公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 54.47 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）5.29 | / 1.45 | | 总市值/流通市值（亿元）288 | / 79 | | 52 周内最高/最低价 | 54.47 / 27.50 | | 资产负债率(%) | 12.2% | | 市盈率 | 95.56 | | 第一大股东 | 派瑞科技有限公司 | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 中船特气(688146) 六氟化钨持续紧俏，三氟甲磺酸需求向好 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 l 投资要点 "电子特气+三氟甲磺酸系列"双增长极策略，业绩稳健增长。 公司产品布局坚持"电子特气+三氟甲磺酸系列"双增长极策略。在 电子特气领域，以三氟化氮、六氟化钨等核心产品为基石，向高附加 值电子特气及前驱体材料拓展，依托 AI 驱动、先进制程、国产 ...

投资评级 - 对中船特气维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 公司实施“电子特气+三氟甲磺酸系列”双增长极策略，预计2025年实现营收22.60亿元，同比增长15.88%，归母净利润3.47亿元，同比增长12.92% [3] - 六氟化钨行业供应紧张价格上涨，公司作为全球主要供应商之一，有望充分受益于行业供给收缩与涨价 [5] - 三氟甲磺酸系列产品应用广泛，公司是全球少数实现产业化的企业，产能世界前列，有望成为新的利润增长引擎 [6][8] 公司基本情况与财务预测 - 公司最新收盘价54.47元，总市值288亿元，流通市值79亿元，市盈率95.56，资产负债率12.2% [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为22.59/30.21/36.97亿元，归母净利润分别为3.47/5.04/6.32亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.66/0.95/1.19元 [11] 电子特气业务分析 - 三氟化氮总产能为18500吨/年，销售价格在经历下行调整后保持相对稳定，公司正积极提升境内外市场销售份额 [4] - 六氟化钨产能为2000吨/年，行业核心供应商已对韩国芯片制造商发出供应预警，并在2026年初将供应单价上调70%-90% [5] - 公司六氟化钨产品受益于AI驱动、先进制程、3D存储及国产替代趋势，已与客户建立价格调整机制以传导成本压力 [3][5] 三氟甲磺酸系列业务分析 - 产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双（三氟甲磺酰）亚胺锂等，被称为“万能合成工具”，广泛应用于医药、农药、新能源等领域 [6] - 在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂作为电解液添加剂可提升电池性能 [6] - 公司客户涵盖强生、默克、巴斯夫、LGD、住友化学等国际知名企业，产品出口欧美、日韩、印度等地 [8] 财务数据与比率预测 - 预计2025年毛利率为29.8%，净利率为15.4%，ROE为6.0% [12] - 预计2025年资产负债率将上升至20.3%，流动比率为4.53 [12] - 预计2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为83.09/57.22/45.66倍 [11]

原油价格与市场风险偏好 - 原油价格成为全球资产价格趋势的核心观测点，其波动率指标OVX和VIX显示，战争演绎的“二阶导”已开始变化 [1] - 地缘政治博弈进入新阶段，表现为冲突双方以打促谈、霍尔木兹海峡流量出现边际变化、国际社会强调外交施压以推动恢复通航 [1] - 若油价及相关波动率继续回落，市场风险偏好有望修复，成长方向将是修复弹性最大的方向之一 [3] 成长方向投资关注点 - 重点关注电力资本，包括电力设备与能源金属 [3] - 重点关注算力资本，包括存储、半导体、机器人及液冷 [3] - 重点关注平台应用，如港股互联网，以及创新药 [3] 半导体行业钨供应危机 - 日本六氟化钨核心供应商已通知韩国半导体巨头，因原材料供应中断，现有库存仅能维持到今年5至6月份，下半年供货基本无法保证 [4] - 受中国对日“两用物项”出口管制影响，供应链需求正加速向国内企业转移，六氟化钨价格弹性已显现，韩国SK Specialty近期通知客户将价格大幅上调两倍以上，远超市场预期的70-90% [4] 国内半导体需求与工艺升级 - 中国大陆扩产步伐坚决，300mm晶圆厂数量预计将从2024年的29座激增至2027年的71座 [4] - 随着3D NAND堆叠层数向500层以上突破及逻辑芯片向5nm先进制程演进，芯片制造中的刻蚀次数将大幅跃升至160次左右，工艺复杂度指数级提升将直接带动氟碳类等电子特气消耗量的非线性扩张 [4] 电子特气市场前景 - 在海外供给收缩、国内需求爆发及工艺升级提量的三重共振下，电子特气市场即将迈入高速扩张通道 [5] - 据机构测算，到2030年，中国半导体电子特气市场规模有望从2024年的79亿元飙升至约394亿元，整体特气市场甚至有望达到420亿元的量级 [5]

