融信中国(03301.HK)：前11个月总合约销售额约34.92亿元，同比下降49.6%。 万邦投资(00158.HK)：发布截至2025年9月30日止年度业绩，该集团期内取得收益1.64亿港元，同比增 加1.6%；亏损6.4亿港元，同比扩大309.61%。 企业新闻 中金公司(03908.HK)：正在筹划换股吸收合并东兴证券(601198.SH)及信达证券(601059.SH)，将于12月 18日复牌。 12月18日，港股早盘低开高走冲高回落，截止午盘，恒生指数跌0.44%，报25357.69点，恒生科技指数 跌1.26%，报5389.3点，国企指数跌0.6%，报8790.55点，红筹指数跌0.49%，报4040.24点。 盘面上，大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌1.58%，腾讯控股跌0.58%，京东集团跌0.53%，小米集团跌 3.11%，网易跌0.57%，美团跌0.49%，快手跌0.84%，哔哩哔哩跌0.52%；航空股延续涨势，首都机场涨 超7%；锂电池股跌幅居前，宁德时代跌超3%；新消费概念股走弱，泡泡玛特跌超2%。 康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：JSKN027 IND申请获CDE正式受理。 远 ...

2025年经济回顾与总结 - 2025年前三季度中国经济增长5.2%，快于上年同期0.4个百分点，经济运行总体平稳、稳中有进，主要目标将顺利实现 [2] - 前三季度5.2%的增速在主要经济体中名列前茅，其中三季度经济总量达35.5万亿元人民币，超过全球第三大经济体2024年全年总量 [3] - 经济结构调整与新动能转换效果显现，高技术制造业PMI已连续10个月位于临界点以上，新质生产力稳步发展 [3] - “十四五”规划即将圆满收官，过去五年中国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升 [3] 2026年经济工作布局与基调 - 2026年是“十五五”规划起步之年，官方定位其为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [4] - 会议对2026年经济工作提出“高要求”，包括更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争、更好统筹发展和安全、实施更加积极有为的宏观政策、增强政策前瞻性针对性协同性 [4] - 2026年经济工作基调为坚持“稳中求进、提质增效”，体现政策的连续性、稳定性和精准性 [6] - 宏观政策将延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] 2026年重点政策方向与工作部署 - 会议部署持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 [4] - 重点工作聚焦八个坚持：坚持内需主导，坚持创新驱动，坚持改革攻坚，坚持对外开放，坚持协调发展，坚持“双碳”引领，坚持民生为大，坚持守牢底线 [6] - 持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [4] - 分析预计2026年财政政策扩张将延续，货币政策精准发力，消费仍是主引擎，投资贡献度将回升，出口保持强劲 [6] 市场分析与展望 - 分析认为，更有力度、更加积极的政策实现更好配合后，其效果值得期待 [5] - 预计2026年将在更积极的宏观政策组合和更具前瞻性的结构改革推动下实现经济稳健开局，为2035年远景目标奠定基础 [5] - 预计2026年中国经济将行驶在“确定轨道”上，经济增长驱动力明确 [6] - 作为重要政策风向标的中央经济工作会议即将召开，届时2026年政策“组合拳”的答案将更明晰 [7]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、制造业、消费、贸易、金融[2][3][4] * 公司：未提及具体上市公司，内容为瑞银（UBS）对中国宏观经济的分析与预测[5] 核心观点与论据 中央经济工作会议（CEWC）政策展望 * 即将于12月中旬召开的中央经济工作会议将为2026年设定关键宏观政策基调，但具体目标（如GDP增速、财政赤字）和支持措施的细节将在明年3月的全国人大会议上公布[2][6] * 预计中国将为2026年设定4.5-5%的GDP增长目标，市场普遍预期为“5%左右”，但考虑到出口放缓和房地产持续低迷，实现后者具有挑战性（瑞银预测2026年GDP增长4.5%）[2][6] * 会议可能设定温和的财政和货币政策支持基调，更多支持创新和消费，更注重新五年规划中设定的改革与再平衡主题，并重申稳定房地产市场以应对近期的市场疲软[2][6] * 政府可能在会议上确认2026年消费补贴的延续，以稳定预期并缓解2026年初的高基数影响[2][8] 财政与货币政策预期 * 预计广义财政赤字可能在2026年扩大约1个百分点GDP（2025年约为1.5个百分点）[7] * 预计到2026年底，政策利率将再下调20个基点，存款准备金率将下调25-50个基点[7] * 预计2026年新增超长期特别国债将增加3000亿元人民币至1.6万亿元或更多，新增地方政府专项债将增加4000亿元人民币至4.8万亿元[7] 高频数据与11月经济表现 * **制造业PMI**：11月官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.2，连续八个月低于荣枯线，财新中国制造业PMI下降0.7个百分点至49.9[3][12] * **房地产销售**：11月30城房地产销售同比增速进一步恶化至-33%（10月为-27%），百强房企合同销售额同比下降37%（10月为-41%）[3][14] * **汽车销售**：11月前23天，汽车零售和批发同比增速分别降至-11%和-8%（此前分别为6%和7%），主要受高基数影响[3][14] * **港口与贸易**：11月港口货物吞吐量同比增速微升至3%（此前为2%），集装箱吞吐量同比增速加快3个百分点至11%[3][14] * **工业生产**：11月前20天，钢铁产量同比增速仍疲弱，为-12%[3][14] 11月官方数据预览 * **工业增加值**：预计同比增速放缓至4.6%（10月为4.9%）[4][24] * **房地产**：预计全国房地产销售同比降幅扩大至20-25%（10月为-19%），新开工和房地产投资预计分别深度收缩-30%和-23%[4][25] * **固定资产投资**：预计整体同比降幅约9-10%（10月为-11%），基础设施投资同比降幅可能收窄至-10%（10月为-12%）[4][26] * **社会消费品零售总额**：预计在低基数下同比增速微升至3.2%（10月为2.9%）[4][31] * **进出口**：预计出口同比增速在低基数下改善至2%（10月为-1.1%），进口同比增速微升至3%（10月为1.0%）[4][32] * **物价**：预计CPI同比升至0.9%（10月为0.2%），PPI同比降幅收窄至-2.0%（10月为-2.1%）[4][33] * **信贷**：预计11月新增人民币贷款4500亿元，新增社会融资规模2.2万亿元，社融存量同比增速微降至8.4%[4][34] * **外汇储备**：预计11月小幅下降至3.328万亿美元[4][35] 其他重要内容 * **消费支持**：瑞银基线预测假设2026年消费补贴规模适度扩大至4000亿元人民币，并可能扩大覆盖范围[8] * **结构改革**：预计会议将呼吁推进更多结构性改革，重点领域包括关键核心技术突破、创新（含AI）、增加公共服务和社会福利支出、改善社会安全网和收入分配、在“全国统一大市场”主题下推进反内卷、调整中央与地方政府财政关系等[9] * **房地产市场展望**：预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，2027年再下降0-5%[10] * **汇率**：11月人民币兑美元小幅升值，资本外流压力可能略有缓解[35][71]

