摘要 六氟化钨需求由 3D NAND 堆叠层数及先进制程逻辑芯片驱动， 2026/2027 年需求增速预计达 13%/35%。 2025 年供需平衡，2026 年因海外减产及需求增长将出现 11%缺口， 2027 年缺口扩大至 34%。 行业壁垒极高，全球仅 3 家可供应 6N 级产品；扩产周期超 1.5 年，2-3 年内无有效替代品或新产能。 价格弹性巨大，六氟化钨在 3D NAND 晶圆成本占比仅 0.5%，在先进 制程晶圆中占比更低，下游调价承受力强。 原材料钨粉价格从 168 万/吨降至 100 万/吨，单吨成本下降约 30-40 万 元，即便售价持平利润空间已显著打开。 长期受益于半导体高深宽比趋势，HBM 及 3D 堆叠形态将驱动 2028- 2030 年需求维持中高双位数增长。 六氟化钨产业前瞻分析 20260531 六氟化钨供需缺口确定性扩大，成本下行驱动盈利弹性释放 Q&A 请介绍一下六氟化钨的基本情况及其在半导体行业中的应用？ 六氟化钨（WF6）是一种无色、强腐蚀性、剧毒的电子特种气体，作为危险化 学品进行管理。其扩产需经过环评和安评，周期至少在一年半到两年以上。在 下游应用方面，六氟化钨 ...

文章核心观点 - 考虑钨的新兴需求增长及其战略属性增强，同时供给偏紧格局持续，国内钨价在短期大幅下跌后有望企稳回升，全球钨业龙头公司的配置吸引力日益凸显 [1] 价格：压制因素逐步缓解，钨价有望企稳回升 - 2025年国内钨精矿价格开启牛市，从14.2万元/吨上涨至年底45.6万元/吨，累计涨幅达+221% [4] - 2026年1-3月钨价加速上涨，3月12日国内白钨精矿价格达到104.6万元/吨的历史高位，较年初上涨+129% [4] - 3月以来，因地缘冲突加剧全球经济滞胀恐慌，钨价逆转下跌，5月25日价格下探至40.6万元/吨的年内低点，较高点回调-61% [5] - 当前压制因素出现边际拐点：中东局势趋于缓和；国内产业链出现惜售情绪，5月29日钨价回升至41.6万元/吨；海外钨精矿价格较国内溢价超120% [6] - 综合看，钨价在短期大跌后有望迎来企稳走强 [6] 需求：钨的高端制造及战略属性持续强化 - 硬质合金占钨总需求60%以上，其中AI PCB微钻有望成为增速最快的细分领域，受英伟达Vera Rubin架构驱动 [9] - Vera Rubin架构引入PCB中介板，提升了PCB环节的价值量，同时M9级材料的应用将降低微钻单针寿命，从而显著提升微钻需求 [11][12] - 六氟化钨占全球钨需求5-10%，是半导体制造的关键材料，AI驱动存储芯片（如HBM、3D NAND）发展，推升其需求 [13] - 预计2026年全球六氟化钨市场规模约7.4亿美元，到2035年有望达34.5亿美元，年复合增长率（CAGR）为+19% [13] - 海外六氟化钨面临产能瓶颈，2026年起日韩厂商产品单价上调70-90%，供需进入紧缺状态 [14] - 预计2024-2029年全球原钨消费量从10.06万吨增至11.75万吨，CAGR +3.15% [16] - 各国对钨的战略重视度提升：美国推动关键武器增产并计划建立关键矿产储备；欧盟将钨列入首批关键矿物储备名单 [21] - 海外钨制品溢价升至历史高位，截至5月29日，海外APT价格达200万元/吨，较国内66万元/吨溢价超2倍 [22] 供给：全球钨供给增速或持续受限 - 中国是全球主要钨生产国，但受资源品位下降和政策趋严约束，2015-2025年钨精矿产量年复合增长率仅+0.1% [27] - 预计2024-2029年中国钨生产量从6.70万金属吨微降至6.59万金属吨，CAGR -0.33% [27] - 海外供给增量主要来自哈萨克斯坦和韩国，欧洲项目（如西班牙EL MOTO、La Parrilla Mine）因环保诉讼等因素面临不确定性 [29] - 预计2024-2029年海外原钨生产量从1.40万金属吨增至2.65万金属吨，CAGR +13.61%；全球原钨生产量从8.10万金属吨增至9.24万金属吨，CAGR +2.67% [29] - 全球废钨使用量约占整体钨使用量的35%，海外龙头企业废钨使用比例高（如欧洲部分企业达90%），国内废钨使用集中度低，产业格局分散 [30][31] - 国内废钨价格波动大，3月10日废钨棒材报价较年初上涨+120%，5月29日报价出现向上拐点，产业惜售情绪增强 [35] 库存：1Q26国内钨库存环比增加但增幅有限，海外补库需求依然迫切 - 1Q26国内一体化钨企积极补库，其购买商品/接受劳务支付的现金流与销售商品/提供劳务收到的现金流的比值环比上升+36% [39] - 