资产收益表现分化 - 7月下旬以来债市调整导致纯固收类理财产品收益率回调 理财公司存续开放式固收类产品近1个月年化收益率平均为2.81% 环比下跌0.23个百分点 到期开放式产品平均兑付收益率2.43% 环比下跌0.21个百分点 [2] - 纯固收类产品因缺乏权益资产对冲 债市回调时净值波动更显著 叠加信用利差走阔压缩票息收益空间 导致收益率降幅较大 [2] - 理财公司为降低波动减持长久期债券 进一步加剧收益率下行 [2] 债市调整原因分析 - 市场对"反内卷"政策预期增强叠加股市走强 投资者风险偏好提升 资金从债市流向权益市场形成"股债跷跷板"效应 [3] - 债券市场交易拥挤 久期处于历史高位 杠杆率接近历史高点 信用利差被压缩至低位 市场脆弱性加剧 [3] - 出口数据显示经济下行风险降低 部分投资者对"低通胀、弱复苏"逻辑动摇 导致债市重新计价基本面因素 [3] "固收+"产品策略优势 - 工银理财恒睿日升月恒系列固收增强型产品近1个月年化收益率超4% 通过存单、高等级信用债打底 并配置优先股、A股、港股、美股、黄金等多资产增厚收益 [4] - "+"部分包含黄金策略、高股息策略、红利策略、优先股策略等 通过股票、黄金ETF、红利资产等标的争取净值向上空间 [4] - 采用FOF策略实现风险二次分散 通过量化指数增强策略、券商浮动收益凭证等工具捕捉市场红利 [4][6] 多元化资产配置实践 - 招商银行"固收+"产品采用"固收+黄金+中性"策略 投资二级资本债、永续债、高等级信用债及黄金ETF、场外期权 [6] - 部分产品配置2%高股息率股票拉高收益率 指数策略主投沪深300ETF、中证500ETF和指数增强ETF [6] - 理财公司建议布局基础设施公募REITs等稳定现金流资产 开拓跨境投资配置海外高息资产 [7] 未来配置方向展望 - 面对资产荒 理财资产配置或减弱对债券票息依赖 增加利率债配置 公募基金或成重要选项 [8] - 信用债ETF可实现低成本、高流动性资产的分散配置 丰富理财资产选择 [8] - 含权"固收+"产品因风险等级适中、收益弹性较高 有望成为平衡收益与波动的重要工具 [7]

资产收益表现分化 - 7月下旬以来债市调整导致纯固收类理财产品收益率回调 理财公司存续开放式固收类产品近1个月年化收益率平均为2.81% 环比下跌0.23个百分点 到期产品平均兑付收益率2.43% 环比下跌0.21个百分点 [1] - 纯固收类产品因缺乏权益资产对冲 债市回调时净值波动更显著 叠加信用利差走阔压缩票息收益空间 导致收益率降幅较大 [2] - 债市调整主因包括政策预期增强 股市走强引发"股债跷跷板"效应 债券市场交易拥挤 久期和杠杆率处于历史高位 信用利差被压缩至低位 [2] 固收+产品优势凸显 - 权益市场和商品市场回暖使部分"固收+"产品收益可观 如工银理财恒睿日升月恒系列近1个月年化收益率超4% 其配置存单 高等级信用债 并灵活调整银行优先股 A股 港股 美股 美债 黄金 转债等资产比例 [3] - "固收+"产品通过黄金策略 高股息策略 红利策略 优先股策略等配置股票 黄金ETF 红利资产等标的 利用不同资产低相关性捕捉大类资产轮动机会 [3] - "+FOF"策略通过投向基金组合实现风险二次分散 如招商银行产品采用"固收+黄金+中性"策略 投资二级资本债 永续债 高等级信用债及黄金ETF等 [4] 多元化配置策略 - 理财公司采用指数策略主投沪深300ETF 中证500ETF和指数增强ETF 部分产品配置2%高股息率股票提升收益率 [4] - 未来资产配置将减弱对债券票息依赖 增加利率债和公募基金配置 通过信用债ETF实现低成本 高流动性资产分散配置 [6] - 重点布局方向包括基础设施公募REITs 量化指数增强策略 券商浮动收益凭证 FOF投资及跨境配置海外高息资产 [5] 市场展望 - 2025年上半年债市震荡或延续 优质资产荒背景下含权"固收+"产品配置价值将进一步显现 [4] - "固收+"产品因风险等级适中 收益弹性较高 成为平衡收益与波动的重要工具 规模有望扩容 养老与ESG主题产品或成差异化竞争热门赛道 [5]

