编辑 ｜ 钉钉 财报显示，三季度营收570.1亿美元（预期550.9亿美元），净利润总额达319.1亿美元，较上年同期 的193.1亿美元（稀释后每股0.78美元）增长65%。调整后每股收益1.30美元（预期1.28美元）。 11月20日，美股大型科技股盘前普涨，英伟达涨超5%，特斯拉、谷歌A涨2%，Meta、亚马逊、微软 涨1%，苹果涨0.3%。 消息面上， 当地时间周三盘后，英伟达发布第三财季财报，营收和每股收益均超出华尔街预期，同时 给出的四季度营收指引表现强劲。 ...

国际投资者持仓变动 - 投资范围为全球、新兴市场和亚洲的国际投资者今年三季度均小幅提高了中国仓位 [1] - 全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平 [1] - 约800只主动型外国基金共持有2700亿美元中国股票，其中国股票低配比例减少30个基点，达到2022年四季度以来最低低配水平 [1] 基金行为与资金流向 - 将中国股票重新纳入投资组合的基金大多为全球投资基金 [1] - 截至2025年三季度，未持有任何中国股票的基金数量从二季度的167只减少至145只，这些基金的资产管理规模为2120亿美元 [1] - 2025年三季度南向资金流入高达560亿美元，与今年一季度创纪录水平持平，所有行业均录得净流入 [1] 行业配置偏好 - 国际投资者增持最多的行业为医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [1]

美股三大指数月度表现 - 美股三大指数10月集体收涨，纳指涨0.61%，月累计上涨4.7% [1] - 标普500指数10月涨0.26%，月累计上涨2.27% [1] - 道指10月涨0.09%，月累计上涨2.51% [1] - 纳指实现月线7连涨，道指和标普500指数实现月线6连涨 [1] 中概股指数表现 - 纳斯达克中国金龙指数10月收涨0.53%，但月累计下跌4.19% [1] - 该指数终结了此前月线5连涨的态势 [1] 热门科技股月度表现 - 美光科技10月股价上涨33.82%，为连续第三个月上涨 [1] - 谷歌A类股10月上涨15.67%，为连续第七个月上涨 [1] - 博通10月上涨12.04%，为连续第七个月上涨 [1] - 亚马逊10月上涨11.23%，英伟达上涨8.53%，台积电上涨7.57% [1] - 苹果10月上涨6.18%，为连续第五个月上涨；特斯拉上涨2.66%，为连续第三个月上涨 [1] - 微软10月微跌0.03%，Meta下跌11.71%，为连续第三个月下跌 [1] 美股总市值排名 - 当前美股总市值排名前十的个股依次为：英伟达、苹果、微软、谷歌C、谷歌A、亚马逊、博通、Meta、台积电及特斯拉 [1]

前期准备阶段 - 企业根据业务类型和行业特性选聘保荐机构、律师事务所、会计师事务所及评估机构等中介机构，并签署相关协议 [3] - 保荐机构牵头制定尽职调查工作计划，明确范围、重点、时间节点及人员分工，并召开启动会介绍公司基本情况 [4] - 企业需向中介机构提供基础文件，包括营业执照、公司章程、股权结构图及近三年财务报表等初步资料 [5] 全面尽职调查：业务层面 - 核查行业发展趋势、企业市场地位及商业模式，需获取行业协会数据及第三方机构报告等佐证 [8] - 梳理业务流程以核查收入确认合规性、成本核算准确性及客户与供应商真实性 [9] - 分析技术优势、资源壁垒及客户粘性等核心竞争力，确认企业是否具备持续盈利能力 [10] - 梳理关联方清单，核查关联交易的定价依据及决策程序，并确认是否存在同业竞争问题 [11] 全面尽职调查：财务层面 - 对近三年财务报表进行勾稽验证，重点关注收入真实性、成本匹配度、资产权属及负债完整性 [13] - 检查财务制度、ERP系统运行及不相容岗位分离等情况，确认财务内控制度是否健全有效 [14] - 核查税务申报及税收优惠的合法性，关注是否存在欠税或转移定价避税等问题 [15] - 分析经营性现金流与净利润的匹配度，以及投资和筹资活动现金流的合理性 [16] 全面尽职调查：法律层面 - 追溯公司股权变更历史，核查股权清晰度、历史出资合规性、对赌协议清理情况及实际控制人稳定性 [18] - 核查核心资产如土地、房产及知识产权的权属证书是否完整，确认是否存在抵押或查封 [19] - 梳理重大业务合同及担保借款合同，核查违约风险及业务资质是否齐全有效 [20] - 核查员工社保缴纳情况、高管任职资格及是否存在重大违法违规记录或未决诉讼 [22][23] 行业专项与问题整改 - 针对医药、半导体及互联网等特殊行业，需额外核查药品研发进展、技术先进性及用户数据合规等特有风险 [24] - 尽调中发现的问题需制定整改方案，常见方向包括财务规范、股权优化、法律瑕疵修补及合规提升 [26] - 整改需实质重于形式，如彻底清理关联方资金占用，并通过合法程序确认历史沿革无争议 [27] 申报审核与后续阶段 - 整改完成后，中介机构编制招股说明书、审计报告及法律意见书等上市申报文件，并通过内部内核程序 [28] - 监管机构会就业务合理性、财务异常及法律认定等问题提出反馈，中介机构需补充尽调并回复 [29] - 企业通过审核后进入发行阶段，保荐机构需在持续督导期内监督上市公司规范运作及信息披露 [31]

市场整体表现 - 美国股指期货今日早盘走低 道指期货下跌超过200点 [1] 个股价格异动：大幅下跌 - Bitfarms Ltd股价在盘前交易中下跌9.5%至4.78美元 公司宣布定价增额5亿美元可转换优先票据 [1] - American Battery Technology Co股价在盘前交易中暴跌19.8%至4.55美元 此前因美国能源部终止其拨款 其股价在周四已下跌约37% [3] - HIVE Digital Technologies Ltd股价在盘前交易中下跌18.2%至4.78美元 周四已下跌14% [3] - Standard Lithium Ltd股价在盘前交易中下跌17.3%至4.45美元 公司定价了增额的1.3亿美元承销公开发行 [3] - Almonty Industries Inc股价在盘前交易中下跌16.4%至7.11美元 周四已下跌12% [3] - Mesoblast Ltd股价在盘前交易中下跌13.7%至15.63美元 [3] - Jumia Technologies AG – ADR股价在盘前交易中下跌13.2%至10.31美元 [3] - Terawulf Inc股价在盘前交易中下跌13.1%至12.05美元 公司报告定价32亿美元优先担保票据 [3] - Diginex Ltd股价在盘前交易中下跌13.1%至14.45美元 周四已下跌18% [3] - Aeluma Inc股价在盘前交易中下跌12.1%至16.46美元 [3] - Compass Diversified Holdings股价在盘前交易中下跌11.7%至6.60美元 周四曾上涨8% [3] - Integra Resources Corp股价在盘前交易中下跌11.3%至2.89美元 [3] - Forward Industries Inc股价在盘前交易中下跌10.8%至22.00美元 [3] - Bruker Corp股价在盘前交易中下跌10.3%至34.25美元 [3] - Inter & Co Inc股价在盘前交易中下跌10%至8.04美元 [3] - Hut 8 Corp股价在盘前交易中下跌8.5%至44.59美元 周四已下跌约10% [3] - Bitdeer Technologies Group股价在盘前交易中下跌8.2%至23.75美元 [3] - CleanSpark Inc股价在盘前交易中下跌7.5%至18.49美元 [3] - Kratos Defense & Security Solutions Inc股价在盘前交易中下跌5.3%至83.96美元 [3] 公司融资活动 - Bitfarms Ltd宣布定价增额5亿美元可转换优先票据 [1] - Standard Lithium Ltd定价增额1.3亿美元承销公开发行 [3] - Terawulf Inc报告定价32亿美元优先担保票据 [3]