业绩预期与亏损情况 - 公司大幅下调2025财年业绩预期，合并最终损益预计出现520亿日元亏损，创下史上最大亏损额，此前预期为盈利60亿日元[2] - 公司预计将连续两个财年出现亏损，营业收入同比减少3%至9650亿日元，较此前预期低300亿日元[4] - 2025年1月至9月期间，公司最终损益为亏损439亿日元，而上年同期为盈利7.54亿日元，营业收入同比减少4%至6938亿日元[4] 资产减值与收购品牌问题 - 业绩预期大幅下调的主要原因是收购的美国护肤品牌“Drunk Elephant”业绩低迷，导致计入468亿日元资产减值损失[2][6] - 公司于2019年以约900亿日元收购该品牌，但因生产问题导致供应停滞、客户流失加速，以及新兴品牌竞争激化[6] - 美国业务的核心营业利润在2024财年同比大幅减少98%至2亿日元，2025年1月至9月核心营业损益恶化至亏损75亿日元，上年同期为亏损36亿日元[6] - 公司历史上并非首次因收购品牌面临资产减值，例如2010年以约1700亿日元收购的Bare Escentuals在2012财年亏损286亿日元，2017财年亏损超700亿日元，后续出售多个持续亏损的美国品牌[6] - 有分析观点认为，公司在并购后的品牌培育不充分，未能制定结合收购品牌自主性与公司自身优势的战略，导致协同效应缺失[7] 结构改革与成本削减措施 - 公司将推进裁员计划，在2025年10月至12月计提30亿日元费用，主要以40岁以上、入职1年以上人员为对象，募集约200人自愿离职，并关闭新加坡的研究设施[8] - 预计始于2024年的一系列结构改革措施，到2026财年将累计产生超过700亿日元的核心营业利润改善效果[8] 新中期经营战略与增长目标 - 公司发布截至2030财年的新中期经营计划，提出为加强品牌管理进行彻底调整，未来将由日本总部主导全球品牌战略制定和执行，改变以往由各地区总部负责的模式[8] - 增长战略将从以品牌为单位调整为以护肤、防晒等领域为单位，旨在超越品牌框架，跨领域利用公司基于皮肤科学的护肤知识优势，并减少商品开发和营销投资的重复[8] - 通过上述措施，公司目标是将年均营业收入增长率提高至2%至5%，并将核心营业利润率提升至10%以上[8] 市场挑战与股价表现 - 公司股价从2018年创下的上市以来最高点9250日元，下跌至最近一年徘徊在2000日元左右的水平[9] - 市场面临的主要挑战包括高档化妆品市场竞争日趋激烈，以及市场对公司经营预期过于乐观和公司治理问题的指责[9]