财政政策发力方向 - 财政政策将更加注重精准发力，大力优化支出结构，加强民生保障，包括实施育儿补贴制度（初步安排预算900亿元左右）、逐步推行免费学前教育、发放失能老年人养老服务补贴等 [1] - 上半年社会保障和就业、教育、卫生健康三大民生类支出增速分别达到9.2%、5.9%、4.3%，均高于一般公共预算支出3.4%的增速 [2] - 以提振消费为重点支持扩大内需，强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策 [2] 政府债券发行使用 - 上半年全国发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设 [3] - 下达超长期特别国债资金预算6583亿元，发行特别国债5000亿元 [3] - 截至7月末新增专项债已发行2.78万亿元，占全年额度的63%，预计到三季度末全年新增专项债发行进度有望达到88% [3] - 将按计划如期完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务 [3] 地方债务化解 - 2024年的2万亿元置换债券已于当年发行完毕，2025年上半年全部使用完毕 [4] - 2025年的2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，已使用1.44万亿元 [4] - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清 [4] - 需逐步、分批推动融资平台退出，并要求融资平台剥离地方政府融资职能，实现业务的市场化转型 [5]

货币政策展望 - 旧金山联储主席戴利认为美联储将很快需要降息 主要基于劳动力市场放缓和关税对通胀的短期影响评估 [1] - 通胀在没有关税的情况下已逐步下降 预计随着经济放缓和货币政策的抑制性持续 通胀将继续下行 [1] - 关税短期内会推高通胀 但不太可能产生持续性影响 [1] 劳动力市场分析 - 当前劳动力市场已显现疲软迹象 进一步的放缓可能引发担忧 [1] - 劳动力市场一旦动摇 往往会出现快速且严重的下滑趋势 [1]

美联储政策预期 - 美联储理事库克称7月就业报告"令人担忧"，可能预示美国经济转折点 [1] - 非农数据调整被视为转折点的典型表现，加剧市场对货币政策调整的预期 [1] - 7月新增就业仅7 3万个，低于预期，前两月就业增长数据下调26万个 [1] - 失业率从6月4 1%上升至4 2% [1] - 美联储主席鲍威尔称劳动力市场稳定给予央行更多时间收集信息再做利率调整 [1] 企业面临的不确定性 - 库克指出企业面临的持续不确定性如同税收负担，商业领袖花费大量时间管理不确定性 [2] - 波士顿联储主席Susan Collins认同"不确定性税收"是各行业普遍关注的问题 [2] - 不确定性影响商业投资和定价决策，导致观望情绪 [2] - 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari认为就业报告和经济放缓迹象表明"近期"降息可能合适 [2] - Kashkari预计美联储将在2025年底前降息两次 [2]

周三（8月6日），美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为919.66亿美元，上个交易日报843.56亿美 元。 ...

