政策导向与投资方向 - 国务院会议强调加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多投资于人、服务于民生，积极促进民间投资 [1] - 政策将坚持"有扶有控"，重点培育新质生产力、弥补民生短板，严格控制投资效益不高的领域 [4] - 基建投资将成为宏观经济"稳定器"，重点领域包括"两重"建设项目、城市基础设施改造及消费基础设施建设 [4] 投资数据与结构优化 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，扣除价格因素实际增长4%-5% [2] - 水利管理业投资同比增长12.6%，信息传输业投资增长8.3%，设备工器具购置投资增长15.2%，占比16.2%，拉动整体投资增长2.2个百分点 [3] - 投资结构持续优化，创新驱动发展和大规模设备更新政策带动转型升级 [2] 政策工具与实施路径 - 可能上调大规模设备更新支持资金规模，重点支持制造业投资增长 [3] - 加发新增地方政府专项债券推动基建投资提速 [3] - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，必要时加大财政政策力度 [5] - 货币政策保持流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，灵活运用各类工具 [6] 行业机会与项目布局 - 新兴产业（如人工智能、新能源）和传统产业改造将获重点投资 [3] - 加快重大工程和项目建设进度，提前谋划储备新项目 [3] - 服务消费、新型消费等新增长点将获政策精准支持 [6]

政策导向与投资方向 - 国务院会议强调加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多投资于人、服务于民生，积极促进民间投资 [1] - 东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管近期投资名义增速有所回落，但伴随短期因素消退、扩投资政策效应显现，后期投资将转向加速 [1] - 当前强调扩大"有效"投资，意味着扩投资将坚持"有扶有控"，主要指向培育发展新质生产力，壮大经济增长新动能，以及弥补民生短板，强化重点领域安全能力建设 [4] 投资数据与结构分析 - 1月份至7月份全国固定资产投资(不含农户)288229亿元，同比增长1.6%，比1月份至6月份回落，扣除价格因素，固定资产投资实际增长在4%至5%左右 [2] - 投资名义增速回落背后有短期因素如高温暴雨影响项目工程施工，也有外部环境复杂多变、国内企业竞争加剧、投资收益下降的影响 [2] - 投资结构持续优化，在创新驱动发展引领下和大规模设备更新政策带动下，继续为经济转型升级创造有利条件 [2] - 1月份至7月份水利管理业投资同比增长12.6%，信息传输业投资同比增长8.3%，设备工器具购置投资同比增长15.2%，占全部投资比重达16.2%，拉动整个投资增长2.2个百分点 [3] 扩大有效投资的抓手 - 可借助超长期特别国债等政策工具，为"两重"建设提供重要的资金支持和保障 [3] - 加快重大工程和项目建设进度，对已规划和在建的重大工程要加力推进，确保项目早竣工、早投用 [3] - 结合国家发展战略，提前谋划和储备一批新的重大项目，为未来投资提供持续动力 [3] - 加大对新兴产业(如人工智能、新能源)和传统产业改造的投资，以提升产业竞争力，推动经济高质量发展 [3] - 未来政策加力的主要措施可能包括上调大规模设备更新支持资金规模，重点支持制造业投资较快增长 [3] - 加发一定规模的新增地方政府专项债券，推动基建投资提速 [3] 重点投资领域 - "两重"建设项目、城市基础设施改造以及支持消费基础设施建设等，都将成为扩投资的重点领域 [4] - 今年基建投资的宏观经济"稳定器"作用会更加突出，也是后期加力扩投资的重点领域 [4] 政策实施与调整 - 要进一步提升宏观政策实施效能，深入评估政策实施情况，增强政策针对性有效性，及时回应市场关切，稳定市场预期 [5] - 根据经济形势变化，对现有政策的力度和节奏进行适时调整，有针对性地解决经济运行中面临的突出问题 [5] - 财政政策方面要加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，使其促消费、扩投资效应充分释放 [5] - 货币政策方面当前的重点是保持市场流动性充裕，引导金融机构加大对实体经济的信贷投放力度 [6] - 可持续激发消费潜力，加快培育壮大服务消费、新型消费等新的经济增长点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]

固定资产投资总体情况 - 1-7月份固定资产投资同比增长1.6%，比1-6月份回落，扣除价格因素实际增长4%-5% [3] - 投资名义增速回落受短期因素（高温暴雨影响施工）、外部环境复杂、企业竞争加剧、投资收益下降及传统行业动能减弱影响 [3] - 投资实物工作量保持稳定，结构持续优化，创新驱动及设备更新政策带动转型升级 [3] 制造业投资 - 1-7月份制造业投资同比增长6.2%，显著快于全部投资增速 [3] - 细分行业表现突出：纺织服装服饰业投资增长25.2%，汽车制造业增长21.7%，通用设备制造业增长14.8% [3] 高端行业投资 - 航空航天器及设备制造业投资同比增长33.9%，计算机及办公设备制造业增长16%，信息服务业增长32.8% [4] 重点领域基础设施投资 - 水利管理业投资增长12.6%，信息传输业增长8.3% [4] - 设备工器具购置投资同比增长15.2%，占全部投资比重达16.2%，拉动整体投资增长2.2个百分点 [4] 能源绿色转型投资 - 太阳能、风力、核力、水力发电投资合计增长21.9% [4] 未来投资潜力与方向 - 人均资本存量与发达国家差距较大，新质生产力发展、城乡协调及民生领域需加大投入 [5] - 政策方向包括推进全国统一大市场建设、优化投资环境、激发民间投资活力以扩大有效投资 [5]

