公司经营与市场策略 - 公司功率器件产品目前没有进行价格调整 [1] - 后续产品价格策略将根据市场情况和客户需求进行综合考量 [1]

报告行业投资评级 * 报告标题明确针对“科技行业”，并给出了“AI 应用叙事强化，算力 CAPEX 持续上调”的核心观点，表明其对科技行业，特别是AI算力与应用产业链持积极看法 [2][3] 报告的核心观点 * AI应用正从Chatbox模式向Agent（智能体）范式演进，Agent能够处理复杂、长链任务，其算力消耗相比传统模式可能提升**3个数量级**，从**数千Token**提升至**数十万甚至百万Token**，这直接驱动了算力资本开支（CAPEX）的持续上调 [5] * AI建设的巨大需求产生了“挤出效应”，叠加原材料价格上涨，导致电子行业上游出现普遍性“AI通胀”，涨价已从核心算力环节蔓延至功率器件、模拟器件、封测等领域 [7] * 国产算力产业链正迎来确定性发展机会，以**H公司950系列芯片**为代表的新一代产品将在2026年进入量产，在AI推理时代形成独特的中国方案，其应用场景与海外高端训练芯片（如H200）重叠度不高，受影响有限 [9] AI应用与算力需求 * 2026年以来，以**Anthropic**发布企业法务工具为代表，AI应用叙事强化，市场担忧其可能颠覆传统SaaS行业 [4] * **Open Claw（原名Clawdbot）** 的流行带来了个人Agent新范式，大模型能力飞速提升，据**Anthropic**预测，到**2026年底Agent**将可独立完成等同于人类**半周工作量**的任务 [5] * 进入Agentic AI时代后，CPU因需频繁调度多种工具，其性能重要性大幅提升，可能成为新的瓶颈，**CPU双寡头垄断格局**有望使其在紧缺涨价中显著受益 [6] 半导体与电子产业链投资机会 * **光模块**：产业供需格局持续紧张，建议关注龙头公司**中际旭创（300308）** 以及在美国有产能布局的**应用光电（AAOI）** [6] * **功率与模拟器件**：受AI需求与原材料涨价驱动，**MosFet、模拟器件、MCU**等出现涨价预期，建议关注**英飞凌、OnSemi（ON）、士兰微（600460）、扬杰科技（300373）、德州仪器（TXN）、Analog Devices（ADI）、Monolithic Power（MPWR）** 等 [7] * **先进封装**：封测产能尤其是先进封装逐步满产并开始涨价，国内公司受益于海外订单转移、国内先进制程放量及存储涨价周期，建议关注**长电科技（600584）、通富微电（002156）、甬矽电子（688362）、伟测科技（688372）、盛合晶微**及材料公司**华海诚科（688535）、联瑞新材（688300）** [7][8] * **IC载板**：上游**玻纤布**（如日东纺Nittobo）紧缺导致供应瓶颈，预计持续至**2027年**，建议关注国产载板公司**深南电路（002916）、鹏鼎控股（002938）、兴森科技（002436）** 及玻纤布供应商**宏和科技（603256）** [10] 国产算力产业链 * 国产算力核心标的包括算力卡供应商**寒武纪（688256）**、晶圆代工厂**中芯国际（981.HK）** 以及积极布局先进制程的**华虹半导体（1347.HK）** [9] * 在国产芯片上量背景下，测试环节的**伟测科技（688372）** 被重点推荐，因其具备独特的卡位优势，业绩弹性更大 [9] 覆盖公司估值与评级（摘要） * 报告覆盖了大量海内外上市公司并给出了具体评级、目标价及估值，涵盖科技（TMT）、消费、工业、医药、金融等多个行业 [11][12][13] * 在科技与半导体领域，多数公司获得“买入”评级，例如：**中际旭创（300308）**、**腾讯（700）**、**小米集团（1810）**、**中芯国际（981）**、**英伟达（NVDA）**、**台积电（TSM）**、**微软（MSFT）** 等 [12][13] * 部分公司评级为“持有”，如：**百果园（2411）**、**上海复旦（1385）**、**好市多（COST）** 等 [12][13]

