世界气象组织气候预报 - 世界气象组织发布预报，未来三个月出现弱拉尼娜现象的概率为55%，截至11月中旬，海洋和大气指标已达到拉尼娜状态的临界阈值 [1] - 拉尼娜现象是赤道太平洋东部和中部海水大范围持续异常变冷的现象，与厄尔尼诺现象相反，与干旱、洪水等自然灾害有关联 [1] 拉尼娜现象对农产品的影响 - 拉尼娜可能导致南美洲中南部和美国中北部大豆产量减产 [1] - 巴西、美国、阿根廷为全球大豆主产国，三国合计贡献全球80%以上的大豆产量 [1] - 中国和东南亚传统割胶期大概率遭遇拉尼娜，降水较多或影响割胶进度 [1] 相关上市公司业务 - 海南橡胶是中国天然橡胶产业龙头 [2] - 冠农股份主营皮棉、棉籽，棉花加工能力超15万吨 [3]

业绩总结 - 2024年8月1日至2025年7月31日营业总收入473,180.32万元，同比增长5.41%[2] - 2024年8月1日至2025年7月31日总销售数量93,617.14万公斤，同比增长17.34%[2] 产品销售 - 2024年8月1日至2025年7月31日水稻种子销售收入187,156.39万元，同比增长5.53%[4] - 2024年8月1日至2025年7月31日粮食作物销售收入101,555.65万元，同比下降3.60%[4] - 2024年8月1日至2025年7月31日玉米种子销售收入62,153.23万元，同比增长34.32%[5] - 2024年8月1日至2025年7月31日小麦种子销售收入37,342.36万元，同比下降11.67%[5] - 2024年8月1日至2025年7月31日皮棉销售收入28,700.65万元，同比增长24.00%[5] 库存情况 - 2025年7月31日期末库存商品价值267,643.81万元，同比增长16.45%[2] - 2025年7月31日水稻种子账面价值84,707.72万元[6] - 2025年7月31日玉米种子账面价值114,811.13万元[6]

股价与资金表现 - 10月29日盘中股价下跌2.02%，报4.84元/股，成交869.19万元，换手率0.31%，总市值28.14亿元 [1] - 当日主力资金净流出22.09万元，其中大单买入25.92万元（占比2.98%），卖出48.02万元（占比5.52%） [1] - 今年以来股价累计上涨22.84%，但近期表现分化，近5个交易日下跌1.43%，近20日上涨5.68%，近60日下跌3.39% [1] - 今年以来已8次登上龙虎榜，最近一次为4月18日，当日龙虎榜净买入额为-1651.06万元，买入总计3609.24万元（占总成交额7.04%），卖出总计5260.30万元（占总成交额10.26%） [1] 公司基本情况 - 公司位于新疆双河市经济技术开发区，成立于1999年12月22日，于2004年1月7日上市 [2] - 主营业务包括棉花收购、加工及销售，棉纺加工销售，煤炭及农产品物流运输服务，氧化钙加工销售，石英石采选销售以及农业高新技术产品研发 [2] - 主营业务收入构成高度集中于皮棉，占比达87.31%，其他产品包括棉蛋白（3.81%）、棉油（2.63%）等 [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-种植业-其他种植业，概念板块包括低价、微盘股、新疆建设兵团、国资改革、新疆振兴等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入26.33亿元，同比大幅增长437.02% [2] - 同期归母净利润为651.72万元，同比减少12.24% [2] - 截至6月30日，股东户数为3.70万，较上期增加19.39%，人均流通股为15722股，较上期减少16.24% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.02亿元 [3] - 近三年累计派现额为0.00元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普持续释放信号使市场对中美贸易关系预期良好；国内棉花收割推进，产量预估下调，籽棉收购价上涨，国内外棉价反弹且郑棉反弹力度强于美棉；虽下游需求无亮眼表现，但籽棉价格上涨抬升皮棉成本、套保压力区间上移，预期短期内郑棉或震荡偏强运行，不过因丰产及下游需求一般，上升空间暂有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量与价格 - 截至10月16日全国棉花采摘进度为58.8%，同比快4.7个百分点；因新疆阶段性降雨降温，市场担忧影响产量和质量，机采棉收购价稳中有涨，昨日南疆机采籽棉收购价指数为6.29元/公斤，较上一日涨0.04元/公斤，周环比上涨0.17元/公斤，北疆机采籽棉收购价指数为6.21元/公斤，较上一日涨0.03元/公斤，周环比上涨0.11元/公斤 [5] - 