投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心观点 - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化L3道路测试，主要适用范围为广州市智能网联测试高快速路，这标志着公司开启了L3测试新阶段 [2][4] - 公司AI应用历史积淀深厚，当前全面转向AI战略，定位为面向全球的AI汽车公司，并明确未来十年将转型为AI汽车智能科技企业，AI业务全面起势 [2][8] - 领先的智驾实力赋能，有望加速下一代智驾技术商业化落地，并推动公司在2026年迎来强新车与强AI周期，AI成果“涌现”，AI时代有望迎来估值重估 [8] 事件与业务进展 - **自动驾驶进展**：公司获得L3级自动驾驶测试牌照，推动智驾探索进入L3阶段 [2][4]。依托软硬件一体化优势，在智能驾驶领域持续领先，随着自研图灵芯片上车、云端基座大模型推进，智驾进入第二代VLA阶段 [8]。2025年科技日发布了具备L4级能力的第二代VLA，预计2026年一季度量产上车，并预期在2026年推出具备L4能力的Robotaxi车型 [8] - **AI战略与生态布局**：公司已构建“三位一体”的具身智能生态布局，涵盖AI汽车、AI机器人和飞行汽车，对标特斯拉，成为国内最早形成此AI科技生态的企业之一 [8] - **智驾及Robotaxi**：预计支持L4的车型将在2026年量产，明年开启Robotaxi试运营 [8] - **AI机器人**：小鹏Iron机器人处于国内车企领先水平，已进入工厂实训，下一代机器人发布在即，目标2026年量产，有望成为中国最早实现量产的L3机器人之一 [8] - **飞行汽车**：研发和量产进度国内领先，“陆地航母”累计订单量达7000台，飞行汽车智造基地竣工，具备“万辆级”年产能，支撑2026年交付放量 [8] - **财务与交付展望**：展望2025年第四季度，公司预期交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [8]。预计公司2025-2026年收入分别为769亿元和1156亿元，对应市销率（PS）为1.6倍和1.1倍 [8] 竞争优势与未来展望 - **技术核心**：强大的高算力芯片、极大参数的大模型和模型工厂是支撑小鹏AI战略的底层核心要素，公司围绕算力和算法打造自研图灵AI芯片和世界基座大模型 [8] - **行业地位**：智驾进展持续领先，构筑了AI时代的核心护城河，智驾VLA升级有望带来飞跃 [8] - **增长动力**：公司持续处于强新车周期，多款新车预期上市将增强销量周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [8] - **估值前景**：2026年强新车与强AI周期持续，AI应用全面起势，AI时代有望迎来估值重估 [8]

公司战略定位 - 公司自发展之初即定位为以智能驾驶前沿技术为核心的科技企业，而非传统汽车制造商 [1] - 公司致力于通过统一的AI大脑实现AI汽车、飞行汽车、具身智能的深度协同 [1] 未来出行愿景 - 公司认为未来出行工具将不再是孤立的工具，而是用户生活中的智能共生体 [1] - 在科技飞速发展的背景下，未来出行领域发展前景广阔 [1] 行业发展阶段 - 当下的“反内卷”被视为行业逐步走向成熟、迈向高质量发展的关键和必然一步 [1]

公司技术平台升级 - 赛力斯魔方技术平台于广州国际车展完成全新升级迭代，正式进入2.0时代 [1] - 全新平台以全景智慧为引领，以智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级 [1] - 该平台是面向AI驱动的智慧电动汽车平台，旨在打造有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体 [1] 公司市场表现与合作 - 问界系列车型累计交付量已突破90万辆 [1] - 公司自2021年起与华为开展跨界合作，联合开发并量产全栈华为智能科技，包括乾崑智驾和鸿蒙座舱 [2] - 合作内容涵盖全维网联技术，如双卡双通、360°卫星通信及华为星闪，并不断升级迭代AI伙伴 [2] 公司技术解决方案 - 在AI赋能下，公司打造了“超智能、超高效、超安全、超静谧”的智慧增程电动技术解决方案 [2] - 该方案以高集成度高压架构为底座，实现增程与电驱深度智能融合，并通过800V及以上高压架构、八合一电驱设计、5C超充等技术提升效率 [2] - 高效增程系统提供1.5T和2.0T两种动力选择 [2] 公司资本运作与战略 - 公司于11月5日在港交所主板挂牌，募资净额为140.16亿港元 [3] - 此次港股IPO募资所得约70%将用于研发投入 [3] - 公司通过推出魔方技术平台、超级增程、智能安全等创新技术成果，构建技术护城河，旨在扩大在豪华新能源赛道的领先优势 [3]