个人消费贷款贴息政策分析 - 2024年以来至少有四川、重庆、杭州余杭区3地开展个人消费贷贴息，其中四川实施时间最早（2023年9月开始），范围最广（全省范围）[1][10] - 三地政策实施时间不同：四川最新一期为2025年4月1日-2025年9月30日，重庆为2024年7-12月，杭州余杭区从2025年1月开始实施[11][21] 补贴对象与范围 - 四川限定购买品类：汽车、电子产品、住房装修、家电家具4类[2][11] - 重庆限定购买商户：限定的家装、家电、家具、厨卫等行业领域商户[2][11] - 杭州余杭限定申请人群：从低保边缘户到家庭年可支配收入10万元的家庭[2][11] 贴息标准 - 四川贴息标准为1.5%，单笔不超过3000元，每人最高可享受2笔[3][12] - 重庆初始标准为1.5%，后提升至2%，每人限一次，最高不超过4000元[3][12][21] - 杭州余杭不超过1.5%，每户家庭每年贴息上限为9000元[3][12][21] - 当前消费贷利率多在3%以上，中国银行"随心智贷"利率3.0%起[3][12] 资金来源 - 四川：省与市县按8:2比例负担[4][15] - 杭州余杭：省级财政承担60%，区级财政承担40%，余下由余杭农商行让利承担[4][15] - 重庆：资金总量1000万元，用完截止[15][21] 实施效果 - 四川累计兑现财政资金近6000万元，涉及消费贷款超40亿元，惠及2.7万人次[6][17] - 2024年四川居民消费贷净增量1335亿元，贴息影响占比约3%[6][17] - 政策实施首月（2023年9月），四川消费贷余额增速从7.2%提升至8.1%[6][17]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年7月全球26个主要经济体中4个降息（6月为6个），美欧日央行均维持利率不变：美联储利率4.25%-4.5%，欧央行暂停连续7次降息，日央行连续第4次暂停加息[2][12] - 美联储降息预期降温：全年降息次数预期从7月初接近3次降至7月末不到2次，9月降息概率由90%降至40%，但8月初非农数据下修后概率回升至90%[3][19] - 欧央行降息预期显著减弱：全年降息预期从7月初的1次降至不再降息，9月降息概率由42%降至10%，但贸易协议不利或保留降息空间[3][19] - 日央行加息预期波动：9月加息概率月中最高25%，月末回落至7%-8%，主因日美关税协议改善经济预期[20] - 中国实际利率小幅上升：7月实际利率3.1%（6月3%），处于2014年以来69%分位数，全球13个经济体中排名第10位（2024年第11位）[3][23] 美联储流动性跟踪 - 准备金收缩显著：7月准备金规模单月减少476亿美元，累计缩表2.15万亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲ONRRP释放流动性[4][27] - 非银流动性收紧信号：SOFR-EFFR利差2025年以来频繁转正，7月超半数时间为正，贴现窗口工具用量升至50-60亿美元（1-5月30亿美元）[5][30][31] - 利率走廊指标稳定：EFFR-IOER利差维持-7bp，6月末SOFR短暂突破IOER后回落，反映季末流动性短期紧张[5][31] 全球金融市场流动性 - 美债流动性压力显现：10Y国债买卖价差中枢升至0.39bp（1-4月0.3bp），处于2001年以来66%分位数，Q3国债增发或加剧供需紧张[6][37] - 美元流动性溢价分化：Libor-OIS利差维持高位但未飙升，欧元/日元兑美元掉期点处于低位，离岸美元市场整体充裕[7][8][40] - 信用风险溢价走高：7月美国高收益级信用债OAS及CDS价格小幅上升，欧日亚信用债CDS仍处低位[9][45] 央行政策动态与展望 - 美联储内部分歧加大：7月会议2名成员支持降息25bp，声明软化经济增长表述，未明确货币政策路径[13] - 欧央行对通胀乐观：认为通胀已达2%目标，劳动力成本放缓，但贸易不确定性抑制投资[14] - 日央行上调通胀预期：2025财年核心CPI预测从2.2%上调至2.7%，GDP增速预测从+0.5%上调至+0.6%[15] - 机构预测分化：多数机构预计美联储2025Q4利率4.25%-4.5%，瑞银预测3.5%，高盛预测3.75%[22]