涉及的行业与公司 * **行业**：功率半导体/功率器件行业，主要下游应用包括数据中心/AI服务器、新能源汽车、光伏、工业、消费电子等[1] * **公司**： * **国际厂商**：英飞凌、意法半导体（ST）、安森美、威世[7][8] * **国内IDM厂商**：士兰微、华润微、杨杰[1][3] * **国内Fabless/其他厂商**：斯兰威、东威[15] * **代工厂商**：华虹、长电[18] 市场整体需求与价格情况 * **整体需求一般**：功率器件市场当前整体需求较为一般[2] * **汽车市场供过于求**：2026年电动车总量可能增加，但功率器件扩产导致供过于求，车企持续亏损和价格战加剧了竞争[1][2] * **光伏领域国产化率高**：光伏领域国内功率器件国产化渗透率显著提升，大部分公司国产化率达到50%以上[2] * **成本压力与毛利困境**：原材料成本上涨和封测产能紧张导致即便需求一般价格未必下降，但毛利难以改善[1][2] 不同类型企业表现对比 * **IDM企业表现优于Fabless**：IDM企业（如士兰微、华润微、杨杰）能够自我消化部分成本上涨压力，抗风险能力更强[1][3] * **Fabless企业承压**：Fabless企业需要承受更多成本增长风险[3] * **杨杰的竞争优势**：杨杰因产品线广泛、工艺要求相对较低且成本控制良好，在二极管等细分领域具有竞争优势[3] 主要产品价格趋势与博弈 * **IGBT与MOSFET价格暂未明显上涨**：目前IGBT和MOSFET的价格尚未出现明显上涨[6] * **存在涨价尝试与可能**：部分企业因财务压力可能尝试提价，但能否成功取决于上下游博弈，尤其在光伏和新能源汽车等竞争激烈的下游行业[6] * **英飞凌的定价策略**：在工业领域将IGBT价格压得很低，与国产品牌贴近，给国产品牌带来压力，其高压和低压模式产品已宣布即将涨价[7] * **服务器市场涨价难度大**：在服务器市场上，由于不同工艺需求，IGBT的价格上涨难度较大[7] 数据中心/AI市场带来的机遇与影响 * **市场规模评估**：AI技术将带动数据中心市场对功率半导体器件需求，预计到2026年达到约60亿美元，功率半导体在数据中心市场中的占比约为15%[1][13] * **需求增长强劲**：AI服务器和数据中心市场每年增长约50%，对进入该领域的企业有很大推动力[14] * **英飞凌显著受益**：英飞凌在2025年因AI相关业务获得了约10亿美元收入，其中约两三亿美元来自碳化硅，其余来自高压MOS、低压MOS和驱动芯片等[14] * **产能挤占效应**：英飞凌等国际品牌因供不应求而涨价，并可能优先满足利润更高的数据中心电源需求，从而挤占工业和汽车等领域的产能[16] * **电源架构变化**：随着功率需求增大，对导通电阻和功率密度要求提高，低压MOSFET的小封装、高功率密度更考验制造商的芯片能力[10] 碳化硅（SiC）技术应用与竞争格局 * **应用功率分界明显**：在3千瓦以下的高压模式中应用较少，在3千瓦到5.5千瓦之间可能出现混合方案，在8千瓦以上的高功率应用中几乎全部采用碳化硅器件[11][12] * **英飞凌的领先地位**：主要归因于其卓越的能效表现，第二代碳化硅技术在轻载条件下表现尤为出色，且与客户合作紧密、应变能力强[9] * **价格变化与市场洗牌**：碳化硅价格在过去一年有所下降，国产碳化硅产品预计2026年下半年报价约每块1.8元，进口产品约3元，还有质量较差的产品价格低于1元，行业正经历洗牌[22] * **国产替代进展**：汽车领域高压模块逐渐被碳化硅取代，但国产碳化硅在性能和可靠性方面与国际品牌仍存在差距[15][20] 国产化进展与本土企业现状 * **数据中心市场份额小**：中国本土功率半导体企业在数据中心市场份额较小，多数仍依赖英飞凌、安森美、ST等进口品牌[15] * **特定领域替代显著**：在光伏和汽车领域，本土IGBT已经占据相当大的市场份额[21] * **本土配套需求增加**：随着本土芯片产业崛起，相应配套的功率元件需求也随之增加[21] * **中低端市场机会**：如果AI需求持续增长导致海外厂商战略性放弃中低端市场，将为中国本土厂商提供机会[18] * **设计公司产能瓶颈**：本土设计公司在生产能力上仍面临瓶颈，需要依赖华虹、长电等代工企业，可能导致中低端市场涨价[18] 其他下游行业动态与挑战 * **汽车行业挑战**：整车厂商盈利困难，采购策略短期化，碳化硅等新兴市场竞争加剧，行业洗牌尚未结束[17] * **光伏领域份额**：光伏领域由于碳化硅技术应用减少，在国内市场相对份额较小[20] * **存储器涨价影响**：存储器价格大幅上涨挤压终端品牌商利润，影响消费电子产品及相关产业链的功率元件采购需求[19] * **整体产能状况**：半导体行业整体不存在全面缺产能问题，但安森美的低压MOSFET存在一定程度的供不应求[18] 未来发展趋势与展望 * **行业竞争激烈**：功率器件行业未来将面临激烈竞争和价格压力，整体供过于求及成本上升难以实现毛利大幅改善[4] * **IDM企业优势延续**：IDM企业在应对成本上涨方面具备优势，有望在竞争中占据更有利位置[5] * **碳化硅应用拓展**：碳化硅等新材料将在固态继电器等新应用中得到广泛使用，并逐渐从服务器电源向充电头等更多领域渗透[24][25] * **英飞凌前景乐观**：预计到2027年，英飞凌将有更好的表现[24] * **高端AI技术拉动有限**：高端AI技术发展短期内难以全面带动整个产业链，传统产业和低端市场仍面临需求不足问题[23] * **产能过剩的长期视角**：部分产业当前存在产能过剩问题，但从长期看，一旦需求回升达到产能拐点，情况将改善[26]

