报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受原油价格上涨带动，黑色系商品价格短线偏强运行，市场供需正在恢复，产量、需求均增加，但库存仍在增加，市场对今年需求预期偏弱，基本面预期偏悲观，技术面期价突破布林带中轨阻力，短期维持震荡偏强概率大，建议逢低轻仓做多，谨慎追涨 [2] - 市场进入消费旺季，铁水产量将逐步回升，原油价格拉升抬升生产成本，传言现货市场收紧流动性致铁矿石价格加速上涨，供应端有传言扰动，发运回升，到港量回落，港口库存创新高，技术面期价突破阻力位，中线下行趋势或结束，建议在期价回调时逢低轻仓做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 价格方面，螺纹钢主力合约收盘价3115元/吨，较上日涨0.35%，较上周涨1.43%；热轧卷板主力合约收盘价3269元/吨，较上日涨0.40%，较上周涨1.77%等 [3] - 钢厂生产及盈利情况，247家钢厂高炉开工率80.22%，日均铁水量227.59万吨，较上周降2.44%，盈利钢厂比例38.1% [3] - 产量方面，全国建材钢厂螺纹钢产量173.31万吨，较上周增4.97%，热卷产量301.11万吨，较上周降2.75% [3] - 库存方面，五大品种社会库存1403.13万吨，较上周增8.29%，螺纹社会库存637.75万吨，较上周增12.33%等 [3] - 现货市场成交，全国建筑钢材成交量（7天移动均值，钢银）21.36万吨，较上日降12.52%，较上周增27.01% [3] - 表观需求，五大品种表观需求662.5万吨，较上周增23.68% [3] - 期货仓单，螺纹注册仓单数量40503吨，较上日增16352吨，较上周增17675吨 [3] 铁矿石 - 价格方面，麦克粉（青岛港）762元/湿吨，较上周涨2.14%；DCE铁矿石主力合约结算价787.5元/干吨，较上日涨0.45%，较上周涨4.72%等 [5] - 基差及期货月间价差，DCE铁矿石期货9 - 1价差18.5元/干吨，较上日涨2.0元/干吨，较上周涨5.0元/干吨等 [5] - 品种价差，卡拉加斯粉 - PB粉（日照港）137元/吨，较上日涨4元/吨，较上周涨5元/吨等 [5] - 海外铁矿石发货量，澳大利亚铁矿石发货量1552.2万吨，较上周降6.91%；巴西铁矿石发货量469.6万吨，较上周降26.30% [5] - 海运费与汇率，BCI运价：西澳 - 青岛11.28美元/吨，较上日降5.45%，较上周降1.05%；美元指数99.2034，较上日涨0.28%，较上周涨0.41% [5] - 铁矿石到港量与疏港量，北方六港到货量合计1464.5万吨，较上周增41.80%；日均疏港量（45港口合计）326.98万吨，较上周增4.29% [5] - 铁矿石库存，港口库存合计17117.86万吨，较上周增0.15%；港口贸易矿库存11780.21万吨，较上周增0.59% [5] - 国内部分矿山铁矿石产量，全国样本矿山铁精粉产量（186座）45.36万吨/日，较上周增4.90% [5] - 期货仓单，数量2900手，较上周降200手 [5] 产业资讯 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量17187.52万吨，环比增加69.66万吨；日均疏港量317.90万吨，增6.82万吨；在港船舶数量110条，降2条 [7] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.34%，环比上周增加0.63个百分点，同比去年减少2.24个百分点；高炉炼铁产能利用率82.92%，环比上周减少2.40个百分点，同比去年减少3.65个百分点；日均铁水产量221.2万吨，环比上周减少6.39万吨 [7] - 据中国冶金报，2月末的铁矿石价格反弹更多是情绪和技术性修复，而非基于供需基本面的改善，上涨不具备支撑基础，在供给持续过剩的现实压力下，铁矿石价格的上方空间已被牢牢封死 [7]

文章核心观点 - 全国两会闭幕后，市场进入政策落地与验证期，3月是全年财富布局的关键敏感窗口，面临财报披露、楼市传统旺季、理财开门红尾声及全球央行议息等多重节点考验，叠加地缘冲突影响，投资难度加大 [5][6][7][12] - 基于对8位理财专家的调研，报告对沪深300、科创50等八大资产未来一个月走势进行预判，并提供了涵盖风险、防御、避险三大类的8个具体标的配置建议，整体配置比例平均为风险资产43%、防御资产36%、避险资产21% [15][41][42] 关键时间窗口与市场特征 - **3月市场历史特征**：最近20年，A股3月行情呈现“胜率偏低、波动偏大、收益偏弱”的基础特征，上涨概率仅为45% [8] - **财务报表排雷期**：4月底是年报和一季报披露最后期限，3月将密集发布业绩预告，市场风险偏好往往从进攻转向防御 [8] - **楼市金三银四**：3月是检验房地产市场“成色”的关键期，房地产政策往往在此前后密集出台以稳定市场 [8] - **理财开门红**：银行通常在1-3月推出有吸引力的理财产品以揽储，3月是这波红利的尾声 [11] - **超级央行月**：全球主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行）召开议息会议，美联储3月FOMC会议的点阵图将为降息周期提供重要参考，全球资金“水龙头”的基调将在3月露出底牌 [11] - **地缘冲突变量**：自2月28日起的冲突导致原油价格剧烈波动，一周内最高上攻50%至119美元/桶，后回落至88美元/桶，仍较战前上涨23%，区间振幅高达69% [12] 八大资产未来一个月趋势专家投票结果 - **沪深300指数**：专家意见分歧，4人看涨，3人看跌，1人看平，看空理由包括美元走强、地缘冲突及指数位于历史高位 [18] - **科创50指数**：看涨呼声最高，5人看涨，2人看跌，1人看平，看涨比例达62.5%，主要逻辑是科技成长板块年初以来表现较弱，有超跌反弹机会 [20] - **美股**：专家警惕性高，仅1人看涨，4人看跌，3人看平，一半受访者明确看跌，核心原因是“涨得太多”，且正经历1995年以来最差开局 [23] - **恒生指数**：不确定性大，3人看涨，3人看跌，2人看平，恒生指数2月初至今累计下跌6%，恒生科技指数过去半年阴跌近30%，但南向资金持续流入可能带来修复空间 [25][26] - **黄金价格**：专家分歧严重，看涨观点微弱胜出，看涨逻辑是抗通胀与避险属性及央行购金趋势，看跌理由包括全球通胀压制降息、冲突可能缓和及金价已处高位 [28][29] - **美元指数**：没有专家看跌，4人看涨，4人看平，看涨逻辑包括全球通胀回升打消美联储降息预期、人民币短期贬值需要及美国能源安全体系巩固美元地位 [31] - **原油价格**：多数专家对追高保持克制，2人看涨，3人看跌，3人看平，关键不确定性在于地缘冲突何时缓和 [33] - **一线城市房价**：绝大多数专家失去方向感，仅1人看涨，1人看跌，6人难以判断，75%的受访专家选择“难以判断”，认为房价大概率继续底部震荡 [35][36] 八大具体投资标的配置建议 - **风险资产（股票和房产）**：具体标的包括科创50ETF、“HALO”概念股、消费ETF（含茅台）、中国石油股票、上海市中心“老破小”一套 [41] - **防御资产**：包括年化3%的银行理财或分红险、美债或相关基金 [42] - **避险资产**：即黄金 [42] - **配置比例**：受访专家对风险资产、防御资产、避险资产的整体平均配置比例分别为43%、36%、21% [42] - **被看好资产出现频次**：科创50ETF出现7次，最受青睐；“HALO”概念股出现6次；消费ETF出现4次；中国石油股票出现3次；黄金出现5次；主投国债的银行理财出现3次 [44][45] 部分专家观点摘要 - **盈添财富创始人赵启欣**：全球科技牛持续，A股依然看涨；原油及原油股票看涨；黄金看跌，因美联储降息周期接近尾声；消费股处于估值历史低位，终将表现 [49][50][51][52] - **前海开源基金杨德龙**：市场处于超跌后修复阶段，上证指数可能在4000-4200点区间震荡；科技股投资难度加大，分化会加剧 [54][55] - **新加坡五福资本伍治坚**：将资产分为四个梯队，第一梯队为黄金和HALO概念股；第二梯队为中国石油和科创50ETF（适合定投）；第三梯队为消费ETF和银行理财；第四梯队为美债和上海老破小 [61][64][67][70] - **资深投资人韩云**：建议未来一个月采取防守策略；看好黄金至六月；继续看好有色金属板块 [74][75][76] - **《燕妮聊基金》伍燕妮**：建议适度低配股票、高配固收；权益资产面临下跌，黄金、原油、一线城市房价震荡走平；对A股谨慎抄底，风险可能在科技板块 [78][80][81] - **逸士家族办公室贾泽亮**：优先配置“HALO”资产和黄金；科创和消费可博超跌反弹；3月策略是“逢低吸纳”优质资产；规避房地产及短期情绪过热的原油 [83][84][86] - **财经评论员刘晓博**：长线可考虑哈里・布朗永久投资组合，将资产平均分为股票（科创50、消费ETF、电力ETF各1/3）、长期国债、货币基金、黄金ETF四部分 [88][89][90][91] - **财经评论员**：短期看石油，中期看美债和银行理财，长期看消费；市场最大风险是美元重新走强及美联储降息预期落空 [92][93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面较节前预期明显偏弱，短期核心矛盾在于库存消化与需求验证，旺季真实需求未确认前价格大概率区间震荡偏弱运行，后续需关注工地复工率及水泥、建材日耗等高频指标变化 [3] - 铁矿石海外供给高位波动，叠加高库存压制价格高度，预计短期价格震荡运行 [5] - 美伊局势升级带动商品多头情绪，短期空头操作或不合适，可寻找估值偏低、弹性较大品种的短期反弹机会；锰硅和硅铁未来行情受黑色板块方向、锰矿成本推升及硅铁供给收缩等因素影响，建议关注锰矿突发情况及“双碳”政策进展 [10][11] - 美伊局势升级带动商品多头情绪，焦煤估值不高受情绪带动，但短期内双焦需求受下游去库制约，供给有边际压力，价格大幅反弹支撑不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更看好6 - 10月 [15][16] - 3月工业硅供需双增，但平衡表改善有限，高库存去化难，价格预计跟随震荡或反弹，可参考焦煤价格走势 [20] - 3月多晶硅供需双增，但硅料库存去化有限，下游反馈不佳，现货价格松动，盘面支撑有限，预计震荡运行 [22] - 玻璃受中东局势和需求好转影响，厂商上调报价，但经销商拿货意愿不强，主力合约参考区间1070 - 1171元/吨 [25] - 纯碱上涨受成本端驱动，需求未实质性改善，预计3月随煤化工板块波动，主力合约参考区间1230 - 1330元/吨，需关注中东局势 [27] 各品种总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3119元/吨，较上一交易日涨31元/吨（1.003%），当日注册仓单16951吨，环比增加305吨，主力合约持仓量174.08万手，环比减少57900手；现货天津汇总价格3150元/吨，环比增加30元/吨，上海汇总价格3220元/吨，环比增加30元/吨 [2] - 随着开工逐步恢复，供需同步回升，但当前库存累积速度偏快，需观察旺季需求实际恢复情况 [3] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3270元/吨，较上一交易日涨40元/吨（1.238%），当日注册仓单478116吨，环比增加5901吨，主力合约持仓量129.26万手，环比减少106185手；现货乐从汇总价格3270元/吨，环比增加30元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比增加30元/吨 [2] - 本周热卷需求回落，恢复节奏弱于季节性水平，虽产量下降但库存仍累积，基本面偏弱 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至784.50元/吨，涨跌幅 +1.62 %（+12.50），持仓变化 -14997手，变化至47.33万手，加权持仓量87.27万手；现货青岛港PB粉773元/湿吨，折盘面基差36.22元/吨，基差率4.41% [4] - 海外矿石发运环比下滑，近端到港量止跌回升；日均铁水产量环比下降5.69万吨至227.59万吨，钢厂盈利率环比下滑；港口库存环比基本持平，钢厂库存延续去库趋势，进口矿库存位于同期低位 [5] 锰硅硅铁 - 锰硅主力（SM605合约）早盘一度涨超4%至6400元/吨上方后回落，最终收涨0.03%，收盘报6132元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5950元/吨，折盘面6140，升水盘面8元/吨；硅铁主力（SF605合约）早盘一度涨超5%至接近6200元/吨附近后回落转跌，日内收跌0.20%，收盘报5868元/吨，天津72硅铁现货市场报价6250元/吨，升水盘面382元/吨 [8] - 锰硅盘面价格处于多头进攻形态，向上关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格摆脱长期下跌趋势线后高位震荡，关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [9] - 锰硅供需格局不理想，硅铁基本面表现良好；未来行情受黑色板块方向、锰矿成本推升及硅铁供给收缩等因素影响 [11] 焦煤焦炭 - 焦煤主力（JM2605合约）早盘一度涨停（+6.46%），午后回吐部分涨幅，日内最终收涨4.01%，收盘报1168.0元/吨；焦炭主力（J2605合约）一度涨超6.5%后回落，日内收涨2.62%，收盘报1740.0元/吨 [13] - 焦煤盘面价格试探下方1100元/吨附近支撑后暂时获得支撑，关注下方1100元/吨支撑及上方1200元/吨、1250元/吨压力；焦炭盘面价格试探1600 - 1650元/吨附近支撑后进入震荡阶段，关注下方支撑及上方1750元/吨、1818元/吨压力 [14] - 美伊局势升级带动商品多头情绪，焦煤估值不高受情绪带动，但短期内双焦需求受下游去库制约，供给有边际压力，价格大幅反弹支撑不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更看好6 - 10月 [15][16] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8670元/吨，涨跌幅 -0.23%（-20），加权合约持仓变化 -32429手，变化至353337手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比 +100元/吨，主力合约基差530元/吨，421市场报价9600元/吨，环比 +50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差130元/吨 [18] - 3月工业硅供需双增，但平衡表改善有限，高库存去化难，价格预计跟随震荡或反弹，可参考焦煤价格走势 [20] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报42700元/吨，涨跌幅 +3.86%（+1585），加权合约持仓变化 -2067手，变化至55685手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价44元/千克，环比持平，N型致密料平均价47元/千克，环比持平，N型复投料平均价48.9元/千克，环比 -0.1元/千克，主力合约基差6200元/吨 [21] - 3月多晶硅供需双增，但硅料库存去化有限，下游反馈不佳，现货价格松动，盘面支撑有限，预计震荡运行 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收1104元/吨，当日 +1.56%（+17），华北大板报价1060元，较前日 +10，华中报价1090元，较前日持平；03月05日浮法玻璃样本企业周度库存7963.7万箱，环比 +362.90万箱（+4.77%）；持买单前20家减仓68039手多单，持卖单前20家减仓53440手空单 [24] - 玻璃受中东局势和需求好转影响，厂商上调报价，但经销商拿货意愿不强，主力合约参考区间1070 - 1171元/吨 [25] - 纯碱主力合约收1276元/吨，当日 +2.74%（+34），沙河重碱报价1256元，较前日 +34；03月05日纯碱样本企业周度库存194.72万吨，环比 +5.28万吨（+4.77%），其中重质纯碱库存91.99万吨，环比 +2.40万吨，轻质纯碱库存102.73万吨，环比 +2.88万吨；持买单前20家减仓25549手多单，持卖单前20家增仓1174手空单 [26] - 纯碱上涨受成本端驱动，需求未实质性改善，预计3月随煤化工板块波动，主力合约参考区间1230 - 1330元/吨，需关注中东局势 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五各股指均震荡小幅上涨，A股全天成交2.22万亿元，上日成交2.41万亿元，股市缩量整理 [5] - 随着中东地缘危机的影响被市场逐渐消化，股指走势回归其自身基本面，政策面托底总需求以及扶持科技创新的预期较为明确，增量资金持续净流入股市的趋势不变，两者构成股指中长期上行的核心逻辑 [5] - 随着两会政府工作报告的政策利好落地，上市公司财报披露季逐渐临近，以及中东地缘风险不确定性仍存，短期内股指以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是两会政策利好落地 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点为区间震荡 [5]

期市综述 - 3月6日收盘国内期货主力合约涨多跌少，烧碱、纯苯、苯乙烯（EB）封涨停，聚氯乙烯（PVC）、乙二醇（EG）涨超5%，低硫燃料油（LU）等涨超4%，瓶片、塑料涨近4%，玻璃等涨超3%；跌幅方面，集运欧线、多晶硅跌超4%，苹果跌近3%，钯跌近2% [7][8] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.60%、0.29%、1.23%、1.38%；2年期国债期货主力合约跌0.01%，5年期持平，10年期涨0.01%，30年期涨0.03% [8] - 截至3月6日15:23，国内期货主力合约资金流入方面，豆粕2605流入9.34亿，PTA2605流入5.08亿，PVC2605流入4.36亿；资金流出方面，沪金2604流出53.87亿，中证1000 2603流出42.18亿，中证2603流出31.14亿 [8] 行情分析 沪铜 - 沪铜3月6日低开高走，日内收跌；美国上周初请失业金人数低于预期且裁员数大降；2月SMM中国电解铜产量环比降3.69万吨，降幅3.13%，同比升7.96%，比预期值低0.11万吨；预计3月产量环比增5.28万吨，同比升6.51%，或创历史新高 [10] - 铜精矿趋于短缺，国内废铜需求预计增多，国内政策扰动废铜产业链，废铜供给缺口预计靠海外进口弥补；铜价连续上行，下游终端高价抵触情绪严重，铜材端需求弱化，行业淡季叠加高铜价，下游铜材表现预计继续承压 [10] - 国内两会政策释放的积极信号托底乏力，美联储降息时间预期推迟，美元近日走强，基本面拖累叠加宏观干扰，沪铜稳中偏弱格局运行 [10] 碳酸锂 - 碳酸锂3月6日低开高走，震荡偏强；电池级碳酸锂均价15.525万元/吨，环比降750元/吨；工业级碳酸锂均价15.175万元/吨，环比降750元/吨 [12] - 上游碳酸锂原料端受季节性减产及假期降产影响，SMM预计2月产量8.19万吨，环比减16%；碳酸锂整体库存继续去化，本期减少720吨左右，去化幅度收窄，下游库存转为累库，下游备货热情高 [12] - 2026年1月月末全国乘用车行业库存357万辆，较上月降8万辆，较2025年1月增58万辆；伊美冲突影响中东地区储能电池交付，2026年中东地区储能电芯全年需求量约50GWh，占全球总需求6%，集成需求约38GWh，全球占比约6.5% [12] - 3月6日反弹以大跌后修复为主，虽处淡季不淡时期，但前期需求强预期逐渐走弱，短期难冲新高；碳酸锂需求增速走弱而供应复产预期增强，下游托底支撑强劲，但上涨驱动力不足，行情宽幅震荡为主 [12] 原油 - OPEC+同意4月将石油产量提高20.6万桶/日，后续增产计划待确定；EIA数据显示美国原油库存累库幅度超预期，成品油去库幅度小，整体油品库存增加 [13] - 俄乌核心问题未取得实质性进展，仍相互袭击；美以2月28日空袭伊朗，伊朗反击；伊朗日产原油约330万桶，占全球产量3%，日均出口约160万桶，霍尔木兹海峡油轮通过受阻，伊拉克鲁迈拉油田日产量削减70万桶 [13][14] - 卡塔尔能源设施遭无人机袭击，停止液化天然气生产；特朗普称对伊朗军事行动可能持续4至5周，伊朗宣称做好长期战争准备；特朗普表示为油轮提供保险，必要时海军护航，沙特考虑转移原油，效果待察；美国财政部将宣布应对能源价格飙升措施，包括干预石油期货市场 [14] - 国内原油价格冲高回落，中东局势未降温，阿联酋、沙特或自卫反击，预计近期原油价格偏强震荡，需关注中东局势及原油出口情况 [14] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升1.9个百分点至23.3%，较去年同期低3.1个百分点；2026年3月国内沥青预计排产218.7万吨，环比增25.1万吨，增幅13.0%，同比减4.3万吨，减幅1.9% [15] - 春节假期结束，下游逐步复工，各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比涨4个百分点至8%，仍低于1月底水平；山东地区炼厂复产，出货量增加，全国出货量环比增19.86%至15.63万吨，处于偏低水平 [15] - 春节假期刚结束，下游未完全复产，沥青厂库增加，炼厂库存率处于近年同期最低位；山东地区沥青价格跟涨，基差处于偏低水平 [15] - 委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限，大型贸易商报价贴水缩小，国内炼厂获油可能性增加，但预计流向印度市场增加，中国进口仍大幅下降；美以袭击伊朗，市场担忧3月国内炼厂原料短缺 [15][17] - 