宏观与政策动态 - 中国人民银行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以保持银行体系流动性充裕[3] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕餐饮住宿、养老托育、文娱旅游等传统及新增长点领域提出64条具体任务举措[4] - 证监会《关于短线交易监管的若干规定》于4月7日正式施行，进一步明确大股东、董监高短线交易监管安排[6] - 商务部等6部门发布推进电子商务高质量发展的指导意见，支持头部电商企业加强核心技术攻关，发展“人工智能+电商”[6] 行业与市场动态 - 国内成品油价格预计上调约130元/吨，迎来年内第六次上涨[6] - 清明假期全国重点零售餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，重点监测步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%和6.7%[8] - 中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球航运成本飙升，运费已上涨11倍到12倍，战争风险保险费迅速上涨[9] - 国际油价走高，WTI原油5月合约结算价收于每桶112.41美元，布伦特原油6月合约收于每桶109.77美元[13] - 美股三大指数收涨，纳指涨0.54%，标普500指数涨0.44%，道指涨0.36%，其中纳指和标普500指数录得四连涨[13] 科技创新与产业突破 - 中国科学院物理研究所团队在《自然·能源》发表成果，全球首次在安时级钠离子电池中实现彻底阻断热失控[8] - 中国航发集团自主研制的兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机AEP100配装无人运输机成功首飞[8] - 中国AI大模型周调用量上升至12.96万亿Token，较前一周上涨31.48%，连续五周增长并超越美国[9] - 算力产业发展方阵“太空算力专业委员会”成立，并发布包括卫星平台级、芯片级等在内的十大重点攻关项目[9] - 氢能产业下游应用路径逐步清晰，国金证券指出其正站在规模化和商业化的历史转折点上[15][16] 公司公告与事件 - 恒信东方因2022年年报存在虚假记载被实施其他风险警示，股票变更为“ST恒信”并停牌一天[10] - 广生堂因股票交易异常波动发布公告，其乙肝创新药尚处于在研阶段[10] - 海泰科筹划发行股份及支付现金购买资产，标的为青岛旭域土工材料股份有限公司，股票停牌[10] - 航锦科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[11] - 准油股份发布2025年度业绩预告修正公告，预计多项利润指标为负，可能被实施退市风险警示[11] - 山东章鼓因2024年年报存在虚假记载将被实施其他风险警示，股票变更为“ST章鼓”并停牌一天[11] - *ST观典因涉嫌信息披露违法违规等被证监会立案[11] - 东岳硅材预计2026年第一季度净利润同比增长397.02%-451.34%，主要因有机硅产品价格上涨及毛利率提升[11] - 电科数字因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[11] 供应链与原材料 - 富士康已在试产苹果折叠屏iPhone手机，供应链此前指引为2026年下半年推出首款大折叠屏iPhone[2][9] - 日本部分六氟化钨（WF6）厂商因原材料供应中断，拟对韩国半导体公司断供，现有库存预计维持至5月或6月[17] - 六氟化钨是半导体制造中化学气相沉积工艺的关键钨源，全球总产能约10350吨，中国大陆产能达5130吨，占比超一半[17][18]