公司技术平台发布 - 赛力斯魔方技术平台2.0在广州国际车展正式亮相，标志着问界技术体系迈入全新阶段，是公司冲击“中国高端+智能化第一品牌”的关键实践 [1] - 该平台以全景智慧为引领，以智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级，是面向AI驱动的智慧电动汽车平台 [1] 技术平台核心升级 - 智慧能源方面，平台依托高集成高压架构，深度融合增程与电驱，提供1.5T和2.0T动力选择，通过800V高压架构、八合一电驱及5C超充技术实现高效出行与极速补能，并配备5层15重电池防护技术 [3] - 智能底盘方面，集成道路预瞄与弯道预判技术，配合XYZ融合控制与ADS毫秒级响应，通过转向、制动双备份设计实现安全冗余 [3] - 软件架构从“分布式区域控制”升级为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用与端到端演进 [4] - 智慧空间采用平台化、模块化设计，支持轿车、SUV等多种车型与尺寸，依托全域智慧场景引擎覆盖通勤、休憩等九大场景 [4] 合作与智能化成果 - 自2021年以来，公司率先与华为开展跨界合作、联合开发，量产全栈华为智能科技，打造了乾崑智驾和鸿蒙座舱 [3] - 公司率先开启全维网联，包括双卡双通、360°卫星通信以及华为星闪，并不断升级迭代AI伙伴，接入了全量鸿蒙生态、小艺智能体 [3] - 问界车辆辅助驾驶总里程突破44.5亿公里，日均新增里程超1175万公里 [5] - AEB系统已触发239万次，有效避免了潜在碰撞 [5] 市场表现与产品布局 - 问界品牌累计用户已突破90万 [4] - 公司已上市问界M9、问界M8、问界M7、问界M5四大序列产品，其中问界M9和问界M8分别稳居50万级和40万级车型销冠，成功构建双旗舰格局 [4][5] 安全与产业协同 - 平台构建了涵盖生命保护、车身防护、健康呵护与隐私守护的四大智能安全体系，采用航空级材料打造轻质高强车身，通过主被动融合技术实现多姿态自适应防护 [4] - 公司构建了先进的智能测试体系，以超十万测试用例保障产品可靠性，并携手产业链伙伴共建汽车产业大脑，实现全链协同与数据贯通 [4]

技术发布 - 公司发布第二代VLA模型 实现从视觉信号到动作指令的端到端直接输出[1] - 该模型是公司首个量产物理世界大模型 具备跨域驱动能力[1] - 模型为AI汽车、人形机器人、飞行汽车提供统一的智能基底[1] 商业化进程 - 第二代VLA将于今年12月启动先锋共创体验[1] - 模型计划在明年一季度于Ultra车型上实现全量推送[1] - 大众汽车成为该第二代VLA的首发战略合作伙伴[1]

公司技术前瞻与成果 - 公司董事长回顾过去六年科技日提出的多项大胆设想已逐步成为现实 包括城市辅助驾驶全国都能开 布局飞行汽车以及启动机器人研发 [1] - 公司正式拉开2025年科技日大幕 主题为“涌现” 将展示AI汽车 智能机器人 Robotaxi及飞行汽车等多个关键领域的硬核技术成果和多维度突破性进展 [1] - 公司宣布第二代VLA大模型将在科技日登场 官方介绍其效率更高 反应更快 号称小路之王 能做到小路更强悍 大路更舒适 场景更全面 丝滑贯通不同路况 [1] 技术产品性能 - 第二代VLA大模型具备哪里都能开 宽窄都能过 昼夜都好用的特点 可以轻松通过复杂路口 [1] - 第二代VLA大模型实现了城市道路的少顿挫 无误刹 零推背的驾驶体验 [1]

国内政策与市场动态 - 海南省调整2025年汽车报废更新补贴政策 要求所报废旧车登记地和所购新车注册登记地均为海南省[4] - 深圳启动首批L4级自动驾驶Robotaxi试点 小马智行与深圳西湖集团合作 运营范围覆盖南山、宝安、前海等核心区域 计划推动千台级规模车辆落地[5] - 广东省公布"粤车南下"香港政策 首批开放广州、珠海、江门、中山四个城市 广东私家车可经港珠澳大桥进入香港 12月进入香港市区的首批受理名额共1700个[6][7][8] - 11月1日起商用电动汽车换电安全国家标准开始实施 标准为《电动汽车换电安全要求 第2部分：商用车辆》 将促进商用车辆领域换电模式的推广应用[20] 车企产品与技术发布 - 小鹏X9发布鲲鹏超级增程技术 综合续航达1602公里 纯电续航452km 支持800V+5C超充 10分钟可补能313km[9] - 本田发布全新纯电SUV概念车Honda 0 α 定位紧凑型SUV 量产版预计于2027年上市 主攻日本和印度市场[16][17] - 广汽集团推出跨年购置税补贴方案 适用旗下广汽昊铂、广汽传祺、广汽埃安品牌 补贴金额至高15000元[10] - 上汽MG推出全新MG4购置税跨年补贴 推出购置税托底补贴政策[11] - 极氪推出跨年购置税补贴方案 为11月30日前锁单用户提供购置税差额部分兜底 补贴金额最高不超过15000元[12] - 欧曼银河新能源重卡在石家庄上市 欧曼银河5M纯电牵引车达成115台战略签约并完成交付[22] 企业合作与战略发展 - 高德与HERE Technologies达成战略合作 双方将为超过30家中国汽车品牌提供无缝导航、ADAS功能以及互联车载系统[13] - 现代汽车集团与英伟达加强合作 计划导入50000颗Blackwell GPU 合作开发移动解决方案、新一代智能工厂与AI功能 车辆将应用英伟达DRIVE AGX Thor平台[14] - 马自达加强与新日本制铁公司合作 从研发初期深度合作以优化车辆研发及供应链管理 降低成本并确保零部件采购稳定[15] - 壳牌与一汽解放合作推出商用车电池浸没式冷却技术 融合壳牌GTL技术 提升电池在高倍率应用场景下的安全性和可靠性[21] - 大众汽车从巴西国家开发银行获得23亿雷亚尔（约合4.2562亿美元）信贷额度 用于推动混合动力车型研发并扩大巴西业务出口规模[18] 行业认可与市场表现 - 苏州金龙荣获"国家制造业单项冠军企业"称号 认定核心产品为大型中高端公路客车 其产品在国内省份及直辖市覆盖率达100% 海外市场远销150多个国家和地区[23]