中国进口伊朗沥青不多，进口中东沥青占进口量一半，占国内产量6%左右；河南丰利下周计划复产，开工率小幅增加，元宵节后终端需求恢复，沥青供需双增，预计价格跟随原油上涨，需关注中东局势 [17] PP - 截至3月6日当周，PP下游开工率环比回升9.13个百分点至45.87%，春节假期结束第二周，下游陆续复产，未恢复至节前水平，整体开工率季节性变动 [18] - 3月6日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在79%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例下降至26.5%左右；春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，节后持续去化，目前处于近年同期中性水平 [18] - 美以袭击伊朗，霍尔木兹海峡通航受阻，原油价格上涨，对PP提振明显；近期检修装置略有增加；元宵节后下游工厂复工增加，刚需集中释放，PP自身供需格局改善，化工反内卷有预期，中东局势提振能源化工，PP不依赖中东进口货源，但上游依赖中东液化石油气，现货价格尤其是出口价格大幅上涨，预计PP偏强震荡，需关注节后下游复产进度 [18] 塑料 - 3月6日，新增福建联合全密度1线等检修装置，塑料开工率下降至90%左右，处于中性偏高水平；截至3月6日当周，PE下游开工率环比上升10.4个百分点至28.62%，春节假期结束第二周，下游陆续复产，未恢复至节前水平，整体开工率季节性变动 [19] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，节后持续去化，目前处于近年同期中性水平；美以袭击伊朗，霍尔木兹海峡通航受阻，原油价格上涨，对塑料提振明显 [19] - 新增产能50万吨/年的巴斯夫（广东）FDPE和30万吨/年的裕龙石化LDPE/EVA在2026年1月已投产，一季度无新增产能计划；近期塑料开工率略有下降；目前下游复产缓慢，采购意愿偏弱，华北、华东地区农膜价格上涨，华南地区稳定 [19][20] - 塑料自身供需格局改善，化工反内卷有预期，中东局势提振能源化工，伊朗PE进口占中国总进口量约8%，占国内产量约3%，中东地区进口占国内产量约20%，预计塑料偏强震荡，需关注节后下游复产进度 [20] PVC - 上游西北地区电石价格稳定；供应端，PVC开工率环比减少0.97个百分点至81.11%，仍处于近年同期中性偏高水平；春节假期后第二周，下游平均开工率回升18.73个百分点至35.84%，较去年农历同期增加3.14个百分点，下游陆续复产 [21] - 节后出口签单小幅回升，但多数出口企业3月预售完成，4月1日取消出口退税，预计3月出口签单处于低位；印度发布反补贴税调查，出口预期下降 [21] - 社会库存在春节假期期间增加较多，上周继续增加，仍偏高，库存压力大；2025年房地产仍在调整，投资等面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升，成交转好，但仍处于历年同期偏低水平，房地产改善需时间 [21] - 氯碱综合毛利承压，部分生产企业开工预期下降，目前产量下降有限，期货仓单仍处高位；社会库存继续增加，电石价格持续下跌 [21] - 生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型，市场有政策及检修预期，下游需求恢复，原油价格上涨，PVC现货成交好转，部分商家封盘惜售，预计PVC偏强震荡 [21] 焦煤 - 焦煤高开高走，日内上涨；国内矿山逐渐复工，本期开工负荷大幅提升20%，假期后矿山库存增加28.6万吨，独立焦企及钢厂继续库存去化，钢厂库存去化16.82万吨，独立焦企去化49.41万吨左右 [23] - 目前钢厂开工负荷下落，节后复产不及预期，本期开工率为77.71%，受两会环保影响重，后续复工有转机，但拿货节奏下对上游需求度不高，周一焦炭首轮提降开始，预计周五落地 [23] - 国内重大会议期间，市场对政策有观望和预期，国际中东地缘冲突情绪刺激与国内两会政策强预期共同推涨焦煤，但基本面弱势，需谨慎盘面回调 [23] 尿素 - 尿素3月6日低开高走，震荡偏强；工厂报价偏稳定，少数工厂成交价格下降，河北、山东及河南尿素工厂出厂报价范围在1800 - 1840元/吨 [24] - 市场流通货源充足，国储逐步投放，日产已至22万吨附近，短期暂无长期停车检修计划；下游农业需求支撑盘面行情，华北地区雨雪后放晴助力追肥备肥拿货，工业需求边际走强，复合肥工厂开工负荷回升，但增速同比偏低，主要系河北地区环保检查受影响 [24] - 库存转为去化，主要系农业需求延续和工业需求复工提货增加，主交割地区山东及河南库存下降，本期整体去化6.62%；供需均增长，供应端国储放货使现货流通更充裕，预计后期去库幅度或收窄；上下游博弈中，旺季阶段盘面窄幅整理，震荡偏强 [24]

核心观点 - 海外关注地缘局势、关税和流动性扰动，静待波动收敛；国内聚焦两会政府工作报告和十五五规划纲要，持续验证经济复苏成色，重点是社融和物价 [4] - A股市场处于政策和经济关键验证期，预计以震荡轮动为主，风格趋于均衡，建议把握防御避险、周期涨价和科技主题三大结构性机会 [4][5] 宏观政策与两会信号 - **政策窗口**：3月初聚焦两会信号，2026年政府工作报告核心看点包括：1）设定GDP增速区间为4.5%-5%，更注重增长质量和价格水平；2）财政政策更加积极，赤字规模5.89万亿元，赤字率4%，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元，并安排以旧换新2500亿元、设备更新2000亿元、两重支持8000亿元及新型政策性金融工具8000亿元；3）通过居民增收、民生保障和投资于人促消费扩内需；4）优化存量、培育增量，培育壮大产业新动能 [5][7] - **经济窗口**：3月进入经济复苏验证期，重点关注2月金融数据、出口、社零、地产基建及物价数据，尤其是CPI/PPI中枢能否持续上修 [9] - **产业政策对比**：2026年政府工作报告强调的**新兴产业**包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济；**未来产业**包括未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G；人工智能+行动聚焦超大规模智算集群、算电协同、卫星互联网 [7][50] 市场估值与流动性 - **估值水平**：万得全A估值在2026年3月1日再创本轮牛市新高，PE-TTM达23.74，但距离上一轮牛市（2019-2021）估值高点24.47仍有约3%的上行空间；全球对比下，中国股市（如沪深300 PE-TTM为14.1）相较于北美（纳斯达克100为33.9）和亚太（印度SENSEX30为21.7）资产仍具备较高性价比 [15][16] - **流动性分析**： - **公募资金**：2026年1-2月，股票型与混合型基金新发共计1273亿份，存量基金净申购提升1249亿份，混合型基金有望持续承接居民定存到期 [20][22] - **理财资金**：2026年1月理财产品新发规模同比增长32.6%，其中固收+产品占比接近70%，保守推算2026年以来已增量入市约350亿元 [22][23] - **保险资金**：开门红成绩亮眼，虽现阶段入市节奏放缓，但监管鼓励与久期配置促成需求，被视为年内增量资金的“底层力量” [22][23] - **其他资金**：私募量化主导市场交易风格；融资资金节后回补839亿元后受海外事件冲击转向卖出；北向资金活跃度回暖但参与度仍处历史低位 [22][23] 企业盈利与行业表现 - **盈利预览**：根据2025年第四季度业绩预告，单季度归母净利润同比增速领先的行业为**公用事业（633.5%）、通信（203.2%）、有色金属（160.5%）、汽车（138.9%）**；相对承压的行业为建筑材料、家用电器、石油石化、商贸零售、交通运输 [24] 历史规律与市场研判 - **两会日历效应**：历史数据显示，A股整体呈现“会前上涨、会中调整、会后一周回升后再入调整”的规律；宽基指数会前中证1000&500占优，会后回升阶段小盘&创业板指领先；市值风格小盘率先占优，会后一月切换为大盘；中信风格前期稳定风格领先，会后金融、成长、消费风格接力 [25][36] - **基本面日历效应**：3月是万得全A走势与基本面（上季及当季业绩）相关性全年排名第二高的月份 [34][36] - **大势研判**：海外地缘不确定性犹存，国内聚焦政策经济验证及增量资金回补，主要指数临近前高，预计3月市场以震荡轮动为主 [5][31] 投资风格与行业选择 - **风格判断**：外部地缘担忧压制风险偏好，国内政策助力PPI回升，预计成长与价值风格趋于均衡，中小盘调整后机会犹存 [5][42] - **行业选择一：避险防御**：海外地缘局势冲击下，资金避险需求提升，关注高股息板块，如石油石化、公用事业、农林牧渔 [5][43] - **行业选择二：周期涨价**：部分细分品类具备涨价逻辑，行业业绩景气度改善趋势有望持续，关注煤炭、钢铁、化工、有色 [5][47] - **具体价格指标**：动力末煤周环比涨1.8%；布伦特原油期货月环比涨26.4%；燃料油现货月环比涨36.3%；钨铁月环比涨43.9% [48] - **行业选择三：科技主题**：重点关注两会政策催化的主题行情，包括AI、商业航天、未来能源、量子科技、具身智能等 [5][49]

2026年两会政策解读与行业分析关键要点 一、宏观政策与总体目标 * **GDP目标调整**：2026年GDP目标由2025年的“5%左右”下调至“4.5%-5%”，符合“十五五”期间年均约4.17%的增速要求，政策重心从高增速转向调结构与质量提升[1][3] * **政策取向**：宏观政策总体延续2025年基调，呈现“相机抉择”特征，若经济数据平稳则保持定力，若完成目标压力上升将及时加码[2] * **财政政策**：赤字率维持4%，广义赤字规模较2025年净增加300亿，体现力度未减但避免“大水漫灌”，节奏可能前置[4] * **货币政策**：总体处于宽松趋势，但短期内降准降息概率不高，更可能等到二季度甚至三季度落地，结构性政策将加强[5] * **通胀目标**：维持居民消费价格涨幅2%的目标[14] 二、房地产行业 * **核心边际变化**：“去库存”时隔10年重新写入政府工作报告，信号意义明显，政策重心从供给侧转向需求侧[1][7] * **后续观察点**：关注4月政治局会议对收储、城市更新及公积金管理等配套细则的进一步明确[1][9] * **行业目标**：为实现与GDP增速匹配，房地产投资增速需要稳在4%以上[8][9] * **中长期预期**：“十五五规划”草案中出现“房地产高质量发展”表述，若写入正式稿将影响未来五年行业预期[8] * **市场策略**：板块整体涨幅不高，不宜过度悲观，应观察资产价值与政策赔率的匹配关系[10] 三、消费领域 * **政策主线**：聚焦“增收+社保”，提升消费能力与意愿[1][12] * **资金安排**：安排2，500亿超长国债支持以旧换新，并新增设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金[1][12][14] * **服务消费**：被强调为最重要着力方向，提出推广中小学春秋假、完善带薪休假与错峰休假机制[1][12][15] * **基本面判断**：2026年被定义为消费见底之年，整体风险不大，上半年服务与大众消费相对更好，下半年中端及中高端消费可能回升[13][14] * **平台治理**：强调“反内卷”，整治低价竞争以保障企业合理利润，快递、航空等行业竞争格局有望改善[1][16] 