截止10月21日，2025年棉花年度全国累计检验皮棉共97.86万吨，同比增94%，其中新疆检验量为96.91万吨，同比增97% [5][6] 进口情况 - 9月份我国进口棉花9.5万吨，同比降2.23万吨，环比增2.23万吨；今年1 - 9月累计进口棉花68.08万吨，同比降158万吨，降幅69.9% [7] - 9月我国棉纱线进口量约13万吨，同比增加18%，环比持平；今年1 - 9月累计进口棉纱104万吨，同比降8万吨，降幅7.7%；9月澳棉进口量占比居第一，越南棉纱进口量占比居第一 [7] 期货与现货价格 - 2025年10月15日至10月22日，郑棉活跃合约期价从13270元/吨涨至13535元/吨，涨幅265元/吨，美棉活跃合约期价从63.83美分/磅降至63.65美分/磅，跌幅0.18美分/磅 [8] - 2025年10月14日至10月21日，CotlookA价格指数从74.95美分/磅涨至75.6美分/磅，涨幅0.65美分/磅；2025年10月13日至10月20日，印度S - 6现货价格从54200卢比/砍地降至52900卢比/砍地，跌幅1300卢比/砍地 [10] - 2025年10月15日至10月22日，印度C32S、越南C32S、印尼C32S进口棉纱港口提货价均上涨30元/吨 [11] 美棉情况 - 美棉主产区天气干旱指数回落；截止9月底美棉收割率数据展示 [18] - 据USDA周度出口报告，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据 [21] 库存与销售 - 截止9月底国内棉花商业库存为102万吨，较去年同期下降66万吨；截止10月中旬为172万吨，仅较去年9月底略高 [7] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为2851张，郑纱仓单 + 有效预报为6张 [55] 价差与利润 - 本周三，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差 - 640元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为733元/吨，周环比上升 - 85元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1666元/吨，周环比上升 - 200元/吨 [48] - 本周三，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6225元/吨，周环比扩大 - 1454元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为170元/吨，亏损幅度周环比扩大46元/吨 [49]

中塔农业合作项目概况 - 丹加拉农业纺织产业园是2014年在共建一带一路倡议推动下成立的中塔合作项目[1] - 产业园建立了从棉花种植到成衣制造的全产业链示范园区[1] - 项目从一期发展壮大到四期，合作时间超过10年[2] 技术改进与产量提升 - 通过中国技术对土壤和棉田灌溉系统进行改造，棉花亩产从约100公斤提升至400多公斤[2] - 中国专家向当地分享种子技术和棉花栽种技术，显著提高了产量[2] - 丹加拉地区地处瓦赫什河谷，具有昼夜温差大和光照时间长的自然优势[1] 社会效益与就业影响 - 产业园为当地民众提供就业机会，使年轻人无需远离家乡工作[2] - 当地女性获得成为职业女性的机会，改变了以往多为家庭妇女的状况[2] - 员工不仅能获得体面薪水，还能接受专业的职业技能培训[2] 员工发展与技能提升 - 当地员工从基础工作成长为技术骨干，实现了职业成长[3] - 中国师傅悉心教授缝纫和设备操作等技术，帮助员工掌握专业技能[3] - 员工不仅掌握纺织缝纫技术，还学习服装设计和中文等新技能[2][3]

种植与产量 - 2025年新疆棉花种植面积同比增加8.68% 主要因部分农户从瓜果蔬菜转种棉花及沙漠化土地改良[2] - 新疆棉花生长条件良好 重播率和受灾频次较低 亩产预期提高[2] - 新疆棉花总产量预计达710万吨 同比增加11.29% 全国产量或达730万吨[2] - 棉花成熟时间提前 南北疆采收时间较去年提前7-10天 北疆9月20日采收 南疆国庆期间启动[4] 价格预期与市场博弈 - 新季籽棉开秤价格预期区间为6.1-6.5元/公斤 33%市场参与者支持该区间[5] - 棉农普遍难以接受6.5元/公斤以下价格 轧花企业倾向5.6-6.0元/公斤 双方存在明显心理价差[5] - 8月价格预期较7月下调 因丰产预期及关税压力抵消贸易磋商带来的乐观情绪[7] - 近三年开秤价格持续下降：2023年8.1-8.2元/公斤→2024年6.1-6.2元/公斤→2025年E6.1-6.5元/公斤[9] 产业链动态与成本结构 - 轧花企业租赁进展不佳 因近三年盈利疲软导致产线租赁费连年下滑[8] - 