1Q26四家一体化钨业龙头存货金额合计344.0亿元，环比+47.1%，但同期原料价格大幅上涨（白钨精矿均价同比+421.5%），实际存货增幅有限 [41] - 国内生产商库存态势变化：从4Q25的积极补库转为3月以来的谨慎采购，以消化自身库存为主 [45] - 2025年以来中国钨制品出口放缓（2025年出口1.87万吨，同比-17.8%），同时钨精矿进口大幅增加（2025年进口2.07万吨，同比+67%），客观上收紧海外供给 [49] - 海外钨制品溢价维持高位，反映出迫切的补库需求 [49] 钨的新时代格局有望持续强化，全球钨业龙头配置价值凸显 - 短期看，宏观担忧边际趋缓，产业链情绪修复，叠加高端制造及战略需求，钨价有望企稳后偏强运行 [53] - AI等新兴产业驱动钨需求重估，AI PCB微钻、六氟化钨等高附加值产品需求明显抬升；传统需求如切削机床、挖掘机产量也保持增长 [55] - 长期看，全球钨供给增量有限，而需求持续增长，供需紧缺态势明确 [55] - 预计2024-2029年全球原钨需求CAGR为+3.15%，高于供给CAGR（+2.67%） [55] - 预计2026-2029年全球钨供需缺口分别为2.3万、2.4万、2.4万、2.5万吨，考虑废钨循环使用量，缺口占全球钨消费量的比例分别为14.6%、14.8%、13.9%、14.3% [55]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点总结 - **双碳与补库行情利好大化工资产**：报告认为，“双碳”政策与补库行情可能对具有HALO属性（指高壁垒、高成长、低估值、龙头地位）的大化工资产构成利好 [1] - **持续关注半导体材料产业链**：报告强调需持续重视六氟化钨及AI半导体材料产业链的投资机会 [1] - **地缘冲突重塑全球供给格局**：受中东地缘冲突影响，全球原油供给受限，油价中枢抬升，预计将导致中东、日韩等地化工企业降负荷持续，可能造成全球化工品中长期供给缺口 [4][34] - **中国化工全球竞争力凸显**：凭借多元稳定的资源贸易关系和完整产业链，中国化工供应链稳固，在外部环境动荡时优势更强，直接及间接出口比例持续提升，4月出口（以美元计价）同比**14.1%**，远超预期的**7.1%** [4][34] - **行业竞争趋于理性，盈利改善**：当前化工企业重心转向盈利质量，在原料成本上行中能通过产品调价顺畅传导压力，4月以来油制烯烃等重点产品价差持续修复，部分中游产品如MDI等价差较冲突前大幅走阔 [4][35] - **双碳政策加速供给侧改革**：近期“双碳”相关考核政策密集出台，考核结果与地方政绩及财政资金分配挂钩，有望加速高碳排、老旧小散装置的退出，推动石化化工行业供给侧改革 [4][36] - **半导体材料需求旺盛，供给受限**：六氟化钨作为3D NAND制造的关键前驱体，需求受存储芯片堆叠层数向**300+层**升级、AI驱动HBM需求放量而持续增长。供给端受中国出口管制影响，日本主要供应商库存仅能维持至**5月底到6月底**，下半年供应可能无法保障 [4][37] 市场行情回顾 - **指数表现**：截至**2026年5月29日**，基础化工申万行业指数录得**4544.02**点，周环比下跌**6.0%**，年初至今上涨**2.6%**。本周表现落后大盘（沪深300指数上涨**1.0%**）**4.9**个百分点，但年初至今领先大盘**1.5**个百分点 [4][12] - **板块表现**： - **本周跌幅较小板块**：有机硅、合成树脂、改性塑料、涤纶、无机盐，跌幅分别为**2.5%**、**3.4%**、**3.9%**、**4.0%**、**4.9%** [16] - **本周跌幅较大板块**：氟化工、炭黑、煤化工、其他橡胶制品、钛白粉，跌幅分别为**10.8%**、**9.7%**、**8.5%**、**7.7%**、**7.3%** [16] - **年初至今涨幅居前板块**：膜材料、无机盐、合成树脂、其他化学原料、煤化工，涨幅分别为**35.9%**、**23.0%**、**19.6%**、**14.4%**、**11.7%** [21] - **年初至今跌幅居前板块**：钛白粉、涤纶、民爆制品、农药、聚氨酯，跌幅分别为**19.4%**、**17.7%**、**13.8%**、**9.1%**、**5.6%** [21] - **化工品价格指数**：中国化工产品价格指数（CCPI）录得**4917**点，周环比下降**2.5%**，较年初上涨**24.8%** [25] - **个股表现**： - **本周涨幅前十**：包括肯特股份（**+30.9%**）、联瑞新材（**+24.4%**）、中仑新材（**+22.8%**）等 [28][30] - **本周跌幅前十**：包括嘉德利（**-37.0%**）、龙星科技（**-27.1%**）、瑞华泰（**-24.5%**）等 [28][30] 重要子行业跟踪 - **农化**： - **氯化钾**：市场供应相对充足，港口库存总量约**237**万吨，年同比增加约**26.43%**，需求疲软，价格小幅松动 [38] - **尿素**：市场价格先弱后强，受自律出口量政策落地及印度发布**170**万吨进口招标双重利好推动，下半周情绪转暖，价格快速上涨 [39] - **磷酸一铵**：成本与需求双面施压，市场僵持运行，价格保持稳态 [40] - **制冷剂**： - **R32**：市场高位偏强运行，供需紧平衡，价格底部坚实，受配额约束和旺季预期支撑 [58] - **R134a**：市场高位横盘，供应受配额刚性约束，企业控量挺价，需求稳健且有夏季旺季预期 [59] - **R125**：市场高位盘整，作为混合制冷剂原料，流通现货有限，企业挺价心态坚决 [60] - **精细化工**： - **维生素A**：市场行情偏弱，一线品牌货源参考报价下滑至**77-83**元/公斤，需求不佳 [77] - **维生素C**：市场横盘整理，VC原粉主流报价在**18.3-19**元/公斤 [77] - **维生素E**：市场小幅偏弱盘整，一线品牌货源主流成交价在**82-83**元/公斤 [77] - **蛋氨酸**：受工厂拉涨刺激，经销商市场短暂热度提升，成交价涨至**39.8-42**元/公斤，后有所松动 [78] 大宗原料与化工品市场 - **原油与天然气**：截至**5月29日**，布伦特原油期货结算价**92.1**美元/桶，周环比下跌**11.1%**，较年初上涨**51.5%**；WTI原油期货结算价**87.4**美元/桶，周环比下跌**9.6%**，较年初上涨**52.4%**；NYMEX天然气期货收盘价**3.3**美元/百万英热单位，周环比上涨**9.1%**，较年初下跌**29.8%** [83] - **化工品价格周度波动**： - **涨幅前五**：显影剂（**+55.56%**）、安赛蜜（**+20%**）、氩气（**+19.57%**）、电子级硫酸 G5（**+14.58%**）、电子级氨水 G5（**+12.50%**） [4][85] - **跌幅前五**：氦气（**-20.93%**）、TMP（**-20%**）、醋酸乙烯（**-19.72%**）、硫酸铵（**-15.27%**）、水合肼（**-14.58%**） [4][85] - **化工品价差周度波动**： - **涨幅前五**：PDH（**+92.01%**）、丙烯（石脑油）（**+59.27%**）、聚乙烯（MTO）（**+43.96%**）、MMA（ACH）（**+30.83%**）、二甲醚（**+21.83%**） [86] - **跌幅前五**：TMP（**-373.77%**）、异丙醇（**-181.82%**）、醋酸乙烯（乙烯）（**-160.18%**）、异丁醛（**-125%**）、苏氨酸玉米（**-95.96%**） [87] 投资建议与重点公司 - **投资方向建议**： 1. **煤化工**：重点关注煤制烯烃、甲醇、电石法PVC等，相关标的包括宝丰能源、卫星化学、中泰化学、华鲁恒升等 [8] 2. **农药**：关注扬农化工、兴发集团、江山股份等 [8] 3. **制冷剂**：关注具备配额和产业链一体化优势的龙头，如巨化股份、三美股份、永和股份等 [8] 4. **新材料**： - **存储链**：关注特气、前驱体、先进封装材料需求 [8] - **国产算力**：关注AI芯片、先进封装、国产供应链带来的材料增量 [8] - **海外算力**：关注高速PCB及光通信材料需求 [8] - **重点公司盈利预测**：报告列出了**8家**重点公司的盈利预测与估值，均给予“强推”或“推荐”评级，例如： - 宝丰能源：预计**2026/2027/2028年EPS**分别为**2.23/2.40/2.56**元，对应PE为**10.78/9.99/9.39**倍 [6] - 卫星化学：预计**2026/2027/2028年EPS**分别为**2.23/2.54/2.87**元，对应PE为**10.41/9.16/8.10**倍 [6] - 巨化股份：预计**2026/2027/2028年EPS**分别为**2.18/2.56/2.96**元，对应PE为**15.14/12.90/11.14**倍 [6]