四、航空业 * **供需格局**：进入“供给低增+票价市场化”周期，机队年复合增速将维持约3%的低位[1][20] * **需求驱动**：亲子游及入境免签驱动需求韧性，客座率已创历史新高[1][20][21] * **票价与盈利**：在供给低增、票价市场化及客座率高位的框架下，需求增长将驱动票价与行业盈利中枢持续上行[1][20][22] * **国际航线**：多国入境免签试行显著提升入境需求，国际线盈利中枢有望抬升[22] 五、商业航天与军工 * **产业定位**：航空航天被定义为新型支柱产业，商业航天及卫星互联网是重要抓手[1][28] * **发展预期**：预计2026年火箭发射有望从2025年的92发增长至120-140发，卫星数量从400多颗增至600颗以上[1][29] * **催化事件**：2026年3-4月将进入密集发射期，且上半年或年底前可能看到民营火箭公司上市[1][29] * **国防预算**：预计将保持稳定向上增长趋势，为“十五五”装备建设提供关键物质基础[27] 六、建材与轻工 * **造纸板块**：2026年有望成为周期拐点，固定资产投资同比已转负，“双碳”与碳排放约束将加速行业集中度提升[3][23] * **玻纤板块**：供需偏紧，2026年1月、2月、3月连续提价，重点关注中国巨石等成本龙头[3][33] * **消费建材**：核心逻辑是“买基本面确定性，等政策催化可能性”，重点推荐东方雨虹、三棵树等[32] * **玻璃与水泥**：玻璃板块关注成本龙头，水泥板块关注春季后季节性涨价及“反内卷”政策执行[34] 七、农业 * **重要性提升**：政府工作报告中“农业”与“粮食”关键词出现频次增加，粮食生产能力目标量化提升至“1.45万亿公斤”[34][35] * **投资机会**：集中在价格具备上涨预期的品种（如玉米、小麦）及其产业链公司，如北大荒、苏垦农发[35] * **种业**：是落实粮食增产的关键抓手，政策明确支持种业振兴，重点关注康农种业等把握品种更替趋势的企业[35][36] 八、机械与高端制造 * **政策指向**：提出“加紧培育壮大新动能”，打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业[36] * **低空经济**：2026年景气度有望进一步抬升，关注低空基础设施、下游应用场景及安全保障三条产业链方向[37] * **商业航天**：产业链关注卫星端批量化制造、火箭端首飞潮及太空光伏等新兴领域[38][39] * **人形机器人**：产业阶段从概念驱动进入量产落地驱动，关注具备量产能力和核心部件自研能力的龙头企业[39] * **半导体设备**：在自主可控政策背景下，国产替代趋势加速，需求端受晶圆厂扩产及AI算力需求带动，重点推荐精测电子、华海清科等[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进增速达5%，但当下仍面临诸多挑战，2026年GDP增速目标调至4.5 - 5% [1][2] - 广义财政积极，货币政策适度宽松，促消费、扩内需、扩投资是经济增长首要任务，还将培育新动能、稳定房地产市场 [3][4][5] - 政府工作报告对债市冲击有限，后续十债收益率可能震荡偏下 [9] 根据相关目录分别进行总结 当下形势判断与2026年经济目标 - 2025年我国经济面对复杂严峻形势仍实现5%增速，但面临外部冲击和国内新旧动能转换等挑战 [1] - 2026年政策延续“稳中求进”，GDP增速目标4.5 - 5%，将扩大内需、支持新质生产力发展等，失业率和CPI目标基本不变 [2] 各个方向政策定调 - 财政政策：广义财政积极，拟发行1.3万亿超长期和3000亿特别国债，赤字率4%，地方政府专项债4.4万亿，用于重大项目和化债 [3] - 货币政策：延续“适度宽松”，将促经济稳增长和物价回升放首位，或灵活降准降息，创新结构性工具 [4] - 促消费、扩内需、扩投资：深入实施提振消费行动，设1000亿专项资金，挖掘投资潜力，安排8000亿超长期国债和发行8000亿新型政策性金融工具 [5][6] - 培育壮大新动能：支持传统产业设备更新，培育新兴产业，强调“人工智能 +”发展 [7] - 稳定房地产市场：因城施策控增量、去库存、优供给，推进新模式基础制度和配套政策建设 [8] 债市演绎 - 政府工作报告对债市冲击有限，后续十债收益率可能震荡偏下，会后1 - 2周幅度或在5BP左右，需关注新驱动因素 [9]

市场概况 * 3月3日A股市场放量大跌，三大指数集体回调[1] * 沪指跌1.43%收报4122点，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%[1] * 两市成交额3.13万亿元，较前一交易日放量超1000亿元[1] * 全天上涨643家，下跌4807家[1] 行业表现 * 申万一级行业中，涨幅前五位是石油石化（+6.75%）、煤炭（+1.76%）、交通运输（+1.13%）、银行（+1.07%）、公用事业（+0.49%）[1] * 跌幅前五位是国防军工（-6.74%）、有色金属（-5.61%）、电子（-5.30%）、计算机（-4.94%）、传媒（-4.29%）[1] 主题表现 * 商业航天大幅下杀[2] * 人形机器人调整加深[2] * 可控核聚变震荡下行[2] * 固态电池持续走弱[2] 市场要闻 * 工信部等六部门发布指导意见，明确到2030年，光伏组件综合利用技术装备水平需进一步提升[3] * 