，可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多9月IM合约并逢高卖出9月虚值6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 短期期债或震荡，单边策略观望为主，关注资金面和经济数据；曲线策略建议关注做陡 [2] 贵金属 - 黄金短期承压，在3200美元（745元）附近存在支撑，卖出行权价在800以上的虚值黄金看涨期权可继续持有；白银价格在32 - 33.5美元（8000 - 8350元）区间窄幅波动，可尝试期权双卖策略 [2] 集运指数（欧线） - 现货提涨，主力盘面涨停，可考虑做多8月合约，或考虑8 - 10、6 - 10正套 [2] 钢材 - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 黑色 - 铁矿区间震荡，区间参考700 - 745；焦炭价格再次进入降价阶段，可多热卷空焦炭；焦煤煤价可能进入赶底阶段，可多热卷空焦煤；硅铁触底反弹，上方压力位暂参考5800；锰硅触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] 有色 - 铜主力参考77500 - 79500；锌主力参考21500 - 23500；镍主力参考122000 - 128000；不锈钢主力参考12600 - 13200；锡在265000 - 270000区间试空 [2] 能源化工 - 原油单边建议观望，WTI波动区间[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510]，期权端做多波动率为主；尿素盘面重心下移，期权端短期买入做扩波动率为主；PX和PTA短期存回调压力，高位震荡对待，9 - 1正套离场，关注反套机会，PTA在产业链中偏多配；短纤单边同PTA，盘面加工费偏低无修复驱动；瓶片单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会；乙二醇卖出看跌期权EG2509 - P - 4250，EG9 - 1逢低正套；苯乙烯短期或仍偏强，谨慎参与；烧碱维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力；PVC暂观望，中期维持逢高空参与；合成橡胶BR2507 - BR2509建议逢低正套；LLDPE和PP震荡；豆粕关注2900附近表现 [2] 农产品 - 豆粕关注2900附近表现；生猪在13800 - 14500区间波动；玉米关注2330附近支撑；棕榈油P2509有望反弹至8300；白糖单边观望或反弹偏空交易；棉花关注1350 - 13700压力情况；鸡蛋06、07空单逢低止盈离场，单边观望为主；苹果主力在7700附近运行；红枣短期在9000附近运行；花生主力在8200附近运行；纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与 [2] 特殊商品 - 玻璃09观测1000点位置突破情况；橡胶运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿轻仓试空；工业硅价格底部，可逐步关注小幅做多机会 [2] 新能源 - 多晶硅多单可以持有，关注价差结构是否会变成contango；碳酸锂主力参考6.2 - 6.6万运行 [2]