河南省2025年1-5月固定资产投资情况 整体投资表现 - 全省固定资产投资（不含农户）同比增长6 6% [1] - 民间投资增速显著高于整体水平 同比增长9 7% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资同比下降1 5% [1] - 第二产业投资高速增长29 6% [1] - 第三产业投资下降4 2% [1] 主要领域投资表现 - 工业投资同比增长29 5% 其中采矿业（+44 9%）和制造业（+30 8%）领涨 [1] - 基础设施投资（不含电力热力等）下降8 8% 交通运输邮政业（-17 4%）和信息传输业（-15 5%）拖累明显 [1] - 房地产开发投资持续疲软 同比下降8 5% [1] 隶属关系分析 - 中央项目投资增速略高于地方项目 分别增长6 9%和6 6% [1] 统计方法说明 - 统计范围覆盖计划总投资500万元以上固定资产项目及所有房地产开发项目 [3] - 采用月度全面调查方式（1月份数据免报） [3]

核心观点 - 当前经济处于"弱而不倒"状态，政策"托而不举，留有后手"，企业盈利弱区间震荡但下行空间有限 [2] - 通胀整体疲软但再创新低可能性不大，2025年物价维持较低水平，PPI均值预计-1.7%，平减指数-0.5至-0.7区间 [2] - 居民存款搬家与货币政策形成跷跷板效应，存款占可支配收入比重19% vs 正常年份14-15%，仍有4-5个百分点下降空间 [3] - 货币政策难以进一步宽松，央行主要关注资金空转风险，居民存款搬家时央行倾向收紧 [3] - 股债存在竞争关系，科技产业抱团可能性大但宽基牛市难现 [4][5] - 债券市场调整最剧烈阶段大概率已过，已完成70-80%调整，趋势性机会需等待新变化 [8] - 港股跑赢A股概率较高，科技股行情可能扩散至消费领域但尚需观察 [6][7] 经济与通胀 - 1-2月数据呈现供好于求、量好于价特征 [2] - 上半年CPI存在无法转正风险，PPI均值预计-1.7% [2] - 广义财政支出增速约4%，名义GDP增速4.2-4.4%，二者基本匹配 [6] 股票市场 - 科技行业景气度突出，信息传输业固定资产投资增速达20-30% [5] - 阿里腾讯等企业年度资本增量1500-2000亿，全行业资本开支约7000亿 [5] - 类似2014-2015年"互联网+"行情，存在业绩验证胜率 [5] - 当前经济环境对科技股友好，既不过热也不过冷 [6] 债券市场 - DR007利率接近逆回购利率"夹层走廊上限" [8] - 三年国债利率已高于三年定存利率，十年国债与DR007利差转正 [8] - 债券投资将以获取票息为主，除非经济、股市或产业趋势出现明显变化 [10] 市场展望 - 二季度重点关注经济不确定性，可能围绕7月政治局会议展开政策博弈 [9] - 科技产业景气有望形成主题共识，高股息板块有波段机会 [10] - 10年期利率回归票息与波段，债市难现大机会除非基本面明显变化 [10]