公司业务进展 - 公司在可控核聚变领域尚未形成销售收入 [1] - 公司已与国内头部核聚变装置厂商、多家电源厂商达成合作 [1] - 未来将聚焦于可控核聚变装置中所需的关键功率器件 [1] 产品与技术方向 - 公司聚焦的关键功率器件应用于背景磁场电源系统、脉冲电源系统、辅助加热电源系统等 [1] - 相关产品的技术验证、市场拓展及商业化进程尚具有不确定性 [1]

公司概况与上市进程 - 公司是功率器件领域的无晶圆厂半导体供应商，专注于定制化功率器件产品的开发与供应，产品广泛应用于可再生能源、新能源汽车、工业控制及智能电网等领域 [1] - 公司已启动赴港上市，于2024年12月2日第二次向港交所主板递交上市申请，此前于2024年4月3日首次递表 [1] 财务业绩表现 - 2022至2024年，公司收入分别为1.67亿元、1.13亿元、1.22亿元，净利润分别为5360.9万元、3101.7万元、3511.2万元 [1] - 2023年收入同比下滑32.34%，净利润同比下滑42.14% [8] - 2024年业绩企稳复苏，收入小幅回升至1.22亿元 [1] - 2025年前三季度业绩增长加速，收入达1.05亿元，同比增长29.09%，净利润达3031.6万元，同比增长27.17% [2] 业务与产品结构 - 公司产品高度集中于MOSFET，2024年该产品收入占总收入比例高达99.8% [3] - 其他产品如IGBT、GaN MOSFET及SiC MOSFET收入占比近乎于无 [3] - 产品均为按客户要求量身定制的非标准化产品 [3] - 产品主要用于电源转换器和电池管理系统，应用场景涵盖消费电子、工业控制、汽车电子、新能源及储能、医疗设备等 [4] 下游应用市场分布 - 2024年，公司收入主要来自消费电子和工业控制领域，占比分别为56.1%和33.6%，合计接近90% [5] - 新能源及储能领域收入占比7.1%，汽车电子领域收入占比3.2% [5] - 2025年前三季度，消费电子收入占比56.2%，工业控制占比30.2%，汽车电子占比提升至6.5%，新能源及储能占比7.1% [6] 客户与市场区域 - 公司拥有广泛且多元化的客户群，涵盖超过500名客户，客户总数从2022年的385名增至2024年的402名 [6] - 客户留存率逐步上升，从2022年的68.3%提升至2024年的71.5%，2025年前三季度进一步升至72.4% [6][7] - 业务高度集中于中国市场，2022至2024年，来自中国市场的收入占比均在96%以上，其余产品销往东南亚、南亚及其他地区 [7][8] 业绩驱动因素与策略 - 2023年业绩下滑主要受行业周期与业务结构双重冲击：全球半导体供应链产能释放与需求错配导致功率器件价格体系崩塌，公司主力产品MOSFET单价三年累计跌幅超30%；同时，过度依赖消费电子领域，而该市场低迷导致收入大幅下滑 [9] - 2024年业绩企稳复苏得益于：工业控制领域需求增长、在汽车电子及新能源储能等新兴领域有所扩张、以及海外市场拓展初见成效 [9] - 2025年前三季度业绩增长提速，主要因公司采取“以价换量”的销售模式，战略性降价促进了产品在下游各应用场景的快速渗透，实现销量明显增长，并在规模效应带动下，毛利率提升0.4个百分点至57.1% [9] - 产品单价持续下降：MOSFET产品平均售价从2022年的0.62元/个降至2025年前三季度的0.36元/个 [10] 行业竞争与市场环境 - 中国MOSFET制造业高度集中，市场上有200多家制造商，2023年前五大制造商按销售额计约占市场份额的49.3% [14] - 