国泰海通证券 | 研究所 葡 12-5 国泰海通证券2025消费品年会 2025年 9月2日-3日 上海 · 金茂君悅大酒店 联席首席分析 联席首席八 织服状 ter production and the comment of the comment of the comment of the comment of the comment to the comment to the comment to the comment and the comment the comment and the 对越田 标题指 杜服 家用电器 *议程内容更新于2025年8月14日17:10 9月2日上午 · 主会场 | 09:00-09:10 开场致辞 | | | --- | --- | | 公司领导 | | | 09:10-09:40 从人口结构看未来消费趋势 | | | 人口专家 | | | 09:40-10:10 | 国货美妆如何逆袭? | | 美妆专家 | | | 10:10-10:40 | 功能性保健品时代 | | 功能性保健品专家 | | | 10:40-11:10 | 新消费时代下的珠宝行业 | | 珠宝专家 ...

报告核心观点 - 本轮反内卷政策强化“去资本开支”趋势，2026 年中开始供需格局拐点更确定持续，“去产能”是慢变量，“去产量”是快变量，反内卷投资短期是主题投资，中长期或提升盈利能力，强化 2026 - 27 年牛市核心区间判断 [7][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，但当下基本面预期和赚钱效应累积非牛市级别，2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 是中枢偏高震荡市 [18][19] - 保险配置高股息短期非稳态，建议市场关注度降低再配置；中美关税谈判或改善互联网平台资本开支，驱动国内 AI 算力产业链股价；反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加；维持战略看好港股判断 [19] 反内卷需区分“去资本开支”“去产能”“去产量” - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素包括“去产能”（淘汰落后产能、抑制新增资本开支，影响长期）、“去产量”（关停限产改善供需，使周期品价格上涨）和需求侧刺激（房地产量价齐升、棚改货币化安置） [4][8] - 本轮中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近，但政策重点不同：“去资本开支”是必然趋势，中游制造资本开支增速创 2012 年以来新低，后续下行幅度或更大、负增长时间更长，对应 2026 年开始 2 - 3 年固定资产增速低位 [4][9] - 本轮“去产能”体现为资本开支回落滞后影响、已有项目放弃投产、引导存量企业优胜劣汰（提升要素价格等）；不易不宜推动严厉“去产量”，民营企业主导的先进制造缺乏实施机制和抓手 [9] - “去产能”是慢变量，“去产量”是快变量，2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升，反内卷投资短期是主题投资，中长期或提升盈利能力，强化牛市判断 [7][10] 短期市场情况 - 上证综指突破成投资故事，提升风险偏好和赚钱效应扩散，稳定币、国防军工等演绎主题行情，但市场微观结构割裂，关注基本面投资者谨慎，当下基本面预期和赚钱效应累积非牛市级别 [18] - 大势研判观点不变，2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数中枢可能有效抬升，25Q3 是中枢偏高震荡市 [19] 投资建议与行业分析 - 保险配置高股息短期非稳态，建议市场关注度降低再配置；中美关税谈判成果或使互联网平台资本开支改善，驱动国内 AI 算力产业链股价 [19][21] - 反内卷短期关注电力设备、钢铁和建材，2026 年中游制造供需格局改善细分行业增加 [19] - 港股流动性波动是因不是果，维持战略看好港股判断，港股创新药、新消费 25Q3 有机会，互联网龙头是 AI 领涨板块，高股息是性价比高的举牌选择 [19][22]