收购动态-金佰利收购科赴 - 金佰利公司将以现金加股票方式收购Kenvue所有已发行普通股，交易对企业估值约487亿美元（含债务，折合人民币约3467亿），股权价值约400亿美元 [3] - 合并后金佰利现有股东将持有约54%股份，Kenvue股东将获得每股21.01美元现金和股票，较该股之前收盘价溢价46.2% [3] 收购动态-星巴克中国业务合资 - 星巴克与博裕投资成立合资企业运营中国零售业务，博裕持有至多60%股权，星巴克保留40%股权，交易基于约40亿美元（折合人民币284亿元）企业价值 [5] - 星巴克预计其中国业务总价值超130亿美元（折合人民币925亿元），合资企业将管理中国现有8000家门店并计划拓展至20000家 [5] 收购动态-辛普劳收购Clarebout - 美国食品公司Simplot已完成对比利时薯条企业Clarebout的收购，Simplot全球生产基地将增至23处，成为全球最大薯条生产企业之一 [7] - 此次收购将增强Simplot的全球影响力并提升其服务客户的能力 [7] 收购动态-a2牛奶出售马陶拉乳业 - a2牛奶公司确认已完成向Open Country Dairy Limited出售其持有的马陶拉乳业75%股权 [10] - 收购方计划在新工厂投资约1亿新西兰元（折合人民币约4.2亿元）以提升产能，并计划新增超过100名员工 [10] 品牌动态-ZARA日本旗舰店 - ZARA在日本大阪开设占地超1900平方米旗舰店，店内设有日本首家Zacaffè咖啡店 [12] - 店铺设计使用榻榻米等传统日本元素，Zacaffè概念旨在加强与用户联系以提高消费粘性 [12] 品牌动态-SSENSE财务危机 - 加拿大奢侈电商平台SSENSE已被法院批准进入破产重整程序，被曝拖欠数百时尚品牌货款约9300万加元（折合人民币4.6亿元） [15] - 公司已获得约4000万美元临时融资以维持运营，其中1500万来自银行，2500万来自创始人家族 [15] 品牌动态-饿了么更名 - 饿了么App已正式更名为"淘宝闪购"，目前处于灰度测试阶段，部分用户可体验餐饮外卖及日用百货即时配送服务 [18] - 更名是阿里集团即时零售战略整合的一部分，旨在强化"淘主闪购"作为统一品牌的定位 [18] 品牌动态-凑凑双点模式 - 凑凑推出双点模式，依托"集中化管控+区域化运营"供应链，菜单兼顾全国统一与区域特色 [20] - 该举措旨在以高质价比吸引新客户并以灵活选择提升复购率，为旺季客流和营收增长注入新动能 [20] 品牌动态-山姆APP争议 - 大量山姆会员反映更新后的App存在图片过度美化、配料表被隐藏、交互界面繁琐等问题 [23] - 山姆已回应争议并表示将持续改进以展现商品真实形态并提升体验，头图已修改 [23] 人事动态-JAB任命负责人 - JAB任命José Cil为高级合伙人及全球消费者业务负责人，他将与管理合伙人共同监管全球消费品及服务投资 [26] - José Cil拥有超过30年全球消费业务领导经验，新职贵将专注于运营和财务绩效以及寻找新业务机会以推动业绩增长 [26]

业绩数据 - 零售连锁业务收入998,596,286.61元，同比-10.26%，毛利率21.93%，同比5.03%[5] - 物流供应链业务收入412,116,048.58元，同比-1.97%，毛利率38.02%，同比2.26%[5] - 食品工业业务收入36,581,907.21元，同比47.50%，毛利率7.32%，同比15.09%[5] - 其他业务收入1,539,536.00元，同比-51.73%，毛利率99.11%，同比-0.08%[5] - 主营业务合计收入1,448,833,778.40元，同比-7.19%，毛利率26.22%，同比4.05%[5] - 山东区域收入1,403,682,556.25元，同比-5.01%，毛利率26.78%，同比2.49%[10] - 华东区域收入45,151,222.15元，同比-45.87%，毛利率8.82%，同比0.80%[10] 业务动态 - 报告期内新开便利店4家，关闭便利店3家、品类专营店3家[3] 增长原因 - 食品加工板块收入上升因新增薯条品类生产[5] - 各业务板块毛利率上升因提升精细化管理水平等[6]