报告行业投资评级 - 港股投资评级为“优于大市”并维持 [5] 报告核心观点 - 报告对港股风险溢价（ERP）的理解进行了根本性重塑，提出ERP是名义经济增速预期的体现，而非单纯的情绪指标 [1] - 研究发现恒生指数ERP与400天后的中国美元名义GDP（nGDP）增速呈现强负相关，相关性系数达-0.8，预测ERP即是在预测短期增速 [2] - 构建了全新的短期增速预测框架，通过中国实际GDP（rGDP）、美元价值因子（美国M2/美国rGDP）及货币传导因子（社融/中国M2）进行预测，该框架预测值与实际短期增速的相关性达0.9，拟合优度为80% [2] - 基于新框架，当前恒生指数ERP（2025年10月10日为3.6%）隐含了约15%的短期增速预期，该预期处于偏激进区间 [4] 风险溢价的全新理解 - 传统上将风险溢价（ERP）视为情绪指标并假设其有稳定波动区间的观点在2022年后被打破，全球多个主要市场的ERP相继突破历史区间，港股ERP也在2025年突破常规下限 [1] - 经理论推导，报告认为名义增速的系统性变化导致了ERP运行区间的重塑，ERP的变化主要取决于永续名义增速预期的变化 [1][31] - 在新的理解下，恒生指数风险溢价计算公式调整为：正数E/P（预期每股收益/价格）减去30年期美债收益率 [26][27][35] 风险溢价与短期增速的实证关系 - 数据实证显示，恒生指数ERP与滞后400天的中国美元nGDP增速（“短期增速”）存在强负相关，相关性系数为-0.79 [37] - 线性回归分析表明，短期增速可以解释62.8%的风险溢价变化（基于2006年以来数据） [38] - 使用近期180个观察值进行线性回归，得到的ERP期望值为6.7%，而当前实际交易ERP为3.6%，表明市场估值水位与基于一致预期的推算值存在较大差距 [67] 短期增速预测框架的重构 - 直接采用rGDP、通胀（GDP平减指数）、汇率的市场一致预期来预测短期增速效果不佳，预测值与实际值的相关性仅为0.02 [2][67] - 报告提出重构预测框架，核心要素包括：中国rGDP、美元价值因子（代表美元供应量与美国rGDP之比）、货币传导因子（代表货币向实体经济的传导效率） [2][69][121] - 简化模型（仅使用中国rGDP和美元价值因子）对短期增速的预测可达到64%的拟合优度 [118][119] - 完整模型引入货币传导因子（社融余额增速/中国M2增速），最优组合（领先11个月中国M2与领先10个月社融余额）对物价汇率综合因子的预测相关性系数达0.66 [143] 新框架对当前市场的解释与评估 - 本轮港股牛市（2024年初至今）被划分为三个阶段：美元流动性边际修复、国内政策转向保价格与适度宽松、白宫干预美联储制造激进美元宽松预期 [3] - 截至2025年10月10日，恒生指数ERP为3.6%，创2010年以来新低（估值新高），隐含约15%的短期增速预期 [3][4] - 以4.9%的rGDP增速预测和2.4%的物价增速假设倒推，市场隐含的美元兑人民币汇率预期为6.3-6.4，处于较激进水平 [4] - 报告推算的短期增速基准预测为10%，在激进假设（美国M2同比25%、社融同比-M2同比达10%）下可达16%，略高于市场隐含水平 [4]

会议概况 - 第二届ESG中国·长三角企业社会责任发布会于9月22日在常州召开 [1] - 会议被视为长三角地区推动ESG从点状突破迈向系统深耕的新起点 [1] - 未来将通过国资引领、城市落地和供应链ESG协同发力 推动大中小企业融通和产业链协同 [1] 发布报告与指数 - 会上发布《长三角ESG行动报告（2025）》 全面梳理长三角企业在ESG领域的先进实践与创新模式 [2] - 报告形成中国ESG上市公司长三角先锋100指数 评价对象为307家实际运营位于长三角的上市公司 [2] - 遴选出ESG治理完善、实践有力、成效显著的100家企业 包括吉利汽车、宝钢股份、阿里巴巴、复星国际等 [2] - 同时发布上海市、江苏省、安徽省的国资国企社会责任蓝皮书及上海市国有控股上市公司ESG蓝皮书 [2][3] 地方国资国企ESG实践 - 江苏省国资国企积极履责 