央行独立性 - 央行独立性是经济稳定的核心支柱，必须确保央行在法律与政治层面被赋予实施艰难决策的能力[1][14] - 政治体系倾向于关注短期目标，而货币政策效果存在滞后性，需要中长期视角，若央行不独立将面临追求短期政治回报的压力[1][14] - 央行独立性赋予其中长期视角下制定并执行政策的空间与权威，任何期望实现经济稳定的国家都必须通过强有力的法律构建起独立的央行[14][15] 以色列经济改革经验 - 以色列在1990年代实施综合战略实现经济转型，关键措施包括稳定通胀、削减预算赤字、发展资本市场、增强汇率灵活性[2][11] - 改革期间以色列取消了外汇管制，推动货币谢克尔完全可兑换，抑制了恶性通货膨胀，并推动金融市场与国际接轨[1][13] - 通过改革以色列形成了以科技为引擎的"创业国家"模式，目前高科技出口占比超过一半，经济展现出强大韧性[2][12] 全球经济治理挑战 - 全球化趋势转向碎片化，出现集团化趋势、保护主义加剧、关税壁垒增加，将经济工具武器化以牺牲伙伴利益提升自身地位是不健康的竞争[2][6] - 新兴市场在IMF等国际机构中的投票权未充分反映其实际经济实力，应当在领导层中占有更多席位，提升新兴市场代表权应成为常态[7] - 中国提出的共建"一带一路"倡议和亚洲基础设施投资银行等新机制释放了整合潜力，是对传统体系中代表性不足的积极回应[3][8] 公共债务风险与应对 - 公共债务积累是国家连年赤字的必然结果，高企债务将使经济体变得脆弱，任何资本价值波动都会因庞大基数而被放大[9][10] - 应对高债务需要宏观经济政策、财政整顿和财政责任，关键在于发展健全的资本市场以吸纳大量债务，同时控制预算赤字和经常账户赤字[10] - 市场敏感度取决于参与者预期，如果政府以负责任方式行事，即使债务规模较大也不至于成为"定时炸弹"[10]

政治联盟与执政协议 - 日本自民党与日本维新会举行党首会谈并签署协议文件，正式就联合执政达成一致[1] - 维新会确认将在临时国会首相指名选举中支持自民党候选人高市早苗[1] - 协议内容包括迅速实施经济对策、进行结构改革[1] 国会改革与政治献金议题 - 双方将在临时国会中共同推动削减众议院议席数约10%的方案[1] - 双方将就废除企业和团体政治献金的问题设立协商机制[1] - 力争在高市早苗担任自民党总裁期间就政治献金问题达成共识[1] 联合执政形式与人事安排 - 维新会以“阁外合作”形式参与联合执政，其成员不进入内阁[1] - 自民党方面曾希望维新会派出阁僚，但后者决定暂不入阁[1] - 维新会国会对策委员长远藤敬将出任首相辅佐官[1] 首相选举程序与预期结果 - 维新会召开两院议员总会，正式决定在首相指名选举中支持高市早苗[1] - 日本媒体指出此决定意味着高市早苗大概率将在选举中胜出，成为日本首位女首相[1] - 首相指名选举在国会众参两院进行，第一轮投票得票过半者即可当选[1]