公司上市申请与股权结构 - 公司于10月20日正式向香港联交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际及中国银河国际[1] - 实际控制人蔡建淳直接持有公司87.80%股份，并通过员工持股平台间接控制12.2%股份，合计持股100%[3] - 2023年及2024年公司分别派发股息1080万元和1940万元，按持股比例计算实控人蔡建淳至少获得2600万元[4] - 实控人蔡建淳2024年薪酬为184.9万元，同比激增184.90%，涨幅远超其余董事[5] 关联交易与信息披露疑点 - 公司新三板挂牌期间主要供应商旺福园食品背后隐现自然人蔡思川，公司认定其为“非关联第三方”的准确性存疑[1][7] - 旺福园食品在2014年、2015年及2017年均为公司前五大供应商，采购金额分别为238.12万元、192.75万元及596.15万元[8] - 公司前第一大供应商徕富食品的工商信息显示，蔡建淳曾担任其监事长达10年，而蔡思川后续也出现在其高级管理人员名单中[9][10] - 蔡思川持有公司员工持股平台东莞金乐5.3669%的份额，进一步引发对其是否确为“非关联第三方”的质疑[11] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年收入为4.44亿元[13] - 净利润从2022年的3686.4万元增长至2024年的1.31亿元，2025年上半年净利润为7029.6万元[13] - 毛利率持续提升，从2022年的26.6%升至2025年上半年的34.7%，显著高于A股同行业上市公司平均水平[13][14] - 2025年上半年公司毛利率为34.7%，同期对比的11家A股零食上市公司毛利率均未达到此水平[14] 业务模式与IP依赖风险 - 公司业务高度依赖授权IP，2025年上半年IP趣玩食品收入占比高达99.5%，非IP产品收入占比仅0.5%[15][16] - 报告期内前五大IP贡献的收入占比均超过85%，其中奥特曼IP为最大收入来源，2024年贡献收入4.79亿元，占总收入54.5%[16][17] - 公司最大IP授权方控股股东孙剑于2025年5月退出公司股东名录，且奥特曼IP的剩余授权期限仅剩1年，对持续经营构成潜在风险[17][18] - 部分IP收入呈现下滑趋势，如小猪佩奇IP收入从2022年的8900万元降至2025年上半年的1350万元，喜羊羊与灰太狼IP收入同期也出现下降[19] 行业地位与市场挑战 - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5%[2] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业[2] - 公司核心客群为儿童，面临国内出生率逐年下降导致市场规模可能长期萎缩的行业性挑战[19]

"坝上有三宝，山药、莜面、大皮袄!"河北张家口货车司机渠胜华一边通过运满满App找货，一边热情地 向记者介绍当地特产。他口中的"山药"，正是张家口一带对土豆的俗称。很快，渠胜华就接下一单从张 北县发往重庆的土豆订单，与货主详细沟通好装卸地点、时效要求等细节后，通过平台给对方支付定金 后，这趟跨越千里的行程便算定了下来。张家口是我国重要的土豆产区之一，自9月丰收到10月下旬， 当地已累计向重庆运输了上千车次、数万吨的新鲜土豆。 同时，从上述数据中可以观察到，土豆种植区域跨度广阔，北至内蒙，南至云南。这与土豆的耐旱、耐 寒、耐贫瘠的特点相关。农业专家介绍，土豆是作物中相对易种植的品种，环境适应性强，在我国多地 可种植，"这种特性对于农民增收来说也有独特价值。" 订单确认后，渠胜华即刻驱车直奔张北县G335国道旁的景烁农业土豆窖。这是一个存储量高达7000吨 的仓储基地，经营者在周边种植了约3000亩土豆。丰收后的土豆一般会在此暂存，经农产品经纪人售出 后，便会通过运满满这样的平台调度车辆，从河北走向全国各地。 运满满：土豆运输高峰出现在9月 运满满平台数据显示，今年以来，张家口土豆收货量前三的城市分别为枣庄、乌兰 ...

行业规模与产量 - 卢龙县甘薯种植面积达12万亩，年产鲜薯25万吨[1] - 任远家庭农场种植1500亩，亩均产量7000斤[1] - 高成食品公司年生产薯条、薯脯、薯干等薯制品约3500吨[1] - 卢龙甘薯产业年总产值突破10.15亿元[2] 产业链与加工 - 卢龙县推动甘薯精深加工，产品涵盖粉条、方便粉丝、薯脯等10多个品种[1] - 高成食品公司产品远销韩国、日本等多个国家[1] - 产业已形成集群效应，培育种植合作社、家庭农场及深加工企业200余家[2] - 卢龙甘薯淀粉、粉条销往全球20余个国家和地区，2024年外贸出口额达8800多万元[2] 技术与研发 - 国家甘薯产业技术体系成果示范基地落户卢龙，是全国首个成果示范基地[2] - 在新品种示范栽种、甘薯脱毒技术推广、甘薯栽培新技术推广以及深加工方面展开合作[2] - 全县甘薯脱毒种苗供应能力已达到2亿株，脱毒甘薯种植面积5万多亩，辐射带动农户约5000户[2] - 成立"河北省甘薯产业技术创新战略联盟"和"甘薯科技小院"，研发适合本地种植的新品种[2]