宏观经济表现 - 2025年上半年商丘市实现地区生产总值1701 67亿元 同比增长7 0% [1] - 第一产业增加值232 13亿元 增长3 1% 第二产业增加值630 90亿元 增长6 2% 第三产业增加值838 64亿元 增长8 9% [1] 农业生产 - 夏粮产量达90 5亿斤 蔬菜及食用菌产量432 06万吨 增长3 2% 瓜果产量152 79万吨 增长1 9% [1] - 猪牛羊禽肉产量33 06万吨 增长3 0% [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值增长8 7% 34个工业行业大类中23个实现增长 增长面67 6% [1] - 煤炭 化工 铝冶炼加工业增加值分别增长13 0% 13 2% 42 1% 合计拉动规上工业增长5个百分点 [1] 服务业发展 - 服务业增加值增长8 9% 批发和零售业增长7 7% 交通运输 仓储和邮政业增长8 2% [1] - 住宿和餐饮业增长9 1% 信息传输 软件和信息技术服务业增长11 2% [1] - 1-5月规上服务业营业收入增长10 3% [1] 投资与消费 - 固定资产投资增长6 8% 工业投资增长24 8% 高于全部投资18个百分点 [2] - 民间投资增长9 9% 比一季度加快6 6个百分点 高于全部投资3 1个百分点 [2] - 社会消费品零售总额789 33亿元 增长7 6% 限额以上22类商品中17类实现增长 增长面77 3% [2] - 家用电器和音像器材 通讯器材 汽车类商品零售额分别增长34 4% 34 6% 11 4% [2]

河南省2025年1-5月固定资产投资情况 整体投资表现 - 全省固定资产投资（不含农户）同比增长6 6% [1] - 民间投资增速显著高于整体水平 同比增长9 7% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资同比下降1 5% [1] - 第二产业投资高速增长29 6% [1] - 第三产业投资下降4 2% [1] 主要领域投资表现 - 工业投资同比增长29 5% 其中采矿业（+44 9%）和制造业（+30 8%）领涨 [1] - 基础设施投资（不含电力热力等）下降8 8% 交通运输邮政业（-17 4%）和信息传输业（-15 5%）拖累明显 [1] - 房地产开发投资持续疲软 同比下降8 5% [1] 隶属关系分析 - 中央项目投资增速略高于地方项目 分别增长6 9%和6 6% [1] 统计方法说明 - 统计范围覆盖计划总投资500万元以上固定资产项目及所有房地产开发项目 [3] - 采用月度全面调查方式（1月份数据免报） [3]

核心观点 - 当前经济处于"弱而不倒"状态，政策"托而不举，留有后手"，企业盈利弱区间震荡但下行空间有限 [2] - 通胀整体疲软但再创新低可能性不大，2025年物价维持较低水平，PPI均值预计-1.7%，平减指数-0.5至-0.7区间 [2] - 居民存款搬家与货币政策形成跷跷板效应，存款占可支配收入比重19% vs 正常年份14-15%，仍有4-5个百分点下降空间 [3] - 货币政策难以进一步宽松，央行主要关注资金空转风险，居民存款搬家时央行倾向收紧 [3] - 股债存在竞争关系，科技产业抱团可能性大但宽基牛市难现 [4][5] - 债券市场调整最剧烈阶段大概率已过，已完成70-80%调整，趋势性机会需等待新变化 [8] - 港股跑赢A股概率较高，科技股行情可能扩散至消费领域但尚需观察 [6][7] 经济与通胀 - 1-2月数据呈现供好于求、量好于价特征 [2] - 上半年CPI存在无法转正风险，PPI均值预计-1.7% [2] - 广义财政支出增速约4%，名义GDP增速4.2-4.4%，二者基本匹配 [6] 股票市场 - 科技行业景气度突出，信息传输业固定资产投资增速达20-30% [5] - 阿里腾讯等企业年度资本增量1500-2000亿，全行业资本开支约7000亿 [5] - 类似2014-2015年"互联网+"行情，存在业绩验证胜率 [5] - 当前经济环境对科技股友好，既不过热也不过冷 [6] 债券市场 - DR007利率接近逆回购利率"夹层走廊上限" [8] - 三年国债利率已高于三年定存利率，十年国债与DR007利差转正 [8] - 债券投资将以获取票息为主，除非经济、股市或产业趋势出现明显变化 [10] 市场展望 - 二季度重点关注经济不确定性，可能围绕7月政治局会议展开政策博弈 [9] - 科技产业景气有望形成主题共识，高股息板块有波段机会 [10] - 10年期利率回归票息与波段，债市难现大机会除非基本面明显变化 [10]