公司战略与技术路线 - 公司定位为面向全球的AI汽车公司，需根据不同区域的基础设施、客户需求和政策法规采用不同技术路线以满足全球用户需求 [1] - 公司认为只有具备做好纯电的能力才可能做出更好的增程，其领先的三电系统技术是定义“下一代增程”的底气 [1] - “小鹏鲲鹏超级增程”技术融合纯电的高效与燃油的便捷，旨在实现无焦虑的全场景出行 [1] 产品测试与进展 - 小鹏X9测试里程已超过2000万公里，测试范围覆盖20个国家、330多座城市 [2]

合作框架核心 - 博泰车联与商汤智能科技签订为期两年的战略合作框架协议，共同推动人工智能在智能网联汽车等领域的长期合作 [1] - 合作范围涵盖AI座舱、大模型、人形机器人、车路协同、舱驾一体及海外市场拓展等多个关键范畴 [1] AI座舱合作 - 双方将共同研发融合语音、图像、手势及情感识别技术的多模态人机交互系统，以提升驾乘沉浸感 [1] - 合作打造基于大模型与AIGC技术的车载AI助手，具备实时问答、行程规划与娱乐推荐等能力 [1] - 依托AIGC共建车载内容生态，提供个性化音频、视频及数字人交互服务 [1] 大模型合作 - 将联合部署高性能服务器，依托AIDC基础设施及自研AI芯片的算力，结合博泰擎感大模型优化座舱体验 [2] - 通过本地端侧模型与云端大模型的协同机制，构建面向下一代智能网联汽车的先进超算中心平台，实现"芯云一体"能力 [2] 人形机器人合作 - 双方将深度融合核心优势，商汤提供视觉感知算法作为"大脑"与"视觉系统"，博泰提供硬件设计、操作系统及量产经验应用于"身体"和"神经网络" [2] - 共同研发高灵活性、高智能水平、可适应多场景应用的通用人形机器人平台 [2] 国际市场拓展 - 结合商汤的国际化资源与博泰的海外业务基础，共同拓展国际市场，针对不同地区开发适配的智能网联解决方案 [3] 公司行业地位 - 博泰车联于9月30日登陆港交所，成为港股市场首家聚焦智能座舱赛道的上市公司 [3] - 公司构建"软件+硬件+云端服务"一体化模式，截至2024年12月31日，其在国内智能座舱和网联服务解决方案供应商中注册发明专利数量位居第一 [3] - 保时捷发布由中国团队主导研发的"中国专属车载信息娱乐系统"，引入博泰车联作为深度合作伙伴，显示其服务豪华品牌车企的能力 [3]

三季度交付表现 - 三季度汽车交付量达到49.7万辆，创公司历史新高，超出分析师预期的44.8万辆约11% [1][2] - 储能系统部署量达到12.5GWh，同比大增81%，同样创下历史纪录 [2][5] - 交付量相比去年同期的46.3万辆仅增长7%，远低于公司设定的50%年增长目标 [2] 交付结构与盈利能力 - 交付结构偏向中低价车型，Model 3和Model Y占比从去年的95%上升至97% [2][3] - 售价更高的Model S、Model X和Cybertruck占比下滑至3% [3] - 低价车型占比提升导致平均售价和利润率面临下行压力 [4] - 三季度生产了44.7万辆车，较去年同期有所减少，可能是公司主动控制产量以去库存 [4] 四季度需求前景 - 三季度交付量创新高部分归因于美国7500美元购车税收抵免政策在9月底到期，刺激了需求提前释放 [1][7] - 类似情况出现在整个行业，福特Mustang Mach-E销量环比增50%以上，通用电动车销量翻倍 [7] - 政策刺激导致需求被提前透支，四季度在补贴取消后销量很可能全面走弱 [7] 估值与投资观点 - 公司当前市值高达1.5万亿美元，市盈率超过270倍 [8] - 7%的交付增长、偏低的产品结构以及短期政策刺激下的假繁荣，不足以支撑当前高估值 [8] - 未来或依赖机器人、AI汽车等新业务打开局面，但基于当前基本面，股价仍被严重高估 [9]