投资评级 - 报告对洽洽食品维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短期承压，单季收入同比下滑5.9%，归母净利润同比大幅下滑72.6% [1][6] - 业绩承压主要由于传统产品需求略承压、新品处于推广阶段、前期采购高价原材料以及新品推广费用增加 [1][6] - 展望未来，期待第四季度及明年瓜子、坚果等产品动销改善，新品薯条、魔芋等推广逐步见效，同时新一轮采购季葵花籽价格有望环比下降，从而改善盈利能力 [1][6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、1.22元、1.35元 [1][6] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季实现营业收入17.5亿元，归母净利润0.8亿元 [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入45.0亿元，同比下滑5.38%；累计归母净利润1.7亿元，同比下滑73.17% [6] - 分品类看，第三季度瓜子业务同比相对平稳，坚果类同比下滑幅度较大 [6] - 分渠道看，第三季度量贩渠道保持增长，传统流通渠道略有压力 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.5%，同比下降8.6个百分点，环比略有改善，毛利率下滑主要系前期采购高价葵花籽等原材料所致 [6] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.15%、4.53%、1.28，分别同比上升2.3、0.6、0.4个百分点，费用率上升主要由于新品推广投入增加及规模效益下降 [6] - 第三季度归母净利率为4.5%，同比下降11.0个百分点，盈利能力受成本、产品结构调整及费用投入多重影响，但环比略有恢复 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.48亿元、6.19亿元、6.87亿元 [6][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为68.98亿元、72.82亿元、77.67亿元，同比增长率分别为-3%、6%、7% [2][12] - 基于2026年预测每股收益1.22元，对应市盈率（PE）为17.6倍 [1][6][12] - 当前股价为21.51元，总股本5.06亿股，总市值约109亿元 [3]

流程复制的核心价值 - 流程复制是公司实现从1到1000规模化扩张的关键 系统运营能力在战略确定后至关重要 [1] - 流程复制能帮助员工高效工作并实现人才的快速批量复制 使餐饮小白迅速成长为全能型员工和合格管理者 [2][4] - 公司发展初期依靠"人治"寻找优秀人才 而成熟期需依靠"法治"通过流程实现系统化运作和人才复制 [9][10] 流程的本质与构建方法 - 流程是最佳实践的萃取和再加工 从最优秀员工的操作中提炼并优化而成 其作用是将优秀经验留存下来 [7][8] - 流程构建遵循"凡有岗位 必有流程 必有视频 必配教练"的原则 例如麦当劳每7名员工配备1名训练员 [10] - 流程设计需拿斧子切段明确大模块 拿刀子切片细化步骤 拿绣花针雕刻细节 例如绩效管理中的目标制定六步曲 [37][38] 企业系统化运作的三大核心流程 - 战略规划流程包括战略规划 分解 执行和评估四个环节 例如将28亿元销售额目标分解为需新开120-130家店 [19][20][21] - 人员流程涵盖人力资源规划 招聘 培训 转正考核和晋升 所有晋升均有标准 不依赖管理者个人好恶 [24][25] - 运营流程包括门店运营 训练 选址 装修设计 开业和供应链管理等 确保战略执行到位 [26][27][28] 流程落地的具体实践与效果 - 通过岗位鉴定体系确保流程执行 设置完成人 训练员 鉴定者和追踪人五个角色 使用同一份SOC检查表 [33][34] - 具体操作流程极度细化 例如洗手需覆盖手心手背手指甲到手关节 洗手液停留20秒 每半小时消毒一次 [32] - 客户投诉处理流程包含快速反应 倾听安抚 沟通解决方案等六个步骤 旨在系统化解决问题 [35] 流程驱动的商业模式与竞争优势 - 麦当劳的商业模式包括收取服务费 房地产租金和战略投资三部分 其成功并非单纯依赖产品 [16][17][18] - 系统化模式实现"隐藏CEO" 公司依靠体系而非个人魅力持续运营 例如麦当劳CEO知名度远低于海底捞创始人 [15] - 一流企业竞争人才复制体系 流程作为工作的导航仪 人才的复印机 问题的避雷针和考核的测量仪 实现过程管理 [29][30]