新季皮棉预购量达150万吨以上 为去年同期3倍 反映企业提前锁定利润策略[8] - 按6.1-6.5元/公斤籽棉价格及2.24元/公斤棉籽价测算 皮棉生产成本为13900-15100元/吨[8] - 当前陈棉籽现货价2.55-2.65元/公斤 对新季棉籽价格形成支撑[8] - 近三年皮棉成本持续下降：2023年18400-18600元/吨→2024年14400-14600元/吨→2025年E13900-15100元/吨[9] 外部环境与行业策略 - 宏观经济波动与关税问题持续压制外棉进口及终端产品出口[5][7] - 轧花企业采取预售基差现货策略规避亏损风险 贸易企业积极预购争夺资源[8] - 新季收购阶段部分企业可能采用"慢收慢出"或"慢收快出"策略应对市场不确定性[10]

公司财务表现 - 2025年半年度拟实施现金分红，以总股本776,993,583股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利77,699,358.30元，现金分红比例为25.90% [1][52][88] - 2025年半年度计提资产减值准备共计3,694.24万元，其中信用减值准备318.84万元，资产减值准备3,375.40万元 [50][92] - 计提减值准备减少2025年半年度利润总额3,456.58万元，对当期经营性现金流无影响 [100] 担保业务情况 - 公司为控股孙公司汇锦物流、益康仓储开展全国棉花交易市场监管棉仓储业务提供连带责任担保，担保期限为相关协议终止或解除之日起两年 [22][27] - 公司为控股孙公司参与郑州商品交易所棉花期货储存交割业务提供全额连带责任担保，担保期限为交易所实际取得追偿权之日起三年内 [22][27] - 控股子公司银通棉业及其股东益康集团为上述担保提供反担保，以全部资产及收益作为保障 [22][29][30] 新增担保计划 - 公司及控股子公司预计为银通棉业、冠农棉业、顺泰棉业提供不超过9.26亿元的连带责任担保，用于信贷、融资等综合银行业务 [38][39][53] - 银通棉业股东华夏汇通按40%比例提供3.95亿元担保，公司按60%比例提供5.93亿元担保 [38][68] - 控股股东冠农集团以其持有银通棉业8.74%股权为公司担保提供不超过0.86亿元反担保 [39][66][70] 公司治理与会议安排 - 计划于2025年9月11日召开第四次临时股东会，审议新增担保、反担保关联交易等议案 [4][7][32] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [4][5][7] - 董事会在2025年8月26日第八届第三次会议中全票通过中期分红、计提减值、担保议案等多项决议 [49][51][52] 行业经营环境 - 番茄行业受国际环境复杂多变、行业周期性调整及市场需求疲软影响，持续下行趋势 [99] - 番茄制品、白糖、棉短绒、棉壳、饲料等产品面临销售乏力局面，存货减值压力未缓解 [99] - 公司通过为棉花仓储及期货交割业务提供担保，完善棉花产业链，实现产业动能转换 [21][30][32]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降24.66%至18.34亿元，净利润同比下降0.89%至3.00亿元，主要受番茄行业下行周期影响，销量和毛利下降[2] - 公司拟实施中期分红，以总股本7.77亿股为基数，每10股派发现金红利1.00元，合计派发7769.94万元，现金分红比例25.90%[1] - 番茄、棉花、制糖三大主业面临市场供需格局变化，其中番茄产业全球减产预期强烈，棉花产业受益政策支持，制糖产业受进口冲击价格承压[3][4][9][10] 行业分析 - 番茄行业：全球加工番茄产量预计骤降42.6%至600万吨，中国种植面积锐减37.5%，出口价格低位运行，但国内需求因快餐和预制菜发展稳步增长[3] - 棉花行业：全国棉花种植面积445.3万亩同比减7.6%，新疆产量预计增3.5%至650.2万吨，目标价格补贴政策延长至2025年推动提质增效[4] - 制糖行业：国内年消费量1500万吨以上，产量仅1000万吨左右，缺口依赖进口，新疆白糖受成本和运输制约主要覆盖西北市场[9] - 棉籽蛋白：蛋白质含量50%-70%，成本优势显著，受益于饲用豆粕减量替代政策，目标占比从14.5%降至13%以下[6] 财务表现 - 营业收入18.34亿元同比下降24.66%，营业成本17.07亿元同比下降23.07%，毛利率略有收窄[2] - 销售费用1688.48万元同比增103.97%，因加大品牌建设投入；研发费用1535.63万元同比增106.95%，反映创新投入增加[2] - 经营活动现金流净额12.31亿元同比下降21.19%，因销售回款及出口退税减少；投资活动现金流净额1.73亿元同比下降69.73%，因理财投资增加[2] - 