小微企业融资协调工作机制 - 2024年10月金融监管总局联合多部门建立支持小微企业融资协调工作机制 旨在破解科技型小微企业"轻资产 缺抵押"融资困境 通过央地协同从供需两端发力实现信贷资金"直达基层 快速便捷 利率适宜" [1] - 机制推动政府部门与金融机构建立信息共享渠道 将企业经营情况 技术实力 产业链地位等要素纳入授信体系 创新推出"数据增信""科技增信""担保增信"模式 [1][4] - 机制核心价值在于联合发改 科技 银行等部门破解信息壁垒 银行可便捷查询企业科技资质 研发投入等数据作为授信评估重要参考 解决评估片面性问题 [4] 科技型小微企业融资痛点 - 科技型企业普遍因"轻资产"特质面临融资阻碍 核心竞争力集中在技术专利等"软实力" 但传统信贷体系仍以固定资产为主要评估标准 导致即便拥有多项专利也难以获得匹配融资 [2] - 企业常陷入"有技术缺抵押 有订单缺资金"两难 如引进设备需抵押被拒 大额订单因专利无法估值难获及时授信 制约技术转化与市场扩张 [2] - 传统信贷模式中风控模型紧盯财务报表 企业专利数量 研发投入等"硬实力"被视作"软指标" 缺乏统一技术估值标准 [7] 创新融资模式案例 - 邮储银行东营市分行提出用"看技术 看订单 看前景"替代"看抵押 看报表"的新评估思路 [3] - 中国银行"知惠贷" 三门农商银行"台创·专利池贷"等产品通过专利估值可在短时间内发放数百万元信用贷款 [4] - 中国信保与进出口银行联合推出无需传统抵押的专项贷款 为企业开拓国际市场提供风险保障 [5] 创新积分制实践 - 潍坊天信散热器凭借70分以上创新积分获寿光农商银行900万"科创积分贷" 利率比常规低109个基点 [7] - 创新积分制设置3类一级指标 18个二级指标 按企业成长阶段动态调整权重 通过量化创新能力引导资源精准聚集 [7] - 寿光农商银行通过科技局获取科创积分>70分企业清单 纳入"白名单"管理 已发放5户共计2750万元科创积分贷 [8] 机制实施成效 - 青州农商银行表示协调机制有效解决信息不对称问题 银行可获取企业科技资质等关键信息 [4] - 寿光农商银行通过创新积分制实现科技企业"精准画像" 对无不良征信企业量身定制融资方案 [8] - 金融监管总局东营分局称机制使金融资源精准流向有潜力企业 下一步将深化"专班+生态共建"科技金融对接模式 [8]

核心观点 - AI对工作的替代呈现两极分化：美国科技公司快速推进AI裁员，而中国区裁员更多受数据安全政策驱动[9][10] - 当前AI技术在实际应用中存在明显局限性，展会演示与商业落地存在差距[14][15] - 媒体对AI的报道存在夸大倾向，但媒体行业自身AI化程度有限[21][22][23] - 创意工作者普遍认为AI难以替代精品内容创作，存在质量瓶颈[32][33][34] - 资本驱动的AI推广可能导致劳动"异化"，改变产业生产关系[35][40] 美国科技行业AI替代 - Block集团采用AI后研究时间缩短80%，但三周内高级研究员被裁[9] - 美国Fintech推行"无邮件无会议"工作法，强制用AI替代人际沟通[10] - 多邻国2天内推出148门AI生成课程，相当于人类12年工作量[11] - 花旗科技子公司裁员3500人，Paypal撤裁中国风控部门[10] 中国AI应用现状 - 华为鸿蒙生态大会展示的AI代码生成存在明显bug，商业应用受限[14] - "黑灯工厂""无人码头"推进同时，劳动力转向外卖/网约车行业[12] - 机器人行业进入淘汰赛阶段，技术同质化严重[17] - 大模型护城河效应脆弱，数十亿投资可能半年内失效[19] 媒体行业AI实践 - 传统媒体采编流程尚未AI化，仍依赖人工采写[21] - 科技财经媒体强制编辑使用AI导致质量下降，陷入效率与质量矛盾[22] - 垂类行业媒体因模式固定，AI在标准化内容中显现价值[23] - 自媒体创作者拒绝AI化以维持内容独特性和情感连接[24] 创意产业AI挑战 - PPT精品制作仍需专业美工，AI生成内容缺乏深度洞察[33] - 游戏剧本和影视美术依赖人工调试，AI难以把握细节精度[34] - 短视频精品创作无法AI化，批量生产导致内容同质化[33] - 文学创作领域AI生成中长篇质量不足，核心创意仍需人力[32] 资本与AI发展趋势 - 美国CEO通过极限测试验证AI替代人类工作的可行性[11] - 企业AI化导致工作流程异化，人类转为AI训练工具[35] - 军事领域加速AI应用，俄乌战场出现人类向AI投降案例[41] - 未来可能形成AI工业化产品与人工调教产品的市场分层[40]