公司业务与产品 - 公司电子特气产品线丰富，具体包括电子级三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、硒化氢、硫化氢、溴化氢、三氟化硼等 [2] 产品应用领域 - 公司电子特气产品主要应用于集成电路制造的关键工艺环节，包括清洗、刻蚀、离子注入、化学气相沉积等制程工艺 [2]

公司产品价格动态 - 公司六氟化钨产品售价参考市场波动及成本变化等因素适时进行调整 [2] 行业成本与价格传导 - 近期生产原料钨的涨价，带动了六氟化钨价格的上涨 [2]

2025年度业绩快报 - 2025年公司实现营收22.60亿元，同比增长15.88% [4] - 2025年公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92% [4] - 2025年公司实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长15.82% [4] 项目与产能进展 - 中船特气高纯电子气体项目（一期）75000吨/年液氮生产系统于2月9日发布竣工环境保护验收公示 [5] - 2025年5月，公司内蒙子公司高纯电子气体项目（一期）年产7500吨三氟化氮和年产10000吨超纯氨项目获得安全生产许可证 [6] - 公司目前拥有660吨/年三氟甲磺酸和600吨/年双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能，产能规模位列世界第一 [6] - 公司目前拥有18500吨/年三氟化氮产能，产能位居世界第一 [7] - 公司拥有全球最大的六氟化钨产能生产基地，对应产能为2000吨/年 [7] - 2025年12月公司拟投资8.70亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体建设项目 [8] - 公司在上海投资6.97亿元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，其中包括年产500吨正硅酸乙酯、年产50吨四甲基硅烷以及年产50吨六氯乙硅烷等前驱体材料 [8] 产品研发与客户认证 - 公司氩氙氖光刻气通过了ASML子公司Cymer的合格供应商认证 [7] - 公司氩氙氖光刻气和氪氖光刻气通过了日本准分子激光镜头厂商GIGAPHOTON光刻气合格供应商认证 [7] - 公司六氟丁二烯产品纯度已达到4N，已进入批量供应阶段 [8] - 公司高纯氯化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯溴化氢、高纯三氯化硼等无机类气体纯度已达到5N或5N以上级别 [8] 业绩增长驱动因素 - 2025年，受益于人工智能的快速发展，高端芯片、高端显示面板等下游需求快速提升，带动公司三氟化氮、六氟化钨等主要电子特种气体销量增长 [6] - 受益于医药、新能源等领域应用的扩大，公司三氟甲磺酸系列产品持续放量 [6] - 双（三氟甲磺酰）亚胺锂可作为锂电（如固态电池）电解液添加剂使用 [6] 行业趋势与竞争格局 - SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，2024-2028年期间CAGR约为7% [9] - 增长的关键驱动力是7nm及以下先进制程产能的持续扩张，预计月产能将由2024年的85万片扩增至2028年的140万片，对应期间CAGR约为14% [9] - 先进制程对电子化学品的纯度、稳定性和一致性提出了更高要求，电子化学品已成为影响工艺稳定性和量产能力的关键材料 [9] - 随着先进制程推进，只有具备技术实力、规模优势和长期客户合作基础的头部供应商才能持续满足需求，行业竞争格局有望向中船特气这类头部供应商集中 [9]