存货6.06亿元同比下降65.38%，因库存商品销售；短期借款13.07亿元同比下降39.47%，偿债压力减轻[23] 业务运营 - 番茄产业：具备日处理1.6万吨原料能力，年产32万吨制品，产品出口70余国，国内主打健康无添加系列[13][14] - 棉花产业：加工能力13万吨，拥有110万吨仓储能力，为郑商所指定交割库，棉籽精深加工能力60万吨[14][15] - 制糖产业：日处理甜菜5000吨，年产白砂糖7万吨，糖分回收率和吨糖成本行业领先[16][17] - 对外投资：参股国投罗钾（20.3%）和开都河水电（25.28%），权益法核算贡献投资收益，国投罗钾上半年净利润14.09亿元[17][24] 战略举措 - 深化改革：推进国资国企改革，压减法人户数，优化治理结构，实施三项制度改革[18] - 创新驱动：建设种业实验室，推动番茄沙棘汁等新品试产，获评农业产业化国家重点龙头企业[19] - 数字化转型：升级"小铁牛"平台实现全流程追溯，大数据优化种植生产销售环节[19] - 风险防控：运用套期保值对冲商品和汇率风险，报告期衍生品合约与现货盈亏相抵收益3308.59万元[23]

棉纱期货市场表现 - 棉纱主力合约报20130元/吨 小幅走低0.17% [1] 仓单及现货价格动态 - 郑商所棉纱期货仓单69张 环比减少5张 [2] - 全国3128皮棉到厂均价15342元/吨 上涨50元/吨 [2] - 全国32s纯棉纱环锭纺价格21555元/吨 上涨41元/吨 [2] 纺纱利润及出口数据 - 纺纱利润为-1321.2元/吨 下跌14元/吨 [2] - 7月纺织服装出口同比下降1.3% 环比下降2.3% [2] - 1-7月累计出口1.23万亿元 同比增长1.8% [2]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入16.36亿元，同比增长68.42%，但营业成本18.36亿元，同比增长79.22%，归母净利润-2.43亿元，同比下滑1,758.96%，经营活动现金流净额-14.36亿元，同比下滑234.62%，呈现增收不增利状况 [1] - 第四季度收入10.18亿元，净利润-1.97亿元，现金流-17.81亿元，各项指标占比畸高，商贸及其他业务收入3.29亿元，同比增长466.12%，但毛利率仅2.91%，同比下降8.84个百分点 [1] - 自产皮棉销售59,902.49吨，毛利-1,979.66万元，毛利率-2.37%，贸易皮棉销售21,449.65吨，毛利898.82万元，毛利率3.03%，棉籽销售111,094.45吨，毛利-3,519.56万元，毛利率-15.09%，棉蛋白销售13,770.38吨，毛利-2,213.64万元，毛利率-48.54% [1] 业绩亏损原因 - 主要产品市场价格大幅下跌，皮棉市场价格从1.80万元/吨下跌至1.59万元/吨，棉籽从0.34万元/吨下跌至0.26万元/吨，棉蛋白从5,107.89元/吨下跌至3,311.71元/吨，导致毛利减少11,235.51万元 [1][8][9] - 计提存货跌价准备9,002.90万元，其中皮棉2,929.43万元，棉籽2,852.22万元，棉蛋白3,221.25万元 [9] - 仓储费增加1,034.21万元，利息支出增加3,032.12万元，进一步加剧净利润下滑 [10] 销售策略与现金流 - 在毛利率为负情况下扩大销售，主要出于产品特性需快进快出、避免仓储成本增加、生产资金回笼需求以及市场价格反弹预期落空等因素考虑 [2][12] - 2024年主要产品销售金额153,414.56万元，回款金额152,832.44万元，回款率99.62%，现金流回款情况良好 [10] - 第四季度业绩波动符合行业季节性特征，皮棉和棉籽集中销售导致收入大幅增长，但市场价格下跌加剧亏损 [12][14] 客户与供应商变化 - 自产皮棉前五大客户销售规模29,517.91万元，主要客户未发生较大变化，仅新增麦盖提良种棉业有限公司 [15][16] - 贸易皮棉前五大客户销售规模12,703.08万元，除江苏易棉电子商务有限公司外，其余均为2024年新增客户，主要因市场价格波动导致客户购销决策变化 [16][17] - 皮棉前五大供应商采购规模集中，奎屯泰鑫棉业有限公司采购20,868.19万元，期末预付款项1,282.59万元，供应商变化主要因贸易业务扩张 [32] 采购与资金安排 - 购买商品、接受劳务支付的现金32.61亿元，同比增长105.57%，预付账款3.90亿元，同比增长246.95%，主要因扩大籽棉收购及皮棉贸易业务 [30][31] - 短期借款期末余额34.55亿元，同比增加97.37%，速动比率0.41，进一步下滑，资金需求主要用于采购和生产周转 [30][31] - 第四季度采购皮棉102,367.06吨，金额138,299.56万元，同比大幅增长，符合行业集中采购期特征 [32]