以2023年MOSFET产品收入计算，公司市场份额仅占0.3% [14] - 行业增速放缓：预计中国MOSFET市场总规模将从2025年的约62亿美元增至2029年的约75亿美元，年复合增长率降至约5% [12] 公司面临的挑战 - 产品结构单一：公司99%以上收入依赖MOSFET产品，而IGBT、SiC/GaN等第三代半导体产品市场增速超20%，公司该等产品收入不足0.2%，难以抓住新能源、电动汽车等高增长机遇，且对MOSFET市场波动高度敏感 [15] - 研发投入不足：2022至2024年研发开支分别为950万元、730万元、580万元，占总收入比例分别为5.7%、6.5%、4.8%，研发支出连续三年下滑，且显著低于行业平均8%-10%的研发投入水平 [14] - 突击大额分红：在2023年营收下滑背景下，公司于2022年、2024年突击派发股息3250万元、5130万元，合计超8000万元，占同期净利润的70%，其中2024年分红金额5130万元超过当期净利润3511万元，分红比例高达146.1% [14]

公司战略与机遇 - 公司高度重视AI服务器等前沿科技领域的发展机遇及战略客户需求[1] - 公司将基于现有客户合作节奏、市场需求预测及供应链协同效率优化产能布局[1] - 公司举措旨在支持在AI、数据中心等高增长领域的业务拓展[1] 行业市场态势 - 当前功率器件在AI服务器应用中呈现供不应求的市场态势[1]

公司业务与技术应用 - 公司大功率脉冲功率器件应用于国内重大前沿科技项目 [1]

公司交易与市场反应 - 华天科技于10月17日复牌后涨停，收盘价12.96元/股，涨幅10.02%，总市值达418.5亿元 [2] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华羿微电100%股份，发行价格为8.35元/股，并拟向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组和重组上市 [2] 收购标的公司概况 - 华羿微电是国内集功率器件研发设计、封装测试、可靠性验证和系统解决方案于一体的高新技术企业，采用“设计+封测”双轮驱动策略 [3] - 根据陕西省半导体行业协会统计，华羿微电2024年度营业收入及市场占有率均位列陕西省半导体功率器件企业首位 [3] - 华羿微电产品广泛应用于电动车、工业控制、汽车电子等领域，在国产电动车控制器市场占据显著份额 [3] 标的公司财务表现与收购战略 - 华羿微电今年三季度实现净利润预计超过3000万元，环比增长超80%，业绩预计持续向好 [3] - 收购基于完善产业链布局和拓展业务领域的战略考量，使华天科技快速切入功率器件封装测试市场并获得自有品牌产品研发设计能力 [3] - 此次收购将强化华天科技在封装测试主业的市场地位，并开辟功率器件产品新的业务增长点 [3] 公司主业与行业背景 - 华天科技主要聚焦集成电路封装测试业务，封测业务规模位列全国前三、全球第六 [4] - 今年上半年，受益于半导体行业景气度回升，公司实现营业收入77.8亿元，同比增长15.81%，归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长1.68% [4] - 收购有助于公司向汽车级、工业级、消费级功率器件产品延伸，实现新的收入增长点 [4] 行业影响 - 此次整合有助于提升国内半导体产业链的完整度和协同效应，增强中国半导体企业在全球市场的竞争力 [5]

