证券研究报告：固定收益报告 固收周报 生产边际改善，物价整体回升 ——高频数据跟踪 20251130 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产端热度边际改善，焦炉、沥青、 PTA、全钢胎开工率均回升，螺纹钢产量及半钢胎、高炉开工率下降。 第二，商品房成交面积连续两周改善，百城土地供应面积迎季节性峰 值。第三，物价整体回升，原油、金属、农产品价格均上涨，LME 铜 期货价格盘中创历史新高，焦煤猪肉价格持续下行。第四，波罗的海 干散货指数持续大幅上行，录得 2023 年 12 月 7 日以来新高。短期重 点关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况。 发布时间：2025-12-01 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《涨不动后，信用如何参与？——信 用周报 20251125》 - 2025.11.26 生产：焦炉、沥青、PTA、全钢胎开工率回升 11 月 28 日当周，焦炉产能利用率升高 ...

高频经济活动指数 - 2025年11月25日第一财经研究院中国高频经济活动指数为1.27，较11月18日上升0.02 [1][3] - 截至11月25日的一周内，工业相关指标进口干散货运价指数回升0.05至1.29 [1][3] - 服务业相关指标30城市商品房销售指数在0.44-0.46区间内波动 [1][3] 工业企业经营数据 - 1-10月规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，增速低于1-9月1.3个百分点 [1][19] - 1-10月营业收入和营业成本同比增速分别为1.8%和2.0%，均低于1-9月0.6个百分点 [1][19] - 分企业属性看，外商及港澳台投资企业利润总额增长3.5%至14848.6亿元，私营企业增长1.9%至16995.6亿元，股份制企业增长1.5%至44328.3亿元，国有控股企业利润总额与去年同期基本持平 [1][19] 工业企业经营指标 - 规模以上工业企业资产负债率连续三个月均为58.0% [1][19] - 累计营业收入利润率维持在5.24-5.26区间中 [1][19] - 分行业看，采矿业营业收入利润率由1-9月的16.68%回升至16.76%，制造业为4.57%基本持平，电力、热力、燃气及水生产和供应业由7.05%降至6.97% [2][19] 央行货币操作与市场利率 - 截至11月25日的一周，央行通过公开市场净投放资金3375亿元，逆回购投放额度为16263亿元 [5] - 银行间隔夜利率下降17个基点至1.41%，七天回购利率维持在1.54% [8][9] - 1年期国债到期收益率下降0.04个基点至1.41%，5年期和10年期国债到期收益率分别上升1.2和1.8个基点至1.6%和1.83% [8][13] 大宗商品与开工率 - 截至11月25日，钢坯价格较一周前上升0.34%，水泥价格与一周前水平一致，动力煤价格在过去一个月上升了2.05% [20] - 短流程钢厂电炉开工率由一个月前的67.71%上升至69.79%，长流程钢厂电炉开工率由50.00%下降至48.33% [20] - 全钢胎汽车轮胎开工率由一周前的64.50%下降至61.31%，半钢胎汽车轮胎开工率由73.68%下降至71.07% [20] 航运与房地产 - 中国沿海散货运价指数在截至11月25日的一周下降43.35点至1207.21点，波罗的海干散货价格指数上升93点至2309点 [27] - 中国出口集装箱运价指数为1122.79，较11月14日上升28.76 [27] - 一、二、三线城市新房成交面积分别环比上升10.84%、23.06%和12.72%，二手房成交面积分别环比下降5.84%、2.64%和13.86% [30] 居民消费与全球市场 - 电影票房在截至11月25日的一周日均值为6423.29万元，较上周下降3673.88万元 [34] - 美元指数上升0.22点至99.81点，人民币对美元汇率上升187个基点至7.0938 [35][38] - 标普大宗商品总指数下降3.25%至3843.46，能源和农业指数分别下降5.49%和2.14%，工业金属指数上升0.83%至1920.42 [35]