报告投资评级 - 对中船特气（688146.SH）维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - AI等下游需求拉动电子特气销量增长，公司2025年业绩实现稳健增长，但受产品价格处于历史偏低水平影响，业绩略低于预期 [1][5][6][9] - 公司作为国内电子特气龙头，持续推进新品研发、产能建设和产业版图完善，技术认证和产能规模全球领先 [6][7] - 未来晶圆扩产以先进制程为主，对电子化学品纯度及供应商综合能力要求更高，行业格局有望向中船特气等头部供应商集中 [8] - 基于下游需求提升和自身产能释放，预计公司2025-2027年业绩将维持较好增速 [9] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营收22.60亿元，同比增长15.88%（追溯调整后24年为19.50亿元）；实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92%（追溯调整后24年为3.07亿元）[5] - **盈利预测调整**：下调2025-2026年预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元（前值3.93亿元）、4.52亿元（前值4.80亿元）、6.01亿元 [9] - **关键财务指标预测 (2025E-2027E)**： - 营业收入：22.60亿元、29.11亿元、36.14亿元 [10] - 毛利率：31.8%、32.1%、33.3% [15] - 归母净利润率：15.3%、15.5%、16.6% [15] - ROE（摊薄）：6.01%、7.39%、9.13% [10] - EPS：0.65元、0.85元、1.14元 [10] 业务发展驱动力与产能 - **需求驱动**：AI快速发展带动高端芯片、显示面板需求，进而拉动公司三氟化氮、六氟化钨等电子特气销量增长；医药、新能源领域应用扩大推动三氟甲磺酸系列产品放量 [6] - **核心产能与地位**： - 三氟化氮产能18500吨/年，位居世界第一 [7] - 六氟化钨产能2000吨/年，拥有全球最大生产基地 [7] - 三氟甲磺酸系列：拥有660吨/年三氟甲磺酸和600吨/年双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能，规模位列世界第一 [6] - **新增产能与认证**： - 内蒙子公司高纯电子气体项目（一期）年产7500吨三氟化氮和年产10000吨超纯氨项目已于2025年5月获安全生产许可证 [6] - 高纯电子气体项目（一期）75000吨/年液氮生产系统已于2026年2月竣工环境保护验收公示 [5] - 氩氙氖光刻气通过ASML子公司Cymer认证；氩氙氖和氪氖光刻气通过日本GIGAPHOTON认证 [7] 研发进展与产能扩张计划 - **新产品进展**：六氟丁二烯纯度达4N并已批量供应；高纯氯化氢、氟化氢、四氟化硅、氘气、溴化氢、三氯化硼等无机气体纯度达5N或以上 [7] - **产能建设计划**： - 拟投资8.70亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体项目 [7] - 在上海投资6.97亿元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、50吨四甲基硅烷、50吨六氯乙硅烷等前驱体材料 [7] 行业前景与竞争格局 - **晶圆产能增长**：SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能达1110万片，2024-2028年CAGR约7% [8] - **先进制程驱动**：7nm及以下先进制程月产能预计从2024年85万片增至2028年140万片，期间CAGR约14% [8] - **行业趋势**：先进制程对电子化学品纯度、稳定性要求极高，电子化学品成为影响工艺稳定性的关键材料 [8] - **格局集中**：技术、规模和客户合作基础强的头部供应商（如中船特气）更能满足先进制程需求，行业格局有望向头部集中 [8] 市场表现与估值 - **当前股价**：43.84元 [1] - **总市值**：232.09亿元 [1] - **近期收益表现 (截至报告日期)**： - 近1个月绝对收益-7.49%，相对收益-6.50% [4] - 近1年绝对收益46.30%，相对收益28.90% [4] - **估值指标 (基于2025E预测)**：PE为67倍，PB为4.0倍 [10]

公司业务与技术 - 公司所属昊华气体是国内特种气体行业领先企业 [2] - 公司自主研发的三氟化氮、六氟化钨等核心特气产品实现国产化替代 [2] - 公司研发的电子混配气主要应用于离子注入、光刻等环节 [2] 行业地位与国产化 - 公司是国内特种气体行业领先企业 [2] - 公司核心特气产品实现国产化替代 [2]

公司产能披露 - 公司生产六氟磷酸锂、六氟化硫、六氟化钨三种产品 [1] - 六氟磷酸锂产能为8000吨/年 [1] - 六氟化硫产能为6000吨/年 [1] - 六氟化钨产能为600吨/年 [1] - 上述产能规划数据截至2025年底 [1]