自觉推动社会责任理念融入企业战略和经营管理全过程 [1] - 上海市国资国企社会责任蓝皮书系统展现其在夯实高质量发展、增强服务经济社会发展能力等方面的实践成果 [3] - 上海市国有控股上市公司ESG蓝皮书连续第二年全面梳理其在环境、社会及治理方面的工作成效 [3] - 江苏省蓝皮书梳理全省国资国企履责进展与典型经验 致力提供可借鉴的江苏样本 [3] - 安徽省蓝皮书研究梳理该省国资国企社会责任管理和实践工作的新进展与新成效 [3] 战略合作与区域发展 - 11家单位共同签署《常州市长三角ESG创新发展战略合作协议》 [4] - 合作方将共同落实国家碳达峰碳中和战略及长三角一体化发展规划纲要要求 [4] - 合作旨在联动长三角ESG资源网络 构建政策引导、产业协同、实践创新、品牌辐射的一体化路径 [4] - 助力常州打造长三角ESG产业高地 为全国地方ESG转型提供常州经验 [4]

市场温度计 - 上证指数近十年市净率分位数为94.89% [1] - 深证成指近十年市净率分位数为82.11% [1] - 创业板指近十年市净率分位数为83.32% [1] - 上证指数当日下跌0.04% [1] - 深证成指当日下跌0.30% [1] - 创业板指当日下跌0.16% [1] 板块热力图 - 煤炭板块当日上涨1.05% [1] - 建筑材料板块当日上涨1.97% [1] - 有色金属板块当日上涨1.19% [1] - 非银金融板块当日上涨0.85% [1] - 社会服务板块当日下跌0.88% [1] - 国防军工板块当日下跌1.41% [1] - 计算机板块当日下跌1.94% [1] - 医药生物板块当日下跌1.26% [1] - 汽车板块当日下跌1.01% [1] 资金信号灯 - 交通运输板块当日资金净流入7.04亿元 [1] - 传媒板块当日资金净流入5.45亿元 [1] - 环保板块当日资金净流入3.36亿元 [1] - 计算机板块当日资金净流出90.31亿元 [1] - 机械设备板块当日资金净流出73.74亿元 [1] - 电子板块当日资金净流出57.67亿元 [2] 交易风向标 - 地产ETF（159707）近6月涨跌幅为6.93%，当日涨跌幅为1.95% [2] - 银行ETF（512800）成交额为24521.31万元，换手率为12.44% [2] - 金融科技ETF成交额为15865.1万元，换手率为7.90% [2] - 科技ETF（515000）成交额为2544.10万元，换手率为4.95% [2] - 商品ETF（515710）成交额为2358.38万元，换手率为4.68% [2] - 券商ETF（512000）成交额为13.82亿元，换手率为4.00% [2] - 有色龙头ETF（159876）近6月涨跌幅为30.63%，当日涨跌幅为0.79% [2] - 绿色能源ETF（562010）近6月涨跌幅为21.53%，当日涨跌幅为0.77% [2] - 港股互联网ETF（513770）近6月涨跌幅为9.01%，当日涨跌幅为0.63% [2] 算力与AI行业焦点 - 9月19日光模块为代表的算力方向逆市表现，光模块含量超51%的创业板人工智能指数收红 [2] - 机构指出海外AI算力领域的大额订单与强劲需求表明光模块行业基本面依然稳固 [2] - AI驱动的算力扩张周期远未结束，海外巨头加速部署，AI算力军备竞赛升级 [2] - 光模块行业景气度持续上行，中长期依旧看好 [2] - 港股AI波动加剧，芯片供给和模型迭代是云计算加速的核心基础，也是互联网板块AI叙事下估值重估的重要催化 [2][4] - 随着政策拐点和AI新逻辑的出现，互联网板块估值修复信号或已发出 [2][4] 精选ETF产品 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）跟踪创业板人工智能指数（代码970070），指数基日为2018年12月28日 [4] - 港股互联网ETF（513770）跟踪港股通互联网指数（代码931637），指数基日为2016年12月30日 [4]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5.79亿元 