美味的薯条也能ESG？在"双碳"目标与乡村振兴战略背景下，食品企业如何通过全产业链布局实现可持 续发展，正成为行业的关键议题。蓝顿旭美食品有限公司作为马铃薯领域的代表企业，多年来持续深耕 全产业链建设与绿色转型。 近日，蓝顿旭美食品有限公司执行董事郝昳雯在接受21世纪经济报道记者专访时表示，企业作为社会的 重要组成单元，实现可持续发展既需长期投入，也需坚定信念。蓝顿旭美以可持续发展为核心，布局马 铃薯全产业链，通过育种、种植到加工的全链条整合，实现"土豆吃干榨净"，并探索循环经济模式，利 用马铃薯废料制作塑料袋、纸张等。 郝昳雯表示，未来公司将聚焦碳平衡、零碳园区建设等，但同时也面临成本控制和技术突破等挑战，还 需要政策与产业支持。 全产业链实现协同增效 《21世纪》：蓝顿旭美如何定义自身的可持续发展理念？这项理念又如何具体融入种植、加工等全业务 链条中？ 郝昳雯：我们已建立起覆盖所有废料类型的全生命周期ESG管理台账。系统会详细记录土豆皮、废水等 不同废料从产生、分类到资源化转化的全过程，并追踪其中的能耗与碳排放数据。通过对这些数据的分 析，我们能够精确测算出每吨废料利用所带来的碳减排量，从而科学量化其对降 ...

行业规模与产量 - 固原市马铃薯种植面积达80万亩以上 年均产量超过125万吨 [7] - 马铃薯淀粉年产量13万吨 占全国总产量的15% [7] - 薯条薯饼年加工量15万吨 占全国生产总量近30% 产品销往20多个国家和地区 [7] 技术体系与产业布局 - 采用种薯脱毒技术 原原种繁育量达1.6亿粒 配套物联网监控和高标准防虫网室设施 [7] - 建成三级种薯繁育推广体系 实现脱毒种薯统繁统贮统供 [7] - 形成以原州区 西吉县为核心的淀粉加工集聚区 培育万吨级淀粉加工企业17家 [7] 产业链发展 - 构建集繁育 种植 加工 销售于一体的全产业链体系 [3] - 年加工鲜薯84万吨 生产淀粉13万吨 薯制品15万吨 [7] - 计划新建70万吨马铃薯恒温储藏库 年加工淀粉提升至23万吨 薯制品提升至30万吨 [8] 战略规划 - "十五五"期间实施四业并举战略 涵盖种薯繁育 鲜薯外销 淀粉加工和主食开发 [8] - 建设宁夏马铃薯种质资源库 打造全国种薯繁育基地和标准化生产基地 [8] - 目标使固原薯制品产量占全国35%以上 建成全国马铃薯生产加工集散地 [8] 社会经济效益 - 建立20个种薯繁育基地和标准化生产示范基地 [7] - 农户通过基地务工获得日均收入超170元 实现就近就业 [5] - 马铃薯产业从传统"救命粮"转型为乡村振兴核心产业 [3][5]

核心观点 - 麦当劳通过调整定价策略应对美国经济中的消费分层现象 即高收入群体维持消费水平而低收入群体收紧开支 公司推出超值套餐吸引价格敏感客户同时维持高端产品线[1][4] - 美国经济呈现"双层经济"或"K型经济"特征 不同收入阶层的消费行为分化明显 中低收入消费者流量下降两位数 高收入群体保持高频消费[1][2][5] - 快餐行业面临菜单价格上涨至两位数带来的消费者不满 行业需要通过创新定价和促销策略平衡不同消费群体需求[1][4] 消费分层表现 - 高收入群体（年收入超10万美元）消费不受影响 继续保持高端产品消费和高频率外卖使用[1][2] - 中低收入消费者显著收紧开支 快餐从日常必需品转变为偶尔消费 该群体客流量出现两位数下降[1][2] - 消费降级现象与大萧条时期不同 当前表现为选择性消费而非普遍降级 公司需针对性采取差异策略[4] 公司战略调整 - 推出改良版5美元套餐并加强核心市场促销活动 重点突出"超值"主题吸引价格敏感客户[4] - 开展"超值套餐之旅"已超过一年时间 通过下调超值套餐价格应对消费分化局面[1] - 利用全球连锁的规模与采购优势实施降价 该策略为小型竞争对手无法复制的竞争优势[4] 行业环境变化 - 联邦最低工资标准停滞16年维持7.25美元 但各州标准差异显著（如哥伦比亚特区达18美元）[3] - 2025年《提高工资法案》提议逐步提高联邦最低工资至17美元 并取消小费员工次级工资标准[3] - 特许经营商担忧低价策略压缩利润空间 因面临工资、房租和保险成本上涨压力[4] 宏观经济背景 - "K型经济"格局持续 高收入群体消费向上而中低收入群体消费向下 该模式与疫情期间经济特征相似[5] - 零售行业同样出现消费分化 沃尔玛、塔吉特等大型零售商报告消费者仅购买基本生活必需品[5] - 达美航空作为高收入消费风向标保持良好发展态势 尽管因政策不确定性下调2025年预期[5] 政策立场 - 公司支持小费免税政策但对其业务影响有限 因麦当劳不允许收取小费[2] - 呼吁制定统一的联邦最低工资标准 认为当前小费员工2.13美元时薪标准（自1991年未变）造成不公平竞争[2] - 对提高联邦最低工资持开放态度 并就多项政策议题与白宫保持沟通[2][3]