进博会成果与吸引力 - 第八届进博会意向成交额达834.9亿美元，创历史新高 [1] - 贯穿全年的配套活动及专业化服务，如投资会、对接会，提升了展会吸引力 [1] - 机场口岸开通16条进博会边检专用通道，提供即到即办的通关服务 [1] 中国对外开放政策 - 2024年世界开放指数同比下降0.05%，而中国开放指数逆势同比增长0.5% [1] - 通过搭建进博会、服贸会、广交会等平台及设立22个自贸试验区推进制度型开放 [1] - 外资准入负面清单持续缩减，政策的连贯性和确定性增强了外企信心 [1] 中国市场优势与外企参与 - 进博会提供线下洽谈签约与线上浏览下单的场景，是超大规模市场的缩影 [2] - 14亿多人口的消费升级与产业变革不断催生新需求，吸引力与日俱增 [2] - 许多参展商也是投资商，如三星尖端产业投资占比近90%，米其林投产新产线以满足新能源汽车市场需求 [2] 中国产业环境与全球机遇 - 完备的产业链和发达的物流网络在成本、速度方面具有明显优势 [3] - 产业体系向智能化、绿色化跃进，为全球创新提供丰富的应用场景和人才资源 [3] - 外企在中国利用人工智能辅助研发、数智化优化生产，产品可出口至120多个国家和地区，如医科达公司 [3]

进博会吸引力与成交表现 - 第八届进博会意向成交额达834.9亿美元，创历史新高[1] - 展会吸引力持续增强，配套活动贯穿全年，提供进口、商旅、会展等全链条专业化服务[1] - 机场口岸开通16条进博会边检专用通道，提供即到即办的通关服务[1] 中国开放政策与市场环境 - 2024年中国开放指数同比增长0.5%，而世界开放指数同比下降0.05%[1] - 通过搭建进博会、服贸会、广交会、消博会等平台，以及22个自贸试验区对接国际高标准经贸规则，推进高水平对外开放[1] - 外资准入负面清单持续缩减，政策的连贯性和确定性增强外企信心[1] 外企投资与中国市场优势 - 中国拥有14亿多人口的超大规模市场，消费升级与产业变革催生新需求[2] - 三星持续投资中国，尖端产业投资占比近90%[2] - 米其林在沈阳和上海投产多条轮胎产线以满足新能源汽车市场需求，施耐德电气多个研发中心和创新实验室相继落地[2] 产业链与创新生态系统 - 中国拥有完备的产业链和发达的物流网络，在成本、速度等方面具有明显优势[3] - 产业体系向智能化、绿色化、融合化跃进，丰富的应用场景和人才资源为全球创新提供成长沃土[3] - 外企在中国以人工智能技术辅助研发、依托数智化能力优化生产、从市场快速获取反馈并持续迭代[3] 全球合作与价值创造 - 依托中国产业体系，医科达公司的产品出口至120多个国家和地区[3] - 从产品买卖到投资设厂再到创新研发，外企外资扎根中国揭示国家综合实力的磁吸力[3] - 中国的新发展被视为世界的新机遇，站稳中国市场有助于在国际竞争中占据先机[3]

进博会作为开放与合作的平台 - 进博会被视为观察中国开放的窗口，是各国企业投资洽谈、交流互鉴的重要平台，传递出中国是全球工商界投资兴业沃土的共同心声 [2] - 商务部举办“共享大市场·出口中国”系列活动启动仪式，强调这是中国与世界共享大市场机遇、开创合作共赢新局面的创新之举 [3] - 进博会发挥国际采购窗口作用，通过贸易投资对接会、采购商选品会等活动促成参展客商高效对接 [4] 跨国公司在中国市场的战略与成果 - 通用电气医疗通过过去7届进博会已将50多项精准医疗创新从展台引入临床，落地近80项高质量合作，中国已成为其除美国之外的最大市场 [3] - 宝洁公司以消费者为中心挖掘品类潜力，持续投入创新，走出更可持续的增长路径 [4] - 奥的斯视中国为全球最具活力的市场之一，电梯现代化更新和维保需求巨大，公司正加速研发以提升安全与用户体验 [4] - 米其林集团将中国市场视为面向未来的重要创新策源地，在华长期投资与协同创新的信心更加坚定 [5] - 汉斯希尔作为进博会“全勤生”，在前几届接待了10余个省市级交易团并达成多项合作，坚定了投资中国的信心 [5] 中国市场的规模与吸引力 - 中国市场的活力不仅在于规模巨大，更在于消费增长迅速、需求层次丰富 [3] - 中国海洋石油集团有限公司在进博会举办全球采购签约仪式，涵盖原油、天然气、先进技术服务等产品，旨在加快打造清洁低碳的产业链供应链 [4] - 中国绿色化、数字化、智能化加快发展，创新势能持续转化为经济动能 [5] 国际合作与产业升级 - 中国中车集团在进博会上与来自德国、西班牙等国家和地区的18家海外企业加深合作，推动产业提质升级 [5] - 宁波舟山港集团、国网宁波供电公司带来梅山港区绿电码头解决方案，全链路实现标准化低碳转型，并与汇丰银行等合作伙伴探讨国际推广新路径 [5] - 商务部举办“投资中国”自贸试验区专场推介活动，聚焦西部和沿边7个自贸试验区的特色产业，助力跨国公司享受制度型开放红利 [6] 全球参与与农业可持续发展 - 埃塞俄比亚展商通过进博会与采购商交流，不少采购商对其产品感兴趣并表达合作意向 [7] - 先正达集团全球植保中国创新中心项目签约落地上海，旨在汲取中国创新经验、凝聚全球智慧以加速创新实现高效低碳转型，应对全球粮食安全挑战 [7] - 来自马来西亚的展商认为进博会不仅是促成交易合作的重要平台，也为不同国家之间的经贸往来搭建桥梁 [7] 自贸协定与新兴市场机遇 - 2025年正值中澳自贸协定实施10周年，该框架为行业交流发展、持续创新注入强劲动力，并促使企业持续加码中国市场 [8] - 哥伦比亚农民首次参加进博会，被其完善贴心的服务和众多参展商所震撼，认为中国市场充满吸引力 [8] - 进博会上展示来自马达加斯加的羊肉、冈比亚的腰果、泰国的榴莲干等产品，持续上演中国与世界分享机遇、共同发展的故事 [8]

业务落地核心事件 - 首批1200吨20号胶期货保税交割业务在天津东疆综合保税区成功落地并具备交割条件 [2] - 该业务标志着天津首单20号胶期货保税交割业务成功落地 [2] - 东疆的20号胶期货存放点是天津市首个且唯一具备该品种期货保税交割功能的载体 [2] 业务功能与行业意义 - 20号胶是天然橡胶重要品种及轮胎制造等产业的核心原材料 其价格波动直接影响下游企业成本与利润 [2] - 期货保税交割业务使企业能在保税状态下完成交割 有效降低跨境贸易中的汇率风险 关税成本与物流周期 [2] - 该业务有助于打通国内外橡胶市场流通渠道 助力企业利用期货市场进行价格发现和套期保值 [2] 区域战略与发展基础 - 东疆发挥"自贸区+综保区+港口"政策叠加优势 已先后获批线型低密度聚乙烯 纸浆等期货品种的指定交割仓库 [4] - 区域推出多项贸易便利化举措 为获批20号胶期货保税交割资质奠定基础 [4] - 业务落地契合京津冀协同发展深化及制造业升级趋势 对保障橡胶等大宗原材料稳定供应尤为重要 [4] 未来规划与产业展望 - 未来东疆将继续深化期货交割品类拓展与服务模式创新 推动更多大宗商品保税交割项目落地 [4] - 计划延伸20号胶上下游产业链 促进汽车轮胎等中间品贸易发展 [4] - 将利用综保区政策和口岸功能 丰富"保税+"业态 构建联通国内外市场的平台以增强港口资源配置能力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产稳中有降，焦炉、高炉、轮胎开工率下降，沥青、化工回升；房地产持续边际改善，30城商品房成交面积连续四周增长，100城土地供应面积连续三周回升；物价边际回暖，原油、焦煤价格低位上行幅度较大，铜、铝、锌、螺纹钢价格均上涨；航运指数持续大幅上行，SCFI周上涨8.09%，BDI周上涨15.16%；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，6月6日当周，焦炉产能利用率下降0.15pct，高炉开工率下降0.31pct，螺纹钢产量减少7.05万吨 [3][10] - 石油沥青方面，6月4日当周，开工率升高3.6pct [10] - 化工方面，6月5日，PX开工率升高4.91pct，PTA开工率升高6.1pct [10] - 汽车轮胎方面，6月5日当周，全钢胎开工率下降1.33pct，半钢胎开工率下降4.39pct [11] 需求 - 房地产方面，6月1日当周，30大中城市商品房成交面积增加，10大城市商品房存销比下降，100大中城市供应土地占地面积增加，住宅类用地成交溢价率下降 [14] - 电影票房方面，6月1日当周，较前一周增加2.35亿元 [14] - 汽车方面，5月31日当周，厂家日均零售增加3.45万辆，日均批发增加8.07万辆 [18] - 航运指数方面，6月6日当周，SCFI上涨8.09%，CCFI上涨3.34%，BDI大幅上涨15.16% [3][20] 物价 - 能源方面，6月6日，布伦特原油价格上涨4.02%至66.47美元/桶 [22] - 焦煤方面，6月6日，期货价格周上涨5.06%至779元/吨 [22] - 金属方面，6月6日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.83%、+0.12%、+1.25%，国内螺纹钢期货价格上涨0.64% [22] - 农产品方面，6月6日，整体价格下降，农产品批发价格200指数下降0.66%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.97%、-2.96%、+0.46%、-0.64% [24] 物流 - 地铁客运量方面，6月7日，北京、上海均减少 [27] - 执行航班量方面，5月28日当周，国内、国际航班量均下降 [29] - 城市交通方面，6月7日，一线城市高峰拥堵指数持续下降 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产热度整体改善、房地产边际改善、物价整体下行、航运指数大幅上涨 [2][34] - 短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率下降0.1pct、高炉开工率升高0.18pct、螺纹钢产量减少5.97万吨 [3][11] - 石油沥青开工率下降3.1pct且连续两周回落 [3][11] - 化工领域PX开工率升高5.33pct、PTA开工率下降0.58pct [3][11] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.16pct、半钢胎开工率升高0.03pct [3][12] 需求 - 房地产方面商品房成交面积回升、存销比下降、土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率升高 [4][15] - 电影票房较前一周增加0.35亿元 [4][15] - 汽车厂家日均零售增加9648辆、日均批发增加19637辆 [4][18] - 航运指数SCFI大幅上涨30.68%、CCFI上涨0.92%、BDI上涨5.82% [4][22] 物价 - 能源中布伦特原油价格下跌1.36%至63.9美元/桶、焦煤期货价格跌破700元/吨周下跌9.07%至741.5元/吨 [5][24] - 金属中LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -1.22%、 -0.71%、 -3.06%，国内螺纹钢期货价格下跌3.01% [5][25] - 农产品整体价格企稳，批发价格200指数升高0.04%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -1.38%、 -1.64%、 +1.41%、 -0.38% [5][27] 物流 - 地铁客运量北京减少、上海增加 [6][30] - 国内、国际航班量均下降 [6][31] - 一线城市高峰拥堵指数下降 [6][31] 总结 - 物价持续走低，航运指数大涨 [8][34]