加权平均基金份额本期利润0.25元 [2] - 上半年基金净值增长率17.31% 截至期末规模34.54亿元 [2][33] - 近一年复权单位净值增长率83.98% 同类排名9/169 近三年增长率24.42% 同类排名7/130 [5] - 近三个月净值增长率11.90% 同类排名144/171 近半年增长率9.94% 同类排名128/171 [5] - 近三年夏普比率0.3537 同类排名5/120 [27] - 近三年最大回撤46.69% 同类排名86/125 2024年一季度单季最大回撤31.85% [29] 投资组合特征 - 持股加权市盈率(TTM)-1234.07倍 显著低于同类均值36.17倍 [11] - 加权市净率(LF)4.19倍 高于同类均值2.99倍 [11] - 加权市销率(TTM)1.68倍 低于同类均值2.5倍 [11] - 近三年平均股票仓位91.66% 高于同类均值87.02% 仓位波动范围86.86%-93.85% [32] - 前十大重仓股集中度长期超60% 重仓股包括石头科技、赛力斯、北汽蓝谷等新能源产业链企业 [41] - 最近半年换手率58.92% 持续低于同类平均水平 [39] 基本面指标 - 持股加权营业收入同比增长率(TTM)0.34% [19] - 加权净利润同比增长率(TTM)-0.93% [19] - 加权年化净资产收益率0% [19] 持有人结构 - 基金持有人共计15.69万户 合计持有21.5亿份 [36] - 机构投资者占比4.19% 个人投资者占比95.81% [36] - 管理人员工持有265.96万份 占比0.12% [36] 投资策略展望 - 基金管理人预计"反内卷"趋势将在多个行业体现 包括汽车、地产等大额支出和日常消费领域 [2] - 策略重点转向品质优先和合理定价 通过构建品牌资产赢得消费者青睐 [2]

国泰海通证券2025消费品年会 - 会议将于2025年9月2日-3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 议程内容于2025年8月14日17:10更新 [6] 主会场议程 - 09:00-09:10 公司领导开场致辞 [7] - 09:10-09:40 人口专家分享从人口结构看未来消费趋势 [7] - 09:40-10:10 美妆专家探讨国货美妆如何逆袭 [7] - 10:10-10:40 功能性保健品专家分析功能性保健品时代 [7] - 10:40-11:10 珠宝专家讨论新消费时代下的珠宝行业 [7] - 11:10-12:00 圆桌论坛聚焦美妆行业机会和新消费高景气 [7] 分会场1议程 - 家电首席分析师蔡雯娟分享黑白电龙头引领及小家电格局改善 [8] - 轻工首席分析师刘佳昆探讨高景气背后的产业趋势 [8] - 纺服首席分析师盛开分析挖掘外贸新航道与内需alpha [8] - 农业联席首席分析师林逸丹/王艳君聚焦宠物新消费和养殖后周期 [8] - 互联网联席首席分析师曹蕾娜讨论消费周期与AI叙事下的互联网投资新范式 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10 零售专家探讨零售行业的挑战与机遇 [10] - 14:10-14:50 清洁电器领域专家分享需求增长与技术革新并行 [10] - 14:50-15:30 电子烟行业专家分析政策、技术与消费需求的三重博弈 [10] - 15:30-16:10 集卡社高管讨论小卡牌如何撑起百亿市场 [10] - 14:10-14:50 奢侈品专家观察奢侈品行业趋势及分化品牌势能展望 [11] - 14:50-15:30 宠物专家探讨宠物经济蓬勃及龙头潜力企业 [11] 其他信息 - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [14] - 内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [15] - 法律声明显示订阅号为国泰海通证券股份有限公司所有 [16]