**行业与公司** * 行业聚焦中国A股市场 涉及政府潜在干预措施、市场情绪及技术指标分析[1][4][12] * 公司未具体提及 但报告由摩根士丹利亚洲团队发布 涵盖A股整体市场表现[6][62][95] **核心观点与论据** * A股市场情绪显著降温 加权和简单MSASI指标均下降32个百分点至126%和121% 日内成交额全面下滑：创业板跌26%至6580亿元 A股跌25%至23660亿元 北向资金跌17%至1660亿元[2] * 政府干预传闻引发市场回调 报道称政策制定者考虑放宽卖空限制和打击投机交易 导致9月4日上证综指跌1.3% 沪深300指数跌2.1% 创业板指跌4.2%[4] * 盈利拐点和政策落实为关键驱动因素 二季度A股业绩温和不及预期 8月PMI显示增长放缓：建筑业PMI降至49.1的历史新低 消费品制造业PMI下降0.3个百分点至49.2 新订单指数维持低迷（49.5）[11] * 南向资金持续流入 8月28日至9月3日净流入23亿美元 年初至今和本月至今净流入分别达1281亿美元和34亿美元[3] * 市场情绪指标显示过热迹象 融资买入占成交额比例和沪深300小额订单净流入均触及2024年10月周期峰值水平[5] **其他重要内容** * 北向资金数据披露终止 自2024年8月19日起停止发布每日买卖数据 最后更新日期为8月16日[3] * 十年期债券收益率上涨趋势暂停 反映宏观担忧和债股轮动的短期中断[11] * 十五五规划将成为政策检查点 10月中旬的四中全会可能推出结构性改革以确保反内卷成效[11] * MSASI情绪指标涵盖九大 metrics 包括融资余额、新增投资者、成交额、RSI-30D和盈利预测修订广度等[12][19] * 报告强调数据标准化方法 使用2014年至今的数据并采用增长率而非绝对值以适应监管变化[28] **风险提示与披露** * 报告包含冲突利益声明 摩根士丹利可能持有相关证券头寸或提供做市服务[62][67][90] * 评级体系为相对权重（Overweight/Equal-weight/Underweight）而非传统买入/持有/卖出[69][71] * 研究基于公开信息 不构成个人投资建议 投资者应独立评估风险[86][88]

政策制定重点 - 各国政策制定者应将重点放在解决贸易紧张局势和实施宏观经济政策上，以解决潜在的国内失衡问题 [1] - 包括恢复财政空间，确保债务处于可持续水平 [1] 货币政策与金融稳定 - 货币政策必须根据各国的具体情况仔细调整，并进行明确和一致的沟通 [1] - 央行的独立性必须得到保护 [1] 结构改革与经济增长 - 结构改革对于提高生产力、支持创造就业和利用新技术至关重要 [1] - 促进中期增长和抵消人口结构的变化 [1]

文章核心观点 日产汽车2024财年业绩不佳，出现巨额亏损，主要受以北美为中心的销售低迷、资产减值损失、裁员费用增加等因素影响，未来还面临世界经济形势恶化和美国关税政策的挑战，公司正在推进根本性结构改革以重建业务 [1][2] 分组1：2024财年业绩情况 - 合并最终损益最高亏损7500亿日元，上财年盈利4266亿日元，此前预期亏损800亿日元，亏损额创历史最高 [1] - 全球销量为335万辆，同比减少3%，比原计划少5万辆 [1] - 最终亏损预计为7000 - 7500亿日元，是4年来首次亏损，主要因资产减值损失超5000亿日元和结构改革费用超600亿日元 [1] - 年度分红定为零，上财年为20日元，时隔4年不分红 [1] - 营业利润为850亿日元，同比减少85%，比此前预期低350亿日元 [2] - 营业收入为12.6万亿日元，略有减少 [2] 分组2：业绩不佳原因 - 以主要市场北美为中心的销售低迷产生负面影响 [1][2] - 重估以北美和日本等工厂为中心的资产价值，发生超5000亿日元的资产减值损失 [1] - 裁员等结构改革费用超过600亿日元 [1] 分组3：未来挑战 - 2025财年以后，世界经济形势恶化和美国关税政策影响令人担忧，美国进口车加征关税会对日产产生影响 [1][2] - 日产计划推进将九州工厂面向美国车型的一部分生产转移到美国等对策，但业绩改善效果预计有限 [2] 分组4：结构改革措施 - 2024年11月提出将产能减少20%（100万辆）、裁员9000人等计划，全球管理部门裁减2500人，工厂裁减6500人，关闭全球三家工厂 [2] - 未来可能启动进一步结构性改革，包括重估人员、生产销售体系等 [3] 分组5：管理层变动 - 前社长内田诚因业绩不佳以及与本田业务合并谈判破裂于3月底辞职 [3] - 4月伊万·埃斯皮诺萨就任新社长兼CEO，推进重建工作 [2]