公司复牌及市场表现 - 公司股票于10月17日复牌，开盘后涨停，截至中午收盘封涨停价12.96元/股，涨幅为10.02% [1] - 公司总市值达到418.50亿元，流通市值为418.40亿元 [1][2] - 股票量比为2.37，换手率为5.01%，成交额为20.93亿元 [2] 收购交易核心条款 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华羿微电100%股份，发行价格为8.35元/股 [4] - 交易对方共27名，包括公司控股股东华天电子等 [4] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付现金对价及相关费用 [4] - 本次交易预计不构成重大资产重组和重组上市，但构成关联交易 [4] 标的公司华羿微电概况 - 华羿微电是国内少数集功率器件研发设计、封装测试、可靠性验证和系统解决方案于一体的高新技术企业 [4] - 公司采用"设计+封测"双轮驱动业务策略，2024年度营业收入及市场占有率均位列陕西省半导体功率器件企业首位 [4] - 公司产品广泛应用于电动车、工业控制、汽车电子等领域，在国产电动车控制器市场占据显著份额 [4] - 华羿微电今年三季度实现净利润预计超过3000万元，环比增长超80% [5] 收购战略意义与行业影响 - 收购基于完善产业链布局和拓展业务领域的战略考量，使公司快速切入功率器件封装测试市场 [5] - 收购后公司可获得功率器件自有品牌产品的研发设计能力，强化封装测试主业市场地位 [5] - 整合有助于提升国内半导体产业链完整度和协同效应，增强中国半导体企业在全球市场竞争力 [6] - 公司可借助华羿微电技术积累向功率器件自有品牌产品延伸，覆盖汽车级、工业级、消费级产品，实现新收入增长点 [6] 公司基本面与行业背景 - 公司主要聚焦集成电路封装测试业务，封测业务规模位列全国前三、全球第六 [5] - 今年上半年公司实现营业收入77.8亿元，同比增长15.81%，归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长1.68% [6] - 上半年半导体行业景气度整体回升，封测行业市场需求稳步提升，公司订单和经营业绩稳步增长 [6]

核心业务与市场地位 - 公司在二极管和整流桥领域形成护城河 成为全球领先企业 在功率二极管市占率位居中国第一和全球第二 整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一 [1][2] - 公司实行MCC和YJ双品牌运营战略 YJ品牌主攻国内和亚太市场 MCC品牌主打欧美市场并对标安森美等国际第一梯队公司 [2] - 公司产品包括小信号产品以及TVS和ESD等二三极管 2024年Vishay和强茂二极管相关产品合计收入约63.24亿元 存在广阔替代空间 [2] 技术发展与业务模式 - 公司在MOSFET、IGBT和第三代半导体等高端领域采用IDM加Fabless相结合的模式 高度垂直整合能力确保产品性能优异、供应稳健和成本领先 [2] - 基于稳定盈利能力 公司不断开拓车载中低压功率器件 规模化效应持续凸显 并通过全面进军车规市场提高车规产品占比 现正拓展欧美市场Tier1客户 [1][2] 收购与协同效应 - 公司拟现金收购贝特电子100%股权以提升保护器件领域竞争力 贝特电子承诺2025-2027年扣非归母净利润合计不低于5.55亿元 [2][3] - 贝特电子产品与公司过压保护产品同属电力电子保护元器件大类 既有功能交叉又能共同为用电场景提供电流电压处理服务 具有良好终端应用场景协同效应 [3] 财务表现与前景 - 预计公司2025-2027年营收分别为70.18亿元、83.21亿元和100.20亿元 归母净利润分别为12.28亿元、14.47亿元和17.02亿元 [3] - 公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展 持续深化双品牌运作和海外战略布局 [3]