上海楼市新政落地首周，需求侧热度快速回升，线上主动咨询量环比增长97.6%，留电转化效率环比上升180%[3] * 全球最大天然气生产商卡塔尔能源因遭受军事袭击，旗下液化天然气出口设施被迫停产[3] 后市展望与核心观点 * 沪指高开低走形成的套牢筹码和悲观情绪需要时间消化[4] * 若美伊冲突烈度延续，短期避险逻辑可能继续演绎[4] * 总体不必过度悲观，当前经济韧性及周期位置较2022年已有所改善[4] * 战争及高油价引发的输入型通胀对AI硬件等资产实质冲击有限[4] * 在普跌格局下，燃气轮机等供需格局扎实的高景气方向依然保持强势[4] * 供需有支撑的高景气核心资产是重要投资线索[4] * 随着两会临近，深度回调的科技成长板块有望在政策催化下迎来资金回补[4] 后续关注要点 * 建议密切追踪中东局势及油价走势[5] * 重点关注两会政策信号对市场风险偏好的修复力度[5]

行业与公司分析：2026年3月债市与转债市场展望 涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转换债券市场）、银行业、基金业、保险业 * 核心关注：宏观经济（地产、出口）、财政政策、货币政策、政府债供给、银行资产负债 核心观点与论据 一、 宏观基本面与政策环境 * 1-2月经济数据偏弱，但3月环比可能改善，地产同比承压但环比尚可，出口同比与环比均表现不错 [7][8] * 市场对两会政策预期不高，预计GDP目标约4.5-5%，CPI目标约2% [6] * 财政方面，预期政府债净融资较2025年增加约5000亿，新增特别国债总量约1.8-2万亿 [6] * 地产方面，短期内难见大规模增量政策，更可能通过结构性政策调整 [6] * PMI在3月可能出现“小高点”，但二季度可能再度转弱，一季度GDP增速可能达4.8%左右体现“开门红” [11] 二、 债券市场整体判断与利率展望 * 对3月债市整体保持多头思维，利率大幅上行风险不大，但波动可能加剧 [2][22] * 利率进一步下行需要降准、降息等更明确的政策信号支撑，当前市场对政策预期分化 [1][2] * 中期（二季度）仍偏牛市判断，债券市场机会更大 [2][11] * 预计10年国债震荡区间为1.78%-1.85%，3年国债震荡区间为2.2%-2.28% [22] 三、 利率债品种与交易策略 * 对30年国债、10年国开等久期较长品种，建议保持积极配置态度，把握波动中的布局窗口 [1][4] * 在牛市环境下，此类交易性品种的利差仍有修复空间 [4] * 操作上建议“寻找高点进行配置” [1][2] * 若利率波动加大，信用债配置更推荐“3年左右的信用下沉” [22][23] * 二永债波动更大，对负债端不稳定的机构建议谨慎拉久期 [23] 四、 市场供需与机构行为 * 预计3月政府债净融资接近1.4万亿，期限可能拉长 [1][12] * 从金融体系资产负债两端看，资产端（政府债、信贷）增长弱于负债端（M2），债券市场供需压力总体不大 [14] * 银行体系负债端压力不大，资金面相对充裕，存单净融资持续为负 [3][16] * 2月银行减持7年以上利率债主要因交易性因素与一级供给放量叠加 [16] * 3月银行配置盘对债市仍有支撑 [3][17] * 券商以交易为主，对超长端态度谨慎；基金负债端有所回暖，但对超长端同样谨慎 [17][18] 五、 可转换债券（转债）市场 * 3月转债市场大概率维持高位震荡，策略上偏向在波动中进行结构性择券 [3][26] * 2月中证转债指数全月上涨约0.9%，明显低于1月份5.9%的涨幅 [24] * 当前转债市场处于系统性高估与高波区间，百元平价溢价率约36.6%，处于2018年以来约97%分位 [25] * 2月下旬市场出现明显的“压估值”现象，尤其对“双高”（高价格、高溢价率）转债 [25] * 配置上不宜过于积极，建议保持相对中等仓位，关注回撤风险 [3][26] * 可关注强赎条款博弈中的错杀品种，以及估值压缩后的新券/次新券 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 一、 历史参照与季节性规律 * 历史数据显示3月利率通常以下行为主，10年国债常见下行幅度约为4-10个BP [5] * 2026年的宏观图景与2021年、2023年存在相似性 [15] * 春节到两会期间，小盘股胜率较高，但2026年受美伊冲突及转债估值偏高影响，日历效应可能出现偏差 [24] 二、 具体数据与指标 * 地产数据：以春节前后为口径，20城新房累计成交面积同比下降32%；北上深杭四城二手房累计成交面积同比下滑9.2% [7][8] * 节后复工数据：整体工地开复工率约8.9%（农历同比+1.5个百分点），劳务上工率约15.5%（同比+3.7），资金到位率约29%（同比+9.4个百分点） [9] * 但需注意复工数据可能存在“幸存者偏差”，调研样本数量较2025年下降21% [9][10] * 银行存单利率：1年期大行二级存单利率在1.57%左右 [16] * 油价影响：开年至今油价涨幅“百分之十几”，若地缘冲突导致涨幅按20%左右估计，布伦特原油价格区间大致在80-90美元 [21] 三、 外围环境与风险因素 * 中美关系：3月底特朗普大概率访华，关系阶段性向好确定性更高，债券市场对中美关系的边际反应在逐步钝化 [19] * 人民币汇率：央行将远期售汇业务外汇风险准备金降至0以抑制单边升值行情 [20] * 地缘政治（美伊冲突）：主要从经济增长/外需、通胀（油价）、中美利差、避险情绪四条路径影响债市，目前市场更偏向交易避险情绪 [20] * 油价判断：只有“实际行动”的地缘事件才会显著推升油价，考虑到特朗普政府控通胀诉求，油价可能阶段性冲高后回落 [20][21]